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1、紫光股份专题研究：运营商业务拐点已至_海外业务拓展进程超预期1. 边际变化1.1. 运营商市场业务增速迅猛，中标份额持续上升中标份额持续增长，运营商市场业务增速迅猛。根据各运营商官网，交换机和高端路由器方 面，公司在中国移动网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采项目标包二中 首次中标，取得 70%份额，超越华为中标份额（30%）；中国移动高端路由器和高端交换机 集采项目中标份额较上期+10ppts，占比 40%，排名第一，市场地位稳固并进一步提升。服 务器方面，公司在中国移动云资源池三期计算型服务器采购项目居标包二市场份额第一，份 额较二期+10ppts 升至 70%；在中国电信服
2、务器集中采购项目，华为主动放弃中标，新华三 中标份额较原份额+11ppts 升至 32%。1.2. 企业网市场份额保持领先，综合实力突出2021 年 Q1，新华三以 37.2%占比高居中国企业网市场份额首位，保持领先地位。其中，公司在中国以太网交换机市场取得突破，自 2019 年市场份额第二 35.3%升至2021Q1市场份额第一39.1%，超越华为；在中国企业网WLAN市场占比达31.3%， 稳居市场份额第一；在中国路由器市场份额居于第二，占比 32.5%，综合实力突 出。2. 全产业链协同发展，新华三为公司快速发展基石IT 产业链逐渐布局完备，新华三为公司核心资产。紫光股份为集现代信息系统
3、研发、建设、运营、维护于一体的全产业链服务提供商，战略聚焦 IT 服务领域，致力于完整且强大的“云网”产业链，向云计算、移动互联网和大数据处理等信息技术的行业应用领域全面深入。紫光股份主营业务主要包括 IT 分与定制化软件；公司成立新华三并成为公司经营主体，业务加速增长。近年来，公司不断完善其战略版图， 现主营业务分为数字化基础设施及服务和 IT 产品分销与供应链服务两大板块，全 IT 产业链布局完备。背靠紫光集团，实际控制人为教育部。根据新华网，紫光集团是国内最大的综合性集成电路 厂商，在企业级 IT 服务细分领域市场排名国内第一、全球第二，或为公司带来大量资源，帮 助公司发展。截至 202
4、1 年 5 月 27 日，紫光股份实际控制人为中国教育部，通过清华控股间接持股紫光股份共 48.57%股份。公司主要子公司形成战略与资源协同。公司主要子公司包括新华三、紫光数码、紫光软件、 紫光西数、紫光云等。新华三是公司云网战略核心，是中国唯二能够提供 ICT 全栈解决方案的供应商；紫光软件具备顶级 ICT 资质，主营业务为软件开发与系统集成，是公司软件+硬件一体化的基础；紫光数码为 IT 分销公司，为公司产品分销渠道建立奠定良好基础，并为公司营收第二大稳定来源；紫光西数为公司与西部数据成立的合资公司，主营存储产品和系统的研发与销售；紫光云为紫光股份“芯云战略”中重要子公司，公司基于新华三云
5、与智能产品线的能力，聚焦智慧城市运营、公有云研发、运营及销售和产业互联网等业务。2.1. 新华三ICT 基础设施龙头，政企领域领跑者2.1.1. 新华三股权变革：对抗思科而生，多次易主，现受控于紫光股份第一阶段，对抗思科而生。华三前身为华为企业网事业部，2003 年华为和 3COM 为对抗思 科合资成立华三通信，华为/3COM 持股比例分别为 51%/49%。2006-2007 年，华为先后向 3COM 转让华三 2%/49%的股权，此后，华三成为 3COM 全资子公司。第二阶段，3COM 经营欠佳，惠普收购华三。2007 年，3COM 因经营不善致使公司进入增 长停滞期。2008 年，华为多
6、次尝试收购 3COM，但由于美国政府以企业安全等理由多次干 涉，收购均以失败告终。2009 年 11 月，惠普宣布收购 3COM，进军电信设备市场，华三被 并入惠普体系。第三阶段，惠普华三期间发展较为缓慢，紫光股份控股华三。在此期间，华三并未受到惠普 战略重视，公司发展较为缓慢；2015 年，惠普任命毛渝南为华三董事长遭绝大多数员工抵 制，造成大量人员流失，公司发展受到巨大阻碍。2015 年，惠普正式拆分为两家独立公司 运作，分别为惠与和惠普，华三归于 HPE。同年，紫光股份与 HPE 正式宣布合作，收购惠与旗下华三 51%股权，成为控股股东，股权转让于 2016 年正式完成， 成立新华三。2
7、.1.2. 紫光股份赋能新华三快速发展，新华三成为公司核心资产高效整合，新华三成为公司营收及利润主要来源及增长点。2020 年，新华三实现营业收入 367.99 亿元，同比增长 14.08%，净利润 27.70 亿元，同比增长 6.55%。同年合并报表营业收入 597.05 亿元，同比增长 10.36%； 归母净利润 18.95 亿元，同比增长 2.78%。同时，新华三逐渐成为紫光股份主要营收来源与净利润增长点，2020 年新华三占紫光股份营收/净利润比例分别为 62%/85%，成为公司核心资产。2.1.3. 新华三：全产品线形成产业链闭环，行业领先的一站式解决方案供应商新华三主营业务共涉及
8、8 大产品线业务，包括交换机、路由器、WLAN、服 务器、存储、安全硬件、云计算及服务和 SDN，是国内唯二能够提供 ICT 全栈解决方案的供应商之一，且公司可提供云计算所需的全套软硬件设备，形成了相对完整的产业链闭环。2.2. 子公司业务多元，覆盖 IT 设备全产业链2.2.1. 紫光云面向政企行业客户，产品齐全且发展迅速紫光云拓展公司云计算（公有云）实力。2020 年 12 月 11 日，紫光股份以 19 亿元收购紫光长青所持有紫光云的全部股份，成为紫光云的控股公司，补齐紫光股份云计算版图。紫光云服务产品涵盖基础服务与平台服务两大类，产品功能齐全。紫光云发展迅速，2020 年营收达 6.1
9、4 亿，较 19 年增长 124%；未来政企信息化加速发展，公司业务发展空间巨大。2.2.2. 紫光数码IT 分销市场份额全国前四，提供强大渠道基础紫光数码是紫光股份旗下的供应链综合服务供应商。公司主营业务主要包括 IT 分销服务平台、 智慧物流服务平台与供应链金融服务平台。IT 分销服务平台方面，紫光数码为惠普、戴尔、 联想、三星、H3C、明基等国际知名 IT 厂商提供增值分销服务，业务领域涉及渠道分销、行业分销、企业客户、系统集成、金融服务等，覆盖大量 IT 市场主流产品。智慧物流服务平台方面，公司依托其在泛 IT 行业的供应链管理优势，为 IT、芯片、通讯、精密仪器和汽配等 行业客户提供
10、一站式智慧物流解决方案。此外，公司在供应链金融服务平台方面，借助于分 销积累的客户数据，向供应链上下游提供互联网科贷、融资租赁、商业保理等定制式金融服 务。由于其业务性质，公司业务受疫情影响较大，增速放缓，但营收仍有绝对值增长；凭其 庞大的客户数据和用户渠道基础，疫情后有望迅速恢复。2.2.3. 紫光软件软硬一体化解决方案服务商，与紫光云形成战略协同紫光软件是专业的软件服务与系统集成提供商，技术扎实领先于多个领域。紫光软件主营业 务为云计算基础设施建设、大数据应用开发、行业软件开发、IT 系统集成及运维等硬件业务； 公司云计算业务技术扎实，坚持产品自主可控原则，走自研开发道路，形成多个符合该行
11、业 特点的整体解决方案，在广电、民政、档案等行业的电子政务领域均居于领先地位。紫光软 件与紫光云形成资源协同，公司运用其丰富的云计算科研项目经验，协助紫光云完成计算管理支撑平台研发，建立了区域电子政务云、中小企业云应用 平台和大数据云计算解决方案，有效实现传统软件与系统集成业务同“云计算”平台的对接。3. 高质量布局“芯-云-网-边-端”，受益点多元3.1. 芯片自研 NP 芯片元年，研发实力强大新华三实现芯片自主可控，技术实力雄厚。2019 年 1 月，新华三宣布组建新华三半导体技术有限公司，旨在推出自主研发的芯片。2019 年 4 月 4 日，新华三光导体成立，芯片设计开发基地开启投资运营
12、，研发内容覆盖 SoC 架构，前端设计及验证，测试 设计，后端物理设计、电路设计、封装设计、测试量产等完整流程。2020 年 6 月，新华三完成首款 NP 芯片研发；2021 年 4 月，新华三发布其自主研发的智擎 600 系列。智擎 660 芯片采用 16nm 工艺，拥有 256 个处理核心，4096 个硬件线程，提供高达 1.2Tbps 的接口吞吐能力，达到运营商及互联网骨干网络要求，研发实力强大。2022 年，新华三将继续突破核“芯”技术，计划推出更高规格的智擎 800 系列，实现 7nm 制程，处理核心数量超过 500 个，晶体管数量较智擎 600 系列提升 122%。3.2. 云计算
13、云计算景气度提升，竞争优势显著市场需求与政策支持双轮驱动，云计算迎来发展黄金期。2017-2019 年我国云计算行业的市场规模增速均在 30%以上，呈高速增长态势；2019 年，我国云计算市场规模达 1334 亿元，同比增长 38.6%。在后疫情和新基建的推动下，下游需求旺盛；企业上云进程受疫情影响提速，行业景气度进一步提升，预计我国云计算市场规模将持续增长。随着私有云的安全性、可靠性和成熟度等方面的进一步完善，国内企业信息化需求的进一步释放，私有云市场进入黄金发展阶段，预计至 2023 年，我国私有云市场规模将达 1337 亿。国内私有云领导者，云收入保持高速增长。中国私有云系统平台市场形成
14、了以数据中心厂商和云厂商为主要参与者的竞争格局。截至 2021H1，新华三已覆盖 15 个国家级部委政务云、21 个省级政务云、300+地市区县政务云，在金融、教育、电力、媒体等行业拥有 9000+用户实践。华三云 2020 年营收达 61 亿元，同比增长超 30%，保持高速增长；同期中国私有云市场规模增速约为 22%，华三云增速超越行业整体增速，发展迅速。华三云采用云硬一体化交付，私有云领域竞争优势明显。目前私有云市场中的主流参与者包括 IT 厂商、系统集成商、电信运营商和云创业型公司。私有云下游客户中 70%为政府、制造业、金融机构等大型企业，IT 硬件厂商云硬一体化的交付模式更能满足其对
15、安全性可靠性的定制化要求。华三云构建了支持公有云、私有云和混合云的 全方位云管理平台，兼容国产自主可控软硬件，竞争优势明显，形成了公司在私有云行业的 多年领导者地位。3.3. IT 基础设施个别细分领域超越华为3.3.1. 路由器巩固企业级优势，进军运营商市场路由器市场规模稳定增长，市场份额华为一家独大。2017/2018 年国内运营商进行路由器大 规模采购，随后国内路由器市场增速趋于平稳。预计 2020 年国内路由器市场规模将达 37.7 亿美元，2026 年市场规模将达 50 亿美元，未来 5 年 CAGR 约为 4.7%。 国内路由器市场华为份额一家独大，2019 年华为市场份额达到 7
16、9%，新华三/中兴通讯市场份额仅占 6%/5%。企业级路由器行业技术壁垒高，市场呈现高度集中的状态。截至 2021 年 Q1，国内企业级路由器市场呈高度集中状态，华为、新华三与思科三家企业市场份额接合计 约 77%，其余市场由其他国内网络设备厂商瓜分，国产化明显。企业级路由器市场新华三入场早，旗舰机型突破高端核心场景。公司从 1996 年推出中国第一款窄带路由器，目前已拥有全系列路由器产品和解决方案。公司中低端路由器累计销售已过百万台，高端路由器累计销售达三万余台。公司聚焦高端路由器芯片研发， 产品不断升级，核心产品 CR19000 突破运营商市场及企业级客户高端核心场景，成为行业内领先的集群
17、路由器提供商。3.3.2. 交换机市场规模稳定增长，龙头地位稳固国内交换机市场规模稳定增长，新华三与华为市场地位接近。交换机主要功能为根据接收到数据帧中的硬件地址，把数据转发到目的主机或网络节点。2020 年中国交换机市场规模为 41 亿美元，预计 2026 年将达到 52.4 亿美元，年均行业增速预计为 4%至 5%。 截至 2019 年，我国交换机市场龙头份额稳固，华为/新华三分别占比 38.8%/35.3%。400G 超宽能力领先，连续三年互联网行业交换机市场份额第一。互联网行业是新华三交换 机的传统优势行业，自从 2008 年新华三集团发布了国内第一款面向数据中心领域的核心交 换机 S
18、12500 以来，公司交换机产品不断迭代并得到互联网厂商的广泛认可。腾讯现使用超 500 台新华三 S12500 数据中心交换机，以及超过 2 万台新华三接入交换机； 百度现网正广泛使用新华三数据中心系列产品。2018 年到 2020 年，新华三交换机互联网市场份额连续三年排名第一，2020 年新达 37.3%。公司 400G 核心交换机优势明显，新华三自 2016年就已开启 400G 核心交换机的研发规划，到 2020 年新华三携手以太网测试和测量行业的 领导者思博伦通信，完成了业界首个基于 SRv6 性能的大规模 400G 测试，持续领跑行业。3.3.3. 服务器行业景气度向好，市场份额不
19、断提升疫情进一步催化企业上云趋势，行业景气度提升。2020 年，中国服务器市场出货量为 350 万台，同比增长 9.8%;市场规模达 216.49 亿美元，同比增长 19.0%。新冠肺炎疫情的爆发促使许多企业的业务由线下转为线上，企业上云需求加速，加大行业用户对服务器市场的需求，提升行业景气度，加速市场发展；2024 年中国服务器市场规模有望达 348 亿美元。国内头部聚集效应明显，竞争格局进一步优化。中国服务器市场头部聚集效应明显，且市场份额持续向 TOP3 厂商集中，2020 年 TOP3 厂商总市场份额为 67.6%，较 2019 年（58.2%）+9.4ppts。近年来，新华三国内服务
20、器市场份额快速提升，2018 年占比第四仅为 10.3%，2019 年升至第三占比 13.1%，发展迅速。随着竞争格局进一步优化，加之华为近年来战略倾斜，或放缓其服务器业务发展，新华三市场空间有望进一步提升。新华三服务器业务双品牌两开花，助力公司全方位发展。新华三作为惠与品牌服务器产品和技术服务在中国的独家供应商，为中国企业创新 IT 基础架构提供解决方案， 主要包括 HPEUNIX 服务器以及新一代小型机架构的 X86 关键业务服务器，同时自主研发 H3CUniServer 品牌服务器，具有高性能、可靠性和扩展性等特点，满足客户需求。自主研发创造技术壁垒，进入运营商市场。公司通过自主研发，拥
21、有新技术、 全场景化且以应用为驱动的解决方案和产品系列，具有全栈智能、高效架构、产品稳定、弹 性塑合架构四大优势。由于运营商对于自主可控 的重视程度日益增高，公司凭借自研产品将进一步打开收入天花板。3.3.4. 超融合渗透率空间巨大，根基深厚有望加速发展超融合助力华三云、满足客户需求，协助公司扩展云计算市场。传统 IT 技基础设施建设具有 规模大、投资多、周期长、落地慢、软件授权繁、存储设备贵的缺点，搭建超融合构架 IT 系统可有效避免上述问题，满足企业“高效率、低成本、易维护、高弹性、高可靠性、高储 存性能”的需求。2020 年全球超融合市场渗透率约为 30%，国内渗透率仍较低，市场空间巨大
22、，未来将保持快速增长。新华三作为具备全栈式核心技术的传统厂商， 能够依靠自身在网络设备、服务器、存储以及虚拟化等多方面的积累与渠道优势在市场上把握更大的话语权，有望在政企、金融等重点行业领域加速拓展市场。超融合市场新华三入场早，优势明显。新华三在 2013 年推出了第一款超融合产品 UIS 超融合一体机，市场根基深厚，且已逐渐在政府、教育、企业以及医疗等多个行 业规模部署，用户反馈良好，现已成为国内超融合市场领导者。结合“数字大脑”计划赋能云计算，公司逐渐建立完善的云计算产业生态布局，可进行更好的资源整合，优势明显。2020 年 TOP3 厂商总市场份额为 60.9%，市场较为集中；新华三与华
23、为占比相近，分别为 23.9%/25.6%。3.3.5. WLANWi-Fi 6 加速市场发展，龙头地位助力大幅受益Wi-Fi 6 需求随 5G 建设持续增加，带动企业级 WLAN 市场空间增长。随着 5G 商用落地，Wi-Fi 6 进行技术迭代，打开新一轮市场增量。2020 年，中国 Wi-Fi 6 占总体 WLAN 市场 31.2%，预计未来占比将持续快速提升并逐渐取代 Wi-Fi 5，市场规模增速水平随之快速回升；预计至 2024 年，中国 WLAN 市场空间将达到 11 亿美元。连续 12 年市场份额第一，新华三龙头地位稳定。自 2009 年起公司企业级 WLAN 市场占有率连续 12
24、 年保持第一，处于领导者地位，拥有行业最强的市场能力，并且能引领行业技术创新方向。2018 年至 2020 年及 2021Q1，公司 WLAN 市场占有率分别为 31.1%/30.9%/31.3%/31.2%，龙头地位稳固；同时，2021Q1 公司在市场 主要增长点企业级 Wi-Fi 6 也取得第一市场份额，占比 35.4%。随着 Wi-Fi 6 市场 进一步释放空间，公司凭其龙头地位有望大幅受益于市场增长。引领技术创新，拥有全场景产品。2017 年 8 月，新华三集团在全球率先发布首款 Wi-Fi 6 (802.11ax） AP WA6528，并在之后陆续推出全系列多款型产品，在 2019
25、年成为业界首个实现 Wi-Fi 6 全场景产品覆盖的企业，能够为用户提供高速率、智简运维、 物联融合、全面 IP 双栈的 Wi-Fi 6 产品及解决方案。极智 Wi-Fi 6 AP 的多项性能表现卓越，其中 WA6628 5GHz 射频单用户无线吞吐量高达 4.176Gbps，成为截至目前该机构测试过最快的 Wi-Fi 6 AP。3.3.6. 网络安全市场处于快速发展阶段，市场份额持续提升信息安全市场高速发展，公司信息安全业务潜力巨大。中国信息安全产业快速发展随着信息 安全立法的完善和信息安全意识的强化，信息安全产品的需求空间也逐渐提升，为中国信息 安全产业持续发展奠定了巨大的市场基础。近几年
26、，中国信息安全产业快速发展，市场规模 持续增长。 2020 年中国信息安全行业市场规模约为 766.19 亿元，较 2019 年同比增长 24%，增长速度进一步加快。新华三安全产品应用行业广泛，自主可控撬开政企市场。新华三安全产品线专注于网络安全 以及应用安全，为用户提供融合网络和应用的产品与解决方案。公司开发的安全产品覆盖网 络层安全、应用层安全以及安全管理三个层面，包括防火墙、VPN、UTM、IPS、ACG、负 载均衡、安全管理中心、云安全解决方案、态势感知系统等 300 多款产品，型号涵盖百兆、 千兆、万兆和超万兆应用环境，具备了 27 层全业务安全防护能力，满足未来云计算、IPv6、
27、Web2.0 等新业务、新应用的时代需求。同时沿着“自主创新+生态共建”的道路，公司强调 核心技术自主创新，并打造统一的生态共享平台，为各领域提供完整、专业的安全解决方案。 公司市场份额逐年快速提升，市场份额加速向头部企业聚集。3.3.7. SDN5G 催化 SDN 需求，先发优势稳固头部地位5G 网络负载大，催化 SDN 需求大幅提升。SDN 技术的目的是解决电信业务云化的问题， 通过架构重构将软件控制层与硬件转发层分离，达到统一调配、灵活部署和节约资本开支的 目的。全球 SDN 市场 2014 年到 2020 年 CAGR 为 53.9%，增长迅速，2020 年 SDN 市场规模达 125
28、 亿美元。2017-2019 年中国 SDN 市场 规模呈现逐年增长态势，且增速处于较高水平；2020 年中国 SDN 市场规模达 27.1 亿元， 同比增长 44.4%。随着网络负载量的持续增加，预计 SDN 市场规模将在 2023 年超过 60 亿 元。行业集中度高，新华三市场份额第一。我国 SDN 市场主要参与者为新华三、华为、中兴通 讯、诺基亚贝尔、思科等。2019年Top3的公司占市场份额达68.5%， Top5的公司占市场份额的86%，市场较为集中；其中新华三的市场份额居于首位，达到31.9%。 我国 SDN 市场的市场集中度处于较高水平，且逐渐向头部玩家集聚。2020 年新华三国
29、内 SDN 市场份额达 32.2%，稳中有升，市场地位稳固。新华三 SDN 先发优势明显。新华三自 2012 年开始研发 SDN 相关技术和产 品，发布三代 AD-NET 解决方案。在传统网络架构上，公司成功融合了 SDN、NFV、AI 等 新技术。公司产品完成了物理设备的虚拟化，业务功能的全覆盖，支持设备级冗余备份，实现 VXLAN 网络下的流量灵活调度以及资源池化，实现资源池的动态调度，网络开放接口， 打造开放生态链。2016-2020 年公司连续五年中国 SDN 软件市场份额第一。 有望以 SDN 为契机，深度参与 5G 组网，增加在运营商的市场份额。3.4. 商务终端商务 PC 及智慧
30、屏布局扩展产品矩阵3.4.1. 进军 PC 市场，新产品稳步推进2021 年 4 月 9 日，新华三宣布推出两款 PC 产品，全面进军 PC 市场。14 英寸商用笔记本采用航空级铝合金机身、16:10 高色域屏幕、支持 180 度单手开合。商用台式机支持 Wi-Fi 6 无线网卡、支持 3 x PCIe+1 x PCI 扩展、主板原生 VGA+HDMI+DP 三视 频接口，客户可三屏办公。公司瞄准商务 PC 国产化空缺，抢占市场份额。中国数字经济发展白皮书和中国信息通信研 究院数据显示，数字经济总体规模逐年稳步上升，在疫情背景催化和数字升级推动下，PC行业正在面临新一轮的市场需求拉升和应用场景
31、变革。现阶段商务 PC 市场中， ThinkPad、惠普、戴尔占据绝大多数市场份额，随着国家对自主可控需求的提升，国外厂商 发展或受阻，新华三有望受益于商务 PC 国产化趋势。3.4.2. 布局智慧屏，补充终端产品矩阵疫情暴露市场需求，新华三进入市场剑指 TOP2。新华三全面进军智慧屏市场，MagicHub 搭载摄像头、手写笔、麦克风、扬声器等，可应用于会议管理、视频会议、商业演示、高清投屏等场景，预计将形成约 3300 亿的市场。4. 研发实力+资源渠道+广阔市场空间，运营商业务潜力无限4.1. 研发实力领先，自研 NP 芯片推动公司运营商市场份额公司产品竞争力强，高研发实力使公司市场份额居
32、于前列。网络设备供应商需要行业领先的技术实力来应对运营商对于数据传输速度快、流量大、稳定性强的需求，同时也需要大量的技术研发投入领跑行业技术，以应对运营商对于升级方案的需求。新华三设立新华三半导体技术有限公司，聚焦研发自主可控的可编程网络处理器芯片以及基于芯片的高端网络通信产品。自研 NP 芯片量产，推动运营商市场份额进一步提升。公司自研核心路由器 CR19000 通过三大运营商集采测试并全部中标，现已成功应用于运营商的核心骨干网场景；新华三在中国移动 2019 年-2020 年高端路由器项目采集中标份额达 70%。 随着自研芯片带来产品实力进一步增强，公司在运营商高端路由器市场份额有望快速提
33、升。4.2. 管理层运营商资源经验丰富，为公司拓展运营商市场重要基石新华三高管运营商背景丰富，助力公司运营商市场业务。运营商业务主要难点在于打通渠道 并需及时满足客户后续需求。渠道方面，公司在准直销的基础上引入“渠道伙伴优先”机制，且公司主要 高管为运营商业务带来大量市场资源，优势明显；售后服务方面，公司建立新的应答体系， 在第一时间解决客户问题，满足客户需求。2020 年公司成功取得三大运营 商投标资格，运营商业务年收入 56.58 亿元，占比 15.40%，同比增长 67.15%。公司运营商业务方向明确、资源渠道完备，且运营商业务市场空间大，预计未来公司运营商 业绩将保持高速增长。4.3.
34、 华为资源倾斜，新华三运营商市场业务拥巨大增量华为研发重心向鸿蒙+智能汽车倾斜，新华三运营商市场份额有望大幅提升。华为战略重心倾斜，资源集中于鸿蒙操作系统和智能汽车，打造 1+8+N 万物互联生态。未来华为的运营商整体业务将更战略聚焦于价值量更高的基站产品；政企领域或战略聚焦云服务和高端数据通信设备，在 PC 服务器、中低端路由交换设备等领域适当收缩。华为战略聚焦策略将瓜分传统业务的投入力度，加之芯片货源问题无法解决，其 To B 业务将大幅收缩，竞争格局或发生历史性变革。交换机方面，华为在 2021 年中国移动交换机采集项目中，中标量排行第二；高端路由器方面，华为在中国移动路由器重新招标中，
35、在 高端路由器方面华为全部丢标；服务器方面，华为放弃全部中国电信 GPU 型 I 系列服务器 中标份额，相关领域战略收缩明显，为公司带来巨大增长空间。5. 产品力+渠道建设+品牌优势，海外市场拓展进程超预期5.1. 新华三产品力优异，有望复制华为出海成功经验5.1.1. 华为成功抢占思科亚太地区市场份额亚太地区竞争中，华为战胜思科占据上风。近年来随着华为、新华三等中国网络设备厂商的迅速发展，思科亚太市场份额显著下降。从全球交换机/路由器市场份额 来看，思科的龙头地位受到挤压，市占率从 2012 年的 65%下滑至 2019 年的 50%。从亚太地区来看，交换机市场中，新华三与华为两强争霸，分别
36、占比 36.2%/39.7%，成为主要龙头 企业；路由器市场中，华为称霸亚太地区，占据约 75%的市场份额，新华三仅占 6.2%，但 华为由于芯片供给问题，新华三有望抢占更多市场份额。5.1.2. 行业重心转移、技术差距减小及成本优势助力中国企业占据上风行业重心从欧美向亚太转移，思科出现负增长态势。随着中国的信息化建设进程加快，亚太地区行业增速显著高于欧美；华为发展迅速， 在亚太地区迅速扩张市场，在思科发展重心仍在欧美之际建立渠道，成为亚太地区网络设备龙头。思科近五财年相关业务营收年 CAGR 为-1.23%，出现负增长态势。5G 带来弯道超车契机，技术差距逐渐缩小。思科的行业霸主地位主要得益
37、于在 3G、4G 时 代的技术积累，借助 5G 发展契机，国内公司与思科技术差距在快速缩小；且国内厂商受地 缘政治影响，国产化需求增大，高度重视技术研发工作。思科研发人员比 例及研发费用率均低于国内厂商，且国内低人力成本提高研发转化率，未来国内厂商有望大幅缩小与思科的技术差距。5.1.3. 新华三高产品力或使其复制华为成功，抢占海外市场份额新华三或复制华为成功，渠道建设助力提升全球市场份额。新华三技术与产品质量与华为处 于同一梯队，但与华为海外市场拓展相差甚远；新华三海外市场开拓时间较晚，导致现阶段全球市场份额较低。同时，思科作为行业龙头，近 5 年业绩表现平平，营业收入与研发投入均无明显 增
38、长，进入企业生命周期中后段。随着新华三技术上不断追赶，渠道高速建设，公司全球市 场份额有望大幅提升。5.2. 公司渠道建设快速，拓展效果显著渠道扩展现已初见成效，营收结构有望进一步优化。2019 年，新华三与惠与竞业协议到期，公司开启海外扩张战略。从全球范围来看，新华三在欧洲、北美和亚太均有一定的市场，已在马来西亚、泰国、印度尼西亚、 巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦和日本 7 个国家重点布局，建立子公司；已认证海外合作伙 伴 252 家，覆盖 20 多个国家，海外销售渠道扩展迅速。2020 年新华三海外业务营收 7.18 亿元，同比增速高达 61.45%，渠道拓展效果显著；公司海外渠道扩展空间较
39、大，预计公司未来将保持高速拓展趋势，海外业务将进一步发展，公司营收结构有望进一步 优化。5.3. 新华三品牌优势助力海外业务发展3COM 为公司带来深厚技术沉淀，HPE 赋予丰富海外渠道资源。华三通信承袭 3COM 与华为技术内核，带来深厚的技术沉淀。同时，公司是 HPE 参股子公司，参股比例 49%，公司在海外具有更高知名度。HPE 近年来各地区海外业务营收持续下降，亚太市场尤其明显, 2018-2020 财年年均营收下降 6%，为新华三海外拓展留出较大市场空间。6. 盈利预测公司全 IT 产业链“芯-云-网-边-端”布局完善，企业网市场份额具有绝对优势，并加速向运营商市场和海外市场拓展。公司自研高端路由器芯片实现量产，是少数具备运营商级高端路 由器核心技术的国内厂商。且在近期运营商招标中，公司中标份额可见显著提升。从产品竞 争力提升和近期中标份额提升两个维度判断公司运营商市场拐点已至，未来在运营商市场占有率有望持续扩大。公司海外市场起步较晚，随着海外渠道建设逐步完善海外收入高速 增长。凭借优秀的产品力和较高的品牌知名度，海外业务有望打开公司成长第二曲线。7. 风险提示1）行业竞争加剧风险2）运营商市场发展不及预期3）公司海外扩张受疫情反扑影响报告链接：紫光股份专题研究：运营商业务拐点已至，海外业务拓展进程超预期