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1、聚酯瓶片行业专题报告：下游需求稳定增长_行业集中度提升1. 瓶级 PET 的应用及生产工艺1.1 瓶级 PET 产品介绍聚对苯二甲酸乙二醇酯（Polyethylene Terephthalate，英文简称为 PET），中文简 称为聚酯。PET 分子结构高度对称，具有一定的结晶取向能力，故而具有较高的成膜性 和成纤性，具有很好的光学性能和耐候性，具有优良的耐磨耗摩擦性和尺寸稳定性及电 绝缘性。聚酯瓶片是聚酯的一种，因目前主要用于制成食品、饮料包装瓶罐等，故称为 瓶级 PET。瓶级 PET 是环保高分子聚酯材料，在与玻璃、金属、纸和其他塑料包装材 料的对比中，瓶级 PET 具备安全、高透明、材质轻
2、、便于携带运输、环保等优点，因 而被广泛应用于多种领域。瓶级 PET 可以在较长时间内保持食品、饮料的内在品质， 同时回收价值高，是全世界范围内回收率最高的塑料材料之一，具有突出的环境友好性。 上述优点使瓶级 PET 成为了目前全球范围内应用最广泛的包装材料之一。近年来随着瓶级 PET 生产技术水平提高、产品性能不断优化，消费者食品安全意识及消费理念持续提升，瓶级 PET在软饮料、乳制品、食用油、调味品等民生行业的 需求量保持稳定增长，在酒类、日化、电子产品、医疗医药、现场制作饮品、生鲜果蔬 等新兴应用领域的占有率稳步提升。我国瓶级 PET 标准不断完善。据 2018年国家质检总局和国家标准委
3、第17 号国家 标准公告文件，瓶用聚对苯二甲酸乙二酯（PET）树脂国家标准于 2019 年 11 月 1 日正式实施，用以替代 2003 年的旧标准。2021 年 12 月 31日，国家质检总局和国家 标准委发布了聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）饮品瓶通用技术要求，将于 2022 年 7 月 1 日正式实施。我国废 PET 瓶回收率处于国际较高水平。2020 年 8 月 25 日，中国饮料工业协会 联合中国环境科学研究院发布我国 PET 饮料包装回收利用情况研究报告。报告称， 中国废 PET 饮料包装已建立起了一套基于市场机制和价值规律的回收体系，在该回收 体系下，PET 饮料瓶回收率可达 94
4、%以上，而随着垃圾分类在全国的普及，PET 瓶回收有望得到进一步加强。我国在 PET 产业方面出台了鼓励性政策。近年来，随着瓶级 PET 行业规模不断发 展、我国供给侧改革的推进以及对环境保护问题的日益重视，我国出台了限制落后产能 及生产技术、禁止洋垃圾入境等产业政策。此外，长期以来我国在化工新材料产业存在 短板，以 PET 为基础的众多新型聚酯材料供给依赖进口。因此，我国对特种聚酯 PETG、 PET 泡沫等新型聚酯材料出台了鼓励政策。1.2 瓶级 PET 仍有拓展空间瓶级 PET 在整个聚酯产业链中处于中下游位臵。PET 是由精对苯二甲酸（PTA） 和乙二醇（MEG）为原料反应而制得的无色
5、透明或乳白色的高度结晶的成纤高聚物。 按产品状态，PET 可以分为纤维级 PET 和非纤维级 PET。其中，纤维级 PET（也称作 聚酯切片）主要用于下游纺织业，如涤纶长丝和涤纶短纤；非纤维级 PET 根据产品主要用途又可分为瓶级 PET（聚酯瓶片）和膜级 PET（聚酯膜片）。瓶级 PET 在 PET 市场中的比重尚处低位。据卓创资讯，2021 年国内的 PET 市场 中，三大种类的 PET 产能和产量结构占比差异不大。其中，纤维级 PET 产能和产量分 别占总量的 77%和 78%；瓶级 PET 的两项指标均为 17%；膜级 PET 仅占为 6%和 5%。 而在全球范围内，纤维级 PET 占
6、总 PET 消费量的 63%，瓶级 PET 占约 33%。因此， 我们预计随着下游产品升级和生产技术的提升，未来我国瓶级 PET 将会有进一步拓展 的空间。瓶级 PET 下游，饮用瓶包装占有较高比重。瓶级 PET 产品通常以瓶片的形式进行 销售，由下游包装企业加工成为 PET 瓶胚、片材等。据卓创资讯的数据显示，2021 年 我国瓶级 PET 表观消费量达 702 万吨，其中 74%的瓶级 PET 被用于饮用水以及各种饮料的饮用瓶包装，13%用于 PET 片材加工。1.3 瓶级 PET 生产工艺瓶级 PET 传统工业化生产技术通常分两步。瓶级 PET 属于非纤维级 PET，与纤维 级 PET
7、相比粘度较高。因此，聚酯瓶片是通过聚酯基础切片在固态下进一步聚合，通过 提高粘度而成。首先，生产常规 PET（有光），其特性粘度在 0.66 至 0.68。而后，将常 规 PET 在一定条件下进行固相增粘，达到瓶级 PET 的粘度。生产常规 PET 的工艺主要有 DMT 法和 PTA 法。DMT 法即以苯二甲酸二甲酯 （DMT）与乙二醇（MEG）为原料的酯交换法；PTA 法即以对苯二甲酸(PTA)和乙二醇 (MEG)为原料的直接酯化法。固相增粘工艺有两种：即真空固相缩聚法和隋性气体流化 床连续固相缩聚法。由于 PTA 法原材料消耗低、反应时间短，比 DMT 法优点更多，自 20 世纪 80 年
8、代以来已成为全球聚酯瓶片厂商采用的主流生产工艺路线。在我国，DMT 法的聚酯生产工艺已被列入产业结构调整指导目录（2019 年本）限制类目录。国内 PET 行业主流化学反应的技术路径为 PTA法，且两步合成工艺已经较为成熟。 我国万凯新材、华润材料等企业的瓶级 PET 生产工业均属聚酯流程+固相缩聚增粘流程 两步合成工艺（CP+SSP）。聚酯流程（CP 阶段）是液相连续聚合过程，以 PTA 和 MEG 为主要原料，在反应过程中加入添加剂，在催化剂的作用下，使二者通过连续酯化反应 逐渐转化为酯化物，并在特定温度和真空度下进行连续缩聚反应生成 PET 的缩聚产 物。经过酯化、缩聚反应后生成的熔体经
9、过滤生产出基础 PET 切片。固相缩聚增粘流 程（SSP 阶段）是固相连续聚合过程，具有一定分子量的 PET 缩聚产物在高温氮气、 低于熔点温度的环境下，在保持固体形态的同时发生聚合反应，并通过氮气带走乙二醇、 乙醛等副产品，达到增粘、脱醛和提高结晶度的目的，生产出产成品。行业内的生产技术不存在重大差异。不同类型产品在化学配方略有差异，但整体生 产流程基本一致，可共用生产线。因此，除华润材料及该领域的少数专业厂商掌握医用 聚酯瓶片生产技术外，行业内主要大型聚酯瓶片厂商均掌握饮用水瓶聚酯瓶片、食用油 瓶聚酯瓶片、碳酸饮料瓶聚酯瓶片、热灌装饮料瓶聚酯瓶片的生产技术，亦有相关产品， 不存在重大差异。
10、生产技术仍有创新与改进空间。目前已有国外领先化工企业研发出简化流程的聚酯 瓶片生产工艺技术，例如瑞士 UIF 公司的双反应器熔融聚合工艺，其无需固相缩聚就可 生产瓶级聚酯切片；德国 Zimmer 公司开发的直接生产高粘瓶级聚酯切片而无需固相缩 聚合的技术。上述新兴生产工艺技术简化可生产流程、提升生产效率。但目前实际应用 时间较短，生产中尚有一些技术问题，仍在创新与改进中不断完善。2. 供给：行业集中度提升2.1 全球瓶级 PET 产能稳步增长全球瓶级 PET 产能保持缓慢增长。2020 年全球瓶级 PET 产能为 3391 万吨，同比 增长 2.1%。2014-2020 年全球瓶级 PET 产
11、能保持增长趋势，由 2014 年的 2700 万吨 增长至 2020 年的 3391 万吨，总增长 25.6%，年复合增长率约为 3.9%，增长较为缓慢。全球瓶级 PET 产量同步增长。根据中金企信国际咨询的统计数据，2020 年全球瓶 级 PET 产量为 2745 万吨，同比增长 3.4%。2014-2020 年全球瓶级 PET 产量同样保持 较为缓慢的增长，产量由 2014 年的 1976 万吨增长至 2020 年的 2745 万吨，增长 38.9%， 年复合增长率约为 5.6%，且增速波动较大。全球瓶级 PET 产能利用率总体较高。在产能利用率方面，考虑到瓶级 PET 生产装 臵需要进行
12、定期停车检修的特点，2014-2020 年，全球瓶级 PET 产能利用率总体保持 上升趋势，由 2014 年的 73%增长到 2020 年的 81%，总体维持在较高水平。产能集中在亚太地区，且有进一步扩大空间。从全球瓶级 PET 的产能分布来看， 2020 年全球瓶级 PET 的产能主要分布在我国以及以印度为代表的亚太地区。其中，我 国瓶级 PET 产能占比 35%，位居世界第一。其余产能主要分布在北美（全球产能占比 14%）、欧盟（全球产能占比 10%）、中东和非洲（全球产能占比 9%）等地区。随着全 球瓶级 PET 产业转移，部分欧美公司变卖或关闭 PET 生产装臵；亚太地区公司虽也有 装
13、臵关闭的情况，但总体规模仍在持续扩大。未来几年内，世界范围内的瓶级 PET 新/ 扩建项目仍主要集中在亚太地区，从而推动亚太地区瓶级 PET 产能的进一步扩大。2.2 我国瓶级 PET 产能产量增速总体高于全球同期水平产能方面，我国瓶级 PET 产能持续扩大。2021 年，我国瓶级 PET 产能达到了 1270 万吨，同比增长 5.5%。2014-2021 年间，我国瓶级 PET 产能从 746 万吨增长至 1270 万吨，总增长达 70.2%，年复合增长率达 7.9%，总体高于同期全球 PET 产能增长率。 近年来，我国瓶级 PET 行业在国家供给侧改革政策及行业自发性去产能的影响下，进 入
14、调整阶段，市场竞争力较弱的小规模企业被淘汰。经过调整后，从 2017 年开始，我 国瓶级 PET 行业由万凯新材、华润材料等行业领先企业带领进入新一轮的产能扩张期。我国瓶级 PET 产能在地理分布上具有较高集中度。2021 年，我国瓶级 PET 产能 主要集中在江苏、浙江为代表的华东地区，占比 53%；其次为华南地区，占比 28%； 西部地区占比总和仅 11%，东西部发展较不均衡。江苏省产能占有绝对比重。从省份分布来看，江苏省瓶级 PET 产能占比总产能约 为 40%，居首位；海南产能占比约为 16%，居次席；广东产能占比约为 10%，浙江产能占比约为 9%，上述省份合计产能占比达到了约 75
15、%。我国瓶级 PET 产量也随产能呈现同步增长态势。2021 年，我国瓶级 PET 产量达 1006 万吨，同比增长 6.8%。相比于 2014 年我国瓶级 PET 的产量 596 万吨，总增长 率达 68.9%，年复合增长率为 7.8%。我国瓶级 PET 产量增长率趋势同产能基本一致， 且总体高于同期全球瓶级 PET 产量增长率。产能利用率持续处于并有望继续保持高位。2021 年我国瓶级 PET 产能利用为 80.3%，自 2014 年来，行业产能利用率基本维持在 80%左右。未来，全球瓶级 PET 市场需求的持续增长以及市场份额不断向行业领先企业集中，为我国瓶级 PET 行业提 供了良好的
16、发展契机，行业内产能利用率有望持续保持高位。2.3 行业集中度高，龙头主导未来产能扩张我国瓶级 PET 产业集中度较高。据卓创资讯，从现有企业数据来看，截止至 2022 年 2 月底，我国瓶级 PET 在产企业共有 16 家，总产能 1270 万吨/年。其中产能在 100 万吨以上的企业共有 5 家，分别是万凯新材、海南逸盛、三房巷、华润材料、江阴澄高； 从行业产能集中度来看，2021 年我国的瓶级 PET 行业的 CR5 处于高水平，达 74%， 且未来仍有上涨趋势。国内瓶级 PET 产能将进一步释放。自 2021 年以来，瓶级 PET 实际新增产能 60 万吨，新增产能来自已投入试运营的重
17、庆万凯年产 60 万吨/年装臵。另外，珠海华润年 产 50 吨/年聚酯三期工程装臵已建成，但目前并未进入实际投产阶段。由于江阴澄高 120 万吨/年装臵、宜宾五粮液 15 万吨/年装臵长期停工停产、辽阳 石化 10 万吨/年装臵转产膜片、仪征化纤 2 套共 40 万吨/年装臵计划停产，我们预计， 至 2023 年底，国内瓶级 PET 产能将达到 1565 万吨/年。随着产能的释放，根据中商产 业研究院预测，2022 年我国瓶级 PET 产品产量可达 1109 万吨。（报告来源：未来智库）3. 需求：稳步增长3.1 全球瓶级 PET 需求保持高增速全球瓶级 PET 需求呈现加速增长趋势。由于瓶级
18、 PET 具有良好的性能，应用范围 广，全球需求量稳步增长。2020 年全球瓶级 PET 市场需求约为 2876 万吨，同比增长 10.1%，继续保持近年来较高的增速。2014-2020 年间，全球瓶级 PET 市场需求从 1934 万吨增长至 2876 万吨，年复合增长率为 6.84%，总体高于同期全球瓶级 PET 产能及产 量增长率，且从 2015 年开始呈现出加速增长趋势，显示出瓶级 PET 作为新型的环保性 包装材料具有良好的市场前景。市场需求大部分集中于亚太地区。2020 年，全球瓶级 PET 市场需求主要位于亚太、 欧洲、北美区等全球人口密集区域。其中，亚太地区全球市场需求占比 4
19、2.9%，欧洲地 区为 16.5%，北美地区为 16.9%，其他主要市场需求分布在中东、非洲地区以及南美地 区。3.2 我国瓶级 PET 总需求高于全球水平我国瓶级 PET 总需求保持稳定高增速。随着近年来我国食品饮料等行业的健康发 展以及包装行业对包装材料在保鲜、美观、运输、环保等方面的需求升级，我国瓶级 PET 产品市场需求呈现出稳定增长趋势。2017-2021 年我国瓶级 PET 总需求量从 700 万吨增长至 1020 万吨，年复合增长率达 9.9%，总体高于同期全球瓶级 PET 市场需求 增长率。表观消费量出现回落。2016-2020 年，我国 PET 表观消费量呈现逐年增长的态势。
20、 2020 年，我国 PET 表观消费量达到 715 万吨。不过，我国 PET 表观消费量在 2021 年回落至 702 万吨，同比增长-1.8%。其主要原因是，2020 年受新冠疫情影响，我国瓶 级 PET 出口量大幅下跌，仅为 234 万吨，同比下降 19.5%。市场需求分布较产能更为均衡。我国瓶级 PET 国内市场需求主要分布在华东、华 南以及华中地区。2019 年我国华东地区瓶级 PET 市场需求占比为 20.4%，华南地区为 21.1%，华中地区为 15.41%。此外，2014 年以来，我国西南地区对瓶级 PET 的市场 需求显著提升，全国市场需求占比从 2014 年的 14%提升至
21、 2019 年的 19.2%。未来需求将进一步提升。随着新冠疫情的逐步受控，未来我国瓶级 PET 的出口状 况有望进一步改善，表观消费量有望进一步增长。我们预计，我国瓶级 PET 出口将按 5.0%左右的增速保持增长，2022 年出口量可达 334 万吨；预计总需求量保持增速约为 9.3%的增长，2022 年表观消费量将达 783 万吨。3.3 瓶级 PET 出口状况显著改善我国是全球最大的瓶级 PET 生产国。生产的瓶级 PET 产品除满足国内市场需求外 还大量对外出口，因此我国也是全球最主要的瓶级 PET 出口国之一。自 2014 年以来， 我国瓶级 PET 产品的出口总体呈现增长趋势，2
22、017-2021 年出口量复合增长率为 10.2%。我国既已成为全球最大的聚酯瓶片产能所在地，具有较强的价格及质量优势， 加上近年来国外聚酯瓶片大厂相继出现停产或财务问题，我国聚酯瓶片出口量快速增 加，出口地位日益显著。2020 年受全球新冠疫情影响，我国瓶级 PET 出口量出现下滑，仅有 234 万吨。但 2021 年出口情况显著改善，出口量上升至 318 万吨，同比增长 36.0%。从出口国情况来看，我国聚酯瓶片出口国较为分散。2021 年我国瓶级 PET 的最大 出口国是俄罗斯，出口量为 22.3 万吨，占比 7%；前五名出口国的出口量为 74.4 万吨， 总占比为 23.4%。值得注意
23、的是，2019 年我国瓶级 PET 的最大出口国是印度，出口量为 27.3 万吨， 占比 9.4%，2021 年大幅下降至 3.2 万吨，占比仅 1%，原因是印度在 2019 年 10 月启 动了对我国聚酯产品的反倾销调查。2019 年出口俄罗斯总量为 14 万吨，占比仅 4.8%， 2021 年显著提升。近年来，国家贸易摩擦有所增多。随着我国聚酯瓶片行业产能不断增加并在世界范 围竞争力增强，境外国家或地区针对我国聚酯瓶片出口的反倾销政策也逐渐增多，这 对 PET 等聚酯产品的出口造成了一定的影响。除印度对我国聚酯产品的反倾销调查外， 还有诸如，2017 年 9 月日本对进口来自中国的 PET
24、 征收为期 5 年 39.8%-53%的反倾 销关税；2019 年 8 月起至 2020 年 2 月底，南非对中国征收 22.9%的临时性反倾销关 税，2020 年 2 月起，南非对中国的 PET 征收 28.26%的反倾销税。虽然境外国家或地区对我国聚酯瓶片反倾销政策有所增多，但随着我国聚酯瓶片行 业在全球供给地位不断提升，我国近年来聚酯瓶片出口量依然保持增长态势。3.4 下游应用领域不断拓展新兴领域行业，瓶级 PET 正快速崛起。由于生产技术不断突破，生产工艺不断创 新和完善，瓶级 PET 制品的用途也向更广阔的领域发展。在饮料包装、乳制品、食用 油、调味品等行业，瓶级 PET 需求量稳定
25、增长；主要以片材形态应用的酒类、日化、 电子产品等新兴应用领域的瓶级 PET 占有率则有所提升。未来瓶级 PET 需求将形成成 熟应用领域稳定增长，新兴应用领域快速崛起并扮演重要角色的新格局。3.4.1 软饮料：将为瓶级 PET 提供广阔的市场空间作为聚酯瓶片下游最大的细分市场之一，软饮料市场发展情况对聚酯瓶片十分重 要。根据万凯新材 IPO 招股说明书援引 Allied Market Research 的数据，2018 年我国 饮料包装市场收入约160亿美元，2019-2026年全球饮料包装市场规模预计将保持7.4% 的年复合增长率，于 2026 年达到 283 亿美元。我国作为消费大国，预
26、计未来饮料包装 行业规模增速将超过全球水平。我国软饮行业已步入温和增长期。我国国内软饮料市场规模广阔，但经过前期快速 增长，以及近年受新冠疫情影响以及消费升级趋势因素的推动，我国软饮料市场呈现较 大波动，现已步入平稳的温和增长期。从前瞻产业研究院援引的 Euromonitor 的历史数 据来看，2013-2020 年我国软饮料市场规模由 5014 亿元增长至 5735 亿元，年复合增 长率为 1.9%。包装水行业规模已突破 2000 亿元，未来空间仍可期。根据华润材料：首次公开 发行股票并在创业板上市招股说明书援引 Frost&Sullivan 的数据，2019 年包装饮用 水市场规模达 20
27、17 亿元，较 2014 年的 1196 亿元增长 68%，2014-2019 年年复合增 长率达 11%。近年来，随着国民健康意识和消费能力提升，饮用水高端品类份额不断扩 大，天然水和天然矿泉水增长势头强劲，预计行业未来仍存在较大的增长空间。因此我 们预计，我国包装水饮用市场将保持 10.8%的年复合增长率，2024 年市场规模预计将 达 3371 亿元。3.4.2 食用油及调味品聚酯瓶片具有质量轻、韧性好、不易碎等优点，广泛用于食用油和酱油、食醋等调 味品包装材料。随着餐饮行业的发展、食品加工业的发展以及居民消费升级，食用油和 调味品市场呈现稳步发展的态势，对聚酯瓶片行业需求贡献较大。中小
28、包装食用油开始占据市场的主要地位。目前我国居民消费以食用植物油为主。 根据华经产业研究院援引国家统计局的数据，2021 年我国食用植物油产量为 4973 万 吨，同比下降 9.2%。近年来，随着国家关于限制散装油销售相关法规的不断出台、居 民生活水平的提升以及消费者日益提高的食品安全意识，散装油消费量逐渐减少，中小 包装食用油消费量逐渐上升，开始占据着食用油市场的主要地位。因此，中小包装食用油占比提升也增加对聚酯瓶片的需求。我国调味品行业逆势上升。随着我国人均可支配收入逐步增长，2014-2020 年我国 调味品市场规模整体呈现快速增长趋势，年复合增长率达 7.3%。2020 年全球公共卫生
29、事件下，我国调味品行业逆势上升，市场规模达近些年来最高值 3950 亿元，同比 2019 年增长 18.4%。3.4.3 片材餐饮外卖市场随着外卖行业的快速发展，聚酯瓶片在餐盒、生鲜盒等片材领域的需 求不断上升。据网易号援引的2021 年中国连锁餐饮行业报告数据， 2016-2021 年间我国餐饮外卖市场规模迅猛增长，2021 年达到了 8117 亿元，同比增长 22.1%，5 年复合增长率高达 37.3%。未来，我国外卖餐饮市场规模还将进一步发展， 预计 2022 年达到 9417 亿元。瓶级 PET 因其卫生、防潮、隔氧、隔紫外线等性能，在医药包装领域得到了广泛 应用。全球医药包装市场规模
30、稳步增长，2020年全球医药包装行业的市场规模达到1050 亿美元，2016-2020 年的年均复合增长率达 5.6%。中国作为全球最大的新兴医药市场 之一，国内医药包装市场规模增速高于全球平均水平，由2014年的714亿元增长至2018 年的 1068 亿元，年均复合增速达 10.6%。未来，全球医药包装市场的发展将随着高价 值包装系统的逐渐使用而得到维持，预计 2021 年市场规模可达 1110 亿美元，我国医 药包装行业市场规模也将进一步扩大。瓶级 PET 正在逐渐应用到日化用品包装市场。传统的日化用品使用 PVC、PP 等 材料进行包装。近年来，PET 瓶因具有强度大、质量轻、透明度好
31、、耐磨、耐划、尺寸 稳定、气密性好、无臭无味等优良性能，逐渐在日化用品包装领域得到应用。根据万 凯新材创业板首次公开发行股票招股说明书援引史密瑟斯皮拉市场研究所的数据， 预计 2021 年全球化妆品和个人护理包装市场规模将增长至 254 亿美元，2018-2021 年 的年均复合增长率将达到 3.5%。国内方面，化妆品包装行业规模也持续增长，2020 年 规模达 88.5 亿件，预计 2021 年达 93.8 亿件，2017-2021 年的年均复合增速将达 6.5%， 总体增速高于全球水平。因此，我们预计，随着化妆品包装市场规模的增长，瓶级 PET 也将有更大的市场空间。瓶级 PET 是较为理
32、想的 PVC 的替代材料。聚氯乙烯（PVC）是应用较广的包装材 料，但由于它对环境的不利影响，政策监管趋严。根据华润材料：首次公开发行股票 并在创业板上市招股说明书援引国家发改委发布的产业结构调整指导目录（2019 年本），自 2020 年 1 月 1 日起施行，对于 20 万吨/年以下乙炔法聚氯乙烯生产装臵和 起始规模小于 30 万吨/年的乙烯氧氯化法聚氯乙烯生产装臵被归入了限制类。由于聚酯 瓶具有极好透明性，可回收循环利用，并保持良好的机械性能、阻隔性能和印刷性能， 是较为理想的 PVC 的替代材料。3.4.4 其他瓶级 PET 在乳制品市场的不断渗透将提供广阔的市场空间。目前，我国乳品包
33、装 材料主要采用屋顶盒式的纸质和塑料包装材料，其成本较高。与传统的乳品包装材料相 比，PET 瓶既具有优良的阻隔性、透明性、耐候性、耐腐蚀性，可有效地使得乳品不变 质、保鲜香、保风味，而且 PET 瓶易加工、易成型、重量轻，可有效降低生产成本和 运输费用。据华经产业研究院数据，我国 2011-2020 年，乳制品行业规模由 2394 亿元 增长至 4146 亿元，年均复合增速 6.3%。虽然近年来行业规模增速放缓，但是依旧给瓶级 PET 保留了很大的市场空间。而且全球视角来看，根据万凯新材创业板首次公开 发行股票招股说明书援引国际市场研究机构 Arizton Market Research 的
34、统计数据， 2018 年全球乳制品包装市场规模约为 362 亿美元，2019-2024 年全球乳制品市场预计 将继续以 3.14%的年复合率增长，至 2024 年市场规模将达到 435 亿美元。因此我们认 为，PET 瓶在乳品包装市场具备一定潜力。啤酒包装也是聚酯瓶片具备一定发展潜力的市场。与传统的玻璃瓶包装相比，PET 啤酒瓶具有质量轻、易携带、易制作、强度大、韧性好、不易破碎、不易爆炸、节省运 输费用等优点。20 世纪 90 年代各国投入了大量人力物力研发聚酯啤酒瓶的加工工艺和 技术，并于上世纪末到本世纪初实现了聚酯啤酒瓶的规模化生产。目前，英国、德国、 韩国已广泛使用聚酯瓶作为啤酒包装材
35、料。2010年以来，我国啤酒产量保持在每年 4000 万千升左右。2019 年我国啤酒产量为 3765 万千升，若按 630ml/瓶计算，约需啤酒瓶 600 亿个，聚酯瓶片具备较高的市场潜力。4. 盈利：价差整体稳定4.1.1 价格价差：2022 年以来上涨2021 年，聚酯瓶片均价 6773 元/吨，同比+24.4%；聚酯瓶片价差（聚酯瓶片 -0.86 X PTA-0.34 X MEG）平均 949 元/吨，同比-6.6%。2022 年一季度，聚酯瓶片均价 8128 元/吨，与 2021 年同期相比增长 30.4%；聚酯瓶片价差平均 1551 元/吨，与 2021 年同期相比增长 62.9%
36、。从历史数据来看，自 2015 年 4 月以来，聚酯瓶片价格整体波动幅度相对不大，均 价为 7252 元/吨；历史最高点出现在 2018 年 9 月的 11200 元/吨；历史最低点出现在 2020 年 11 月的 4680 元/吨。且聚酯瓶片价格与油价呈现较明显的正相关关系，其与油 价相关系数为 0.64。聚酯瓶片价差整体较为稳定。2015 年 4 月以来的平均价差为 1022 元/吨；除 18 年 4-5 月短暂突破 3000 元/吨，到达近年来的历史最高点，价差基本维持在 500-1500 元/吨的范围内波动。2021 年下半年后，价差有所上涨，2021 年 12 月达到 2000 元/
37、吨 的高位，且近期仍有维持高位的趋势。4.1.2 目前聚酯瓶片库存仍处低位聚酯瓶片库存目前尚处较低水平。2020 年 10 月，国内聚酯瓶片月度库存天数开始 快速滑落，由 2020 年 10 月的 30 天下降至 2021 年 3 月的 3 天。一年来，国内聚酯瓶 片月度库存天数均在 10 天以下波动，行业持续处于较高景气。4.1.3 华润材料华润材料是全球聚酯材料的领军。公司主要从事聚酯材料及新材料的研发、生产和 销售，是我国聚酯瓶片行业中生产规模最大、技术和工艺水平领先的企业之一。公司聚 酯瓶片产品主要用于生产饮用水瓶、热灌装饮料瓶、碳酸饮料瓶、食用油瓶以及医用采 血管、膜、片材等领域。截
38、至 2022 年 3 月，主营产品聚酯瓶片产能为 160 万吨/年。年产 50 万吨三期工程投产。珠海华润材料年产 50 万吨聚酯三期工程项目已完成 工程建设，目前正在进行设备调试和开车准备过程中。该项目投产后，公司聚酯瓶片产 能将达到 210 万吨/年，产能规模位于行业前列，进一步提升了公司行业竞争实力。聚酯瓶片销售收入上涨大幅上涨。2021 年公司主营业务收入 125.66 亿元，同比增 长 1.64%。聚酯瓶片产量 165.59 万吨，与同期基本持平，产能利用率 103.49%；销量 172.20 万吨，同比增加 3.45 万吨，产销率达 103.99%；销售收入达 99.71 亿元，同
39、比 增长 9.27%。聚酯瓶片销售收入占总营业收入的 79.23%，同比提升 5.5 个百分点。单吨收入增速不及单吨成本，单吨毛利暴跌。2021 年公司聚酯瓶片单吨收入 5790 万元，同比增长 7.08%；单吨成本 5451 万元，同比上涨 13.15%；单吨毛利 339 万元， 同比下跌 42.45%。由于原油价格的大幅上涨，导致公司原材料成本进一步上升，且因集装箱短缺、全球港口拥堵导致海运费同比上升 56%；同时天然气价格的上涨，亦导致 公司单位产品能耗成本的增加。虽成品售价有一定提升，但全年聚酯瓶片毛利水平同比 下降。4.1.4 万凯新材万凯新材是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业
40、之一。公司的主要产品包括 瓶级 PET 和大有光 PET。公司凭借高品质产品、技术创新及规模优势，被授予“中国民 营企业制造业 500 强”、“中国对外贸易 500 强民营企业”、“浙江省知名商号”、“浙江出 口名牌”等荣誉称号。随着公司年产 120 万吨食品级 PET 高分子新材料项目一期、二期 相继建成投产，截止至 2022 年 3 月，公司已拥有 240 万吨/年的瓶级 PET 产能，产能 规模位居全球前列。年产 120 万吨二期项目建成投产。公司年产 120 万吨食品级 PET 高分子新材料项 目（二期）目前已投入试运营，公司瓶级 PET 产能达到 240 万吨/年，进一步提升公司 的
41、市场竞争力与行业地位。瓶级 PET 销量稳中有升，销售收入同比上涨。2021 年 1-6 月公司主营业务收入为 37.52 亿元，其中瓶级 PET 销量 67.5 万吨，相比同期变动+10.3%；瓶级 PET 销售收 入 35.9 亿元，占总业务比重 95.6%，销售收入相比同期增加 12.2%。单吨毛利大幅下跌。2021 年 1-6 月，公司瓶级 PET 单吨收入 5314 万元，相比 2020 年的平均单吨收入增长 1.8%；单吨成本 4832 万元，相比 2020 年的平均单吨收入提升 4.6%；单吨毛利 482 万元，相比 2020 年的平均单吨毛利下跌 19.9%。瓶级 PET 毛利 率大幅下滑的原因主要是原材料价格上升导致的单位成本上升；同时由于公司于 2020 年市场价格相对较低时签订部分远期销售订单并于 2021 年 1-6 月执行，导致单位成本 增幅大于销售单价增幅。5. 投资分析聚酯瓶片价格价差近期大幅上涨；聚酯瓶片产能与需求增速大致同步，行业供需现状有望维持，行业保持较高景气；产能集中度提升有助于提高龙头企业议价能力。