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1、 本科毕业设计（论文） 环保企业参与PPP项目的融资风险研究-以东方园林企业为例 学 院 管理学院 专 业 会计学 年级班别 2015级（1）班 学 号 3215004457 学生姓名 姚琦馨 指导教师 黄灿 2019 年 5 月摘 要现如今我国经济正处于快速发展的阶段，人们的生活水平在逐步提高，对于生活质量的要求也随之不断提高。生态文明建设作为提高人民生活水平的关键，环保项目投资的占比也就必然在逐渐增加着。2015年环保行业在传统项目上的营业收入开始不断减少，加之环保行业存在着投资金额大，项目时间长，偏向于公益类型等特殊特点，在国家财政部规范债务问题，融资困难的情况下，很多基础设施建设的行业
2、选择了新型的PPP融资模式。越来越多的环保企业也开始运用PPP模式，提升融资能力。PPP（Public-Private Partnership）是政府和社会资本合作投资建设的新模式。它可以在一定程度上有效地推动着基础设施建设的建设，缓解政府财政压力。从2013年开始，我国大力推进PPP模式的应用。本文从PPP模式的内涵以及国内外的应用入手，并结合环保行业的特点，来说明环保行业在PPP模式上的代表性与其融资模式。后又引入案例，选取东方园林公司，来分析其运用PPP融资模式后的短期获利和之后遇到的资金风险，从而说明PPP模式的优缺点。在最后针对其风险提出建议，对环保企业乃至其他运用PPP模式的行业以
3、借鉴。关键词：PPP模式，风险，融资，东方园林，环保行业 AbstractNowadays, Chinas economy is in the stage of rapid development, peoples living standards are gradually improving, and the requirements for the quality of life are constantly improving. As the key to improving peoples living standards, the proportion of investment
4、in environmental protection projects will inevitably increase gradually. In 2015, the business income of environmental protection industry on traditional projects began to decrease. In addition, environmental protection industry has some special characteristics, such as large investment amount, long
5、 project time and preference for public welfare type. Under the circumstances that the Ministry of Finance regulates debt problems and financing difficulties, many industries of infrastructure construction choose a new PPP financing mode. More and more environmental protection enterprises have begun
6、 to use PPP model to improve their financing capacity.PPP (Public-Private Partnership) is a new mode of cooperation between government and social capital. To a certain extent, it can effectively promote the construction of infrastructure and alleviate the financial pressure of the government. Since
7、2013, China has vigorously promoted the application of PPP model.Starting with the connotation of PPP mode and its application at home and abroad, and combining with the characteristics of environmental protection industry, this paper illustrates the representative of environmental protection indust
8、ry in PPP mode and its financing mode. Then it introduces a case and chooses Oriental Garden Company to analyze its short-term profit and capital risk after using PPP financing mode, so as to illustrate the advantages and disadvantages of PPP mode. In the end, the paper puts forward suggestions for
9、the risk, which can be used for reference by environmental protection enterprises and other industries using PPP model.Key words: PPP Model, Risk, Financing, Oriental Garden, Environmental Protection Industry目 录1 绪论11.1研究背景11.2 研究目的21.3 文献回顾31.3.1 PPP模式的概念31.3.2 国内外PPP模式研究41.3.3 PPP模式的应用51.3.4 基础理论6
10、1.4 研究方法61.4.1 查找文献61.4.2 案例分析61.5 研究内容及论文构成72 环保企业PPP融资模式分析72.1 PPP模式在环保行业的发展82.1.1 发展阶段82.1.2 现状分析92.2 环保企业PPP模式下的融资方式102.2.1 传统PPP项目的融资模式102.2.2 环保类PPP融资模式102.3 环保企业运用PPP融资模式带来的好处112.3.1 企业获得项目资金来源122.3.2 企业的经营效益得以改善122.3.3 提高基础设施建设的融资效率，缓解地方债务132.4 环保类PPP融资模式存在的风险142.4.1 宏观方面152.4.2 微观方面163 北京东方
11、园林公司PPP融资研究173.1 东方园林介绍183.2 公司近几年的PPP模式发展193.2.1 发展初期193.2.2 发展加速期203.2.3 发展成熟期213.2.4 发展遇阻冷却期223.3 东方园林运用PPP模式所带来的好处243.3.1 营业收入与净利润大幅增长253.3.2 各项财务比率的情况出现好转253.3.3 原因分析273.4 东方园林运用PPP模式所带来的风险与危机273.4.1 财务状况变差273.4.2 发债失败，股价继续下跌323.4.3 原因分析324 结论与建议354.1 结论354.2 经验建议354.2.1 外部制约354.2.2 企业自身改进36总 结
12、36致 谢381 绪论1.1研究背景自从改革开放以来，我国的经济水平的发展日新月异，人民的生活水平也在不断提高着。但是与此同时，经济的发展必然伴随着环境问题的出现，例如稀有资源的稀缺、空气质量的急速下降、绿化面积越来越少等众多环境问题，加之人民如今对生活质量的要求逐步提高，环保事业也变得尤为重要。近几年来我国政府多次在会议上指出要坚持绿色环保，坚持生态文明建设，因此环保行业的发展也就成为了国家关注和投资的发展重点。在2016年两会中，我国政府明确提出环保任务是我国发展的重中之重，因此对于环保产业要紧跟步伐，不断发展。十九大上习近平也提出生态文明建设的重要战略思想。据我国环保部的数据，我国在环境
13、治理上的投资金额从2014年开始也在逐步攀升。这足以说明国家对环保行业的重视4。2014年财政部出台PPP相关的文件关于政府和社会资本合作示范项目实施有关问题的通知，文件中发布了首批30个PPP示范项目；2015年，财政部又发布了第二批共206个PPP示范项目。在这所有的PPP项目中，环保类项目占比很大。接着在全国PPP综合信息平台项目库中的数据显示，截至到2017年3月我国的PPP项目入库数量已经有12287个，投资金额更是达到了14.6万亿元。这其中，仅是生态环保类的PPP项目数就占比为12.13%。这样看来，在所有涉及到的主要行业中，环保行业的PPP占比还是很大的，排名前三。PPP特殊模
14、式使得环保企业能够不只是依靠地方政府和银行贷款来开展环保项目，还可以运用社会民间资本，并且有政府机构进行监督，改变了环保企业传统的项目融资模式。但是，环保企业的PPP项目模式在给企业带来新的转机的同时，其弊端也逐渐显露出来。由于我国前期对PPP业务模式的监管不严，设计门槛过低，规则边界不清晰，导致出现了PPP发展势头过热的状况。那么在这个过程中，也就不可避免地暴露出了一些问题。渐渐地国家也意识到了PPP模式所带来的问题，于是在2017年,明确提出了四点“不得以”，对社会资本方资金举债的进行了严格禁止5。宏观上来看，这项政策的发布给地方政府运用PPP模式开展公共基础设施的建设增加了很多限制因素和
15、难度。微观上来讲，对于环保企业来说，其项目回报率低，投资回收期长，受政策影响较大的特点也使得其融资难度进一步加大。再加之负债率高，应收账款回款难等问题，这一系列由PPP模式产生的风险都会给企业无形中带来财务等其他危机。1.2 研究目的由于PPP模式是政府与社会资本合作的一种新型融资模式，对于地方政府来说，这种模式可以缓解债务压力，以及提高投资效率。这种特点使得政府在公共基础设施的建设上也更多地开始选择选择PPP模式，PPP模式的快速繁荣发展也吸引了越来越多的社会资本开始涉足。在上文中我已经提到，在2017年时，我国的PPP入库项目已经数量很大，对比2016年，PPP项目的入库的数量和投资金额都
16、有着大幅度的增加。近几年环保企业对PPP项目的需求量更是逐渐增加。从2015年开始，国家加大力度推广和支持环保行业运用PPP模式，项目在环保行业中的应用涉及到市政工程污水处理、垃圾处理以及生态建设和环境保护等多个领域。图1.1 生态环保行业PPP项目入库数量变化趋势而在我国的环保行业中，东方园林可谓是运用PPP模式而大举成名的典范。抓住PPP的政策利好的时机，在2015年与多省市的地方政府签署了PPP项目协议，并迅速推进项目落地，与此同时东方园林的营业收入大幅增加，股价暴涨到最高时的22元/股。但是众所周知PPP项目受国家政策影响较大，并且这种模式需要企业先自己垫付项目投入资金，到项目结束之后
17、经过多方审核才能收到项目回款，存在很多不确定的风险。同时环保类的项目大多都具有存续周期较长，项目回报率低的特点，东方园林的资金状况还是在2017年出现危机，股价暴跌至8元/股。本文通过案例形式，来东方园林乃至环保行业运用PPP模式的优势以及存在的风险和危机进行研究。从而对环保行业甚至是其他运用PPP模式的行业起到借鉴意义。使得企业意识到想要获得长远效益，不能只限于眼前PPP项目所带来的优势以及收益，更要了解关注和严控PPP项目所带的风险以及后续融资影响。1.3 文献回顾1.3.1 PPP模式的概念PPP(Public-Private Partnership，公私合伙或合营)在近几年开始在我国的
18、公共基础设施行业普遍流行和应用。而PPP一词其实早在1982年就被英国政府所提出了，并且赋予了它简洁的含义。其是指公共部门与私人部门，两者间建立长期合作的关系，为社会提供公共产品或服务。它是一种新型的融资和企业运营模式。这种模式一般在公路铁路、供水、医院、学校等基础设施建设和服务中比较适用。其通常是由社会资本来负责项目的建设和后续进展的细节工作，政府部门则承担着对项目的质量和市场环境的监督管理工作。两者相互配合，以达到双方的共同利益6。Lissa Gomes Araujo（2019）提到世界银行和国际金融公司曾将公私伙伴关系（PPP）描述为公共部门和私营部门之间的安排，以便提供虽然是政府责任，
19、但可以从私营部门获得支持的特定服务1。尽管私营部门参与公共产品或服务已经有了很长时间的历史，但PPP的规范词语却是近几年才出现。由于PPP模式在各个国家的运用实践中的情况和形式是不同的，所以至今为止也并没有一个对于PPP模式的确切的内涵定义。1.3.2 国内外PPP模式研究Omay（2018）曾研究检验了28个欧洲国家PPP的有效性，通过蒙特卡罗模拟实验得出PPP在大多数欧洲国家都适用2。Peter和Jim Smith（2017）提到公私伙伴关系PPP已经被被广泛用于澳大利亚的一系列基础设施项目当中，并且已成为几个州政府采购战略的组成部分。但是在过去的十年里，PPP的缺点逐渐显露出来，一些主要
20、的公私合作项目已经产生了巨大的成本和进度超支的问题，破坏了PPP作为提供急需基础设施的机制的初衷3。王苹果和黄子龙（2019）分析了我国绿色PPP的发展现状和融资模式以及其存在的问题，提出在国家财政去杠杆的政策以及严控债务的背景下7，发展绿色PP的融资模式对于我国的绿色经济的稳健快速发展具有重要的推动意义。董昊鑫（2017）分析了我国新能源领域PPP的融资模式和产业管理模式，并研究了PPP对于新能源行业的推动以及其在新能源领域的风险识别，提出加强风险管理和政府信用的建议8。1.3.3 PPP模式的应用1.国外PPP模式运用PPP模式最早起源于英国，运用于国家的基础设施建设中，其PPP模式主要分
21、为由使用者付费的项目和由政府付费的项目9。在这种新型模式下项目的核心服务依然由公共部门提供，具体运作则由私营部门的技术和资金投入来完成。英国的PPP项目覆盖行业较广，主要涉及了公共交通、铁路、机场，教育、医疗、监狱、社会住房等基础设施建设以及供水与污水处理系统的建设。这些项目的运营期限整体都比较长，同时由于这些项目些项目除了一条公路是采用使用者付费模式，其他的都是采用免费开放的运营模式，也就是说是无法产生营业收入和利润的回报。所以在英国，多数私人资本的最终退出PPP的方式都是政府出资购买。PPP模式在澳大利亚的应用也是十分广泛的。其应用主要是从2008年澳大利亚的-基础设施局发布的合作指南开始
22、的，这个PPP的专门管理机构将PPP项目的决策过程分为两个阶段：首先是投资决策阶段，主要是对PPP项目进行可行性分析；第二阶段是采购决策阶段，主要是监督PPP项目的公私合作在投资与运行期间的效率、费用以及风险分担等方面的情况。并在此基础上，根据项目的实际进展情况对PPP市场进行严格的规范与管理。加拿大被国际公认为是PPP模式运作最好的国家之一，主要依靠政府基金引导市场。其联邦政府还特别设立了“加拿大P3基金”，还建立了专门为PPP项目提供大量资金的债券融资市场10。加拿大的PPP项目主要运用于教育、医疗、文化、交通、司法等行业，共创造了大约37万个就业岗位，对国民收入的增长做出了巨大贡献，并且
23、巨大地拉动加拿大的国内生产总值。2.国内的PPP模式运用我国的PPP发展大体上主要经历了以下三个阶段：表1.1 我国PPP发展的三个阶段第一阶段1995年-2003年国家计委主导吸引外商，投资基础实施BOT项目第二阶段2004年-2013年建设部将特许经营权引入市政公用事业项目第三阶段2014年之后我国开始尝试公司合作模式，PPP模式进入法制规范化阶段在经历了三个阶段的发展之后，我国的PPP模式的运用逐步变得广泛，项目主要涉及到公共交通、污水处理、市政设施、垃圾处理和城市生态卫生绿化等公用事业。1.3.4 基础理论1.公共物品理论公共物品理论是一种用于正确处理政府与市场社会的关系的一种基础理论
24、。根据公共经济学理论所述，社会物品是分为公共物品和私人物品两种的。同时公共物品具有私人物品所没有的几个特点就是：效用的不可分割性、消费的非竞争性以及消费的非排他性11。私人物品则是具有相反的特征。公共物品理论认为，现如今的市场环境使得信息与商品选择公共供给才更为有效，也就是政府进行宏观监督控制，对社会私有资本生产者给予一定的补助。而PPP模式就是对公共物品理论进行创新，通过公共部门与社会资本合作，来提供基础设施类服务。2.委托代理理论委托代理理论主要研究的核心内容和主要矛盾就是，当出现企业运营中双方的利益发生冲突或者是在信息不对称的环境下，委托人应该如何处理与代理人的关系，并运用何种方式使得双
25、方都达到利益最大化12。在PPP模式中，政府通过与社会资本共同创立一个项目公司，也就是SPV，从而双方对PPP项目进行合作和管理。而这其实就是一种委托代理关系，政府是委托方，社会资本是代理方。社会资本追求利益的最大化，而政府则是对项目进行监督和管理。1.4 研究方法1.4.1 查找文献首先本文通过查找和阅读大量的与PPP模式有关的国内外文献，期刊以及书籍，总结出本文研究所需要的理论基础和其他相关基础信息。其次本文通过查找相关内容所涉及到的新闻以及财政部公布的数据等，来对本文讨论的内容提供数据和事实支持。接着本文通过相关网站上查找环保行业的特点和相关的国家政策，结合PPP模式。从而更好去分析环保
26、行业PPP模式融资的优势和风险。1.4.2 案例分析本文在通过查找资料进行理论上的叙述和研究分析的基础上，结合当今环保行业的现状和特点，并且以行业中运用PPP模式的代表-东方园林公司为例，对其在不同时期以及受国家政策影响下，运用PPP融资模式所带的优势和风险，并分别进行原因分析。并对此提出建议，使得其他环保企业从中借鉴到宝贵经验。1.5 研究内容及论文构成本文在对PPP融资模式在环保行业上的应用进行理论分析和研究的基础上，对环保行业运用PPP模式所带来的优势和现存的风险劣势进行分析。并结合东方园林公司的实践情况来予以验证，以达到为其他环保企业乃至其他行业在PPP融资模式下的风险管控提供借鉴的目
27、的。本片从以下几个方面进行研究安排：第一部分阐述了本文的研究背景和目的，对PPP的基本内涵和国内外的应用发展状况进行了简单的文献综述，接着总结出研究所运用的理论基础，最后概括本文所运用的研究方法和主要内容。第二部分为PPP模式下环保行业的融资情况分析。首先从环保企业的特点出发，对其在PPP模式上的发展历程和现状进行概述和分析。其次对环保企业在PPP模式下的融资方式进行分析。最后分别分析环保行业运用PPP融资模式所带来的好处优势和在宏观以及微观层面上存在的问题和风险。第三部分为选取案例的分析和研究。首先是对选取案例的基本情况和近几年在PPP项目上的发展情况的介绍。其次分别对案例企业运用PPP融资
28、模式在不同阶段和不同国家形势的情况下所带来的好处和风险的表现，并分别进行原因分析。第四部分为通过前面几个部分的分析，对环保企业PPP融资模式进行总结，针对于现存的风险，提出改进建议，并总结出发展中有值得借鉴的地方。第五部分为最后对全文的总结，得出结论并加以展望。2 环保企业PPP融资模式分析在上文中,我对PPP模式的内涵与应用做了介绍与阐述，并结合现如今国家对环保行业的重视，以及环保行业本身所具有的项目周期长，投入资金多，公益类项目较多的特点，总结出引入PPP模式对于环保行业来讲，一定程度上可以改善环保行业传统模式发展受阻的局面。因此本文我就从环保行业入手，来具体分析环保行业PPP模式的应用现
29、状，优势以及风险。2.1 PPP模式在环保行业的发展2.1.1 发展阶段PPP模式在我国总体上经历了4个关键阶段。最初为启蒙阶段，也就是在2014年9月，财政部在关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知的文件中首次明确规定了PPP模式在我国的具体含义，并公布了第一批PPP项目13。在这之后，相关部门和企业逐渐对PPP模式的融资渠道以及运作方式有了深入的了解，PPP模式开始在我国普遍开来。紧接是PPP的成长阶段，在2016年，我国财政部全国PPP综合信息平台项目库开始运行，从这时候开始，我国的PPP就有了相对完整的信息公布与管理平台。同时在2016年公布的第二批PPP项目也推动了PPP项
30、目进入到快速成长期和项目发热期。接着就到了PPP的过热阶段。在2017年的5月4日和5日这两天，财政部和保监会都分别颁布了关于政府与社会资本合作项目事宜的文件，文件的颁布又一次大大地增加了全社会对PPP项目的关注。在这之后，我国的PPP项目开始进入过热发展阶段。这个阶段PPP项目的表现变为：入库项目数量大幅增加，众多行业企业依旧积极大举中标PPP项目，但是PPP项目的实际落地率却开始缓慢增长，并在接下来一段时间有所下降速下降。已经入库的项目也开始出现了资金紧张，融资困难的问题。最后也就是PPP的成熟和冷却稳定阶段了。在2017年，财政部颁布了新的PPP项目的平台管理的文件，并且开展了对全国PP
31、P项目的大范围清理工作。这个文件也代表了是政府对PPP项目的态度和形式转变，由开始的鼓励激励发展，变为了谨慎控制严抓的态度。而这也同时意味着我国的PPP项目发展进入带了成熟时期。并且截止到2018年，PPP项目的项目数也不再像之前那样快速增长，增长速度开始变缓。图2.1 PPP项目的入库总额和投资总额的累计变化2.1.2 现状分析对比之前，我们可以发现，生态建设和环境保护在2018年新增的PPP项目中，其数量和投资额都排在整体的前三名。那么总体上看来，环保行业的PPP项目近年来随着其在全国范围内的普遍应用，在中标项目上处于大幅稳步增长的状态，投资额在前期是增长的，后期的投资额增长态势相较于以前
32、相比出现渐缓甚至下降趋势。受财政部在2017年颁布的92号文影响，我国环保类PPP项目的数量从2017年12 月开始下滑，由最初的958个项目下降到920个。2018年6月，环保项目数量开始逐渐有所回升。据财政部的PPP项目库平台的数据，到了2018年8月，环保行业的PPP项目数总共为1039个，环保行业的总投资额约为1.1万亿元。图2.2 环保类PPP项目数量与投资额变化2.2 环保企业PPP模式下的融资方式PPP项目的融资渠道通常分为两种：内源融资和外部融资。这些融资方式都会受到国家形势和国家政策的影响，因此环保企业在寻求发展的过程中，融资模式不能过于单一，要结合企业的现状和环保行业的特点
33、进行融资模式的选择。2.2.1 传统PPP项目的融资模式PPP项目一般是有着两种融资方式，一种是PPP的股权融资，另一种则是PPP的债券融资14。其中股权融资和债券融资两种方式中主要包含的内容，我用下面的关系图向大家展示。而项目融资的资金来源则主要是政府、银行、信托机构等社会资本。下面我就着重来针对环保行业独特的PPP融资方式进行介绍。2.2.2 环保类PPP融资模式环保类的PPP项目主要具有公益性强，覆盖面应用广泛以及专业技术要求较高等特点。与此同时，环保类PPP项目还具有项目投资额较大，项目回收期长，投资回报率低的特点。因此结合环保行业的特点，环保类PPP项目的融资模式主要为以下几种方式：
34、第一种PPP模式通常是由政府支持和控制监管，地方环保公司对环保项目进行可行性分析以及评估，并且以招标的方式来吸引社会投资者。然后政府与环保公司合作成立 SPV （Special Purpose Vehical ）公司。SPV 通常指仅为特定，专项目的而设立的法律实体。SPV公司通常保证把完成项目的回款给母公司，接下来母公司可以在收回前期投资后，继续投入新的 PPP 项目，从而提高环保公司的资金利用率。在后续的阶段，SPV公司的运作地方政府并不控股，地方政府也不需要去承担项目公司的偿债责任，同时也不需要为项目公司做担保。所以采用这种方式，政府能够实现“债务隔离”。同时与传统的融资模式不同，SPV
35、公司成立之后，它就变成了举债的主体，而环保企业则不再承担原有的融资的重大任务。这种情况下，环保企业的财务问题就可以得到良好的解决。其工程回款得到保障，现金流短缺的问题得以解决，从而进一步解决了项目回款困难的问题。采用这种融资模式的项目一般都是投资规模较大的项目，更多在环保行业中的城镇污水治理，垃圾焚烧等具备运营条件的项目上比较适用。第二种PPP模式通常是由环保产业基金来对项目进行投资。例如企业通过发行基金来吸引投资者，从而达到融资目的，为环保项目的建设提供稳定持续的资金支持和保障。后续的步骤就是投资者一般会在基金续存期届满的时候通过回购或者其他方式来完成社会资本的退出。第三种PPP模式通常是产
36、业基金等其他社会资本与政府、环保企业共同合作设立SPV公司，也就是上述前两种方式相结合。在这种模式下，就可以极大地降低了环保公司的资金投入压力，通过构建民间资本、 政府财政配资、引导基金三者共同参与的运行模式，极大地解决了环保企业融资难的问题。2.3 环保企业运用PPP融资模式带来的好处上文中提到，近几年来国家针对PPP模式所颁布各项规范条例，从这些条例中，我们不难看出国家对于PPP模式总体上是持积极鼓励的态度的，同时环保类PPP项目的发展状况也受到国家的重视与关注，并及时做出调整规范与改进。所有的这些国家政策与规范条例都可以作为PPP模式在环保行业的应用优势。那么对环保企业来讲，PPP的引入
37、会为企业带来很多，解决在融资过程中遇到的问题。2.3.1 企业获得项目资金来源这一点主要是从短期因素来分析。从短期来看，一方面是因为在2015年-2017年这一阶段，由于建设周期性的原因，中国经济增长仍未走出L型的下降阶段，仍然面临着经济下行的压力制造业的利润出现了明显的下滑，行业的经济萎缩使得很多民营企业等民间投资者有所退缩，投资意愿并不强；另一方面是由于在2016年，人民币出现的贬值使得我国很多民间资本家不愿意将资本投资于国内，而是试图向国外去寻找新的投资机会。这些原因也都导致在那一阶段我国民间资本的投资额的增速出现了大幅下跌。从下图中，我们可以明显看出，社会民间固定资产的投资增速在近两年
38、已经是低于全国固定资产的投资增速。在这种情况下，我国政府对PPP模式的推行以及PPP模式的运用，可以使得民间投资在基础设施建设中的比重增大，缓解环保行业等基建行业融资困难的问题。图2.3 民间资本与全国总体资本的固定资产投资比较2.3.2 企业的经营效益得以改善说到这里，就会涉及到公司的财务报表是否并表的问题。如果选择并表的话，虽然财务报表上会增加营业收入，但是与此同时，项目公司的的贷款，企业债务等也都会相应并入公司，导致财务报表上负债的增加。选择不并表的话，报表中就无法体现项目的运营收入，施工的收入都归入经营性现金流量，与此同时，项目公司的债务也自然并不会计入到环保公司的报表中，这样就起到了
39、一定程度上“美化”财务报表的作用。并且由于环保项目中多以非经营性的项目为主，项目的债务比率大约会占到总投资的70-80%，环保公司为了使得报表“好看”，也就更加倾向于选择不并表。那么，在不并表情况下，环保公司以分红的形式获取到项目公司，也就是SPV公司的投资收益。受到款项之后，应收账款的数额减少，资产增加;另一方面，公司负债也相应减少。如果结算还款的速度加快，还会使得应付利息的财务费用费用减少。在两项因素共同作用的结果下，环保公司整体的盈利水平也就增加了。2.3.3 提高基础设施建设的融资效率，缓解地方债务目前来看，我国对环保行业的投入仍然是以政府投入为主要方式，特别是在2011年以后政府针对
40、环保问题以及各种环保类政策的颁布，都在说明国家政府对环保行业的重视与鼓励支持发展，相应地在这方面的投入资金比例也在不断的增加。但是从另一个角度来看，政府投资的增加也相应地带来了政府财政压力过大，投入产出效率相对低下的经济问题，同时也会出现难以避免的腐败现象等政治问题。图2.4 环保行业资金投入来源图2.5 民间投资占固定资产和基础设施建设中的比重数据中明显地显示出，基础设施建设领域中民营投资所占的比重一直过低。在2012-2015年这一阶段，比例一直在20-25%之间徘徊，而且是明显低于民营资本在整体固定资产中所占的比例的。制度经济学理论认为，由于民营资本的产权界定相对于国有资本是更加清晰的，
41、因此在经济运作过程中民营资本也较国有资本来讲更为有效。因此，加大民营资本在基础设施建设中的投资比例能更有效地提高环保行业等基础设施建设项目的投入产出效率以及投资回报率，乃至提高全社会资本的投资回报率。而PPP模式就是达成目标的主要手段，因为PPP模式主要就是运用通过构建民间资本与政府财政配合投资，以此来减小地方政府的财务压力，从而进一步提高基础设施项目的融资和后续建设的效率。PPP模式会给企业带来的好处，相信大家都是比较了解的。而企业也正是因为其优势，才会去运用PPP模式来解决或者提高企业的经营业绩。但是我认为对于PPP模式的风险识别才是更重要的，同时这也恰好是企业所被其优势而吸引，而忽略了P
42、PP的很多缺陷。2.4 环保类PPP融资模式存在的风险环保企业运用PPP 模式虽然会给企业自身甚至整个行业带来很大的好处，解决融资困难的问题，但是由于PPP项目项目一般都有着项目周期长、参与主体涉及多方、并且关系复杂等特点，加之环保企业的项目周期性较长，同时环保项目大多是非付费的公益类项目等的独特性质，因此在整个项目周期中运用PPP融资模式同样存在着大量的风险因素，对于风险的了解和谨慎识别以及管控也是十分重要的，甚至能直接决定项目的成功与否。那么，下面从两个方面去分析环保企业运用PPP模式所存在的风险。2.4.1 宏观方面1.国情政策风险从我国PPP项目的起步到成熟，这一过程，国家针对PPP项
43、目颁布了很多政策文件，这些政策也都代表了国家政府对于PPP项目的态度从积极鼓励到遏制严控，再到适度鼓励的转变。PPP项目的发展以及投资者的投资方向金额都会随着政府国家的态度所转变，例如2017年4月六部委发布的对PPP模式的规范的文件，就在一定程度上使得PPP项目的融资变得困难。还有就是国家经济状况的变化也会影响PPP项目的融资。在国家经济下行阶段或者是货币贬值的情况下，例如在2016年人民币出现的贬值使得我国很多民间资本家不愿意将资本投资于国内，而是试图向国外去寻找新的投资机会.这种情况下民间投资者对于环保行业等收益较低的公益性质的基础设施建设的投资就会相应减少，而这就会给利用PPP模式的企
44、业以融资困难，资金链断裂的风险。2.市场和项目不确定性风险所谓的市场不确定性风险主要是指由于市场等宏观条件的流动性与波动性，以及购买力或者价格制定等的风险，例如通货膨胀，通货紧缩或者市场需求不足等都会导致企业的收益或者资产负债等出现波动，也可能会导致项目成本以及项目计划或者人员安排等的经营变动风险，最终使得项目的风险加大，出现危机。我国环保行业的特点是比较特殊的。一般都是在建设的前期招标时间耗时较长、手续费用高；同时签订的合同周期一般较长，大约为20年左右，这就导致了项目的灵活性较差和，那么不确定的风险指数自然就加大了。环保行业作为新兴的发展行业，中小企业占比较大，加之其项目大多为公益类项目，
45、投资回报率较低，盈利状况都具有很大的不确定性。因此风险较大。同时又因为PPP模式是需要企业自己先行垫款支付项目的款项，等到项目结束后，再由外界给回项目款。在项目寿命期内，项目公司管理经验不足、合作风险、施工工期和质量控制风险、以及合同变更风险等不确定的因素广泛且普遍存在，这就很可能使项目运营的实际情况出现意想不到的结果，从而导致项目面临着各种各样的潜在风险。3.监管与法律风险对于社会资本参与到PPP项目中，法律的完善与健全是最根本的保障。PPP模式在我国起步和发展都较西方国家相对较晚。同时我国对于PPP模式的运用还不是十分普遍，对于PPP模式的立法还不完善，并没有建立十分完整的法律体系，缺乏完
46、善的法律规范。同时PPP模式在我国运用的适应性还不是太高。加之环保行业作为新兴的发展行业，对于PPP模式的运用也并不是十分熟练，因此有的时候对于PPP模式所带来的风险并没有进行事先的预期预防与识别，无法很好地解决PPP项目实施过程中出现的问题，这就增加了环保行业在运用PPP模式时的风险的发生的概率。2.4.2 微观方面1.政府信用风险PPP模式是需要地方政府与社会资本共同合作的，因此在项目建设中，地方政府的信用守约是十分重要的。但是有的时候，政府会出现信用缺失的问题，从而影响项目的顺利进行以及项目款项的收回。而出现这种现象主要是因为：一方面，地方政府有的时候会随意制定或者改变政策，而不考虑社会
47、资本所受的影响15；另一方面，有的时候为了项目的顺利开展，地方政府会在项目的前期融资阶段对社会资本进行一些承诺，但是项目完成后，却并不守约，信用缺失，从而导致企业出现资金断裂的问题；此外还有一点就是，由于PPP项目的周期都较长，一些地方政府在换届或者换领导后，出现新官不买旧账的现象，地方政府不履行合作协议的约定，从而使得企业的项目回款得不到，融资等后续出现资金短缺的问题。而在我国PPP项目的失败案例中，其中有不少就是由于政府违背承诺而导致企业的利益受损。表2.1 地方政府违约的案例项目名称失败原因青岛威立雅污水处理项目政府对项目态度的频繁转变导致项目合同谈判时间变长；政府在签约后又单方面要求重新降低承诺价格长春汇津污水处理厂项目政府废止了当初制定的管理办法，导致实施机构拖欠合作公司污水处理费，最终项目失败廉江中法供水厂项目政府供水量和水价都未达到当初合同规定的标准杭州湾跨海大桥项目和鑫远闽江四桥项目出现竞争性项目而政府无法按规定给予补偿奥运场馆鸟巢项目招标过程中政府先行招标；执行过程中，政府突然中途介入2.项目生命周期风险按照项目的周期阶段来分析的话，主要分为三个阶段。建设期开始之前的风险主要包括：审批不被通过或者审批延误的情况；融资困难的风险，例