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1、2022年新澳股份（603889）研究报告1.新澳股份：全球毛纺领先企业全球毛纺领先企业，羊毛精纺纱线产业链全覆盖，2020 年拓展粗纺羊绒纱线业务，开辟第二增长曲线新澳股份成立于1992年，主营业务为羊绒、羊毛纱线以及中间产品羊毛毛条的研发、生产和 销售，目前已经形成了羊毛加工、毛条制条、改性处理（以上由子公司新中和羊毛承担）、 纺纱（上市公司承担）、染整精加工（子公司厚源纺织承担）于一体的纺纱产业链；为扩展 业务空间，公司2019年以来先后设立宁夏新澳羊绒（持股70%）、收购英国邓肯，开拓粗纺 羊绒纱线业务。实控人穿透后持有31%股份，核心管理层有持股公司董事长沈建华通过浙江新澳实业持股1
2、6.7%，直接持股14.5%，穿透后持有公司31.2%股份， 为实际控股人。公司曾于2015年10月实施股权激励计划，激励对象为董事、高管人员、核心 技术及中层管理人员共23人，目前公司主要董事及高管均持有公司股份。2021年受益于新冠疫情后需求复苏、订单从东南亚回流、 羊绒业务开拓、羊毛涨价，公司收入、业绩明显改善2021Q1-3，公司收入、业绩分别为27.1亿元（+57%）、2.6亿元（+149%），毛利率、净利率 为19.2%（+4.9pct）、10.0%（+3.8pct），一方面由于新冠疫情后终端消费复苏叠加海外疫 情导致订单从东南亚回流，毛纺行业景气度提升，原材料羊毛价格开启上行周期
3、，公司订单 饱和，量价齐升；另一方面，公司2020年开拓羊绒纱线业务，2021年开始放量，2021H1公司 毛精纺纱线、羊绒纱线业务收入分别为11.5亿元（+63.5%）、4.0亿元（2020年全年收入为 2.0亿元）。 根据业绩快报，公司2021年实现收入、业绩分别为34.7亿元（+52.7%），2.9亿元（+93.5%）， 处于历史最好水平。公司发挥产品+服务配套优势，实现生产快速响应公司在制造端具备优势，一方面服务范围广，能够为客户提供从羊毛到纱线的个性化定制 服务，另一方面响应速度快（预计快反订单交货时间为10-15天），满足客户小批量、多品 种、快翻新的灵活应变需求，并提供全流程现场
4、技术支持服务。目前公司精纺纱线客户主 要为全球中高端品牌服装商及生产商。“以产促销”销售变革效果明显，带动21年销量大幅增长公司2021年起推动“以产促销”模式，销售上加强团队激励考核，全面参与多层次市场竞争， 生产上充分发挥现有产能规模优势，2021年公司毛精纺纱线产能利用率和产销率均保持高位， 产销量创历史同期新高水平，预计2021年粗纺业务销量增长30%左右。 此外，公司大力开发内贸高端批发客户、区域市场品牌以及电商客户，并在美国、英国、法 国、德国、日韩、北欧等市场当地设立办事处，并聘请专业团队进行市场开拓。2.羊毛消费场景拓展，新澳股份排名靠前羊毛产品具备悠久的历史传统，目前澳大利亚
5、为主要 羊毛生产国、中国为主要加工国羊毛是人类纺织历史中最早使用的天然纤维之一，羊毛制品具有舒适亲肤、吸湿性强、保暖 性好等优点，15世纪在欧洲（英国等）拥有较强的消费传统；20世纪初，澳大利亚羊毛贸易 迅速发展，成为全球最大的羊毛出口国（羊毛产量占全球50%）；2010年，随着中国的毛纺 行业发展，中国已经成为全球第二大羊毛生产国、第一大羊毛加工国（毛纺纱线产能全球占 比25%）和消费国（消费全球占比23%）。碳中和背景下，头部服装品牌向可再生、可降解面料靠拢随着环保可持续、可再生、低碳等理念在服饰消费中兴起，服饰品牌积极响应ESG要求，提出 了将在2025-2030年前使用完全可再生材料的
6、时间表，其中Puma、H&M等将可持续羊毛作为重要 的选择。羊毛混纺纱线在环保、功能性等方面具备差异化优势，应用场景正逐步开拓，使用品牌包括Allbirds、LULU等鉴于羊毛、羊绒产品在可持续、面料功能方面的优势，及消费者、尤其是白领消费群体对 于环保、可持续、功能性服饰的追求，越来越多服饰品牌将羊毛、羊绒作为其鞋服纤维原 料的首选，推动毛纺产品在鞋面、运动服、休闲服、羽绒服运用场景进行开拓。使用品牌 包括Allbirds、Lululemon、Patagonia、Woolrich等。2021年至今，海外羊毛产品消费复苏，美国、欧盟等 主要消费国保持明显趋势2021年至今，全球范围内毛纺主要消
7、费市场呈恢复态势： 1）美国：根据美国经济分析局（BEA），2021年美国进口羊毛服装、家居用品金额为21.5 亿美元，同比+24%； 2）欧盟：根据海关总署统计，2021年欧盟从中国进口毛衫成衣（含非羊毛产品，如套头衫） 产品为43.9亿美元，较2019年增长8.9%，较2020年增长20%+；从中间产品角度开看，欧盟 从中国进口的羊毛、纱线及制品金额4.1亿欧元，同比+25%。 3）日本：毛纺市场相对低迷，根据中国毛纺织行业协会数据，2021年M1-11，日本进口毛 纺产品总计12亿美元，同比减少13%。国内疫情后品质消费需求提升，年轻群体逐步成为线上 羊毛产品消费主力疫情后，品质消费需求
8、扩展至服饰领域，羊毛服饰 依靠高端性能和体验，消费客群、市场规模不断提 升，根据第一财经商业数据中心联合THE WOOLMARK COMPANY、天猫共同发布2021羊毛材质消费趋势 洞察，可以看到： 1）2021年，天猫羊毛服饰品类消费人数、客单价、 消费频次均有所提升，同比+13%、+7%、+5%； 2）天猫平台中，85后、90后、95后、00后已经成 为羊毛服饰消费主力群体，其中95后、00后消费人 数增速领先。美丽诺羊毛产品优势明显，具备舒适亲肤、吸汗透气 和功能性三大特性悦己消费理念下，消费者追求舒适亲肤、 透气、具备功能性的穿着体验，而来自澳 大利亚的美丽诺羊毛凭借出色性能，满足
9、消费者的舒适亲肤、吸汗透气、功能性的 多元穿衣需求。 2021年在天猫平台，美丽诺羊毛消费增长 率为74%，超过整体羊毛产品增速的23%。供给端，国内羊毛纱线年产量维持20万吨，行业持续出清总量角度，国内毛纺纱线年产量约20万吨，短期来看产量开始回暖。2018-2019年，由于国内 下游毛纺产品产能向海外转移、中美贸易摩擦，国内毛纺纱线产量保持双位数下滑。2020年 下半年及2021年，由于疫情后服饰需求恢复，海外疫情下东南亚订单流入国内导致毛纺纱出 口增长（2021年精梳羊毛纱线出口金额同比+19%），2021年国内毛纺纱线产量增速为6%。国内格局来看，行业相对分散，供给端逐渐出清。目前毛精
10、纺行业头部企业新澳股份2020年 纱线产量约1万吨，占比全国总产量的5%，随着中小企业的出清，行业集中度有所提升。根据 中国纺织工业发展报告，2015年以来随着毛纺行业需求下行、国内环保等政策加强，行业平 均净利率从5%下滑至2%，国内毛纺织及染整加工企业数量从1100家减少至900家左右，亏损企 业数量有所提升，行业处于出清阶段。中国在全球毛纺加工生产环节占据重要地位，占比约30%中国是全球最大的羊毛产品加工生产国，目 前国内精纺纱线产能约20万吨，占全球份额 约30%（全球约50-60万吨产能）。 2021年以来，随国际毛纺消费恢复，中国毛 纺产品在主要消费市场占比有所上升， 2021Q1
11、-3,中国占美国、日本、欧盟的毛纺进 口市场份额为25%、39%、32%，较2020年均有 所提升。全球毛纺头部企业集中于欧洲，新澳股份排名靠前总体来看，全球毛纺头部企业包括扬子纱线（德国南毛集团旗下企业）、新澳股份、意 大利的ZEGNA BARUFFA，从产能角度，新澳股份仅次于扬子纺纱。3.新澳股份精纺业务收入、盈利提升有支撑量方面：公司通过运动羊毛、可持续羊毛产品开打空间，有望通过技改增效、外协满足生产需求公司发挥羊毛在环保可持续、功能性、时尚性等方面优势，打破针织衫等传统品类局限，拓 宽羊毛产品在内衣、毛袜、鞋面、运动及户外服饰、家纺用品等领域的应用。公司开发了运 动羊毛产品（销售占比
12、预计近20%，具备柔软、透气、良好弹力和恢复性，覆盖瑜伽、跑步、 滑雪、骑行、徒步等场景）、功能性羊毛产品（抑菌防护等功能）、可持续发展羊毛产品 （100%可生物降解、可再生的天然活性纤维）。2021年，公司整体产量已经达到满产状态 （预计产量1.3万吨，同比+30%），而新建 产能预计将在2024年投产，2022-23年，我 们预计公司将通过技改增效、外协生产等模 式保障供应，产能年复合增速预计保持10%。 2024年，公司60000锭高档精纺纱生态纱项 目（二期）将开始投产，预计新增精纺产能 30000锭（约3000吨），到2024年公司精纺 产能有望达到2.0吨。疫情影响逐步消退，羊毛价
13、格恢已复至过去13年中枢目前，澳大利亚羊毛价格指数处于1300-1500澳元/公斤，为过去13年中枢水平，截至2022年3 月17日，澳大利亚羊毛价格指数1,408澳分/公斤，同比+20%，处于2015年以来的50%的分位数。 中短期，毛精纺纱线需求仍处于疫情后的恢复阶段，供给端由于降水等有利因素，预计 2021/2022年度澳大利亚（国内羊毛主要进口国，占进口量70%左右）羊毛产能增长8%； 长期，由于2017年以来澳大利亚绵羊存量逐步减少，在羊毛精纺纱线受益于环保可持续、功 能性、时尚性而渗透率提升的背景下，当下价格具备坚实的支撑。中短期，疫情后消费复苏持续（2022年初以来羊毛制品 出口
14、金额同比+29%），推动羊毛价格上移2022年初以来，以羊毛为主要原料的产品出口呈现较快增长，出口额同比增速达到29%。其中： 毛织物及羊毛条出口呈现快速增长，2022年M1-2，毛织物（围巾、头巾、披巾等）出口881万 米，同比增长97.5%，出口金额合计6252万美元，同比增长108.5%；羊毛条出口7162吨，同比 增长52.3%，出口金额合计4958万美元，同比增长53.9%。 毛纱线出口继续保持增长，同期出口5402吨，同比增长28%，出口金额合计1.9亿美元，同比 增长49.9%。盈利方面成本加成模式下，公司毛利率变动与原材料 羊毛价格的环比波动匹配，周期性相对较弱公司作为纱线加工
15、企业，主要定价策略为成本加成法，即定价=原料+纺工费+利润。不同客户 定价周期存在差异，公司与战略合作客户（一般为品牌客户，收入占比约50%）采用长期协议 定价模式，价格提前半年至一年确定，受原材料价格波动影响较小；其余为短期订单，这一部 分订单由于定价周期较短（一个季度以内，主要由于从下单到发货的生产周期约70-90天）， 价格受原材料羊毛价格波动更敏感，公司毛利率波动主要来自于这部分订单影响。羊毛价格上升周期中，公司享受相对低价 库存，毛利率有所改善由于短期订单提前约一个月定价，因此当前季度羊毛原材料的变动将反应在下一季度定价。 羊毛价格环比上行阶段，公司毛条、精纺业务均享受到一定相对低价
16、库存收益，正常情况公司 产成品纱线库存约1个月、原材料羊毛库存约2个月；相反，在羊毛价格环比下行阶段，公司则 承担相对高价库存损失，因此毛利率环比下行。4.新澳股份粗纺板块形成第二增长曲线，产能爬坡增长可期羊绒是产自山羊毛的稀缺天然纤维，羊绒及制品为服装 材料中最高价产品（是羊毛纱线价格的5倍+）羊绒（Cashmere）是生长在山羊外表皮层，掩在山羊粗毛根部的一层薄薄的细绒，其生长 和脱落根据光照时间的长短，日照时间减少（秋分）时长出，抵御风寒，日照时间增加 （春分）后脱落。性能方面，山羊绒直径比细羊毛还要细，平均细度多在1416um（美丽 诺羊毛直径一般在20um以下），保暖性、吸湿性由于绵
17、羊毛。产量方面，由于一只山羊年产无毛绒约75克左右（一只绵羊年产毛约4.8kg），因此全球产 量非常稀缺，被称作“软黄金”。价格方面，羊绒、羊绒纱线单价均超过6、10万美元/吨， 是羊毛纱线价格的5倍以上。消费方面，羊绒产品主要供给全球奢侈品牌、高端服饰，包括 羊绒衫、风衣外套、西服制服等，中国每年向全球出口3000吨羊绒，供给全球消费。全球羊绒年产量约2.5万吨，其中60%产自中国（约1.5 万吨，集中于北部和西部地区）羊绒产自山羊，全球羊绒年产量约2.5万吨，中 国、蒙古的羊绒产量占比约60%、20%，为羊绒主 要供应国。 2020年，中国羊绒产量为1.5万吨，同比+2%， 2018年以来
18、保持相对平稳。内蒙古是我国羊绒的 主要供应地区，2020年产量为0.7万吨，占全国 供应的一半以上，此外陕西、山西、新疆、西 藏、河北、宁夏等西部、北部地区是羊绒的主要 产地。短期，羊绒价格仍处修复阶段（未达到疫情前水平）， 羊绒条、羊绒纱线价格处于高位水平羊绒价格稳步回升，2022年2月后略有波动。根 据清河羊绒指数（清河县为全国最大的羊绒集 散&加工地，生产加工山羊绒占全国总产量的 50%以上，绵羊绒占90%以上），受疫情影响， 羊绒价格从2020年1月开始迅速下降，降至5月 最低点75后逐步回升，2022年2月为92（19年12 月为102）。 羊绒条及羊绒纱价格波动相对较小，2021年
19、以 来持续提升，目前均处于高位。22年2月羊绒条 价格较19年12月增长11%，羊绒纱增长3%。展望未来，看好公司羊绒板块产能爬坡、自主单占比提升羊绒业务收入端增长：产能方面，公司新澳羊绒子公司整体羊绒纱线产能约为2500吨（35 台 套粗纺羊绒纱生产线、6 台套精纺羊绒纱生产线），预计2021年销量超过1000吨，产能利用 率仍有爬坡空间；客户开拓方面，一方面，公司基于原有精纺客户，开拓其粗纺羊绒业务， 另一方面，通过邓肯子公司提高公司在全球羊绒纺纱市场的整体知名度和客群定位（尤其是 欧洲市场）。盈利端提升：价格方面，2022年以来，羊绒原材料价格总体向上，推动羊绒纱线价格提升 （2022年M1-2羊绒纱线出口价格同比+13%）；业务模式方面，预计2020年70%为相对低毛利的 加工订单，2021年经销订单（以公司品牌发货）占比提升至60%以上，未来仍有进一步提升空 间。