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1、2022年纯碱行业供需格局分析1.纯碱供应：天然纯碱为未来主要增量，2022 年产量下降1.1. 纯碱产业链综述纯碱（Soda Ash），又名苏打、碱灰、碱面或洗涤碱，成分为碳酸钠，分子式 为 Na2CO3。纯碱是重要的基础化工原料和“三酸两碱”中的两碱之一。纯碱的生 产工艺主要分为，氨碱法、联碱法、以及天然碱法。国内主要以氨碱法和联碱法 为主，两者占比分别为 43.2%/49.6%。天然碱法受限于天然碱矿资源，目前全世 界发现天然碱矿的只有美国、中国、土耳其、墨西哥等少数国家，其中美国、土 耳其是主要的天然碱法生产国。我国天然碱法生产主要集中在河南和内蒙古，产 能占比在 7.2%左右。纯碱分
2、为轻碱和重碱，轻碱下游主要为日用玻璃、洗涤剂、食品行业，重碱 下游主要为浮法玻璃以及光伏玻璃。纯碱的分类标准为密度，轻碱密度为 500-600 /3，呈白色结晶粉末状；重碱密度为 1000-1200 /3，呈白色细小颗粒状。 国内纯碱企业的重质化率一般在 40%-60%，纯碱生产企业可根据市场情况调节。 青海纯碱企业的重质化率较高，可达 80%以上。也有少数联碱法企业的重质化率 为零，即完全不生产重碱。 轻重碱常用的转换方法有水合法和挤压法两种。水合法将轻碱加水结晶生成 一水合碳酸钠，再加热赶出结晶水，制得的重碱保留了结晶的形态。挤压法在两 辊之间通过高压将轻碱挤压成薄而硬的碱饼，然后破碎碱饼
3、筛选出最佳粒度，再 将过粗的颗粒重新破碎，过细的颗粒重返挤压，制得重碱。大宗商品市场纯碱标的为重碱。根据纯碱的交割基准，纯碱的基准交割品为 符合国标 II 类优等品规定的重质纯碱且无替代交割品。基准交割地为河北，湖北 为非基准交割地。交割基准价为基准交割品在基准交割地出库时的汽车板交货的 含税价格（含包装）。1.2. 我国纯碱产能产量全球第一，预计 2022 年产量整体变化不大中国纯碱产能、产量和消费量均为全球第一。国内市场产能利用率略低于国 际市场，出口贸易量占全球纯碱贸易量的 12%左右，出口仅作为阶段性调节国内 市场供需平衡的手段。2014 年，我国的纯碱产能达到了历史最高点 3160
4、万吨， 产量达 2590 万吨；截至 2021 年底，我国纯碱产能为 3215 万吨，产量为 2892 万 吨，产能利用率为 89.97%。国内纯碱进口量较少，2021 年纯碱进口量在 23 万吨 左右，对于纯碱供应的影响不大。国内纯碱产能主要集中于江苏、山东、青海以及河南。大型生产集团共有四 家：唐山三友集团，下辖唐山三友化工和青海五彩矿业；中国盐业集团，下辖安 徽红四方股份、昆山公司、吉兰泰盐化和青海昆仑碱业；河南金山化工集团，下 辖金大地化工、金天化有限公司和金山化工；内蒙古远兴能源股份，下辖河南中 源化学股份、桐柏海晶碱业和锡林郭勒盟苏尼特碱业三家天然碱子公司。当前新建纯碱产能被发改委
5、列为限制类项目，而天然碱不属于限制类范围， 未来纯碱新增产能将以天然碱为主。除天然碱项目外，其余新建纯碱产能均被划为限制类产业，新 建产线需经过发改委的严格审批，对于准入规模和能耗要求均有严格规定。对于能效在标杆水平特别是基准水平以下的企业，要引导改造升级、加 强技术攻关、促进集聚发展、加快淘汰落后产能。指南中明确到 2025 年纯碱 行业能效标杆水平以上产能比例 50%，基准水平以下产能基本清零，意味着 2025 年前纯碱行业超过 300 万吨产能面临退出风险。预计 2022 年实际产能下降 120 万吨，产量较去年上升 19 万吨。2022 年由于 连云港碱业 120 万吨退出，产能下降，
6、而新投产产能集中在 12 月，因此 2022 年 全年实际产能是下降了 120 万吨。但在目前高利润水平下，纯碱企业开工率高位 维持，预计全年产能利用率为 91.2%，产量 2910 万吨，较去年 2891 万吨环比上 升 19 万吨。1-4 月全国纯碱产量 959 万吨，同比下降 2.7%。1.3. 纯碱利润持续向好纯碱成本主要由原材料和燃料构成，其中氨碱法的原材料主要为原盐和石灰 石，联产法的原材料主要为液氨和原盐，燃料主要为煤炭，其他成本还包括电力 以及固定费用。以青海某氨碱企业为例，原盐、石灰石和煤炭占成本比重大致为 32.5%/9.4%/33% 。 联 碱 法 中 ， 原 盐 、 液
7、 氨 和 煤 炭 占 成 本 的 比 重 分 别 为 16.3%/45.3%/23%。天然碱法生产成本是三种方法中最低的，成本包含二氧化碳、 煤炭、天然碱矿采矿费用、矿产资源补偿费、生产添加催化剂、人工成本、设备 损耗、环保设施等一系列固定成本。2021 年天然碱法平均含税成本约 935 元/吨， 氨碱法平均含税成本 1730 元/吨，联碱法平均双吨含税成本 1940 元/吨（包含氯 化铵成本）。供需格局向好，纯碱利润高位维持。2021 年起纯碱利润经历了一次大幅的上涨，主要是由于地产竣工的高景气的推升了浮法玻璃的需求，进而使得浮法玻璃 的日熔不断提升，对纯碱的需求也在不断提升，纯碱价格不断上
8、涨，华北地区重 质纯碱主流价最高到达 3800 元/吨。2021 年下半年后于房企资金端出现问题，进 而影响了竣工以及玻璃需求。玻璃企业利润持续下滑，对高价碱有抵制心理，纯碱企业库存高涨，在2021年末开始持续降价，随后利润不断下滑。今年2月以来纯碱企业利润不断提升，联产企业利润已经超过去年高点，氨碱企业利润也提升至较高水平。利润提升最主要的原因在于纯碱价格上涨，而价格上涨的核心在于供需格局相对较好，下游浮法存在大量的刚需叠加光伏玻璃产线的大量投产。华北地区重质纯碱由年初的2500元/吨，上涨到6月份的3150元/吨，涨幅为26%。在当前低库存，且供需格局预期不断向好的情况下，我们预计今年纯碱
9、的高利润有望保持。2.纯碱需求：浮法玻璃刚需犹存，但光伏玻璃影响力边际增强2.1. 轻质纯碱需求稳定，重质纯碱需求增速明显轻质纯碱下游较为分散为日用玻璃、洗涤剂、食品等，整体变动不明。重碱 下游为平板玻璃，包括浮法玻璃和压延玻璃，前者主要用于地产建筑，后者主要 用于光伏行业。其中平板玻璃占纯碱整体需求的 52%，浮法玻璃占重碱需求的 78%， 压延玻璃占重碱需求的 19%。浮法玻璃由房地产行业决定，压延玻璃由光伏组件 行业决定，而平板玻璃的需求将引导玻璃厂增产或减产，进而影响到纯碱需求。由于平板玻璃行业生产具有连续性，短期内的重碱需求由玻璃产线的日熔量 决定，中长期的重碱需求由终端地产与光伏需
10、求决定。目前，对于纯碱需求影响 最大的是浮法玻璃，短期浮法玻璃日熔量处于高位水平，对纯碱刚需犹存。第二 大下游光伏压延玻璃投产迅速，日熔量快速增加，对纯碱需求的拉动作用增强。2.2. 浮法玻璃高日熔，对纯碱刚需仍存竣工周期推升了浮法玻璃需求，进而推升了浮法玻璃产能产量，最终拉动了 纯碱需求。根据新开工领先竣工 3 年来看，当前地产周期处于竣工周期中。自 2020 年下半年以来地产进入竣工周期中，玻璃在产产能迅速由 2020 年初的 4804 万吨 /年，增长到 2021 年 4984 万吨/年，并且 2021 年仍在持续增长，目前玻璃企业在 产产能已经高达 5137.05 万吨/年。处于近几年
11、内的高位水平，尽管当前浮法玻璃 的利润微薄，对于高价纯碱有所抵制。但是受制于其生产特性的特点，冷修成本 较高，轻易不会冷修，使得浮法玻璃对于纯碱的刚需支撑仍存。但值得注意的是 目前浮法玻璃库存高企，价格持续下跌，不排除大面积冷修，造成纯碱需求下降 的可能。2.3. 光伏玻璃产线投产积极，对纯碱需求边际拉动明显由于政策对光伏玻璃产能的放开，以及光伏行业的高速发展，光伏玻璃进入 到了一个产能爆发的时期。2021 年初正式放开压延玻璃产能后，光伏玻璃日熔量 由年初的 29320T/D，在年末上升至 42630T/D，产能提升 45%。并且光伏玻璃听证 会涉及产能已经高达 27.6 万吨/日（包含已投
12、产光伏玻璃产线）。 根据本篇文章光伏玻璃供给端的分析，若听证会涉及的 2022 年产能完全投 放，整体光伏玻璃行业产能将高达 9.81 万吨/天，较 2022 年初增加 5.55 万吨/ 天，增幅高达 130%。2.4. 海外能源价格走高，纯碱出口相对积极我国出口纯碱大多是轻碱，出口地区以亚洲为主，占国内出口比重为 56%， 其中东南亚占比最高，约占国内出口比重的 32%。根据海关总署数据，国内纯碱 出口总量在 2017-2021 年间分别为 152/138/144/138/75 万吨，其中 2021 年出口 大幅下降主要原因在于国内供需紧张，价格高企，对比起来出口没有价格优势， 加之出口海运
13、费上升，企业出口意愿有所下降。今年纯碱出口积极的主要原因在于海外能源价格的大涨。一方面，氨碱法和联碱法的生产需要用到天然气和煤炭作燃料，而这两种能源的价格在今年都经历 了较大幅度的上涨，纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价格 5 月 20 号报价 436 美元/吨， 较年初 175 美元/吨，上涨 149%。欧洲和东北亚天然气在一季度也经历了较大的 涨幅，欧洲天然气最大涨幅接近 200%，目前价格有所回落，较年初仅有 11%的涨 幅，东北亚天然气价格较年初下跌 28%。美国天然气较年初 3.76 USD/MMBTU，上 涨了 133.24%。另一方面，海外燃料价格的高企推升了运费，美国和土耳其这两
14、 个纯碱出口大国，出口到亚洲的成本有所上升。正是这两个因素，海外纯碱成本 和运费均上升。根据印度最大纯碱生产商 GHCL 官网信息，其公司 4 月份轻质纯 碱报价 40120 卢比/吨，重质纯碱报价 41300 卢比/吨，折合人民币大致在 3447 元 /吨和 3557 元/吨，高于目前国内华北地区主流价格 3050 元/吨和 3150 元/吨。考虑到一方面目前国内纯碱价格逐渐提高，海内外价差缩窄，另一方面海外 能源价格存在很大的不确定性，我们对纯碱出口持中性的态度，推算今年纯碱出 口应该会维持在 140 万吨左右，恢复到前几年的正常水平。3.纯碱供需平衡：2022年相对处于紧平衡，2023年
15、和2026年经历两次过剩3.1. 2022 年供需相对偏紧供给端产能投放和退出较为明确，变动不大。纯碱今年的的供需平衡的焦点 在于，第一，地产端能否在下半年企稳带动浮法玻璃需求恢复，第二，光伏玻璃 是否能全部投产。对于第一点我们做了两种假设，首先乐观情况是地产端下半年 成功企稳回暖，带动浮法玻璃需求回升，进而玻璃产能不减反增。悲观情况下是 地产端迟迟不能修复，在高库存压制，以及价格跌破成本持续亏损后，浮法玻璃 行业选择大面积冷修，假设冷修 1 万吨/天的产能。对于第二点，光伏玻璃能否全 部投产，乐观的假设下听证会统计光伏玻璃全部投产，年末产能达 9.81 万吨/天， 悲观的假设下，年末产能仅达
16、 7 万吨/天。因此在乐观与悲观的两种假设下，纯碱的供需平衡如下：在乐观地产和乐观 光伏预期下，2022 年纯碱总需求为 3063 万吨，总供应为 2945 万吨，整体供需缺 口为 117 万吨。而在悲观地产悲观光伏预期下，总需求为 2968 万吨，供需缺口为 23 万吨。在最悲观的情形下，纯碱尚有一定的供需缺口，因此我们认为 2022 年 全年的供需处于相对偏紧的状态，结构上来看三季度 7、8、9 月是供需相对最紧 的时期，关注纯碱 09 合约的结构性行情。2022 年或是纯碱供需格局最好的时期，供需处于相对偏紧的状态。一方面大 量的天然碱产能最早在 2023 年 5 月份才能投产，氨碱联碱
17、新建产能受限，供给 端增量较少，另一方面，需求端光伏行业处于高速发展，光伏玻璃处于抢占赛道时期，投产较为积极；浮法端也处于地产下行前最后的竣工周期中，浮法的高日 熔后续将逐渐降低。根据供需平衡分析，在光伏投产能够按照听证会统计产能投 放的情况下，无论地产是乐观还是悲观，整体纯碱供需都处于偏紧甚至供应出现 缺口的情况。而在乐观地产悲观光伏的假设中，纯碱供需也处于紧平衡状态中。 只有当地产和光伏同时出现悲观假设纯碱的供需才相对宽松一些。因此，我们判 断今年纯碱整体将处于供需相对偏紧的平衡状态中，需求旺盛对纯碱的价格形成 一定支撑。3.2. 2023-2030年供需平衡分析：2023年过剩后转向平衡
18、，2026年再次过剩后2030年转平衡供应端按照投产计划推演，重碱需求浮法端，由于地产逐渐步入下行曲线， 自 2023 年起浮法日熔我们按照每年下降 2%，光伏端玻璃产量由本篇文章光伏玻 璃端推演，轻碱需求变动主要由碳酸锂的增长决定，由于目前碳酸锂产量较低， 我们假设碳酸锂产量每年增长速度为 20%，一吨碳酸锂消耗两吨轻碱。对于进出 口方面，我们认为在国内天然碱产能投放后，出口会以 3%的增速增长，同时进口 以每年-5%的增速下降。纯碱产能利用率大致在 85-90%区间，我们假设为 87%。根据 2021-2030 纯碱供需分析，我们认为 2023 年远兴能源天然碱产能投放 后，纯碱行业将两次次进入过剩时期，推算 2023/2026/2030 年的纯碱产量分别 为 3214/3614/3614 万吨，纯碱需求分别为 3135/3266/3547 万吨，供需盈余分别 为 112/377/90 万吨。因此，纯碱行业未来将在 23 年和 26 年分别经历两次过剩， 过剩后在出口增加，进口降低，以及光伏玻璃的发展下，逐渐趋于平衡状态。 预计光伏玻璃在纯碱消费中的占比将从 2021 年的 9.5%提升至 2025 年的 16.5%、2030 年的 17.9%，光伏对于纯碱定价的边际影响力增强。