《20220626-东兴证券-商品与股指期货周观点商品市场短期调整或过度中证1000股指期货上市可期.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20220626-东兴证券-商品与股指期货周观点商品市场短期调整或过度中证1000股指期货上市可期.pdf（16页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商品市场短期调整或过度， 中证商品市场短期调整或过度， 中证10001000股指股指期货上市可期期货上市可期 商品与股指期货周观点商品与股指期货周观点 2022 年 6 月 26 日 金融工程金融工程 定期定期报告报告 分析师分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱： 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 本周商品期货市场整体超预期下挫，跌幅达本周商品期货市场整体超预期下挫，跌幅达- -7.28%7.28%。从各细分板块来看，贵金属板块跌幅最少，跌幅为 2.95%，金
2、属和有色金属板块跌幅最大，跌幅分别为-7.61%和-8.66% 涨幅靠前商品期货红枣、生猪、橡胶红枣、生猪、橡胶的相关股票表现如下，红枣相关好想你好想你周表现最好仍收跌-1.73%；生猪相关东瑞股份东瑞股份本周涨幅达 8.87%；橡胶相关道恩股份道恩股份本周涨幅达 28.67%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链， 价差方面， 在统计的 58 个品种中有 37 个品种处于 BACK 结构， 本周， 本周 BACKBACK 结构有所扩大结构有所扩大， 大部分品种 BACK 结构不再十分极端。市场下跌的同时市场下跌的同时 BACKBACK 结构扩大，市场悲观情绪继续发酵。供求平衡的不确定性使价差变化
3、反复。结构扩大，市场悲观情绪继续发酵。供求平衡的不确定性使价差变化反复。 市场方面，悲观情绪发酵，美联储持续加息预期下市场交易经济衰退担忧衰退担忧，我们多次提示对增长更加敏感的金属板块对增长更加敏感的金属板块本周跌幅最大，通胀预期与加息预期同时缓和对市场有支撑的情况已经不在。基本面预期较好的品种如玉米仍有较大跌幅，一方面基本面预期较好的品种如玉米仍有较大跌幅，一方面体现了宏观经济对商品的影响占比在加大，另一方面体现了市场预期的转向。体现了宏观经济对商品的影响占比在加大，另一方面体现了市场预期的转向。但市场调整过于猛烈市场调整过于猛烈，以南华商品指数 2004 年以来数据看，本周单周跌幅排名历史
4、第 4，此前分别发生于 2008 年 10 月，2008 年 12 月与 2011 年 9 月，双周跌幅排名历史第 3，仅次于 2008 年 10 月，此次不同于此次不同于 20082008 年，市场未有实质债务危机、流动性危机的出现，大宗商品市场供应链未能完年，市场未有实质债务危机、流动性危机的出现，大宗商品市场供应链未能完全修复，此次短期调整可能过度。全修复，此次短期调整可能过度。海外方面，此前供应链效率的不足和疫情后消费提升带来的补库长鞭效应使大宗商品需求维持在错位的高景气度的情况已经改变，因供应链效率不足，库存端反应需求的传导时间需要更长，库存端开始反应需求，滞后影响的累积对商滞后影响
5、的累积对商品价格的品价格的更大冲击更大冲击已经反应在市场价格上，供需关系的再平衡才是决定商品长期价格的核心因素，宏观已经反应在市场价格上，供需关系的再平衡才是决定商品长期价格的核心因素，宏观经济与基本面条件都不支持商品市场回到此前高位。经济与基本面条件都不支持商品市场回到此前高位。美联储在高通胀下保证经济“软着陆”的空间越来越小，但市场加息预期过于猛烈，市场担忧的核心通胀超预期中能源与食品分项占了很大部分，属于冲击因素，难以形成通胀螺旋，通胀预期后期有望缓和，而猛烈的加息预期带来的权益资产大幅下挫使财富效应下降一方面使美国劳动参与率提升缓解劳动力紧张，另一方面会压制消费而加深市场经济衰退担忧迫
6、使美联储放缓加息节奏，后期若再次通胀预期与加息预期同时缓和，对整体市后期若再次通胀预期与加息预期同时缓和，对整体市场将产生有利支撑。场将产生有利支撑。短期加息预期的不确定性加大，商品市场或继续有剧烈波动。 本周从股指期货市场的整体表现来看，IF、IC 和 IF 新主力合约表现均强于指数，IF、IC 和 IH 主力期货出现贴水；IF、IC 和IH 主力期货的日均总成交量减少；IF、IC 主力期货合约持仓量缩减，IH 主力期货合约持仓量增加。 2022 年 6 月 22 日，中金所对外公布了中证 1000 股指期货、期权相关 4 份征求意见稿，中证中证 10001000 股指期货和中证股指期货和中
7、证 10001000 股指股指期权上市可期。期权上市可期。两个品种的上市将进一步丰富国内衍生品市场，为中小市值公司提供对冲工具。中证中证 10001000 指数风格偏向小盘指数风格偏向小盘股，股，根据波动率水平我们预计期货交易保证金根据波动率水平我们预计期货交易保证金比率比率可能高于目前最高的可能高于目前最高的 1 14 4% %。中证 1000 指数期货、期权的上市为投资者对冲提供便利工具，中证中证 10001000 指数增强类产品将获得投资者的关注，同时也有望提升中证指数增强类产品将获得投资者的关注，同时也有望提升中证 10001000 指数成分股的活跃度。指数成分股的活跃度。使用中证中证
8、10001000 指数期货对冲的市场中性策略的运用以及投资者利用该股指期货进行套期保值的交易可能使指数期货上市后有一定程度指数期货对冲的市场中性策略的运用以及投资者利用该股指期货进行套期保值的交易可能使指数期货上市后有一定程度的贴水。的贴水。 本周，IC、IF 和 IH 模拟完全对冲组合的收益率分别为-0.16%、-0.05%和-0.25%，IC、IF 和 IH 的主动对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率分别为-1.21%、-1.70%和-0.68%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。 注：本报告数据截至 2022 年 6 月 24 日。 风险提示：以上结果通过历史数
9、据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期货上市可期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 商品市场回顾与最新配置观点商品市场回顾与最新配置观点 . 3 1.1 商品期货市场本周概况 . 3 1.2 商品期货配置建议 . 5 2. 股指期货市场回顾与对冲成本优化模型跟踪股指期货市场回顾与对冲成本优化模型
10、跟踪 . 7 2.1 股指期货市场本周概况 . 7 2.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 .10 3. 风险提示风险提示.13 相关报告汇总相关报告汇总 .14 插图目录插图目录 图图 1： 南华指数涨跌幅南华指数涨跌幅. 3 图图 2： 商品期货市场细分涨跌幅商品期货市场细分涨跌幅. 4 图图 3： 关联股票涨跌幅关联股票涨跌幅. 5 图图 4： 商品期货波动率的均值商品期货波动率的均值. 5 图图 5： 历史波动率偏离历史波动率偏离 60日均值最大的五种商品波动率日均值最大的五种商品波动率 . 6 图图 6： 价差偏离价差偏离. 6 图图 7： 菜粕价差分布菜粕价差分布. 7 图图
11、8： 红枣价差分布红枣价差分布. 7 图图 9： IF基差基差 . 9 图图 10： IF成交量与持仓量成交量与持仓量. 9 图图 11： IC基差基差. 9 图图 12： IC成交量与持仓量成交量与持仓量 . 9 图图 13： IH基差基差 .10 图图 14： IH成交量与持仓量成交量与持仓量 .10 图图 15： 交易限制较小的主动对冲策略净值对比（交易限制较小的主动对冲策略净值对比（IC期货）期货） . 11 图图 16： 交易限制较小的主动对冲策略净值对比（交易限制较小的主动对冲策略净值对比（IF期货）期货）. 11 图图 17： 交易限制较小的主动对冲策略净值对比（交易限制较小的主
12、动对冲策略净值对比（IH期货）期货） .12 图图 18： 本周对冲收益率本周对冲收益率 .12 表格目录表格目录 表表 1： 指数财务指标与波动率指数财务指标与波动率. 8 表表 2： 股指期货对比股指期货对比. 8 表表 3： 股指与股指主力合约本周概况股指与股指主力合约本周概况 . 9 表表 4： 交易限制较小的主交易限制较小的主动对冲策略回测表现动对冲策略回测表现 .10 表表 5： 主动对冲策略开仓信号主动对冲策略开仓信号.12 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期货上市可期 P3 敬请
13、参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 商品商品市场回顾市场回顾与最新配置观点与最新配置观点 1.1 商品期货市场商品期货市场本本周周概况概况 本周商品期货市场整体超预期下挫， 跌幅达-7.28%。 从各细分板块来看， 贵金属板块跌幅最少， 跌幅为 2.95%，金属和有色金属板块跌幅最大，跌幅分别为-7.61%和-8.66%。 图图1：南华指数涨跌幅南华指数涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 细分来看，以收盘价（不含周五夜盘）作为标准，本周国内商品期货主力合约红枣、生猪、橡胶涨幅最大，分别为 2.31%、0.46%、0.23%，沪锡、棕榈油、乙二醇跌幅最大，分别为-16.5
14、6%、-15.16%、-14.04%。 -10%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%商品 工业品 农产品 金属 能化 贵金属 有色金属 黑色 南华指数 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期货上市可期 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图2：商品期货市场细分涨跌幅商品期货市场细分涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 注：品种的涨跌幅使用商品期货主力合约收盘价计算。 涨幅靠前商品期货红枣、生猪、橡胶的相关股票表现如下，红枣相关好想你好想你周表现最好仍
15、收跌-1.73%；生猪相关东瑞股份东瑞股份本周涨幅达 8.87%；橡胶相关道恩股份道恩股份本周涨幅达 28.67%。权益市场权益市场震荡震荡可关注大宗商品传可关注大宗商品传导链，大宗商品涨跌对公司影响取决于公司在供应链中的位置，导链，大宗商品涨跌对公司影响取决于公司在供应链中的位置，而而传导传导需要时间，基于基本面预期的暴涨可需要时间，基于基本面预期的暴涨可能带来额外的预期下修等风险。能带来额外的预期下修等风险。 化工化工 煤焦钢矿煤焦钢矿 能源能源 PTA -8.19% 螺纹钢 -3.79% 原油 -8.52% 甲醇 -7.69% 铁矿石 -10.41% 燃油 -7.58% 纯碱 -6.10
16、% 热轧卷板 -4.54% LPG -5.33% 沥青 -5.98% 硅铁 -4.09% 动力煤 -2.66% 聚丙烯 -2.78% 锰硅 -4.23% 低硫燃料油 -6.56% 塑料 -4.23% 不锈钢 -0.34% 谷物与农副谷物与农副 乙二醇 -14.04% 焦煤 -11.20% 玉米 -4.10% 短纤 -8.55% 焦炭 -8.07% 苹果 -0.94% 橡胶 0.23% 非金属建材非金属建材 鸡蛋 -1.77% 纸浆 -7.26% PVC -8.47% 生猪 0.46% 苯乙烯 -6.61% 玻璃 -3.47% 强麦 0.00% 尿素 -3.93% 有色有色 粳米 -0.89%
17、油脂油料油脂油料 沪铝 -4.22% 玉米淀粉 -0.09% 豆粕 -9.67% 沪锌 -7.08% 红枣 2.31% 豆一 -5.19% 沪铜 -9.03% 软产品软产品 豆二 -11.82% 沪镍 -12.53% 棉花 -11.71% 豆油 -12.91% 沪铅 -1.13% 棉纱 -7.13% 棕榈油 -15.16% 沪锡 -16.56% 花生 -4.01% 贵金属贵金属 菜粕 -11.14% 黄金 -1.24% 菜油 -13.34% 白银 -5.30% 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期
18、货上市可期 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图3：关联股票涨跌幅关联股票涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 注：关联股票取自Wind，以对应品种的关键字池与A股公司的主营业务内容配对选出，每个品种的主营占比会有所不同。若一类商品关联股票没有关联则顺延选取，若不足三支取全部，若超过三支取涨幅最大的三支。 1.2 商品期货配置建议商品期货配置建议 商品期货历史波动率方面， 本周波动率上升， 分品种看， 部分品种与 60 日平均历史波动率的偏离扩大明显。棉花、生猪、鸡蛋与 60 日平均历史波动率偏离最大，偏离 60 日均值分别达到 70%、57%和 49%。历史波动
19、率未有明显上升，商品市场整体回调同时波动性并上升，未来有波动率大幅上升的风险，目前风险仍然较大。CTA 策略中，波动率策略中，波动率可能的跃升使可能的跃升使趋势和反转策略趋势和反转策略的的止损风险提升。止损风险提升。 图图4：商品期货商品期货波动率的均值波动率的均值 资料来源：Wind，东兴证券研究所 注：波动率取各商品期货主力连续合约60日历史波动率的算术平均值，不包括不活跃交易品种和交易日过少品种。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%好想你 (红枣) 东瑞股份 （生猪） 温氏股份 （生猪） 华统股份 （生猪） 道恩股份 （橡胶） 祥源新材 （橡胶） 海象新材 （橡胶） 周涨
20、跌幅 20%25%30%35%40%45%2022-03-242022-04-182022-05-122022-06-022022-06-24波动率 波动率 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期货上市可期 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图5：历史波动率历史波动率偏离偏离 60 日均值日均值最大的五种商品最大的五种商品波动率波动率 资料来源：Wind，东兴证券研究所 注：偏离=（最后一个交易日波动率 - 60日历史波动率均值）/60日历史波动率均值，历史波动率为60日历史
21、波动率。主力合约变动可能使波动率突然变化。 价差方面价差方面，在统计的在统计的 58 个品种中有个品种中有 37 个品种处于个品种处于 BACK 结构结构，本周本周 BACK 结构结构有所扩大，有所扩大，大部分品种大部分品种BACK 结构不再十分极端。结构不再十分极端。市场下跌的同时市场下跌的同时 BACK 结构扩大，市场悲观情绪结构扩大，市场悲观情绪继续发酵继续发酵。供求平衡的不确定供求平衡的不确定性使价差变化反复性使价差变化反复。 图图6：价差偏离价差偏离 资料来源：Wind，东兴证券研究所 注：价差偏离=（近月活跃合约收盘价-远月活跃合约收盘价）/近月活跃合约收盘价 菜粕和红枣是价差正偏
22、离和负偏离最大的两个品种，分别为 16.62%和-10.45%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%2022-03-242022-04-182022-05-122022-06-022022-06-24棉花 鸡蛋(右轴) 沪镍 苹果 生猪(右轴) -15%-10%-5%0%5%10%15%20%菜粕 鸡蛋 铁矿石 豆粕 焦煤 纯碱 沥青 不锈钢 尿素 低硫燃料油 沪镍 郑棉 焦炭 菜油 燃油 豆一 沪锡 LPG 棉纱 棕榈油 PTA 豆二 PVC 苯乙烯 豆油 短纤 纤维板 螺纹钢 20号胶 沪铝 沪铜 线材 沪锌 硅铁 热轧卷板 锰硅
23、 国际铜 胶合板 玉米 原油 纸浆 沪铅 沪金 聚丙烯 塑料 沪银 白糖 橡胶 粳米 乙二醇 甲醇 菜籽 苹果 花生 玉米淀粉 玻璃 生猪 红枣 价差/近月合约收盘 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期货上市可期 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图7：菜粕菜粕价差分布价差分布 图图8：红枣价差分布红枣价差分布 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 市场方面，悲观情绪发酵，美联储持续加息预期下市场交易经济衰退担忧交易经济衰退担忧，我们多次提
24、示对增长更加敏感的对增长更加敏感的金属板块金属板块本周跌幅最大，通胀预期与加息预期同时缓和对市场有支撑的情况已经不在。基本面基本面预期较好的品预期较好的品种如玉米仍有较大跌幅， 一方面体现了宏观经济对商品的影响占比在加大， 另一方面体现了市场预期的转向。种如玉米仍有较大跌幅， 一方面体现了宏观经济对商品的影响占比在加大， 另一方面体现了市场预期的转向。 但市场调整过于猛烈，以南华商品指数 2004 年以来数据看，本周单周跌幅排名历史第 4，此前分别发生于2008 年 10 月，2008 年 12 月与 2011 年 9 月，双周跌幅排名历史第 3，仅次于 2008 年 10 月，此次不同于此次
25、不同于2008 年，市场未有年，市场未有实质实质债务危机、流动性危机的出现，债务危机、流动性危机的出现，大宗商品市场供应链未能完全修复，大宗商品市场供应链未能完全修复，此次此次短期短期调整调整可能过度。可能过度。海外方面，此前供应链效率的不足和疫情后消费提升带来的补库长鞭效应使大宗商品需求维持在错位的高景气度的情况已经改变，因供应链效率不足，库存端反应需求的传导时间需要更长，库存端开始反应需求， 滞后影响的累积对商品价格的更大滞后影响的累积对商品价格的更大冲击冲击已经反应在市场价格上， 供需已经反应在市场价格上， 供需关系关系的再平衡的再平衡才是决定商才是决定商品长期价格的核心因素品长期价格的
26、核心因素，宏观经济与基本面条件都不支持商品市场回到此前高位。 美联储在高通胀下保证经济“软着陆”的空间越来越小，但市场加息预期过于猛烈但市场加息预期过于猛烈，市场担忧的核心通胀超预期中能源与食品分项占了很大部分，属于冲击因素，难以形成通胀螺旋，通胀预期通胀预期后期后期有望缓和有望缓和，而猛烈的加息预期带来的权益资产大幅下挫使财富效应下降一方面使美国劳动参与率提升缓解劳动力紧张， 另一方面会压制消费而加深市场经济衰退担忧迫使美联储放缓加息节奏，后期后期若再次若再次通胀预期与加息预期同时缓和通胀预期与加息预期同时缓和，对整体市场对整体市场将产生有利支撑。将产生有利支撑。短期短期加息预期的不确定性加
27、大，商品市场或加息预期的不确定性加大，商品市场或继续继续有剧烈波动。有剧烈波动。 从国内驱动来看，稳增长主线仍在，关注疫情后政策发力稳增长主线仍在，关注疫情后政策发力。 2. 股指期货市场股指期货市场回顾与对冲成本优化模型跟踪回顾与对冲成本优化模型跟踪 2.1 股指期货市场股指期货市场本本周概况周概况 本周从股指期货市场的整体表现来看，IF、IC 和 IF 新主力合约表现均强于指数，截至周五收盘，IF、IC 和IH 主力期货出现贴水，幅度分别为-0.65%、-0.31%和-0.86%。三大指数走势本周有所分化。 从三大期货的成交量来看，IF、IC 和 IH 主力期货的日均总成交量减少，变动幅度
28、分别为-3.61%、-8.65%和-4.10%，日均分别为 8.94 万手和 8.48 万手和 4.32 万手。 0100200300400500600-350-15050250450653850区间累计频数 目前价差 050100150200-4600 -3700 -2800 -1900 -1000 -4005001400 2300区间累计频数 目前价差 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期货上市可期 P8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 从持仓量来看，IF、IC 主力期货合约
29、持仓量缩减，IH 主力期货合约持仓量增加，分别为 9.22 万手、12.58万手和 5.57 万手。比起上周最后一个交易日收盘变动幅度分别为-4.67%、-2.66%和 3.65%。 2022 年 6 月 22 日，中金所对外公布了中证 1000 股指期货、期权相关 4 份征求意见稿，中证中证 1000 股指期股指期货和中证货和中证 1000 股指期权的上市股指期权的上市可期可期。两个品种的上市将进一步丰富国内衍生品市场，为中小市值公司提供两个品种的上市将进一步丰富国内衍生品市场，为中小市值公司提供对冲工具。对冲工具。 指数风格上，指数风格上，中证 1000 指数由全部 A 股中剔除中证 80
30、0 指数成份股后，规模偏小且流动性好的 1000 只股票组成，综合反映综合反映了了中国中国 A 股市场中一批小市值公司的股票价格表现。股市场中一批小市值公司的股票价格表现。 波动率与估值水平上，中证 1000 指数的估值和波动率为 4 个指数中最高，因保证金因保证金比率的设置通常比率的设置通常与与标的标的的的波动率水平相关，中证波动率水平相关，中证 1000 指数指数期货期货合约保证金标准预计会高于目前最高的合约保证金标准预计会高于目前最高的 14%。 中证 1000 指数期货、期权的上市为投资者对冲提供便利工具，中证中证 1000 指数增强类产品将获得投资者的指数增强类产品将获得投资者的关注
31、，同时也关注，同时也有有望提升中证望提升中证 1000 指数成分股的活跃度。使用中证指数成分股的活跃度。使用中证 1000 指数期货指数期货对冲对冲的的市场市场中性策略的中性策略的运运用以及投资者利用该股指期货进行套期保值的交易用以及投资者利用该股指期货进行套期保值的交易可能使指数期货上市后有一定程度的贴水。可能使指数期货上市后有一定程度的贴水。各指数期货合约对比如下： 表表1：指数财务指标与波动率指数财务指标与波动率 指数名称指数名称 中证中证 1000 指数指数 中证中证 500 指数指数 上证上证 50 指数指数 沪深沪深 300 指数指数 PE-TTM 30.08 20.8 10.66
32、 12.78 PB 2.62 1.78 1.37 1.51 12 月波动率均值 26.58% 23.21% 21.41% 20.78% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 注：PE,PB数据时间截止为2022年6月24日；12 月波动率=(Ri-RiN)2(N-1)0.5，Ri为12月间对数收益率。 表表2：股指期货对比股指期货对比 合约名称合约名称 中证中证 1000 股指期货股指期货 （意见征求稿）（意见征求稿） 中证中证 500 股指期货股指期货 上证上证 50 股指期货股指期货 沪深沪深 300 股指期货股指期货 合约标的 中证 1000 指数 中证 500 指数 上证 50 指数 沪
33、深 300 指数 合约代码 IM IC IH IF 合约月份 合约到期月份的第三个周五,遇法定节假日顺延(非完整周) 合约规模 每点 200 元 每点 300 元 最小变动价位 0.2 点 合约保证金标准 14%（预估）（预估） 14% 12% 12% 涨跌停板限幅 上一个交易日结算价的10% 交割方式 现金交割 资料来源：中金所，东兴证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期货上市可期 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表表3：股指与股指主力合约本周概况股指与股指主力
34、合约本周概况 日期日期 上周收盘价上周收盘价 本周收盘价本周收盘价 涨跌涨跌 涨跌幅涨跌幅 上周持仓量上周持仓量 本周持仓量本周持仓量 沪深 300 4309.04 4394.77 85.73 1.99% 沪深 300 期货 4277.20 4366.20 89.00 2.08% 96698 92179 中证 500 6316.31 6368.28 51.97 0.82% 中证 500 期货 6282.40 6348.60 66.20 1.05% 129198 125766 上证 50 2936.20 2974.75 38.55 1.31% 上证 50 期货 2900.20 2949.00 4
35、8.80 1.68% 53721 55681 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图图9：IF基差基差 图图10：IF成交量与持仓量成交量与持仓量 资料来源：Wind，东兴证券研究所 注：沪深300指数基差率=（沪深300期货沪深300指数）/沪深300指数 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图图11：IC基差基差 图图12：IC成交量与持仓量成交量与持仓量 资料来源：Wind，东兴证券研究所 注：中证500指数基差率=(中证500指数期货中证500指数)/中证500指数 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0
36、.20%0.40%3700380039004000410042004300440045002022-05-122022-05-262022-06-102022-06-24基差率 价格 IF基差率 沪深300指数 IF.CFE02468101202468101214162022-05-122022-05-262022-06-102022-06-24成交量（万） 持仓量（万） IF.CFE持仓量 IF.CFE成交量 -1.40%-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%52005400560058006000620064006600202
37、2-05-122022-05-262022-06-102022-06-24基差率 价格 IC基差率 中证500指数 IC.CFE024681012024681012141618202022-05-122022-05-262022-06-102022-06-24成交量（万） 持仓量（万） IC.CFE持仓量 IC.CFE成交量 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期货上市可期 P10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图13：IH基差基差 图图14：IH成交量与持仓量成交量与持仓量
38、资料来源：Wind，东兴证券研究所 注：上证50指数基差率=(上证50指数期货上证50指数)/上证50指数 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2.2 基于主动交易的基于主动交易的对冲成本对冲成本优化模型优化模型跟踪跟踪 本模型是另辟蹊径系列报告第二篇基于主动交易的股指期货对冲成本优化模型基于主动交易的股指期货对冲成本优化模型中提出的优化模型，我们创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合，通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益，从而增强市场中性策略的表现。本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势，采用 1 分钟的价格频率来进行拟合和监控。我们着重展示我们着重展示交易限制较小交
39、易限制较小的这类产品的对冲思路，如专户类产品等的这类产品的对冲思路，如专户类产品等，可以开多和开，可以开多和开空，对每周空，对每周换手率换手率等限制较小。等限制较小。 本周，IC、IF 和 IH 模拟完全对冲组合的收益率分别为-0.16%、-0.05%和-0.25%，IC、IF 和 IH 的主动对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率分别为-1.21%、-1.70%和-0.68%。今年以来，IC、IF 和 IH 完全对冲组合的收益率分别为-1.25%、-0.88%、0.16%，而采用主动交易的对冲策略的 IC、IF 和 IH 表现逊于不使用策略，收益率分别为-2.31%、-8.86%和-7.22%
40、。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。 表表4：交易限制较小的主动对冲策略回测表现交易限制较小的主动对冲策略回测表现 期货期货 是否执行策略是否执行策略 累计收益率累计收益率 年化收益率年化收益率 年化波动率年化波动率 夏普比夏普比 最大回撤最大回撤 上周收益率上周收益率 今年收益率今年收益率 IC 否 -23.31% -6.83% 3.75% -2.62 23.58% -0.16% -1.25% 是 -3.85% -1.04% 8.44% -0.48 15.76% -1.21% -2.31% IF 否 -9.32% -2.58% 3.11% -1.79 9.97% -
41、0.05% -0.88% 是 14.60% 3.70% 7.22% 0.10 10.07% -1.70% -8.86% IH 否 -7.31% -2.00% 3.05% -1.64 8.89% -0.25% 0.16% 是 6.37% 1.66% 7.46% -0.18 10.39% -0.68% -7.22% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 注：假设初始资金为100万，股票交易的手续费取千分之三，期货手续费取万分之一，使用当月合约进行对冲，每个交易日只可进行一次主动交易，同时在收盘前恢复原始持仓规避隔夜风险。回测时间段为2018/8/1-2022/6/24。 -1.90%-1.40%-0
42、.90%-0.40%0.10%0.60%25502600265027002750280028502900295030002022-05-122022-05-262022-06-102022-06-24基差率 价格 IH基差率 上证50指数 IH.CFE0123456012345672022-05-122022-05-262022-06-102022-06-24成交量（万） 持仓量（万） IH.CFE持仓量 IH.CFE成交量 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期货上市可期 P11 敬请参阅报告结尾
43、处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图15：交易限制较小的主动对冲策略净值对比（交易限制较小的主动对冲策略净值对比（IC期货）期货） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图图16：交易限制较小的主动对冲策略净值对比（交易限制较小的主动对冲策略净值对比（IF期货）期货） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 0.60.70.80.911.11.22018/8/12019/1/102019/6/252019/12/22020/5/152020/10/262021/4/22021/9/82022/2/24百万 不主动交易的IC 交易限制较少的主动对冲IC 0.60.70.80.911.11.21.31
44、.42018/8/12019/1/102019/6/252019/12/22020/5/152020/10/262021/4/22021/9/82022/2/24百万 不主动交易的IF 交易限制较少的主动对冲IF 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期货上市可期 P12 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图17：交易限制较小的主动对冲策略净值对比（交易限制较小的主动对冲策略净值对比（IH期货）期货） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图图18：本周对冲收益率本周对冲收益率 资料来
45、源：Wind，东兴证券研究所 本周的策略信号开多、开空均有，各期货合约策略信号方向有所不同，平仓全部是信号平仓。 表表5：主动对冲策略开仓信号主动对冲策略开仓信号 日期日期 IC IF IH 2022/6/20 开多;信号平仓; 开空;信号平仓; 开空;信号平仓; 2022/6/21 开多;信号平仓; 开空;信号平仓; 开多;信号平仓; 2022/6/22 开多;信号平仓; 开空;信号平仓; 开空;信号平仓; 2022/6/23 开空;信号平仓; 开空;信号平仓; 开空;信号平仓; 2022/6/24 开空;信号平仓; 开空;信号平仓; 开空;信号平仓; 资料来源：Wind，东兴证券研究所 0
46、.60.70.80.911.11.21.31.42018/8/12019/1/102019/6/252019/12/22020/5/152020/10/262021/4/22021/9/82022/2/24百万 不主动交易的IH 交易限制较少的主动对冲IH -1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%2022/6/202022/6/212022/6/222022/6/232022/6/24IC无策略 IC执行策略 IF无策略 IF执行策略 IH无策略 IH执行策略 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报
47、告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期货上市可期 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3. 风险提示风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000 股指期货上市可期 P14 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总相关报告汇总 报告类型报告类型 标题标题 日期日期 金融工程普通报告 基金市场跟踪：TMT 主题 ETF 资金净流入，医药主题基金业绩持续修
48、复 2022-06-22 金融工程普通报告 量化市场观察：价量轮动策略周超额达 1.34%，北上资金连续 3 周净流入 2022-06-19 金融工程普通报告 商品与股指期货周观点：商品市场 BACK 结构扩大反映悲观情绪，IH 主动对冲策略收益显著 2022-06-19 金融工程普通报告 基金市场跟踪：国证疫苗生科 ETF 集中申报，上游资源主题基金表现突出 2022-06-13 金融工程普通报告 商品与股指期货周观点：通胀冲击延续蚕食消费信心，交割周前期指贴水收窄 2022-06-12 金融工程普通报告 量化市场观察：北上资金持续大幅流入，价量轮动策略跑赢基准 2022-06-12 金融工
49、程普通报告 ETF 轮动策略跟踪：从成分股测算，北上资金近期“流入”了哪些 ETF？ 2022-06-10 金融工程普通报告 赛道选基因子跟踪： 行业赛道精选组合净值整体反弹， 医药赛道基金组合 5 月超额显著 2022-06-08 金融工程普通报告 基金市场跟踪：高端制造主题 ETF 资金净流入，TMT 主题基金业绩反弹 2022-06-08 金融工程普通报告 焦炭铁矿石相关股票大幅上扬，IC 主动对冲策略持续增强收益 2022-06-05 资料来源：东兴证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证 1000
50、 股指期货上市可期 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介分析师简介 高智威高智威 东兴证券金融工程首席分析师，北京大学物理学博士，7 年左右金融工程研究经验，曾就职于兴业证券、招商证券，2021 年 2 月加入东兴证券研究所。长期从事金融工程领域研究，擅长量化选股、资产配置、基金研究以及衍生品投资策略等。2015 年、2016 年、2017 年和 2020 年作为团队核心成员上榜新财富最佳分析师。 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报