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1、柏楚电子研究报告：“柏”学笃志_恰到好“楚”1. 柏楚电子：“小而专”的激光切割控制系统龙头企业1.1 产品构成软硬结合 技术背景创始人领导公司根植数控基因，在激光产业细分赛道绽放。公司自 2012 年切入光纤激光切割控制 系统领域后迅速成长成为行业领先者。中低功率产品在国内市占份额第一，在高功 率领域是市场上近乎唯一能够与国外主流同类产品竞争的厂商。公司在巩固自身传 统优势业务的同时，业务触角不断延伸，向智能切割头、智能焊接机器人、驱控一 体等全新主航道进发，开辟新的增长曲线，突破成长天花板。柏楚电子的产品主要由激光切割控制系统及其他配套产品构成。激光切割控制系统，是激光切割的“大脑”，它的
2、作用是将用户设计的图形图像进 行一系列处理，同时由一定算法规划出合理的切割路径，控制切割设备依路径，按 加工工艺精确、高效地完成切割工作。随动控制系统，是激光切割过程中，通过电容反馈信号，实时控制切割头和工件 之间高度的控制器。随动控制系统是柏楚在国内激光行业所特有的，通过与激光 切割控制系统融合，共同保障切割的质量和稳定性。板卡控制系统，类似于我们个人电脑的网卡、声卡等，是将控制软件烧录至板卡 中，一端接入电脑主板，一端连接切割设备，通过 PC 进行使用，控制加工轨迹、 加工工艺的控制系统。柏楚的板卡系统通常和随动控制系统成套销售，主要应用 于中小功率的激光切割设备。总线控制系统，是将控制器
3、、随动控制系统的电容调高器、工业电脑等集成，通 过以太网与工业设备完成数据和控制信号通信的专业控制系统。柏楚的高功率切 割控制系统主要以总线形式呈现。其他配套产品：应用软件：主要包括用于图形导入、路径规划和加工模拟的切割软件以及针对特 定切割软件开发的排样套料系统。其中，平面套料软件 CypNest 和管材套料软件 TubesT 为付费软件，通过订阅制和传统 License 两种模式进行销售。智能硬件：主要是搭载传感器，与柏楚数控无缝衔接，配合高功率切割控制系统共同使用的智能切割头以及其他辅助切割的扩展模块。技术背景创始人领导公司，打造高学历研发团队。公司五位创始人均系上海交通大 学工学硕士，
4、作为公司实控人，合计占股 70.59%。创始人的工科背景赋予柏楚电 子技术基因。公司研发人员数占总公司人数 45%，而研发团队中，硕士和博士人数 占比达到 33%。公司着力打造坚实的技术团队，寻求在技术领域突破创新。1.2 柏楚电子卡位激光加工产业的黄金赛道柏楚电子位于激光加工产业链的中游。激光加工产业链上游是光学元器件、特种光 纤、芯片材料及部分成品配件，中游包括激光器、柏楚电子所在的数控系统领域以 及切割头等配套硬件，下游则是激光加工设备集成商。激光加工按工业用途可以分 为激光切割、激光焊接、激光钻孔、激光打标、激光雕刻等。而终端应用基本覆盖 整个制造业领域，包括汽车、钢铁、造船、航天航空
5、、消费电子、五金、家具等。1.2.1 下游激光加工设备市场持续增长 切割设备占比超过 4 成中国的激光加工设备市场持续增长，但“量”增速大于整体市场规模增速。2016-2020 年间激光加工设备出货量由 5.58 万台增加至 15.19 万台，总体市场规模由 692 亿元增长至770亿元。出货量年复合增速 28.4%，大幅领先市场规模增速 15.8%， 本质是由于设备上游的激光器等核心部件随着国产化进程而价格持续降低，传导至 下游，总的制造成本下降，因而激光加工设备单价下降。激光加工设备领域呈现“分散化”的竞争格局。从营收上看，头部上市的设备大厂， 大族激光、华工科技、海目星、帝尔激光、联赢激
6、光、亚威股份等所占的总市场份 额仅超过 20%。行业整体的准入门槛不高，业内存在大量中小型加工设备集成商， 形成一定的充分竞争。激光切割设备从销售量及市场规模上均占据接近 40%的加工设备比例，表明激光切割是目前最为广泛的激光工业应用。另，中低功率和高功率切割设备销售数量均快速增加，高功率设备占比有加速提升的趋势。2020 年激光切割设备出货量约 5.5 万台，占激光加工设备出货量的 36%，而从 市场规模看，2020 年激光切割设备市场规模约 262.7 亿元，占激光加工总市场 规模的 38%。16-20 年间，激光切割设备销售量的年复合增速达到 33.3%，其中高功率激光切 割设备增速为
7、40.9%，超过中低功率的 31.4%。1.2.2 中游光纤激光器市场规模超百亿 趋势明显光纤激光器市场呈现头部集中的竞争格局。2020 年 中国光纤激光器市场规模约为 138 亿美元。而按营收看 2020 年的市场份额，IPG、 锐科激光及创鑫激光等头部三家企业占据了国内超过 75%的份额。光纤激光器国产化趋势明显。以锐科和创鑫激光为代表的国产光纤激光器厂商伴随 中国激光产业的发展而快速崛起。以锐科为例，其营收（以国内市场为主）16-21 年 的复合增速达到 47%，而同一期间美国巨头 IPG 在中国市场的复合增速仅为 9%， 其营收在 18 年达到顶峰后快速回落，之后恢复增长，但增速缓慢。
8、2021 年，锐科 激光在国内市场与 IPG 的营收基本接近，按此趋势，其国内市场份额有望在 2022 年实现对 IPG 的反超，上升至第一位。1.2.3 柏楚电子领衔中低功率切割控制系统 高功率领域国产化寻求突破激光切割控制系统领域市场竞争格局集中。我们按照激光切割设备与控制系统 1： 1 的关系测算整个切割控制系统的销量规模，中低功率激光控制系统市场，国内厂商占据主导地位，柏楚电子和维宏股份拥 有超过 8 成的销量市场份额。而在高功率切割控制系统领域，目前主要是柏楚电子 与国外厂商进行正面竞争，但 2020 年所占份额仅为 17%。高功率市场仍然具有较大的国产化空间。激光切割控制系统单套价
9、格稳定，未出现中游激光器和下游加工设备的降价潮。以 柏楚电子为例，随动和板卡控制系统单价反而稳中有升，可能是由于中功率板卡系 统占比随市场需求而有所提升。总线控制系统单价总体也相对平稳，维持在 3.6 万 元左右。价格的稳定一方面是由于控制系统自身成本占下游加工成本比例相对较低， 约 5-10%，集成设备商对于控制系统价格并不敏感，另一方面行业本身并未出现价 格战，主要厂商更多聚焦于提升产品的性能与质量。激光切割控制系统是整个激光产业链中的黄金赛道。我们选取激光产业链中激光加 工设备、激光器和控制系统的代表性企业大族激光、锐科激光和柏楚电子进行对比。 结果显示，柏楚电子盈利和运营能力均大幅领先
10、。一方面，控制系统属于软件应用 范畴，其自身产品属性决定了高毛利；另一方面，控制系统具备一定的准入门槛和 行业壁垒，行业竞争格局总体稳定，而相反地，激烈的市场竞争压缩了加工设备和 激光器领域的利润空间。一定程度上说，柏楚电子站在了激光加工产业价值链的高 端。1.3 高毛利+高净利+高增长 柏楚电子业绩持续亮眼柏楚电子过往营收及净利润持续保持高速增长，但22Q1业绩表现受局部疫情影响。2021 年，柏楚电子全年总营收达到 9.13 亿元，同比增长 60%，16-21 年间年复 合增速达到 49.5%。公司在 2018 年曾出现增速放缓的情况，是由于当时整个行 业受到中美的影响，下游新增固定资产开
11、支受到影响，装机设备数量放缓 导致。但之后激光加工产业快速走出阴霾，公司业绩也大幅回升，19-21 年连续 三年增速超过 50%。2022 年 Q1 公司营收 1.91 亿元，同比仅增加 1.4%，业绩远远落后于预期，主要 是因为公司位于上海闵行区，属于受本轮疫情波及较早且影响程度较大的区域， 加之整个长三角区域供应链因封控管理而阻塞，公司在经营和生产层面受到影响。净利润方面，公司 2021 年归母公司净利润 5.5 亿元，同比增长 48.5%，而扣非 净利润 5.44 亿元，同比增加 78.8%。归母净利润和扣非净利润增幅出现较大差 异，主要原因系公司 2020 年持有超过 15 亿元规模的
12、理财产品，该交易性金融资 产带来约 0.58 亿元的投资收益，占当年归母净利润的 16%，而这部分理财产品 于 2021 年逐步到期赎回，投资收益大幅下降。2022 年 Q1 公司归母及扣非净利润分别同比下降 13.2%与 9.9%。营收小幅增长 的同时，净利润出现下滑，主要是由于其他收益（上年同期增值税退税较为集中） 和投资净收益（交易性金融资产到期）导致。公司在控费上并未出现大的问题， Q1 总的期间费用率由于财务费用中利息收入的增加，而与同期相比减少了 2.2pct。随动和板卡系统业务依旧是营收的主力军，但总线系统和其他业务营收占比在不 断提升。2021 年，以随动和板卡形式为主的中低功
13、率控制系统依然贡献营收的最 大部分，占比达到 65%，但相较于 2018 年超过 90%的比例，整体占比大幅下 滑。而以总线系统为代表的高功率控制系统营收占比继续稳步增加至 15%。其他 业务营收占比在 2021 年快速攀升至 20%，主要是智能切割头业务已经开始一定 程度的放量，2021 年营收约 0.819 亿元，同比增长超过 6 倍，占其他业务总营收 的比例达到 45%。总体上看，柏楚电子新业务的拓展在加速，未来各项业务的营 收占比将更加均衡。高毛利+高净利，公司过往整体毛利率和净利率维持在 80%及 60%的高水平。但随着新业务的拓展，毛利率和净利率呈现一定的下滑趋势。柏楚电子 202
14、1 年整体毛利率为 80.3%，较 2020 年下滑 0.4pct，2022 年 Q1 继 续下滑至 78.5%。下滑的原因我们判断是毛利率相对较低的总线系统业务和其他 业务营收占比继续提升。拆分至每一项业务，随动和板卡系统过往的毛利率稳定 在 86%和 79%左右。而总线和其他业务毛利率经过业务初期短暂波动后（我们 判断是由于产品结构上的调整）近三年也较为稳定，基本在 75%附近。净利率方面，2021 年归母净利率和扣非净利率呈现相反的同比趋势，正如前文所 述，主要是交易性金融资产到期赎回，投资收益减少。另外，2022 年 Q1 扣非净利润率大幅下降主要是因为主营业务外的其他收益同比大幅减少
15、所致（上年同期 增值税退税较为集中）。公司研发费率继续提升，总销售期间费率因财务成本中的利息收入增加而有所下降。 2021 年，柏楚电子全年期间费用率约 22.8%，较 2020 年下降近 3pct，直接原因是 公司赎回大额理财产品后手握大量现金，产生约 0.33 亿元利息收入，财务费率降 为-3.6%。公司研发投入持续增加。2021 年研发投入 1.38 亿元，同比增加 68.3%，部分系 柏楚数控将其持有的上海波刺企业管理中心（有限合伙）的部分股权激励给波刺 自动化核心员工后产生的股份支付金额所致。研发投入全部费用化，研发费率增 加 0.7pct，至 15.1%。管理费率呈下降趋势，管理效
16、能继续提升。2021 年公司管理费用 0.6 亿元，管理 费率下降至 6.6%。销售费率则与 2020 年基本持平，达到 4.6%。2. 激光切割业务基本盘 高功率拓展成关键2.1 核心技术打造宽广护城河以工业自动化控制领域为核心，以激光加工控制领域为基石，掌握五大核心技术方向。 公司完整地掌握了激光切割控制系统研发所需的计算机辅助设计 CAD 技术、计算机辅 助制造 CAM 技术、数控 NC 技术、传感器技术和硬件设计技术五大类关键技术，涵盖了激光切割过程涉及的各项流程（包括排版、切割、数控、调高、传感等），同时在每 一个关键技术均可达到或接近行业领先水平。柏楚的一体式解决方案能够有效解决不
17、同 系统间可能的兼容性问题，同时大幅降低激光切割设备的操作门槛和学习成本。2.2 中低功率控制系统竞争格局稳固 高功率系统加速国产化柏楚在中低功率控制系统领域处于绝对的领先。该领域目前国内市场的主要厂商即 柏楚电子和维宏股份。总体业务层面，两者其实有着较大差别。柏楚专注于激光领域，做垂直整合。而 维宏涉猎的业务范畴更加广泛，涵盖金属雕刻雕铣，车床，水切割，木工、激光 等。但在具体激光业务层面，柏楚和维宏的业务则基本一致，围绕激光切割提供 控制系统、CAD/CAM 软件及各种配件等整套解决方案。从营收规模上看，根据维宏在调研活动中披露的数据，2021 年前三季度激光营收 占其总营收的比例约 17
18、%。若按以上述比例预测，维宏股份 2021 年激光领域营 收约 7030 万元，与柏楚 2021 年随动+板卡的中低功率控制系统营收规模 5.8 亿 相比，仅为 1/8。技术领域，相比于维宏，柏楚电子的核心优势在于独有的随动控制系统以及 CAD/CAM 技术。维宏在套料软件及 CAD/CAM 领域的研发起步较晚，从 19 年 下半年度才逐步投入资源，在技术深度上与柏楚还存在一定的距离。我们认为中低功率切割控制系统领域竞争格局稳固，未来柏楚和维宏的市场份额应 该维持在 65%和 20%上下。一方面，中低功率领域解决方案已比较成熟，暂时不 太可能有颠覆性的技术创新出现，另一方面，行业内部出现激烈价
19、格战的可能性较 低，柏楚的随动+板卡控制系统价格单价在 1.5 万元左右，而维宏的控制卡，我们预 测单价在 0.7 万元左右，基本与柏楚单独的板卡系统价格接近，两家厂商近几年价 格也都基本稳定。高功率系统加速国产化，柏楚高性价比带来自身市场份额的不断提升。高功率激光切割控制系统领域，目前国际厂商依然占据绝对优势。而凭借在中低 功率领域的技术积累，柏楚的高功率产品的技术指标和使用性能已经是国内领先 水平。与此同时，柏楚依靠中低功率产品已在行业内建立了一定的品牌，以此为 基础在进入高功率领域更易获得行业的认可，进而实现高功率激光切割控制系统 业务的持续发展。技术+品牌，帮助柏楚成为在高功率近乎唯一
20、能够与国外产品 进行直接竞争的厂商。而柏楚在高功率的销量市场份额也已由 2018 年的 9%提 升至 2020 年的 17%，我们预计 2021 年已达到 20%。与国外厂商的产品相比，柏楚电子的优势在于更加低廉的价格。根据公司招股书 中披露的数据，柏楚高功率产品的价格带在 3-5 万元，过往三年总线系统综合销 售单价在 3.6 万元，与国外产品相比具有较为明显的价格优势。另一方面，公司 进军切割头领域，通过软硬结合实现智能化的切割控制，将极大地提高柏楚在高 功率领域的竞争力。我们预计，未来激光切割控制系统的总体市场规模约 42.4 亿元，其中高功率切割 控制系统规模约 27.8 亿元，中低功
21、率控制系统规模约 14.6 亿元。关键假设：考虑 2022 年疫情对于整体制造业的冲击，下游激光切割设备需求可能会有所收 缩。而由于中低功率激光切割设备主要应用于机箱机柜，五金制品，家电厨具， 广告装饰业等，单价相对较低，终端用户以中小企业为主，其经营状况受本轮疫 情影响可能会更大。因此我们认为，中低功率切割控制系统更易受疫情影响。假 定 2022 年其增速放缓至 20%，之后 23 年有所恢复至 25%，但之后随着切割设备渗透率的不断提升而逐渐放缓至 15%，整个 21-25 年年复合增速约 19.9%。高功率是整个激光产业的趋势。过往 4-5 年高功率切割控制系统的复合增速在 40% 以上
22、。考虑到 22-25 年依然是中国制造迈向高端制造的关键时期，而高功率激光 加工设备也将是重要的助推器，因此我们认为，22-25 年高功率切割控制系统依 然能够维持一定的高速增长，但增速可能有所减缓，假定增速逐步由 40%降至 25%。中低功率切割控制系统单价依据柏楚 1.5 万元/套及其他厂商 0.7 万元/套的价格 结合对应销量市占率估算，并假定柏楚电子未来几年的市场份额稳定在 65%。高 功率切割控制系统单价依据柏楚 3.6 万元/套及其他厂商 5 万元/套的价格结合销 量市占率估算，并假定柏楚电子的市场份额未来还将逐步提升，由 22 年的 20% 至 25 年的 40%。2.3 纵向拓
23、展智能硬件 巩固主线业务2.3.1 聚焦高功率激光切割设备 以“智能”撬动切割头市场控制系统与切割头之间的关系类似“大脑”与“四肢”。激光切割头的主要作用是将激光器产生的发散激光经过光学系统聚焦后，形成可 切割金属板材的光束，并同时喷射出切割气体，以实现吹散被激光融化的金属熔 渣或助燃。“大脑”控制系统支配着“四肢”切割头的行动，但需要四肢对外界环境的感知， 才能给予与大脑以反馈，再由大脑神经处理反馈信息，对四肢形成下一步的指令。 因此，控制系统与切割头之间联动配合对于切割的性能、质量和稳定性至关重要。高功率切割设备常需要在高温、高湿、粉尘环境下运行，其性能对外部环境和切 割头内部微小变化都更
24、加敏感，因此愈加需要及时将工况信息传递给控制系统， 由系统进行实时调整。能够与自身总线控制系统无缝衔接是柏楚切割头的核心竞争力。柏楚进入切割头市 场的最大卖点在于能够与其自身高功率控制系统实现无缝衔接，通过切割头中预安 装的各种传感器，实时监控核心部件的环境温度、气压等关键数据，可以动态来监 控整个切割过程，直接评估和分析切割能力变化原因，通过与切割系统无缝融合最 终实现对激光切割的智能化控制。另，智能切割头和柏楚的总线控制系统的协同效 应无疑也将反向促进柏楚在高功率领域进一步提高市场份额。是整个激光加工产业各个环节的大趋势。根据柏楚电子募投报告中披露的 信息，在切割头领域， 3KW6KW 区
25、间主要为国产激光头，市场占有率大约为 80%，6KW 的切割头国产品牌略高于进口品牌市场占有率。但在 6KW 以上的高 功率激光切割头几乎被进口品牌，占有率超过 90%。我们认为，类似前述的激光器 及高功率控制系统领域，切割头领域的亦势在必行，柏楚的智能切割头将 迎来发展契机。2.3.2 柏楚定增扩产 发力切割头业务高功率切割头市场规模随切割设备渗透率的提升而不断扩大。参考前述章节对于高 功率激光切割设备市场规模的预测，假定切割设备与切割头 1：1 的配置关系。同 时，考虑切割头的寿命相比设备本身更短，激光切割设备使用周期为 5 年左右，而 切割头平均每隔 2 年需更新一次，假定 50%作为激
26、光切割头达到 2 年使用寿命后 的替换率。根据增量和存量替换的市场规模预测，未来高功率激光切割头的市场需 求数有望达到 8.7 万套。定增扩产，发力切割头业务。公司募投智能切割头扩产项目已获批准，柏楚将建立 生产基地，实现切割头的自主化和规模化生产。目前公司已开发完成 BLT420、 BLT641 及 BLT831 等三款切割头。通过募投项目建设，公司将形成 BLT42X 系 列，BLT64X 系列，BLT75X 系列，BLT83X 系列，BLT100P 系列，BLT200P 系 列等六大产品系列，将应用领域拓展到 15kw 以上超高功率激光切割设备和三维 激光切割设备等领域，届时能够覆盖中薄
27、板的钣金切割、重型装备制造的厚板加 工、管材剖口和平面剖口的复杂零件切割等各种应用场景。公司当前规划总产能为 14800 套，从我们上述预测的高功率激光切割头的市场规模来看，尚有充足的市场需求以供柏楚覆盖。切割头业务营收飞速增长，2021 年已实现盈利。柏楚的智能切割头业务由其控股子公司上海波刺自动化科技有限公司（截至 2021 年末，柏楚持股 79.75%）进行开展。根据波刺自动化的业务数据，2021 年实现 营收 8190 万元，同比增长近 6.5 倍，并首次实现盈利，净利润约 443 万元，总 体净利率约 5.4%。我们认为上述净利率水平并不能真实反映当前阶段切割头业务的盈利能力。波刺自
28、动化 2021 年 1 月-9 月实现营收 5541 万元及净利润 2168 万元。如参照前三季度数据，波刺自动化的净利率水平约 39%。 而出现前三季度净利润和全年净利润水平倒挂的原因，我们推断可能是期末柏楚 数控将其持有的上海波刺企业管理中心（有限合伙）的部分股权激励给波刺自动 化核心员工后产生的股份支付金额所致。依据公司披露的 2021 年前三季度销售约 1111 套切割头，平均单价约 4.99 万元， 与 2020 年销售单价基本持平，因此我们推断 2021 年全年销售主要以 BLT641 产 品为主，并以前三季度单价为基准测算 2021 全年销量为约 1642 套。2.3.3 硬件业
29、务占比提升 对毛利率影响几何？经我们测算，柏楚电子智能切割头业务的毛利率稳定达产后能够达到 60%的水平。收入端假定：建设期 2 年，2024 年正式进入投产期。第一年综合产能利用率为约 60%，第二 年综合产能利用率约 80%，第三年达到满产。产销率均按 100%考虑。正式达产前，产品已经研发完毕，参考 2019 年公司试生产 9 套 BLT83X, 占设计 产能的 4.5%，2020 年 221 套 BLT64X,占设计产能的 4.4%，假定以设计产能的 5%进行小规模的市场验证。成本端假定：原材料成本：公司其他业务（含切割头）的毛利率 1921 年基本维持在 75%的 水平，但同期切割头
30、业务的营收贡献占比从 2%快速增至 45%，表明切割头业务 的快速放量并未对其他业务的总体毛利率产生大的影响，因此我们推断当前切割 头业务的毛利率水平与总体毛利率相当，在 75%左右。另，其他业务营业成本中 原材料成本占比 83.1%。若切割头业务原材料成本也与此相当，那么原材料成本 占其营收的比例为 20.8%。暂不考虑公司扩产后部分零部件自产带来成本控制上 的提升，假定原材料采购成本按 21%进行测算。折旧摊销：依据公司公布的募投项目的资金使用明细，对土地购置费用、厂房投 资净值、机械设备投资、软件分别 20 年、20 年、10 年、5 年进行折旧摊销，厂 房和机械设备考虑 5%的残值率。
31、直接人工成本：假定公司各个业务人均人工成本接近，依据不同业务人工成本占 比情况，推断切割头业务所在的其他业务项目前的生产人员数约 36 人，相较 2019 年增加 32 人。假定增加的人数均致力于切割头项目，那从生产效率看，目前 32 人完成了 11%的设计产能。但考虑到正式达产后机械部件和光学组件将由目前的 外协加工改为自主加工，生产人员有可能快速增加，我们暂假定满产时的生产人 员规模约 400 人。单位人工薪酬假定 2021 年 12 万元，之后每年 5%的比例上 浮。其他制造费用：根据柏楚电子向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复 报告（2021 年半年报财务数据更新版）中引用的数
32、据，选取波刺自动化业务规模 较大的 2020 年 11 月-2021 年 2 月其他费用在收入中的占比（1.82%）测算。3. 以工控为基横向布局扩展业务边界3.1 以建筑工程钢结构为落脚点进军智能焊接机器人领域中国工业机器人主要集中应用于汽车及 3C 电子领域。根据头豹研究院发布的 2021 年中国工业机器人产业链专题研究报告，汽车和电子占据了超过 60%的工业机器人 终端应用市场，其次是金属制品、锂电和食品饮料。而在汽车制造领域，焊接机器 人应用广泛，截至 2018 年，点焊机器人和弧焊机器人在汽车焊接环节的自动化率 已超过 80%。而建筑钢结构焊接机器人市场仍是一片蓝海。目前在建筑钢结构
33、行业，焊接机器人 除了鸟巢、大兴机场等示范性项目有所应用外，暂时并没有成为钢结构生产厂家的 主要生产设备，在绝大多数钢结构施工现场亦很少使用。传统焊接机器人产品主要为示教焊接机器人，多用于重复、标准化加工中。使用 过程中，需焊接技术人员根据经验，操作机器人进行有效焊接。每次进行一次， 存储到数据库，每个结构（板厚和坡口）都需要进行成功的示教。建筑工程中的钢结构加工与汽车制造业存在较大差异。同一个建筑项目中的结构 构件（梁、柱、支撑、桁架），形式多样（H 型钢，箱型，十字，圆管等)、尺寸、 板厚等均不尽相同，不同项目间的构件因项目特点而差异性更大，缺少批量的标 准件。相比手工焊接，示教型焊接机器
34、人从效率与成本角度在建筑工程领域并不一定能 带来质的提升。建筑钢结构的焊接对于智能的需求更加强烈。再次以“智能”切入新赛道。柏楚选择建筑工程钢结构加工行业作为业务横向拓展 的起点，有效避免了跟成熟工业机器人厂商的直接竞争。但新的赛道，需要以创新 的技术去弥补传统示教机器人在行业内应用的不足。而柏楚在工控领域的五大核心 技术，正是为柏楚打造适用于建筑钢结构加工行业的焊接解决方案奠定基础。智能 焊接过程中，从模型数据的读取与处理，焊接动作的模拟仿真，到切割过程的视觉 定位与机械人控制，所涉及的 CAD 技术、CAM 技术、传感器技术、NC 技术与激 光切割领域在整体层面具有共通性。公司可以原有的激
35、光切割控制系统的技术积累， 适应焊接控制系统的开发。以我国钢结构加工体量测算，未来智能焊接机器人的渗透率每提升 1%，都将带来 接近 5 亿元的增量市场。到 2025 年底,全国钢结构用量将达到 1.4 亿吨左右。我国焊 工每人每年平均焊接能力约为 400 吨，则至 2025 年对焊工的需求人数将达到 35 万人。假定 1 台焊接机器人可替代 2 名焊工，则焊接机器人渗透率每提升 1%，将 带来 1750 套的设备需求量，以柏楚计划的 28 万元/套的智能焊接机器人的价格测 算，将意味着 4.9 亿元的增量市场。智能焊接机器人及控制系统产业化项目募投落地，规划年产值约 5.25 亿元。公司 将
36、智能焊接的完整工作单元进行拆解，形成智能焊接离线编程软件、工件视觉定位 系统、智能焊接控制系统、智能焊缝跟踪系统、智能焊接机器人工作站及焊接变位 机等六大类产品。据公司在 2021 年度业绩说明会中披露，技术层面，公司已在智能焊接离线编程 软件、控制系统及焊缝跟踪均取得了快速进展。业务层面，公司已分别与江苏宏宇重工科技有限公司、江苏八方钢构集团有限公 司和中建钢构江苏有限公司签署了意向购买协议，各方拟采购公司研发完成的智 能焊接机器人及相关配套系统、配件合计分别不低于 50 套、20 套、5 套，金额 分别为 1,750 万元、700 万元、175 万元。3.2 超高精密驱控一体布局未来聚焦驱
37、控一体，未来瞄准半导体加工应用市场。运动控制系统由电气系统的控制单 元（控制层）、驱动单元（驱动层）以及机械系统的电机部分（执行层）共同构成。 柏楚募投 3 亿元进行超高精密驱控一体研发项目，将致力于集成驱动器与控制器， 通过 NC 控制技术、驱动技术控制直线电机，实现亚微米级甚至纳米级控制精度， 未来应用于半导体行业的晶圆等材料的加工。项目的研发将延伸公司产品的应用领 域，推动公司产业布局向高精度和小型化高功率密度两大方向发展，同时能够实现 向下兼容，进而提升公司现有中高端产品的精度标准。4. 盈利预测4.1 关键假设中低功率切割控制系统（随动+板卡）：根据前述章节的分析，我们认为中低功率控
38、 制系统领域的市场竞争格局已相对稳固，因此假定柏楚的销量增速与预测的整体市 场增速保持一致，2022-2024 年销售规模分别增长 20%、25%、20%。随动和板卡 控制系统系列产品综合单价过去三年基本稳定，假定 22-24 年维持这一价格水平， 分别为 0.82 万元/套和 0.72 万元/套。另，随动和板卡控制系统业务的毛利率波动 亦不大，近似依据过往三年平均水平，假定 22-24 年随动和板卡控制系统的毛利率 分别为 86.1%和 79.3%。高功率切割控制系统（总线）：高功率和是目前中国激光加工产业发展的 大趋势。我们认为，柏楚作为市场上近乎唯一能够与国外主流同类产品竞争的厂商， 公
39、司有望凭借高性价比进一步提高市占率。同时，智能切割头和高功率切割控制系 统的联动效应也将逐步显现。因此，我们预计柏楚的总线控制系统仍然能够维持高 增速，假定 2022-2024 年销量增速分别为 75%、60%、50%。另，总线控制系统 系列产品综合单价近三年波动幅度不超过 5%，因此假定 22-24 年维持 3.6 万元/套 的价格水平。类似地，毛利率方面，总线控制系统过去三年变化亦不大，近似依据 平均水平，假定 22-24 年总线控制系统的毛利率为 75%。智能切割头：公司 2021 年切割头业务实现了飞速增长，但受限于生产供给端的限 制，我们认为继续维持高倍数的增长可能性不大。公司接下来
40、两年的切割头产品结 构将以目前已推向市场的 BLT420 和 BLT641 为主。到 24 年生产基地完成后，切 割头业务将迎来快速的放量。参考前述章节对切割头业务的讨论，我们预计智能切 割头业务 22-24 年收入将达到 1.37 亿元、2.11 亿元、4.53 亿元，同比增加 67%、 54%和 115%，毛利率水平分别为 70%、69%、60%。其他业务（软件+其他切割配套设备）：柏楚的其他业务主要是排样软件及扩展模块。 作为辅助切割作业的软硬件，我们认为这部分的营收将与切割控制系统的销量有一 定的相关性。但考虑到譬如软件业务从 18 年才开始形成一定规模的销售，其渗透 到柏楚切割控制系
41、统的比率（软件销售套数/同期切割控制系统销售套数）尚应处于 一个增长的过程。因此目前对其营收的预测主要参考过往业绩，我们预计其他业务 22-24 年收入增速分别为 60%、50%、40%，毛利率水平假定维持在 75%。智能焊接机器人与超高精度驱控一体项目：焊接机器人项目暂时处于解决方案的研 发和验证阶段，尚不具备大规模推广应用可能性。即使目前的意向订单落地实施， 其带来的营收相比公司核心业务，体量较小。因此保守起见，暂不考虑焊接机器人 项目的可能营收。而超高精度驱控一体项目为研发项目，预计未来 2-3 年内暂不会 带来实质性经济收益。4.2 业绩预测根据相关假设，综合各项业务，我们预计柏楚电子 2022-2024 年归母公司净利润分 别为 7.35 亿元、9.92 亿元、13.19 亿元。