2022年计算机行业分析.docx

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1、2022年计算机行业分析一、中报业绩：行业收入增速承压，头部公司呈现更好的抗周期性（一）行业整体：收入增速下滑，归母及扣非净利润负增长1.成长性（1） 收入增速 中位数法： 2022上半年行业收入增速中位数为5.05%，较去年同期的28.97%下降23.9个百分点。 2022年上半年的行业收入增速由2021年上半年的高增长有较大回落，但仍高于2020 年上半年的增速。从分布上来看，收入增速大于50%的公司数量占比，由21H1的 24.43%下降至4.55%；收入下滑的公司数量占比，由21H1的13.07%上升至43.18%。 我们认为，影响了行业内公司的业务开展和项目验收，对行业内公司上半年业

2、 绩表现产生的重要影响。 整体法（110家）： 2022年上半年行业收入规模为3317亿元，同比增长3.82%，增速下滑16.4个百分点。（2）归母净利润增速 中位数法： 2022年上半年行业归母净利润增速中位数为-19.21%，较去年同期的21.04%下滑 40.25个百分点。净利润增速超过50%的公司数量占比，由21H1的35.80%，减少至 9.66%；38.07%的公司归母净利润实现增长，占比较去年同期减少31.25百分点。整 体来看，因为计算机行业的成本费用主要在人工，较刚性，在收入下滑的情况下， 利润下滑更为显著。 整体法（110家）： 2022年上半年行业归母净利润规模71亿元，

3、同比增速为-32.73%，增速较去年同期 下降59.59个百分点。（3）扣非归母净利润增速 中位数法： 2022年上半年扣非归母净利润增速中位数由去年同期的20.07%下降至当前的 -21.74%，降低41.81个百分点。扣非归母净利润增速超50%的公司数量占比，由21H1 的31.43%，降至11.43%；扣非归母净利润实现增长的公司数量占比由去年同期的 68.57%下滑至38.86%。 整体法（110家）： 2022年上半年行业扣非归母净利润规模为54亿元，同比增速为-27.90%，增速下滑 70.39个百分点。（4）单季度变化从2022Q2单季数据来看（收购并表的确认时点对单季度业绩影响

4、更大，整体法的意 义有限，故采用中位数法），主要业绩指标增速均有所下降： 行业营业总收入增速中位数为0.45%，同比下滑20.61个百分点，环比下滑9.55 个百分点； 归母净利润增速中位数-13.99%，同比下滑15.06个百分点，环比下滑1.33个百 分点； 扣非归母净利润增速中位数-15.55%，同比下滑13.36个百分点，环比增长0.78 个百分点。（5）总结：从收入增速/归母净利润增速/扣非归母净利润增速三个指标来看，上半年由于影 响，各项指标均有下降，由于计算机行业成本费用主要在于人工，较刚性，收入下 滑情况下，利润端的降幅更为显著。 单季度来看，22Q2由于影响收入增速下滑，与2

5、1Q2的高增长形成反差，21Q2 的高增长又与20Q2下的低基数有关。2.盈利能力（1）毛利率行业毛利率中位数为38.62%，较去年同期下滑1.64个百分点。行业毛利率平均值从 去年的42.23%下降到今年的40.27%。 行业毛利率虽有小幅下滑，但整体仍较稳定。（2）净利润率行业净利润率中位数为2.10%，较去年同期下滑3.23个百分点。平均值-4.75%，比 去年同期下降7.92个百分点。3.费用率（1）期间费用率综合费用率上升2.90个百分点：销售费用率中位数总体较去年同期上升0.38个百分 点，管理费用率（含研发费用）中位数上升2.65个百分点，财务费用率中位数降低 0.14个百分点。

6、总的来说，综合费用率较去年有一定增加，主因是计算机行业的费 用主要以人员薪资为主，支出相对刚性。（2）研发支出 研发支出同比增速： a. 中位数法：行业研发支出中位数为1.1亿元。研发支出增速中位数为13.74%， 同比下滑7.80个百分点，较当期收入增速中位数高8.69个百分点。b. 整体法：整体研发支出规模295.6亿元，同比增速为9.50%，同比下滑10.40个 百分点，高于整体法下收入增速5.68个百分点。 研发支出占营业收入比重： a. 中位数法：研发支出占营业总收入为16.31%，较去年提升2.31个百分点，近5 年呈现持续上升态势。 b. 整体法：研发支出在营业总收入的比重为8.

7、91%，同比提升0.46个百分点，近5 年来研发支出比重稳定增长。 整体来看，研发支出在收入中占比较稳定，持续加强的研发投入有利于提升行业的 科技属性，为行业公司长期竞争力的提升提供良好的铺垫。（二）头部公司：业绩增速好于行业，呈现更好的抗周期性头部公司逆势表现优异。对22家头部公司采用中位数法进行分析，营业总收入、归 母净利润、扣非归母净利润增速分别是20.30%、-11.07%、6.82%，表现显著优于 行业。且头部公司持续加大研发投入，研发支出占营业收入比重同比增加2.91个百 分点至26.36%。头部公司相当部分拥有较强的创新能力，在传统业务上不断扩大领 先差距、在新兴业务上的优势明显

8、。1成长性营业总收入中位数24.31亿元，同比增速中位数为20.30%，增速较去年同期下滑 14.35个百分点。 归母净利润中位数为3.06亿元，同比增速中位数为-11.07%，增速较去年同期下降 60.64个百分点。 扣非归母净利润中位数为2.93亿元，同比增速中位数为6.82%，增速较去年同比下 降17.08个百分点。头部公司业绩增速表现好于行业整体。2.盈利能力及费用率毛利率为55.89%，较去年同期提升4.84个百分点。 销售费用率为13.16%，较去年下滑0.35个百分点。 管理费用率（不含研发费用）为28.38%，同比下滑3.36个百分点 研发支出占营业总收入比重为26.36%，较

9、去年同期增长2.91个百分点。 头部公司的研发支出绝大多数都做了费用化处理，相比行业整体加大研发投入的趋 势更明显。（三）分板块表现比较主要细分领域包括：智能车载、智能制造、IDC、IT硬件、金融IT、企业云服务、信 息安全、医疗IT和人工智能。 不同板块表现：2022H1，智能车载和智能制造板块的业绩较为亮眼。随着智能驾驶 渗透率的快速提升，以及智能制造领域自发性需求的快速释放，其利润增速有所提 速，呈现出加速发展的态势。受益于云厂商的加大投入，IT硬件板块的收入同比增 长。金融IT板块，证券资管IT景气度持续保持，银行IT受益于数字化转型和信创，收 入增速提升。受益于浪潮，国产EDA产品在

10、国内市场快速拓展，收入和利 润增速提升。在造成项目实施困难、产品交付延缓的背景下，IDC、企业云服务、 信息安全、医疗IT和人工智能领域各板块均受到不同程度的影响。（四）科创板公司情况22H1计算机行业的主要科创板公司，如中望软件、金山办公、优刻得、虹软科技、 安恒信息、经纬恒润等，营收、归母净利润、扣非归母净利润及增速情况。 上述公司营业总收入增速，归母净利润、扣非归母净利润增速的中位数分别为 11.68%、-23.42%、-56.86%，均好于行业水平。前述22家头部公司营业总收入、 归母净利润、扣非归母净利润增速的中位数分别是20.30%、-11.07%、6.82%。相比科创板公司，前述

11、22家头部公司的营业收入增速更快，成长性整体更好。科创 板公司由于毛利率下滑较多（科创板公司、前述22家头部公司毛利率中位数分别较 21年同期下滑3.39pct和上升4.84pct），以及快速成长期投入力度较大（34家科创板公司中76.5%的公司销售费用率和研发费用率之和较21年同期有增加，前述22家 头部公司中68.2%的公司销售费用率和研发费用率之和较21年同期有增加），利润 的增速表现弱于前述22家头部公司。二、预收、应收均下滑，经营性现金流有所恶化（一）预收账款增速下滑1. 中位数法（184家）：2022H1合同负债加预收账款中位数1.2亿元，预收账款增 速中位数10.71%，较去年同

12、期的13.56%下降2.85个百分点。 2. 整体法（110家）：2022H1合同负债加预收账款整体规模为656亿元，同比增 速为-0.53%，增速下降23.47个百分点。 预收账款增速下降的主要原因是下游客户经营情况受影响延缓或减少了信息化 建设的投入，全年的成长性还需重点看下游需求的景气度。（二）应收账款增速同比收窄，仍存在应收款项坏账计提风险1. 中位数法：应收账款的中位数为6.48亿元。应收账款同比增速的中位数为 13.58%，同比上涨3.54个百分点，比收入增速中位数高8.53个百分点，这一差 值较去年同期有所扩大。 2. 整体法：应收账款总规模为1798亿元，同比增速为14.21%

13、，增速同比上涨2.71 个百分点，比整体法下收入增速高10.39个百分点。 2022年上半年末，行业内公司应收款增速同比上升原因：影响打款流程。（三）经营活动现金流量情况有所恶化经营活动现金流量净额中位数-1.3亿元，净流出金额较去年同期-9837万元有所上升； 经营活动现金流量净额中位数/营业总收入中位数为-20.05%，较去年同期下滑4.26 个百分点。现金流情况有所恶化，其主因是受影响，行业公司业绩承压，且项 目、产品交付有所延缓，导致应收账款等营运资金增加。三、外延投资及商誉总规模有所缩减（一）外延投资增速放缓，未来行业的成长性会更大程度依赖下游需求投资活动现金流出上半年中位数为3.1

14、9亿元，同比下降23.12%。投资活动现金流出 中位数与营业总收入中位数的比值为50.8%，去年同期为66.7%，同比下降15.8个百 分点，2019年中到2021年中投资活动现金流出一直呈增加态势，2022年上半年投资 活动现金流下滑或主要与投资放缓与宏观经济环境变化有关。随着外延投资趋势放 缓，未来行业的成长性会更大程度依赖下游需求。（二）商誉减值风险：行业商誉总规模有所缩减，龙头公司风险较小1.商誉总规模有所缩减整体法下，从110家计算机行业上市公司来看，截至2022年中报，商誉总值达到 821.17亿元，较上年同期减少5.79%，商誉总规模有所缩减。2.行业整体商誉减值风险有所缓解整体

15、而言，行业商誉整体规模呈现缩减态势，整体商誉减值风险已有所缓解： （1） 2021年商誉总额与加回商誉减值的归母净利润总额的比值为312%，相较于 2020年有增长，与21年行业盈利水平下滑有关。 （2） 但2021年末商誉总额与净资产、总资产的比值分别为14%、8%。这两项指标 近几年持续下滑，较2016年已有明显改善。3.头部公司商誉减值对利润的潜在影响程度低于行业水平22家头部公司（恒生电子、宇信科技、长亮科技、同花顺、用友网络、广联达、金 山办公、卫宁健康、深信服、天融信、中科创达、德赛西威、浪潮信息、紫光股份、 亿联网络、光环新网、宝信软件、中望软件、华大九天、科大讯飞、寒武纪、海光

16、 信息）2021年商誉与加回商誉减值后的归母净利润、净资产、总资产的比值分别为 140%、14%、8%，第一项大幅低于行业均值，二、三项与行业整体水平相当。头 部公司具有更好的盈利表现，使得商誉与利润的比值大幅低于行业平均水平，头部 公司商誉减值对利润的潜在影响程度低于行业水平。四、头部公司受影响估值受到压制，长期维度仍被市场聚焦2016-2021年，细分领域优质头部公司市值占比持续提升。我们分析了2022年半年 报收入规模前50、后50、22家头部公司的市值占比变化趋势，从16年12月31日至21 年12月31日，收入规模前50公司市值占比从48%提升至61%，占比增长13.4pct；收 入规模后50公司市值占比从12%降至8%，占比下滑4.0pct；22家头部公司市值占比 从19%提升至42%，占比提升22.4pct。从16年至今，市场逐渐聚焦大公司，尤其是 细分领域的优质头部公司。头部公司的溢价本质在于其传统业务继续领先，高估值 新兴业务如云服务、智能车载、工业互联网领域更是行业较少脱颖而出的典型。 2022上半年，头部公司市值占比所有下降。截止到2022年6月底，22家头部公司的 市值占比为39.7%，略低于2021年底的41.7%。我们认为，在影响下，计算机 行业市场风险偏好持续低迷，头部公司的估值受到压制。