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1、财务成本管理（2019）考试辅导第五章+投资项目资本预算考点三互斥项目的优选问题对于项目期限不同引起的净现值与内含报酬率的矛盾，主要有两种解决办法，一个是共同年限法，另一个是等额年金法。1共同年限法如果两个互斥项目不仅投资额不同，而且项目期限也不同，则其净现值没有可比性。共同年限法是指假设投资项目可以在终止时进行重置，通过对期限不相等的多个互斥方案选定一个共同的期限，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的净现值来选择最优方案的方法。共同年限法的基本原理是将各方案期限的最小公倍数作为比较方案的期限，进而调整净现值指标，并据此进行多个互斥方案比较决策的一种方法。【手写版】例：NPV甲=100万元
2、，期限为2年NPV乙=120万元，期限为3年i=10%互斥总的净现值=100+100（P/F，10%，2）+100（P/F，10%，4）2等额年金法等额年金法是用于期限不同的互斥方案比较的另一种方法，它比共同年限法要简单。其计算步骤如下：（1）计算两项目的净现值；（2）计算净现值的等额年金额=净现值/普通年金现值系数；（3）计算项目的永续净现值=等额年金额/资本成本。【提示】等额年金法的最后一步计算永续净现值，并非总是必要的。在资本成本相等的情形下，等额年金大的项目永续净现值肯定大，此时根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。【手写版】【相关链接1】项目投资评价指标出现矛盾的原因有两种：一是
3、投资额不同，二是项目期限不同。如果是投资额不同引起的（项目的期限相同），对于互斥项目应当以净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。【相关链接2】共同年限法比较直观，易于理解，但是预计现金流量的工作很难。等额年金法应用简单，但不便于理解。经典题解【例题多选题】对于两个期限不同的互斥项目，可采用共同年限法和等额年金法进行项目决策，下列关于两种方法共同缺点的说法中，正确的有（ ）。（2018年第套）A.未考虑项目收入带来的现金流入B.未考虑竞争导致的收益下降C.未考虑技术更新换代导致的投入产出变更D.未考虑通货膨胀导致的重置成本上升【答案】BCD【解析】共同年限法和等额年金法存在的共同缺点有：
4、（1）有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，对此这两种方法都没有考虑；（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。考点四总量有限时的资本分配当投资资本总量有限制时，如果项目是可拆分的，可根据现值指数的大小排序来选取项目组合，并根据组合的投资额与限定的投资总额进行适当调整；如果项目是不可拆分的，就要选择能产生最大净现值的方案组合。【相关链接】这种资本分配法仅适用于单一期间的资本分配，不适用于多期间的资本分配问题。所谓多期间的资本分配，是指资本的筹集和使用涉及多个期间。考点五投资项目现金
5、净流量的确定在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。流入量流出量净流量初始期现金流（1）新购置固定资产的支出（2）营运资本的增加（3）机会成本（旧资产出售的净收入，包括其纳税影响）（4）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）各个时点的净流量为零或负数：某个时点初始现金净流量=-新购置固定资产的支出+增加的营运资本+占用旧资产的变现价值+（旧资产账面价值-旧资产变现价值）T+额外的资本性支出经营期现金流营业收入（1）付现成本（2）所得税某个时点营业现金流量的计算（1）直接法：营业收入-付现成本-所得税（2）间接法：=EBIT（1-T）
6、+折旧（3）分算法：营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧T处置期现金流（1）处置或出售资产的残值变现价值（2）收回的营运资本投资（3）处置资产净损失抵税流入（如果处置资产出现净收益，则净收益纳税作为流出）终结期现金净流量=收回的营运资本投资+预计残值收入-（预计残值-税法残值）T【手写版】间接法：营业收入-（营业成本费用-折旧与摊销）-所得税费用=营业收入-营业成本费用+折旧与摊销-所得税费用=税前经营利润+折旧与摊销-税前经营利润T=税前经营利润（1-T）+折旧与摊销=税后经营净利润+折旧与摊销分算法：税前经营利润（1-T）+折旧与摊销=（营业收入-付现成本-折旧与摊销）（1-T）+
7、折旧与摊销=营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧与摊销T经典题解【例题单选题】ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税税率为25%，年税后 营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后经营净利润为210万元。那么，该项目年营业现金流量为（ ）万元。A.396.66B.328.34C.297.12D.278.56【答案】A【解析】注意题目给出是税后收入和税后付现成本。根据题意，税后经营净利润=税前经营利润（1-25%），所以，税前经营利润=税后经营净利润/（1-25%）=210/（1-25%）=280（万元），而税前经营利润=税前营业收入-税前付现成本-
8、折旧=700/（1-25%）-350/（1-25%）-折旧=933.33-466.67-折旧，所以，折旧=（933.33-466.67）-280=186.66（万元），营业现金流量=税后经营净利润+折旧=210+186.66=396.66（万元），或营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧税率=700-350+186.6625%=396.67（万元）。【例题计算题】甲公司是一家传统制造业上市公司，只生产A产品。2019年公司准备新上一条生产线，正在进行项目的可行性研究。相关资料如下：（1）如果可行，该生产线拟在2019年初投产，经营周期4年。预计A产品每年销售1000万只，单位售价60元，单
9、位变动制造成本40元，每年付现固定制造费用2000万元，付现销售和管理费用800万元。（2）项目需要一栋厂房、一套设备和一项专利技术。目前公司有一栋厂房正好适合新项目使用。该厂房正在对外出租，每年末收取租金100万元。2018年末租期到期，可续租也可收回自用。设备购置成本10000万元，无须安装，可于2019年初投入使用，4年后变现价值1600万元。税法规定，设备采用直线法计提折旧，折旧年限5年。折旧期满后无残值。专利技术使用费8000万元，于2019年初一次性支付，期限4年。税法规定，专利技术使用费可按合同约定使用年限平均摊销，所得税前扣除。（3）项目需增加营运资本200万元，于2019年初
10、投入，项目结束时收回。（4）项目投资的必要报酬率12%。公司的企业所得税税率25%。假设项目每年销售收入和付现费用均发生在各年年末。要求：（1）该项目2018年末2022年末的相关现金净流量、净现值和现值指数（计算过程和结果填入下方表格中）。单位：万元2018年末2019年末2020年末2021年末2022年末现金净流量折现系数现值净现值现值指数（2）根据净现值和现值指数，判断该项目是否可行，并简要说明理由。（3）简要回答净现值和现值指数之间的相同点和不同点。（2018年第套）【答案】（1）单位：万元2018年末2019年末2020年末2021年末2022年末设备购置成本-10000专利技术使
11、用费-8000税后销售收入100060（1-25%）=45000450004500045000税后变动制造成本-100040（1-25%）=-30000-30000-30000-30000税后付现固定制造费用-2000（1-25%）=-1500-1500-1500-1500税后付现销售和管理费用-800（1-25%）=-600-600-600-600折旧抵税10000/525%=500500500500摊销抵税8000/425%=500500500500丧失税后租金收入-100（1-25%）=-75-75-75-75营业现金毛流量13825138251382513825设备变现价值1600设备
12、变现损失抵税（2000-1600）25%=100垫支营运资本-200营运资本收回200现金净流量-1820013825138251382515725折现系数10.89290.79720.71180.6355现值-1820012344.3411021.299840.649993.24净现值24999.51现值指数（12344.34+11021.29+9840.64+999.24）/18200=2.37（2）净现值大于0，现值指数大于1，该项目可行。（3）相同点：都考虑了时间价值和风险；对于单一方案，决策结果相同，净现值大于0，现值指数大于1，项目可行；净现值和现值指数在比较期限不同的项目时均有一定的局限性。不同点：净现值是绝对值，反映投资的效益。现值指数是相对数，反映投资的效率；净现值法在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。现值指数消除了投资额的差异。原创不易，侵权必究 第4页