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1、2022年详解通信行业半年报本周研究专题：22年板块涨跌幅位于申万各行业指数前列估值方面，2020-2021年受5G爆款应用迟迟未见，叠加运营商招标延迟、Capex见顶的预期、美国安全设备法案、华为断供等外部事件影响，5G板块受到较大压制；本年度行业估值持续下探，从2022年初38.33（2021.12.31）下降至28.33（2022.09.09），估值相对2022年初下降26%。2022年板块涨跌幅位于申万各行业指数前列：2022年9月9日通信（申万）行业指数2015.60，相对年初的2193.15下跌7.46%，在31个行业中排名第11位。2022年Q2末通信（申万）行业指数1918.5
2、9，相对2022年Q1末下跌1.68%。本周研究专题：通信板块机构持仓比例有所上升2022年二季度，通信行业的机构持股比例为1.32%，较2022年一季度上升0.11个百分点；主动型偏股基金持股比例96.3%，较2022年一季度上升4.67个百分点。在申万一级31个子行业中，2022年第二季度通信板块机构持股比例排名第18，2022年一季度排名第20，有所上升。 从具体个股看，中天科技、亿联网络、中兴通讯、中国移动、亨通光电机构持股比例居前。通信行业总体运行情况：电信业务收入稳步提升，新兴业务发展加速通信业发展质量进一步提升，5G、千兆光网等新型信息基础设施建设覆盖和应用普及全面加速，移动互联
3、网流量持续快速增长，业务收入保持增长。据工信部通信业经济运行情况统计： 电信业务量收较快增长， 产业互联网成为关键助推力： 2021年电信业务收入累计完成1.47万亿元，比上年增长8.0%，增速同比提高4.1个百分点。按照上年价格计算的电信业务总量达1.7万亿元，同比增长27.8%。云计算、大数据等新兴业务发展加速，2021年实现相关业务收入2225亿元，比上年增长27.8%。 截至2022年7月，电信业务收入累计完成9442亿元，同比增长8.3%，增速与上半年持平。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长22.2%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新
4、兴业务，一季度共完成新兴业务收入1843亿元，同比增长35.1%。 移动电话用户规模稳中有增，固定宽带接入用户规模持续扩大：2021年，（1）全国移动电话用户总数16.43亿户，全年净增4875万户。其中，4G移动电话用户为10.69亿户，5G移动电话用户达到3.55亿户，二者占移动电话用户数的86.7%。（2）三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达5.36亿户，全年净增5224万户。其中，1000Mbps及以上接入速率的用户为3456万户，比上年末净增2816万户。 截至22年7月末，三家基础电信企业的（1）移动电话用户总数达16.7亿户，比上年末净增2941万户。其中，5G移动电话
5、用户达4.74亿户，比上年末净增11980万户，占移动电话用户的25.3%，占比较上年末提高3.6个百分点；（2）固定互联网宽带接入用户总数达5.66亿户，比上年末净增3070万户。其中，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达6570万户，比上年末净增3112万户。 移动互联网流量持续增长, 月户均流量（DOU）增长至14.98GB： 2021年，移动互联网接入流量达2216亿GB，比上年增长33.9%。全年移动互联网月户均流量（DOU）达13.36GB/户月，比上年增长29.2%；12月当月DOU达14.72GB/户，创历史新高。其中，手机上网流量达到2125亿GB，比上年
6、增长35.5%，在移动互联网总流量中占比为95.9%。截至2022年7月，移动互联网累计接入流量达1463亿GB，同比增长19%。截至7月末，移动互联网用户数达16.7亿户，比上年末净增2941万户。7月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到15.27GB/户月，同比增长8.5%，比上年底高0.55GB/户月。运营商投资能效进一步改善，基建周期尚未结束根据三大运营商最新业绩公告、推介材料及业绩交流，2021年资本开支合计约为3393亿元，同比增长2%。2022年预计资本开支约3541亿元，同比增长4%。 2022年国内运营商传输网、基础设施等方面加大投资。2022年上半年中国移动、中国联通、
7、中国电信资本开支分别为Capex预计分别为920亿元，293亿元和417亿元，中国联通2022年上半年投入104亿元全力推进移动网络建设。中国移动规划投入417 亿元全力推进算力网络建设；中国电信聚焦产业数字化，产业数字化投资101亿元；此外，中国联通方面也宣布，适度增加“东数西算”网络投资。2022或将迎来运营商CapEx首个高峰，但基建周期尚未结束，受政策驱动的被动型投资有望转变为受5G应用需求驱动的主动型投资。2022半年报点评营收稳步增长，分布向正增长区间集中截止8月31日，通信行业上市公司2022年半年报已全部完成披露。我们以通信（申万2021）为初始样本，增加奥飞数据、北斗星通、和
8、而泰、威胜信息、移远通信、英维克等企业，剔除*ST通信、*ST新海、*ST鹏博士、*ST凯乐、*ST九有、*ST实达等作为我们分析行业年报的基础样本。营收增速拐点出现，增速明显加快。2022H1，通信行业整体实现营收12048.27亿元，同比增长11%，2020年同期行业营收增速为14%；若剔除三大运营商及中兴通讯来看，行业整体营收增速为10%，2021年同期营收增速为21%。若采用中位数法进行分析，2022H1行业营收增速为7%，2021年同期的为25%。从营收增速来看，22H1较21H1有所下滑，一方面20H1年受到影响基数较低，另一方面，22年上半年部分地区受到影响，生产、交付和业务拓展
9、等也伴随着一定的压力，但多数公司仍旧克服困难，实现了营收的稳步增长。总体来看，自2016年以来我国4G建设进入下半场，截至2022H1运营商投资稳步增长，5G进入稳步建设时期，2022年通信行业整体营收稳中有升。营收增速分布方面，与2020H1相比，负增长公司数量明显下降，公司整体向中档位增速集中。具体来看，2022H1收入同比负增长的公司一共37家，20、21年同期分别为51家和18家。另一方面，2022年收入增速位于20-40%之间的公司一共29家，同21H1基本持平，较20H1的9家显著提升，公司增速有向中速挡位集中的趋势。2022年上半年营收增速大于50%的公司一共7家，去年同期为24
10、家，高速增长的公司数量有所下降。2022半年报点评行业净利润增速略有下滑，增速分布向中低档位集中随着5G建设进入平稳期，行业净利润稳中有升。22H1年通信行业整体实现净利润1107.66亿元，同比上升16%，2021年同期净利润增速为37%；若剔除三大运营商及中兴通讯来看，22H1整体实现净利润增速为24%，2021年同期为43%。净利润增速中位数方面，22年上半年为49%，2019年同期为-19%。净利润增速分布向中低档位集中。相比于21年同期，22H1净利润负增长的数量有所提升，由21H1的28家增长到了22H1年的37家。分布在0%-30%增速的与去年相比略有增加，22H1为58家，20
11、21年为51家；分布在30%-50%增速的22H1为16家，较21年同期的23家有所下滑， 2022年上半年增速在50%以上的有7家，较21H1的25家显著下滑。2022半年报点评利润率维稳，销售、管理费用率下行，研发费用率持续提升22H1行业整体利润率维稳。综合毛利率方面，整体法计算得到行业22H1综合毛利率为28.0%，21H1为28.1%，同比下降0.1个百分点；根据中位数法，22H1行业综合毛利率为26.5%，去年同期为26.3%，同比上升0.2个百分点。净利率方面，整体法计算得到行业22H1综合净利率为9.2%，21H1为8.8%，同比上升0.4个百分点；根据中位数法，22H1行业综
12、合净利率为7.1%，去年同期为7.3%，同比下降0.2个百分点。 行业管理费用率、销售费用率有所下滑，研发费用率持续提升。管理费用率方面，整体法计算得到行业22H1管理费用率为5.7%，去年同期为6.1%；中位数法计算得到，22H1行业管理费用率为5.8%，21H1为6.1%。两种方法计算行业管理费用率分别下降0.4和0.3个百分点。销售费用率方面，整体法计算得到行业22H1销售费用率为7.1%，21H1为7.9%；中位数法计算得到，22H1销售费用率为3.9%，21H1为4.1%。两种方法计算行业管理费用率均有所下滑。研发费用率方面，整体法计算得到行业22H1研发费用率为3.3%，去年同期为
13、2.9%；中位数法计算得到，22H1行业研发费用率为7.4%，21年同期为7.0%。整体法和中位数法计算行业研发费用率均上升0.4个百分点。2022半年报点评经营性净现金流保持平稳2022年上半年经营性净现金流及占收比基本保持平稳。经营性现金流净额方面，22H1行业整体经营性现金流净额为2471.37亿元，21年同期为2768.32亿元，同比下降12.02%，其中，中国移动、中国电信及中兴通讯2022年上半年经营性现金流净额分别为1472.72亿元（yoy-9%)、652.51亿元(yoy-5%)和428.38亿元(yoy-17%);剔除三大运营商及中兴通讯来看，22H1整体经营性现金流净额为
14、-117.24亿元，与去年同期基本持平，21年同期为-116.12亿元。22H1行业整体经营性现金流/营收同比下降4个百分点至21%，剔除三大运营商及中兴通讯来看， 2021年行业整体经营性现金流/营收基本持平。2022半年报点评光纤光缆、光器件、光模块、通信设备军工信息化、运营商等板块表现良好22H1各细分板块表现不一，光纤光缆、光器件、光模块、通信设备、军工信息化、运营商等板块表现良好。其中，光纤光缆板块22H1净利润增幅达111%，得益于光纤光缆行业复苏（运营商集采量价齐升、海外成本上升、全球需求稳定增长等因素）；光模块、光器件板块22H1净利润增速分别为27%和44%，营收同比增长21
15、%和27%，受益于北美云厂商高Capex及国内电信侧需求持续向好；通信设备板块一方面受益于通信运营商Capex稳步增加，同时行业竞争格局有所变化，相关厂商份额持续提升，盈利能力持续增强，净利润同比增长32%；此外，三大运营商板块传统电信运营业务发展质态逐步改善，产业互联网业务增长强劲，成为运营商业绩增长主要驱动力。运营商资本开支保持平稳，结构上侧重产业数字化和传输网投入，投资能效进一步改善。当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”。2022半年报点评三大运营商蜕变拐点，迎业绩、分红、科技升级三级火箭蜕变拐点，迎业绩、分红、科技升级三级火箭。根据中国联通、中国电信、中国移动202
16、2半年年报，公司分别实现营业收入1762、2402、4969亿元人民币，同比提升7.4%、10.4%、12.0%（20年同比增长4.6%、4.8%、3.0%）；实现归母净利润47.86、183.8、703亿元人民币，同比提升18.7%、3.1%、18.9%（20年同比增长10.8%、1.6%、1.1%）。产业互联网业务高速发展，传统移动、固网业务稳步增长，三大运营商盈利能力持续提升。 成本端来看：严控用户拓展成本，营销费用管控加强；坚持精准高效投资，折旧摊销费用有望保持平稳。5G时期运营商坚持按需建网、精准投资，5G资本开支首个高峰或即将度过。此外，共建共享有望为运营商带来规模效应，折旧摊销费
17、用及网络运行支撑成本占收比均有望保持稳定。随着行业“价格战”告一段落，运营商加强市场渠道费用管控，终端补贴逐步取消，销售费用及费用率自2018年起均稳定下降，降低行业“内耗”，提高运营效率。2022年半年报点评光纤光缆板块触底反弹光纤光缆板块业绩较好。2022H1实现营收539.55亿，同比上涨3%，实现净利润33.84亿，同比上涨111%。亨通光电实现营业收入221.06亿元，同比增长22%；归母净利润8.6亿元，同比增长28%，得益于光通信行业量价齐升、行业供需格局持续改善，以及国家电网建设的稳步推进;中天科技实现营业收入200.42亿元，同比下降16%；归母净利润18.24亿元，同比增长
18、645%，主要系海洋产品毛利持续释放、光通信产品毛利大幅提升及上年同期受大额资产减值准备计提影响所致。毛利率方面，除长飞光纤、亨通光电外，所有公司均实现不同程度上升。2022年半年报点评通信设备板块业绩稳步增长，网络设备需求超预期通信设备板块业绩稳步增长，网络设备需求超预期。2022年半年度实现营收1158.86亿，同比上涨14%，实现净利润60.43亿，同比上涨30%。中兴通讯实现营业收入598.18亿元，同比增长13%；归母净利润45.66亿元，同比增长12%；主要是由于运营商网络、政企业务、消费者业务收入较上年同期增长所致；紫光股份实现营业收入344.02亿元，同比增长12%，净利润9.59亿元，同比增长4%，主要受益于推进ICT产品和解决方案的技术创新、升级和绿色变革，不断丰富行业数字化解决方案；星网锐捷实现营业收入66.96亿元，同比增长53.72%，净利润1.2亿元，同比增长202.88%，主要受益于网络产品销售订单、发货较上年同期增长较多。 毛利率方面，除瑞斯康达毛利率下降外，其余毛利率均有所上升。报告节选：