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1、2022年调味品行业发展现状及细分产业研究1. 调味品行业：大众餐饮放量+居民结构升级，行业处于上升期1.1. 生意本质：味觉记忆绵长，调味品行业长青调味品具备刚需特性，低销售费用率造就行业高利润水平。调味品通过调配组合咸、 酸、甜、苦、辣等基本味道，使其形成独特的味觉记忆并具备成瘾性，成为日常生活中 的刚需产品。对比乳制品、饮料、休闲零食等快消品，调味品的消费频次更低但复购率更高、生命周期更长，使得调味品的口味和品质成为核心竞争要素。以海天味业为例， 销售费用率约为其他食饮饮料子行业龙头平均的 40%，而毛利率却高出平均约 6%-7%。相较于内资企业，外资企业的进入壁垒高。中国人对调味品的味
2、觉记忆具有家庭情 感联系的特色，国内多年累积的生产工艺及口味配方使得外资品牌无法像收购啤酒等企 业快速打入调味品市场。同时外资品牌多以现代渠道为主，而我国调味品行业以传统渠 道为主，叠加内资品牌的地域性优势，目前调味品子赛道中仅鸡精业务外资有所渗透和 发展。总体来看，天然的市场结构差异使外资难以在产品口味和渠道流通上进行市场操 作。行业标准趋严，费用成本加压小厂份额。国家近年加快出台食品安全相关的政策法 规，各项管理条例日益完善，2018 年国家卫健委对酱油、食醋、复合调味料等品类均划 分了详细的国家标准，政策趋严将利好龙头企业加速取代以低质低价为主的中小企业市 场份额。另外，疫情影响下龙头企
3、业加大各项促销费用投入拉动动销，加之 2021 年原 材料成本上涨，中小厂商在双重压力下面临生存困难，行业集中度有望进一步提升。1.2. 行业规模：3000 亿大市场，量价齐升延续增长调味品行业量价齐升，需求端稳定增长。2011-2020 年调味品行业零售渠道 CAGR 为 9.6%，其中量/价分别贡献 6%/4%，2020 年调味品零售渠道规模为 1450 亿元，按零售渠 道占比 30%且从出厂到零售端 45%加价率换算，出厂口径规模为 3300 亿元。行业需求稳 定，预计未来 3-5 年行业每年仍有 10%左右的增长，主要来源于餐饮端大众餐饮放量和 居民端消费结构升级两大路径。增长路径一：
4、餐饮行业景气度高，外卖与连锁化驱动餐饮稳定增长。从调味品渠道 结构来看，餐饮渠道占比高达 56%。2011-2020 年餐饮零售规模 CAGR 为 7.5%，其中大众 餐饮的翻台率高、客流量大，对具有高标准化特征的调味品需求也更加稳定。另外，我 国外卖行业零售规模由 2011 年 217 亿元飞速增至 2020 年 6646 亿元，9 年 CAGR 为 46.3%，预计在外卖及大众餐饮的驱动下将为调味品行业贡献稳定的需求增量。增长路径二：居民端消费升级，人均消费水平仍存较大提升空间。2019 年我国人均 调味品消费量和消费额分别为 4.7kg/人和 13.6 美元/人，但对标海外仍有较大提升空
5、间， 随着 80、90 后逐步替代 60、70 后成为掌控家庭厨房用品采购权的主体，各企业不断推 出具备健康化、功能化属性的高端产品，迎合未来主力消费群体需求。2009-2020 年调 味品 CPI 与食品 CPI 变化趋势基本一致，但由于调味品抗通胀属性强，因此其波动较食 品 CPI 相对平缓，预计食品行业整体均价的上行将带动调味品行业实现价增。调味品行业提价周期平均约为 3 年。近年来调味品行业呈现稳定的提价周期。以中 炬高新为例，中炬高新在 2008-2021 年期间共提价 6 次，平均提价周期约为 3 年，平均 提价幅度为 5-10%。稳定的提价周期不仅有助于企业缓解原材料成本上涨的压
6、力，而且 能稳固经销商系统和提升经销商盈利能力，从而提高调味品行业中企业的整体盈利能力。2. 酱油行业：量增转至价增，行业集中度提升空间大2.1. 行业规模：600 亿市场，产量见顶，价增为主酱油为第一大子行业，行业规模稳步增长。调味品行业品类众多，其中酱油子行业 占比 36%，处于结构升级阶段，仍在成长期。酱油行业 2015-2019 年出厂规模 CAGR 为 5.1%，2019 年出厂规模为 551 亿元，预计 2020-2022 年 CAGR 为 6.0%，2022 年出厂规模 将达 637 亿元。行业现已完成阶段性产能扩张，头部企业挤压小品牌份额的扩张趋势明 显，预计未来行业将以价增驱
7、动为主。酱油行业产量见顶，未来将以价增驱动为主。产量：2019 年酱油行业产量为 1101 万吨，增速趋缓，预计 2020-2022 年产量 CAGR 为 0.5%。据中国调味品协会统计， 2015-2019 年百强酱油企业产量 CAGR 为 10.2%（同期行业增速为 3.0%），供给端集中度 得到快速提升；吨价：2021 年底迎来行业性提价，预计 2020-2022 年酱油行业吨价 CAGR 为 5.5%。据中国调味品协会统计，2016-2019 年百强酱油企业吨价 CAGR 为 5.4% （行业同期增速为 2.8%），未来百强酱油企业的吨价提升有望加速。2.2. 竞争格局：一超多强，行业
8、集中度提升空间大酱油行业一超多强，集中度仍存较大提升空间。我国酱油行业第一梯队为超 100 亿 体量的海天，稳居龙头地位；第二梯队共 7 家，酱油/调味品收入规模为 10-30 亿，为 行业中坚力量；第三梯队约 10 家，酱油/调味品收入规模为 1-10 亿元，多为强势区域 品牌；第四梯队为小厂及小作坊。对标日本，其 CR3（龟甲万、山字牌、正田）达 52%， 而我国 CR3（海天、李锦记、中炬高新）仅 33%，未来随着头部企业渠道下沉和产能扩 张，小厂将逐步出清，行业集中度仍有较大提升空间。区域品牌谋求全国化发展，带动高鲜酱油持续放量。区域：2021 年我国酱油制造 企业多集中于山东、广东、四川，该地区竞争最为激烈，相较于大多区域性强势的调味 品企业，海天是唯一一家实现全国化的厂家；产品：据中国产业信息网统计，2018 年 生抽/老抽+高鲜酱油市场占比达 60%，主要竞争参与者为海天及行业第二梯队企业，基 本处于存量竞争阶段，厨邦、李锦记偏中高端，千禾偏高端，海天中低高端全线布局。