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1、PVC助剂行业龙头日科化学研究报告:多元化布局打开成长空间1. 日科化学:PVC 助剂行业龙头,业绩稳步增长公司是 PVC 助剂行业龙头。山东日科化学股份有限公司创建于 2003 年 12 月,总部 位于山东省潍坊市昌乐经济开发区,2011 年 5 月登陆创业板。公司自成立以来就致力于 PVC 塑料改性剂产品的研发、生产和销售,为 PVC 行业、橡胶行业客户提供包括“产品研 发+营销+服务”的整体解决方案。公司主要产品包括 ACR 抗冲加工改性剂、ACM 低温增 韧剂、ACS 抗冲改性剂,此外还有 PVC 发泡调节剂、AMB 抗冲改性剂、ASA/PMMA 彩 色共挤料以及 ABS 抗冲改性剂等
2、系列产品,广泛应用于各种塑料异型材、管材、板材、型 材、发泡材料、胶管等塑料和橡胶制品的生产,以改善基础原材料的加工性能、力学性能、 耐候性能等物化性能。公司有潍坊昌乐、沾化和东营港三大生产基地,综合产能达 30 万吨, 位居全国第一。公司研发能力突出,建有山东省塑料改性工程技术研究中心、山东省和潍 坊市企业技术中心和博士后工作站,先后承担国家、省、市科技计划 12 项,获得国家发明 专利 18 项,国外发明专利 4 项。大股东鲁民投产业资源丰富,利于公司完善产业链。公司创始人赵东日博士是 PVC 改 性领域的专家,多年来带领公司打造了一支专业的团队。山东民营联合投资控股(鲁民投) 通过旗下企
3、业鲁民投金湖投资以及鲁民投基金管理公司管理的“鲁民投点金一号”基金多次增持日科股份,目前持股比例达 21.78%,是公司的第一大股东。而鲁民投的发起人股东 包括万达控股、山东东明石化集团等化工企业,万达控股下属山东红旭化学是日科原材料 的主要供应商,山东万达建安也是日科建筑工程的负责商。鲁民投丰富的产业资源有助于 推动公司产业链的的健康发展,提升公司的核心竞争力。1.1 PVC 助剂业务稳步发展,公司业绩逐渐提升公司营收稳步提升,盈利能力逐渐增强。2017 年公司潍坊昌乐基地发生安全事故,导 致 2018 年一季度工厂停产,公司 ACR 系列产品生产受到影响,使得 2018 年产品销量和 营业
4、收入大幅下滑。随着后续复产以及沾化基地年产 10 万吨 ACM 项目顺利建成投产, 2019 年公司业绩暴涨,营业收入为 24.2 亿元,同比增长 54.3%,归母净利润达 1.78 亿元, 同比增长高达 73.1%。19 年后 ACM 的放量对公司的业绩带来支撑,2021 年前三季度实 现营业收入 19.52 亿元,同比增长 16.2%,但由于主要原材料价格出现一定幅度的波动, 不利于成本控制和产品定价,公司利润受到影响,2021 年前三季度归母净利润 1.33 亿元, 同比下降 26.2%。公司原材料成本占生产成本的八成,原材料价格的波动直接影响公司的 毛利率,近年来公司销售利率维持稳定,
5、毛利率保持在 15%的水准,净利率稳中略有提升。ACR 和 ACM 系列产品是公司收入和毛利的主要构成,两者占比超过 90%,尤其 ACM 新产能项目上量之后,一跃成为公司收入和毛利的最重要来源。同时由于安全原因公司逐 渐关停 AMB 的生产,开始用公司研发的新型抗冲改性剂 ACS 替代,目前仍处于起步阶段。 2021 年上半年,公司继续加强高粘度 ACR 抗冲加工改性剂的研发、生产和推广工作,销 量较去年同期增长 30.81%,由于主要原材料价格和产品售价高于去年同期,收入同比增长 73.18%,占营业收入比例为 46.95%;同时公司持续加大高性价比 ACM 产品的市场推广 力度,但设备改
6、造再短期内影响了部分产能的正常运转,导致 ACM 产品销量较去年同期下 降 21.77%,收入同比下降 13.15%,占营业收入比例为 52.11%。1.2 多元化布局促进产业链延伸及一体化成长近年来 PVC 助剂行业稳定成长,公司主营业务产品的应用领域不断扩大,在国内化工 产业转型发展及“碳中和”战略的背景下,公司积极把握产业链延伸及一体化的成长新机 遇,立足 PVC 助剂行业,多元化布局精细化学品、新能源新材料等领域。加强主营业务布局,不断拓展产业链上下游。受原材料价格波动和行业竞争加剧,为 客户提供单一产品的商业模式难以改善公司的盈利能力,根据公司发展战略,近年来公司 先后投资建设“年产
7、 33 万吨高分子新材料项目”、“年产 20 万吨 ACM 装置和 20 万吨 橡胶胶片项目”、“年产 20 万吨烧碱技术改造项目”以及“复合料智能装备项目”。在加 强公司主要产品产能布局的同时不断向产业链上下游拓展,从原材料合成不断拓展到复合 材料领域,不仅丰富了公司的产品种类,高端产品的加入也将增强公司的盈利能力。同时 项目之间存在协同和互补,离子膜烧碱项目是公司向产业链上游延伸的布局,副产物液氯 为 ACM 的原料,两个项目均位于沾化经济开发区,近距离运输还能降低风险和成本。规划锂电池电解液添加剂项目,切入新能源材料领域。2022 年 1 月公司发布公告,宣 布计划与宏旭化学、恒裕通投资
8、成立合资公司,投资建设锂电池电解液项目。该项目与公 司当前的在建项目、部分主营产品下游拓展应用以及研发体系具有协同效应:公司离子膜 烧碱技术改造项目的副产品种包括氢气和氯气,氢气在未来能源结构转换中或将发挥重要 作用,同时氯气在电解液相关产品(氯代碳酸乙烯酯)的制备中亦有应用空间。另外,公 司现有改性剂产品在新能源电池等组装材料中也有相适性。公司在发挥烧碱联产氢气、氯气的产能优势、加快推进产业链纵向延伸与横向耦合的同时,可以利用现有高分子助剂积 累的技术优势持续助力电解液项目各类产品的开发,提升其核心竞争力。2. 进军新能源材料领域,电解液助剂项目带来增量 发展空间新能源汽车高速渗透,动力电池
9、需求快速增长。根据中国汽车协会数据统计,2016 年 至 2021 年,中国新能源汽车的产量由 51.6 万辆迅速增加至 354.5 万辆,复合增长率高达 47%。尤其 2021 年,新能源车的产量和销量迎来大爆发,分别达到 354.5 万辆和 352.1 万辆,同比增长 159.5%和 157.6%,新能源汽车渗透率达 13.4%。国家新能源汽车产业 发展规划(2021-2035 年)中提出到 2025 年新能源汽车新车销售量将达汽车销售量的 25%左右的目标。新能源汽车行业的高速发展带动了国内动力电池需求的大幅增长,根据 中国汽车动力电池产业创新联盟发布数据显示,2021 年国内动力电池总
10、产量为 219.7GWh, 同比增长 163.4%,销量为 186.0GWh,同比增长 182.3%,装车量为 154.5GWh,同比 增长 142.8%。电解液是锂电池的四大核心材料之一,由电解质、溶剂和添加剂组成。正极材料、负 极材料、隔膜和电解液是锂电池的四大核心材料,其中电解液在锂电池正、负极之间起到 传导离子的作用,是锂离子电池获得高电压、高比能等优点的保证,被称为锂电池的“血 液”。电解液一般由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐、必要的添加剂等原料,在一定条件 下、按一定比例配制而成的。锂电池电解液添加剂种类众多,在电解液中质量占比小、单 位价值高,能够定向优化电解液各类性能,如电导率、
11、阻燃性能、过充保护、倍率性能等, 电解液添加剂在电解液成本中占比约 25%。电解液添加剂的使用是一种低成本、高效率提 升电池循环寿命与安全性的方法,少量的添加剂就可起到改善效果。根据添加剂的作用原 理,可将添加剂分为固体电解质界面膜(SEI 膜)成膜添加剂、阻燃添加剂、高低温添加剂、 过充电保护添加剂、控制电解液中水和 HF(氢氟酸)含量的添加剂等。能源技术变革和新兴技术的推动下,国内锂电池产量飞速增长,2015-2021 年产量从 56.0 亿支增长至 232.6 亿支,年复合增长率 26.8%。锂电池电解液的需求也不断上升,2018年和 2019 年全球锂电池电解液需求量为 26.0 万吨
12、、29.4 万吨;2020 年全球锂电池电解 液需求量增长至 41.9 万吨,同比增长 42.5%;2021 年全球锂电池电解液需求量再次大幅 提升,达到 72.7 万吨,同比增长 73.5%。国内锂电池电解液产量也在快速增加,每年的增 长率保持在 30%以上,2021 年产量 50.0 万吨,同比增长 98.4%,市场规模达 167.5 亿元, 同比增长 70.2%。电解液添加剂可显著改善电解液性能,进而提高电池总体性能。各国的电池标准不同, 下游电池需求厂商对应电池性能的要求不同,电解液中的添加剂配比也会有所不同,未来 整个添加剂在电解液的占比也会逐步提升。得益于庞大的国内市场、快速增长的
13、经济及人 均收入水平,推动锂电池电解液添加剂在国内快速增长,中国电解液添加剂将逐步占领更 多的市场份额。2020 年,中国锂电池电解液添加出货量达到了 1.61 万吨,同比增长 40.8%, 主要增长动力一方面来自国内市场行业终端需求的扩大,另一方面来自于主流电池对电解 液添加剂的使用比例的提高。碳酸亚乙烯酯(VC)和氟代碳酸乙烯酯(FEC)是目前市场中主流电解液添加剂。VC 是一种锂电池新型有机成膜添加剂与过充电保护添加剂,具有良好的高低温性能及防气胀 功能,可以提高电池的容量和循环寿命。VC 加入到电解液中带入电池后,在初次充放电过 程中会优先在负极表面发生电化学反应,形成一层致密的固体电
14、解质界面膜 SEI,这层膜允 许锂离子在充放电过程中进出负极,进行嵌入或脱离操作,同时阻止了溶剂分子与负极的 接触,有效防止溶剂分子的共嵌入对电极材料带来破坏。此外,还有文献报道称,VC 在负 极上形成的膜具有良好的亲液性,有利于电解液在膜上的保留,减少了电解液局部干涸带 来的负面影响。FEC 可作为有机溶剂、有机合成中间体、医药中间体、电子化学品、电解 液添加剂使用,其中,锂离子电池电解液添加剂是主要应用市场,FEC 形成 SEI 膜的性能 较好,既能形成紧密结构层又不增加阻抗,提高电解液的低温性能。VC 主要用于磷酸铁锂 电池,EFC 主要用于三元电池,两者合计占据了锂电池电解液添加剂近
15、63.8%的市场份额。碳酸亚乙烯酯(VC)是锂电池用量最多最重要的添加剂,在磷酸铁锂火爆的行情推动 下,需求持续增长。VC 的原材料有环氧乙烷、二氧化碳、氯气和三乙胺,生产 VC 需要将 碳酸乙烯酯(EC)氯化生成氯代碳酸乙烯酯(CEC),然后在经过三乙胺脱去氯化氢。VC 的技术、专利壁垒高,作为电解液添加剂,VC 的纯度要求非常高,一般需要99.99%, VC 较强的反应活性使得它容易出现自聚合,导致产品的纯度无法达到要求。此外,生产过 程中使用氯气等剧毒气体、三乙胺等易燃易爆且有毒气体、尾气中会有氯化氢等有毒且有 腐蚀性的气体,随着国内安全和环保政策趋严,扩产难度较大。供需错配导致 VC
16、价格高涨,企业纷纷加码产能布局。VC 在电解液中的添加比例在13% 左右,而出于提升性能的目的,铁锂电池电解液中 VC 的添加比例较三元要高近 3 倍,在 铁锂电池中超过 2.5%,三元电池中约 1%。2021 年以来,锂电池终端需求迎来爆发,尤 其是铁锂电池再次强势崛起,产量和装车量高速增长,带动 VC 的需求量持续增加。但是由 于近年来国内安全环保政策不断趋严,导致部分企业停产减产,使得 VC 供给紧张,供需错 配导致 VC 的价格一路高涨,从年初不到 20 万元/吨飙升至接近 50 万元/吨。据统计,目 前国内约有 VC 产能近 1.3 万吨左右,据我们统计,2022 至 2023 年预
17、计将有约 6.2 万吨 VC 产能陆续投产。考虑到目前铁锂电池的强劲需求,且磷酸铁类电池下一代升级磷酸锰铁 锂电池的 VC 使用量依旧较大,所以短期内成本压力和供给不足还将导致 VC 价格的走高, 但等到 2022 年大量新增产能的持续释放改善供需关系后价格才会开始回落。众多 VC 厂商之间的竞争主要体现在生产成本的差别,CEC 和 VC 的收率是企业间的核 心竞争环节,拥有先进工艺和装置的企业产率收率更高,相应成本就越低;其次在 CEC 脱 氯生成 VC 的过程需要大量三乙胺,在三乙胺回收循环利用能力上的差异也会导致成本的区 别,例如华软科技原来主业就涉及三乙胺的回收,技术纯熟,回收能力强,
18、成本优势显著; 此外氯气属于剧毒气体、三乙胺属于易燃易爆且有毒气体、尾气中的氯化氢等属于有毒且 有腐蚀性的气体,在安全和环保生产方面具有优势的厂商将受益国内环保政策不断趋严, 在其它存在风险的厂商停产限产的时候可以顺利开工。公司布局锂电池电解液添加剂行业,打开未来发展空间。新能源行业的高速发展带动 了锂电池电解液添加剂旺盛需求,公司根据自身发展战略和新能源领域良好的发展前景, 与宏旭化学、恒裕通投资成立合资公司,投资建设锂电池电解液添加剂项目,预计主要经 营产品有碳酸乙烯酯(EC)、氯代碳酸乙烯酯(CEC)、碳酸亚乙烯酯(VC)、氟代碳酸 乙烯酯(FEC)等,其中 VC 将是公司的主打产品。值
19、得一提的是,在新能源领域的投资项 目与公司在建项目、部分主营产品下游拓展应用以及研发体系具有协同效应,离子膜烧碱 技术改造项目的副产品包括氢气和氯气,氢气在未来能源结构转换中或将发挥重要作用, 同时氯气在电解液相关产品(氯代碳酸乙烯酯)的制备中亦有应用空间。另外,公司现有 改性剂产品在新能源电池等组装材料中也有相适性。公司在发挥烧碱联产氢气、氯气的产 能优势、加快推进产业链纵向延伸与横向耦合的同时,可以利用现有高分子助剂积累的技 术优势持续助力电解液项目各类产品的开发。总的来说,公司这次向新领域的拓展有利于 公司获得长期增量发展空间,并提升公司综合实力和抗风险能力。3. PVC 助剂业务稳中向
20、好,投建项目夯实龙头地位3.1 PVC 需求不断增长,推动助剂行业稳定发展PVC 下游应用广泛,需求规模持续扩大。PVC 在机械、化学等方面具有优异的性能, 且价格低廉,但其冲击强度、热稳定性和加工性能较差。然而 PVC 接受改性的能力,使之 在实际应用中崭露头角,从软性产品到硬质产品有相当宽的性能使用范围。正因如此,PVC 一度成为世界上产量最大的通用塑料,其产品主要分为软制品和硬质品两大类,PVC 软制 品在电线电缆、包装膜、辅地材料、人造革、软管、密封材料和涂料等方面应用广泛,而 PVC 硬质品在门窗等各类型材、管材、硬片、瓶等方面均有应用。2015-2020 年,我国 PVC 的产量和
21、表观消费量持续增长,增速稳定在 5%左右。此外,随着国内消费结构的变化,硬质品的消费比例将不断增加:一方面,国内建筑 行业发展推动管材型材等硬质品的需求不断扩大;另一方面,软制品加工需要添加大量增 塑剂,不符合卫生环保要求,各应用领域都有具有竞争优势的替代品,比如人造革领域的 TPU、电线电缆领域的 PPS 等。PVC 行业集中度不断提高,供需平衡逐渐改善推动行业景气发展。随着国家供给侧改 革不断深化和环保政策日趋严格,导致 PVC 行业落后产能不断加速退出,新增产能也趋于 合理,行业集中不断提高。在下游需求稳定增长的情况下,PVC 行业供需平衡有所改善, 项目开工率持续提升,行业整体景气上行
22、,上游助剂行业也同时受益,进入稳定发展阶段。PVC 助剂是产品性能的决定性因素,在加工过程中不可或缺。PVC 是一种特殊的热塑 性塑料,它抗冲击强度差,易受冲击而破裂;韧性差,易脆裂和应力开裂;加工性能差, 难以加工成型;耐候性差,易老化。因此,在 PVC 的加工过程中需要加入稳定剂、增塑剂、 加工助剂、抗冲改性剂等助剂来改善其各方面的性能以满足加工和制品使用的要求。PVC 助剂也被誉为塑料制品的维生素,助剂的配方则是决定 PVC 制品性能的关键因素。为了拓 展 PVC 的应用领域,开发了多种类型的助剂,包括增塑剂、热/光稳定剂、加工助剂、抗 冲改性剂、润滑剂、发泡剂等。其中,加工助剂和抗冲改
23、性剂是 PVC 硬质品的重要助剂, 分别用于改善制品的加工性能和力学性能。受益下游需求增长,PVC 助剂行业发展稳中向好。随着国家安全、环保政策的升级和 人们生活水平不断提高的要求,以及节约资源、新型城镇化规划的实施,在一定程度上改 善了 PVC 改性剂行业国内市场需求不足的状况,推动了 PVC 改性剂行业的发展。第一, PVC 装饰板、PVC 发泡板、PVC 地板、PVC 鞋材、合成树脂瓦等制品具有阻燃、不含甲醛 等特点,符合人们对安全、环保等要求日益提高的趋势。随着技术的升级换代,相关产品 将会不断满足和超越消费者的需求,市场具有广阔的发展空间;第二,建筑节能作为节能 减排的重要组成部分,
24、受到了高度重视,塑料型材是公认的节能材料,随着以塑代木、以 塑代钢等政策的大力提倡,今后一段时间内塑料型材的需求有望继续增长;第三,新型城 镇化建设的规划、城市管网建设的改造及民生工程的大规模建设,管材行业整体均具有较 大发展空间。此外,随着我国经济发展步入“新常态”以及供给侧改革政策的进一步落实, 叠加在环保政策趋严、客户需求升级与市场竞争加剧等多重因素驱动下,部分中小企业将 逐步退出市场,行业进入调整升级的非常时期,行业集中度有望进一步提升。3.2 公司产品不断迭代升级PVC 的抗冲加工改性剂主要有 CPE、AVR、MBS、ABS、EVA、ACM 等,其中 CPE、 MBS 和 ACR 使
25、用最为广泛。CPE 成本低,但是抗冲性能最弱;MBS 抗冲性能最佳,且可 用于透明制品,但耐候性较差;ACR 分为加工助剂和抗冲改性剂,抗冲性能介于 CPE 和 MBS 之间,耐候性最好。在国外发达国家,PVC 抗冲加工改性剂种,ACR、MBS 和 CPE 所占据的市场份额分 别为54%、33%和5%,而国内消费结构与之差别较大,三者占比分别为 30%、25%和39%。 这是因为发达国家对于环保的重视比国内更早,CPE 在生产过程中会产生大量废水,其市 场份额逐渐被生产过程更环保、性能更好的 ACR 以及 MBS 取代。近年来随着国内安全和 环保政策的逐步加码,这种替代趋势在国内也在加速进行中
26、。公司 PVC 助剂产品种类丰富,产品不断迭代更新。公司的助剂产品涵盖了加工助剂、 抗冲改性剂、发泡调节剂、低温增韧剂、彩色共挤料、内外润滑剂等,依靠出色的研发能 力,不断开发更具优势的可替代新产品,目前公司最主要的产品有 ACR、ACM 和 ACS:ACR:产能和市场占有率位居国内第一。公司 ACR 产品也分为加工助剂和抗冲改性剂, 它是由交联的丙烯酸酯类橡胶弹性体为核,聚甲基丙烯酸酯类塑料为壳的双层或多层结构 的共聚物,通常由甲基丙烯酸甲酯和丙烯酸丁酯通过种子乳液聚合而成。ACR 不仅能提高 PVC 制品的抗冲击性能,作为加工助剂还可以改善熔体的流变性能,提高制品外观质量等, 显示出优异的
27、综合性能。目前公司 ACR 设计产能为 6 万吨,2020 年产量达 7.7 万吨,产 能利率用达 128%。东营港基地正在建设 14 万吨 ACR 升级产品 PMMA,公司可以充分利 用上游股东万达控股下属山东红旭化学的 MMA 原料供给。ACM:CPE 替代产品,将受益 CPE 产能退出趋势。ACM 是氯化聚乙烯-丙烯酸烷基 酯互穿网络共聚物,它是公司自主研发的 CPE 替代产品,属于国内首创,是国家火炬计划 项目产品,性价比高,相比之下所需用量更少就能达到同样的效果,韧性远超其他助剂产 品,是 CPE 的强力替代产品。此外,ACM 作为一种新型的特种合成橡胶,由于其分子链 中没有双键且含
28、有一定量的氯原子,使它具有很好的耐油、耐臭氧、耐化学药品腐蚀、耐 老化、阻燃等性能,除用作硬质聚氯乙烯制品的抗冲击改性外,在电线电缆、耐油(耐化 学药品)软管、耐热及阻燃运输带、橡胶密封件、磁性胶条等橡胶制品市场有巨大的应用 空间。目前公司 ACM 设计产能为 15 万吨,沾化基地在建项目包含 20 万吨 ACM 产能, 并搭配有上下游项目贯通整条产业链。未来随着 CPE 落后产能的加速淘汰,公司 ACM 的 市场份额将随着产能放量不断提升。ACS:新型的 PVC 透明制品专用抗冲改性剂。ACS 是公司推出的 MBS 替代产品,属 于全球首创的新型 PVC 透明制品专用抗冲改性剂,主要原料包括
29、聚乙烯和丁二烯。具备 MBS 同等的强度和透明度,同时具备独特的耐候性,可用于户外 PVC 制品。此外,它还 通过了美国食品药品管理局 FDA 认证,可以适用于 PVC 透明食品/药品包装片等领域。目 前公司 ACS 产能为 1.5 万吨,东营港项目正在建设新增 10 万吨产能,未来该产品将给公 司带来丰厚的业绩增量。主要原材料价格逐渐稳定,公司成本有望降低。公司产品的主要原料为 MMA、丙烯 酸丁酯、聚乙烯、丁二烯等,整体来看,这些原材料价格都逐渐趋于稳定,MMA 和丁二 烯正处于历史低价水平,丙烯酸丁酯和 HDPE 价格回落,将逐渐稳定在中等价位。总体而 言公司产品的原料成本有望降低,毛利
30、率水平将迎来提升。3.3 积极拓展产业链上下游,公司龙头地位稳固为了提升公司的核心竞争力和抗风险能力,公司不断夯实自己 PVC 助剂行业龙头地位, 同时积极拓展产业链上下游,在东营港、沾化和昌乐三大生产基地先后布局,投资了多项 具有战略意义的项目,为公司未来发展注入了新动力。1)“年产 33 万吨高分子新材料项目”:此项目包括 14 万吨/年 PMMA、10 万吨/ 年 ACS、4 万吨/年 ASA 工程塑料、4 万吨/年功能性膜材料及 1 万吨/年多功能高分子新材 料。其中,14 万吨 PMMA 是 ACR 升级产品,可用于高端工程塑料领域;ACS 是一种新 型 PVC 透明制品专用抗冲改性
31、剂,是公司的专利产品;ASA 是针对 ABS 耐候性差而开发 的工程塑料,适用于汽车外部件、园艺设备部件、电子电气领域产品外壳等;多功能膜材 料和高分子新材料则是公司拓展的高端新产品。公司主要产品产能大幅将增加带来规模效 应,同时向高端产品的拓展有助于公司丰富产品种类,优化产品结构,增强盈利能力。目 前该项目正在建设中。2)“年产 20 万吨 ACM 装置和 20 万吨橡胶胶片项目”:2018 年公司 10 万吨 ACM 产能投产后,给公司营收和利润带来了跨越式的增长,此项目新投建年产 20 万吨 ACM 装 置,未来随着产能的逐步释放,公司在 ACM 产品的龙头地位坚不可摧,公司业绩有望迎来
32、 高速增长;同时 ACM 在电线电缆、耐油(耐化学药品)软管、耐热及阻燃运输带、橡胶密 封件、磁性胶条等橡胶制品市场有巨大的应用空间,与 20 万吨混炼橡胶胶片项目形成具有 协同性的业务组合。目前该项目正处于建设中。3)“20 万吨/年离子膜烧碱技术改造项目”:离子膜烧碱项目主要产品为烧碱、液氯、 氢气,是公司向产业链上游拓展的布局,此项目与“年产 20 万吨 ACM 装置和 20 万吨橡 胶胶片项目”均位于沾化经济开发区,氯气是 ACM 产品的原料,近距离的运输风险和成本 将大大降低,叠加周边建有热电企业,使得公司能够贯通 ACM 完整的产业链,增强抗风险 能力。另外,此项目还将与电解液助剂
33、项目协同互补,副产物氢气在未来能源结构转换中 或将发挥重要作用,公司可以借机积极开展氢气在新能源领域应用的探索研发,同时副产 物氯气作为生产氯代碳酸乙烯酯(CEC)的原材料,在电解液相关产品的制备中亦有应用 空间。目前该项目尚在办理建设前置手续。4)“复合料智能装备项目”:中国是世界上的板材消耗大国,PVC 发泡板与人造板相 比,具有更好的阻燃、防虫、防水、耐酸碱腐蚀、无甲醛等优势,已被广泛应用于型材门 窗、装饰板、墙板、地板、卫浴板等多个领域。但是 PVC 发泡板材成本高、容易变形和握钉力差,为此公司基于高熔体强度的发泡调节剂、高伸长率的抗冲改性剂产品开发了低成 本、高握钉力和高硬度的 PV
34、C 发泡板复合料,但当前产品改进与设备的改进提升不匹配, 不能很好地发挥原材料与设备之间的协同效果,公司计划通过智能项目有效整合设备、模 具、工艺、改性剂和配方,全面提升整个产业链的各个环节。4. 盈利预测1)关键假设新项目进度假设:公司“20 万吨 ACM 装置和 20 万 吨橡胶胶片项目”进度 3.06%,“年产 33 万吨高分子新材料项目”进度 7.24%,“20 万 吨离子膜烧碱技术改造项目”进度 0.74%,“复合料智能装备项目”进度 15.40%。我们 预计 14 万吨 PMMA、4 万吨 ASA、20 万吨 ACM、10 万吨 ACS 等产能将在 2023 年逐 步释放。销量假设
35、:我们假设公司 2021-2023 年 ACR 销量为:7.7、7.75、7.8 万吨;ACM 销 量为:17、17、22 万吨;ACS 销量为:0.5、1、2 万吨。假设 2023 年 PMMA 销量为 1 万吨;ASA 销量为 0.25 万吨。价格假设:根据公司 2020 年年报,2020 年下半年 ACR 平均售价为 10611.5 元/吨, ACM 平均售价为 8840.7 元/吨,2021 年公司产品原材料价格出现一定幅度的波动,原料 价格的上涨带来产品售价的上涨。21 年末原料价格逐渐回落并趋于平稳,虽然产品成本将 有所下滑,但由于下游 PVC 行业的旺盛需求,公司 2020 年 ACR 和 ACM 的产能利用率高 达 129%和 115%,产销率分别为 101%和和 99%,因此在需求端的推动下,公司产品售 价也将保持稳定。我们假设公司 2021-2023 年 ACR 价格为:12,000、12,000、12,000 元/吨;ACM 价格为:9,000、9,000、9,000 元/吨;ACS 价格为:13,000、13,000、13,000 元/吨。未来新投产的 PMMA 和 ASA 属于公司升级产品,售价相对较高,假设 2023 年 PMMA 价格为 14,000 元/吨;ASA 价格为 14,000 元/吨。