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1、本科论文摘 要财务杠杆与企业投资行为关系是企业管理、经营的中心问题。运用财务杠杆的程度不同，对企业投资行为将会产生不一样的结果。本文在中西方学者们结论和相关理论的基础上，详细的讨论了负债融资规模、负债利率、债权人和股东的态度以及企业投资行为的衡量指标，探讨财务杠杆与企业投资行为之间的关系。本文选取了一些有代表性的事例，重点从负债利率影响负债成本，造成负债规模不合理，进一步影响到投资决策。通过分析财务杠杆与企业投资之间的关系，发现我国国内在这方面所存在的问题，并根据存在的问题给出一些建议。关键词：财务杠杆，企业投资，负债融资AbstractThe relationship between fin
2、ancial leverage and corporate investment behavior is a central issue in corporate management and operation. The degree of use of financial leverage will produce different results for corporate investment behavior. Based on the conclusions of Chinese and Western scholars and relevant theories, this p
3、aper discusses the scale of debt financing, the interest rate of debt, the attitudes of creditors and shareholders, and the indicators of corporate investment behavior, and discusses the relationship between financial leverage and corporate investment behavior. This article selects some representati
4、ve examples, focusing on the impact of debt interest rates on debt costs, resulting in unreasonable debt scale, which in turn affects corporate investment decisions. By analyzing the relationship between financial leverage and corporate investment, we find problems in China in this regard, and give
5、some suggestions based on the existing problems.Key words: Financial Leverage, Corporate Investment, Debt Financing目 录前 言11绪论21.1研究背景与研究意义21.1.2研究意义21.2国内外研究现状21.2.1国外研究现状21.2.2国内研究现状31.3研究内容和创新点31.3.1研究内容31.3.2创新点32相关理论概述42.1投资行为概述42.1.1投资行为相关理论42.1.2长期投资与短期投资42.2财务杠杆概述42.2.1财务杠杆形成相关理论42.2.2财务杠杆效应5
6、2.3财务杆杠与投资行为相互作用理论52.3.1MM理论52.3.2代理理论52.3.3负债的相机治理理论63财务杠杆对企业投资行为的框架分析73.1财务杠杆形成73.1.1债权人和股东态度73.1.2负债规模73.1.3负债利率83.2企业投资行为的衡量83.2.1投资行为的回报率83.2.2投资行为的领域和方向83.2.3投资行为对公司价值的影响93.3财务杠杆与企业投资传导机制93.3.1负债规模影响投资回报93.3.2负债融资利率影响回报率103.3.3短期负债与长期负债影响投资104分析我国财务杠杆与企业投资行为现状问题114.1财务杠杆现状分析-以房地产行业为例114.1.1债券发
7、行利率高，负债规模过大114.1.2财务杠杆系数不合理114.2.1投资回报率低124.2.2投资组合搭配不合理124.3财务杠杆和投资行为的传导机制124.3.1负债规模与投资行为之间不匹配124.3.2负债利率与投资行为产生倒挂现象125我国财务杠杆与企业投资行为优化的解决措施145.1财务杠杆解决措施145.1.1负债规模不宜过大145.1.2负债期限合理选择145.2企业投资行为问题的解决措施145.2.1完善现金流量制度，提高投资回报率145.2.2关注投资政策，合理搭配投资组合145.3如何优化财务杠杆对企业投资的传导作用155.3.1根据企业投资行为，选择合适的负债规模155.3
8、.2根据企业投资行为，确定合理负债利率15结 论16致 谢17参考文献18前 言伴随着时代的发展与经济市场的环境不断变化，企业的投资管理体系也不断完善，但是效果却不是那么明显,企业对于财务杠杆与投资行为之间的关系还不是很明朗。财务管理是实现企业价值的基础，企业的价值依靠着企业的投资行为。这就要求企业合理运用财务杠杆，正确估计自身情况，做出正确的投资决策，实现企业价值最大化。然而，随着我国资本市场的发展，我国上市公司也遇到了盲目投资、投资方向变化等问题。这种情况严重阻碍到了我国企业的未来和经济的发展。因此，有必要对企业财务杠杆与投资行为关系进行研究，为企业发展提供有力的依据。针对财务杠杆与企业投
9、资行为关系问题的探讨，国内外已经进行了很多研究。本文借用以前学者们得出的相关理论，结合我国比较有代表性的事例进行具体分析。通过搜集有关财务杠杆形成、负债利率、负债规模、企业投资行为、投资回报率等方面的相关文献，我们可以发现以前学者们对这个问题的见解，比如辛清泉认为企业投资与财务杠杆是负相关关系。娄宇杰认为财务杠杆与公司投资之间是正相关关系。本文主要包括五章内容。第一章是绪论。该部分主要介绍了研究本论题的背景和意义、国内外的研究现状以及研究内容与创新点。第二章节是相关理论的概述。写了投资行为理论、财务杠杆由什么导致的相关理论以及与二者有关的相关理论，为本文的研究提供理论支持。第三章是财务杠杆与企
10、业投资行为框架分析。这一章是本文的重点，主要对财务杠杆的形成、企业投资行为的衡量和财务杠杆对企业投资的传导机制进行分析。第四章是分析我国的财务杠杆与企业投资行为的现状问题。主要包括财务杠杆现状问题、企业投资行为存在的问题以及财务杠杆对企业投资传导机制方面存在的问题。第五章是我国财务杠杆与企业投资问题优化解决措施。主要从财务杠杆方面的解决措施、企业投资行为问题的解决措施以及如何优化二者之间的传导作用三方面提出建议，希望企业能够把财务杠杆作用用对，投资到对的地方，最大程度的提高企业价值，提高企业的影响力。研究结论：通过对财务杆杠与企业投资行为的探讨分析，发现我国企业存在发行利率过高，于是就产生了过
11、高的负债规模，财务杠杆系数过大或过小等问题，对企业的投资决策带来非常大的困扰，造成企业的投资回报率过低，企业的回报资金用于别的用途等，所以企业要选择合理的负债规模和负债利率进行企业合理的投资，增加企业的价值，促进我国的经济健康持续发展。1绪论1.1研究背景与研究意义财务杠杆与企业投资关系是企业金融研究方面的一个重要问题之一。投资和筹资是扩大企业的两项基本活动，影响着企业未来的发展。西方国家的许多学者们的研究结果显示，负债具有偿还本金和利息的特征，而且债权人制约着管理者的行为，按道理，财务杠杆率过大有两种方法会影响公司的投资。一方面，企业债务过多，企业不太容易从市场上拉拢新的投资人，所以就会造成
12、企业取得的投资减少；另一方面，负债的增加将导致企业破产的危险也随之增加，结果现金流动的减少抑制了企业投资过多，从而造成企业投资的下降。因此，负债能够约束着公司过度的投资行为。但是，这个是以西方资本市场发展较完善的发达国家为背景而得出的结论，那么问题来了，在资本市场发展落后的中国，还能不能用这个结论？1.1.2研究意义近年来，中国企业在投资方面屡屡失败，这引起了许多学者们的关注。从公司运营流程的角度出发，公司结构和产品的互相争胜，不仅会对公司筹措资金的费用和市场代价形成危害，而且还制约着企业的存亡和进一步的开拓，控制管理结构组织和市场经济的运行。对于中国的国家情况，不仅要剖析公司的财务结构和对企
13、业投钱的影响，探究企业资本结构及金融政策问题也很重要，且刻不容缓。研究财务杠杆对企业投资行为的关系，有助于帮助投资者能够准确的评估企业的经营风险与投资价值；有助于企业不高估风险，不低估负债，保证企业投资的安全性；同时政府部门也建立健全相关的投资融资制度，防范企业发生财务风险，加快我国的经济健康稳定持续发展。所以，本文通过财务杠杆对企业投资行为关系的探讨与研究，对企业的投资发展提出建设性意见。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状（1） Cleary（1999）以美国上市公司为研究样本，根据对公司财务状况的投资决定的探究显示，公司目前的财务杠杆将限制今后投资的增长。（2） Cho,Sam-Y
14、ong（2004）的这项研究在企业投资与负债水平之间具有较强的负数相关性，无论企业规模、财务杠杆指标的测定方法还是用于预测增长的变数，这些关系仍然有效。（3） Aivazian（2005）对资金筹措结构对企业投资的影响进行调查，结果显示，无论金融杠杆指标、抽样选择还是计量分析法的变化，杠杆效应对企业投资的阴性相关关系都很稳定。1.2.2国内研究现状（1） 王鲁平（2015）验证了财务杠杆、成长特性与资本支出之间的联系，结果证明：在低成长性的企业中，企业负债整体规模与投资水平负相关。（2） 吉沁娟（2016）的研究也证明了在我国的上市企业中确实存在财务杠杆的约束效应。（3） 范慧超（2018）的
15、这项实验表明，企业投资支出对财务杠杆敏感，且仍是负性相关的关系。（4） 娄宇杰（2019）通过对创业板上市公司的数据研究，证明了财务杠杆与公司投资之间具有量的关系，投资机会与公司投资密切相关，根据经营杠杆的作用，财务杠杆与投资机会相互配合，促进公司投资。1.3研究内容和创新点1.3.1研究内容研究内容分为以下几点：第一点，研究背景与研究意义，国内外学者们对此的研究现状以及研究内容和研究创新点。第二点，理论概述，包括投资行为概述以及财务杠杆概述，还有财务杠杆与投资行为之间的关系，投资行为概述主要有投资的定义以及投资行为的定义。而财务杠杆概述又包括财务杠杆的定义等等。第三点，主要是分析财务杠杆的界
16、定以及财务杠杆对投资行为的传导机制。第四点，根据财务杠杆对企业投资行为的影响指出目前我国存在的问题有哪些。第五点，提出解决措施。1.3.2创新点本文重点研究了财务杠杆与企业投资行为的约束作用。财务杠杆对企业可能带来两种结果，一是过度投资；二是投资不足。在国内外相关研究的理论基础上，讨论负债规模、期限、利率等三个方面对企公司财务杠杆率和投资行为决策的影响。2相关理论概述2.1投资行为概述2.1.1投资行为相关理论（1） 托宾的Q值理论。这里的Q值，指的是企业产业的市场价格与产业替换的本钱相比。Q值的想法是，投资项目只有提高其价值才可以被接受，因为经营的企业的管理人的宗旨就是站在股东的角度考虑，尽
17、可能的提高股票价格。托宾的Q值理论对公司投资有很大的影响。（2） 投资的利润理论。这个理论的主要思想是过去的盈利状况影响着公司的投资活动。公司的投资行为由利润水平决定。如果此前的收益保持在一个相对不低的水平，公司就会增加投资等级。有理论根据的是，资本的提供限制了投资的比例。（3）优序融资理论是指公司在消息不能及时得到时，用多种理由来制止用股权或发行其他高风险的资产为企业筹集来资金。该公司肯定将明确制定目标政策，而且该公司将只使用外部资金，在满足安全条件下进行的投资资本需求。2.1.2长期投资与短期投资（1） 长期投资长期投资是指一个公司对外投资，这种公司对已经持有超过一年的资产对外出钱。从长期
18、来看，公司的经营者对时间较长的投钱的目的是留住而非出售，这与短期投资大不相同。有些公司也要投资于其他公司，用来限制自己的生产规划和财产，以便提高本企业的市场价值。（2） 短期投资短期投资是指企业购买的证券随时可以变成可以用的资金，而不是保持一年(包括一年)以上，这种投资包括一些股票、债券、基金等,比如购买各种其他上市公司的股票；政府或其他实体业所发行的政府债券和公司融资债券等；企业把资金投入其他单位的资金、材料、有形和无形资产。短期投资是公司使用实时基金的战略。当一家公司有太多资金，放在银行里就不是很有效率。这时就可以通过购买一些短期的基金、股票等证券，以获得更高的收益率。2.2财务杠杆概述2
19、.2.1财务杠杆形成相关理论财务杠杆理论是指企业在进行资本结构决策时运用债务融资的理论。我国财会学者认为，财务杠杆是公司因负债而引起的普通股每股收益变化所产生的杠杆效应。而西方学者则认为是企业在筹资融资过程中进行的举债，调整企业产品市场结构，从而能够有额外的利益流入。对此，产生了以下观点。（1）李心愉认为在讨论如何形成财务杠杆效应时，首先应该看一下公司债务利率的改变。在评估公司债务时，必须充分斟酌股本和金融杠杆对公司本金和企业价值的影响。事实上，过度金融杠杆有利于激发金融风险，影响公司成本和价值减少。随着金融杠杆的普及，公司的平均资本成本的加权成本会下降。股东回报最高的点不一定是资本成本最低的
20、点。（2）赵娟(2002)采用债务系数的方法，总共有两种有效的方法。还有人指出，债务固定成本可以作为“关键”来计算金融杠杆背后的因素。在使用电子数据计算的同时，他们看见每股收益的变化，就知道是财务杠杆系数这一“支柱和分界点”的位置发生变化。2.2.2财务杠杆效应金融杠杆的作用建立在总财富和金融行为密切相关的债务的预期收益之间的比较之上。如果一个金融变量稍有变化，另一个相关变量则变化很大。事实上，不同行业的不同公司对金融杠杆的使用具有不同影响结果。事实上，一个公司如达成了使用金融杠杆的预想意义，就能提高公司规模的收入，这意味着积极的金融杠杆作用存在且是正向积极的；如果一家公司的金融杠杆使用削弱了
21、公司利润，结果正好相反，则说明存在负效应。2.3财务杆杠与投资行为相互作用理论2.3.1MM理论含税条件下的资本结构理论，在另一篇关于资本结构的文章里有基本认识，其核心思想是1963年由MM提出的。他们观察出，基于公司税的债务利息支付是免税的，降低总资本成本可以提高公司价值。因此，只要这家公司继续提高经营的财务杠杆、降低其资本成本，这家公司发行的债务就越多，经营成本就会越明显，企业价值也会越大。当财务杠杆在资本结构上接近100%的时候，这是最合适的资本结构，这是商品价值的最高点。但是，就债务分配问题，修订后的MM理论也不能准确表明。由于存在潜在的不确定性，例如交易成本和信息不对称，因此实际金融
22、杠杆并不取决于公司价值和投资行为。债务不仅仅是外国援助的手段，更是一种实现企业价值的工具。2.3.2代理理论公司代理理论基本反映在两个方面:一方面，各机构和各公司中的股东的冲突不断发生。当代表股东利益的经营者决定是否兑现其投资能力时，公司的债务水平是一个非常重要的因素。当投资项目净成本高于零的时候，即使在债务的票面低于时，股东们仍不会进行投资，尽管这是对债权人有利的投资。结果，过度的杠杆效应使得代表股东利益的管理者们不得不放弃值正回报的投资项目，而投资不足。因此，资本支出和金融杠杆的作用之间存在负相关性。第二种是企业负责人和股东之间的代办关系。现金流是一个重要的因素，反映了管理层投资新项目的能
23、力。这家企业经营杠杆作用，能够有效降低现金流。因此，资本支出和金融杠杆之间可能存在一种负而不负的关系。2.3.3负债的相机治理理论该理论觉得，债务，一个金融杠杆，可以在限制管理的投资行为中发挥一定的作用。公司的负债受到强制融资的约束。要是公司不能按时偿还本金，这个负债就可能是潜在的破产风险。根据约定的债务合同，如果一家公司及时偿付债权人的利息，债权人并不拥有公司的剩余控制权。但是，如果公司管理不善导致公司破产，无法按照合同偿还资本和利息，债权人就拥有剩余的公司控制权。债权人通过提供公司抵押贷款和清理企业流动性资产的方式来保护或减轻自身利益损失。在这种情况下，公司股东和管理者面临着严格的约束。这
24、也就是说，这个理论对股东代理人和股东公司的负责人的职权都很有效地降低了。事实上，如果公司管理层把公司的现金流运用在自身的私人利益进行的过度投资上，企业债务和利率的偿还可能会抑制公司的财政收支和管理方面的投资支出。3财务杠杆对企业投资行为的框架分析3.1财务杠杆形成财务杠杆系数是指每股收益变动率与息税前利润变动率的比率。即：DFL = ( EPS/EPS)/( EBIT/EBIT) = EBIT/(EBIT I) （3.1）在这里边，EPS为每股收益；EBIT为息税前利润；I为利息；可见，财务杠杆系数主要是因为负债形成的，所以，主要从以下三个方面进行分析。3.1.1债权人和股东态度（1） 债权人
25、态度作为债权人，他们最关心的莫过于企业是否能及时偿还钱。由于借出资金的人也担负着公司经营失败的风险，所以，债权人在企业融资方面是非常谨慎的，对企业有所考量的。也就是说，通过前期调查发现，若企业经营发展良好，或投资了好的项目，企业获得收益,那么债权人是可以接受企业融资的；若通过调查发现企业目前经营困难,那么债权人则需要慎重考虑，因为债权人在这种情况下很可能收不回本金，从而造成巨大损失。（2） 股东态度股东，作为公司的出资人或叫投资人，他们最在意的是公司是否盈利，有无收益。 作为股东，他们最想要的是公司能够运用合理的金融杠杆使得总资产的预期回报高于债务的预期回报，同时提高每股收益率而不增加股本。相
26、反，股东们最不想看到的结果是总资产的预期回报要比负债的预期回报低。它侵蚀了资本，增加了金融风险，甚至可能发生金融危机。3.1.2负债规模（1）负债融资规模衡量指标负债融资规模评估指标一般以公司总负债与公司资产的资产比率作为评价标准。该比例的规模大小不仅可以反映公司的财务状况，也可以反映公司的财务风险，还可以计算公司债务总额。一般情况下，若资产负债率偏低，则说明企业的总负债占比小，此时企业的负债规模就偏小。若该比率如果“作业负担”太高，这意味着公司运营着相对较大的财务成本，公司的负债规模也会相对较高。（2）负债规模大小受行业性质影响不同的行业其负债要求不同，40%至70%的成熟公司的资产负债率被
27、认为是比较合理的，但是每一个行业的资产负债率是不一样的，因此不同的行业它们的负债规模也是不同的。比如银行业的资产负债比率高达90%以上，是因为银行业是经营风险的行业，其负债就是储户的存款，所以负债总额较大，债务负担是很大的。另一个例子是房地产业，它的负债活动者也很高。因为该行业也是主要靠负债运营的，所以负债规模也是偏大。3.1.3负债利率债务利率的比率将决定一家公司的资本成本以及该公司的运营和投资行为。但是，其他因素也会影响利率发生变化。债务利率的水平取决于金融市场融资时的供求关系。如果供给超过了需求，利率就会降低。反之，则利率增加。此外金融市场的波动会影响到利率变化和汇率波动，会给公司债务带
28、来风险。此外，债务利率还受社会回报、政治因素、价格变化、全球国家经济环境和资本供给和需求因素的影响。3.2企业投资行为的衡量3.2.1投资行为的回报率企业投资最重要的是要有回报率，企业要保证投资回报率高于融资成本，企业才有收益。以法国和韩国投资中国电力行业为例，在上世纪80年代，中国电力需求快速增长，中国自己的电力供应已经达到供不应求的状态，为了保证电力供应，中国决定引进外资电企。为了吸引外国投资，中央和地方政府和外国企业约定，每年我国都要给外资一个稳定的回报率，这个回报率大概在10%到16%之间。这个回报率对当时来说已经是很高的了。于是当时的鲁、闽、粤等省纷纷对外企承诺能够获得丰厚的利润，并
29、在数年内以合同的形式决定电网价格，于是便引来法国和韩国的企业来华投资。1998年，外国资本占中国电力固定资产投资的16%，达到最高。这种局面持续到1999年中国电力大重组，供过于求。此时，中国由于形势所变，已经支付不起原先承诺的回报了，于是合同取消法国和韩国的资本从中国撤出。由这个事例我们可以看出，企业投资看重的指标之一就是回报率，法国、韩国等外资企业在进入中国时，最初看中的就是中国政府承诺的固定的投资回报，在后来的发展中，由于无法与国电竞争，外企陷入亏损且无可回收收益，不得不从中国撤出资本。3.2.2投资行为的领域和方向如果公司决定有足够的投资决策能力，那么企业投资的经济领域相当广泛。不仅可
30、根据其现有生产和生产方向，在资本转换方面投入渐进的投资，而且还可投资于该产业的新生产业务。选择不同的投资目标，对于企业投资的效益来说也会大不一样。（1）企业投资方向与其原有生产方向相对应。例如G电器工厂，生产一种特定类型的空调，这个空调可以在未来几年内,卖的很好,但是随着科技的进步，有些现有技术相对落后，导致现有的生产能力太低，市场需求无法得到满足,无法实现规模经济。公司可以更换一些生产设施或者扩大投资，这时候这家公司的投资方向还是它原本生产的方向。（2）在保留原有生产经营方向的基础上，跨行业投资还是以G企业为例，在G企业发展成熟，拥有雄厚的资金，经营状况良好的时候,G公司为了获得更高的利润，
31、G公司可以继续生产空调，同时也可以用部分利润购买新投资的医药行业的股票。所以，选择投资目标是投资决策的第一步，科学地确定投资方向对公司的前途是至关重要的。3.2.3投资行为对公司价值的影响投资活动和上市公司的价值息息相关，它可以推动整个社会的经济增长。在这里，投资效率是关键因素。在中国的上市公司中，常常出现低效率现象，投资过多和投资过少就是最严重的问题，不仅影响公司价值，还制约着公司发展。2015年的夏天，中国历史上对中国资本市场的操作与反应最为激烈。因为海尔集团已经实现了对美国通用电气公司的收购。这可以被看作是迄今为止中国设备制造商在海外实现的最大的并购行动，在中国资本市场造就了一个传奇。可
32、是过程却不是那么一帆风顺，在早期的并购过程中，由于资产突然上升、利润因合并和并购而被稀释下降，不同的金融数值显示了明显的下降趋势，短期内风险水平升高使得市场恐慌。在次年，数据指标显示了一个更健康的合并和并购形势，积极影响青岛海尔的长期发展。这一兼并和收购的成功表现出了企业在其未来发展前景上的信心，并展现出了对未来商业价值良好的期望，加强了企业价值影响力。3.3财务杠杆与企业投资传导机制3.3.1负债规模影响投资回报我们都知道，由于各个行业不同，规模不同，地区不同都会对负债规模造成影响，而负债规模的大小又会对企业的投资回报率产生不同的结果。根据以前学者研究的负债规模，采取某个指标作为标准，即通常
33、采取延后一期的资产负债率来代表投资的规模范围。这是由于资产是负债和所有者权益的总额，因为所有者权益未改变，负债改变就引起了资产负债率的变化。而资产负债率与企业回报之间有什么关系呢？李程、林书帆二人通过对上市公司资产负债率对企业投资回报的数据研究表明，中国公司的资产负债率和投资回报率是同向加减，即企业投资回报率若降低，则资产负债率也会因此降低。二人进一步探讨了制造业中资产负债率和投资回报率二者的联系，研究证实：制造业中的资产负债率和投资回报率是相反变化的，即资产负债率如果提高，投资回报率便会下降。3.3.2负债融资利率影响回报率负债融资利率的高低会作用于负债融资成本，通常来说，融资的利率越高，企
34、业的融资成本越高。融资成本是企业吸收投资人所付出的代价，也是股东获得的回报，简而言之，融资成本的高低影响着股东回报率的高低。如果能在不增加融资成本的情况下提高每股普通股利润，股东的投资回报率将比融资成本高，则其获得的的回报也会更多。相对而言，如果全部融资成本都比股东的投资回报率高，那么债务成本在权益中所占比重越高，则股东的投资回报率就越低。以前学者们通过对上市公司的融资情况分析，把投资收益率这一衡量指标表示融资成本，现金流量这一衡量指标表示企业的投资回报，通过对成长性高低的企业和国有控股的企业等因素进行量化，进行模型建造，探讨分析投资收益率与现金流量的系数大小。童巧赛、朱惠芹在对中小板上市公司
35、的融资成本统计分析中证明了融资成本越低，股东回报率相对来说越高。3.3.3短期负债与长期负债影响投资以现金流量的大小代表投资支出，短期负债率和长期负债率分别代表长期和短期债务。债务期限会作用于公司投资的发生，结果表明财务杠杆如果对投资是抑制作用，则短时间的负债比长时间的负债对投资行为的作用力更大。无论是短时间还是长时间的负债，都与公司的投资表现出完全的负相关，若就相关度而言，短时间比长时间负债要大。 二者对投资发生有不同的影响，短期负债必须是短时间内清，因此公司的资金在流动性方面就要有应对这种状况的能力，这就导致企业的有关人员手中能够随意支配的资金变少,进而对投资支出造成一定的阻碍；但长期负债
36、就不必耗用目前拥有的可随意支配的、自由的资金，可以在某种状况下增加公司在投资方面的支出，进而对企业的投资支出有一定的积极作用。另外，企业的短期负债与长期负债结构并不是一成不变的，短期负债与长期负债具有交叉部分，比如短期负债可以转变为长期负债，长期负债也会往期限更长的负债上进行转化。此种债务时间期限的变换，也会影响着企业的投资决策行为。所以，企业需要根据债务的期限结构进行合理的投资。就银行贷款来说，若一个公司去银行贷期限为五年的款项，那么这笔贷款就不能投资在六年以上，如若要投资在六年以上，则需要变更贷款期限，才能达到投资目的。4分析我国财务杠杆与企业投资行为现状问题4.1财务杠杆现状分析-以房地
37、产行业为例4.1.1债券发行利率高，负债规模过大（1）债券利率过高有关资料表明，恒大所发行债券的利率相对于万科要高。2016年的相关数据显示，恒大的负债总额达到6000亿元，借贷总额达到3000亿元，较上年的1400亿元增加了1300多亿元。2015年其短期债务竟达到了1500亿元，其长时间的借贷总额也是达到了1400亿元的高数据水平，较之前增加了79%。结合年报所公布的资料，显示恒大的长短期借债实际利率为10.01%，其年偿还利息数额达到了百亿元，而其净利润也仅仅百亿左右。同时恒大在2015年的短时间内的借贷较之前有所增加，增幅甚至达到了一倍，但是其销售总额仅仅增幅了28%，结果差强人意。而
38、且恒大另外的相关比率也表明其资金流动性有所降低，这就造成了恒大在偿债方面承受着巨大的负担。（2）负债规模过大中国房地产行业中的部分小微公司由于迫切的想要增加其经营范围，同时其领导者过分积极的估计中国的房地产市场，因此其过分购入土地，最终造成了公司负债累累，资产负债率太高，负债规模过大。总所周知，企业融资利率的大小决定着企业融资成本的高低，而融资成本的高低决定于企业的负债规模大小。由于债券发行利率过高，面对这种状况，企业要想增加其融资就必须付出更高的代价，以此导致公司的资产负债率太大，负债规模过大。4.1.2财务杠杆系数不合理目前我国企业的财务杠杆系数略高或者为负，这都是处于不合理的财务杠杆阶段
39、。杨洪波认为财务杠杆系数应在不同的范围里，通常来说，财务杠杆系数的标准区间是1,2；若其处于0,1区间，则表明公司目前是亏损状态，对债权人不利；当财务杠杆系数小于零，为负数或者系数大于二时，说明企业处于高风险区域，对企业发展有影响。 以保利地产为例，保利地产在2012-2016年的财务杠杆系数分别为1.26、（-1.5）、0.34、（-3）和1.55。就目前来看，保利地产在2012年和2016年的杠杆系数是合理的，但是2013年和2015年就处于高风险状态。保利地产目前尚未表现出财务杠杆系数比2高的状况，通常而言，较高的财务杠杆系数会带来较高的负债比率，这就表明企业的负债和成本提高则公司的资本
40、金就会减少，无法承受下一步的投资能力，使得企业财务状况陷入危机，严重的话可能会造成企业破产。4.2企业投资行为存在的问题4.2.1投资回报率低目前我国企业的投资回报率普遍偏低，导致我国企业投资的目的可能不是用来获取利益，而是用来偿还原来的债务。万达地产作为地产业的王牌，2010年时，公司的资产达到了4211亿元的高数额，其年收入更是高达1312亿元，此数据也表明了万达在接连不断地5年内都出现了高于环比25%增速的成果。同时万达为了融资，改善目前的经营状况，把其10个文旅和64个酒店项目与融创中国进行了交易，成交价为5.16亿元。其董事长王健林表明，“结束这次交易，可以使万达集团在短期内便可以偿
41、还绝大部分的银行贷款，以此大规模降低资产负债率。”由此可得，有时候，企业投资并没有给自己带来收益，或者投资没有用在以它获取利益的途径上，而是用来偿还以前负债。4.2.2投资组合搭配不合理在我国企业投资方面存在着投资组合搭配不合理的问题。例如一个发展成熟、资金雄厚、经营良好的企业，为了获得更大的收益，在继续发展主营业务的同时，将其盈利收入中的一部分过多的用于投资其他行业。比如雅戈尔集团主要经营服装制造，盈利一百万，将三十万用于服装制造，七十万用于投资房地产，万一房地产行业不景气，那么雅戈尔投资房地产的资金就很可能受到损失。这就是企业存在的投资去向不合理的问题。4.3财务杠杆和投资行为的传导机制4
42、.3.1负债规模与投资行为之间不匹配目前，我国企业存在负债规模与投资行为不合理的现象，负债规模过高成为企业发展路上的阻碍。就目前的政治经济状况而言，公司想要实现营业利润最大化的目标，实现规模化运营不可避免地要负债，但是企业负债经营没有把握好一个度，企业没有考虑到自身经营情况，大规模举债，导致负债规模太大，短时间中资金无法得到充分利用，使得资金无法实现其价值，公司投资力度太大，长此以往必定会造成公司出现财务风险，更严重的会面临倒闭破产的局面。4.3.2负债利率与投资行为产生倒挂现象在当今市场经济环境下，负债利率在多种因素的影响下上下波动，存在着负债利率过高、负债利率倒挂的状况。就银行业而言，中国
43、银行的贷款利率会根据国家公布的利率按时调整，但存款利率却不会，这就造成了存款利率太高、而贷款利率太低的状况，银行的营业也会表现出很严重的利率倒挂状况，造成非常大的利率亏损。太高的负债利率引起部分公司的投资收益的偿还过低，甚至连财务融资的利率都无法偿还。5我国财务杠杆与企业投资行为优化的解决措施5.1财务杠杆解决措施5.1.1负债规模不宜过大企业进行负债融资时应当充分考虑自身的发展前景、自身的生产模式、行业整体发展背景和企业的资本，同时也要兼顾自身的经营情况，对企业目前所处的市场状况进行整体的考量，将负债融资的相机治理作用运用到实处，使财务杠杆系数在合理的区间内，选择合适的负债规模框架。把企业中
44、的长短期债务有效的组合起来，在选择企业的融资对策时，要根据其月前的经营状况来考虑，采取相应的融资规划,更好地利用负债工具来提高公司治理的效率，降低公司风险，达到利润相对最大化。5.1.2负债期限合理选择为了实现企业自身的融资要求，其短期负债需要维持到一个比较小同时符合规定的标准区间里，这缘于公司的长期负债会逐步变成短期负债，比如一年内到期的长期借款。就此而言，想要使短期负债始终保持在一个符合规定的较低的标准内，就需要采取更加完善的计划来管理长期负债，比如在各个期间对长期负债进行平均固定地分配。企业为了达到这一目的,就应制定长期的财务计划,且不断地根据企业所处的环境和企业自身的状况进行适当的调整
45、。5.2企业投资行为问题的解决措施5.2.1完善现金流量制度，提高投资回报率完善现金流量预算的过程，在起初对公司的运营、融资、投资的现金流量进行规划。其中的投资活动要想顺利进行，需要结合企业的投资规划部署以及相应的进展状况，由财务专业人员年初编制年度预算，合理安排企业资金，为企业投资决策提供有力帮助，同时也帮助公司的股东增加了其投资回报率。依照预算编制，企业投资活动安排的恰当合理，那么企业进行投资活动必将带来现金流量的流入，企业获得收益，企业就会有投资回报率。对股东来说，最重要的是考虑是否有回报率，回报水平高不高，如果有回报水平的话，股东就会考虑财务融资，扩大生产，所以良好的现金流量是企业发展
46、的重要支撑，是企业经营投资行为决策的重要基础，股东提高对现金流量的管理意识，不断完善现金流量政策，可以更加从容的面临财务危机，增加投资回报率。5.2.2关注投资政策，合理搭配投资组合把政府的有关措施作为关键支持，持续完善企业的投资策略，遇到问题及时修改，使其更加完备，选择最合理的投资组合方式，使得企业获得最大利润。政府的政策会领导着经济市场方向，比如，政府对企业决策的要求、公司将要选择的发展道路等，都作用于公司的投资方向的选择。所以企业需要积极了解政府所公布的相关的宏观经济政策，掌握市场发展动向。同时公司在进行投资选择时，需要清晰了解政府相应的政策革新，尽可能地少走弯路。5.3如何优化财务杠杆
47、对企业投资的传导作用5.3.1根据企业投资行为，选择合适的负债规模企业要根据自身的特点与实际情况灵活地选择负债融资规模。既不能仅仅依靠短期负债,也不能死守长时间的负债，不可以过量地融资，以免引起不必要的浪费现象，同时也不可以融资规模过小，造成投资不足，影响收益。企业要根据自身财务状况及行业特征和产品周期来合理进行资产搭配，调整企业负债期限结构。比如企业在贷款前需要结合自身资金需求来进行信贷,存在优质项目投资时使用长期借款增加公司收益，无优质项目投资时使用短期借款满足企业流动性需求。5.3.2根据企业投资行为，确定合理负债利率对将来那些会引发财务杠杆利率产生改变的因素进行合理的预警，同时据此采取
48、有效的措施进行应对。因为企业的债务利息费用占其经营利润的比例是作用于财务杠杆效用的关键要点，所以当公司进行有关的负债融资，金融市场利率会直接作用于债务利息费用，而此种现象必然会令企业在财务杠杆水平的抉择上产生异议。企业需要结合投资要求，仔细了解同时合理猜测国家通货膨胀的快慢程度和市场利率的改变幅度，预测短时间内国家的经济政策变化动向，比如是否变化金融机构的存款利息率，并结合相关判断快速的调整财务杠杆利率的利用水平。结 论分析以上论文内容，得出以下几点结论：第一点，通过分析使我对财务杠杆以及企业投资行为相关理论有所认识，同时能够认识到财务杠杆影响企业的投资。第二点，时代在进步，企业在发展，社会形势在不