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1、2022 年宠物食品行业研究短期：海外高速成长，国内品牌向上全球：催化需求，宠食出口向好下居家场景增加，宠食行业加速发展。根据欧睿数据，从 2011到 2021年，全球宠物食品市场规模从 632.52亿美元增至 1148.45亿美元，年复合增长率为 6.15%，市场增速稳定。2020/2021年全球宠物食品市场 规模增速分别为8.81%/10.03%，增长提速。其中，发展相对成熟的美国宠物食品市场规模从 2011 年的 248.91 亿美元增加到 2021年的427.31亿美元，年复合增长率为 5.55%，而 2020/2021 年增速分别为 8.16%/11.76%，与全球趋势一致，高于过往
2、水平（2018/2019年分别为 5.21%/5.85%）。全球：疫后提价主要驱动，中期需求具韧性下陪伴需求驱动，疫后高端化进一步驱动成长。宠物零食市场在过去三年中增速超过 10%，零食高端化带 来的单只宠物消费量上升贡献了主要增速，宠物数量增长自 2020年以来亦有显著提升，体现了居家对于宠物 陪伴的需求。中期看，宠物数量提升带来的量增需求较为稳定，行业高端化以及通货膨胀趋势短期难以改变，宠食出口需求韧性中期有望延续。全球：中国制造渗透率提升具有空间宠食出口更具韧性，中国制造渗透率仍有提升空间。拆分看宠物食品出口相比宠物用品更具韧性，近几月来在 出口细分品类中表现突出。根据欧睿统计，2021
3、年全球宠物零食市场规模约 177.76亿美元，根据 2021年美元 对人民币平均汇率 6.45进行换算，中国的宠物零食市场规模为 42.75亿元，海外市场规模约为 1103.8亿元。由 此计算，我国宠物零食出口渗透率当前约为 23%，提升空间广阔。供给：产能快速释放，支撑高速成长产能投放节奏：22-23年中宠进入产能密集投放期，佩蒂、乖宝稳增。1）中宠股份：整体产能在 24年底达到 21年底的约 2.4 倍。现阶段干粮产能低于湿粮/零食水平，22-24年增长明 显，干粮将超越零食/湿粮产能，占比由现阶段的14.9%增至 24年的 42.7%。2）佩蒂股份：总体产能预计大幅增长，由 21年的 2
4、8400吨升至 24年的 157600吨，增至原有产能的 5.5 倍；品类 方面，从 21年的零食扩充至 24年的干粮/湿粮/零食全品类，干粮/湿粮产能占比合计将达到 76.1%。3）乖宝宠物：产能平稳增长，24年底主粮产能增至 21年底的约 1.5倍水平，投产节奏快于零食。短期：21H2业绩低基数，22H2靓丽兑现21年受汇率、东南亚等因素，宠物出口龙头盈利能力普遍下行，迎来业绩低基数。21H2汇率相比 20Q4（宠食出口企业往往在 Q4 至次年 Q 进行全年定价）下行了 6%+，企业毛利率充分承压。此外具有东南亚工厂的 企业亦受到停工影响，而中宠由于收购杭州领先亦计提相应减值，整体看龙头下
5、半年均将迎来业绩低基数，叠加汇率 Q3-Q4 有望持续贡献正增量，部分龙头提价落地，业绩端有望靓丽兑现。中宠股份：产能密集投放，疫后增长提速线下具优势，疫中受损，疫后加速修复。22H1国内营收3.83亿元（YOY+22%），相较此前有明显降速。公司线下部分占比约 45%，处于行业较高 水平，受冲击更明显，疫后近月来增长开始提速。此外 PFNZ 工厂二季度由于升级停工致业绩承压，Q3 升级完成影响消除同时效率提高。干粮产能投放，解决产能瓶颈保障聚焦主粮战略落地。当前零食 2.5万吨，干粮 4月投产后提升至 4万吨，预计 23年投产剩余 3万吨产能。湿粮国内 3 万吨，新西兰 8000 吨，未来新
6、产能持续密集投放。自主品牌构建顺畅，形成多价格带、全品类的完善品牌矩阵。公司自主品牌以 WANPY、ZEAL 和 TOPTRESS为主，其中顽皮定位中高端，占国内总 营收约 60%-70%，22H1实现 40%营收增速；ZEAL 定位高端，体量占比约10%；其余是 TOPTRESS 与其他自主&代理品牌。长期：国内宠食赛道国产品牌加速替代市场规模：千亿级高增市场，国产品牌大有可为中国宠物行业的发展大致可以分为萌芽期-孕育期-高速发展期-成熟期（未来）四个阶段：1）2000年前，中国的宠物市 场属于萌芽期，海外的宠物文化传入中国，小动物保护协会正式成立；2）2000-2010年，中国宠物行业加速
7、孕育，出现了大量代工厂，乖宝、中宠、佩蒂均成立在这个时期，主要为海外品牌代工，同时国内宠物市场开始向下渗透；3）2010年至今，在需求端消费升级的驱动下，国内的宠物行业迎来了高速发展期，海外品牌通过授权代理或直接投资的方 式加强在华战略布局，国产品牌也纷纷成立，通过优秀的产品力&渠道力+成本控制能力占据中端市场。2021年宠物食 品市场规模为 1282亿元，5 年 CAGR 为 22.91%。驱动拆分：消费金额提升贡献宠食赛道近年主要增长我国宠物食品消费近年来量价齐升，宠均消费金额贡献主要增速。我国家庭宠物数量稳步提升。2021 年，我国家养猫狗数量达到 1.88亿只，相比 2017 年的 1
8、.51亿只增长约25%，17-21年 CAGR 达到 5.74%。2020年根据 2020年全国人口普查数据，我国家庭户数达到 4.94亿户，保守假设 1户仅养 1只宠物的情 况下，2021 年家养猫狗渗透率约为38.14%，近年来渗透率稳步提升，未来成长空间广阔。宠均食品消费金额快速增长。根据欧睿的数据，2021 年我国猫狗食品宠均消费额达到 255.2 元，相较 2017年的 144.55元 大幅提升，17-21年 CAGR 达到 15.27%，高于猫狗数量增速。成长展望：量价齐升有望持续驱动赛道高成长未来中国宠物食品市场有望在养宠渗透率提升+宠物食品渗透率提升+宠均消费提升的双轮驱动下继
9、续扩容。展望未来，中国 19年养宠渗透率为 17%，与日本、欧美等海外成熟宠物市场的 22%、67%对比仍处于较低水平，且中国宠物食品渗 透率 19年统计仅为 19%，对比日本 89%、美国 90%仍有较大发展空间。2010-2019年中国与美国宠物支出/家庭消费差距持续缩窄，未来中国宠物消费有望向成熟国家看齐。量：养宠渗透率&宠食渗透率双升小家庭化趋势下，居民陪伴需求增加促进宠物渗透率提升。近年来，我国家庭占比中一人户/二人户比例明 显上升。由于宠物可以满足宠物主陪伴需求，近年来宠物的“陪伴”功能凸显，根据中国宠物行业白皮 书，2018年，4.8%宠物狗主人因为陪伴动机选择养宠，2021 年
10、该比例上升至 6.1%。另一方面我国宠物 食品渗透率仍较低。相比美国和日本，我国prepared dog/cat food渗透率仅约 15%/30%，相比成熟市场 超越 70%的渗透率仍有翻倍以上提升空间。价：主力消费人群收入提升，品类天然具高端化倾向宠物食品向品质化、多元化发展，新型中高端宠粮将提升宠物食品价格中枢。膨化粮作为最传统的品类，具备不易变质、性价比高的优点。伴随中国居民人均可支配收入提升（从 2010年的 12520元增加到 2021年的 35128元），居民消费结构升级，会带动整体销售均价提升。另一方面从产品属性而言，湿粮更符合宠物补水需求，当前在国内占比较低（美国与干粮比例达
11、 1:1，国内约为干粮 50%），未来占比持 续提升有望推动平均单价提升。宠物主年轻化、收入不断提升助推宠物食品消费水平。1）2021 年 90后宠物主占比高达46%，90后群体主动寻求消费升级、推崇个性消 费，已经成为当代社会的消费主力军。2）养宠人群月收入结构发生变化，从 2019 年到 2021年，月收入 4千元以下的宠物主占比从50%下降到 19%，月收入居于 4千元-1万元的宠物主占比从26%增加到 46%，养宠人群月收入水平显著提升。线下：背景下行业逐步走向集中，龙头线下沉淀显现中国宠物食品市场品牌集中度低，竞争激烈。中国宠物食品行业品 牌 CR10从 2012 年的 31.3%下
12、降到 2021年的18.6%，明显低于成熟 市场水平（美/日 2021年 CR10分别为47.2%/49.2%）。主要系行业 快速增长期，大量新入局者攫取市场份额。近年来前十品牌中国产数量及市占率均有上升。前十位中国产品牌 数量从 2012 年的 2个上升到了 2021年的 5个，市占率从 2012 年的 5.2%升至 2021年的 8.3%。下线下推广受阻，行业走向集中，国产龙头份额加速提升。20 年以来，随着阻碍线下推广，新入局者将营销阵地转移线上，线下市场格局持续优化，市场逐步走向集中，具有沉淀的龙头企业 份额快速提升。我们认为，背景下龙头线下积累将进一步沉淀，参考海外市场，未来集中与空
13、间广阔。线上：22年迎拐点，&龙头集中效应显著加剧线上竞争，集中度加速下行。由于限制线下推广场景，线上成为主要营销阵地，竞争愈发激烈，以天猫数据为例，在行业快 速发展的 17-19年天猫 CR10下行 1.85pct，但19-21年该数据下行 6.65pct。22年国产品牌份额逆势上行，&龙头集中拐点已现。复盘看，22年前市场集中度下行的同时是海外品牌份额提升与国产品牌份 额加速下行，市场内卷反映的是国产品牌之间的内卷与难以向上突破的困难。22年市场集中度小幅下行，但国产品牌份额逆势提升，海 外品牌份额加速下行，本轮反映的是：1）自主品牌向上突破，迎来拐点。2）龙头与长尾差距逐步拉开，行业有望
14、逐步向龙 头集中。我们认为 22年行业龙头集中&的背后反映的是：龙头企业打法日趋成熟、爆款新品快速迭代能力与长尾企业和部分海外品牌 拉开明显差距、品牌价值逐步提升与性价比优势凸显，看好龙头未来份额提升与成长空间。重点公司分析中宠股份：经营拐点明确，预期业绩持续上行海外业务：22H1 盈利依然承压，主要系三方面因素：1）原材料价格上涨：公司进行了多轮调价，执行 落地有时间差。2）汇率：记账时间差异 22H1汇兑实际受损。3）PFNZ工厂：停工升级，提升效率。当前提价落地，汇率 Q3 开始预期正向贡献，PFNZ 工厂完全满产，海外业务盈利能力 22H2将迎来 经营拐点。国内业务：22H1受损，22
15、H2充分受益迎来拐点，Q3 以来增长显著提速。分品牌看，Wanpy下半年发力 新品无谷冻干粮，预计增速 50%+；Zeal 发力湿粮“0号罐”，相关资源 22H1已投入，22H2增长显著提速。佩蒂股份：自主品牌战略扎实落地，低基数效应显著21H2低基数效应显著。21 年受国内自主品牌培育、汇率波动、东南亚等影响，净利润下滑，尤其 22H2出现亏损。22年 H1产能恢复叠加汇兑贡献业绩快速放量，2211 营收+19.03%，归母净利润+49.61%。考虑业绩低基数，22H2预计增长亮眼。策略调整，发力自主品牌。1）公司打造多品牌矩阵，目前拥有湿粮品牌好适嘉、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质
16、零食品牌爵宴等，通过品牌绑定细分品类。2）公司在线上和线下进行全渠道布局，同时 采取“社区营销+直播带货”的新型营销方式，拉近与消费者之间的距离，提高品牌曝光率，助力品牌破局。3）佩蒂注重研发投入，咬胶技术已至第 5 代（欧美普遍为第 3 代），同时积极储备湿粮食品和干粮制备技 术，研发费用率处于行业领先位置，不断夯实壁垒。乖宝宠物：自主品牌日益成熟，高端化进程顺畅受益产品结构优化、提价落地，22H1 盈利能力创新高。2018-2021年公司净利润分别为 4452.2 万元、416.02万元、1.11亿元、1.42亿元。主要受原材料、汇率大幅波动影响。22H1受益于规模效应显现、品牌高端化、提价落地，22H1净利润 1.37亿元，净利率提升至 8.1%。自主品牌高端化进程顺畅。1）22H1部分产品成功实施提价 25%。2）21年主粮整体平均单价 11.25元 kg，考虑直销毛利率达 58%，由此保守估计公司主粮平均零售单价达到 54元/斤（剔除 ODM 部分后平均单价应更 高），已经落于中高端价格段中。3）中高端线&产品售卖表现出色。22H1 弗列加特系列（高肉粮售价约 90元/kg）收入 2614万元，同比+184%，麦富迪羊奶肉包等（45元/kg）中高端新品实现收入 4658 万元，同比+166%。报告节选：