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1、福州大学至诚学院本科生毕业设计（论文）题 目： 企业负债经营研究- 以海南航空股份公司为例 姓 名： 学 号： 系 别： 经济与管理系 专 业： 财务管理（专升本） 年 级： 2019级 指导教师： 年 月 日独创性声明本毕业设计（论文）是我个人在导师指导下完成的。文中引用他人研究成果的部分已在标注中说明；其他同志对本设计（论文）的启发和贡献均已在谢辞中体现；其它内容及成果为本人独立完成。特此声明。论文作者签名： 日期： 关于论文使用授权的说明本人完全了解福州大学至诚学院有关保留、使用学位论文的规定，即：学院有权保留送交论文的印刷本、复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阅；学院可以公布论文的全
2、部或部分内容，可以采用影印、缩印、数字化或其他复制手段保存论文。保密的论文在解密后应遵守此规定。论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 企业负债经营研究-以海南航空股份公司为例摘要中国企业在经营发展中长期负债累累，形成了以融资解决固定资产、以借贷解决流动资金的经营模式。公司债务几乎超过了自己的资本。由于对现代中国新型企业结构缺乏认识，难以形成新型企业结构。合理的负债经营能够给企业提供更多的资金,提升企业的竞争力,促进市场的发展和进步,也能够顺应时代的发展需要。在中国企业的发展中，资金缺乏是一个严重的问题,所以筹资就成为给企业提供资金的重要方式。在经济快速发展的今天，现代交通运输系统在人们生活中
3、的地位得到了提高。舒适的航空运舒适长途旅行的首选。它快速、安全、舒适、方便。随着居民消费层次的升级以及旅游文化产业快速发展，中国民航从民航大国迅速成长为民航强国。中国民航的发展离不开大量的资金支持。行业属性决定了民航企业扩大规模的路线是负债融资，但是会增加它的财务风险。如何合理防范和控制负债融资带来的财务风险，是民航企业需要解决的问题。本文以海南航空为研究对象，介绍了海南航空负债经营所采用的融资方式，分析了民航企业负债经营的利弊，并针对负债经营会面对的风险提出了相应的对策建议。通过对海南航空负债经营的研究，希望能为国内其他民航企业面对负债经营带来的财务风险提供一些借鉴，帮助民航企业增强负债融资
4、风险防控意识，合理选择负债模式和规模，适度的负债经营，达到风险防控和有效利用负债经营。本文以负债经营的基本理论为基础，归纳了影响海南航空财务状况的因素。指出了民航企业责任经营的利弊，并对责任经营的风险提出了相应的对策和建议。关键词：民航企业，负债经营，融资风险，风险分析esearch on the problems of debt management - Taking Hainan Airlines as an exampleabstract Chinese enterprises have been heavily in debt for a long time in their oper
5、ation and development, and have formed a business model of financing fixed assets and borrowing liquidity. The companys debt almost exceeds its capital. Due to the lack of understanding of modern Chinese new enterprise structure, it is difficult to form a new enterprise structure. Reasonable debt ma
6、nagement can provide more funds for enterprises, enhance the competitiveness of enterprises, promote the development and progress of the market, and adapt to the development needs of the times. In the development of Chinese enterprises, lack of funds is a serious problem, so financing has become an
7、important way to provide funds for enterprises. In todays rapid economic development, the status of modern transportation system in peoples life has been improved. Comfortable air transport is the first choice for comfortable long-distance travel. It is fast, safe, comfortable and convenient. With t
8、he upgrading of residents consumption level and the rapid development of tourism and cultural industry, civil aviation of China has rapidly grown from a big civil aviation country to a powerful civil aviation country. The development of CAAC cannot do without a lot of financial support. Industry att
9、ributes determine that the route of civil aviation enterprises to expand scale is debt financing, but it will increase its financial risk. How to prevent and control the financial risk caused by debt financing is a problem that civil aviation enterprises need to solve. Taking Hainan Airlines as the
10、research object, this paper introduces the financing methods adopted by Hainan Airlines in debt operation, analyzes the advantages and disadvantages of civil aviation enterprises in debt operation, and puts forward corresponding countermeasures and suggestions for the risks of debt operation. Throug
11、h the research of Hainan Airlines debt operation, we hope to provide some reference for other domestic civil aviation enterprises in the face of financial risks brought by debt operation, help civil aviation enterprises to enhance the awareness of debt financing risk prevention and control, reasonab
12、ly choose the debt mode and scale, moderate debt operation, and achieve risk prevention and control and effective use of debt operation.Based on the basic theory of debt management, this paper summarizes the factors that affect the financial situation of Hainan Airlines. This paper points out the ad
13、vantages and disadvantages of responsible operation of civil aviation enterprises, and puts forward corresponding countermeasures and suggestions for the risks of responsible operation.Key words: civil aviation enterprises, debt management, financing risk, risk analysis目 录第一章 绪论11.1 背景及意义11.2 国内外对负债
14、经营研究内容11.2.1国内对负债经营的研究11.2.1国外对负债经营的研究2第2章 相关概念及现状32.1 负债经营的概念及特征32.1.1负债经营的概念32.1.2负债经营的特征32.2国有企业与民营企业的负债经营现状42.2.1国有企业的负债经营状况42.2.2民营企业的负债经营状况4第3章 以海南航空股份公司负债经营进行利益分析63.1 海南航空股份公司的概况63.2 负债经营能缓解公司资金短缺83.3负债经营能降低公司资金成本83.4负债经营能带来财务杠杆作用93.5负债经营能起到节税的作用9第4章 海南航空公司负债经营带来的弊端104.1 资金流动性差带来巨大的风险104.2 财务
15、杠杆效应带来的负面效应114.3 高负债会有再筹资风险114.4 负债经营带来汇兑损失的风险12第5章 海南航空公司负债经营的建议145.1 优化资本结构，合理负债经营145.2 合理运用财务杠杆效应，使其产生效益145.3 提高风险意识，加强内部控制145.4 加强企业竞争力，降低经营风险15结论16参考文献17谢辞1818第一章 绪论1.1 背景及意义在激烈的市场竞争环境下，越来越多的企业主张用负债经营的方式来扩大企业的生产规模，利用其财务杠杆效应以及充足的资金来获得节税目的，以减少货币的贬值，提高企业的市场竞争能力，然而，负债经营在给企业带来巨大收益的同时，可能也会带来巨大的财务风险，使
16、企业无力偿还债务甚至是破产清算。如何平衡债务管理与财务风险控制的利益，如何建立完善财务风险防范体系，已经成为企业面临的重要问题。 负债经营能提升企业的市场竞争力，扩大生产规模，让企业获得财务杠杆效益，获得节税优惠，减少货币贬值所带来的损失，降低资金成本。负债经营增加了企业的财务风险。企业应充分利用债务经营与财务风险的关系，建立有效的债务财务风险防范机制。使企业财务风险控制在最低限度，以实现效益最大化。因此，研究负债经营的效益和财务风险控制具有重要意义。 1.2 国内外对负债经营研究内容1.2.1国内对负债经营的研究皱颖在负债经营的利与弊一书中指出，企业在经营过程中要利用资本支持。单靠公司内部资
17、金是不可能及时到位的，数量也未必那么充裕。运用债务管理可以在一定程度上避免解决这些问题。通过这些资金，企业可以优化结构，引进先进设备，扩大规模，提高竞争力和经济水平。诸葛丽在浅谈企业负债经营中指出，利率变动是一把双刃剑。一方面，利率下调会降低资金成本，提高企业收益；利率上调会增加债务成本，在利润无法弥补的情况下，会导致亏损。这样一来，企业就陷入了两难境地，决策者应该有一个全面的把握。景哲在企业债务管理分析中指出，企业的债务规模取决于所有者和债权人之间的认可程度。资产负债率的高低直接关系到企业经营的安全。负债的规模取决于所有者和债权人之间的认可程度。对于普通企业来说，20%是安全的，30%是合适
18、的，突破40%会导致资金周转困难，债权人不会增加贷款。1.2.1国外对负债经营的研究负债经营是现代企业管理的一种策略和手段。目前，负债融资被普遍认为是企业筹集资金的一种快捷方便的手段，得到了广泛的应用。企业负债资产的资产负债率是判断企业负债是否合理的标准。在西方国家，一般用40%作为衡量企业是否过度负债的标准。如果公司借款过多，可能会造成不良后果。过度负债可能导致股东与债权人之间的冲突。债权人利益不受损害的前提是，企业的风险水平应当在预测允许的范围内。在现实经济生活中，股东往往喜欢投资高风险的项目，若项目成功，债权人可以获得固定的利息以及本金，剩余的高额利润就全为股东占有，于是就实现了财富由债
19、权人向股东转移;若投资的高风险项目。失败，其损失由股东和债权人共同承担。另外，股东发行新的债券也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的资本，往往赋予新债权人优先债权，这会降低新债的利率水平，增加原债权人的风险，降低原债的实际价值。如果负债率过高，公司的股价可能会下跌。企业主对债务管理的容忍度是有限的。当负债经营的投资收益低于资本成本时，企业必须从所有者原本享有的收益中拿出一部分来偿还债务本息，所有者的收益将受到损害。所有者可能会卖出股票，同时，由于市场预期等心理因素的影响，股票的市场价格必然会下降。若是股票市场价格下跌，投资者就会对其失去信心，对企业的长期发展非常不利。第2章 相关概念及现
20、状2.1 负债经营的概念及特征2.1.1负债经营的概念负债经营是企业通过债务融资的一种经营方式。业务发展来源于所召集的资金。其优点在于债务和股权融资成本较低。负债经营可以有效降低企业的整体加权平均资本成本。债务融资可以给企业带来财务杠杆效应。债权人不参与公司的生产经营决策，不改变企业的股权结构，不会影响对企业的控制。企业债务融资可以税前扣除它的利息支出，以减少所得税。利息支出金额越大，效果越明显。同时，债务融资会少于股权融资。为了扩大生产规模，企业需要大量资金购置和建设固定资产。内源性融资不能满足企业的实际需要。在这种情形下，通过债务融资能够填补企业发展的需求。通货膨胀时期，这对债务人非常的有
21、利，偿债企业的实际成本降低。债务管理中也存在一些风险，主要体现在它负债规模过大，增加了其利息支出的负担，企业无法清偿债务，增加了企业财务风险以及债权人与股东之间的冲突，可能还会导企业破产，债权人不履行参与企业的经营决策。他们并不了解企业的情况。债权人只关心的是本息能否收回，股东普遍喜欢投资高收益项目。成功的股东获得超额收益，债权人获得固定的本金和利息。不过失败由股东和债权人承担。在这种情况下，对于债权人来说，风险并不与收益成正比，债权人一般设定资金使用条件，限制企业新债融资，不利于企业需要资金时再融资。2.1.2负债经营的特征1负债偿还会使经济利益流出企业。根据合同约定，企业必须偿还到期债务的
22、本息。同时，企业向金融机构发行债券时，不可能免费使用这些资金。它必须付出一定的代价，形成企业的财务费用，使大量的现金利流出企业，造成经济利益的流出。2.所有权与经营权相分离。自协商生效之日起，资金使用权由债权人转移给债务人，资金所有权不随使用权的转移而转移：转让时，所有权属于债权人。有其他情形的，一般债权人无权决定资金的使用和控制，债务人应当在经营期间将通过债务借入的资金用于企业的生产经营。3.负债经营的资金成本与时间相联系。费用包括筹款费和使用费，费用是企业在取得和使用资本过程中必须付出的成本。在财务管理中，资金成本是融资额，为使用资金支付的利息费用的是负债成本。根据取得借款的时间不同，可将
23、它区分为短期借款和长期借款。当企业取得借款，需签订相应的借款合同。合同要规定企业贷款期限，货币具有固定的时间价值，负债融资的资本成本具有一定的时间价值。其特点使用时间长，利率高，成本高。4负债经营的两面性。一方面会扩大经营范围，提高企业现金流量，提高企业价值；另一方面会扩大企业的偿债成本，给企业带来一些不可避免的风险。这取决于投资回报的规模和债务资本的成本。当投资收益高于资本成本时，会给企业带来收益，使企业面临财务风险。2.2国有企业与民营企业的负债经营现状2.2.1国有企业的负债经营状况近年来，2018年中国国有企业的平均资产负债率高达65%，2019年为64.3%，2020年为65.7%。
24、我国国有企业高负债的形成有它的特殊历史背景。在传统的计划经济中，企业都一律地保持低负债。在改革刚开始的时候，企业负债能力增长缓慢。在改革全面实施后，负债率得到了上升的趋势。我国国有企业负债水平的特点它是所有企业中占比最高的，但是伴随着结构性矛盾多，企业规模小，行业前景暗淡，负债率高。这种情况削弱了负债过多的企业的偿债能力，使得企业难以持续的经营下去，因为“三角债”往往被健康企业拖入高负债的恶性循环。自上世纪80年代实施“拔改贷”政策以来，国家停止了企业注资计划，以贷款的形式维持企业的生产和发展。企业的生产和发展离不开资金银行是国有企业的资本的来源，银行贷款、基础设施建设和固定资产投资都是是企业
25、的流动资金。截至目前，90%以上的国有企业流动资金是通过银行的借款中取得的，固定资本投资贷款占比接近100%。国有企业负债水平特别高，整体负债率高达70%，甚至有的国有企业的负债率达到了100%。在如此高负债的情形下，国企肩上的利息负担非常沉重，其银行利息大部分都使用它的经营利润来支付。之后，国有企业的经营状况都越来越差。一方面，随着经济迅速的发展，国家金融监管失控，使得资本投资方向变得不合理。能源及房地产等其他新兴的产业成为信贷资金的主要投资对象。期货交易制约着国家重点项目和垄断行业的发展，破坏了产业结构的稳定。部分国有企业流动资金占比少于固定资产投资。新的投资龙头已成为能源、房地产等信贷资
26、金的主要投资方向。在国有企业改革中，改革初期的经济体制的影响已经融入国有企业,国有企业的发展非常依赖于国家的改革。在社会主义市场经济的要求下,国有企业的管理体制和管理理念相互矛盾,致使改革后国有企业抵御风险能力较低，负债经营效益低下。2.2.2民营企业的负债经营状况民营企业规模相对较小，这使得民营企业在资金方面存在一定的短板，导致民营企业资不抵债的风险加大。民营企业在债务融资过程中，应承担相应的还款责任，并在债务到期时偿还本息。这些因素会导致民营企业资不抵债的风险和资金紧张的现象。如果企业无力偿还相关债务，将导致民营企业声誉下降，影响企业发展，导致企业破产。一些民营企业缺乏有效的财务管理制度。
27、企业的管理者大多数是直接由投资者来担任以及财务人员也都是自己的亲戚，缺乏专业的经理人。这将加大财务决策失误和财务风险。比如，在固定资产投资决策过程中，民营企业往往依靠经验进行主观决策，缺乏对市场发展趋势的调查以及对项目可行性的有效分析。只掌握部分市场信息，不能保证信息的全面性和准确性，这很容易导致民营企业的决策失误，这对于民营企业的发展非常不利。错误的决策会导致预期收益受到影响，增加对还款日期的压力，使得财务风险加大。民营企业容易出现融资决策失误，导致民营企业资本结构不合理，增加了民营企业债务资本的比重。部分民营企业负债率超过30%，债务负担沉重，偿债能力不足，财务风险严重。目前部分民营企业负
28、债率偏高，降低了企业的担保度。投资者对民营企业的回报有很高的要求。为了筹集资金，私营企业必须支付借款费用。这大大增强了企业的财务风险。民营企业破产对其声誉有很大影响。融资活动举步维艰，导致恶性循环，最终形成旧局。如果企业信用度降低到无法举债的程度，就会导致其资金链断裂，使企业无法经营。第3章 以海南航空股份公司负债经营进行利益分析3.1 海南航空股份公司的概况 海南航空成立于1993年，是中国发展最快、最具活力的航空公司之一。它致力于为旅客提供全方位的无缝航空服务。海航是中国四大航空公司之一。拥有波音787、波音737系列、空客A350系列和空客A330系列的年轻豪华机队。适合客货航班，打造独
29、立空间的高品质头等舱，为旅客打造宽敞舒适的新商务舱。海南航空运营229架飞机，其中波音737800飞机和宽体飞机73架。海南航空奉行“热情、诚信、业绩、创新”的企业管理理念，打造“内修中华传统文化精粹，外融西方先进科学技术”的新型航空企业文化。海南航空坚持“东方待客之道”的原则，倡导“以客为尊”的服务理念。为了满足客户的深层需求，创造全新的飞行体验，改变旅客的期望，立志成为世界一流的航空企业和中华民族的世界一流航空品牌。以民航强国战略为指导，加快国际化布局，努力建设规模和运营能力居世界前列的航空公司。海南航空控股有限公司一架波音787梦想客机20日上午抵达维也纳国际机场，标志着海南航空深圳至维
30、也纳直飞航班正式开通。2020年7月，海南航空控股有限公司在2020年世界500强中排名第141位。南航的融资主要来自债务融资。所以对于如何利用债务融资做好债务管理具有一定的研究价值。图3-1图3-2根据2016年至2019年海南航空融资情况统计，从表3-1可以看出，海南航空对外的融资方案主要是负债进行融资。纵观近四年的融资结构，在整个融资规模中债务占的比重较高。2017年债务融资占92.69%，2018年占91.90%，2019年占82.52%。2016年，这一比例呈下降趋势，为47.44%。但是2016年至2019年的平均债务融资比率为78.64%。以债务融资规模来看，近四年来，2017年
31、债务融资规模为58517557千元。以债务融资结构看，银行贷款是海南航空债务融资的主要方式，2017年和2018年分别占73.95%和77.60%。研究发现，海南航空的债务融资在融资中占比例较高，最大的三年分别为2017年、2018年和2019年。在2017年，针对中国民航提出了多条政策，主要围绕加强全行业监管、推进供给侧结构性改革。2017年，由于海南航空要在北美市场新增76条航线，让资金的需要进一步的增加。2018年，海南的国际旅游业因海南自贸区的迅速发展，客流量日渐增加，为了适应这一情形海南航空又新开62了条航线，无疑进一步扩大了资金的需求。这五年市场份额的扩大让区域的竞争优势大大提升，
32、融资规模也相应的扩大。债务融资是海南航空融资方案中的主要融资渠道，是海南航空实力扩张的根本保证，海南航空的发展速度充分说明让债务融资成为海南航空的主要融资来源。表3-1海南航空股份公司债务融资比例情况 单位：千元2016201720182019债务银行借款20,602,67140,979,0203,965,064233,798,193融资发行债券2,485,00017,538,5377,090,8444,122,524合计23,087,67158,517,55746,741,48637,920,717融资总额48,664,25563,135,79750,863,91045,918,857银行借
33、款/融资总额42.34%64.91%77.95%73.60%债务融资/融资总额47.44%92.69%91.90%82.52%3.2 负债经营能缓解公司资金短缺在市场经济中，竞争是永恒的主题。企业在市场竞争中需要资金支持。然而，依靠内部融资，在时间和数量上很难跟上竞争的步伐。在资本不充足的情况下，企业在资金不足进行负债融资是很不错的选择，负债融资能提前使用大量资金扩大企业自身规模和经济实力，让企业自身的效率和竞争力得到提升。通过融资，企业可以有效地取得以及控制资金，合理使用和调配资金比例，改进技术装备，改造技术，引进先进的技术和改良设备，扩大企业规模和经营范围以及提高企业整体质量。如下图海南航
34、空公司充分利用其优势。从表3-2可以看出，2016年至2019年，海南航空逐年壮大融资规模，增加飞机采购数量。线路上的运输能力得到飞速的提升，又在过国内外开发出新的旅游线路。随着企业融资的增加让总资产增加，营业收入也得到相应的增加，由于2019年末的新冠肺炎疫情的冲击导致2019的稍微有些下降，假设没有疫情影响2019营业收入能如期上涨。资本是企业发展的基石。企业可以利用负债经营让企业解决经济短缺的难题，负债经营主要是利用债务融资，使企业在短时间内获得大量资金，弥补资金短缺，降低资金成本，使企业在解决资金短缺后迅速的发展。表3-2 海南航空股份公司规模概况项目2016年2017年2018年20
35、19年总资产（千元）148,144,917197,347,888204,735,164196,534,935营业收入（千元）40,678,13059,903,94867,763,93472,389,410飞机驾数（驾）238410463361国内航线（条）9001,5002,0002052国际航线（条）1402341,.80018333.3负债经营能降低公司资金成本负债经营的优势可以从投资者的投资方式看出。投资者对企业的投资是债权投资和股权投资。以融资型企业为例，在进行融资时，股权资本融资的资金成本一般高于债务融资。随着海南整体旅游业的快速发展和航空购物需求的增长，海南航空对其运营有很大的支持
36、。同时，海南航空加快了采购计划，运输能力大幅提升，业务规模扩大，竞争力增强。企业在经济市场中的地位在很大程度上取决于竞争方式的强弱，即资本的规模。对于融资型企业，要提高债务融资比重，提高债务运作程度，在一定程度上降低加权平均资本成本。负债经营的这一优势对企业的发展具有重要意义。3.4负债经营能带来财务杠杆作用财务杠杆是指固定债务利息和优先股股利的存在导致普通股每股利润和税前利润变化的现象。也就是说，债务利息在固定的比例下，在利润方面债务的利息保持不变。当贷款利率低于贷款收益率时，企业所支付的债务利息是固定支出。当总资产收益率发生变化时，同时净资产收益率也会发生变化。负债会使股票型基金的增加收益
37、，这一情况称为财务杠杆的正效应。借入资金的使用是有利可图的，收益率和负债成本之间会产生财务杠杆效应。所谓财务杠杆，是指负债对所有者收入的影响。在资本总额不变、负债成本固定的情况下，息税前收益的变化会引起普通股每股收益的变化。（相关公式： EPS=I (EBIT-I）*（1-T)-P/N）。我们通过海南航空公司近四年的息税前利润及财务杠杆系数来直观得出其数从表3-4中可以看出，在负债经营过程中，通过债务融资，除了2018年，普通股每股收益的年变化率分别为息税前利润的1.91倍、2.03倍和2.09倍。海南航空公司通过调整资本结构，利用债务产生财务杠杆效应，2016年至2019年，产生的财务杠杆效
38、应分别让海南航空获得了3,761,760千元、5,049,488千元、5,498,019千元和4,239,337千元的额外收益。表3-3 海南航空近四年财务杠杆系数2016年2017年2018年2019年息税前利润（千元）7,824,1319,859,935503,5448,143,846利息支出（千元）3,761,7605,049,4885,498,0194,239,433财务杠杆系数1.912.03-0.102.093.5负债经营能起到节税的作用按照当前的税务制度，债务所利息须计入财务费用当中，在所得税前扣除，在缴纳所得税的过程中可以产生节税效应，增加股权资本收益。其计算公式为：所节省的税
39、收=利息支出所得税率。由此得出，合理负债能够产生节税效应。利息成本越高，节税就越大。同时，负债经营可以降低资金成本。债务资本成本低于权益资本成本。运用债务管理可以有效降低企业的资本成本，即综合资本成本，其表达式为：综合资本成本=（某 类资本成本X该类资本占总资本的比重）我们来假设2019年海南航空公司公司息税前利润为8,143,846千元，利率为10%，所得税税率为25%，我们可以形象地描述的负债经营的优势，具体如表3-4从下表中可以看出，海南航空公司在需要承担5,096,598千元的债务利息时正是因为这部分债务利息的存在，使企业所得税税基降至7,634,186千元，使企业获得税收抵免127,
40、415千元。同时，公司债券实际利率约为7.5%。从债务利息的角度看，负债经营是企业获得税收优惠的一种手段。表3-4 负债情况下节税对比负债没有负债负债总额（千元）5,096,5980股东权益总额（千元）3,047,2488,143,846息税前利润（千元）8,143,8468,143,846减：利息（10%）509,6600税前利润7,634,1868,143,846所得税（25%）1,908,5462,035,961利息节税金额（千元）2,035,961-1,908,546=127,415第4章 海南航空公司负债经营带来的弊端4.1 资金流动性差带来巨大的风险企业如果要想负债经营，就必须负债
41、筹资。债务本息是企业必须偿还的法律责任。偿还短期债务的主要资金来源是流动资产。同时，企业也不能保证自己不会在债务资金的使用上犯错误。当企业生产经营和财务状况恶化，整体资产流动性较弱，且流动性较弱的资产较多时，财务面临的风险就会较大。企业不能在短时间内清偿到期债务的，就会有破产的可能。从海南航空的负债经营情况来看，表中数据充分表明了这一点。其中，2018年和2019年资产负债率为近两年最高，分别是66.42%和68.40%。流动比率和速动比率较低，并且借款占融资比重较大，分别为77.95%和82.52%。这种债务结构使得2017年资金链紧张，流动性困难。2018年末，公司债务集中度达到1000亿
42、元，2018年出现巨额亏损。最后公司不得已通过出售对自身有益的资产来偿还债务，到2019年底，新型冠状病毒肺炎疫情在全球迅速蔓延。为了防止疫情的蔓延，各国政府纷纷出台一系列隔离措施限制出行。旅客需求和出行意愿明显下降，对集团航空运输业影响较大。预计疫情将对2019年经营活动产生的现金流产生重大负面影响，不确定性较大。表4-1 2016年至2019年海南航空公司负债状况2016年2017年2018年2019年资产负债率54.18%62.52%66.42%68.40%流动比率0.89850.63220.43850.4213速动比率0.89790.62850.43710.4188借款占融资比率42.
43、34%64.91%77.95%82.52%4.2 财务杠杆效应带来的负面效应企业在举债时，要考虑能否承担偿债风险，投资收益率是否高于投资资金成本。债务利率高于预期的投资收益率和利润率，导致收入入不敷出的局面。表面上看，他们在扩大业务，增加营业额，用利润弥补贷款费用，用自己的资金。大量的资金运营已成为民航企业的特点。一般来说，大多数民航企业都会利用债务融资让企业进行日常的运转。总体而言，债务管理程度较高，财务杠杆效应明显。民航企业负债融资占居多，因为它们善于利用财务杠杆的作用。但当航空公司经营状况不佳时，财务杠杆的负效应也会相对应的产生，在企业背负高负债同时会产生巨额利息，巨额的债务利息超过企业
44、资本的投资利润率会直接影响企业的利润和收益，若利润成为负数企业面临亏损，高额债务利息的支付形成了财务风险。2018年海南航空的亏损验证了这一点。2018年，海南航空净利润为-36.48亿元，与去年相比下降了139.98%，每股净收入为-0.23元，销售净利润为-5.38%，营业利润为-7.54%，净资产收益为-7.67%，这一系列的数据导致了海南航空2018年偿还巨额债务的危机。海南航空要适度的负债经营，避免财务杠杆的负面效应。表4-2 2016年至2019年海南航空公司利润情况2016年2017年2018年2019年营业总收入（亿）406.8599.0667.6723.9营业利润（亿）31.
45、1542.96-51.128.288净利润（亿）34.1038.82-36.487.553销售净利润8.38%6.48%-5.38%10.4%净资产收益7.60%5.91%-7.67%0.27%4.3 高负债会有再筹资风险负债经营提升了企业的负债率，但降低了债权保障程度，这限制了企业未来再债务融资的能力，使得未来的融资成本进一步加大，增加了融资的难度。企业债务的偿还与二次融资密切相关。如果企业状况良好，能够全额偿还债务，债务资本的二次融资就容易了。如果企业的债务不能全部清偿，企业的声誉就会受到影响，融资也会受到影响，如果民航企业负债率过高，就意味着财务风险越大。在高负债的情况下，如果需要筹集资
46、金,就会形成融资困难的局面。相关的金融机构会根据公司的整体资本结构、负债率和经营状况综合进行判断。若负债过高,则会民航企业的信用评级将会降低，造成贷款额度的限制。如果企业筹集资金是通过发行股票，投资者的心理会随着企业的负债率改变。投资者是否投资最直接的依据就是财务报告。若企业长期处于高资产负债率状态下在一定程度上影响投资者对企业的预期。这份心理预期又会决定着股票的价格走势，导致股价下跌。发行股票很难筹集资金。2018年流动性危机爆发，海南航空2019年需要偿还7000亿元债务，预估2019年资本需求为800亿元。为了优化债务结构，海南航空发行债券提和提高银行贷款利率。2019年3月和7月，为了偿还现有债务，发行了短期的融资债券。受流动性危机影响，2018年初股价开始下跌，并连续四年保持低位，给资本市场融资带来诸多不利因素。表