《交通运输行业专题报告：链主前移_弯道超车.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《交通运输行业专题报告：链主前移_弯道超车.docx（22页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、交通运输行业专题报告：链主前移_弯道超车一、全球物流业次优赛道国际物流大市场与复杂性使其成为全球物流业仅次于快递业的赛道。其网络效应及规模效应虽不及快递业，但国际巨头基于标准化整合和规模化定制创造了长期增长。当下，中国国际货代业仍然受制于客情与资源文化，期待基于效率的文化创新。第三方物流与国际货代由于国际物流的复杂性，国际货代是最为典型的货运代理人。根据运输方式，国际货代可分为海运、空运、公路、铁路、多式联运货代等。国际贸易划分为11种方式，其中最常见的是“装运港船上交货”和“成本、保险费加运费”，即“离岸价”与 “到岸价”贸易。贸易方式对货代影响很大：FOB/CIF 模式下，海外买方/境内卖
2、方承担运费并指定货运代理人。当下，中国出口以 FOB 为主，这显著抑制了本土货代的定价能力。从商业实质看，国际货代承担国际物流分销渠道与增值服务功能。根据产业链位置，国际货代可分为一级代理及二（N）级代理。随着国际贸易发展，国际货代服务拓展至全程运输、数字化方案、供应链金融等综合服务。客户网络、专业人才、运输调配系统、品牌及资金构成货运代理的核心资产。全球实践：次优物流赛道截至 2021/06/28，全球 13 家物流企业市值超过 1000 亿人民币，包括 7 家快递、3 家国际 货代、1 家快运及 2 家综合物流企业；UPS、DHL、FedEx 等快递巨头亦普遍涉足国际货代业务。国际货代网络
3、效应及规模效应虽不及快递业，但扎根全球贸易带来广阔的市场空间，标准产品并购整合与规模化定制提升了回报率。2020 年全球第三方物流收入 CR20 约 30%-40%；2019 年全球货代收入 CR1/CR3/CR5/CR20 约 5%/12%/ 18%/34%，均较为分散。从全球看，国际货代行业发展趋势主要包括：传统货代转型升级与科技型货代全链路整合。1）传统货代承担分销渠道与增值服务功能，而货量规模决定国际货代议价能力，特色服务 增强客户粘性。海外大型货代持续通过并购整合扩张业务规模，为客户提供稳定丰富的运 力；并通过陆运、供应链与合同物流团队提供综合服务。发展战略上，K+N 标准化定制与
4、DSV 标准产品整合各有特色。2）Flexport 对跨境物流的全链路整合颇具启发：1）全链路数字化：通过云平台连接贸易 各方；2）标准化服务：在核心区位构建多式 联运仓库，并通过标准化运力深度连接；3）高效的客服：公司采用 AI+专家团队组合服务， 显著提升客户体验。本土探索：大行业小公司中国物流业存在特殊的双层结构：1）地上部门可开具发票，受到政府承认；2）地下部分满足社会需求，但存在土地、社保、税务等合规风险，游离于体制外。加之中国物流业存在大量非市场化环节，“客情导向”与“资源导向”特征显著，而非效率导向。除快递等部分子行业，中国物流业集中度普遍很低。截至 2020 年底，中国国际货代
5、企业备案总数近 6 万家， 其中百强企业收入约 4500 亿元。仅从百强企业收入分布看，中国国际货代市场已经较为离散。国内货代企业主要包括国有/外资/民营三类，市场份额分别约 40%/30%/30%。 国有企业中，除交通运输类企业下属货代，还包括外贸企业下属自货自代为主的货代。外资货代主要是国际货代在中国的分支机构，部分外资企业通过合资、互为代理等形式进入中国。国内大型货代持续拓展直客业务增强定价权，但毛利率和国际巨头仍存在较大差距。二、传统：信用交易，各司其职类似其它经纪业态，传统国际货代基于线下信用与专业分工，大幅降低国际物流交易成本 。货量决定货代价格博弈能力，增值服务增强了客户粘性。集
6、装箱奠定了海运乃至全球物流业标准化的基础，整箱/拼箱货代服务兼顾了客户需求。跨境小包专线带来航空货运增量需求，打板与包销夯实了航 空货代护城河。陆运并非国际货代主体，看点在于无车承运与多式联运。海运：历史悠久，运价低廉海运是国际贸易最主要的运输方式，其贸易货值/重量占国际贸易的 70%/80%。集装箱奠定了国际物流标准化的基础，其中干货箱主要包括 20 英尺标准箱/高顶箱以及 40 英尺标准箱/高顶箱四大类。大宗散货运输对货代的依赖度很低，国际海运货代聚焦集装箱运输，又可分为整箱/拼箱业 务。海运货代接受委托后，为客户办理订舱、提货、报关报检等服务：1）拼箱货在集装箱货运站交接；2）整箱货则需
7、办理提还空箱手续，在集装箱场站交接重箱/空箱，并安排工厂在 CFS 拆箱/装箱。由于集装箱尺寸、容积、载重严格固定，拼箱配载是海运货代重要的盈利点，甚至曾发生海关检查后无法复原的状况。实际上， 在集装箱发明之前，港口薪水最高的是码垛师傅。受新冠疫情影响，2020 年全球集装箱贸易量为 1.43 亿 TEU，同比下降 5.7%；而供应链混乱导致海运运价从下半年开始持续上行至今。以疫情前的 2019 年 为基准估算中国集装箱贸易量约 3800 万 TEU；按照 1000 美 元/TEU 运费，并考虑增值服务，估算中国海运货代市场规模约 3000 亿。参考前述市场规模估算中国海运货代行业 2019
8、年收入 CR1/CR3/CR5/CR10=17%/ 36%/40%/46%。对比中外海运货代企业定价权：2020 年，中国外运/华贸物流/DSV/K+N 海运单箱收入为3216/4757/13528/13373元，毛利率为5.8%（海+空）/6.8%/23.0%/16.0%， 国内头部企业单箱收入和毛利率显著低于国际巨头。空运：专线小包，时效优先国际航空货运主要依托客机腹仓及全货机，适宜于高价、紧急的货物，增值服务利润也较丰厚。飞机舱位形状特殊，除大型全货机可使用标准箱外，通常使用专用的航空载具：1）航空集装板：通常为铝制平板，四周有用于固定网罩的网扣；2）航空集装箱：通常为铝制箱，形状不规则
9、以充分利用空间；3）车架主要用于运输汽车。空运 打板类似海运拼箱，即将货物按一定规则装到集装器上，然后统一装进飞机货舱。航空货运的复杂性使得航空公司难以独立完成整条产业链：1）航空公司主要侧重航线开辟、 运力调配，完成机场到机场运输；2）前期的货主开发、中间的运营服务及末端的地面接货和配送等主要由航空货代承担。由于航空运输严格的配载要求，打板较海运拼箱更为复杂 ，也是航空货代重要的利润来源。另一方面，除代订舱外，航空货代还可运营包舱包板及包机业务：1）包舱包板即一定时间 内单独占用班机的部分或全部货仓、集装箱、集装板，由航空公司予以保证，又可分为 a） 固定包舱（死包）：托运人无论是否向承运人
10、交付货物，都必须支付规定的运费，与 b）非 固定包舱（软包）：托运人在航班起飞前 72 小时内没有确定舱位，承运人可以另售。2）包 机即一家或多家货代从承运商租下整架飞机完成运输。从商业实质上看，包舱包板及包机 业务类似其它经纪业态中的包销行为。受新冠疫情影响，2020 年全国机场国际货邮运输量为 660.1 万吨，同比仅增长 2.2%；但 由于占国际航空货运能力 49%的腹仓运力伴随客机减班大幅下降，国际空运价格暴涨。另一方面，跨境电商专线小包因其时效要求，往往通过空运执行，带来了航空货运增量需求。以疫情前的 2019 年为基准，按照 20000 元/吨运费计算，并考虑增值服务，估算中国航空
11、货代市场规模约 1700 亿。前述市场规模估算中国航空货代行业 2019 年收入 CR1/CR3/CR5/CR10=5%/ 12%/17%/23%。对比中外空运货代企业定价权：2020 年，中国外运/华贸物流/DSV/K+N 空运单吨收入分别为 13489/16496/36262/24466 元，毛利率分别为 5.8%（海+空）/10.3%/ 23.0%/25.6%，国内头部企业单吨收入及毛利率显著低于国际巨头。陆运：无车承运与多式联运中国公路物流参与者包括货主、货代、物流公司、车队、个体司机等。截至 2018 年底全国道路货运经营主体/营运货车达 643 万个/1368 万辆，从业人员/货车
12、司机超 2100 万/1800 万。由于账期和信用因素，即使环节较少的国内整车运输，货主经验上倾向于货代/关系型运力。随着满帮等线上平台兴起，信息部等传统货代面临较大冲击。而跨境公路运输虽较海运/空运简单， 但政策/地缘因素复杂，货代仍扮演重要角色。除货代流程信息化/数字化外，部分货代升级为货运经纪平台，分别与个体司机和货主企业签署承运合同，升级为“无车承运人”。国内无车承运人尚存较大差距，福佑等部分平台能够分 别与信息部/三方签署承运型协议，但无法穿透至司机和货主。铁路承运人异常集中，但无法实现门到门运输。铁路货代主要承担多式联运功能，优势包括降低货差货损、转运方便、小批量仓储、 降低物流成
13、本等。三、创新：数字时代，全链协同数字经济的本质是通过边际成本更低的信息来模拟物质，但货代信息化、数字化与智能化应当是循序渐进的过程。长链数字化进而实现长链协同的难度非常大，短链数字化提升效率并积累资产或是可行的商业模式。DSV 标准产品整合实现规模效应降低成本，K+N 高毛利的标准化定制服务对冲高费用。跨境电商物流链主前移，带来“干”、“配”、“仓”全链路投资机会。全链数字化与全链协同化国际物流涉及工厂、贸易商、货代、拖车、海关、码头、承运商等众多环节。全链数字化意味着操作流程、监测管理、供需匹配等全程线上化；货代仅需监控各项指标、协调处理 各种异常。国内单链信息化程度相对较高，症结在于信息
14、孤岛，亟需通过开放与连接提升数字化水平。而境外大部分国家信息化程度很低，全链数字化更是无从谈起。短链数字化应用在国内物流并不少见，但要驱动变革进而形成独立的商业模式颇为困难；国际物流规模更大，链路更长，专业壁垒更高，短链数字化形成商业模式的机会更大。但实际操作中，由于船公司、港口等关键节点数字化进展缓慢，相关增值环节的数字化升级也难以突破，并容易降维到“技术变革”而非数字化商业模式。“全程可视”和“在线化”是传统货代数字化转型的首选产品：1）提升客户体验；2）对现有业务运营冲击不大。另一方面，即使短链数字化商业模式仍需借助全链数字 化改善，在短链上提升效率并积累数字化资产。将物流业划分为操作层
15、、产品层、产品集成商、合同物流和供应链服务五层，标准化程度依次下降。国内快递在产品集成层实现全链数字化与全链协同：1）电子面单奠定了快递行业信息化的基础；2）菜鸟指数为代表的快递评价体系建立了服务标准；3）加盟制实现网络的快速扩张，并建立全网共识机制。虽然国际物流全链数字化远未实现，但传统货代及承运商已尝试探索“端到端”全程物流 业务。DHL、DSV、K+N 等大型货代通过多元化产品及收购上下游企业，实现空海运代理 及物流全程服务。国际物流数字化企业可分为多种运输方式、单一运输方式、传统企业转型升级、工具类企业四大类。在运输服务领域，国内较多企业切入单一运输方式，而较少进入门槛更高的综合物流领
16、域。工具类企业中，较多参与者选择国际物流系统作为突破口，其中不乏一些较成熟的企业。规模化整合与规模化定制货量规模决定货代产业链定价权。由于市场竞争激烈，大型货代需要持续扩张规模，为客户提供稳定丰富的运力，也有机会通过整合/自建资源延伸产业链，成为产品集成商；中小货代则必须专注细分产品/细分环节/特色服务，融入巨头生态圈。从 2020 年全球十大海运及空运货代看，仅有中外运海运业务名列全球第二，和中国全球第一贸易大国的地位颇不相称。DSV 与 K+N 分别是高效运营标准输出和规模化定制服务的典范：1） 标准产品毛利率相对较低，需借助规模效应控制成本；2）规模化定制服务的高毛利率对冲 高费用率。从
17、资产结构上看，DSV 持续并购产生大量商誉，K+N 定制服务则带来更高的应 收款占比。2020 年，DSV/K+N 的收入分别为 1159 亿丹麦克朗/204 亿瑞朗，毛利率分别为 24.6%/36.7%，净利率分别为 3.7%/3.9%。从分部盈利结构看，2020 年 DSV 货代产品/陆 运与解决方案毛利占比 60%/40%，EBIT 占比 73%/27%；K+N 货代/陆运与合同物流毛利 占比 37%/63%，EBIT 占比 87%/13%。跨境电商物流新机遇跨境电商实现了国际贸易的短链化，又可细分为 B2B/B2C 跨境电商两大类，国内消费升级 与供应链优势拉动跨境电商高速增长。对比跨
18、境电商四流， 物流仍然是跨境电商供应链短板。跨境 B2C 电商物流成本占比 20%-30%，显著高于国内电商 5%-10%的水平。按照 2020 年跨境 B2C 电商 3.5-4.0 万亿交易额估算，物流费用在万亿左右，甚至可能高于中国快递行业规模。跨境电商物流中，传统货代轻资产运营，专注中小企业 B2B 业务；邮政/ 国际快递大多自有运力，专注 C 端包裹业务；跨境专线可视为专注 C 端包裹业务的货代。 跨境电商的兴起对传统货代模式带来挑战：1）从上游运力驱动到下游客户驱动； 2）“端到端”全链路服务需求；3）业务碎片化、需求个性化。跨境 B2C 电商物流路由类似国内快递，但政策差异带来了更
19、大的复杂度。 跨境电商物流包括跨境直邮和保税仓/海外仓模式，分别对应国内网络型/仓 配型快递：1）跨境直邮又可细分为邮政小包、专线物流、国际快递等，高性价比的专线物流为发展方向。2）海外仓/保税仓通过商品前置提升物流效率，难点在于需求预测与库存管理，适宜高频及热销商品。邮政小包因其价格低廉、覆盖广泛和 清关优势，为国内跨境电商物流首选。根据运联传媒研究，B2C 出口中 60%为直邮渠道；邮政小包占直邮渠道的 62%（2020）。国内快递在产品集成层实现集中度提升。但跨境电商物流业各国/各地政策差异显著，叠加商流需求变化，全链数字化与服务标准化的难度很大。国内跨境电商物流企 业大都介于操作层与产
20、品层之间，几乎没有企业能够提供全球性的“产品集成服务”，和 2035 年全球 123 快货物流圈目标相去甚远。基于上述因素，跨境电商物流市场高度分散。2020 年，估算中国跨境电商物流龙头企业收入规模在 100-150 亿，市场份额不足 2%。但参考国内快递业演绎路径，跨境 B2C 物流市场仍有机会诞生千亿市值巨头：1）IT 技术的进步与资本投入逐步改善全链数字化水平；2）龙头企业通过并购实现跨区域与跨产品扩张，逐步 实现“端到端”标准服务；3）规模效应降低成本夯实护城河，推动市场集中度提升。当下，中国跨境电商物流参与者众多：1）“典型”跨境电商物流企业：FBA、海外仓、跨 境专线，2）“非典
21、型”跨境电商物流企业：邮政、货代、国际快递、传统快递等。传统货代作为国际货运经纪人，在跨境电商物流中有显著的渠道、运量与运价优势。跨境电商链主前移，更高的服务标准也意味着更大的盈利空间。成功转型的传统货代是跨境电商物流市场不可忽视的力量。四、机遇：链主前移，弯道超车从制造出海到品牌出海，中国跨境贸易链主前移，本土货代有机会重夺定价权。依托全球最大的进出口市场，中国很可能诞生世界级货代企业，而技术进步亦有利于后发者“弯道超车”。1）海空运货代：传统货代转型升级，推荐中国外运；2）陆运货代：无车承运与公铁联运，推荐嘉友国际。制造出海到品牌出海2020 年中国出口/进口名列全球 1/2 位，占全球总
22、量的 14.7%和 11.5%。 对于本土货代企业，传统代工模式下，境外买方往往直接指定国际货代，国际 货代再将部分业务分包给本土货代；本土货代难以直接获客，价值分配很少。伴随中国品牌商的崛起，以及跨境电商链主前移，中国货代将得以直接获客并延伸产 业链。虽然 DSV 和 K+N 业务高度全球化，但核心仍然是欧洲市场。从制造出海到品牌出海，并借助技术进步弯道超车，中国全球第一的贸易额很可能诞生世界级货代巨头。本土货代弯道超车中国外运中国外运是中国排名第一、全球排名第四的国际货运代理人和国内领先的综合物流服务商。 2020 年，中国外运实现营业收入 845.4 亿元，归母净利润 27.5 亿元，2003-2020 年均分红率约 30%；公司主营业务包括货代、 电商和专业物流三大板块。嘉友国际嘉友国际是一带一路跨境多式联运服务商。2020 年，嘉友国际实现营业收入 32.8 亿元，归 母净利润 3.6 亿元；2020 年隐含分红 比率 61%；公司主营业务包括供应链贸易和跨境多式联运两大板块。报告链接：交通运输行业专题报告：链主前移，弯道超车