三季度中国建筑行业央企经营现状分析:行业毛利率小幅下降[图].docx

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1、三季度中国建筑行业央企经营现状分析:行业毛利率小幅下降图 一、大部分央企营收加速增长,行业毛利率小幅下降 1.营收增速继续增长,大建筑央企经营稳定性较强 2019Q3建筑央企整体营收较去年同期增长16.03%,增速较上年同期增长8.21个百分点,收入增速达到近五年最大值。2019前三季度建筑央企收入增长率稳步提升,或因为近年固定资产投资规模增速下行,央企营收集中度的提升有利于带动上下游企业的发展,维持经济稳定发展和保障就业,进而保障社会稳定。另一方面,随着长江三角洲、粤港澳区域一体化建设,城市轨道交通发展提速,政策性的方向为央企带来了大规模的房建、基建等固定资产投资建设。数据来源:公共资料整理

2、 相关报告:智研咨询发布的2020-2026年中国智能建筑行业市场供需态势及投资规模预测报告 具体来看,八家央企均实现了高速增长。其中中国中冶2019Q3实现营收2280.8亿元,同比增长25.9%,增幅位列第一。中国电建、中国化学、中国建筑和中国中铁都实现了超过15%的增速,在手订单的充足支撑了营收的稳定增长。葛洲坝增速最低,仅8.2%,但是与18Q3增长率相比上升了17.5个百分点,主要系于其水泥业务的较快增长。建筑央企2019Q3、2018Q3营业收入及增长率公司名称18Q3营业收入19Q3营业收入18Q3增长率19Q3增长率中国中冶1812.02280.820.2%25.9%中国电建1

3、954.62310.05.0%18.2%中国化学536.2629.339.8%17.2%中国建筑8405.19736.09.0%15.8%中国中铁4934.35701.84.9%15.6%中国铁建4898.75613.66.4%14.6%中国交建3285.53746.96.9%14.0%葛洲坝674.2674.2-9.3%8.2%数据来源:公共资料整理 大建筑央企具有资金规模优势,经营稳定系数较高,营收增长较快。大建筑央企营收增长波动率均值为9.06%,而非央企企业波动率均值达28.58%。数据来源:公共资料整理数据来源:公共资料整理 2.央企毛利率同比下降,政策利好未来有望提高 2019年上

4、半年大建筑央企整体毛利率表现不佳,未来有望回升。2019Q3大建筑央企行业整体毛利率为10.90%,较去年同期下降0.20个百分点。除中国电建、中国中铁和中国化学实现毛利率小幅上升以外,其他各大央企毛利率均有不同程度的下降。数据来源:公共资料整理 未来大建筑央企的综合毛利率有望回升 (1)上半年基建温和复苏但总体增速不及预期,或因政策传递存在一定时滞性,因此作为“基建主力军”的大建筑央企基建业务表现平淡,而毛利率水平较低的房建业务则表现相对良好,整体上略有拉低综合毛利率水平;未来随着逆周期调节力度加大,基建部短板力度将会加大,基建业务板块回暖有望推高行业综合毛利率; (2)随着中国“一带一路”

5、的持续推进,建筑企业“走出去”的速度和质量也在不断提升,我们预计后续建筑央企有望持续从海外订单中获益。 二、费用率管控显成效,资产减值占收入比下降显著 1.财务费用率下降显著,行业期间费用率小幅下降 2019Q3大建筑央企行业整体期间费用率为5.62%,较去年同期下降0.09个百分点。从个股来看,除中国建筑、中国电建和中国中冶小幅上升以外,其它5家央企均实现不同程度的下降。其中,中国电建上升最多,达0.31个百分点;葛洲坝下降0.57个百分点至9.76%,降幅最大。数据来源:公共资料整理 2019Q3大建筑央企行业整体销售费用率为0.43%,同期相比变化不大。从个股来看,八大建筑央企中有3家呈

6、现小幅上升,其中中国中铁增幅最大,上升0.06个百分点。其余4家均实现不同幅度的下降(中国电建保持不变),其中中国化学下降0.09个百分点,降幅第一,或因为公司新签订单增幅较小所致。 2019Q3大建筑央企板块行业整体管理费用率为2.58%,同比减少0.36个百分点。从个股来看,除中国铁建小幅上升外,其余七家央企均实现不同幅度的减少。其中中国化学下降幅度最大,达0.41个百分点,主要系于规模效应的产生所致。数据来源:公共资料整理数据来源:公共资料整理 2.资产减值损失占营收比重降低,有望继续保持 2019Q3大建筑央企行业整体资产减值占比呈现下降趋势,同比下降0.19个百分点至-0.01%,主

7、因半数企业降幅明显。其中,中国中冶降幅最大,为0.35个百分点,主因公司项目资金回款良好,信用减值损失减少所致。往年计提较多的中国交建、中国建筑和中国中国中铁分别下降0.19、0.22和0.35个百分点。其余4家央企的资产减值占比提升不一,其中中国化学的增长较为显著,上升0.31个百分点,主因其本期应收账款坏账损失计提大幅增加所致。中国铁建、葛洲坝和中国电建分别上升0.04、0.09和0.14个百分点。伴随着政策利好效应,宏观环境的回暖,建筑央企有望继续保持业绩的稳定增长,保持稳定的资产减值计提比例。数据来源:公共资料整理 3.归母净利率同比下降,未来有望获得提高 2019Q3大建筑央企整体净

8、利率同比下降0.13个百分点,或受到行业毛利率水平下降的影响。具体来看,有4家央企净利率呈现增长趋势,其余4家有不同幅度的下降。其中,中国化学提高最多,较去年同期增加0.85个百分点至3.89%,主要受行业景气度提升,预期未来继续保持增长。中国建筑、中国中冶、中国交建和中国电建分别下降0.17、0.31、0.35和0.58个百分点,中国电建下降明显,主要系上半年基建投资增长不及预期,行业毛利率表现不佳所致。净利润增长方面,2019Q3大建筑央企整体归母净利润增速为11.12%,同比上升0.19个百分点,环比增加2.65个百分点。从个股来看,中国化学受行业回暖影响,在手化学业务订单回款加速,增速

9、最高,达24.65%,葛洲坝、中国建筑、中国中冶和中国中铁也实现小幅增长;剩下3家央企增速均有所下滑,中国电建受收入增长率影响降幅最大,达10.21个百分点到-3.85%。随着基建板块复苏,预计第四季度央企净利润增速或能稳步提升。数据来源:公共资料整理数据来源:公共资料整理 三.资产负债率小幅上升,经营现金流出同比较多 1.资产负债率小幅上升,大建筑央企降杠杆稳步推进 2019Q3大建筑央企板块行业整体资产负债率为76.70%,较2019年年初略有上升,增加0.02个百分点。中国化学上升幅度最大,较年初提高2.1个百分点,短期借款增长较多,葛洲坝与中国建筑降幅显著,其中葛洲坝2019年前三季度

10、资产负债率下降0.48个百分点至74.28%,主要得益于9月份公司债权人农银投资债转股的影响;中国建筑下降0.92个百分点至76.02%,主要系于公司继续推进资产证券化方式,优化了资本结构。其余6家央企上半年资产负债率则有不同程度的上升,但综合来看,央企降杠杆工作显现成效,大多数央企自2016年来资产负债率稳步下降,大建筑央企降杠杆稳步推进。数据来源:公共资料整理 2.资产周转率趋于稳定,资产结构有所优化 2019Q3大建筑央企板块行业总资产周转率变化幅度较为稳定,行业总资产周转率为0.46,较2018Q3上升了1.8个百分点。其中中国中冶的总资产周转率上升8.98个百分点至0.51,主要系于

11、存货周转天数加快所致,中国化学、中国中铁、中国建筑和中国铁建小幅上涨;葛洲坝下降1.35个百分点至0.32,中国电建下降0.89个百分点至0.30。数据来源:公共资料整理 2019Q3大建筑央企板块整体应收款项周转率上升,同比增加55.69个百分点至2.23,或因为长期股权投资周转的下降。八大建筑央企中,中国中铁应收款项周转率上涨幅度最高,同比上涨187.97个百分点至4.22,中国中铁应付款项周转率提升9.88%,考虑其他非流动资产的增加较多,整体周转率变化幅度不大;中国铁建上升129.40个百分点,主要系于项目回款所致。中国建筑、中国中冶、中国交建都出现不同幅度的上涨。其他三家央企出现下降

12、,其中下降幅度最大的是中国化学,下降89个百分点至2.03。大建筑央企应收款项周转率有所下降,主要系建筑行业受流动性新规约束,高度重视应收款项的质量管理,原有ppp项目的清理落地也加速了应收款项的运转。数据来源:公共资料整理 2019Q3大建筑央企板块存货周转率上涨了15.84个百分点至1.40。除中国建筑出现小幅下降外,其余七家央企中都出现不同程度的上升。从个体来看,中国化学增幅最大,同比增加87.25个百分点至3.75,存货平均余额同比下降6.87个百分点,周转能力增强,主要系于业务行情好转,在手订单的大量落实所致。数据来源:公共资料整理 3.收付现比小幅上升,经营活动现金流流出较多 20

13、19Q3大建筑央企板块收现比有所上升,增加3.36个百分点至1.0411,整体上看,2019年在三季度实现回升,或因前期项目回流资金所致。个体中,中国建筑增长显著,提高12.56个百分点至1.1283,中国电建收现比同增10.35个百分点至1.0065,葛洲坝、中国铁建和中国化学实现小幅增长,主要系几家公司项目回款表现良好。其余3家央企收现比呈现下降趋势,中国中铁、中国交建和中国中冶分别下降4.76、5.25和6.62个百分点。数据来源:公共资料整理数据来源:公共资料整理 2019Q3大建筑央企板块付现比也出现上升,同比增加4.10个百分点至1.1157,其中一季度上升较为明显,主要系于第一季

14、度响应国资委清缴民营借款,在第三季度又出现回升,或因为新签订单的垫支款较多。其中中国建筑、中国电建与中国化学的付现比增长较多,分别增加19.71、10.98和3.31个百分点,其余5家都出现不同幅度的下降。数据来源:公共资料整理数据来源:公共资料整理 2019Q3大建筑央企板块经营活动现金流较去年同期有所恶化,由2018Q3的净流出1927.85亿元增加至2019Q3的净流出2247.09亿元,主要系营收规模较大的中国建筑、中国中铁和中国交建的净流出增加较多。其中,中国建筑的经营活动现金流净流出为1066.75亿元,同比增加417.18亿元,主要系于上半年各大央企响应国资委号召,向上游民营企业付款增加,新签订单垫支额较大,预期现金流状况短时期难以好转。数据来源:公共资料整理

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