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1、2022春季券商行业策略：发展-机构业务新时代01 回顾：券商2022Q1盈利承压，衍生品业务是亮点市场调整大背景下，我们预计券商2022年Q1盈利承压我们预计上市券商2022年Q1收入同比下降12.47%，盈利同比下降11.77%。经纪业务、投资业务收入下滑是收入承压的主要 原因。代买业务量增价跌，代销业务规模缩减，经纪业务收入下降经纪业务收入下降。一季度，日均股基权交易量同比上升，但佣金率仍延续近年来的下滑趋势；与此同时，受市场调整影响， 基金新发规模下降，持续营销难度增大，券商代销收入承压。IPO复苏、定增下滑，投行业务发展相对平稳承销规模稳健，投行业务基本持平。2022年Q1，股票承销
2、规模同比小幅增长、承销费率则呈下降态势；债券承销规模则稳中 有升，投行业务同比去年基本持平。管理规模提升，资管业务同比呈增长态势资管规模高速增长，资管业务收入水涨船高。一季度，券商资产管理规模呈上升态势，费率则短暂回调，资管业务整体仍有小幅增长。两融业务收入占比提升驱动信用中介业务增长两融业务收入占比提升带动利息收入增加。券商融资资融券收入占比逐年提升驱动信用中介业务整体增长；2月起，受市场行 情影响，两融余额在2021年底及1月初的高位基础上，整体呈压降态势。市场波动投资承压，衍生品是一大亮点投资业务承压，但结构分化。自营中衍生品占比高的券商，投资业务下滑程度相对更小。02 展望：接棒财富管
3、理，机构业务是2022年亮点居民资产由实物向金融、由非标向标准化资产转移，支撑资产管理行业高增长我国居民资产配置逐渐由实物向金融资产转移。金融资产占比由2015年的8%提升至2019年的20%，且标准化产品比例增大；资产管理规模受益于居民财富管理需求高速增长。机构资产管理规模始终呈增长态势，截至2021年底，已达142.47万亿元。当前，我国居民财富管理主要关注资产短期的保值增值我国居民财富管理主要关注资产的保值增值。我国居民中有74%和67%的人首先关注于财富的安全与增值；与美国居民更关注理财后的生活目标形成鲜明对比。美国居民财富管理需求更为多样，且主要聚焦于理财后的各类生活目标。客户需求使
4、得资管机构更关注自身收益率水平居民进行金融产品的选择的主要依据依然是收益确定性及收益率。近年来，居民金融资产分布逐步向收益率期望更高的产品迁 移，现金及存款规模不断下降，基金与股票规模持续提升。券商机构业务仍处于快速增长期，衍生品业务增幅迅猛近年来，以衍生品等为代表的券商机构业务增幅迅猛。截至 2021年底，证券业场外衍生品存续名义本金突破2万亿元， 整体渗透率持续攀升。衍生品业务的高增长将进一步提升券商的ROE水平2021年，中金公司股票业务分部ROE为75.03%，推动公司整体ROE水平提升。中金公司该分部收入主要来自非方向性衍生品 业务，ROE为75.03%，远超其他分部，该业务的增长推
5、动公司整体ROE水平提升至15.54%，同比增长3.19pct； 我们认为，衍生品业务的高增长将推动券商ROE水平持续提升。预计机构业务对券商的收入贡献将继续提升行业机构业务收入占比逐年提升，预计将进一步增长。上市40家主要券商，机构业务占比已由2019年的8.12%提升至2021年 上半年的13.98%。03 投资分析头部券商的机构业务利润贡献远高于行业平均头部券商机构业务收入占比高企。机构业务收入占调整后营收的比重排名前7的券商，5家机构营收贡献超过15%，其中，中金 公司高达28.37%。资本将成为头部券商机构业务2022年核心竞争力机构业务是资本消耗性业务、增速快，导致券商资本金承压，行业整体及主要头部券商的流动性指标逼近监管预警红线。头部券商中，中信证券成为率先解决资本瓶颈的证券公司中信证券成为头部券商中率先解决资本瓶颈的公司。公司此前因资本监管约束，衍生品名义本金规模增速低于可比券商的增 速。3月2日完成A+H股配股发行募集273.3亿元人民币。我们认为，随着配股落地，公司的衍生品业务增速将重归快速增长的 状态。报告节选：