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1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。基于杜邦模型的公司盈利能力分析-山东财经大学本科毕业论文题目：基于杜邦模型的公司盈利能力分析学院专业班级学号姓名指导教师山东财经大学教务处制二一五年五月-山东财经大学学士学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：年月日山东财经大学关于论文使用授权
2、的说明本人完全了解山东财经大学有关保留、使用学士学位论文的规定，即：学校有权保留、送交论文的复印件，允许论文被查阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印或其他复制手段保存论文。指导教师签名：论文作者签名：年月日年月日基于杜邦模型的公司盈利能力分析摘要传统的企业盈利能力分析仅就单个财务指标对盈利能力进行分析和评价,没有把各个指标之间的关系有机地联系起来,形成一个完整的盈利能力分析框架。而杜邦模型则通过权益报酬率将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来,形成一个完整的指标体系,有助于企业管理者更加清晰地看到权益报酬率的决定因素,以及销售利率与总资产周转率、债
3、务比率之间的相互关联关系,为管理者采取措施提高企业盈利能力水平指明路径。本文通过运用杜邦模型对广东烟草公司的盈利能力进行分析,验证了杜邦模型作为一种财务分析工具在企业盈利能力分析方面的适用性和实用性,显示了其广泛的适用性和可扩展性。关键词：财务报表分析；杜邦模型盈利能力分析；比率分析；BasedonDuPontModelcompaniesprofitabilityanalysisAbstractThetraditionalenterpriseprofitabilityanalysisonlyasinglefinancialindextotheprofitabilityanalysisandev
4、aluation,nottherelationshipbetweenindicatorsoforganically,formacompleteprofitabilityanalysisframework.DuPontModelthroughthereturnonequitywillbeseveraltoevaluatetheefficiencyofbusinessoperationsandfinancialstatusoftheratiooftheinnerlinksorganically,formacompleteindexsystem,helpenterprisemanagersmorec
5、learlyseethereturnofequitydeterminants,andnetsalesandthetotalassetsturnoverrate,debtratiothelinkagebetween,formanagerstotakemeasurestoimprovetheprofitabilityofthebusinesslevelspecifiedpath.ThisarticlethroughtheuseofDuPontModelonGuangDongtobaccocompaniesprofitabilityanalysis,verifyDuPontModelasafinan
6、cialanalysistoolsintheenterpriseprofitabilityanalysistheapplicabilityandpracticability,showsitsbroadapplicabilityandscalability.KeyWordsDuPontModel;Profitability;Financialanalysis目录一、引言1（一）研究的背景1（二）研究的目的1（三）研究的意义1（四）研究的主要内容1（五）研究的主要方法2二、广东烟草公司盈利能力的稳定性分析2三、广东烟草公司盈利能力持久性分析4四、广东烟草公司主要盈利能力指标分析5五、广东烟草公司盈
7、利能力的杜邦分析及建议6（一）销售净利率8（二） 总资产周转率10（三）权益乘数.11六、广东烟草公司与行业对比杜邦分析12七、提升广东烟草公司盈利能力的综合解决方案151.费用领先战略162.采用“增长型”战略163.制定公司的多种经营战略16参考文献17一、引言（一） 研究的背景在当今社会激烈的市场竞争中,面对错综复杂的市场环境、科技进步日新月异的挑战、不断拓展的市场冲击,任何一个企业要求得生存与发展,盈利能力的强弱是决定性因素。中国烟草行业是一个受政策影响很大的垄断性行业,涵盖农业、工业、商业三大产业,涉及烟草专卖、烟草商品制造、烟叶复烤、烟草种植、烟草物流等一系列环节。中国烟草行业实行
8、统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制。进入21世纪以来,尤其是我国加入WTO后,中国烟草行业持续深化改革,逐步理顺行业资产管理体制,积极着手卷烟工业企业和品牌结构的战略性调整,以应对国际烟草巨头的挑战。（二）研究的目的2004年,全国大部分省级烟草公司实行了工商分家。分开后的工业企业组织结构和产品结构调整不断推进,卷烟产品由多品牌竞争向牌号集中转变,自主创新能力明显增强,经济运行质量明显改善,劳动生产率大幅提高,工业企业的战略重组和品牌整合己逐步走上轨道。相对于工业企业如火如荼的战略重组和品牌整合,商业企业改革、重组的大幕似乎还未拉开,但改革是必由之路。只有未雨纲谬,才能占得先机,只有具备较
9、强且稳定、持久的盈利能力,企业才能在激烈的市场竞争中站稳脚跟并不断发展壮大。通过杜邦分析得出的结果和企业竞争战略相结合,丰富和完善竞争战略,改进企业管理,提升企业竞争力,进而提升企业的盈利能力。通过杜邦分析,以点带面,把企业的价值链贯穿起来,使企业获得持久稳定的盈利能力,在激烈的市场竞争中从容应对、游刃有余,促进企业持续稳定协调发展。（三）研究的意义对于企业管理者来讲,可通过对盈利能力的评价,对企业的经营成果进行评判,分析增减变动原因,及时总结经验教训,促进企业的盈利与管理效能。对于职工来讲,企业持续的盈利能力,可保证工作的稳定,是丰厚报酬和资金的来源,并且能够保障集体福利设施不断完善。盈利能
10、力对于企业是一项重要的财务指标,分析评价其盈利能力,对投资者、债权人、所有者以及政府的决策都是至关重要的。对财务管理人员来讲,盈利能力分析也是进行企业财务分析不可或缺的组成部分。（四） 研究的主要内容（五） 一是利用杜邦模型作为研究分析企业盈利能力的框架,探讨杜邦模型在研究企业实际盈利能力方面的应用效果。二是通过对权益报酬率指标的层层分解,分析广东公司在生产经营业务盈利能力、资产盈利能力和财务杠杆盈利能力方面取得的成绩和存在的薄弱环节,探究影响盈利能力的有关方面,把财务管理与企业竞争战略结合起来,从竞争战略角度,把通过杜邦分析得出的结果和企业竞争战略相结合,丰富和完善竞争战略,改进企业管理,提
11、升企业竞争力,进而提升企业的盈利能力。研究的主要方法本文以实证分析为主,将定性分析与定量分析相结合,在建立的杜邦模型分析框架下,对影响权益报酬率的各项指标予以层层分解,运用对比分析法、比率分析法、连环替代法等方法,结合相关财务管理、战略管理等方面的理论,分析报表有关数据,并以此为着力点,找出影响广东烟草公司盈利能力的各项因素,为该公司改进管理、进一步提高盈利能力水平提供有关建议。二、广东烟草公司盈利能力的稳定性分析2014年,广东烟草公司实现利润总额539621万元,其利润构成如下表2-1所示,利润比重如图2-1所示:表2-12014年广东烟草公司利润构成利润总额主营业务利润其他业务利润投资收
12、益营业外利润金额比重(%)金额比重(%)金额比重(%)金额比重(%)53962150947294.4155101.0237220.69209173.88资料来源:根据广东烟草公司2014年利润表计算、整理图2-12014年利润比重图2013年,广东烟草公司实现利润总额597279万元,其利润构成如下表2-2所示,利润比重如图2-2所示：表2-22013年广东烟草公司利润构成利润总额主营业务利润其他业务利润投资收益营业外利润金额比重(%)金额比重(%)金额比重(%)金额比重(%)59727958421597.8153670.9071741.205230.09资料来源:根据广东烟草公司2013年利
13、润表计算、整理图2-22013年利润比重图2012年,广东烟草公司实现利润总额475089万元,其利润构成如下表2-3所示,利润比重如图2-3所示：利润总额主营业务利润其他业务利润投资收益营业外利润金额比重(%)金额比重(%)金额比重(%)金额比重(%)47508946596598.0830790.653166-0.6792111.94资料来源:根据广东烟草公司2012年利润表计算、整理图2-32012年利润比重图从以上三表、三图所列示的广东烟草公司2012年-2014年的利润构成情况来看,该公司每年的主营业务利润都占其利润总额的90%以上,对企业的总盈利水平无疑起着决定性作用。由于企业的主要
14、经营业务就是通常所称主营业务,保障主营业务稳定是任何三、 司具有非常稳定的盈利能力。广东烟草公司盈利能力持久性分析广东烟草公司2012年至2014年实现的利润依次为475089万元、597297万元、539621万元,其盈利能力趋势如下图3-1所示:图3-120122014年利润总额走势图从上图可看出,2012年至2014年,广东烟草公司实现的利润是逐年增长的,虽然2014年实现的利润总额比2013年略有下降,但比2012年增长的仍然很多,其盈利能力是向上增长的。如果把2012年作为基年,则:2013年比20012年的利润增长率为:(597297-475089)/47508*100%=25.7
15、2%;2014年比2012年的利润增长率为:(539621-475089)/475089*100%=3.58%。无论是绝对额的比较还是相对数的比较，广东烟草公司实现的利润总额是持续增长的。也就是说,其盈利能力是具有持久性的。四、广东烟草公司主要盈利能力指标分析广东烟草公司并非上市公司,对该企业的盈利能力的指标分析可按资源投入以及经营特点分成三大类:资本经营盈利能力分析、资产经营盈利能力分析和商品经营盈利能力分析。包含的基本指标有:权益报酬率、总资产报酬率、收入利润率、成本利润率等等。下表4-1为反映广东烟草公司2012年2014年盈利能力的几个主要指标:2012年2013年2014年权益报酬率
16、0.270.290.24总资产报酬率0.210.250.2收入利润率0.250.260.22成本利润率0.110.130.1资料来源:根据广东烟草公司2012-2014年资产负债表、利润表计算、整理各年盈利能力指标的对比情况可通过折线图4-1直观的反映出来:图4-1盈利能力指标对比图权益报酬率权益报酬率又称为净值报酬率，指普通股投资者获得的投资报酬率。权益报酬率=（税后净利润优先股股息）（股东权益）100%总资产报酬率资产所得率是指企业一定时期内获得的报酬总额与资产平均总额的比率。它表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营
17、效益的重要指标。总资产报酬=（利润总额+利息支出）/平均资产总额X100%收入利润率收入利润率是指企业实现的总利润对同期的销售收入的比率。用以反映企业销售收入与利润之间的关系。销售收入利润率是反映企业获利能力的重要指标，这项指标越高，说明企业销售收入获取利润的能力越强。收入利润率=利润总额/销售收入净额X100%成本费用利润率成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果。该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。成本费用利润率=利润总额/成本费用总额100%通过以上分析可以看出,虽然广东烟草公司2014年的利润总额比2012年增长64532万元
18、,但通过盈利能力指标对比反映出来:权益报酬率2012年为27%,2013年为29%,大于2012年,但2014年为24%,小于前两年,说明资本经营的盈利能力2013年比2012年有所提高,2014年下降较明显,甚至比2012还低;总资产报酬率2013年最高为25%.2014年最低为20%,低于2012年的21%,表明2013年资产经营的盈利能力也下降了;同样,反映商品经营盈利能力的收入利润率、成木费用利润率指标2013年比2012年有所增长,但2014年又下降很多。通过指标对比我们发现,看一个企业盈利能力如何,不能简单地只从绝对额上去衡量,更要从数值的比对中去剖析。广东烟草公司2014的盈利总
19、额比2012年大很多,但从指标的对比来看,无论是资本经营、资产经营还是商品经营的赢利能力,2014年均不如2012年,其综合盈利能力明显下降。如若仅用上述指标对企业的总体财务状况和经营成果进行全面评价,明显存在不足,因为它们都只是从某一特定的角度对企业的财务状况及经营成果进行分析,彼此并无关联。而要弥补这一不足,显然是要将有关的指标与报表结合起来,并且釆取适当的标准进行综合性的分析与评价。为此,必须釆用杜邦模型来进行相互关联分析。运用杜邦分析,不仅能全面体现企业整体财务状况,还可指出指标与指标之间的相互关系、指标与报表之间的内在联系,从而找出影响企业盈利能力的相关因素。五、广东烟草公司盈利能力
20、的杜邦分析及建议运用杜邦分析法可以解释盈利能力指标变动原因和变动趋势,为采取措施提高盈利能力指明方向。表5-1、表5-2分别为根据广东烟草公司2012、2013、2014年三年的资产负债表和损益表数据编制的该公司比较资产负债表和比较损益表。下面就以杜邦模型为基础,结合因素分析法、趋势分析法,对广东烟草公司的盈利能力进行杜邦分析。表5-1广东烟草公司比较资产负债表单位:万元资产2012年2013年2014年负债及所有者权益2012年2013年2014年流动资产：流动负债：货币资金608047720454923796短期借款1789交易性金融资产171789应付票据10001100500短期投资1
21、62300200000应付账款415404370847370应收票据7210应收账款33083114033104700预收账款297944329486657预付账款9920311012753应付职工薪酬394693169130979其他应收款302265059850153应交税费821524308450587存货165114209971232418应付股利984921其他流动资产246405308其他应付款459276588271383流动资产合计100893612986451495928其他流动负债702非流动资产流动负债合计339081228760289202长期股权投资985309563
22、490131非流动负债：固定资产原价337450357460392481专项应付款2764减：累计折旧119663138378162098非流动负债合计2764固定资产净值217787219082230384负债合计341845228760289202在建工程137453238726940所有者权益固定资产清理15实收资本228724228724228724无形资产217212520940026合并价差996099609960法人资本228724228724228724长期待摊费用293548746968资本公积323310319759311637非流动资产合计3646793871454044
23、13盈余公积476161496162645632未分配利润408174420160归属于母公司所有者权益合计102819514528201606154少数股东权益357442104985所有者权益合计103176914570301611139资产总计137361416857901900341负债和所有者权益总计137361416857901900341资料来源:根据广东烟草公司2012-2014年资产负债表整理表5-2广东烟草公司比较利润表单位：万元项目2012年2013年2014年营业收入310903938379714319529主营业务收入309022038134114292908其他业务
24、收入188192456026621营业总成本263999532483893804546营业成本232669028326213198855主营业务成本231095028134293177744其他业务成本157401919321111营业税金及附加1387218384165110销售费用89623110612120491管理费用219371298678332974财务费用-9561-11905-12883投资收益-316671743722营业利润465878569756518704营业外收入183972014132593营业外支出91861961811676利润总额475089597279539
25、621所得税费用182792170327157344净利润292297426952382277资料来源:根据广东烟草公司2012-2014年利润表整理分析表5-1、表5-2,可计算该公司相关财务比率如下:权益报酬率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数(本文以营业净利率替代销售净利率)2012年0.27=0.09*2.26*1.332013年0.29=0.11*2.28*1.162014年0.24=0.09*2.27*1.18该公司权益报酬率2012年为0.27,2013年上升至0.29,2014年有所下降为0.24,这是销售净利率、总资产周转率和权益乘数共同作用的结果。也就是生产经营业务盈利能
26、力、资产盈利能力和财务杠杆盈利能力三种盈利能力相互影响的体现。（一）销售净利率2012年销售净利率为0.09,2013年为0.11,上升幅度较大,达到22%。销售净利率的高低,是由销售利润率与销售成本的高低决定的。对销售利润率进一步分解:销售利润率=营业利润/营业收入(考虑到该公司其他业务利润很少,在此计算时未做剔除)2012年的销售利润率:15.09%=(3109039-2639995)/31090392013年的销售利润率:15.36%=(3837971-3248389)/3837971再比较成本费用利润率:成本费用利润率=营业利润/成本费用2012年的成本费用利润率:17.76%=(31
27、09039-2639995)/26399952013年的成本费用利润率:18.15%=(3837971-3248389)/3248389再参考销售成本率:销售成本率=成本费用/营业收入20012年的销售成本率:84.91%=2639995/31090392013年的销售成本率:84.64%=3248389/3837971最后比较费用率:费用率=费用总额/营业收入总额20012年的费用率:9.63%=(89623+219371-9561)/31090392013年的费用率:10.35%=(110612+298678-11905)/3837971综合来看,在对成本费用的控制力大体相同的情况下,无论
28、销售利润率还是成本费用利润率,2013年均比2012年高,故销售净利率2013年高于2012年。但是费用率2013年比2012年高出0.72(10.35-9.63)个百分点,费用有些微上升。依据上述方法计算2014年的销售指标:2014年的销售利润率:11.92%=(4319529-3804546)/43195292014年的成本费用利润率:13.54%=(4319529-3804546)/38045462014年的销售成本率:88.08%=3804546/43195292014年的费用率:10.20%=(120491+332974-12883)/43195292012年一2014年销售净利率
29、等指标对比情况年度比例2012年2013年2014年销售净利率（%）0.090.110.09销售利润率（%）15.0915.3611.92成本费用利润率（%）17.7618.1513.54销售成本率（%）84.9184.6488.08费用率（%）9.6310.3510.2资料来源:根据广东烟草公司2012-2014年利润表整理图5-120122014年销售净利率等指标对比图图5-220122014年销售成本率对比图图5-320122014年费用率对比图很显然,2012年的销售指标均比2013年和2012年差许多,虽然2014年的营业利润514983万元高于2012年的469044万元,但其成本
30、费用控制较差,在获取同样销售收入的情况下,付出的代价较为高昂。（二）总资产周转率该公司的总资产周转率、应收账款周转率以及存货周转率也会对权益报酬率产生影响。20122014三年的资产周转率情况如下表5-3所示:2012年2013年2014年总资产周转率2.262.282.27应收账款周转率93.9833.6641.26存货周转率18.8318.2818.59资料来源:根据广东烟草公司2012-2014年资产负债表、利润表计算、整理总资产周转率=营业收入/平均资产总额总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，资产的管理和利用能力越强。应收账
31、款周转率=营业收入/平均应收账款总额应收账款周转率是企业营业收入与应收账款的比率。该指标表明公司收回应收账款的能力，该指标越高表示收账越快，公司对应收账款的管理和控制较好。存货周转率=营业收入/存货平均余额存货周转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。从折线图可清楚地看出:应收账款周转率2012年最高,2014年比2013年略有提高。2012年的应收账款仅有33083万元,相比2013年的114033万元、2014年的104700万元少得多。而
32、总资产周转率和存货周转率三年基本持平,说明三年来资产的盈利能力基本相同,对权益报酬率的影响不大。（三）权益乘数该公司20122014年三年的权益乘数分别为1.33、1.16和1.18,2012年最大,2013年有所下降,2014年又有所提高。对企业来说,权益乘数是一种财务杠杆,具有放大权益报酬率的作用。在销售净利率相同的情况下,权益乘数越大,企业的权益报酬率也就越高。即企业负债越高,企业获得的权益报酬率也就越高,也就是说负债经营可为投资者带来更多的权益报酬。但同时企业的风险也加大了,企业举债经营,必然要承受由此带来的财务风险。因为企业负债经营,无论实现利润多少,其所承担的债务利息是不变的。当企
33、业利润增大时,每一元利润所负担的利息就相对被稀释,从而使投资者获得的收益大幅提但当企业的利润减少、债务比例较局时,投资者将求受较高的债务成本、经受因举债而引起的收益变动的冲击,往往会加剧财务风险。纵观2012年至2014年三年的权益报酬率来看,2013年好于2012年,而2014年又比2012年、2013年差,下滑幅度较大。三年期间,权益报酬率由低变高,又由高变低,变化很大,分析其权益报酬率增减变动的原因,对指导该公司后续的经营管理具有一定的价值。为进一步查明权益报酬率变动的根本原因,为决策指明方向,我们可结合因素分析法分别衡量销售净利率、总资产周转率和权益乘数各个因素对权益报酬率的影响方向和
34、影响程度。我们把2012年作为基期,2013年、2014年分别作为报告期,如表5-4所示:20122014年权益报酬率有关指标期间权益报酬率销售净利率总资产周转率权益乘数2012年（基期）0.27050.092.261.332013年（报告期）0.29090.112.281.162014年（报告期）0.24110.092.271.18资料来源:根据广东烟草公司2012-2014年资产负债表、利润表计算、整理基期指标:0.2705=0.09X2.26X1.33(1)首先用2013年的指标进行连环替代:第一项替代:0.3306=0.11X2.26X1.33(2)第二项替代:0.3336=0.11X
35、2.28X1.33(3)第三项替代:0.2909=0.11X2.28X1.16(4)据此测定的结果:(2)-(1)=0.3306-0.2705=(0.11-0.09)X2.26X1.33=0.0601,是由于销售净利率0.090.11变动的影响;(3)-(2)=0.3336-0.3306=0.11X(2.28-2.26)XI.33=0.003,是总资产周转率由2.262.28变动的影响;(4) -(3)=0.2909-0.3336=0.11X2.28X(1.16-1.33)=-0.0427,是权益乘数由1.331.16变动的影响;总影响数额为:0.2909-0.2705=0.0601+0.00
36、3-0.0427=0.0204。其次用2014年的指标进行连环替代:第一项替代:销售净利率相同,无需替代第二项替代:0.2717=0.09X2.27X1.33(5)第三项替代:0.2411=0.09X2.27X1.18(6)则测定结果:(5)-(1)=0.2717-0.2705=0.09X(2.27-2.26)X1.33=0.0012,是总资产周转率由2.262.27变动的影响;(6) -(5)=0.2411-0.2717=0.09X2.27X(1.18-1.33)=-0.0306,是权益乘数由1.331.18变动的影响;则总影响数额为:0.2411-0.2705=0.0012-0.0306=
37、-0.0294。从以上因素分析可看出,2013年权益报酬率比2012年增长了2.04%,是销售净利率提高0.02影响权益报酬率提高6.01%、总资产周转率提高0.02影响权益报酬率提高0.3%、权益乘数下降0.17影响权益报酬率下降4.27%综合作用的结果.2014年权益报酬率有比2012年下降了1.94%,两年的销售净利率相同,虽然总资产周转率提高0.01使得权益报酬率提高了0.12%,但由于权益乘数减少了0.15使得权益报酬率下降3.06%。通过两年的分析可以看出:销售净利率和权益乘数对权益报酬率的影响较大,总资产周转率对该公司权益报酬率的影响相对小些,而且三年期间该公司的总资产报酬率变.
38、化不大。为了进一步找出影响广东烟草公司权益报酬率变化的主要因素,在对该公司自身三年的财务指标进行杜邦分析的基础上,有必要和该公司所处的行业财务平均指标进行对比分析。六、广东烟草公司与行业对比杜邦分析以下为广东烟草公司与行业内三年的盈利能力指标对比情况,如表6-1、图6-1、图6-2:表6-1广东烟草公司与行业内三年的盈利能力指标对比表年份项目2012年2013年2014年行业平均广东烟草行业平均广东烟草行业平均广东烟草销售净利率0.110.090.130.110.110.09总资产周转率1.772.261.72.281.752.27权益乘数1.411.331.211.161.191.18权益报
39、酬率0.270.270.270.290.230.24资产负债率0.290.250.170.140.160.15资产报酬率0.20.210.230.250.190.2成本费用利润率0.140.110.160.130.130.1资料来源:根据烟草行业2012-2014年资产负债表、利润表计算、整理图6-1图6-2由表6-1、图6-1,2可以看出:虽然广东烟草公司2012年一2014年的权益报酬率、总资产周转率和资产报酬率均大于行业平均水平,但其销售净利率、权益乘数、资产负债率和成本费用利润率均小于行业平均水平。也就是说,广东烟草公司的盈利能力之所以高于行业平均水平,主要原因是其资产的盈利能力水平高
40、于行业平均水平,尤其是其资产周转能力远高于行业平均水平,其2012年一2014年三年的平均总资产周转率为:(2.26+2.28+2.27)/3=2.27,比行业的平均总资产周转率:(1.77+1.7+1.75)/3=1.74高出0.53。但其成本费用利润率明显低于行业平均水平,其20122014年三年的成本费用利润率的平均值为:(0.11+0.13+0.1)/3=0.11,比行业平均成本费用利润率(0.14+0.16+0.13)/3=0.14低3%,也就是说,每获得1元的净利润,广东烟草公司要比行业平均水平多付出2元(即100/11-100/14=2)的成本费用。由于其成本费用利润率低,其销售
41、净利率必然也低。因为在取得相同的销售收入的情况下,其付出的代价高。2012年一2014年广东烟草公司的销售净利率的平均值为:(0.09+0.11+0.09)/3=0.097,比行业平均值:(0.11+0.13+0.11)/3=0.117低2%。同样的,由于广东烟草公司资产负债率低与行业平均水平,其权益乘数必然小于行业平均水平,因为权益乘数=资产/权益总额=资产/(资产-负债)=1/(1-资产负债率),资产负债率越低,权益乘数就越小,反之就越大。该公司2012年一2014年三年的权益乘数平均值为:(1.33+1.16+1.18)/3=1.22,比行业权益乘数三年的平均值:(1.41+1.21+1
42、.19)/3=1.27小0.05。为了更直观地反映销售净利率、总资产周转率和权益乘数对企业盈利能力的影响即对权益报酬率的影响程度,我们把行业三年的平均值盈利指标作为基期指标、把广东烟草公司三年的平均值盈利指标作为报告期指标,用连环替代法分析其在杜邦模型下各自对权益报酬率的影响程度。表6-2广东烟草公司与行业2012-2014年平均值指标权益报酬率销售净利率总资产周转率权益乘数基期（行业）0.2590.1171.741.27报告期（广东）0.2690.0972.271.22资料来源:根据烟草行业2012-2014年资产负债表、利润表计算、整理基期:0.259=0.117X1.74X1.27(1)
43、第一项替代:0.214对.097XI.74XI.27(2)第二项替代:0.279=0.097X2.27X1.27(3)第三项替代:0.269=0.097X2.27X1.22(4)由此测定的结果:(2)-(1)=0.214-0.259=(0.097-0.117)XI.74X1.27=-0.045,销售净利率降低0.02,影响权益报酬率减少0.045;(3)-(2)=0.279-0.214=0.097X(2.27-1.74)X1.27=0.065,总资产周转率提高0.53,影响权益报酬率增加0.065;(4)-(3)=0.269-0.279=0.097X2.27X(1.22-1.27)=-0.01,权益乘数缩小0.05,影响权益报酬率减少0.01:则综合影响为:-0.045+0.065-0.01=0.269-0.259=0.01。如下图6-3所示:-0.01,8%-0.045,38%0.065,54%图6-3这充分印证了我们前面的分析,即:由于广东烟草公司资产盈利能力高于行业平均水平,抵消了生产经营盈利能力和财务杠杆盈利能力的不足,使得该公司的权益报酬率仍旧可以高于行业的平均水平。七、提升广东烟草公司盈利能力的综合解决方案