有色金属行业研究及投资策略：淡化周期_聚焦碳中和受益赛道.docx

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1、有色金属行业研究及投资策略：淡化周期_聚焦碳中和受益赛道一、回顾：景气高涨，二级市场表现突出1.1 受益经济复苏，价量齐升2021 年经济复苏对有色产品需求影响积极，我国十种有色金属的产量实现增长，前十个月同比增长 7.0%，代表性品种铜铝 铅锌均实现正增长。分阶段看，由于基数原因，上半年十种有色金属产量增长较快，但三季度开始，受部分地区能耗双控以及限电影响，有色金属需求转弱，产量增速放缓，其中 10月十种有色金属产量同比下降 0.3%，受限电影响较大的电解铝的 产量同比下降 1.8%。2021 年在经济复苏以及通胀预期增强下，顺周期工业金属和小金属的价格大多上涨，其中截至 2021 年 12

2、月 3日，工业金属代表性品种铜和铝均价分别上涨 43%和 35%；锡因缅甸、印尼、马来西亚等锡矿主产国生产受疫情影响，价格较为强势， 均价同比增长 57%。能源金属受益新能源汽车高速增长，供需错配，价格大幅上涨，代表性品种碳酸锂和钴大涨 153%和 38%；小金属中的稀土，2021年国家加大打击非法“黑稀土”，强化总量控制和环境保护下，行业秩序向好，价格也出现大幅上涨。贵金属黄金尽管有通胀支撑，但美联储缩表预期较强，价格承压，2021 年弱势震荡。分阶段看，2021年上半年代表性品种铜、铝价格上涨较快，三季度高位震荡，随后尽管通胀预期增强，10月出现短时上涨， 但受限电以及煤炭价格下跌影响，铜

3、、铝价格开始回落。1.2 业绩大幅增长，三季度增速趋缓受益于需求回升以及 2021年主要产品价格上扬，有色金属行业景气度较高，盈利大幅改善，前十个月，有色金属矿采选和 有色金属冶炼及压延加工业利润总额分别同比增长 52%和 163%。其中因 2020年上半年尤其是一季度有色金属价格较快下 跌，使得当年上半年行业利润总额基数较低，为此，2021 年一季度利润增速较高，二、三季度则有所降低。2021 年有色上市公司盈利变化趋势和行业基本一致，但三季度随着价格涨幅趋缓以及能耗双控的影响，大部分有色金属子 行业环比利润增速放缓。而黄金板块业绩环比上涨，主要受少数公司低基数或者非经常性损益的影响，业务较

4、为聚焦的主要 黄金公司三季度业绩环比增长幅度不大。1.3 二级市场表现突出，PE 估值下行2021 年有色行业景气处于较高水平，受盈利向好驱动，有色二级市场表现较为突出。截至 2021年 12月 3日，有色行业上 涨 50%，在申万 28个位居第二。上涨主要在 2021年 4月到 9月中旬。随后在能耗双控以及煤炭价格大幅下行带动下，有 色产品价格调整，二级市场走势转弱。截至 2021年 12月 3日，分子行业看，小金属稀土和锂子板块涨幅较大，分别上涨 241%、107%；工业金属铝和铜子板块 分别上涨 48%、24%；而贵金属子板块弱势震荡，黄金子行业涨幅较小，仅上涨 1%，大幅低于有色行业平

5、均涨幅。二、2022年展望：看好受益碳中和黄金赛道2.1 全球经济逐步恢复常态，对有色需求边际减弱全球经济发展对有色需求具有较大影响。根据 IMF（国际货币基金组织）预测，2021年全球经济恢复性增长，预计增长 5.9%； 2022 年将逐步步入常态，全球经济增长将有所放缓，预计增速为 4.9%。从区域看，发达国家、新兴经济体及发展中国家经 济增长均有不同程度的放缓。制造业 PMI 走势看，2020年下半年快速回升，2021年上半年保持较为景气的水平。但 2021年下半年以来，全球主要经济 体 PMI 趋于震荡走弱，其中中国因局部疫情、能耗双控以及地产偏弱，11 月 PMI 指数 50.1%，

6、略高于荣枯线。 结合 2022年经济预测以及制造业 PMI，我们认为尽管 2022年经济仍将保持增长，但相对 2021年，增长边际减弱的可能性较大，宏观总需求对有色产品需求拉动将边际减弱。2021 年以来，尽管受零星疫情以及工业品价格上涨影响，中国经济呈现了较强的韧性，前三季度 GDP 增速为 9.8%，其中 第三季度 GDP 增速为 4.9%。 2022 年我国财政和货币政策仍有发力的空间，消费具韧性，为经济增长奠定基石，但房地产以及汽车仍存在一定的不确定 性。房地产方面，随着地产调控以及地产行业流动危机的出现，我国房地产行业承压，2021年 10月房地产开发投资、新开 工面积、施工面积以及

7、竣工面积同比较大下降，销售面积增速回落，未来地产好转仍需一段时间。汽车方面，2021年受“缺 芯”的影响， 2021年 5月起，我国汽车的产量增速由正转负，10月汽车产量仍同比下降 8.3%，未来芯片供给不足的问题 可能继续干扰我国汽车行业的发展。由于汽车以及地产相关产业链较长，是金属产品应用的重要领域之一，我们判断，地产 及汽车行业面临问题可能对有色需求造成一定的负面影响，我国有色需求增长也存在边际减弱的风险。2.2 流动性对有色产品价格驱动或降低由于大宗商品价格处于历史高位，全球通胀压力初步显现。其中美国 2011 年二季度起，PPI 和 CPI 呈上行态势，到 2021 年 10 月，美

8、国 PPI 和 CPI 分别大幅上升至 8.6%、6.2%。 在美国经济重回增长，就业好转以及通胀水平处于较高背景下，美联储在 2021 年 11 月议息申明中官宣 Taper，将在 2021 年 11月和 12月缩减资产购买。申明未提及加息，保留了后续跟进经济情况变化，调整 Taper节奏的灵活性。但市场对加息 预期提前，根据 CME FedWatch，市场预计 2022 年 6 月至少加息 1 次的概率，由 20%大幅提升到约 60%。 我们判断，受经济恢复以及通胀抬头，美联储货币政策缓步走向正常化，2022年流动性对有色产品的价格支撑将弱于 2020 年和 2021 年。2.3 供给可能

9、干扰和较低库存对价格构成一定支撑从新产能看，代表性品种，2022 年铜矿有包括刚果(金）、智利、印尼、秘鲁、中国、塞尔维亚等多个项目投产，铜矿供给 偏紧有望缓解；锌矿新增供给来自巴西、中国、印度、哈萨克斯坦和墨西哥项目，矿端供给相对宽松；镍矿随着印尼红土镍 矿开发，供给有望增长。我们认为目前全球新冠疫情仍有所反复，最近发现变异病毒 Omicron (奥密克戎)更增加疫情不确定 性；全球最大的金属冶炼大国中国加快脱碳，这些因素对 2022年有色供给可能造成干扰，有色行业新增以及现有产能运行 有低于预期的可能。库存方面，美国 PMI 库存指数自 2021年 5月下行，中国 PMI库存指数 2021

10、年 8月较快下行，目前均处于 2019年以来较 低水平。工业金属交易所库存除铅之外，其他品种大多从 2021 年二季度下行，其中铜、锡处于 2020 年以来低位。库存对 有色价格仍有一定支撑。2.4 2022 年看好受益碳中和子行业中国是全球最大的碳排放国，2020年约占全球碳排放量的 31%。有色作为四大高耗能行业之一，目前在用电总量占比约 8%， 并且主要来自电解铝，约占有色行业耗电量的 78%。 2021年 10月，国务院发布了2030年前碳达峰行动方案，方案中提到了有色行 业严控电解铝产能，推进清洁能源替代，提高再生金属产量以及推动节能技术应用等。 我们认为碳中和作为国家的重大战略，将

11、对有色行业产生重大影响，有色尤其是电解铝自身减排以及新能源、汽车电动化带 动受益的金属及材料具备较好的投资机会。综上，我们认为 2022年有色行业将受到供需、流动性、库存、碳中和等多个因素的共同影响，我们看好碳中和受益子行业。 具体来看，工业金属中电解铝受碳中和影响，供给弹性较低，预计行业秩序中长期向好，2022 年盈利水平回升值得期待。 同时再生铝将成为未来铝供给的重要补充，再生铝市场前景看好；其他工业金属在流动性和需求边际减弱，供给有所恢复的情形下，价格波动增大，价格重心有下移的风险。能源金属及新材料方面，锂电池相关材料碳中和下，受益新能源汽车和储能快速发展，供给相对滞后的锂和铜箔 202

12、2年有 望保持较高景气。而钴随着需求增长，2022 年供需格局持续改善。 贵金属尽管有反弹可能，但美联储货币政策趋紧的方向较为明确，价格仍可能承压。三、碳中和下电解铝供给强约束，再生铝迎发展机遇3.1 2022 年电解铝需求增速或回落电解铝的需求较为广泛，其中建筑地产、交运、电子电力为主导，2021 年随着经济复苏，我国电解铝需求保持增长，根据 安泰科，2021 年前三季度我国电解铝的消费量 3044 万吨，同比增长 7%，预计 2021 年我国电解铝消费量约 4052 万吨， 同比增长约 6%。2022 年随着经济回归常态，房地产和建筑推动减弱，碳中和约束增强，安泰科预计我国电解铝消费量为

13、4080 万吨，同比增长 0.7%，增速将趋缓。3.2 双重压力下，2022 年电解铝供给弹性有限2017 年供给侧改革后，我国电解铝产能无序扩张得以解决，电解铝格局根本性好转。2021年随着碳中和战略实施，高耗能 的电解铝再次引起关注，并且关注点主要在能效上，相关政策密集出台。电价方面，要求严禁实施优惠电价，并且根据铝液 综合交流电能效实行阶梯电价；规定了铝液能效基准水平和标杆水平，对达不到基准水平必须升级改造，且制定 2025年达 到标杆水平产能比率超过 30%的目标；加强自备电厂附加费征收。我们认为能效将成电解铝减排重要抓手，未来电解铝供 给还将受升级改造影响。2017 年供给侧改革后，

14、电解铝新增产能主要是合规产能的置换项目，全部完成后电解铝总产能天花板约为 4500万吨。2018 年以来，我国电解铝产能进入低速增长阶段，从 2018 年的约 4000 万吨增加至 2020 年底的约 4200 万吨。2021 年少量项 目投产，根据百川资讯，截止 2021 年 10月，我国电解铝的总产能已增加至 4496 万吨，2022年几无新增产能建成投产， 2021 年底，我国电解铝产能已接近天花板。2021年随着近年来投产产能释放，前三季度我国电解铝产量同比增长约 7%。 但自 2021 年下半年以来，受能耗双控约束以及限电影响，我国电解铝在产产能开始下行，由 2021 年 5 月 3

15、987 万吨降低 到 10 月的 3787 万吨。尽管国庆后，限电有所缓解，但秋冬季大气污染以及能耗双控持续，安泰科预计，下半年我国电解 铝产量增速放缓，全年预计增长 4.8%。2022 年电解铝供给将受能效以及能耗双控双重压力，且几无新增产能，安泰科预计，2022年我国电解铝产量增长将十分有 限，甚至有下降的可能。3.3 2022 年成本趋稳后，电解铝盈利水平有望回升电解铝的成本主要是氧化铝和电力，其中 2021年下半年受限电影响，氧化铝的产量受到一定抑制，导致原材料氧化铝价格 较快上涨；而电价方面，目前占比较大的火电电解铝自备电厂以动力煤为主要原料，煤价大幅上涨使得电力成本上升较快。 但随

16、着国家增加煤炭产量，煤炭价格 10 月快速回落，而限电缓解后，氧化铝 11 月价格也出现回落。考虑到电解铝实际运行产能提升空间较小，而氧化铝截至 2021年 10月总产能为 8924万吨，预计年底将增加至 9100万吨， 产能过剩格局未变，价格上涨不具持续性。而电力方面随着国家煤炭供给调节灵活度提高，煤炭价格再度大幅上行的可能性 不大。我们判断，2022 年行业成本将趋稳。2021 年前三季度在供给偏紧，成本抬升等多因素综合作用下，电解铝价格以及行业毛利润水平提升较快，吨毛利润由年初 的约 1500 元/吨提高到 9 月中旬的约 7100 元/吨。10 月以来随着原材料尤其是动力煤价格大幅回调

17、，电解铝的价格体系短 期受到干扰，吨毛利润开始下行，10 月末开始出现亏损。2022 年我们认为，在氧化铝和动力煤价格趋稳后，电解铝价格重心尽管可能下移，但电解铝供给在能耗双控、能效要求提 升以及产能触及天花板下，增长空间十分有限，电解铝供给偏紧态势将延续，电解铝在产业链话语权增强趋势未变。我们判 断，在经历了 2021 年四季度的过度调整后，2022 年电解铝吨毛利有望回升到相对理想水平。3.4 再生铝碳减排优势明显，有望成为主要的供给增量途径再生铝是以可循环利用的废铝和铝合金为原料，经过集约化收集、熔炼、加工等工艺得到的铝金属和合金。再生铝的原材料 包括新废料和旧废料，其中新废料是铝合金在

18、各种深加工过程中产生的可以直接回炉重熔，生产特定牌号铝合金产品的废料； 旧废料是各类铝合金产品使用期结束和报废后产生废料。与原生铝相比，再生铝有流程短、能耗低等优点，具有良好的生态及社会效益。和生产等量的电解铝相比，生产 1吨再生铝 的能耗仅为电解铝能耗的 3%5%，并可减少 0.8 吨二氧化碳排放，节省 10 吨以上的水，在铝行业碳减排发挥重要作用。再生铝也是我国鼓励发展的领域，在我国实现了长足的发展，2019 年产量达到 725 万吨，是 2010 年规模的 1.8 倍。但和 世界先进国家相比，我国再生铝仍有较大发展空间。目前再生铝在我国铝生产比重约为 18%，远低于日本、美国和德国为 代

19、表的发达国家，也低于世界平均水平的 21%。根据测算，全球可回收的铝制品资源总量达 4.13 亿吨，其中中国为 6500 万吨，再生铝发展潜力较大。预计随着我国 2000 年以来消费铝产品陆续进入报废期以及对再生铝在碳减排的重要作用重视，原生铝产量增长空间有限， 再生铝规模将较快增长，2025和 2030年的产量将分别超过 1000万吨和 1700万吨，成为铝供给增长的重要来源，到 2030 年再生铝份额将提升到约 30%水平。四、碳中和下需求快增，能源金属和锂电铜箔值得期待4.1 能源金属锂：预计 2022 年供给存在缺口4.1.1 新能源汽车和储能双轮驱动，我国锂产品有望保持较快增长目前锂

20、的需求主要由新兴的新能源汽车和储能领域驱动，尤其是新能源汽车。根据 SQM ，2020 年电池在全球锂的占比高 达 75%，其中电动汽车占比由 2015 年的 12%提高到 2020 年的54%。未来锂需求增长仍将主要来源这两个新兴领域。新能源汽车领域：2021 年随着疫情影响弱化以及新能源汽车性价比提升，我国新能源汽车重新步入快速增长轨道，前十个 月，新能源汽车销量约 254万辆，同比增长 182%。根据平安汽车组预测，2021年和 2022年我国新能源汽车销量将分别达 到 340 万辆 和 510 万辆，分别同比增长173%和 50%。储能领域：目前主流的电化学储能为锂电池，根据 CNES

21、A(中国能源研究会储能分会)，截至 2020年电化学储能装机累计规 模中，全球及中国锂电池的占比分别为 92%和 89%。受益光伏、风电等清洁能源发展，电化学储能高速增长，根据 CNESA， 2020 年，全球电化学储能新增装机规模达 4.7GW，同比增长 62%；2020年中国新增装机规模首度突破 1GW，呈快速增长 态势。CNESA 预计未来中国电化学储能市场需求将继续保持高速增长，20212025年累计装机规模的复合增速为 57.4%。随着未来新能源汽车和储能快速增长，锂的需求旺盛。我们预计 2021年全球锂需求约为 50万吨碳酸锂当量，2025年将提 高到 167万吨碳酸锂当量，202

22、12025年复合增速为 35.5%。2021年中国锂需求约 24万吨碳酸锂当量，20212025年复 合增速为 34.9%。4.1.2 2021 年供需好转，锂产品价格大涨全球锂矿主要来自南美、澳大利亚和中国，其中澳大利亚和南美占比较高，2020 年澳大利亚、阿根廷和智利占全球锂矿供 给的 78%。由于澳大利亚辉石投产项目较多，2021 年前全球锂矿产能存在一定过剩，2019 年澳大利亚锂矿进入调整期,并 出清部分产能，2019、2020年澳大利亚锂矿产量下降。2021年锂需求快速增长，锂供给由之前的过剩转变为偏紧。供需格 局好转，带动锂产品价格走强，相比 2021 年年初，锂精矿、碳酸锂、氢

23、氧化锂价格分别上涨 449%、304%和 290%。4.1.3 预计 2022 年仍可能存在供给缺口锂的产业链包括上游锂矿、中游锂盐以及下游应用。其中上游锂矿投资金额大、开发周期长，对行业周期响应较为滞后，而 中游锂盐产对行业响应较为及时。根据百川资讯，截至 2021 年 10 月，中国碳酸锂和氢氧化锂的产能分别为 46 万吨和 33 万吨，较为充裕。可见，行业供给主要由上游锂矿决定。南美盐湖方面，2022年上半年投产产能包括 SQM、ALB 各 4万吨碳酸锂当量锂盐，下半年投产有 Orocobre 2.5万吨和美 洲锂业 4万吨碳酸锂当量产能，我们判断，2022年南美锂盐产能有望迎来投产小高

24、潮，考虑到南美盐湖投产影响因素较多， 具体投产产能发挥仍有一定不确定性。澳大利亚方面，2022 年澳大利亚主要锂矿公司基本无新增产能投放，锂矿可能增长主要来自此前处于停产的泰利森二期的60 万吨、原 Altura 的 Mining 20 万吨以及2022 年三季度可能复产的 MRL 的 Wodgina 25 万吨锂精矿。在中国，2022 年增长来自永兴材料 2 万吨锂云母碳酸锂项目投产带来的产能释放以及雅化集团参股的李家沟项目的约 16 万吨锂精矿投产；而融捷股份新增锂精矿预计在 2022年底投产，对当年影响较小。盐湖方面，2022年主要增长来自盐湖股 份投产 2 万吨碳酸锂项目综合供需，我们

25、认为 2022年需求和供给均较快增长，但考虑到部分新项目 2022年下半年投产，2022年锂行业紧平衡依然 存在，锂行业维持较高景气。4.2 能源金属钴：需求保持增长，预计 2022 年供需格局继续改善4.2.1 三元正极动力电池仍将占据重要地位，钴需求保持增长在三元正极动力电池中，添加钴元素可以提高电池的安全性和循环寿命。随着三元动力电池发展，动力电池已经成为钴最重 要的增长驱动力，根据国际钴业协会(Cobalt Institute)，2020 年电池在全球钴消费占比为 57%。2020 年“刀片”磷酸铁锂动力电池推出，部分克服了磷酸铁锂动力电池能量密度较低的缺陷，磷酸铁锂在中国动力电池占比

26、提 升，2021年上半年提高到 42%。尽管如此，由于含钴三元电池在能量密度、续航里程和低温性能优于磷酸铁锂，在工信部 2021 年 11月发布的锂离子电池行业规范条件征求意见稿，明确鼓励高能量密度电池，三元动力电池未来仍将占据重要 地位。根据我们测算，尽管高镍化以及磷酸铁锂占比有所提升，但三元动力电池新能源汽车产销需求仍增长，全球及中国钴的需求 将保持增长，其中中国钴需求将由 2020 年 4.4 万吨提高到 2025 年 9.3 万吨，年复合增速为 16%；全球钴需求将由 2020 年的 13.5 万吨提高到 2025 年的 25 万吨，年复合增速为 13%。4.2.2 预计 2022 年

27、供需改善，新型变异病毒增加供给不确定性钴资源具有稀缺性，近年来全球钴储量基本稳定，根据 USGS，2020年全球钴储量为 710万吨。全球钴资源主要分布在刚 果（金），其约占全球储量的 51%，对全球钴供给具有重要影响。钴的供给包括采矿和回收钴，其中采矿是主要供应来源。根据国际钴业协会，2020年全球钴矿的产量为 14.5万吨，回收钴 产量为 1.06万吨。区域看，刚果（金）是全球最大的钴矿生产国，2020年占全球钴矿产量的 66%，并且刚果（金）钴矿中 约 9%来自手工和小规模采矿。从来源看，全球钴矿主要作为铜和镍矿开采副产品，二者占全球钴矿产量的 84%。根据国际钴业协会供需数据，2020

28、年全球钴处于供大于需格局。2021年全球疫情反复，而刚果（金）钴矿主要通过南非港 口出口，疫情反复导致物流问题对钴的供给产生一定影响，2021 年年底南非发现的奥密克戎变异新冠病毒，可能加剧刚果（金）钴出口的不确定性。另一方面，2021 年钴需求仍保持增长，供给过剩缓解。在物流干扰和需求增长下，2021 年起， 钴的价格也出现了较大上涨。展望 2022年，钴新增的供给主要是中资企业在刚果（金）铜钴和印尼镍钴项目，重要项目包括洛阳钼业 10K 项目新增 7280 吨氢氧化钴（折金属钴约 4500吨）、华刚矿业二期 5180吨氢氧化钴（折合金属钴约 3200吨）以及华友钴业在印尼的 7800 吨钴

29、金属量氢氧化钴，三个项目合计钴产能约为 1.5 万吨。 其他增长可能主要来自嘉能可刚果（金）Mutanda矿（年产钴 2.7万吨）可能复产，嘉能可表示将谨慎对待，避免供给过剩， 目前看来复产仍存较大不确定性。根据我们对钴需求以及 2022 年新增产能判断，不考虑不确定性较大嘉能可钴项目复产下，我们预计 2022 年钴的供需格局 将由供给过剩转变为供需基本平衡，钴的价格有较强支撑。非洲刚果（金）是全球锂矿的主产国，未来奥密克戎变异病毒影 响如扩大，将可能对全球钴供给造成较大冲击。4.3 锂电铜箔：轻薄化趋势明显，2022 年供给有望维持偏紧4.3.1 锂电铜箔轻薄化大势所趋，需求有望快速增长锂电

30、铜箔作为锂离子电池负极集流体，充当负极活性材料的载体；同时又充当负极电子收集与传导体，其作用则是将电池活 性物质产生的电流汇集起来，以产生更大的输出电流。尽管锂电池铜箔在锂电池成本占比不高，大概在 510%左右，但对 电池综合性能具有重要影响。因此，锂电铜箔是锂电池不容忽视的重要部件。锂电池尤其是动力锂电池对能量密度的要求高，而锂电铜箔也成为了突破口之一。在其他体系不变前提下，锂电池中使用的 铜箔越薄，重量就越轻，质量能量密度越高。8 微米铜箔动力电池主流能量密度为 228.8Wh/Kg，如采用 6 微米和 4.5 微米 铜箔，锂电池能量密度提升 5%和 9%。此外铜箔厚度越薄，单位电池铜的用

31、量减少，也有利于电池成本降低。目前 8 微米 铜箔锂电单位铜用量为 800吨/GWh，6微米和 4.5微米铜箔单位电量铜的用量降低为 620吨/GWh和 450吨/GWh，无论是成本上，还是提高电池性能方面，采用薄铜箔的益处显而易见。目前国外锂电铜箔厚度多为 8微米。在中国，2018年龙头企业宁德时代锂电池率先实现了 8微米铜箔向 6微米切换。2020 年宁德时代开始导入 4.5微米铜箔，促进锂电铜箔往轻薄化方向发展。根据 CCFA（中国电子材料行业协会电子铜箔材料分 会），在我国锂电铜箔的结构中，6 微米铜箔份额由 2017 年的 14%提高到 2020 年 34%，而 4.5 微米铜箔从无

32、到有，2020 年份额为 3%。我们认为未来锂电铜箔的轻薄化大势所趋，极薄（6微米）和超薄（612微米）锂电铜箔面临良好的市场 机遇。受益动力和储能电池快速增长，我国锂电铜箔的市场规模快速扩大。根据高工锂电预计，除 2019年受新能源汽车补贴政策 变化影响外，我国锂电铜箔（不包括港澳台和合资企业）出货量保持较快增长，市场规模由 2015年的 4.1万吨提高到 2019 年的 9.3 万吨，约占全球锂电铜箔产量的 54.7%，年复合增速约 23%。尽管轻薄化减少单位电量铜箔用量，但由于新能源汽车和储能领域将继续保持较快发展，未来我国锂电铜箔需求旺盛。我们 预计在新能源汽车以及储能领域带动下，20

33、202025 年我国锂电铜箔的市场规模保持 35%复合增速，并于 2025 年达到约 47 万吨市场规模。其中动力电池领域占比由 2020 年的 55%提高到 2025 年 66%，而储能领域占比由 2020 年的 12%提高 到 2025 年的 25%。4.3.2 具有较高的进入门槛，预计 2022 年维持偏紧态势锂电铜箔由于生产工艺要求高、核心设备生箔机供给瓶颈以及较高投资强度，具有较高的门槛。此外锂电铜箔生产难度随着 厚度变薄增加，如 6微米及以下锂电铜箔现阶段的产能利用率仅约 70%，低于行业平均水平 10个百分点左右。目前 8微米 锂电铜箔的生产已相对成熟，但具备量产 6 微米及以下

34、铜箔生产能力的公司较少。目前中国已成为了全球最大的锂电铜箔生产国，根据 CCFA，2020年中国锂电铜箔的产能 22.9万吨，我们估算，中国在全 球锂电铜箔产能市场份额约为 65%。我国锂电铜箔行业总体的集中度不高，但龙头企业凭借资金、技术和客户方面的优势 已经确立了较强的市场地位，其中龙电华鑫、诺德股份和嘉元科技三家公司在我国 2020 年锂电铜箔产量占比约 50%。根据 CCFA，20212022年中国约 18万吨锂电铜箔产能建成。从主要铜箔公司新建产能看，尽管规划的项目较多，尤其是 龙头公司扩张力度较大，但由于锂电铜箔设备预订及建设周期较长，能在 2021年发挥产能并不多，2022年下半

35、年到年底则可能出现投产高峰，考虑到达产需要一定时间，我们认为相当部分 20212022 年投资项目在 2023 年才能较为充分释放产 能。2021 年疫情影响减弱，我国新能源汽车重新步入快速增长，储能市场快速增长，使得锂电铜箔需求大增，我们预计 2021 年锂电铜箔的需求约 19 万吨。按照 80%开工率测算，2020 年存量产能产出已经略低于市场需求，铜箔市场呈现供给偏紧 的态势。根据主要公司铜箔项目投产以及产能释放进度，我们判断 2022年在需求较快增长下，铜箔供给偏紧的格局或将延 续，锂电铜箔的加工费有望维持较高水平。2023 年供给端将有较大改善，行业逐步重新走向平衡。根据鑫椤锂电铜箔的价格，我们扣除同时点铜的价格，测算锂电铜箔加工费。可以发现，锂电铜箔的加工费反映了行业供需 格局变化，随着 2021年供给趋紧，锂电铜箔加工费呈上升态势，其中 8微米铜箔加工费由年初的 2.5万元/吨提高到 12 月 初的 3.7 万元/吨，提高 49%；6 微米铜箔加工费则由年初的 4.1 万元/吨提高到 12 月的 5.4 万元/吨，上升 31%。底部话题 追加内容 追加 追加内容本文作者可以追加内容哦 !