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1、2022年私募股权行业竞争格局分析1. 集中度持续提升，原因是头部机构的高品牌辨识度深入人心私募股权基金行业集中度持续提升。根据在中基协备案的数据显示，50 亿规模以上的私 募股权基金管理人管理规模从 2017 年的 55.2%提升至 2020 年的 60.4%，10 亿规模以上的 管理人管理规模从 2017 年的 82.8%提升至 2020 年的 85.2%，行业集中度持续提升。图：不同管理规模的管理人分布，按规模我们认为私募股权基金的真实集中度将更高，原因是同一机构常设多个基金管理人主体。 例如，清科研究中心数据显示，IDG 资本至少下设 13 家基金管理人，其中 5 家基金管理 人的规模
2、在百亿以上。如果以投资机构为主体统计，我们判断，私募股权基金行业集中 度将更高。集中度的不断提升源于头部机构的品牌辨识度已深入人心，品牌辨识度的形成依赖于其 先发优势、投资实力和投后管理能力。三十年大浪淘沙，进入市场较早的机构能够依靠 其历史业绩的展现获得更良好的口碑；投资实力是获取投资人信赖的核心，强大的投资 实力是品牌辨识度建立的关键；创投管理人的重要意义在于与企业共同成长，优异的投 后管理能力在企业家中形成的口碑也是品牌辨识度建立的核心因素。1）品牌辨识度需要长期积累，进入市场早是必要条件。由于私募股权基金投资回报期较 长，成立时间较短的机构因项目未进入退出期，没有历史业绩参考，只有进入
3、市场较早 的机构才有机会通过其历史业绩的展现而获得更好的口碑。2）三十年大浪淘沙，投资实力强大的机构才能形成品牌辨识度。投资实力是获取投资者 信赖的核心因素，只有在长期投资过程中成功经历周期考验，依然保持稳健投资收益率 的机构才能真正建立自身的品牌辨识度。2001 年至今，股权投资市场格局发生了巨大变化，2001 年上榜的机构到 2020 年榜单中 仅剩 21 家。“潮水退去方知谁在裸泳”，众多机构因市场环境变化、投资竞争加剧被淘汰 出局，只有真正依赖扎实的投研基础获取超额收益的机构才是真正投资实力的展现。这 些投资实力强的头部机构投资不依赖于某段特殊时期的行业红利，投资领域涵盖各个阶 段和各
4、个行业（而非仅投资某热门赛道）。3）投后管理能力是头部机构在企业家中形成口口相传口碑的关键，也是建立品牌辨识度 的重要手段。创投管理者的不仅在为企业家提供创业资金，更为重要的是涵盖被投企业 的生命周期，与企业家和被投企业共同成长。头部创投牌机构品牌辨识度的形成过程中， 成功企业家的口口相传至关重要。未来，以“商业评估+投后增值”形式与企业共成长的 商业逻辑将取代过往“快速投资+资本市场套利”的方式，拥有优秀的投后管理能力的创 投基金管理人将更受青睐，品牌辨识度将得到持续提升。2. 头部平台品牌辨识度这一核心竞争力未来将持续强化强大的品牌辨识度已经成为私募股权管理机构的核心竞争力，未来这一优势将
5、持续强化。 高品牌辨识度的机构能够在募资端的资金来源、资产端的优质项目获取能力、投资端的 胜出概率上获取巨大优势。拥有更强品牌辨识度的头部机构在募资端能够获取更多优质资金。1）政府引导基金、市 场化母基金等 LP 筛选子基金管理机构考虑的首要因素即具有良好的投资业绩和品牌知名 度。2）保险资金方面，监管对于私募股权基金管理人的适当性要求从严执行。自 2010 年正式开放保险资金参与股权投资基金开始，对基金管理机构的要求如注册资本不低于 1 亿元，管理资产余额不低于 30 亿元等要求一直未改变。根据中国保险资产管理业协会 2021 年保险资金投资的私募股权投资基金管理人评价结果，A 类名单中，管
6、理规模在 100 亿以上的机构占比达 60%。图：市场化母基金筛选子基金管理机构要素拥有更强品牌辨识度的私募机构能够获取更为优质的项目。在私募一级市场，投资是相 互选择的过程，资金在遴选优质项目的同时，优质项目也在同时头部机构靠拢。投中数 据显示，2021 年上半年，占比 9%的头部机构为 51%的企业提供了 53%的资金支持。原因 在于，被投企业不仅需要长期资金的支持，还需要人才、技术、品牌建设、运营管理、 产业资源等全方位的创新要素支持。一方面，已经形成品牌辨识度的头部机构在长期发 展中已经具备了各方面的管理经验以及各行业的产业资源，能够直接给被投企业提供配 套资源支持。另一方面，高品牌辨识度机构的投资对被投资企业本身就是一种品牌背书， 可以间接为企业吸引人才、获得客户的肯定，提高企业价值。沿产业链进行投资，投资胜出概率更高。初创企业存在的问题有二，一是面向上游缺乏 议价权，导致成本高企；二是销售渠道有限，产品销路不畅。头部私募股权机构在同一产业链中进行长期投资，积累下了与大量企业的关系，可以帮助被投企业对接优质的供 应商和客户资源。通过建立研发联盟、产业链联盟、市场合作联盟等方式，帮助被投企 业扩产降本，提升投资胜出概率。