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1、1.商品市场顾与最新配置观点1J商品期货市场本周概况本周商品期货市场全面回调，收跌3.08%。各细分板均有下跌，其中黑色和金属跌幅最大，跌幅分别为-6.85% 和-4.42%,农产品和贵金属跌幅最小，跌幅分别为-0.25%和230%。细分来看，以收盘价（不含周五夜盘）作为标准，本周苹果、生猪和棉纱涨幅最大，涨幅分别为6.84%, 4.57% 和3.60%,纸浆、苹果和焦煤跌幅最大，分别为-8.80%、-1233%和-14.52%。图18：交易限制较小的主动对冲策略净值比照（IF期货）不主动交易的IF不主动交易的IF交易限制较少的主动对冲IF0.8 -0.7 -0.6 -I111111111-2
2、018/8/1 2019/1/10 2019/6/25 2019/12/2 2020/5/15 2020/10/26 2021/4/22021/9/8 2022/2/24 2022/8/30.8 -0.7 -0.6 -I111111111-2018/8/1 2019/1/10 2019/6/25 2019/12/2 2020/5/15 2020/10/26 2021/4/22021/9/8 2022/2/24 2022/8/3图19：交易限制较小的主动对冲策略净值比照（IH期货）不主动交易的IH不主动交易的IH交易限制较少的主动对冲IH1.4 1.3 0.8 0.7 0.6 J11111111
3、1-2018/8/1 2019/1/10 2019/6/25 2019/12/2 2020/5/15 2020/10/26 2021/4/22021/9/8 2022/2/24 2022/8/3图20：本周对冲收益率IC无策略,IC执行策略IF无策略,IF执行策略 IH无策略IH执行策略0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-1.00%本周的策略信号开多、开空均有，各期货合约策略信号方向较为一致，平仓大局部是信号平仓，有1次平仓 是止盈/损平仓。本周四（8月18日）策略交易标的已换仓为9月合约。表3：主动对冲策略开仓信号日期ICIFI
4、H2022/8/15开空；信号平仓；开空；信号平仓；开多；信号平仓；2022/8/16开空；止盈/损；开多；信号平仓；开多；信号平仓；2022/8/17开空；信号平仓；开空；信号平仓；开空；信号平仓；2022/8/18开空；信号平仓；换仓；开空；信号平仓；换仓；开空；信号平仓；换仓；2022/8/19开多；信号平仓；开多；信号平仓；开多；信号平仓；3.风险提示以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。图2：商品期货市场细分涨跌幅化工煤焦钢矿能源PTA-5. 40%螺纹钢-5. 33%原油-1.55%甲醇-0.61%铁矿石-7. 80%燃油-7. 1
5、4%纯碱-5. 73%热轧卷板-6. 36%LPG1. 79%-7. 30%硅铁-6. 05%低硫燃料油-2. 43%聚丙烯-1.25%锦硅-5. 13%谷物与农副塑料-4. 60%不锈钢-2. 71%玉米-2. 58%乙二醇-5. 59%焦煤-14. 52%苹果6. 84%短纤-5. 98%焦炭-7. 46%鸡蛋0.31%橡胶-2. 38%非金属建材生猪4. 57%纸浆-8. 80%PVC-3. 00%粳米2.92%苯乙烯-5. 02%玻璃-8. 28%玉米淀粉-2. 58%尿素-8. 39%有色红枣0.84%油脂油料沪铝-1. 60%软产品豆粕-1.97%沪锌-1. 19%棉花0. 37%
6、豆一-2.81%沪铜-1. 51%棉纱3. 60%豆二-0. 75%沪银-5. 31%豆油-5. 99%沪铅-2. 32%棕桐油-6. 34%沪锡-2. 88%花生-4. 83%贵金属菜粕-2.51%黄金-0. 94%菜油-12. 33%白银-4. 19%注:品种的涨跌幅使用商品期货主力连续合约收盘价计算。涨幅靠前商品期货生猪、棉花、LPG的相关股票表现如下：生猪相关华统股份周涨幅最大，收涨15.58%； 棉花相关如意集团本周涨幅3.11%; LPG相关凯美特气本周收涨7.33%。权益市场震荡可关注大宗商品传导 链，大宗商品涨跌对公司影响取决于公司在供应链中的位置，而传导需要时间，大宗商品近期
7、波动较大，但 整体原料本钱有回升趋势。图3：关联股票涨跌幅注:关联股票取自，以对应品种的关键字池与A股公司的主营业务内容配对选出,每个品种的主营占比会有所不同。假设一类商品关联股票没有关联那么 顺延选取,假设缺乏三支取全部,假设超过三支取涨/跌幅最大的三关。1.2商品期货配置建议商品期货历史波动率方面，本周波动率继续下降。分品种看，局部品种与60日平均历史波动率的偏离扩大 明显。棉纱、棉花、豆粕与60日平均历史波动率偏离最大，偏离60日均值分别到达60%、58%和41%。 历史波动率处在相对高位，短期波动率继续升高概率不大，目前风险仍然较大。CTA策略中，高波动率利好 震荡策略表现。图4：商品
8、期货波动率的均值1波动率注：波动率取各商品期货主力连续合约60日历史波动率的算术平均值,不包括不活跃交易品种和交易日过少品种。图5：历史波动率偏离60日均值最大的五种商品波动率棉花本乙烯豆粕棉纱纯碱注:偏离=（最后一个交易日波动率-60日历史波动率均值）/60日历史波动率均值,历史波动率为60日历史波动率。主力合约变动可能使波动车突发变 化。价差方面，在统计的56个品种中有42个品种处于BACK结构，因为活跃合约更换的原因，本周跟踪的价 差BACK 结构明显缩小，如郑棉品种，经过两次主力合约更换与价格大幅下跌，目前活跃合约已重回 Contango结构，市场预期不再极端，目前价差已处在历史分布频
9、率最多的水平，市场对未来的供需平衡的 分歧缩小。图6：价差偏离价差/近月合约收盘15%注；价差偏离=（近月活跃合约收盘价远月活趺合约收盘价）/近月活跃合约收盘价铁矿石和红枣依旧是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为10.97%和13.15%。我们也额外展示了市 场热点品种的历史价差分布与同期比照。12(X)区间累计频数目顺差三声年同蚂t差_,t类别名1 羲询名10001 前 1 | 篇 |800600区间累计频数目前价差去年同期价差600 类别名称称500 -400 -图7：郑棉价差分布图&铁矿石价差分布20020010000-5780-4900-4000-3100-2200-1300 -
10、400 200 11(X) 185()-180 -140 -100 -60 -20 20 60 100 140 180 220 260市场方面，市场仍然呈现出整体同涨同跌的特点,短期商品市场难以回到基于基本面波动的走势主线，未来商品受宏观因素驱动影响仍较大，波动率保持高位。本轮衰退预期下由需求端引发的下跌与极端悲观的 预期修复小周期已经接近尾声，目前大宗商品价格只是反弹不是反转，价格反转需要供需平衡再次确认供 给缺口，向上反弹空间有限。另一方面商品继续下跌的动能需要基本面对实际衰退确实认，目前也不支持 商品继续大幅下挫。商品市场短期或处在现在价格水平宽幅波动，市场最关注的两条主线仍是经济衰退和
11、 货币政策边际变化，假设衰退宽松预期下通胀再次上行，预期差将对市场产生较大影响。海外方面，美联储公布会议纪要，会议首次提出有过度加息的风险，认为未来可能放缓加息，但通胀水平 仍然处在绝对高位，通胀仅有见顶迹象，难言拐点已现，能源需求旺盛油价持续上行，地缘政治冲突未结 束都将带来很大干扰，我们预计美联储短期难以实质放缓加息节奏，将把握就业市场充分的黄金窗口期控 制通胀，警惕加息对经济的滞后影响的逐渐表达，美股长短端利率结果持续保持平坦，倒挂反映市场对长 期增长的悲观情绪，倒挂幅度的大幅波动也反映市场对未来经济预期有较大分歧，短期不易过度乐观。衰 退悲观预期下我们持续看好黄金的长期配置价值。从国内
12、驱动来看，疫情反复和地产端担忧使信贷需求偏 弱，稳增长政策有进一步发力可能，关注居民部门中长期信贷改善。2.股指期货市场回顾与对冲本钱优化模型跟踪股指期货市场本周概况股指期货市场四大指数合约于8月19日完成交割。从整体表现来看，四大期指主力合约除IH表现强于指数， 其余均弱于指数。截至周五收盘，IF、IC、IM主力期货出现贴水，幅度分别为-0.219%、-0.650%和-0.664%, IH主力期货出现升水，幅度为0.202%。从四大期货的成交量来看，IF主力期货日均成交量减少，IC、旧和IM四大期货主力期货的日均总成交量均 增加，变动幅度分别为-1.05%、4.58%、1.78%和7.73%
13、,日均分别为5.18万手、4.40万手、2.73万手和 1.97万手。从持仓量来看，因主力合约更换，IF、IC、IH、IM 主力合约持仓均大幅增加，变动幅度分别为122.74%、 164.55%、114.98%和 77.35%。IF、IC、IH 和 IM 持仓量分别为 12.38 万手、17.08 万手、7.17 万手和 4.18 万手。表1：股指与股指主力合约本周概况日期上周收盘价本周收盘价涨跌涨跌幅.上周持仓本周持仓置沪深3004191. 154151.07-40. 08-0. 96沪深300期货4195.604142. 00-53. 60-1.28%55587123814中证500642
14、0. 856391.72-29. 14-0. 45%中证500期货6418.406350.20-68. 20-1.0664579170846中证10007228. 837234. 415.570. 08中证1000期货72227186. 40- 36-0. 502357341807上证502796. 892750.63-46. 26-1.65上证50期货2798. 002756. 20-41.80-1.493334371682图9： IF基差图10： IF成交量与持仓量价格IF基差率沪深300指数 IF. CFE基差率注：沪深300指数基差率=（沪深300期货-沪深300指数）/沪深30。指数
15、图11： IC基差图11： IC基差图12： IC成交量与持仓量价格IC基差率中证500指数 IC. CFE基差率2022-07-082022-07-222022-08-052022-08-19注:中证500指费基差率=（中证500指数期货-中证500指数）/中证500指数图13： IH基差图14： IH成交量与持仓量0.60%-04)%-0.20%-0.00%-0.20%-0.40%-0.60%- -0.80%1.00%价格IH基差率 上证50指数 III. CFE基差率3050300029502900285028 (X)275027002650260025502022-07-()82022
16、-07-222022-08-052022-08-19注:上证50指数基差率=（上证50指数期货-上证50指数上证50指数图15： IM基差图16： IM成交量与持仓量价格740073007200710070(X)69(X)68006700660065006400IM基差率IM. CFE一中证1000指数基差率0.60%-0.40%0.20%Iff III f0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-l.(X)%-1.2()%2022-07-082022-07-222022-08-052022-08-19注：基差率=（中证1000指数期货-中证1000指数）/中证woo指数基于
17、主动交易的对冲本钱优化模型跟踪本模型是另辟蹊径系列报告第二篇基于主动交易的股指期货对冲本钱优化模型中提出的优化模型，我们 创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合，通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益，从而 增强市场中性策略的表现。本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势，采用1分钟的价格频 率来进行拟合和监控。我们着重展示交易限制较小的这类产品的对冲思路，如专户类产品等，可以开多和开 空，对每周换手率等限制较小。本周，IC、IF和旧 模拟完全对冲组合的收益率分别为0.03%、0.07%和-0.06%;旧的主动对冲策略表现优 于完全对冲组合，收益率为0.44%o IC、IF
18、的主动对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率分别为-047% 和026%o今年以来，IC、IF和旧完全对冲组合的收益率分别为-1.85%、1.62%、-0.75%,而采用主动交易的对冲策略的IF和旧表现逊于不使用策略，收益率分别为-8.04%和737%,采用主动交易对冲策略的IC 表现优于不使用策略，收益率为3.08%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。表2：交易限制较小的主动对冲策略回测表现是否执行策略累计收益率年化收益率年化波动率夏普率最大回撤上周收益率今年收益率IC否-23. 78 -6. 71 3.72%-2. 6124. 13 0. 03 -1.85 是1.4
19、50. 37 8. 43*-0. 3115. 76 -0. 47 3.08，IF否-10. 00 -2. 66 3. 07%-1.8410. 70 0. 07-1.62*是15. 62 3. 78 7. 19%0. 1110.51 -0. 26 -8. 04 IH否-8. 15 -2. 15 3. 00*-1.719.28*-0. 06 -0. 75 是6. 181.55K7. 42%-0. 2010. 67 0.44-7. 37 注:假设初始资金为100万,股票交易的手续费取千分之三,期货手续费取万分之一,使用当月合约进行对冲,每个交易日只可进行一次主动交易,同时在收盘前恢复原始持仓规避隔夜风险。回测时间段为2018/8/1-2022/8/19.图17：交易限制较小的主动对冲策略净值比照（IC期货）不主动交易的IC不主动交易的IC交易限制较少的主动对冲IC0.6 J1111111112018/8/1 2019/1/10 2019/6/25 2019/12/2 2020/5/15 2020/10/26 2021/4/22021/9/8 2022/2/24 2022/8/3