科学服务行业2022年中期策略：大国崛起下的黄金赛道.docx

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1、科学服务行业2022年中期策略：大国崛起下的黄金赛道一、2021、2022Q1 科学服务行业表现复盘（一）板块表现：历经两次回调仍实现 15%+超额收益从收益角度来看，2021 年至今华创证券科学服务指数（Wind 代码：CI3342244.UX，样 本为 30 家主流科学服务公司）实现了可观的超额收益。2021 年 3 月 12 日，中华人民 共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要正式发布，其中 明确指出要加强高端科研仪器设备研发制造，科学服务指数开始实现超额收益；2021 年 5 月 28 日，中国科学院第二十次院士大会上国家领导人再次强调要在科学试验用仪器设

2、 备上全力攻坚，科学服务板块在此后涨势良好，10 月份经历回调后重磅文件科学技术 进步法发布刺激指数再度上涨。2022 年大盘整体表现不佳，但截至 2022 年 5 月 17 日， 仍较沪深 300 实现了 15%+的超额收益。（二）疫情影响，2021 增收不增利我们选取 30 家主流科学服务上市公司作为样本。2021 年，科学服务上市公司营业总收 入为 470.55 亿元，同比增长 16.18 %；2022Q1 收入同比增长 13.92%至 106.81 亿元。2021 年归属于母公司的净利润 57.36 亿元，同比下降 8.62%；2022Q1 净利润下滑幅度收窄， 同比下降 1.24%至

3、 11.03 亿元。2021 年行业整体毛利率为 47.62%，较去年下降 1.66pct， 受疫情影响 2022Q1 毛利率继续下降 3.83pct 至 43.79%；科学服务行业周期性较为明显， 订单大多在三四季度释放但费用全年均摊，致使单季度净利率相差较大：2021 年行业平 均净利率为 17.62%，但 2022Q1 仅为 9.37%。2021 年，科学服务板块整体期间费用率有所提升，其中销售费用率 11.53%，比 2020 年 同期上浮 0.38 个百分点；管理费用率 17.48%，较 2020 年同期上升 0.99 个百分点；财务 费用率下降 0.26pct 至 0.51%。同时

4、行业资产负债率水平保持稳定较 2020 年下降 1.25pct 至 27.83%。二、细分板块表现复盘我们将重点追踪的 30 家科学服务公司细分为试剂耗材、仪器和检测 3 个细分板块，并逐 一复盘各板块财务数据和看点公司。（一）试剂耗材板块2021 年试剂耗材板块营收保持稳定增长，毛利保持较高水平。2021 年试剂耗材板块上市 公司营业总收入为 140.9 亿元，较 2020 年增长 13.8%，受疫情方面影响归母净利润同比 下降 11.1%至 21.2 亿元。毛利率和净利率与去年基本保持一致，略有降低。洁特生物营收大幅增长，泰坦科技盈收能力显著增强。2021 年洁特生物实现营收 8.56 亿

5、元，同比增长 69.80%；实现归母净利润 1.71 亿元，同比增长 43.38%，主要系生物实 验室耗材业务的超高速增长。泰坦科技 2021 年实现营业收入约 21.64 亿元，同比增加 56.32%；归母净利润约 1.44 亿元，同比增加 40.09%。公司围绕双核驱动战略，在产品、 销售、运营等多维度发力，强化一站式服务能力，营业收入与净利润大幅提升。在我国 科研创新大潮推动下，泰坦科技综合全面的产品服务能力以及日趋完善的渠道布局将有 望带动公司体量快速增长，同时未来伴随自主品牌占比提升以及规模化优势显现，毛利 率有望持续处于上行通道。（二）仪器板块2021 年仪器板块营收稳增，极值拖累

6、净利润。2021 年仪器板块上市公司营业总收入为 145.0 亿元，较 2020 年增长 9.88%，归母净利润同比下降 46.57%至 9.06 亿元。主要系极 值公司聚光科技影响（2020 归母净利润 4.89 亿元；2021 归母净利润-2.32 亿），其余仪器 公司净利润稳中有增。鼎阳科技营收净利双增，聚光科技亏损收窄基本面向好。鼎阳科技凭借其高端产品和国 内市场发力，数据亮眼，2021 年营收 3.04 亿元，同比增长 37.60%，归母净利润 0.81 亿 元，同比增长 50.92%。2021 年聚光科技营收同比下降 8.55%，归母净利润由盈转亏，我 们认为主要有以下几方面原因：

7、1）环境监测业务板块市场竞争激烈，成本上升；2）安 谱实验和无锡中科出表；3）公司重视技术创新，研发团队已超过 1400 人，研发费用较 去年增加 7238 万（+14.79pct）；4）子公司业务重心转移（鑫佰利等），2021 年共计提 商誉减值 9288 万元。尽管 2022Q1 聚光科技营收同比仍下降 4.16pct，但归母净亏损收 窄 28.87%，公司新签合同总金额约 6.3 亿，谱育科技新签合同额约 2 亿（占比超 30%）， 较上年同期增长约 74%，为公司发展注入强大动力。（三）检测板块2021 年检测板块营利双增，毛利率净利率有所下降。2021 年检测板块上市公司营业总收 入

8、为 184.7 亿元，较 2020 年增长 23.67%，归母净利润同比增长 23.24%至 27.15 亿元。由 于疫情原因核酸检测业务增多，谱尼测试借助自身优势表现优异，2021 年实现营收 20.07 亿元，同比增长 40.7%，归母净利润 2.20 亿元，同比增长 34.54%，目前在全国有 14 个 实验室可以开展核酸检测亭的业务。三、科学服务行业边际变化跟踪（一）全球研发支出逐年提升，科学服务市场规模超 2000 亿美元研究与试验发展经费是科学服务业的重要支撑，当前全球研发支出已超 2.3 万亿美元。 根据 R&D World 的数据，2019 年全球 R&D 支出超 2.37 万

9、亿美元，占全球GDP 的 1.72%， 2001 年-2019 年年均复合增速超 6%，其中研发经费支出主要集中在北美、欧洲和亚洲。 2019 年，研发经费支出最高的 10 个国家 R&D 占全球总额的 78%，美国和中国是全球研 发经费支出的主要贡献者，占比分别为 25%和 22%。 分行业来看，根据 Statista 提供的数据，2018 年全球科研经费在计算和电子领域支出最高， 占比约为 22.5%；其次为医疗健康行业，占比为 21.7%。我们预计，2021 年北美、欧洲的 R&D 全球占比将下降，亚洲占比有所提升。2021 年， 尽管北美和欧洲的 R&D 支出水平随着全球经济复苏而上升

10、，但受疫情影响，他们的 R&D 全球占比将失去领先份额。亚洲尤其是中国，其在全球研发支出的份额将在 2021 年提 高，同时研发经费的数额也将得到更显著的提升。根据 R&D World 的预测，到 2021 年， 中国、日本、印度和韩国将推动亚洲的全球研发支出份额达到 46%。非洲、南美和中东地区将继续在研发支出的全球占比中处于劣势。尽管这些地区创造了 超过 13% 的全球 GDP，但这三个地区的研发总投资仅占全球研发总支出的 5%。这些 比率在过去 10 年中没有显著变化，也没有证据表明未来五年有任何提升的空间。研发投入强度，即 R&D 经费支出与 GDP（地区生产总值）之比，是国际上用于衡

11、量一 国或一个地区在科技创新方面努力程度的重要指标。从研发投入强度来看，2009 年全球 R&D 经费投入强度最高的为以色列，达到 4.9%，韩国超 4%，美国为 3.1%，而中国为 2.2%。目前，全球科学服务市场规模已超 2000 亿美元。根据德国默克官网提供的数据，预计当 前全球整个科学服务市场的空间为 1700-1800 亿欧元（1802-1908 亿美元1），其中消耗 品约占 55%，分析仪器占 15%，服务占 30%。我们预计，在 R&D 经费的推动下，未来全球科学服务市场将保持每年 5%-7%的增速。（二）我国研发投入增速位列全球第一在国家政策的扶持下，我国研发投入在近几年高速增

12、长。根据国家统计局公布的数据， 2021 年研究与试验发展（R&D）经费支出 27,864 亿元，比上年增长 14.2%，与国内生产 总值之比为 2.44%。目前中国 R&D 经费总额位列全球第二，仅次于美国。2001 年-2021 年期间，中国 R&D 经费增长 25.73 倍，年均复合增速 17.86%，而美国仅增长 1.67 倍， 年均复合增速 5.04%。我们认为，中国未来研发费用规模还会持续高速增长，同时也会 驱动科学服务市场容量进一步扩大。企业是 R&D 经费投入的主要对象，占比超 7 成。根据国家统计局发布的2020 年全国 科技经费投入统计公告，分活动主体看，2020 年企业、

13、政府属研究机构和高等学校研 究与试验发展经费支出分别为 18673.8 亿元、3408.8 亿元和 1882.5 亿元，所占比重分别 为 76.6%、14.0%和 7.7%；分活动类型看，2020 年全国基础研究经费、应用研究经费和 试验发展经费分别为 1467.0 亿元、 2757.2 亿元和 20168.9 亿元，所占比重分别为 6.0%、11.3%和 82.7%。分地区看，2020 年全国 8 个省（市）的研究与试验发展（R&D）经费投入超过千亿，分 别为广东（3479.9.5 亿元）、江苏（3005.9 亿元）、北京（2326.6 亿元）、浙江（1859.9 亿元）、山东（1681.9

14、 亿元）、上海（1615.7 亿元）、四川（1055.3 亿元）和湖北（1005.3 亿元）。研究与试验发展（R&D）经费投入强度（研发经费/地区生产总值）超过全国平 均水平的省（市）有 7 个，分别为北京、上海、天津、广东、江苏、浙江和陕西。（三）国内试剂、耗材规模稳步提升，生命科学领域前景广阔1、试剂：国产起步较晚，市场规模增速超 10%试剂对企业的技术工艺要求较高，全球范围内，美国、德国、日本等发达国家由于行业 起步早，技术水平较为先进，且国外企业在国际市场中处于主导地位。与欧美等发达国 家相比，我国试剂行业起步较晚，在基础研究、技术工艺、开发创新等方面有较大的提 升空间。目前，国内仪器

15、分析试剂、特种试剂、电子信息行业专用科研试剂以及生化试 剂都还与欧美企业生产的试剂有一定差距，特别是高端试剂方面，当前市场缺口较大，主要依赖进口。根据2016-2017 年度试剂行业发展情况调研报告 ，德国默克（Merck KGaA）已经能提供 30 多万种产品，而国内试剂市场流通品种仅约 10 万种，自主研发的 试剂更加有限。（1）化学试剂近些年来，随着国家对科技创新、自主研发的重视以及整体经济、科研实力的提升，我 国试剂行业发展迅猛，市场需求不断扩大，未来国产试剂替代空间较大。根据新思界产 业研究中心的数据，2018 年我国化学试剂市场规模约为 1243.17 亿元，预计 2018-202

16、4 年年均复合增速约为 12.32%，由此推算，2020 年我国化学试剂市场规模约为 1568 亿元。 根据智研咨询及中国石油和化学工业联合会数据，2020 年中国化学试剂产量为 2824.2 万 吨，同比增长 19.6%。（2）生命科学试剂我国生命科学领域研究资金高速增长，年均复合增速超 18%。近年来，随着国家自然 科学基金“十三五”发展规划等政策推出，科研资金预算持续增长。根据国家统计局和 Frost & Sullivan 的数据，我国高等院校、科研院所、医院实验室、医药企业等在生命科 学领域研究的过程中投入的资金由 2015 年的 434 亿元增长至 2019 年的 866 亿元，年均

17、 复合增长率为 18.8%，远高于全球生命科学领域的研究资金投入增长速度，预计 2023 年 将达到 1,725 亿元。在生命科学研究资金的推动下，我国生命科学试剂市场规模稳步提升。根据 Frost & Sullivan 数据，2015 年中国生物科研试剂市场规模为 72 亿元，2019 年达到 136 亿元， 年均复合增速为 17.1%，高于同期全球生物科研试剂市场增速。预计到 2024 年，中国 生物科研试剂市场规模将达到 260 亿元，2019 年-2024 年复合增长率为 13.8%。与全球市场结构相似，我国的生物科研试剂市场同样以科研客户为主导。根据 Frost & Sullivan

18、 数据，2019 年我国生物试剂市场中科研用户市场规模达到 99 亿元，占比约 72.4%；工业用户市场约 38 亿元，占比约 27.6%。我国各类生命科学试剂中，核酸类和蛋白类试剂占比最大。根据 Frost & Sullivan 数据， 2019 年我国生命科学试剂市场中核酸类试剂规模约为 69 亿元，占比 50.9%，蛋白类试 剂规模 40 亿元，占比 29.4%。而在蛋白类生物科研试剂市场中，抗体和重组蛋白产品合 计占蛋白类试剂市场的 88.3%。外资企业占据主要市场，国内企业空间大。我国试剂行业由于起步较晚，高端 产品基本被国际巨头垄断，国内企业在中低端领域激烈竞争。目前，国内厂商数量

19、较多， 但绝大部分企业规模较小、品种单一、产品低端，正处于起步阶段，尚未形成具有垄断 地位的大型企业。根据国家科技基础条件平台中心资助项目“高校院所实验试剂需求分 析与管理研究”基金项目调研发现，在国内科研试剂市场，国产试剂销售规模比例约为 10%，仍有 90%左右的市场为外资企业所占据。随着中国制造 2025和“七大战略性 新兴产业”的提出，高端试剂的下游市场日益开阔，未来有望加速。2、实验室耗材：进口比例超 90%，空间巨大中国市场正以庞大的人口基数与快速增长的生物医药需求逐渐成为生物实验室耗材的新 兴市场。目前，实验耗材制造商主要集中在美国、欧洲等发达地区，亚洲及其他发展中 国家的企业由

20、于未掌握关键技术和工艺及无法获得相关的生产设备，大部分制造商的产 品质量不及欧美厂商。我国生命科学领域研究相对欧美国家起步较晚，国内生物实验室 耗材只占全球市场份额的小部分。但是，随着中国生命科学的研究不断深入，我国生命 科学实验耗材市场高速发展。根据生命科学实验耗材市场及关键制造技术的现状、挑 战与对策的数据，2018 年国内生命科学实验耗材市场规模 231.26 亿元，预计 2016-2023 年年均复合增速 20%，到 2023 年国内生物实验室耗材规模达 575.46 亿元。细分领域内，我国生物实验室一次性塑料耗材行业的生产制造起步较晚，进口品牌市占 率近 95%。由于国内起步较晚，没

21、有国家的统一标准，大部分企业生产规模偏小，生产 工艺粗糙，自主研发能力差，产品质量参差不齐，绝大部分产品都是依赖国外进口。根 据 Frost & Sullivan 的数据，2016-2018 年进口品牌市场份额分别高达 95.2%、94.8%和 94.5%。我国一次性生物实验室耗材市场规模呈现快速增长，预计未来将保持约 15%的速率增长。 2014 年我国生物实验室一次性塑料耗材市场规模为 42.8 亿人民币，近占全球市场的 7.2%。 近几年我国生物实验室一次性塑料耗材需求明显提速，主要原因是一方面国内下游生物 医药的迅速发展；另一方面我国自 16 年开始大力推动生物实验技术的发展，出台了一

22、系 列相关政策予以支持。2018年我国生物实验室一次性塑料耗材市场规模为75.5亿人民币， 占全球市场份额的 10.3%，年复合增速为 15.3%，远高于国际 5.4%的增长率，预计 2023 年将达到 150.8 亿元。（四）我国实验分析仪器市场规模增长迅猛，行业持续高景气我国实验分析仪器行业规模增速位列全球第一。我国实验分析仪器起步较晚，在研发技 术、功能部件、性能参数、质量和规模等方面总体不及欧美国家同类产品。根据智研咨 询数据，2015-2020 年，中国实验分析仪器复合增速位列全球第一，约为 6.8%，美国和 加拿大约为 5.2%。目前，我国实验分析仪器品种基本齐全，但大部分高端、大

23、型仪器依 赖于进口。随着节能降耗、低碳经济、民生产业、战略性新兴产业的持续发展，经济结构调整和产 业转型升级已成为国家的长期国策和战略部署，我国仪器仪表行业也迎来了高速的发展。 作为仪器仪表行业重要的细分领域，实验分析仪器是典型的高附加值、技术密集型产业， 近几年技术水平显著提高，市场规模不断扩大。根据上海仪器仪表行业协会发布的数据， 2019 年我国共计制造实验分析仪器 2,786,968 台/套，同比增长超 40%；我国仪器仪表 行业收入规模为 10,955 亿元，利润总额为 984 亿元（利润率为 9.0%），其中实验分析仪 器行业主营业务收入 313.9 亿元，利润总额 44.27 亿

24、元（利润率为 14.1%）。根据 SDI 数据，2020 年中国实验分析仪器市场规模约为 75 亿美元（501.75 亿人民币2）。当前， 我国已是全球第二大实验分析市场，也是世界发展最快的市场之一。细分领域中，我国质谱仪市场规模增速全球第一，空间较大。聚光科技子公司 谱育科技于 2015 年发布了首台国产 ICP-MS，大力推动了我国质谱仪国产化进程。根据 智研咨询的数据显示，2020年全球质谱仪市场规模已超72亿美元，预计2021年达到77.26 亿美元，2015-2026 年均复合增速约为 7.9%；2020 年国内质谱仪市场规模达 151 亿元，预计2021年达到162亿元，2026年

25、将达到235亿元，2015-2026年年均复合增速约为9.5%。 目前，我国质谱仪市场进口产品占有率约为 90%，随着技术和经济的发展，未来国产替 代空间较大。根据海关总署数据显示，2015-2020 年我国质谱仪进口金额从 8.36 亿美元增长至 15.25 亿 美元，2015-2020 年 CAGR 为 12.77%，2020 年我国质谱仪进口依赖度为 74%，呈现改善 趋势；截至 2021 年 1-7 月，我国质谱仪进口金额为 8.83 亿美元，同比增长 22.31%，出 口金额为 0.73 亿美元，同比增长 59.12%。 从我国质谱仪进口来源地进口量分布来看，美国、新加坡、德国与日本

26、是我国进口质谱 仪数量靠前的几个国家。据统计，2020 年我国从美国进口质谱仪 4538 台，占比 31.5%， 位居第一；从新加坡进口质谱仪 3879 台，占比 26.9%，从德国、日本进口质谱仪 1980 台与 1755 台，分别占比 13.8%与 12.2%。（五）检测行业规模持续提升，反向带动仪器行业发展检验检测行业主要包括环境监测、食品安全检测、医疗检测、工业检测等细分领域。根据国家市场监督管理总局的数据显示，2013-2020 年我国检验检测行业的营业收入从 1,398.5 亿元增长至 3,585.9 亿元，年均复合增长率达到 14.40%，增速长期高于 GDP 增 速，未来行业规

27、模还有望保持高增长态势。第三方检测机构高速发展，民营检测机构占比持续增长。第三方检测是检验检测行业中 重要的组成部分，指由处于买卖利益之外的第三方（如专职监督检验机构），以公正、 权威的非当事人身份，根据有关法律、标准或合同所进行的商品检验。根据国家市场监 督管理总局发布的数据，截至2020年底，我国共有检验检测机构数量48,919家，2014-2020 年年复合增长率为 9.52%；民营机构数量达到 55.81%，保持高速增长态势。检验检测行业的高速发展带动了相关仪器设备的规模扩张。根据国家市场监督管理总局 发布的数据，2013 年我国共有各类检验检测仪器设备 328.10 万台/套，而在

28、2020 年已经 增长至 808.01 万台/套，年均复合增速约为 13.74%。四、海外公司表现复盘（一）美股持续震荡，科学服务公司市值缩水我们复盘分析了海外 20 家上市仪器公司的财务数据与经营表现，其中市值超千亿美元的 公司有默克、赛默飞、丹纳赫 3 家，市值超百亿美元公司有因美纳、安捷伦等 13 家以及 百亿美元以下公司布鲁克等 4 家。美国制药企业默克以 2329 亿美元的市值位居榜首，仪 器行业龙头生物技术和医疗仪器公司赛默飞市值达到 2122 亿美元位居第二，其主要竞争 对手丹纳赫市值 1771 亿美元暂列第三。由于国际形势紧张，美股持续动荡等原因，仪器公司市值多数缩水。安捷伦、

29、丹纳赫等 12 家公司都出现了市值下降的情况。与去年相比，因美纳、赛莱默、卡尔蔡司医疗和帝 肯的市值跌幅超过了 30%。然而，在多数公司表现不佳的情况下，默克和赛默飞两家行 业巨头上升势头凶猛，均达到了 15%以上的增长。赛默飞依靠着新冠疫情带来的机遇， 收获 93.2 亿美元的相关收入，同时一边集中专攻强势领域，一边落实并购重组的战略， 成功攻破市值 2000 亿美元大关。（二）疾风知劲草，科学服务行业表现强大韧性2019 年中美对科学服务行业带来冲击，2020 年新冠疫情爆发，又对仪器行业产生 了新一轮负面影响。由于国际贸易活动和物流运输受到双重冲击，2020 年国外上市仪器 公司营收增速

30、表现不佳，因纳美、阿美特克、布鲁克等 7 家企业面临营收负增长，英国 的精密仪器和控制系统供应商思百吉受影响最为严重，由于供应链中断，营收同比减少 14.95%，21 年营收负增长情况收窄，同比减少 4.23%。然而，面对巨大压力，更多的仪器公司表现出的是极强的韧性。因美纳 2020 年营收负增 长，2021 年以 80 亿美元购回 GRAIL，营收同比攀升 39.73%。阿美特克 2020 年营收同 比下降 12%，2021 公司通过提高产品质量、销量与服务水平，实现营收 55.47 亿美元， 同比增长 22.18%。布鲁克在财报中提及，该公司的业务已经恢复到超过疫情前的水平。2021 年，

31、随着疫情逐渐好转，政府预算、机构运营、学术活动等逐渐恢复正常，科学仪 器各终端市场逐渐复苏。20 家上市仪器公司 2021 年实现营收 1740.58 亿美元，同比增长 15.80%，净利润实现 396.64 亿美元，同比增长 48.70%。20 家仪器企业仅有 3 家营收负 增长，净利润除富鲁达一家公司以外均实现正向增长。其中，赛多利斯依托生物制药与 疫苗开发相关的工艺解决方案连续两年收入大幅增长。珀金埃尔默揽入 16 亿美元的新冠 收入，21 年总营收 50.67 亿美元，同比增长 33.94%。（三）海外科学服务公司在华业务迎来复苏新冠疫情与国际局势的动荡，为仪器行业发展同时带来了机会和

32、挑战。新冠疫情继续为 相关企业带来收益的同时，随着疫情逐渐稳定，又会迎来新一轮变化。伯乐报告了因新 冠需求下降导致的 qPCR 产品收入下跌，富鲁达也表示因全年新冠收入下降 37%因此抵 消了公司基础业务的复苏。如何更好应对“后新冠时代”成为各大公司应解决的问题。受新冠疫情及中美贸易摩擦影响，2018 年以来海外科学仪器企业在华市场呈现低迷态势。 2021 年中国经济率先复苏，科研活动有序恢复全球科学仪器公司在华业绩增速呈现双位 数快速增长。丹纳赫 2021 年生命科学业务在华增长迅速，总营收 39.75 亿美元，同比增 长 47.88%位居榜首。赛默飞在华营收 34.44 亿美元，增长 23

33、.13%。中国作为安捷伦最大 海外市场，贡献营收 12.1 亿美元，增长 11.32%。2021 财年，安捷伦在中国市场的生物 制药业务增长近 55%。在华业绩增长超过 30%的共有丹纳赫、因美纳、赛多利斯、珀金埃尔默、梅特勒托利多共 5 家，其中赛多利斯连续两年增长超过 30%，表现抢眼。五、基金持仓分析（一）行业配置比例低位徘徊，持仓市值上升较快依据 2021 年年报数据，科学服务行业的持仓市值为 113.57 亿元，持仓市值较 2020 年年 报同比提升 26.58%。2017 年-2021 年持仓市值分别为 17.27 亿元、32.39 亿元、37.29 亿 元、89.72 亿元 、113.57 亿元，年复合增长率为 60.14%，增速较快。（二）机构重仓股较为稳定科学服务板块 2022Q1，机构持仓市值前 5 名为华测检测、聚光科技、苏试试验、中国汽 研和谱尼测试，与 2021 年 Q4 相比，苏试试验前进 1 位，中国汽研前进 2 位，诺唯赞下 滑三位。