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1、会计基本理论与方法实证会计研究一、相关方法的融合一、相关方法的融合n规范研究法规范研究法n实证研究法实证研究法PositiveStudyEmpiricalStudyn实地研究法实地研究法有关规范研究：n传统上被认为主要研究传统上被认为主要研究“应该如何应该如何”的问题。（的问题。（Whatoughttobe)n其基本命题是：在条件其基本命题是：在条件A基础上必须基础上必须选择行为选择行为B或必然有结果或必然有结果C。n其研究的结果往往是模式、制度、准其研究的结果往往是模式、制度、准则、法规等，事实上是理论对实务的则、法规等，事实上是理论对实务的各种限定，一旦立论，就难以否定。各种限定，一旦立论
2、，就难以否定。有关实证研究：n常被认为主要研究常被认为主要研究“实际是什么实际是什么（What What is)is)”或或“将会如何将会如何（What will be)What will be)”的问的问题。题。n其基本命题是：在条件其基本命题是：在条件A A基础上，基础上，B B是什么是什么或可能会是什么。或可能会是什么。n其主旨是要其主旨是要“解释现象解释现象”和和“预测结果预测结果”。n其研究结果往往是报告、模型、建议和方其研究结果往往是报告、模型、建议和方案等，既描述现实、分析规律，更为行为案等，既描述现实、分析规律，更为行为决策及规范研究提供证据。但结果易变。决策及规范研究提供证据
3、。但结果易变。方法间的关联：方法间的关联：n规范研究需要实证研究的检验和佐证。规范研究需要实证研究的检验和佐证。n实证研究是规范研究发展的必然结果，并实证研究是规范研究发展的必然结果，并为其进一步规范提供为其进一步规范提供方法和论据方法和论据上的支持。上的支持。n要辨证地认识实证研究的作用和批评。尤要辨证地认识实证研究的作用和批评。尤其要注意将其要注意将“错误地应用方法错误地应用方法”与与“方法方法本身的错误本身的错误”区别开，并要克服因畏难而区别开，并要克服因畏难而否其功的思想。否其功的思想。n两者交互应用是发展趋势。两者交互应用是发展趋势。二、实证研究的主要领域1n资本市场：资本市场：有效
4、假说、信息质量、市场异象有效假说、信息质量、市场异象n契约理论与盈余管理：契约理论与盈余管理：含企业与政府行为含企业与政府行为n公司评估与财务评价：公司评估与财务评价：含企业困境与风险含企业困境与风险n审计行为审计行为二、实证研究的主要领域21.FinancialAccountingTheUsefulnessofAccountingInformationEarningsManagementCorporateGovernance2.FinancialManagementFreeCashFlowPeckingOrderIPOAsymmetricInformationExperimentalRese
5、arch(ManagementAccountingandAuditing)三、实证会计研究的主要问题n实证会计研究本身发展问题实证会计研究本身发展问题参见实证会计研究的参见实证会计研究的发展与问题发展与问题n实证会计研究学习和应用问题实证会计研究学习和应用问题请继续往下学1、实证会计研究的起源资本市场的发展是客观基础资本市场的发展是客观基础理论研究的困惑是主观需要理论研究的困惑是主观需要规范会计研究的局限性n6060年代前的会计研究限于规范研究年代前的会计研究限于规范研究n规范研究从会计目标出发规范研究从会计目标出发,以逻辑是以逻辑是否严密和推理是否合理为判断标准否严密和推理是否合理为判断标准
6、n对会计目标的不同理解使规范研究难对会计目标的不同理解使规范研究难以得到认同或推翻以得到认同或推翻n规范研究的不足使会计利润的有用性规范研究的不足使会计利润的有用性难以得到经济学和资本市场的认同难以得到经济学和资本市场的认同实证会计研究产生的背景条件实证会计研究产生的背景条件n实证经济学的诞生实证经济学的诞生(1953)(1953)n有效市场假设的提出有效市场假设的提出(1965)(1965)n资产计价模型资产计价模型(CAPM)(CAPM)的建立的建立(1964)(1964)n事项研究法的确立事项研究法的确立(1969)(1969)n实证会计研究的先行者实证会计研究的先行者BallandBr
7、own(1968)Beaver(1968)2、实证会计研究的基本难题实证会计研究的基本难题n会计利润是否反映经济利润会计利润是否反映经济利润经济利润不可观察经济利润不可观察经济利润以股价变动近似模拟经济利润以股价变动近似模拟?如果以股价变动替代经济利润则必须解决如果以股价变动替代经济利润则必须解决:n股价能否股价能否即时无偏差即时无偏差地反映所有公开信息地反映所有公开信息?有效市场假设提供了条件有效市场假设提供了条件n由由市场信息市场信息所带来的股价变动能否分解所带来的股价变动能否分解?CAPMCAPM和信息经济学使分解成为可能和信息经济学使分解成为可能广义因素分析法和实证方法必须被采用广义因
8、素分析法和实证方法必须被采用企业价值和财务报告的理论联系n企业价值由股价体现企业价值由股价体现n股价由未来股利的折现额反映股价由未来股利的折现额反映n未来股利取决于未来盈利未来股利取决于未来盈利,但两者均难观察但两者均难观察n然而然而,当期盈利应具有预测未来盈利的能力当期盈利应具有预测未来盈利的能力n因此，当期盈利应具有间接反映企业价值因此，当期盈利应具有间接反映企业价值的能力的能力n但当期盈利和企业价值的关联仍然是一个但当期盈利和企业价值的关联仍然是一个实证命题实证命题3、资本市场实证研究的基本命题nH0:f(Rj,tAj,t)=f(Rj,t)f(Rj,tAj,t):基于基于j企业企业t 期
9、间会计信息之上的股价回报分布期间会计信息之上的股价回报分布f(Rj,t):j企业企业t 期间无假定的股价回报分布期间无假定的股价回报分布n如果假设不能推翻如果假设不能推翻,则会计数据没有信息含量则会计数据没有信息含量;反之反之,则会则会计数据具有影响股价的信息含量计数据具有影响股价的信息含量n资本市场会计研究主要是检验会计信息到达市资本市场会计研究主要是检验会计信息到达市场后的股价变动以及资本盈利的市场反映。场后的股价变动以及资本盈利的市场反映。n影响信息含量的主要因素影响信息含量的主要因素:市场规则市场规则;对未来股对未来股价回报的相关性价回报的相关性;数据本身的可信度数据本身的可信度4、股
10、价回报的计算n某一时点的价格某一时点的价格（LevelStudy）:以实际股价表示以实际股价表示n某一时段的价格变动某一时段的价格变动(ChangeStudy):nRj,t=Pj,t/Pj,t-1或或rj,t=(Pj,tPj,t-1)/Pj,t-1显然显然,Rj,t=1+rj,tn如期内有现金股利，股票股利或股票分割均需如期内有现金股利，股票股利或股票分割均需在计算时作出调整在计算时作出调整n使股价变动的因素可分为使股价变动的因素可分为:Marketdependent(与个别企业无关与个别企业无关)和和Marketindependent(由个由个别企业的信息引起别企业的信息引起),分别约占分别
11、约占30%和和70%。(King1966)累计超常回报(CAR)的计算n计算计算CARCAR的目的的目的:控制与该企业公布的信息无控制与该企业公布的信息无关但又影响股价变动的因素关但又影响股价变动的因素(如市场波动如市场波动)n超常回报超常回报:实际回报与正常回报之差实际回报与正常回报之差n正常回报正常回报:常用常用CAPMCAPM推算推算 n注意注意:超常回报并不一定反映信息披露所带来超常回报并不一定反映信息披露所带来的回报分布变动的回报分布变动,有异动事项有异动事项(confounding(confounding events)events)存在的可能存在的可能.n为避免这种情况为避免这种
12、情况,应尽可能扩大样本应尽可能扩大样本,使用多期使用多期间多行业观察值间多行业观察值,以及小心定义信息公布事件以及小心定义信息公布事件.盈利反应系数(ERC)研究nARt=a+bUEt+etnb=ERC=Earnings capitalization raten重点在检验盈利对股价的影响程度重点在检验盈利对股价的影响程度n影响影响ERC的理论因素的理论因素:盈利的时间序列特征盈利的时间序列特征;盈利的贴现率盈利的贴现率如果盈利如果盈利=现金现金,ERC=未来盈利变化的现值未来盈利变化的现值;$1持续性盈利的现值为持续性盈利的现值为(1+1/r)盈利反应系数(ERC)的决定因素n盈利的持续性盈利
13、的持续性(+)n风险风险(-)n增长潜力增长潜力(+)n利率利率(贴现率贴现率)(-)n其他其他:规模规模,股利支付率股利支付率,负债率等负债率等.为何为何ERCERC远低于预期值远低于预期值?n假设盈利随机走动假设盈利随机走动,贴现率为贴现率为10%,则则ERC应为应为11(=1+1/r);如考虑如考虑P/E倍增倍增,8-20较为合理较为合理.n实证研究中发现实证研究中发现,ERC为为1-3.n为何为何ERCERC远低于预期值远低于预期值?盈利滞后于股价盈利滞后于股价;(;(变量误差问题变量误差问题)市场无效市场无效盈利低质或盈利低质或GAAPGAAP低效低效盈利含有过渡性成分盈利含有过渡性
14、成分(transitional(transitional components)components)盈利反应系数盈利反应系数(ERC)(ERC)的应用的应用n用来检验盈利的持续性用来检验盈利的持续性n用来检验盈利的质量用来检验盈利的质量n用来比较不同的用来比较不同的GAAP或会计政策或会计政策5 5、盈利公布对股市变动的影响、盈利公布对股市变动的影响n大量研究证明：大量研究证明：盈利公布会导致交易量的盈利公布会导致交易量的增加和股价回报波动的加剧；但盈利公布增加和股价回报波动的加剧；但盈利公布对股价和交易量变动有不同的影响。对股价和交易量变动有不同的影响。n当市场对盈利公告的预期趋于一致时当
15、市场对盈利公告的预期趋于一致时,股股价变动趋大而交易量增加趋小价变动趋大而交易量增加趋小n当市场对盈利公告的预期趋于分散时当市场对盈利公告的预期趋于分散时,股股价变动趋小而交易量增加趋大价变动趋小而交易量增加趋大(为什么为什么?)6、市场有效还是功能固定n市场有效市场有效:股价变动由实际现金流量所代表股价变动由实际现金流量所代表的利润变化决定的利润变化决定单纯的会计政策变动不能影响股价单纯的会计政策变动不能影响股价n功能固定功能固定(Functional fixation):(Functional fixation):投资者只投资者只关注利润数额而忽视利润计算的变化关注利润数额而忽视利润计算的
16、变化会计数字和股价的关系是机械的会计数字和股价的关系是机械的投资者易为会计政策变动所愚弄投资者易为会计政策变动所愚弄nBeaver(1973)发现美国发现美国FIFO公司的公司的P/E为为14，而，而LIFO公司为公司为16,有功能固定的现象有功能固定的现象7、事项研究和关联研究n事项研究事项研究(Event study):(Event study):检验某一事项检验某一事项(如盈利公告如盈利公告)是否引起股价或交易量的变动是否引起股价或交易量的变动如果引起预期的变动如果引起预期的变动,我们就认为新的消息含有我们就认为新的消息含有有关未来现金流量的数额、时间及确定程度的信有关未来现金流量的数额
17、、时间及确定程度的信息含量息含量n关联研究关联研究(Associate study):(Associate study):检验某一检验某一会计指标会计指标(如利润如利润,现金流量现金流量)与股价回报在一与股价回报在一个较长时间内个较长时间内(如一年如一年)是否呈正相关关系是否呈正相关关系因为一年中有各种信息抵达市场因为一年中有各种信息抵达市场,会计信息不过会计信息不过是其中之一是其中之一(而且是较不及时的信息而且是较不及时的信息),利润与股利润与股价回报在关联研究中价回报在关联研究中不存在不存在因果关系因果关系有关事项研究n事项研究的事件窗口一般较短事项研究的事件窗口一般较短(如如1 1至至3
18、 3天天)n如果股价在事件日前后有显著变动如果股价在事件日前后有显著变动,就说明就说明公告的信息改变了投资者的期望公告的信息改变了投资者的期望n事项研究的关键事项研究的关键:精确定义事件精确定义事件,排除其他排除其他信息的影响信息的影响n事项研究不可避免是双重联合检验事项研究不可避免是双重联合检验:会计信息是否引起市场反应会计信息是否引起市场反应;市场能否有效反应会计信息市场能否有效反应会计信息有关事项研究(续)n事项研究的变量事项研究的变量:超常回报超常回报,常用：市场模型；均值模型；当期市场模型常用：市场模型；均值模型；当期市场模型未预期利润未预期利润:公布的利润中只有未被预测的部分才会引
19、公布的利润中只有未被预测的部分才会引起市场反应起市场反应n随机走动随机走动n时间序列模型推算时间序列模型推算n证券分析员预测证券分析员预测n对非经常交易的股票要加以处理对非经常交易的股票要加以处理n有些变量如规模，股权结构等已证明对超常有些变量如规模，股权结构等已证明对超常收益有影响收益有影响有关关联研究有关关联研究n关联研究的目的是检验会计信息是否能关联研究的目的是检验会计信息是否能(及时及时)反映体现在股价变动中的信息总和反映体现在股价变动中的信息总和n关联研究通常采用两种模型关联研究通常采用两种模型:nReturn ModelReturn ModelnRETjt=a0+a1Ejt/Pjt
20、-1+a2(Ejt-Ejt-1)/Pjt-1+ejtnPrice ModelPrice Model MVjt=a0+a1BVjt+a2Ejt+ejtn两种模型各有利弊两种模型各有利弊(KothariandZimmerman,1995)8、实证会计研究的氛围和问题n实证研究的风气已在大学的研究生中形成实证研究的风气已在大学的研究生中形成n在会计学和金融学领域中已发表一批有一定在会计学和金融学领域中已发表一批有一定质量和影响力的文章质量和影响力的文章n方法上主要还是袭用西方国家的模型和理论方法上主要还是袭用西方国家的模型和理论n中国市场的特殊性未得到充分的考虑中国市场的特殊性未得到充分的考虑n经济
21、学和金融学的背景知识不扎实或不系统经济学和金融学的背景知识不扎实或不系统n严重缺乏统计学知识和计算技术严重缺乏统计学知识和计算技术四、应具备的相关知识n以经济学和管理学为主的相关理论以经济学和管理学为主的相关理论n财务会计与审计学财务会计与审计学n财务管理与管理会计财务管理与管理会计n计算技术与软件计算技术与软件n统计学统计学与计量经济学与计量经济学五、实证会计研究的基本范示五、实证会计研究的基本范示n基于某种背景或事件确立主题基于某种背景或事件确立主题n相关理论相关理论及文献回顾及文献回顾n依据主题作依据主题作研究设计研究设计:变量选择变量选择建立假设建立假设构造模型构造模型样本与数样本与数
22、据据n统计描述与统计描述与模型修正模型修正n实证结果与量值解释实证结果与量值解释n结论的结论的定性分析定性分析六、必备的统计与计量知识六、必备的统计与计量知识n平均与变异n估计与检验n相关与回归n时间序列平均与变异：平均与变异：平均数的测算与特征平均数的测算与特征n常用的平均数有常用的平均数有5种种:X,H,G,MX,H,G,Mo o,M,Me e .n各种平均数的功能一致，但应用条件不同。各种平均数的功能一致，但应用条件不同。nE(x)E(x)是最常用的，切记其两大数学性质：是最常用的，切记其两大数学性质：一是一是E(x)E(x)一组变量值的理论中点值。一组变量值的理论中点值。二是二是E(x
23、)E(x)的代表性误差最小，即代表性最好。的代表性误差最小，即代表性最好。n平均数之间的关系可反映变量分布特征。平均数之间的关系可反映变量分布特征。若若M Mo o M Me e X,X,则左偏；若则左偏；若 M Mo o M Me e X X，则右偏。，则右偏。且微偏时且微偏时,3(X-M,3(X-Me e)=X-M)=X-Mo o ；HGX HGX。平均与变异：平均与变异：变异的测算与应用变异的测算与应用n常用的变异指标有常用的变异指标有:R、（）、）、V。n必须理解必须理解的本质涵义与计算。的本质涵义与计算。n必须理解必须理解与与2 2的数学性质。的数学性质。n认真领会认真领会“有了有了
24、 ，为何还要，为何还要V？”。n请思考：请思考：1 1、X X与与的关系的关系 ；n2 2、与与V在风险测度与决策中的作用。在风险测度与决策中的作用。举例如下：投资方案的报酬率（横）与概率（纵）图示如下离散指标离散指标或或V V何以解释风险：何以解释风险：n传统的理解是基于传统的理解是基于“投资报酬的不确定性投资报酬的不确定性”。此种理解与传统的风险定义有矛盾，。此种理解与传统的风险定义有矛盾，更与人们对风险的心理理解相差甚远。更与人们对风险的心理理解相差甚远。n离散指标本来并不是为反映风险而设计的，离散指标本来并不是为反映风险而设计的，其本意是反映变量值的离散程度或波动性，其本意是反映变量值的离散程度或波动性，并不区分正差和负差，当然也不区分投资并不区分正差和负差，当然也不区分投资的损和益，所以与人们投资决策时的风险的损和益，所以与人们投资决策时的风险心理概念不一致。心理概念不一致。