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1、2022年基础化工行业中期策略：盈利分化_探寻确定性机会01 行业回顾：整体景气，盈利分化明显总量层面：22Q1行业维持高景气，现金流同比大增2022Q1基础化工行业实现营业收入 7905亿元，同比增长34.0%，实现归 母净利润799.5亿元，同比增长35.1%。 销售毛利率及净利率分别为21.2%和 10.1%，总体而言，化工行业在 2022Q1维持高景气度。此外，现金流 方面，截至2022Q1基础化工行业总体 经营活动现金流量净额为488.9亿元， 同比增长128.6%，现金流同比大增。总量层面：化纤、橡胶盈利下降，制品、原料盈利提升我们对化工二级子版块 2022Q1的收入及归母净利润
2、变化情况进行分析： 收入方面，化学制品、化学 纤维、化学原料、塑料、橡 胶子版块分别同比增加 43.78%、29.51%、21.72%、 21.60%、3.39%。 利润方面，产业链下游主体 为纺织服装和汽车产业链的 化学纤维和橡胶板块利润分 别同比下降6.36%和64.00%， 而产业链偏中上游的化学制 品、化学原料和塑料板块净 利润同比分别实现了62.46%、 37.24%、8.13%的正增长。行业库存：内需下降+疫情反复+物流不畅，累库现象较严重尽管化工行业价格景气度较高，但由于内需不足以及今年以来长 春、上海地区先后爆发新冠疫情，一方面造成了总体需求下降， 另一方面， 由于物流等因素造
3、成了发货不畅，目前化工行业总 体累库现象较严重。02 行业格局：龙头企业开启新一轮扩张，强者恒强趋势愈发清晰供给端：龙头企业开启新一轮扩张，强者恒强趋势愈发清晰龙头企业开启新一轮扩张：自2020年 三季度，化工商品价格出现了普涨行 情，大多化工子行业都迎来了景气周 期，根据wind统计的化工行业上市公 司经营活动现金流和在建工程金额数 据，发现自2021年起，化工行业经营 现金流整体较充裕，在建工程投资额 明显增加。强者恒强趋势愈发清晰：由于2017年 以后的供给侧改革以及2021年的双碳 政策及能耗双控，化工各细分扩张壁 垒属性加剧，因此我们认为，尽管从 数据上看本轮化工上市公司已经明显 增
4、加了在资本开支进行扩张投资，但 考虑到行业环保趋严以及能耗双控等 因素限制，化工行业本轮扩张更多的 是在环保和能耗领域做好布局的头部 龙头企业，因此我们认为化工行业强 者恒强的趋势将得到进一步增强。需求端：国内疫情反复，需求静待反转受国内疫情影响，截至2022Q1，国内房屋开 工、竣工面积，汽车产销量，服装零售以及 家电销量同比均出现了毕竟大幅度的下滑。 我们认为，随着国内疫情的逐步恢复，叠加 稳增长政策和汽车购置税等政策的刺激，下 游需求有望企稳回升。出口层面：IMF下调经济预期增速，外需或将环比回落1）受地缘政治因素和大宗商品涨价影响，全球能源消费占比明显提升，美 国、欧盟的能源消费占GD
5、P比重已经分别达到4.4%和9.1%，我们认为能源 消费占比的显著提升会挤压其他类型的消费品，服务业受益于疫情修复，必 选消费品需求较为刚性，与我国出口关联度较为密切的海外耐用品消费需求 可能受到挤压。2）根据IMF近日发布的世界经济展望报告，预计2022年全球经济将增 长3.6%，较1月份预测值下调0.8 pct。我们认为在美联储等海外央行为控制 通胀预期而实施一系列加息、缩表的政策环境下，化工行业外需增长或将在 下半年环比回落。03 下半年展望：疫情后内需有望改善，出口或将降速稳增长政策逐步发力，下半年内需有望逐步改善4月26日，中财委会议提出大力推进现代化基础下半年内设施体系，明确稳 增
6、长目标坚定实施，我们认为随着稳增长政策逐步发力，基建、地产及制 造业固定资产投资有望加速，内需有望逐步改善美联储加息，大宗商品价格上行乏力，成本压力有望向下游传导3月16日美联储会议中宣布加息，将联邦及基金利率目标区间上调了25个基点到0.25%至0.5%的水平，此次加息之后后续本 年度内可能还会有7次左右加息。 我们认为，随着美联储加息政策落地，大宗商品高位运行较难继续大涨，随着PPI走势趋弱，CPI拐头向上，成本压力有望 向下游传导。我们看好下游精细化工盈利修复。04 投资分析：从稳增长、底部反转、新能 源材料和进口替代四个维度挖掘投资机会4.1 稳增长发力，看好纯碱，PVA纯碱：稳增长发
7、力，房地产市场有望企稳回升截至2022年5月27日，纯碱期货结算 价3002元/吨，行业平均开工率为 86%，我们认为随着疫情褪去，稳增 长发力，房地产市场有望企稳回升， 利好纯碱需求，纯碱价格有望维持 高景气。4.2 底部反转看好粘胶、涤纶、轮胎粘胶短纤：低库存+高开工，粘胶短纤有望开启价格上行通道今年以来粘胶短纤价格持续上 涨，根据百川盈孚数据，截至 今年5月27日，粘胶短纤价格为 15050元/吨，较今年年初上涨 2650元/吨。目前行业库存仅为 14.36万吨，库存处于历史较低 水平。开工率方面，当前粘胶 短纤开工率维持在80%附近，考 虑到粘胶的下游主要为纺织服 装产业链，我们认为随
8、着疫情 复苏，纺织服装需求有望迎来 边际改善，低库存+高开工率的 粘胶短纤有望开启价格上行通 道。涤纶长丝：价差逐步修复，看好涤纶底部反转今年以来，受疫情影响，涤纶长丝 下游需求走弱，而油价的持续提升 拉高了涤纶的成本，使得行业盈利 能力下滑。我们认为，随着复工复 产推进，下游纺服需求有望提升， 近日涤纶长丝价格已呈上升势头， 价差逐步修复，随着旺季到来，我 们看好涤纶盈利能力逐步提升。轮胎：疫情恢复，国内轮胎市场需求有望边际改善受疫情影响，今年3月份以来，国内 汽车销量同环比均出现大幅下滑， 边际上影响了轮胎在配套端的需求； 此外，由于宏观需求和物流等因素 的影响，轮胎在零售端的销售量同 样
9、下滑严重。我们认为，随着国内 疫情的有效控制，轮胎行业有望受 益于汽车销量的逐步恢复，需求端 迎来边际改善。4.3 持续看好新能源材料发展前景风电装机量快速增长，建议关注碳纤维、环氧树脂等风电叶片大型化，碳纤维逐步替代玻纤趋势逐步确立。全球风电巨头为了降低风电的度电成本，提升产品盈利能力，均确立了 风电叶片大型化、轻量化的发展目标。2010到2019年，叶片的长度从100米逐步增长到125米，预计未来还将进一步增大到150米 甚至更高。随着叶片长度的逐渐增加，对于叶片的质量控制便提出了更高的要求。具有低密度、高强度的碳纤维复合材料有望 逐步取代玻纤材料成为风电叶片制造材料。光伏装机规模持续高增
10、长，看好光伏基膜、胶粘剂等2020年我国光伏新增装机规模48.2GW，同比增涨59%，累计光伏装机规模达253GW位。中国光伏行业协会保守 预测2021-2025年我国光伏装机量分别为55GW、60GW、70GW、80GW和90GW。新能源汽车发展如火如荼，看好锂电材料市场前景新能源汽车高速发展。过去五年，全球新能源车复合增长率达35%，国内新能源汽车复合增长率达到28%，根据各国制定的新 能源汽车推动政策，预计2021-2025年全球新能源车复合增速将维持在35%，国内新能源汽车复合增速将达30%，至2025年全 球及我国新能源车销量分别为1379万辆、515万辆。4.4 加速，看好新材料发
11、展机会半导体材料：半导体材料进口替代空间广阔根据SEMI数据，中国半导体市场规模 在全球市场占比已从2013年的29%逐步 提升至2021年的35%，全球半导体产业 链正逐步向中国迁移，我们持续看好 半导体关键材料的进程， 相关材料包括：特种气体，光刻胶， 半导体晶圆等。芳纶：自主化进程加快，芳纶需求有望快速提升我国间位芳纶的用途主要集中在高温过滤材料方面 (63%)，其次是安 全防护织物 (26%)。 目前国内对位芳纶主要应用于光学纤维保护增强(40%)和安全防护 (30%)，未来在车用摩擦材料、轮胎橡胶增强、安全防护等领域依然有 很大市场空间。05 重点公司分析新和成：持续成长的精细化工龙
12、头公司是精细化工龙头，多个产品市场份额位居全球前列；随着新项目投产，维生素利润占比降低，业绩稳定性增强， 估值和业绩均有望提升，参考帝斯曼和扬农化工，合理估值20倍PE以上；2022-2024年净利润预计为 61.52/76.54/96.93亿，现价对应PE为13.3倍。公司三期员工持股和回购成本均高于现价，股价安全边际高。华鲁恒升：业绩高景气，双基地布局打开成长空间公司是国内煤化工行业龙头企业，当前公司主营产品 价格景气度高，持续提升公司盈利能力。 布局荆州基地，公司成长再添动力。2021年，公司着 手打造荆州现代煤化工基地，首批布局2个项目，建设 期均预计为36个月，重点包括： 1）投资5
13、9.24亿元的园区气体动力平台项目，根据公 司年报，预计最终产品全部外售后可增厚公司年收入 52亿元、利润总额7亿元； 2）投资56.04亿元的合成气综合利用项目，根据公司 年报，项目投产后预计将增厚公司营收59.68亿元，利 润总额6.26亿元。我们看好公司荆门项目布局，认为 第二基地落地一方面有利于助力公司业绩长期成长。赛轮轮胎：国内轮胎行业龙头，柬埔寨+液体黄金助力成长公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争 力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公 司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增 长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜 力。玲珑轮胎：发力配套市场，迈向品牌竞争公司作为国内轮胎行业龙头企业之一，与国内同行 相比，在配套市场具备优势，有望率先迎来收获期。 我们看好公司在配套市场的长期布局，随着公司在 配套市场逐步发力，公司品牌力有望不断提升，进 一步提升成长空间。报告节选：