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1、股票研究行业策略医药行业中性孙亮021 62580818-695sunliang陈希怡0755 82485666-7722chenxiyi细分行业中成药中性化学制剂中性化学原料中性生物制药中性医药商业中性医疗器械减持重点公司同仁堂谨慎增持云南白药谨慎增持天士力谨慎增持广州药业谨慎增持哈药集团中性恒瑞医药增持华海药业谨慎增持双鹭药业增持行业指数走势资料来源：国泰君安证券研究所成长引领，价价值防御2005年年11月229日投资要点1. 2005年年中国医药药经济在变变革中前进进，行业高高位运行同同时整体效效益增幅趋趋缓，延续续了20004年以来来的调整趋趋势；国有有重点企业业表现不佳佳，行业整整体
2、亏损面面增大；2. 2005年年，医药行行业倍受成成本高企的的困扰；人人民币汇率率上升对出出口产生不不利影响；药品再次次降价等政政策性因素素对医药生生产、流通通和医疗服服务领域都都产生了深深层次的影影响；3. 中成药行业业稳定增长长，整个行行业创新提提速，但严严重的仿制制可能会引引起短期竞竞争升温；化学制剂剂药行业自自20044下半年以以来逐渐回回暖，仍然然笼罩在医医改新政策策的迷雾中中，自主创创新和差异异化成为发发展的主方方向；化学学原料药行行业内外部部竞争压力力增大，高高端品种“生命周期期”缩短，产产品延伸和和产业升级级迫在眉睫睫；医药商商业竞争格格局散乱，行行业尚需整整合；生物物制药、医
3、医疗器械行行业发展水水平有待提提高；4. 国内需求和和出口贸易易是医药经经济的双驱驱动：老龄龄化、城镇镇化加速和和医保推进进将打开药药品的国内内需求空间间；在世界界医药生产产外包向发发展中国家家转移的趋趋势下，医医药出口贸贸易持续增增长，成为为重要的外外部推动力力；5. 深化医疗卫卫生体制改改革、强化化价格管制制、加强分分类管理、颁颁布新药典典和外包格格局变化、贸贸易壁垒提提高等国内内外因素将将在未来极极大影响医医药经济的的发展格局局，医药行行业处于机机遇、压力力交织的环环境中；6. 综合考虑国国内医药行行业经济的的增长和上上市公司与与国际领先先企业在研研发、盈利利能力方面面的差距，我我们认为
4、220倍左右右的市盈率率基本反映映了国内优优势上市医医药企业的的合理估值值。我们认认为一线股股如中成药药龙头企业业和优势化化学制剂药药可以享受受18220倍的市市盈率（动动态）、特特色原料药药领先企业业可享受115188倍PE；二线股如如稳定的中中药和化学学制剂药企企业，给予予14116倍PEE，其余企企业不应超超过13倍倍；具备高高成长性的的发展期中中小企业适适当溢价，给给予1522倍的的PE。7. 行业投资线线索方面坚坚持价值主主线，分享享行业优势势企业的长长期收益；市场投资资线索一方方面寻找成成长性线索索，策略性性参与成长长突出、具具备“大公司潜潜质”的发展期期企业，另另外一方面面关注全
5、流流通过程中中业务重组组和并购带带来的定价价重估机会会。报告目录1.20005年医医药经济变变中趋稳41.1.行业高位位运行，效效益增速放放缓41.2.行业亏损损面增大，重重点企业表表现不佳51.3.20055医药行业业影响因素素偏空52.主要要子行业运运行情况62.1.化学制剂剂行业谨慎慎穿越政策策迷雾72.2.化学原料料行业机遇遇、挑战并并存？82.3.中成药创创新提速，竞竞争升温92.4.医药商业业行业尚需需整合102.5.生物制药药行业技术术、市场能能力双不足足102.6.医疗器械械行业发展展水平有待待提高113.医药药经济双驱驱动：国内内需求和出出口贸易113.1.国内需求求保持旺盛
6、盛113.1.11.第一终端端医院市市场快速增增长123.1.22.第二终端端药店市市场日渐活活跃133.1.33.第三终端端农村市市场逐渐显显现133.2.出口贸易易持续增长长144.影响响因素前瞻瞻：变革的的力量144.1.国内因素素政策是主主线144.1.11.价格管制制加强154.1.22.加强药品品分类管理理154.1.33.新药典颁颁布增大成成本154.1.44.流通领域域模式潜变变154.2.国际市场场格局变化化154.2.11.外包格局局改变154.2.22.贸易摩擦擦增多164.2.33.人民币汇汇率165.行业业公司财务务分析和估估值165.1.前三季度度行业板块块分析16
7、5.1.11.板块整体体增收不增增利165.1.22.中药板块块苦乐不均均175.1.33.原料药板板块陷入困困境175.1.44.制剂药板板块两级分分化175.1.55.医药商业业、生物制制药业绩不不佳175.1.66.中小板企企业成长性性体现175.2.公司估值值186.行业业公司投资资策略196.1.板块行情情回顾196.2.行业投资资策略206.2.11.价值线索索：长期分分享行业优优势企业的的收益206.2.22.成长性线线索：策略略性参与成成长性突出出的发展期期企业206.2.33.并购重组组线索21图表目录图1中国医医药工业生生产总值和和增速（不不变价格）4图 2中国国医药工业业
8、年利润值值和增速4图 3医药药制造业毛毛利率、销销售收入和和利润总额额增速趋势势5图 4药品品零售价格格指数走势势6图 5医药药制造业主主要子行业业毛利率变变动趋势 图图6 医药制制造业主要要子行业三三项费用比比率变动趋趋势7图 7 22005年年前三季度度主要子行行业销售收收入和增幅幅 图8 20055年前三季季度主要子子行业利润润总额和增增幅7图 9 22004年年化学药品品零售价格格指数降低低幅度8图 10 VC月度度出口均价价走势（美美元/Kgg） 图图11青霉素素工业盐月月度出口均均价走势（美美元/BOOU）8图 12我我国历年取取得DMFF证书数量量 图13中印取取得COSS认证情
9、况况对比9图 14中中药工业总总产值完成成情况和增增速 图图15 22005年年前三季度度中药出口口情况10图 16国国内GDPP增速、医医药工业产产值增速和和世界医药药市场增速速对比11图 17中中美卫生费费用占GDDP比例对对比 图图18中国卫卫生费用支支出构成12图 19医医院用药总总体销售金金额季度变变化（亿元元）12图 20中中国OTCC市场规模模13图 21我我国基本医医疗保险参参保人数和和保费支出出 图图22我国城城镇、农村村居民医疗疗保健支出出情况14图 23我我国医药商商品进出口口情况 图24我国医医药商品月月度出口情情况14图 25全全体A股和医药药板块市盈盈率对比 图26
10、全体A股和医药药板块市净净率对比18图 27最最近12个月医医药股指数数和上证指指数走势对对比19附图 1 全球医医药外包情情况分析21表格 1 20055年19月医药工工业经济指指标5表格 2 20055年前三季季度23户医药药行业国有有重点企业业经济指标标5表格 3中中美医药商商业状况对对比10表格 4医医药板块上上市公司三三季度财务务数据统计计对比16表格 5主主要医药上上市公司国国际估值对对比19表格 6政政策和市场场因素对医医药子行业业影响评价价20附表 1 主要医医药上市公公司国际估估值对比21附表 2重重点公司及及中小板盈盈利预测及及投资评级级231. 2005年年医药经济济变中
11、趋稳稳1.1. 行业高位运运行，效益益增速放缓缓2005年年，医药产产业在调整整和竞争中中稳步增长长，但是受受产业政策策和经营环环境的影响响，行业增增幅整体趋趋缓。从国国家统计局局20055年19月份全行行业的经济济指标看，行行业的发展展状况要好好于20004年，工工业总产值值、增加值值、销售收收入的增幅幅均达到225以上上。但根据据南方医药药经济研究究所的预测测，20005年医药药工业总值值将达到44300亿亿元以上（按按现价计算算），增长长率仅为118左右右，而20006年这这一数据将将放缓到117%。我们预计计20055年利润总总额增幅将将达到166左右，虽虽然高于22004年年但是增速
12、速较前几年年要大大降降低。同时时南方医药药经济研究究所预测22006年年药品的销销售额将达达到25000亿元人人民币，同同比增长114。图1中国医医药工业生生产总值和和增速（不不变价格）医药产业在调整和竞争中稳步增长，受产经环境影响，工业总产值增幅整体趋缓数据来源：医药工工业统计年年鉴，南南方医药经经济研究所所，国泰君安研研究所收集集整理图 2中国国医药工业业年利润值值和增速医药工业利润总额在经历高速增长后明显回落，行业延续了2004年以来的调整发展态势数据来源：国泰君安研研究所收集集整理表格 1 20005年19月医药药工业经济济指标2004年年2005年年19月月完成值 亿亿元同比增幅完成
13、值 亿亿元同比增幅总产值366316322826工业增加值值123119122126销售收入347417303026利润总额3061125117数据来源：中国医药药经济数据据网；国泰泰君安证券券研究所整整理受成本上升、价格下降影响，医药制造业毛利率呈现下滑趋势从月进度数数据看，医医药制造业业销售收入入增幅稳步步升高，利利润总额在在经历了22004年年的低谷后后也逐渐回回暖，但是是受到政策策性限价、原原材料能源源价格上升升等因素影影响导致毛毛利率下滑滑，利润总总额的增幅幅并不是很很稳定。图 3医药药制造业毛毛利率、销销售收入和和利润总额额增速趋势势数据来源：巨源数据据，国泰君安研研究所收集集整理
14、1.2. 行业亏损面面增大，重重点企业表表现不佳2005年前三季度行业亏损面增大，股份制企业亏损额占据首位，国有重点企业表现不佳2005年年前三季度度行业亏损损总额277.6亿元元，同比增增长18。按按行业分，亏亏损最多的的是制剂药药行业，其其次是化学学原料和中中成药；从从亏损企业业所有制分分布看，股股份制企业业的亏损额额最大，重重点公司表表现也不佳佳，20005年前三三季度统计计数据显示示23户医药药行业国有有重点企业业利润较全全行业的指指标有较大大差距。这这些数据部部分佐证了了医药上市市公司利润润增长落后后于行业整整体表现。表格 2 20005年前三三季度233户医药行行业国有重重点企业经
15、经济指标完成值同比增幅总产值 亿元元42212.5销售收入 亿元89813.7主营成本 亿元71915.8利润总额 亿元33.57.4数据来源：国家统计计局，国泰泰君安研究究所收集整整理1.3. 2005医医药行业影影响因素偏偏空成本居高不不下。20055年，原料料和能源价价格居高不不下；GMMP、GSP认证证增大了企企业的营运运成本；日日益提高的的环境保护护标准和安安全生产标标准也提高高了企业营营运成本。2005年医药行业影响因素整体偏空；成本居高不下，药品再次降价，人民币升值等都增大了医药行业的经营压力今后医疗体制改革将转变为以体现社会公益性为主的政府主导模式，新医改方案出台将对药品生产、
16、流通、医疗服务等领域产生重大影响再次降低药药价。20005年9月，22个品种种400多个个剂型规格格的药品实实施新的限限价方案，涉涉及金额达达到40多亿人人民币。这这是19997年以来来有关部门门对药品进进行的第117次降价价，历次降降价波及最最多的是化化学制剂药药领域，发发改委表示示药品降价价仍将是今今后一段时时期药品监监管的主题题。图 4药品品零售价格格指数走势势数据来源：国家统计计局，国泰泰君安研究究所收集整整理；模拟拟指数以11995年年为基期医改调整方方向。三季季度国务院院发展研究究中心发表表报告称前前期医疗体体制改革不不成功，卫卫生部报告告指出“今后的医医改方向将将转变为以以体现社
17、会会公益性为为主的政府府主导模式式”。随着国国家新医改改方案的推推进，针对对药价、医医院药品加加价、药品品回扣等问问题的政策策将陆续出出台，药品品生产、流流通、医疗疗服务等领领域将面临临新的变革革。 中国最大大的资料库库下载汇率变动考考验出口。2005年7月汇改后人民币的实际升值幅度达到2.23，目前仍然存在一定的升值压力。人民币升值对以国内市场为主的中药、化学制剂和生物药行业基本无影响，但是削弱了原料药和医疗器械行业的出口竞争力。相关出口型企业可以通过降成本以及产品议价部分抵消小幅度升值的负面影响，但是长期升值趋势对医药产品的出口仍会形成相当的压力，特别是毛利率较低、成本转嫁能力差的大宗原料
18、药。禽流感考验验卫生防疫疫体系。禽流感一一方面考验验我国的公公共卫生防防疫体系，另另一方面增增加了对相相关药物和和疫苗的需需求。我国国医疗体系系较不完善善，一旦发发生人群之之间相互传传染，预防防和治疗更更为困难，因因此国内预预防形势更更为严峻。国家对国内重大疾病预防控制的重视，对疫苗等生预防性物制品的研发生产和市场化将产生长期促进。2. 主要子行业业运行情况况为应对毛利下滑影响，行业内公司不断创新，并加强了费用控制由于上游原原材料和能能源价格不不断上涨，而而下游产品品竞争性降降价，医药药产业主要要子行业的的毛利率从从20033年开始就就不断下滑滑，降幅最大的的是原料药药产业。业业内企业应应对毛
19、利下下降的主要要手段是通通过研发创创新进行产产品结构调调整，通过过技术创新新进行挖潜潜降耗，通通过管理和和营销创新新提升企业业运转效率率，控制费费用支出。图 5医药药制造业主主要子行业业毛利率变变动趋势 图 6 医药药制造业主主要子行业业三项费用用比率变动动趋势 数据来源：巨源数据据，国泰君安研研究所收集集整理 数数据来源：巨源数据据，国泰君安研研究所收集集整理图 7 20055年前三季季度主要子子行业销售售收入和增增幅 图 8 20005年前前三季度主主要子行业业利润总额额和增幅 数据来源：中国医药药经济数据据网，国泰泰君安研究究所收集整整理 数数据来源：中国医药药经济数据据网，国泰泰君安研
20、究究所收集整整理2.1. 化学制剂行行业谨慎穿穿越政策迷迷雾化学制剂药运行态势平稳，但是要长期面对医改带来的诸多政策性变数，自主创新和产品差异化是穿越政策迷雾的保证2005年年前三季度度化学制剂剂药行业收收入和利润润增幅分别别达到211和233，整体体运行情况况平稳。月月度行业数数据显示，化化学制剂行行业整体毛毛利率较为为稳定，但但是销售费费用比率有有上升趋势势，说明在在变革的过过程中，多多数企业通通过加大流流通环节的的投入来确确保收入和和利润水平平。中国医药商商业协会数数据显示， 2004年化学药品零售物价总指数比2003年下降4.98个百分点，其中国产药品指数下降幅度最大，下降9.5个百分
21、点；合资药品类指数下降0.11个百分点；进口药品类指数下降3.87个百分点。2005年新一轮的药品降价方案出台，化学制剂仍然受影响最大。随着医疗体制改革的推进，今后几年内药品限价的力度还将加强，范围也将扩大，化学制剂以仿制为主，缺乏有效专利保护，作为临床常用的药品，未来仍将处于降价风暴中心。目前形势下，化学制剂行业的研发创新显得尤为重要，只有通过自主创新和推出差异化品种，才能穿越政策迷雾，在激烈竞争中胜出。图 9 20044年化学药药品零售价价格指数降降低幅度数据来源：中国医药药商业协会会，国泰君安研研究所2.2. 化学原料药药行业竞争争加剧大宗原料药市场持续低迷，老牌企业纷纷通过调整产品结构
22、和引入战略投资者来摆脱困境大宗原料药药转型调整整求发展。20055年大宗原料料药延续了了激烈的竞竞争态势，以以青霉素、维维生素为代代表的大宗宗原料药市市场持续低低迷。产能能扩张让企企业陷入无无休止的竞竞争（扩规规模价格战战扩规模模）循环中中。华北制制药、鲁抗抗医药、东东北药、新新华制药等等老牌企业业陷入困境境，积极调调整产品结结构，升级级产业结构构以及引入入战略投资资者成为企企业摆脱困困境的选择择。图 10 VC月月度出口均均价走势（美美元/Kgg） 图 11青霉素素工业盐月月度出口均均价走势（美美元/BOOU） 数据来源：健康网，国泰君安研究所收集整理 数据来源：健康网，国泰君安研究所收集整
23、理特色原药要要警惕“平民化”倾向。在国际分分工日益细细化和产业业大转移的的背景下，我我国的原料料药产业面面临较大的的外包生产产机遇。随随着国际、国国内市场环环境的变化化，特色原原料药经历历了20003、20044年的辉煌煌后，正步步入调整巩巩固期。调调整的诱因因一方面在在于国内跟跟进入者增增多，加剧剧了内部竞竞争；另外外来自印度度的竞争也也逐渐加大大，领头的的特色原料料药出口企企业，则承承受更多的的压力。特特色原料药药明星“他汀”的市场剧剧变已经显显示了整个个行业面临临的内外部部环境变化化，很多品品种的“生命周期期”明显缩短短，出现“平民化”倾向。图 12我我国历年取取得DMFF证书数量量 图
24、图 13中印取取得COSS认证情况况对比 数据来源：国泰君安研研究所收集集整理 数据来来源：国泰泰君安研究究所收集整整理由于欧美药厂的大规模产业整合和印度领先企业的上下游扩张，世界范围内医药外包格局产生动荡，加上国内竞争加剧，原料药的“生命周期”有缩短趋势，国内原料药企业积极提升技术创新水平，延伸产品链，进行产业升级已经刻不容缓欧美药厂大大规模产业业整合仍在在进行之中中，其并购购将降低委委托生产的的需求，给给整个外包包市场带来来急剧的变变化。而印印度领先的的企业已经经介入到规规范市场通通用名药和和创新药物物研发领域域，借助较较为完整的的产业链条条，他们向向上下游进进行扩张。20世纪90年代，印
25、度领先企业Ranbaxy、Sun制药就通过并购进入了欧美市场，通过积累已经建立了海外制造体系，2005年他们加快了进军规范市场的步伐，Sun制药扩大其在匈牙利和美国的工厂规模，而Ranbaxy则准备收购Roche在墨西哥的原料药基地。而在中国市场，Ranbaxy早在1993年就建立了广州南新公司，Aurabindo、Orchid、Dr Reddys等公司也纷纷进入中国市场，最近又传出了印度Matrix有意收购厦门迈克药业集团的消息。印度企业在中国的投资倾向于利用国内的低成本优势，而其在全球的扩张步伐加速意在扩大规范市场的份额，对于国内原料药行业来讲，由于产业链条不完整，无法有效延伸到规范市场制
26、剂药领域，印度企业对市场控制的加强会增大行业发展的阻力。尽管外包市市场的增长长趋势和原原料药生产产向中印等等低成本国国家发展的的趋势未变变，但是中中短期国内内原料药行行业仍然需需要面对内内外部诸多多不确定因因素的困扰扰。在目前前的形势下下，国内原原料药企业业积极提升升技术创新新水平，寻寻求产业链链延伸，进进行产品和和产业结构构升级已经经刻不容缓缓。2.3. 中成药创新新提速，竞竞争升温中药行业凭借品牌议价能力获得了稳定增长，随着中药现代化推进，产品创新提速，企业市场意识也不断增强；但是中药行业相对宽松的竞争环境也引来了大量的仿制，短期内行业竞争有加剧的可能2005年年前三季度度中药工业业收入、
27、利利润同比增增幅分别达达到22和16，两个数数据均低于于医药工业业整体水平平。20003年非典典以来，中中药工业增增速明显放放缓，但是是整体发展展较为稳定定。20004、20005年的的药品限价价都未涉及及到中药品品种，部分分企业甚至至借助品牌牌优势进行行了提价，中中成药工业业受国家政政策和成本本上升压力力相对较小小。近年来来随着国家家推进中药药现代化工工程，行业业创新开始始加速，中中药新药技技术含量不不断增加，种种植提取取制剂整整个流程的的认证实施施和中药指指纹图谱使使行业逐渐渐建立起整整套规范。业业内企业市市场意识不不断增强，开开始积极探探索品牌建建设和营销销创新之路路，为中药药行业的发发
28、展注入动动力。但是是值得注意意的是中药药行业产品品仿制现象象也较为严严重，由于于较少受到到国家限价价和OTCC营销效果果明显，多多数企业加加速了中药药产品的申申报。南方方医药经济济研究所统统计20005年中药药申报已经经到了5553件，超超过了化学学药，仿制制药申请份份额从原来来的21增长到557，短短期内中药药仿制品种种的增多会会在一定程程度上加剧剧市场竞争争。图 14中中药工业总总产值完成成情况和增增速 图 15 20005年前三三季度中药药出口情况况 数据来源：国泰君安研研究所收集集整理 数据来来源：医保保商会，国国泰君安研研究所收集集整理中药出口增速提高，出口结构需要改善2004年年我
29、国中药药出口7.25亿美美元，增速速17.66，扭转转了长期徘徘徊不前的的局面。22005年年上半年中中药出口维维持高增长长态势，完完成出口额额3.9亿亿美元，同同比增幅115.555%。但是是从中药出出口构成看看，资源性性、附加值值较低的中中药材比例例最大，植植物提取物物则增长最最快，高附附加值中成成药出口困困难，目前前出口市场场主要面向向亚洲国家家，得到欧欧美国家市市场的认可可还需要一一个较长的的时间。2.4. 医药商业行行业尚需整整合我国医药商业行业市场集中度较低，缺乏规模效应，同时物流配送技术水平低，造成行业进入微利时代，有待整合我国药品零零售企业有有17万家（5.8万家通通过GSPP
30、认证），药药品零售连连锁企业11624家家（14110家通过过GSP认证证），药店店总数超过过20万家。企企业规模零零散、区域域性分割造造成竞争格格局较为混混乱，市场场集中度很很低。20004年我我国医药流流通前100位的企业业所占市场场份额只有有30%，而而美国的医医药商业企企业前十家家大约占996，日日本的前十十名占700。在医医疗改革推推进过程中中，药品降降价和招标标采购对流流通企业造造成较大的的压力，GGSP认证证加大了企企业运营成成本，而零零售药店的的低价竞争争策略更是是极大压缩缩了企业的的盈利空间间。物流配配送水平不不足和激烈烈的竞争已已经使医药药商业步入入“微利时代代”，如果不不
31、进行有效效的行业整整合，这种种情况难以以改观。表格 3中中美医药商商业状况对对比中国美国市场规模（亿亿美元）3102400批发企业家家数740070多配送费率7.652.93净利润率0.571.55数据来源：医药商商业协会，国泰君安研究所收集整理2.5. 生物制药行行业技术、市市场能力双双不足2005年年前三季度度生物制药药产业收入入和利润同同比增幅分分别为311%和32%，显显示行业发发展形势良良好。目前前我国的生生物工程药药物以仿制制为主，在在技术上接接近于国际际水平，但但是独立研研发能力较较弱。前期期产品重复复建设严重重，国内市市场竞争非非常激烈，销销售过亿的的企业屈指指可数。许许多企业
32、的的生产能力力过剩，储储备产品明明显不足，严严重阻碍了了发展。SSARS和和禽流感事事件，引发发了对干扰扰素、疫苗苗等生物医医药产品的的关注，行行业投资逐逐渐上升，部部分企业多多年的研发发积累也开开始显现成成效。但是是我国生物物制药企业业规模普遍遍较小，创创新投入不不足，导致致缺乏核心心技术和支支柱产品，企业在技术产品、生产管理和销售等方面还需要进一步积累。生物制药企业规模普遍较小，创新投入不足，行业在技术产品、生产管理和销售等方面还需要进一步积累2.6. 医疗器械行行业发展水水平有待提提高2005年年前三季度度医疗器械械行业收入入增速266%，但是是利润总额额同比下滑滑18%，显显示行业状状
33、况不容乐乐观。配合合医疗卫生生防疫体系系建设和基基层医疗卫卫生体系建建设，政府府加大了相相关投入，医医疗器械行行业商机初初显。但是是国内医疗疗器械行业业发展水平平仍然较低低，难以在在中高端产产品市场有有出色表现现。缺乏技技术开发能能力和自主主知识产权权产品储备备是阻碍行行业发展的的主要瓶颈颈。3. 医药经济双双驱动：国国内需求和和出口贸易易国内医药经经济的发展展水平虽然然较落后，但但是在中国国巨大的市市场潜力和和充满活力力的经济载载体上显示示出了高成成长速度。从全球市市场看，随随着医药产产业的结构构调整，外外包业务向向中国等发发展中国家家转移，协协议生产、协协议研发等等为国内企企业创造了了进军
34、国际际市场的机机遇。图 16 国内GDDP增速、医医药工业产产值增速和和世界医药药市场增速速对比数据来源：国泰君安研研究所收集集整理3.1. 国内需求保保持旺盛国内人口老老龄化、城城镇化加快快和医疗保保健意识的的加强造就就了对医药药产品的巨巨大需求，但但是医疗保保障覆盖不不完善等原原因造成了了“看病难、看看病贵”的现象，在在一定程度度上抑制了了需求释放放。20004年我国国城乡居民民医疗保障障总体覆盖盖率依然很很低，高达达65.77的人口口没有任何何医疗保障障，农村地地区尤其严严重。为了了改善这种种状况，22003年年以来政府府加大了对对医疗卫生生体系和医医疗保险体体系的投入入，政府预预算在卫
35、生生费用支出出中的比例例开始上升升（见图118）。人口老龄化、城镇化加速和医疗保健意识加强造就了医药产品的增量市场；医保覆盖面的扩宽和医保目录品种增加将释放对药品的需求由于前期医医疗改革不不成功，卫卫生部表示示下一步改改革方向将将转向体现现公益性为为主的政府府主导模式式。在这种种形势下，医医保推进将将面临加速速，新方案案试点工作作拟在20006年初初展开，以以基本医疗疗系统覆盖盖90的人人群，并为为其至少负负担一半的的医疗费用用为整体目目标。在拓拓宽医保覆覆盖面同时时，国家也也对医保药药品目录不不断增加调调整，将带带动药品需需求。图 17中中美卫生费费用占GDDP比例对对比 图 18中国卫卫生
36、费用支支出构成 数据来源：国泰君安研研究所收集集整理 数据来源源：卫生部部，国泰君安研研究所收集集整理3.1.1. 第一终端医院市市场快速增增长药品消费第一终端医院市场将保持2030%的增长由于药品的的特殊性，消消费者的选选择权力受受到限制，国国内药品消消费大部分分仍然产生生在医院市市场，大约约占70%80%比例例。数据显显示全国医医院用药销销售金额呈呈现快速增增长趋势， 2005年上半年全国医院购药的总金额达到573亿元，同比增长24%。预测2005年全国医院购药总金额将达到1200亿元以上，较2004年增长20%以上。在医保覆盖面扩大和就医保药品目录增加的情况下，预计医院市场将保持2030
37、的增长。图 19医医院用药总总体销售金金额季度变变化（亿元元）数据来源：南方医药药经济研究究所，国泰泰君安研究究所收集整整理3.1.2. 第二终端药店市市场日渐活活跃随着医疗保保健意识增增强和自我我诊疗增多多，药品销销售第二终终端药店市市场日渐活活跃，零售售药店的药药品销售比比例已经从从过去的110上升升到20%30%左右右。20005年我国国药品零售售额将达到到800亿元元左右，其其中OTCC药品比例例占到655左右。国国务院要求求20066年初药品品分类管理理基本达到到初步目标标，将对零零售药店的的处方药销销售产生负负面影响，但但是长期看看医疗保健健意识的加加强，自疗疗市场扩大大以及处方方
38、药物向OOTC的转转化都给零零售业发展展带来机遇遇。图 20 中国OTTC市场规规模（亿元元）第二终端药店市场份额得到不断提升，在自疗市场扩大和处方药向OTC转化的带动下，药店市场日渐活跃数据来源：国泰君安研研究所收集集整理3.1.3. 第三终端农村市市场逐渐显显现随着“新型农村合作医疗保障制度”的加速实施和“农村两网”建设工程的开展，以农村为主要区域的第三终端市场商机显现第三终端是是近几年逐逐渐兴起的的市场，农农村市场是是第三终端端主要部分分。政府十十分重视农农村医疗卫卫生体制建建设，今年年8月国务院常常务会议研研究加快建建立新型农农村合作医医疗制度，决决定进一步步加大中央央和地方财财政支持
39、力力度，20006年将将试点的县县(市、区)由目前占占全国的221%扩大大到40%左右，20008年基基本铺向全全国。中央央财政的补补助标准在在原有每人人每年100元的基础础上再增加加10元，将将中西部部部分地区纳纳入中央财财政补助范范围，同时时要求地方方政府也要要加大财政政投入。随随着建设“新型农村村合作医疗疗保障制度度”的实施和和“农村两网网”(农村药品品监督网和和供应网)建设工程程的开展，以以农村为主主要区域的的第三终端端市场地位位将愈发重重要。根据有关数数据，20003年我我国城市居居民人均医医疗保健支支出与农村村居民人均均年医疗保保健支出费费用比约为为4：1；城市人人均药品消消费与农
40、村村人均药品品消费比约约为7：1，仍然存存在较大差差距。20004年全全国农村医医药商品销销售额达到到245亿元元人民币，同同比增长110左右右。中国医医药商业协协会预测，2005年若农村人均药品消耗每年增加20元，农村药品市场将增加约180亿元的规模；如果城乡用药消费比例缩小为6：1,农村药品市场也会增加到410亿元规模。图 21我我国基本医医疗保险参参保人数和和保费支出出 图图 22我国城城镇、农村村居民医疗疗保健支出出情况 数据来源：国家统计计局，国泰泰君安研究究所收集整整理 数据来源源：国家统统计局，国国泰君安研研究所收集集整理3.2. 出口贸易持持续增长全球范围内的产业转移为医药产品
41、外包生产带来机遇，拉动我国医药出口贸易持续增长随着国际医医药产业外外包向低成成本的发展展中国家转转移（参见见附图1），我我国医药代代工业务兴兴起，出口口贸易持续续增长。22005年年前3季度，我我国医药商商品出口总总额为633.28亿亿美元，同同比增幅225.111%，保持持了高增长长的势头。出出口商品中中原料药和和医疗器械械是主导品品种，所占占比例达到到40%和35%，其其他的制剂剂品种等出出口较小，显显示出口多多为低附加加值的中低低级产品。在在世界产业业转移的背背景下，预预计医药商商品出口贸贸易仍将保保持增势趋趋势，成为为拉动医药药经济增长长的外部力力量。图 23 我国医医药商品进进出口情
42、况况 图 24我国医医药商品月月度出口情情况 数据来源：医保商会会、健康网网，国泰君安研研究所收集集整理 数据据来源：中中国医药经经济信息网网4. 影响因素前前瞻：变革革的力量我国医药产产业处于一一个机遇、压压力交织的的经营环境境中，在外外部压力和和内生需求求的推动下下，行业发发展模式将将发生变革革。4.1. 国内因素政政策是主线线4.1.1. 价格管制加加强配合医疗体制改革将加强药品价格管理，发改委酝酿将所有处方药列入定价范围，并准备明示药品价格，药品价格管理办法在加紧制定中，相关政策措施出台将对行业造成短期冲击，加速公司的优胜劣汰我国是世界界上对药品品价格管制制较为严格格的国家之之一，自1
43、9977年以来，国国家发改委委已经先后后17次对10000多种药药品实施降降价。国家家有关部门门表态今后后还要陆续续出台相关关政策措施施，加强药药品价格管管制的力度度，扩大政政府定价药药品目录范范围。为了了阻止部分分企业利用用改变剂型型规格、包包装等手段段逃避价格格监管，22005年年初，国家家发改委研研究制定了了药品差差比价规则则（试行）。最近有关部部门酝酿将将所有处方方药物列入入定价范围围，并且准准备在药品品包装上明明示药物价价格，而国家发改改委正加紧紧制订药药品价格管管理办法，预计将于今年年底或明年年初出台。这些举措无疑将加强药品价格管制的范围和力度，使药品定价透明化。发改委表示今后在药
44、品价格改革中，国家会坚持鼓励创新和优质优价的原则，这个表态表明创新是今后的发展方向，具备研发和管理优势的企业将有望脱颖而出。4.1.2. 加强药品分分类管理加强医药分类管理，将对零售药店短期盈利产生不利影响，但是会促进OTC药物市场发展2005版新药店颁布，增大了有关企业的技术生产投入和生产成本医疗流通领域改革过程中，招标采购、电子商务以及直销立法都将导致流通领域模式潜变2000年年我国正式式建立处方方药与非处处方药分类类管理的法法规体系，2005年分类管理实施加速，按国务院的总体要求，2006年月日基本实现药品分类管理的阶段性目标。目前国家食品药品监督管理局公布的非处方药共有4451种，其中中成药比例高达78.3%。严格分类管理后，将对药店销售为主的处方药产生影响，短期零售药店的销售和盈利也造成较大影响。4.1.3. 新药典颁布布增大成本本最新修订的的20055年版药药典于7月1日起正式实实施。新药药典做了较较大改动，修订975个原有标准，新增525个药品标准，首次将生物制品列入其中，并对相应标准做了大幅提高。新药典的颁布将增大企业的