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1、2022年-2023年建筑工程管理行业文档 齐鲁斌创作电子货币对货币政策效果的挑战摘要电子货币的发展减少了公众对央行基础货币的需求这就势必削弱以往货币政策的效果甚至可能使其失去作用因为这种货币政策以基础货币为主要调控对象但实际上只要央行将调控重点转移到利率上来货币政策仍有很大的用武之地我国电子货币的使用在短期中可能提高货币政策的效果因为货币漏损率和超额准备率的下降可以提高货币乘数而长期中货币数量调控的效果也会下降所以我们也要尽早做好向利率调控转轨的准备关键词电子货币货币政策基础货币正文随着电子货币的普遍应用和结算方式计算机化央行发行的基础货币（现金和商业银行在央行的存款）正在退出人们的日常经济
2、活动交易媒介日益失去其可触摸的形体而越来越变成像幽灵一样的脉冲这就势必对央行的货币政策形成严峻的挑战尽管这种挑战在我国的表现远不及发达国家充分但是我们也必须未雨绸缪了解发达国家的研究动态结合我国的实际提出我们的观点一、有关电子货币影响的主要观点国外的学者几乎都承认电子货币将削弱货币政策的效果但是他们对于这种削弱程度的判断存在着明显的分歧也就是说这种削弱究竟是有限的还是从根本上抵消货币政策效果以下就是这些不同观点的介绍本杰明·弗里德曼(BenjaminFriedman)认为电子货币削弱甚至消除货币政策操作与家庭、企业支出之间的联系因为它发展到一定的阶段就可能脱离央行基础货币支撑独立发挥
3、支付手段的职能在这种情况下央行基础货币的变动难以影响公众的货币需求也不能有效地通过货币乘数影响经济活动对基础货币需求的减少导致央行国债交易规模的缩小央行调控利率的能力也大为削弱在这种情况下“未来的央行将成为只有信号兵的军队”它只能向私人部门指出货币政策的发展前景却无法干预私人部门的政策预期和行为选择3查尔斯.古德哈特(CharlesGoodhart)认为虽然电子货币可能替代基础货币但是这种替代是不完全的例如非法经济活动离不开现金交易否则使用电子货币就很容易被管理者发现即使非法经济活动的货币需求达到最小化甚至完全消失社会对基础货币的需求依然存在因为财政征税接受的只能是基础货币而不是没有基础货币支
4、撑的、由其他私人部门发行的电子货币在个人和企业税占国民收入很大比重的意义上不管电子货币发展到什么地步社会对基础货币的需求仍然不可低估央行还是能够运用它所控制的基础货币量将经济活动纳入期望的轨道所以电子货币的发展不会明显削弱货币政策的有效性默文·金(MervynKing)的观点比较激进他认为二十世纪是央行发展的黄金时期央行重要性前所未有的凸现出来尤其是在信用纸币取代商品货币之后但是随着电子货币逐渐替代基础货币央行作为基础货币供给者的垄断地位开始下降因为电子支付网络的发展使得商业银行不再需要基础货币就能满足结算账户的平衡需要一旦电子货币完全替代基础货币货币政策就将失去稳定经济的作用央行也
5、只能相应淡出货币政策的舞台查尔斯·弗里德曼(CharlesFreedman)的观点恰好与金相反他认为在历史上央行的出现并作为最后贷款人发挥了稳定经济的极大作用目前央行在办理银行间的支付结算防范金融风险方面仍然具有无可比拟的优势各国金融机构都愿意接受并依赖于央行的这个作用电子货币的出现虽然可以打破央行对货币供给的垄断但却不会威胁央行为银行办理支付结算以及发挥最后贷款人的作用所以货币政策仍然会在社会经济运行中发挥其独特的重要作用二、对上述观点理论前提的质疑尽管上述观点的差别很大但是它们都建立在两个基本假定之上一是货币政策的有效性取决于公众购买商品和劳务所支付基础货币二是电子货币的发展会取
6、代对央行货币的需求密切尔·伍德福特（Michaelwoodford）从以下方面对这两个假定提出质疑第一个假定建立在基础货币对交易的作用上也就是说货币政策效果取决于名义支出与基础货币需求的联系因为对基础货币需求产生于交易支付的需求这样的假设易于引起以下的误解其一它会使人们以为没有基础货币供给的变动则不足以影响名义支出实际上美国货币政策实践往往是调控短期名义利率而不是变动货币供给量央行对于隔夜拆借利率的调节也未必一定需要变动基础货币规模支出手段创新提高了运用基础货币量控制隔夜拆借利率的难度甚至可能使之无法继续下去但是对于本来就不靠基础货币量调节拆借利率的央行它们的政策操作方式几乎无需改变
7、（如新西兰央行就是如此）电子货币对它们货币政策作用也没有什么影响其二它使人以为零售交易中货币的使用对货币政策传导至关重要确实交易中的现金需求占基础货币需求很大的比重电子货币的使用减少的首先是现金的需求但是如上所述央行通过商业银行的准备余额而不是基础货币量控制隔夜利率公众的现金持有对利率的影响只发生在其影响银行准备余额的条件下在以往的金融体制中公众多持有现金商业银行则需减少其在央行的存款以保障存款人的提取央行为了不减少银行的总准备量则要在公开市场买入国债电子货币可以大为减少这些麻烦因为公众消除对现金的交易需求央行无需经常为商业银行准备现金这就简化了对商业银行准备的控制实际上也就是简化了目前利率控
8、制的操作其三、它使人以为央行必须造成银行准备金的短缺才能提高隔夜拆借利率增强商业银行对基础货币的需求确实这种需求取决于市场上没有基础货币的替代品否则人们就会转向替代品央行对基础货币供给的垄断就会被打破电子货币确有这种效应一旦央行不再拥有垄断基础货币供给的力量它就无法影响商业银行对基础货币的需求进而影响不了基础货币与其它流动资产之间的利差也就无法有效地影响利率水平这样的分析隐含的假设是准备金存款利率为零或者是一个不变的值然后央行只能通过基础货币量影响利率水平但如果央行对准备金付息央行就可以变动准备金利率影响隔夜拆借利率这就是说即便电子货币消除基础货币与其它流动资产之间的利差变化央行仍然拥有调控利
9、率水平的手段美国至今不对准备金付息而其他一些国家则可以这样做这就使得这些国家比美国更能应对电子货币的挑战第二假定是电子货币削弱社会对基础货币的需求目前基础货币的需求主要为公众用于交易的现金以及商业银行缴纳央行的准备金美国目前仍有法定准备金的要求但英国、瑞典、加拿大、澳大利亚和新西兰等国则不再有此规定美国的准备金制度也不会持续很久了电子货币极大地便利了支付方式减少了对基础货币的需求如EFTPOS（电子划拨系统）和储值卡的使用就有这样的功能从而进一步减少对基础货币的需求但是商业银行无法确切知道未来的收支状况所以它们必须持有部分准备金以保证对公众的偿付公众为日常支出的便利也要持有一定比例的现金不管这
10、种基础货币采取纸币还是脉冲的形式它们都不可或缺这就决定了不管电子货币发展到什么程度它都无法完全替代中央银行发行的货币三、直接调节拆借利率、保障货币政策效果以往的利率调控主要通过货币供给量的变动来实现电子货币则减少基础货币需求货币供给量变动因此难以调控利率密切尔·伍德福特根据新西兰的经验提出在基本不改变货币供给量的条件下通过对准备金存款的付息实现对隔夜拆借利率的调节密切尔·伍德福的隔夜拆借利率的控制机制表现在上图中其中BR表示央行贷款给商业银行的利率TR是央行控制隔夜拆借利率的目标SCR是央行付给商业银行准备金存款的利率D1和D2分别是纸币和电子货币条件下商业银行的基础货币需
11、求曲线D1比D2平坦是因为在同样的利率水平上电子货币条件下的基础货币需求比纸币条件下大为减少了BR利率上的水平直线表明央行按既定利率满足所有的借款需求SCR利率上的水平线表示对商业银行在央行存款付息的轨迹央行的基础货币供给表现在曲线的垂直部分也就是在横轴的M上央行决定的基础货币供给相对于市场日交易量较小并且基本保持不变在这个利率决定的机制中央行作为最后贷款人可以既定利率提供任意数量的基础货币这个既定利率（BR）高于央行控制的隔夜拆借利率（TR）央行对准备金存款支付的利息（SCR）则低于隔夜拆借利率新西兰央行贷款利率高于市场拆借利率25个百分点商业银行满足流动性需求后将多余的资金按存款利率（SC
12、R）存在央行账户上SCR低于隔夜拆借利率也是25个百分点因为隔夜拆借利率位于贷款利率与借款利率的中间这就没有银行愿意以高于央行贷款的利率从拆借市场上拆入资金也没有银行愿意以低于央行存款的利率将资金拆借出到拆借市场它们势必在这个利率范围内互相拆借资金而不是把多余资金存入央行“因为商业银行的交易规模很大央行就没有必要再亲自参与交易”（BrookesandHampton2000）这就是说央行不必变动货币供给量只要调节存贷款利率就能将隔夜拆借利率提高在期望的水平上古特瑞（Guthrie）和赖特（Wright）在2000年提出的拆借利率的均衡模型他们认为虽然银行无法确知其每日所需流动性准备但是均衡拆借利
13、率可以由银行间的市场竞争决定每家规避风险的银行都要将其交易规模确定在这一点上古特瑞（Guthrie）和赖特（Wright）在2000年提出了拆借利率的均衡模型他们认为虽然银行无法确知其每日所需流动性准备但是均衡拆借利率可以由银行间的市场竞争决定当商业银行的准备金余额为正值时由于TR与SCR的利差将其存入央行相对于在市场上拆借出去所得收益就会有损失；而如果准备金余额短缺不期的流动性需求会迫使商业银行向央行借贷又由于TR与BR的利差这样相对于在市场上拆借就会增加成本所以每家规避风险的银行都要将其交易规模确定在这样一点上就是存款的边际损失与贷款的边际成本恰好相等所以每家银行期望的日拆入额取决于央行的
14、目标利率（TR）相对于贷款利率（BR）和存款利率（SCR）的位置而与其绝对值无关该目标利率越接近存款利率商业银行持有准备金的机会成本越小一旦拆借利率（TR）降至与央行存款利率（SCR）相等此时持有超额结算资金的机会成本为零简而言之尽管电子货币对央行基础货币供给和需求的影响都很显著但是它还无法改变这样的利率控制机制这就是说在可以预期的未来时间中央行的货币政策仍将继续发挥稳定币值和稳定经济的作用当然这个论断的前提是电子货币发展不能危及金融机构对央行结算服务和最后贷款人作用的需求四、有关电子货币的观点对我国的启示目前我国电子货币发展显示出非常强劲的势头这表明我国很快会遇到与发达国家相似的情况尽管在短
15、期中我国电子货币的发展不是降低、而是提高货币政策的效果但是在长期中我们货币供给调控还是要尽快转移到利率调控上去否则电子货币也会削弱我国货币政策的效果一般来说央行基础货币的变动是通过货币乘数影响总需求和实际产出电子货币的发展首先导致货币乘数的扩大根据以下的货币乘数公式其中rr、re和k分别是法定准备、超额准备和现金漏损率电子货币的发展使得公众少用现金对商业银行来说也就是现金漏损率的下降同时商业银行也将其超额准备降到最低限度因为电脑化可以使他们精确地计算每日所需的准备头寸如果央行再取消法定准备金制度则此三变量都大为缩小货币乘数将相应扩大此时基础货币供给小有变动则整个货币供给就会大为增加货币政策效果
16、不是被削弱而是因为“四两拨千斤”而大为扩大了一旦这三个变量都变成了零则货币乘数就趋于无穷大这一方面表明只要央行稍微增加一点基础货币则整个货币供给就会不断地增加下去；另一方面也表明人们根本就不需要央行的基础货币、日常提取、办理结算等货币政策的效果势必大为削弱发达国家的担心正在于他们的电子货币发展已经接近了这个区域可以肯定我国电子货币的发展早晚也会趋于这个区域届时我们再坚持货币供给量的调控则货币政策效果的削弱将无可避免有鉴于此我们应该尽快完成由货币供给量调控向利率调控的转轨特别需要指出的是我国目前对准备金存款的支付利息以及管理层对市场利率的直接决定等都比美国更为有利地应对电子货币对货币政策效果的挑
17、战TheChallengeofElectronicMoneyforEffectofMonetaryPolicyAbstract:Thedevelopmentofelectronicmoneyreducesthepublicdemandforbasemoney,whichwillweakentheeffectoftheexistingmonetarypolicy,evenmakeitinefficient,becausetheaimofthismonetarypolicyistocontrolbasemoney.Monetarypolicyshouldcontinuetobeeffective,
18、ifcentralbankadjustsitsoperatingtargettointerestrate.Thedevelopmentofelectronicmoneyinourcountrywillincreasetheeffectofmonetarypolicyintheshortrun,becausethedecreaseofcash-depositrateandexcessreserveratewillresultintheincreaseofmonetarymultiplier.Theeffectofquantitytargetcontrolwillbeeliminatedinthe
19、longrun,asaresult,weshouldadjusttheoperatingtargettointerestrateasearlyaspossible.Keywords:ElectronicMoneyMonetaryPolicyBaseMoney主要参考文献1BenjaminM.Friedman,DecouplingattheMargin:TheThreattoMonetaryPolicyfromtheElectronicRevolutioninBanking,InternationalFinance,Oct.20002MichaelWoodford,MonetaryPolicyinaWorldWithoutMoney,NBERWorkingPaperNo.7853,Aug.20003BenjaminM.Friedman,TheFutureofMonetaryPolicy:TheCentralBankasanArmywithaSignalCorps?NBERWorkingPaperNo.7420,Nov.199913