《2022年亿田智能研究报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年亿田智能研究报告.docx（22页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、2022年亿田智能研究报告1. 增长提速，管理革新，股权激励落地1.1. 集成灶行业领航者，2021 为转折之年深耕集成灶行业近二十载，行业领航者之一。亿田智能创立于2003 年，位于浙江省嵊州市，是国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一。2007年公司率先应用侧吸下排集成灶技术，2017 年取得风机下置专利，2019 年推出行业首款蒸烤独立集成灶，2020 年 12 月在深交所创业板上市。境内销售为主，集成灶业务贡献多数收入及利润。2021 年公司内销收入贡献营收的99.5%，销售的产品包括集成灶、集成水槽、洗碗机、橱柜等，外销收入来自以OEM方式向国外客户销售的吸油烟机及燃
2、气灶。2021 年公司集成灶业务收入占营收比重达到92%，集成灶业务毛利润占总毛利润比重达到 96%。内生动力增强，2021 年营收加速超车。2017-2018 年为集成灶行业快速发展时期，行业零售额增速两年均在 40%以上，公司作为领先的集成灶专业性品牌享行业发展红利，营收分别同比+44%、+28%。2019 年公司经销网络拓展缓慢，营收仅增长7%，2020年由于疫情影响，公司营收仅增长 9%。2021 年公司营收增长迎拐点，同比+72%，且高于同行（35%-45%增速），我们认为一方面是由于行业修复（全年行业零售额+48%），另一方面是由于公司 2021 年在线下推进换商工作并陆续完成门店
3、升级，且电商渠道改革后实现快速成长。毛利率受益产品结构优化改善，净利率 2021 年由于渠道拓展有所承压，归母净利润增速 2021 年领跑行业。公司毛利率低于同行，2019-2020 年提升，主要是由于公司2019年推出了毛利率较高的蒸烤独立款产品并借此品类快速打开市场。2021 年公司净利率同比-3.0pct，主要是由于营销投放加大导致的销售费用率的提升。受益收入的大幅提升，2021年公司归母净利润同比+45.8%至 2.1 亿元，增速快于同行，同期火星人、帅丰电器、浙江美大增速分别为 36.5%、27.0%、22.3%。1.2. 创始人眼光前瞻，管理变革增实力股权结构稳定，居然之家、红星美
4、凯龙战略入股。公司实际控制人为孙伟勇、陈月华和孙吉，孙伟勇、陈月华系夫妻关系，为公司创始人，孙吉系孙伟勇与陈月华之子。截至 2021Q3，三人合计直接持有公司 8.87%股权，并通过亿田投资、亿顺投资、亿旺投资间接控制公司 48.87%股权，合计拥有公司 57.74%股权。2018 年，产业链下游合作伙伴居然之家、红星美凯龙战略入股公司，有利于提升公司高端建材卖场的门店覆盖率。创始人眼光前瞻，公司治理传承有序。1996 年孙伟勇夫妇把握行业风口，进入嵌入式厨具市场，创立“万家发燃具有限公司”。2003 年传统厨具市场竞争激烈，二人于当年跨入刚兴起的集成灶行业，创立亿田有限，开始“亿田”牌集成灶
5、的生产和销售。二代掌舵人孙吉于 2021 年 4 月 19 日成功接棒总经理职位。引进人才推动公司步入发展新阶段，两次组织架构改革增活力。原火星人电商部部长刘伟先生、原老板电器零售销售总监庞廷杰先生分别于2020 年底、2021 年初加盟公司，分别担任电商中心总监、营销副总裁，为公司发展注入强心剂。2021 年4 月，公司将营销系统打造成阿米巴模式，独立于其他职能部门，划分为销售省区、工程、家装、电商、招商等多个业务小单元，开展联合作战、独立核算、盈亏量化，提升员工积极性。2022年 4 月，公司将人力资源管理中心、集成厨房事业部、工程事业部调整为由总经理直管，目前公司工程渠道尚处于起步阶段，
6、直管有利于在渠道建设初期打下良好基础。数字化改革推进，有望提升经营效率，降低人员成本。2020 年公司开始实行绩效数字化、智能制造、财务管理数字化。2021 年亿田启动了大数据运营管理平台项目，搭建全域数据管理体系，并成立了负责承担信息化及数字化水平的全资子公司数云科技，同时公司对未来工厂规划了 5222 工程，包括：1）五个数字化：研发设计/制造/物流/营销/安全数字化；2）两个智能化：计划排产/产品智能化；3）两个一体化：内外业务/业财一体化；4）两个平台化：数字化/大数据运营平台。1.3. 股权激励绑定核心人才，彰显长期增长信心出台股权激励，绑定核心人才。公司 2021 年发布股权激励计
7、划，以30.01元/股的价格授予限制性股票 170.95 万股（占公司总股本的 1.60%），首次授予对象包括副总经理庞廷杰及核心管理和核心技术人员共 85 人，其中庞廷杰先生获授50 万股，占此次授予总量的 29.25%。考核目标积极，远期解禁比例更高，布局长远发展。根据业绩考核目标，公司21-25年营收需较 2020 年分别增长 60%/110%/170%/250%/350%（CAGR 为35%）；21-25年净利润需较 2020 年分别增长 30%/60%/90%/120%/150%（CAGR 为20%）。远期解禁比例高，第四、第五个解禁期数量分别占比 25%，彰显公司长期经营信心。2.
8、 强研发筑高护城河，新品上市贡献增量2.1. 研发支持充分，下置风机专利优化产品性能研发费用率高于同行，研发人员平均薪酬业内领先，创始人兼副董事长陈月华总把关研发。2017 至 2021 年，公司平均研发费用率为 4.4%，帅丰电器、火星人、浙江美大、的研发费用率分别为 4.0%、3.6%、3.1%。2017 至 2021 年公司研发人员平均薪酬为14.8万元，仅次于火星人（15.7 万元），高于浙江美大（11.3 万元）及帅丰电器（11.0万元）。根据公司招股书，创始人兼董事长陈月华女士为公司 4 名核心技术人员之一，参与公司产品的研发工作。集成灶产品矩阵丰富，2019 年公司推出线上专供款
9、。公司集成灶产品按定位分为小户型款、经济适用款、高端款和电商渠道款。小户型及经济适用款系公司早期推出的功能单一的产品，包括 A、B、F 系列，配备储藏柜、碗柜和消毒柜，20H1 出厂均价在4000元以下，20H1 收入贡献在 10%及以下；S 系列为公司高端系列产品，配备蒸箱、烤箱或蒸烤一体功能，20H1 出厂均价达到 6331 元，20H1 收入贡献达到32%；线上专款产品J、D、Z 系列自公司 2019 年推出，其中 J、D 系列较为畅销，20H1 收入贡献达到17%、21%。下置风机专利优势突出，为公司打造高性能产品打下基础。下置风机专利为亿田2017年取得（目前尚处于十年专利保护期），
10、相较市场上使用的背置风机技术，该专利具有三大优势：（1）下置风机较背置式风机结构纵向空间提高12cm，空间容量提升15%；（2）噪音远离人耳；（3）实现将风机水平放置顺应油烟自然移动方向，无需拐弯，达到油烟直排的效果。凭借下置风机专利，开创式研发蒸烤独立款集成灶，产品性能更佳。亿田在下置风机专利基础上，于 2019 年开创式研发出大容量 48L 蒸箱+26L 烤箱的蒸烤独立款，解决了市场上流行的蒸烤一体集成灶无法同时蒸烤的痛点，帅丰、美大线上自2021年开始上线蒸烤独立款，火星人暂未布局。我们根据奥维云网的统计，选取各公司线上销量较好的蒸烤独立款产品并对比产品性能，发现亿田产品的腔体容积更大，
11、排风量高的情况下烟机噪音也较低，这也印证了下置风机技术的优势。2.2. 产品创新能力强，结构优化拉升均价及毛利率公司具备打造差异化产品能力，多次实现行业内开创性的突破。2019 年，公司开创式研发出蒸烤独立款集成灶；2020 年 5 月，公司和天猫精灵合作发布行业第一台严格意义上具有成熟语音交互功能的云智能产品“天猫精灵蒸奇妙”D5Z 蒸箱款集成灶，并于 2020 年末发布其升级版蒸烤一体款集成灶 D5ZK；2021 年5 月，亿田发布智能烹饪管家 S9，集成了烟机、灶具、蒸箱（与冰箱一体）、保鲜柜、煮饭机器人，其中冰蒸一体为行业首创，并能以 APP 远程控制。得益于蒸烤独立款的研发，亿田产品
12、出厂均价及毛利率明显提升。亿田2019上市蒸烤独立款集成灶 S8 系列，S8 系列出厂价及毛利率更高。2019 年S8 系列销售均价为9425元，其他产品出厂价在 2000-6200 元水平；S8 系列毛利率达到49.9%，其他产品多在45%以下。产品结构优化促进均价及毛利率改善，2019、2020H1 亿田蒸烤独立款集成灶占营收的比重分别为 5.3%、11.5%，2019 年公司出厂价同比+9.1%，同期帅丰、火星人出厂价分别同比+8.0%，-0.2%，2020H1 亿田集成灶产品销售均价提升至4872 元；2019年起公司集成灶毛利率持续提升，2021 年提升至 46.9%。2.3. 陆续
13、打造爆款机型，新品上市创佳绩，储备产品表现值得期待陆续打造爆款多功能集成机型，新品 S8A 上市销售表现亮眼，有望贡献高增量。公司蒸烤一体款集成灶 D2ZK 自 2020 年 10 月上市，根据奥维云网，D2ZK2021全年线上零售额位居全网第一，22Q1 全网零售额继续保持市场第一。新品蒸烤独立款集成灶S8A于 2021 年 12 月 27 日上市，2022Q1 全网销售额第二。随消费升级，蒸烤一体、蒸烤独立款集成灶产品逐渐取代传统的单一功能机型占领市场，我们认为亿田蒸烤爆款机型D2ZK、S8A 将帮助公司继续抢占市场份额，尤其 S8A 为今年重要看点。智能烹饪管家 S9 系列及集成烹洗中心
14、待上市，后续表现值得期待。公司的智能无人烹饪管家 S9 系列暂未上市，由于其集成了烟机、灶具、蒸箱、保鲜柜、煮饭机器人多模块，我们预计出厂价将在较高水平，有望贡献高收入增量。2022 年4 月，亿田发布集成烹洗中心全新套系，搭配 1 台“蒸烤独立集成灶”+1 台“集成水槽洗碗机”，且将占地面积控制在 1 平米以内。中国家庭厨房面积偏小，集成烹洗中心高集成+占地小的优势解决厨房痛点，同时由于集成烹洗中心集成了集成水槽，我们预计其出厂价也处于较高水平。3. 渠道变革赋予成长新动能，看好经销、电商及家装渠道持续发力3.1. 经销渠道变革增实力，服务升级打造正循环3.1.1. 换商及招大商持续推进，鼓
15、励经销商做强做大经销模式为主，经销商线上采购快速发展。2020-2021 年公司经销模式分别占营收的85%、90%，经销包括经销商线上采购及经销商线下采购。公司2019 年起线上采购收入占比快速提升，从 2018 年的 2%提升至 2020H1 的 31%，主要是由于公司大力推广经销商线上采购，并推出线上专供款集成灶。亿田通过换商、招募大商及鼓励经销商做强做大，不断增强经销渠道实力。借力换商提升经销商队伍质量。公司平均销售金额较同行仍有提升空间，2017-2020年在 45 万元左右，美大、火星人、帅丰分别在 100 万元、80 万元、50 万元左右水平。2018 年-2021 年，公司为提高
16、经销商质量持续进行换商，经销商数量稳定在1300多家左右，招股书显示 2018-2019 年公司每年经销商退出数量在330 家以上，明显高于同行，换商更加积极。公司换商成效显现，年内换商持续，看好推动经销渠道继续发力。2018-2019年，公司新增经销商比退出经销商平均销售额分别增加 7.73、8.89 万元。根据我们的测算，2021年亿田智能经销商平均销售额约同比提升 80%，高于同行。2022 年内，公司继续换商步伐，我们持续看好公司经销渠道成长性。招募大商拓展一二线，去年新招募大商对营收的贡献或反映在今年。2021年，公司提出招募区域大商布局一二线，目前已有部分省会城市和重点市场的大商进
17、驻。考虑到公司去年招募的经销商需要选址、建店装修等过程，我们认为公司去年招募的大商对营收的贡献将反映在今年。2022 年，公司继续推进大商招募，渠道实力有望持续增强。鼓励经销商做大做强，从返利端、成本端进行激励。1）返利端，公司提升省会城市的返利门槛，从 2017、2018 年的 150 万调整为 2019-2020H1 的200 万，提高经销商的销售积极性；同时推进经销商门店升级改造并给予返利支持，截至2021H1 公司已完成800多家终端门店形象改造升级。2）成本端：公司于 2020 年底公告的交流纪要中曾指出，2021 年出厂价或根据经销商实力情况做市场调整，不同经销商级别出厂价会有所不
18、同。具体来看新店返利政策，亿田更鼓励开大店。根据公司招股书，40 平及以下新店无返利资格，40-80 平（含）、80-120 平（含）、120 平至200 平（含）、200 平以上的返利比例分别为 5%、6%、8%、10%，返利标准分别为 300 元/平、400 元/平、600元/平、800 元/平，大店的返利越高。3.1.2. 全面实现服务升级，打造品牌价值核心增长极服务为集成灶品牌价值的核心增长极，公司配备亿田服务小哥并提出全面实现服务升级。集成灶作为耐用消费品，需要专业人员进行上门安装调试，后续还需进行安全检查、保养清洗等活动，售后服务为重要一环。公司设立专门的售后服务部门，配备专业的“
19、亿田服务小哥”售后服务团队及服务公众号。亿田总经理孙吉先生亦于2020年度全国优秀经销商大会上提出将服务作为品牌价值增长的核心优势之一，并强调优质服务体验将推动二次购买、获得推荐购买及实现口碑传播，公司将在原有基础上升级回访管理机制、客户管理体系、客户关怀服务、产品周期管理。对售后服务人员进行培训，提升服务质量。2020 年，亿田展开五星售后服务培训活动，总部的服务工程师深入全国近百个服务网点开展近百场培训。截止2021年12月29日，全国售后维修技能培训会开展 985 次，全国燃气热水器售后安装、维修技能培训会开展 31 次。建立快速响应机制，免费提供首次讲解服务、定期安全检查及定期保养服务
20、。亿田服务小哥设立 365 天全年无休快速应答的服务时效机制，截至21H1，公司服务网络已覆盖全国所有销售区域。亿田服务小哥落实 10 公里内三小时“急速”修、10 至30公里内六小时“极速”修及 30 至 50 公里内十二小时“疾速”修。消费者首次使用产品可预约服务人员免费上门讲解产品使用方法及维护常识，并可于每6-12 个月预约免费安全检查及保养服务。亿田服务小哥获得消费者及行业好评。2021 年，亿田服务小哥荣获了“五星级BSCC品牌口碑认证证书”、“十星级CTEAS 顾客满意度认证证书”以及“五星级NECAS全国商品售后服务达标认证证书”。3.2. 电商渠道布局革新，增长前景可期3.2
21、.1. 电商人才就位，经营模式完善，营销方式转型持续完善电商经营模式，引入电商人才。公司持续加码电商渠道：1）线上引流线下：公司 2019 年加入天猫火凤凰，线上页面可显示线下门店信息，引导消费者到门店体验，最后在网上下单成交。对线上直销下单的机型，线下负责安装的经销商可根据安装数量获得返利，2017/2018/2019 年公司线上销量返利金额分别为0.02/0.04/0.04 亿元，占总返利的比例在 10%以上。2）人才引进：2020 年末，原火星人电商部总监刘伟加盟电商团队，引进优秀的电商管理经验。3）2021 年推出同款同佣模式及实现产品区隔，促进线上、线下市场融合共赢。经销商在线上线下
22、提取同款产品分佣相同，公司在线上主要销售中低端机型，线下主要销售中高端机型。电商投入增加，营销方式转型。2021 年起公司加大电商投入，电商服务费用同比大幅增长 160%。同时，公司侧重投放媒介结构的优化，互联网新媒体的投放占比不断提高，利用抖音、小红书、垂直平台等互联网新媒体平台以短平快的线上宣传扩大亿田品牌影响力。2021 年 9 月亿田赞助由央视、抖音、巨量引擎等联合推出的美好创享家节目；2022 年 1 月亿田联合小红书、知乎、微博等平台发起#亿起吃年夜饭#活动，用集成灶烹饪经典 5 大菜系年夜饭，展现集成灶产品优势。由于新媒体平台广告投放的增加，2017-2020 年公司广告费用占营
23、收比重在 5%-6.5%左右，低于同行7%以上的水平，2021年公司广告费用占营收比重提升，同比+1.0pct 至 7.2%。3.2.2. 改革成效显著，爆款产品及下沉电商或创造新增量电商渠道改革成效显著，线上市占率大幅提升。2020 年亿田线上零售额市占率位居行业第三，2021 年市占率跃居至行业第二。2022 年电商渠道延续强增长，3 月公司线上市占率达 15.1%（同比+6.7pct）。爆款产品为电商渠道长足发展提供支撑。公司 S8A 及D2ZK 产品有望延续较好的销售表现，推动电商渠道成长。下沉电商渠道拓展或将创造新增量。以京东专卖店、苏宁零售云为代表的互联网渠道已成为家电行业在下沉市
24、场重要的渠道增量。21H1 公司提出持续加大发展电商渠道，同时积极开展新零售业务，目前已与京东专卖店及苏宁零售云达成良好合作。根据京东披露，截至 2020 年 7 月 7 日，京东专卖店已在下沉市场数量达到1.5 万家，实现了对全国 2.5 万个乡镇、60 万个行政村覆盖；根据苏宁易购年报，2020 年末苏宁零售云加盟店达到 7137 家，在三四级市场有较强竞争力。2022 年 2 月18 日-20 日，亿田与京东家电专卖店签订2022 京东家电专卖店星火计划智慧厨房合作伙伴协议，有望加快对下沉市场的触达。3.3. 家装渠道快速扩张，高定厨房提供借鉴与装企及设计师建立合作，大力拓展家装渠道。家
25、装渠道为公司自经销、电商后的第三大销售渠道。亿田智能拓展家装渠道主要通过和设计师或装企合作的方式实现。公司合作装企数量大幅提升，从 2020 年末的 300 多家提升至2021 年的5200 多家。公司在全国各地组织高端设计师品鉴会，增强与设计师的沟通交流。2021 年，公司的设计师品鉴会在山西省朔州市、山西省长治市、江西省南昌站、陕西省宝鸡市等多地举办。亿田高定厨房产品为家装渠道产品设计提供参考。2021 年5 月公司在杭州推出全球首家超 700m2的高端定制厨房体验馆，致力打造全新“高端定制厨房”的厨电企业。2021年，公司陆续推出多个系列的高定厨房产品如柏伍德系列、布鲁克林系列等，并组织
26、设计师沙龙进行产品品鉴。4. 盈利预测4.1. 盈利预测我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 18.06 亿元、23.76 亿元、29.03亿元，分别同比+46.89%、+31.57%、+22.15%；2022-2024 年分别实现归母净利润2.81亿元、3.66亿元、4.41 亿元，分别同比+34.06%、+30.16%、+20.53%。具体假设如下：（1）营业收入：预计集成灶业务收入 2022 年、2023 年、2024 年分别同比+48.51%、+32.85%、+22.93%，其他业务收入 2022 年、2023 年分别同比+29.17%、+15.57%、+10.87%。
27、集成灶业务方面，具体来看：1）量方面，公司 2022 年经销渠道继续改革，并积极拓展家装渠道，集成灶下游需求高景气，我们预计 2022 年销量将保持高增速，2023-2024年公司 IPO 募投的环保产业园项目 15 万台集成灶/年产能将逐步释放，但考虑下游竞争可能加剧，公司销量增速或有放缓；2）价方面，2022 年初以来原材料价格继续上涨，公司集成灶产品出厂价仍有提升空间，我们认为公司或将继续通过涨价抵销影响，促进均价提升。公司致力打造集成厨房，研发的集成烹洗中心及集成模块更多的智能管家S9待上市，预计出厂价更高，集成功能更多元的新品有望推动2023 年-2024 年均价稳步提升。（2）毛利率：公司 2021 年毛利率的下降主要是由于其他业务中集采产品平销（毛利率较低），主业集成灶业务通过产品提价仍保持正增长。2022 年原材料继续涨价，公司成本端仍承压，但我们认为公司在产品端研发实力突出，有望通过高毛利新品优化产品结构，且目前产品提价仍有空间，毛利率或将维持正增长。展望2023-2024年，原材料价格有望高位回落，促进成本端压力释放，从而提升毛利率。（3）销售费用：公司 2021 年起更加重视新媒体平台广告投放，加快布局电商渠道，且提出布局一二线，我们预计公司广告费用及电商服务费将稳步增长，导致销售费用率维持在较高水平。