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1、参考答案及解析第一章 财务管理概述一、单项选择题1. 【答案】A【解析】利润最大化仅仅是企业财务目标的一种，所以，选项A的说法不正确；财务目标的准确表述是股东财富最大化，企业价值=权益价值+债务价值，企业价值的增加，是由于权益价值增加和债务价值增加引起的，只有在债务价值增加=0以及股东投入资本不变的情况下，企业价值最大化才是财务目标的准确描述，所以，选项B的说法正确；股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，只有在股东投资资本不变的情况下，股价的上升才可以反映股东财富的增加，所以，选项C的说法正确；股东财富的增加被称为“权益的市场增加值”，权益的市场增加值就是企业为股东
2、创造的价值，所以，选项D的说法正确。2. 【答案】D【解析】在股东投资资本不变的前提下，股价最大化和增加股东财富具有同等意义，这时财务管理目标可以被表述为股价最大化。3. 【答案】C【解析】股东的目标是使自己的财富最大化。而经营者的目标是增加报酬、增加闲暇时间和避免风险。目标动机决定行为，因此，他们的目标不同，是发生冲突的根本原因。4. 【答案】B【解析】狭义相关者是指除股东、债权人和经营者之外的、对企业现金流量有潜在索偿权的人。B选项表述不正确。5. 【答案】C【解析】直接投资项目或经营和销售活动是“有价值创意原则”的主要应用领域。6. 【答案】A【解析】B选项是风险-报酬权衡原则的应用；C
3、选项在股票交易中，小股民的“跟庄”行为属于引导原则的应用，但“庄家”借此恶意炒作损害小股民利益不是引导原则，注意区分；D选项是信号传递原则的应用。7. 【答案】A【解析】选项B是自利行为原则的运用，选项C是引导原则的应用，选项D是双方交易原则的运用。8. 【答案】A【解析】通货膨胀时金融资产的名义价值不变，而按购买力衡量的价值下降。实物资产与之不同，在通货膨胀时其名义价值上升，而按购买力衡量的价值不变，选项A错误；金融资产是以信用为基础的所有权的凭证，其收益来源于它所代表的生产经营资产的业绩，金融资产并不构成社会的实际财富，选项B正确。C、D是金融资产的特点。9. 【答案】B【解析】通货膨胀时
4、金融资产的名义价值不变，而按购买力衡量的价值下降。实物资产与之不同，在通货膨胀时期名义价值上升，而按购买力衡量的价值不变。10. 【答案】D【解析】金融市场可以分为货币市场和资本市场，两个市场所交易的证券期限、利率和风险不同，市场的功能也不同；按照证券的索偿权不同，金融市场分为债务市场和股权市场；金融市场按照所交易证券是初次发行还是已经发行分为一级市场和二级市场；金融市场按照交易程序分为场内市场和场外市场。二、多项选择题1. 【答案】ABC【解析】本题考核内容是公司制企业的优点，D选项是缺点，所以不选。2. 【答案】BD【解析】长期负债和权益资金的比例，决定了企业现金流中有多大比例流向债权人，
5、以及有多大比例流向股东。资本结构决策是最重要的筹资决策，所以A正确。财务决策是财务管理的重要职能之一，财务决策的过程一般分情报活动、设计活动、抉择活动和审查活动四个阶段。这四个阶段并不是按顺序一次完成的，经常需要返回到以前的阶段，所以B错误。财务预算是以货币表示的预期结果，它是计划工作的终点，也是控制工作的起点，它把计划和控制联系起来，所以C正确。营运资本管理分为营运资本投资和营运资本筹资两部分，所以D错误。3. 【答案】AD【解析】因为“企业市场价值-债务市场价值=股东权益的市场价值”，所以AD实质是一致的。股东投资资本不变情况下，股价上升可以反映股东财富的增加，股价下跌可以反映股东财富的减
6、损，B不正确。股东投资资本和债务价值不变时，企业价值最大化与增加股东财富才具有相同的意义，所以C不正确。4. 【答案】AB【解析】利润代表了企业新创造的财富，企业的财富与社会效益有一定的一致性，所以C不正确；每股收益最大化相对于利润最大化而言，把企业的利润与股东投入的资本联系了起来考虑，所以D不正确。5. 【答案】ABCD【解析】协调股东目标与经营者目标的方法有监督和激励。选项A、C、D属于监督，选项B属于激励。6. 【答案】ABCD【解析】债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，如破产时优先接管、优先于股东分配剩余财产等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性条款，如规定资金
7、的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的数额等。第二，发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。7. 【答案】ABD【解析】本题的主要考核点是“资本市场有效原则”的有关表述。资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价，股价的高低可以综合反映公司的业绩，所以，账面利润不能始终决定公司的股票价格。如果资本市场是有效的，购买或出售金融工具的交易净现值就为零，股票市价也能真实地反映它的内在价值。在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与
8、资本成本相同的报酬，很难增加股东财富。8. 【答案】AC【解析】自利行为原则的一个重要应用是委托代理理论。一个公司涉及的利益关系人很多，其中最重要的是股东、经营者和债权人，这些利益集团，都是按照自利行为原则行事的。企业和各种利益关系人之间的关系，大部分属于委托代理关系。这种互相依赖又相互冲突的利益关系，需要通过“契约”来协调，A选项正确；选项B是引导原则的运用；资本成本是投资资本的机会成本，它是一种失去的收益，投资者比较两种投资方案后选择对自己最有利的方案而放弃另一方案是出于自利原则的考虑，选项C正确；选项D是比较优势原则的运用。9. 【答案】ABCD【解析】本题考核点是信号传递原则的概念及应
9、用，以上选项均正确。10. 【答案】AD【解析】货币市场的金融工具主要有商业票据、国库券、可转让存单、银行承兑汇票等；资本市场的金融工具主要有股票、公司债券、长期政府债券和银行长期贷款等。11. 【答案】ABCD【解析】金融市场的功能包括（1）资金融通功能；（2）风险分配功能；（1）价格发现功能；（2）调节经济功能；（3）节约信息成本的功能。12. 【答案】AD【解析】财务理论有不同的流派和争论，甚至存在完全相反的理论，而原则不同，它们被现实反复证明并被多数人接受，具有共同认识的特征，A选项不正确。原则不仅仅能解决常规问题，还为解决新问题提供预先的感性认识，指导人们寻找解决问题的方法，D选项不
10、正确。第二章 财务报表分析一、单项选择题1.【答案】D【解析】比较分析法是对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾的分析方法。其根据比较对象可以分为趋势分析法，横向比较法和预算差异分析法。因素分析法是根据分析财务指标与其驱动因素的关系，从数量上确定个因素对分析指标的影响程度的分析方法。2.【答案】D【解析】速动比率是用速动资产除以流动负债，其中应收款项的变现能力是影响速动比率可信性的最重要因素。3.【答案】D【解析】长期资本-长期资产=营运资本=流动资产-流动负债，当长期资产超过长期资本时，营运资本为负数，表明长期资本小于长期资产，有部分长期资产由流动负债提供资金来源。由于流动负债在
11、1年内需要偿还，而长期资产在1年内不能变现，偿债所需现金不足，必须设法另外筹资，财务状况不稳定。4.【答案】C【解析】营运资本配置比率=营运资本/流动资产=（流动资产-流动负债）/流动资产=1-1/流动比率=1-1/1.6=0.375。5.【答案】D【解析】存货（收入）周转次数销售成本率=存货（成本）周转次数，所以存货（收入）周转次数=21（1-30%）=30（次）。6.【答案】A【解析】选项B是资产之间的此增彼减，不会影响资产总额和利润额；选项C是负债与所有者权益之间的此增彼减，也不会影响资产总额和利润额，选项D会使资产减少，但利润不变，因而会提高总资产净利率，只有选项A会使资产和利润同时下
12、降，则有可能使总资产净利率下降（但不是绝对的），即当原来的总资产净利率小于100%时，选项A会使总资产净利率下降；当原来的总资产净利率为100%时，选项A不影响总资产净利率；当原来的总资产净利率大于100%时，选项A会使总资产净利率上升。7.【答案】D【解析】本题的主要考核点是杜邦财务分析体系。由杜邦财务分析体系可知，权益净利率=总资产净利率权益乘数。因此，在总资产净利率大于零的前提下，权益净利率与权益乘数呈同向变化。8.【答案】B【解析】本年每股净资产=64000-（12+0.4）10005000=10.32（元/股），本年市净率=25.810.32=2.5。9.【答案】D【解析】由于每股收
13、益的概念仅适用于普通股，优先股股东除获取规定的优先股股利外，对收益没有要求权。所以用于计算每股收益的分子必须等于可分配给普通股股东的净利润，即从净利润中扣除当年宣告或累积的优先股股利。10.【答案】C【解析】杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）净财务杠杆，从公式可以看出净经营资产净利率与税后利息率等额变动不会影响杠杆贡献率。11.【答案】B【解析】建造合同、长期资产购置合同中的分阶段付款，也是一种承诺，应视同需要偿还的债务，属于降低短期偿债能力的表外因素；从某国有银行取得3年期500万元的贷款，属于长期负债，会降低企业长期偿债能力；定向增发筹集的资金使得企业的经营活动现金流量增加，可以
14、提高企业偿债能力；而发放股票股利不会引起现金流量和负债的变化，对偿债能力没有影响。12.【答案】B【解析】长期资本负债率=非流动负债/（非流动负债+股东权益）=（总资产-股东权益-流动负债）/（总资产-流动负债）/=（6000-3000-500）/（6000-500）=45.45%。13.【答案】B【解析】速动比率是用来衡量企业短期偿债能力的指标，一般来说速动比率越高，反映企业短期偿债能力越强，企业的短期偿债风险较小；反之，速动比率越低，反映企业短期偿债能力弱，企业的短期偿债风险较大。14.【答案】A【解析】假设期末应收账款余额为X，则120003=（3000+X）2，X=5000（元）。15
15、.【答案】B【解析】（1-6%）（1+8%）-1=1.52%。16.【答案】C【解析】降低净财务杠杆，可能会使权益净利率下降，因为权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）净财务杠杆，而：净经营资产净利率=税后经营净利率净经营资产周转次数，从公式看出提高税后经营净利率、净经营资产周转次数、净财务杠杆，降低税后利息率为提高权益净利率的途径。17.【答案】D【解析】权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）净财务杠杆，则税后利息率=净经营资产净利率-（权益净利率-净经营资产净利率）/净财务杠杆=20%-（30%-20%）/1.6
16、=13.75%。18.【答案】A【解析】税后经营利润=税前经营利润（1-25%）=500（1-25%）=375（万元），净经营资产净利率=税后经营利润/净经营资产=375/1200=31.25%；净负债=净经营资产-股东权益=1200-800=400（万元），净财务杠杆=净负债/股东权益=400/800=0.5；税后利息率=30（1-25%）/400=5.63%，杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）净财务杠杆=（31.25%-5.63%）0.5=12.81%。二、多项选择题1.【答案】ABC【解析】财务报表本身的局限性主要表现在：（1）财务报表没有披露公司的全部信息，管理层拥有更多的信
17、息，披露的只是其中一部分；（2）已经披露的财务信息存在会计估计误差，不一定是真实情况的准确计量；（3）管理层的各项会计政策选择，使财务报表会扭曲公司的实际情况。会计比较基础的选择不属于财务报表本身的局限性。2.【答案】BC【解析】速动资产一般包括存货、1年内到期的非流动资产及其他流动资产等。3.【答案】BC【解析】本题是考查短期偿债能力，所以主要的分析指标是流动比率，但流动比率可信性的影响因素还有存货周转率和应收账款周转率。所以选择BC。4.【答案】BD【解析】权益乘数是资产权益率的倒数，所以：权益乘数=资产/所有者权益=（负债+所有者权益）/所有者权益=1+产权比率；权益乘数=资产/所有者权
18、益=资产/（资产-负债）= l（ l-资产负债率）。5.【答案】CD【解析】利息保障倍数反映了获利能力对债务偿付的保证程度,而与短期偿债能力和发展能力无关。6.【答案】ABC【解析】短期债券投资和短期股票投资均属于交易性金融资产，属于金融资产的范畴；按市场利率计息的应收票据属于金融资产，长期权益性投资属于经营资产。7.【答案】AB【解析】税后经营利润=税前经营利润（1-25%）=1000（1-25%）=750（万元），税后经营净利率=税后经营利润/营业收入=750/3600=20.83%；净经营资产周转次数=营业收入/净经营资产=3600/1500=2.4；股东权益=净经营资产-净负债=150
19、0-700=800（万元），净财务杠杆=净负债/股东权益=700/800=0.875；税后利息率=70（1-25%）/700=7.5%，杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）净财务杠杆=（税后经营净利率净经营资产周转次数-税后利息率）净财务杠杆=（20.83%2.4-7.5%）0.875=37.18%。8.【答案】ABCD【解析】A、B、C、D都会影响存货的变现能力，所以存货不能归入速动资产。9.【答案】BC【解析】因为B、C会使企业实际变现能力小于财务报表所反映的能力；A使企业实际变现能力与财务报表所反映的能力一致，D使企业实际短期偿债能力大于财务报表所反映的能力。10.【答案】ABC
20、【解析】D是影响短期偿债能力的报表外因素。三、计算分析题1. 【答案】（1）流动比率= 速动比率=现金比率=0.33 资产负债率=权益乘数=（2）总资产周转率= 销售净利率=权益净利率=（3）产权比率=权益乘数-1=1长期资本负债率=210/（210+360）=36.84%利息保障倍数=81/（1-25%）+10/10=11.8（4）2010年权益净利率=15%0.752=22.5%2009年权益净利率=16%0.52.5=20%权益净利率的总变动=22.5%-20%=2.5%其中：销售净利率变动对权益净利率的影响：（15%-16%）0.52.5=-1.25%总资产周转率变动对权益净利率的影响
21、：15%（0.75-0.5）2.5=9.375%权益乘数变动对权益净利率的影响：15%0.75（2-2.5）=-5.625%三个因素变动影响的合计数=（-1.25%）+9.375%+（-5.625%）=2.5%。2. 【答案】（1）年初年末经营现金300400其他经营流动资产47005600经营流动负债500550经营营运资本45005450长期经营资产合计70008200经营长期负债10002000净经营长期资产60006200净经营资产1050011650金融负债45005025金融资产00净负债45005025股本60006000留存收益0625净负债及股东权益总计1050011650（
22、2）项目本年金额经营活动现金流量：税后经营净利润=净利润+税后利息=1125+（110-10）（1-25%）=1200加：折旧与摊销400=营业现金毛流量1600减：经营性营运资本增加950=营业现金净流量650减：净经营资产总投资=净经营性长期资产增加+折旧摊销200+400=600=实体现金流量50金融活动现金流量：-税后利息费用100（1-25%）=75减：净负债增加525=债务现金流量=-450股权自由现金流量-股利分配500股权资本发行0=股权现金流量500金融资产净增加0融资现金流量合计50四、综合题1. 【答案】（1）净经营资产=经营资产-经营负债2010年净经营资产=（520-
23、13-7）-（320-30-100-80）=500-110=390（万元）净金融负债=金融负债-金融资产2010年净金融负债=（30+100+80）-（13+7）=210-20=190（万元）平均所得税率=17.1457.14=30%税后经营净利润=税前经营利润（1-平均所得税率）=（利润总额+财务费用）（1-平均所得税率）2010年税后经营净利润=（57.14+22.86）（1-30%）=80（1-30%）=56（万元）（2） 指标计算表指标指标计算过程净经营资产净利率（56390）100%=14.36%税后利息率22.86（1-30%）190100%=8.42%净财务杠杆190200=0.
24、95杠杆贡献率（14.36%-8.42%）0.95%=5.64%权益净利率（40200）100%=20%（3）对2010年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2010年权益净利率变动的影响。2010年权益净利率-2009年权益净利率=20%-21%=-1%2009年权益净利率=17%+（17%-9%）50%=21%替代净经营资产净利率：14.36%+（14.36%-9%）50%=17.04%替代税后利息率：14.36%+（14.36%-8.42%）50%=17.33%替代净财务杠杆：14.36%+（14.36%-8.42%）0.95=
25、20%净经营资产净利率变动影响=17.04%-21%=-3.96%税后利息率变动影响=17.33%-17.04%=0.29%净财务杠杆变动影响=20%-17.33%=2.67%2010年权益净利率比上年降低1%，降低的主要原因：净经营资产净利率降低，影响权益净利率降低3.96%。税后利息率下降，影响权益净利率提高0.29%。净财务杠杆提高，影响权益净利率提高2.67%。（4）设2011年净经营资产净利率为X，建立等式：X+（X-8.42%）0.95=21%净经营资产净利率=14.87%2. 【答案】（1）2009年年末：金融资产=货币资金+交易性金融资产=20+15=35（万元）金融负债=短期
26、借款+长期借款=50+500=550（万元）经营资产=总资产-金融资产=1985-35=1950（万元）经营负债=负债总额-金融负债=1046-550=496（万元）净经营资产=经营资产-经营负债=1950-496=1454（万元）净负债=金融负债-金融资产=550-35=515（万元）2010年年末：金融资产=货币资金+交易性金融资产=35+10=45（万元）金融负债=短期借款+长期借款=40+470=510（万元）经营资产=总资产-金融资产=2160-45=2115（万元）经营负债=负债总额-金融负债=1083-510=573（万元）净经营资产=经营资产-经营负债=2115-573=154
27、2（万元）净负债=金融负债-金融资产=510-45=465（万元）（2）2009年：税前经营利润=利润总额+利息费用=469+45=514（万元）税后经营净利润=税前经营利润（1-所得税税率）=514（1-25%）=385.5（万元）税后利息费用=利息费用（1-所得税税率）=45（1-25%）=33.75（万元）2010年：税前经营利润=利润总额+利息费用=561+59=620（万元）税后经营净利润=税前经营利润（1-所得税税率）=620（1-25%）=465（万元）税后利息费用=利息费用（1-所得税税率）=59（1-25%）=44.25（万元）（3）税后经营净利率=经营利润/营业收入=465
28、/4822=9.64%净经营资产周转次数=营业收入/平均净经营资产=4822/（1454+1542）2=3.22（次）净经营资产净利率=税后经营净利润/平均净经营资产=465/（1454+1542）2=31.04%税后利息率=税后利息/平均净负债=44.25/（515+465）2=9.03%经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率=31.04%-9.03%=22.01%净财务杠杆=平均净负债/平均股东权益=（515+465）2/（939+1077）2=0.4861杠杆贡献率=经营差异率净财务杠杆=22.01%0.4861=10.70%权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率=31.04%+10
29、.70%=41.74%。第三章 长期计划与财务预测一、单项选择题1.【答案】C【解析】通常企业制定为期5年的长期计划2.【答案】B【解析】净经营资产占收入的比=（1000-400）/3000=20%，外部筹集的资金=增加的收入净经营资产占收入的比-可动用的金融资产-增加的留存收益=（5000-3000）20%-40-500010%（1-40%）=60（万元）3.【答案】D【解析】本题考点是资金需要量预测的销售百分比法。基期销售收入=300/15%=2000（万元），预计销售收入=2000（1+15%）=2300（万元），所以：（6000-3000）15%-230010%60%=312（万元）4
30、.【答案】B【解析】预计的销售增长率=（1+8%）（1+5%）-1=13.4%相应外部应追加的资金=150013.4%20%=40.2（万元）。5.【答案】B【解析】本题的考核点是企业对外部融资需求的计算公式。外部融资需求=经营资产增加-经营负债增加-可供动用的金融资产-留存收益的增加=净经营资产增加-可供动用的金融资产-留存收益的增加。6.【答案】B【解析】本题的主要考核点是外部融资需求量的计算公式。若用增量公式，公式中的各项目都要采用增量计算；若用总量公式，公式中的各项目都要采用总量计算。7.【答案】D【解析】由于不打算从外部融资，此时的销售增长率为内含增长率，设为x，0=50%-20%-
31、10%100%所以x=50%。8.【答案】B【解析】可持续增长率与内含增长率二者的共同点是都假设不增发新股，但在是否增加借款有不同的假设，前者是保持资本结构不变条件下的增长率，可以增加债务；后者则不增加债务，资本结构可能会因保留盈余的增加而改变。内含增长率下可以调整股利政策。9.【答案】C【解析】由于可持续增长率为8%，2011年能保持财务政策和经营效率不变且不增发新股，则表明2011年的净利润比2010年增加了8%，所以2010年的净利润=1080/（1+8%）=1000（万元），2011年的股利支付率=2010年的股利支付率=（1000-500）/1000=50%。10.【答案】B【解析】
32、选项B应该改为可持续增长率=销售净利率总资产周转率期初权益期末总资产乘数利润留存率。11.【答案】D【解析】本题的主要考核点是内含增长率的计算。设销售增长率为g，因为：0=0.95-0.35-10%（1+g）g（1-60%），所以：g=7.14%当增长率为7.14%时，不需要向外界筹措资金。12.【答案】B【解析】销售预测是财务预测的起点，销售预测完成后才能开始财务预测。二、多项选择题1.【答案】BC【解析】财务预测是指融资需求的预测，选项A、B、C、D所揭示的方法都可以用来预测融资需要量，其中B、C均属于利用计算机进行财务预测的比较复杂的预测方法。2.【答案】ABC【解析】外部融资需求=经营
33、资产增加-经营负债增加-可供动用的金融资产-留存收益的增加，经营资产、经营负债会随销售增长而增长，销售净利率、利润留存率会影响留存收益。3.【答案】BCD【解析】外部筹资需求量=基期销售收入销售增长率（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-基期销售收入（1+销售增长率）销售净利率利润留存率，由此可见，利润留存率越高，外部筹资需求越小，选项A不正确；销售净利率越高，外部筹资需求越小，选项B正确；如果外部筹资销售增长比（外部筹资需求量与新增销售收入的比值）为负数，说明外部筹资需求量为负数，表明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资，选项C正确；内含增长率是指企业不从外部筹资的前提下，销售所能
34、够达到的最大增长率，因此，如果企业的实际增长率低于本年的内含增长率，表明企业不需要从外部筹资，选项D正确。4.【答案】BD【解析】本题考核的是销售百分比法。销售百分比法是一种比较简单、粗略的预测方法。首先，该方法假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比；其次，该方法假设计划销售利润率可以涵盖借款利息的增加。5.【答案】ABD【解析】在“内含增长”的条件下，由于不从外部融资，即不增发新股和不增加借款，所以选项A不正确，选项C正确；由于在内含增长的情况下，经营负债自然增长，留存收益也增加，所以，负债和所有者权益都会发生变化，但是没有必然的规律，也就是说资产负债率可能提高、降低或者不变。因
35、此，选项B、D不正确。6.【答案】AD【解析】选项D属于提高财务杠杆作用，选项A属于改变股利分配率。财务杠杆和股利分配率受到资本市场的制约，通过提高这两个比率支持高增长，只能是一次性的临时解决办法，不可能长期使用。如果通过技术和管理创新，使销售净利率和资产周转率提高到一个新水平，则企业增长率可以相应提高，但不是一次性的临时解决办法。7.【答案】BC【解析】选项B只有满足可持续增长率的全部条件时才成立，选项C只有满足不发股票、总资产周转率不变、权益乘数不变时才成立。8.【答案】BCD【解析】假设市场是充分的，企业在经营效率和财务政策不变时，同时增加权益资本和增加借款，销售净利率、总资产周转率和权
36、益乘数不变，即杜邦分析体系的核心指标权益净利率不变，也就是单纯的销售增长是不会增加股东的投入产出效率的。同时，财务政策不变，利润留存率也不变。9.【答案】ACD【解析】可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率，关键是要解决超过可持续增长所带来的财务问题。10.【答案】ABD【解析】根据总资产周转率不变，可知资产增长率=销售增长率=30%，所以，D正确；根据销售净利率不变，可知净利润增长率=销售增长率=30%，所以，B正确。经营效率、资本结构与上年相同，即表明总资产周转率、销售净利率、权益乘数与上年一致，按传统杜邦分析体系可知“权益净利率=销售净利率总资产周转率权益乘数”，
37、所以本年的权益净利率应与上年相同，所以，A正确；新增投资的报酬率与销售增长率之间没有必然的关系，所以，C不正确。11.【答案】AB【解析】本题的主要考核点是可持续增长率的假设前提、结论以及实体现金流量增长率的确定。在保持去年经营效率和财务政策不变，本年的实际销售增长率=本年的可持续增长率=上年的可持续增长率=本年的资产增长率=所有者权益增长率=净利润增长率，因此权益净利率应保持和上年一致，而不能说等于8%，所以C选项不正确。同时，在稳定状态下，本年的销售增长率等于本年的实体现金流量增长率，所以D选项不正确。12.【答案】AB【解析】一般来说股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越高，外部
38、融资需求越小，所以A、B错误。外部融资销售增长比是指销售额每增长1元需要追加的外部融资额，但若外部融资销售增长比为负数，则说明企业不仅不需要从外部融资，而且有剩余资金可用于增加股利或进行短期投资。由于内含增长率是外部融资为零时的销售最大增长率，所以C表述正确。因为净财务杠杆=净债务所有者权益，由于内部融资即增加留存收益会增加所有者权益，但净债务不变，则净财务杠杆率会下降，所以D表述正确。三、计算分析题1.【答案】（1）经营资产销售百分比=（348-28）4000=8%经营负债销售百分比=（50+10）4000=1.5%销售净利率=100/4000=2.5%利润留存率=1-60%=40%设内含增
39、长率为X，则：8%-1.5%-2.5%40%=0X=18.18%销售增加额=400040%=1600（万元）预计销售收入=4000+1600=5600万元外部融资额=1600（8%-1.5%）-28-56002.5%40%=20（万元）（2）销售净利率=2.5%总资产周转率=4000348=11.49（次）权益乘数=348（100+57+35）=1.8125利润留存率=40%由于满足可持续增长的五个假设，2011年销售增长率=可持续增长率=由于满足可持续增长的五个假设，所以预期股利增长率=可持续增长率=26.30%（3）设销售净利率为y30%=y=2.77%2011年销售收入=4000（1+3
40、0%）=5200（万元）由于保持资产周转率不变，所以总资产增长率=销售增长率=30%由于保持权益乘数不变，所以所有者权益增长率=总资产增长率=30%则：预计股东权益=（100+57+35）（1+30%）=249.6（万元）由于增加的留存收益=52002.5%0.4=52（万元）外部筹集权益资金249.6-（100+57+35+52）=5.6（万元）设利润留存率为z30%=z=44.32%股利支付率=1-44.32%=55.68%2011年销售收入=5200（万元）由于不增发股票，所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=（100+57+35）+52002.5%0.4=244（万元）由于权
41、益乘数不变，所以预计资产=2441.8125=442.25（万元）所以资产周转率=5200/442.25=11.76（次）2011年销售收入=5200（万元）由于不增发股票，所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=（100+57+35）+52002.5%0.4=244（万元）由于资产周转率不变，所以预计资产=5200/11.49=452.57（万元）则：预计负债=452.57-244=208.57（万元）资产负债率=208.57/452.57=46.09%2.【答案】（1）经营资产占销售百分比=（900-40-60）/1000=80%经营负债占销售百分比=100/1000=10%销售净
42、利率=50/1000=5%股利支付率=20/50=40%可动用的金融资产=40+60=100（万元）留存收益增加=12005%（1-40%）=36（万元）需从外部融资额=增加收入经营资产占销售百分比-增加收入经营负债占销售百分比-可动用金融资产-增加的留存收益=20080%-20010%-100-36=4（万元）（2）名义增长率为=（1+8%）（1+10%）-1=18.8%销售增加额=100018.8%=188（万元）外部融资额=188（80%-10%）-100-11885%（1-40%）=-4.04（万元）（3）0=80%-10%-5%（1+X）/X（1-40%）增长率X=4.48%预计利润
43、=1000（1+4.48%）5%=52.24（万元）（4）权益净利率=50520=9.62%利润留存率=1-20/50=60%可持续增长率=（60%9.62%）/（1-60%9.62%）=6.13%3.【答案】（1）公司的可持续增长率销售净利率 8%销售额/总资产 0.75次总资产/期末股东权益 2.5利润留存率 50% 或者：（2）提高销售净利率：因为总资产周转率不变，所以资产增长率=销售收入增长率=10%又因为权益乘数不变，所以所有者权益的增长率=资产增长率=10%则增加的所有者权益=120010%=120（万元）因为不发行股票，增加的留存收益=增加的所有者权益=120（万元）又因为增加的
44、留存收益=预计销售收入销售净利率利润留存率即：120=2250（1+10%）销售净利率50%销售净利率=120/2250（1+10%）50%=9.70%或：设销售净利率为r，则：10%=r=9.70%提高资产负债率：因为总资产周转率不变，所以总资产增长率=销售收入增长率=10%所以预计总资产需要=3000（1+10%）=3300（万元）因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所有者权益又因为增加的留存收益=预计销售收入销售净利率利润留存率=2250（1+10%）8%50%=99（万元）所以预计所有者权益=1200+99=1299（万元）负债=总资产-所有者权益=3300-1299=2001（万元
45、）资产负债率=负债/总资产=2001/3300=60.64%第五章 债券和股票估价一、单项选择题1.【答案】C【解析】债券的付息频率（计息期）会影响债券的价值，此外影响债券定价的因素还有折现率、票面利率和到期时间。发行价格不影响债券的价值。2.【答案】A【解析】由于票面利率均高于必要报酬率，说明两债券均为溢价发行的债券。期限越长，表明未来获得高于市场利率的利息的出现频率高，则债券价值越高，所以A错误，B正确；对于溢价发行的债券，加快付息频率，债券价值会上升，所以C正确；对于溢价发行债券，票面利率高于必要报酬率，所以当必要报酬率与票面利率差额大，（因债券的票面利率相同）即表明必要报酬率越低，则债券价值应越高。当其他因素不变时，必要报酬率与债券价值是呈反向变动的。所以D正确。3.【答案】B【解析】对于分期付息的折价债券，随着时间的推移，债券价值将相应增加。对于分期付息的溢价债券，随着时间的推移，债券价值将减少，本题市场利率小于票面利率，属于溢价发行债券。4.【答案】B【解析】本题的主要考核点是债券的到期收益率的有效年利率与计息期利率的关系。由于平价发行的分期付息债券的票面计息期利率等于到期收益率的计息期利率，所以，计息期利率为3%，则有效年利率=6.09%。