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1、论股票期权激励励机制在我国国公司治理中中的应用摘要 股票期期权制度作为为一种新型的的企业激励机机制，在公司司管理过程中中能够激励员员工，减少成成本，改善公公司治理结构构和促使企业业快速发展，在在市场占有竞竞争优势，使使企业人力资资源得到充分分利用，体现现企业以人为为本的理念，同同时使员工实实现个人价值值观。 关键键词 股票期权权 激励机制制 公司治理理Abstracctstock ooptionn systtem ass a neew typpe of enterrprisee inceentivee mechhanismm, in the ccompannys mmanageement be
2、 abble too motiivate stafff, redduce ccosts and iimprovve corrporatte govvernannce sttructuure annd to promoote thhe rappid deeveloppment of ennterprrises, a coompetiitive advanntage in thhe marrket sso thaat entterpriises mmake ffull uuse off humaan ressourcees embbody tthe ennterprrises to peeople
3、-centeered cconceppt, whhile mmakingg emplloyeess reallize ppersonnal vaalues.Keyworrds Stockkoptioons Inceentiveemechaanism Corpporatee Goveernancce 论股票期权激励励机制在我国国公司治理中中的应用 伴随着我国企业业改革逐步向向纵深推进，企企业内部存在在的“内部人控制制”、经营者行行为短期化、人人才严重流失失等问题也日日益显现出来来。在这种背背景下，起源源于美国，并并已在美国大大多数上市公公司成功实践践的，旨在减减少代理成本本、改善治理理结构、促进
4、进稳健经营的的股票期权激激励机制，引引起了我国理理论界与企业业界的高度关关注，期望通通过借鉴吸收收国外的股票票期权制度解解决企业经历了多年年的改革仍未未从根本上解解决的经营者者激励问题，从从而达到改善善企业治理结构、调调动经营者积积极性、留住住优秀人才等等目的。但股股票期权在我我国还是一个个新生事物，因因此，我们有有必要对这种种激励机制的的本质、可能能产生的负面面影响及能否否在我国目前前的经济大环环境中获得迅迅速发展等问问题做出理性的思思考。只有这这样才能在实实践中趋利避避害，最大限限度地发挥股股票期权激励励机制的积极极作用。股票期权制制度作为一种种新型的企业业激励机制，在在公司管理过过程中能
5、够激激励员工，减减少成本，改改善公司治理理结构和促使使企业快速发发展，在市场场占有竞争优优势，使企业业人力资源得得到充分利用用，体现企业业以人为本的的理念，同时时使员工实现现个人价值观观。一、股票期权在在我国公司治治理中的激励励作用股票期权制度发发源于企业竞竞争最激烈的的美国, 一般针对对以总裁为首首的少数高层层管理人员和和技术骨干, 因此常被被称作“ 高级管理人人员股票期权权” 。股票期权权自70年代代在美国企业业界盛行以来来, 为企业留留住了大批管管理精英, 一定程度上上上解决了委委托代理关系系中的利益冲冲突的问题。直直到今日, 股票期权制制度已在许多多国家, 尤其是在在发达国家的的大型上
6、市公公司得到普遍遍应用, 被认为达达到了优化激激励效果。股股票期权将高高级管理人员员的薪酬与公公司长期利益益联系起来, 鼓励他们们在对公司的的经营问题进进行决策时, 更多地关关注公司的长长远利益, 而不是仅将将注意力集中中在短期财务务指标上, 于是股票期期权成了西方方许多大公司司的选择。据据报道, 美国5000强中，有990%的企业业采用了股票票期权激励后后，生产率提提高了1/33，利润提高高了50%。可可见，股票期期权激励是有有较强的激励励作用的。(一)规避传统统薪酬分配形形式的不足传统的薪酬分配配形式，如绩绩效工资、年年薪制等，虽虽在一定程度度上起到了刺刺激和调动经经营管理者积积极性的作用
7、用，但随着社社会主义市场场经济的迅速速发展和企业业经济体制的的不断改革，原原有经营管理理者的收入分分配形式的弊弊端越来越显显露出来。其其弊端是经营营行为的短期期化和消费行行为的铺张浪浪费。股票期期权则能够在在一定程度消消除上述弊端端，因为购买买股票期权就就是购买企业业的未来，企企业在较长时时期内的业绩绩的好坏直接接影响到经营营者收入，促促使经营者更更关心企业的的长期发展。 (二)管理者与投资者之间的利益关系投资者注重的是是企业的长期期利益，管理理者受雇于所所有者或投资资者，他更关关心的是在职职期间的短期期经营业绩。因因此，如何将将两者的利益益挂钩，使管管理者关注企企业长期价值值的创造，这这是企
8、业制度度创新中非常常重要的问题题。实施股票票期权，将管管理者相当多多的薪酬以期期权的形式体体现，就能实实现上述的结结合，就能促促使其注重企企业长期价值值的创造。(三)降低企业业的委托代理理成本与年薪制薪酬制制度相比，股股票期权是企企业支付给高高层管理人员员的一个期权权，是不确定定的预期收入入，其在行权权过程中没有有发生现金支支出，是在市市场上实现的的，“公司请客，顾顾客买单”，可以减轻轻公司现金支支付的负担，节节约大量的营营运资金，企企业实际支付付的成本较低低。股票期权权对于成立不不久的企业以以及还处于成成长过程中的的中小型企业业尤具吸引力力，公司可通通过授予高层层管理人员股股票期权来代代替实
9、际的现现金支出，使使其在将来通通过行使这一一权利来获取取数额较大的的报酬，而避避免因资金不不足造成管理理人员工资偏偏低，人才流流动频繁。(四)促进公司司激励制度改改革，吸引和和留住人才企业的发展需要要人才支持，企业间的竞争在某中意义上就是人才的竞争。在薪酬制度上，股权对管理人员的吸引远比现金报酬大，因为即使管理人员在实施期权后离开企业，也可以通过股权来分享公司的成长收益。这样的开放式股权结构也有利于公司的长效治理。实行股票期权，一旦股价下跌管理人员的损失是有限的，而价格上升，则获利较大，因此这是管理人员较为欢迎的一种形式，同时由于股票期权属于长期激励机制，财富转移是隐性的，不会引起太大的矛盾。
10、另外，股票期权是一种新型的激励手段，股票期权持有人只有在未来一定期限内，等公司的净资产升值到一定区间后才会行权。也就是说，在未来若干年内，经营者不会轻易放弃这种权利而另谋高就的，有利于人才的相对稳定。据调查，苏宁电器公司从2007年开始推行股票期权计划，管理人员的跳槽率由原来的60%下降到15%。(五)体现了人人力资本的产产权价值人力资本是指知知识、技能、资资历、经验和和熟练程度、健健康等的总称称, 代表人的的能力和素质质。诺贝尔经经济学奖获得得者科斯认为为企业是一个个人力资本与与非人力资本本共同订立的的特殊市场合合约, 在信息化时代决定企企业生存与发发展的主导要要素, 是企业拥拥有的物质资资
11、本。所以在在企业中, 物质资本的的所有者就占占据着统治地地位出资人的的利益高于其其他要素所有有者的利益企企业经营决策策的最终决定定权也掌握在在股东手里。但但是作为倡导知知识经济的今今天, 物质资本本与人力资本本的地位发生生了重大变化化物质资本的的地位相对下下降, 而人力资资本的地位相相对上升, 特别是企业业经营者的知知识、经验、技技能, 在企业中中占据了越来来越重要的地地位。既然承承认人力资本本是一种资本本, 那么就必必须承认劳动动者拥有人力力资本的产权权,企业经营者者的人力资本本是一种稀缺缺性资源, 传统薪酬制制度已经不能能体现这一稀稀缺性资源的的产权价值。而而企业经营者者作为这种人人力资本
12、的拥拥有者, 在客观上上有成为企业业所有者的要要求。股票期期权制度是时时代变迁的产产物能够较好好地解决这一一问题。(六)减轻企业业负担，节省省大量营运资资金在正常经营中，企企业要给高层层管理人员很很高的工资和和奖金报酬。但但是，股票期期权条件下，企企业可以用股股票期权来代代替给予高层层管理人员的的奖励，使其其在将来通过过行使股票期期权来获取数数额较大的报报酬，而且，这这一高额报酬酬是通过资本本市场来实现现的，企业一一点净现金流流出都没有。企企业支付给经经营者仅是一一个特定的选选择权，是未未来必须在市市场实现的不不确定的预期期收入。换一一种说法即“公司请客，市市场买单”。所以，通通过股票期权权，
13、企业可以以把节约下来来的资金投入入到生产过程程中去，从而而提高企业竞竞争力。这也也是股票期权权受到企业欢欢迎的主要原原因之一。二、我国企业推推行股票期权权激励机制中中存在的问题题由于我国特殊的的法律和经济济环境，决定定了我国在股股票期权的行行使和模式上上都与其他国国家存在较大大差异，目前前法律，法规规等方面还存存在一些限制制，更由于最最近一个时期期出现的国有有股减持和国国有资产产权权等问题，在在社会上存在在着较大的争争议，也使得得对股票期权权的适当性和和合理性存在在不同看法。股股票期权作为为一个成熟的的市场经济体体系下的激励励机制，其有有效性在很大大程度上依赖赖于公司治理理结构的完善善与匹配，
14、资资本市场运行行与监督的有有效性，委托托代理关系及及相关法律法法规的完备。在在现阶段我国国资本市场并并不成熟，股股市尚处于“弱式有效市市场”，使我国在在股票期权激激励实行中存存在一系列问问题： (一)法律法规规方面的问题题目前在我国缺乏乏一部类似于于美国国内税税务法则的国国家法律能够够涉及股票期期权制度的基基本构架与实实施细则，也也缺乏类似于于美国证券交交易法中关于于股票期权行行权与交易的的法律条款，因因此，我国目目前的股票期期权制度试验验基本上可以以说是处在法法律边缘中运运作的，而且且中国经营者股票期期权中的某些些做法是与中中国公司法法和证券券法的有关关规定相抵触触。中国目前前的规定不利利于
15、股票期权权制度的实施施。另外，在在管理制度建建设方面，中中国也处于比比较滞后的状状态。(二)思想认识识方面的问题题中国的大型公司司大部分是国国有控股企业业，长期以来来，国有企业业的经理被作作为行政级别别的国家干部部，没有形成成独立的经理理阶层，不承承认国有企业业经营人员独独立利益的存存在，没有把把经营者作为为一种特殊的的人力资本看看待，所以也也就不存在针针对国有企业业经营者独立立利益，也不不存在以提高高企业效益为为导向的国有有企业经营者者的股票期权权激励机制。在在股票期权制制度实施的过过程中，有些些人抑制股票票期权激励机机制，甚至还还有人扭曲其其实质，如对对股票期权的的应用范围、实实施对象、持
16、持股比重及期期权数量和行行权价格都会会不同程度地地出现一些问问题。(三)市场方面面的问题股票期权计划的的实施效果对对市场环境的的完善程度有有着很高的依依赖度。这里里所说的“市场环境”主要包括股股票市场、企企业家市场、中中介机构和市市场的公平竞竞争程度等。从从股票市场来来看，我国股股市目前尚属属“准弱效率市市场”范畴，上市市公司中尚有有三分之二左左右的股份不不可流通、交交易市场中投投机性较高、股股票市价往往往很难反映公公司的实际业业绩和业务成成长性；另外外，股市法规规也不健全。从从企业家市场场来看，我国国目前的企业业家市场还很很不成熟很不不完善。企业业无处选择合合适的经理人人才，难以对对在职的经
17、理理人员形成“就职替代压压力”和有效的监监督。从中介介机构来看，我我国相当一些些市场中介机机构未能充分分公正、客观观地进行业务务活动，经审审计后的公司司财务报表难难以真实反映映企业实际状状况，这不仅仅影响了股票票市场的规范范发展，也严严重削弱了股股票期权计划划的实施效果果。最后我国国上市公司迄迄今并未真正正地实现“政企分开”，有关政府府部门对上市市公司干预过过多，由此引引致两类现象象发生：一是是业绩难以判判定。二是责责权不清。(四)企业的两两权分离导致致代理问题产生生委托-代理关系系是两权分离离的现代企业业产权关系的的必然产物,而有限理性性的“经济行行为”则通常常会导致委托托人与代理人人之间的
18、利益益冲突。利益益冲突的结果果往往是代理理人为了自身身的利益而损损害委托人的的利益,其原原因之一是信信息不对称所所致,由于代代理人处于信信息的前沿地地位,其信息息获取总比委委托人更为有有利;原因之之二在于契约约的不完全性性,委托人在在与代理人签签订契约时,往往无法顾顾及未来可能能发生的各种种情况,因而而无法订立完完善的契约来来限制代理人人的越轨行为为。(五)公司现行行激励机制的的问题我国当前公司治治理存在着诸诸多问题,其其中之一是许许多公司没有有建立基于委委托-代理关关系的有效激激励机制。企企业实行的激激励机制大多多以年度业绩绩指标作为考考核依据,而而忽视了对高高管人员长期期业绩的考虑虑,同时
19、在支支付形式上以以现金为主。这这一做法很难难消除经营人人员的败德行行为和短期化化现象。分析析其中的原因因,主要在于于薪酬结构本本身的不合理理。如我国目目前部分企业业所采用的年年薪制,主要要由两部分构构成,其中占占主要部分的的是基本收入入,另一部分分占比例较低低的是风险收收入。风险收收入是根据企企业的效益指指标,对经营营者的年度经经营成果进行行评价后,确确定经营者报报酬。虽然其其要与公司经经营业绩挂钩钩,但由于一一方面所占比比例过低,起起不到应有的的激励作用;另一方面,风险收入通通常按年度进进行考核,造造成经营者为为追求短期利利益,而牺牲牲企业的长期期发展。而人人们寄予厚望望的经营者持持股机制,
20、在在执行过程中中却无法达到到预期的效果果。首先,我我国企业高级级管理人员的的持股比例过过低。其次,由于我国证证券市场极不不成熟,投机机气氛浓厚,股价脱离业业绩,股票市市场价格与经经营者获得股股票的成本之之间的差距极极大,经营者者只要获得股股票,即可以以获得巨额的的差价收益。这这对经营者来来说,其差价价收益与努力力程度关系很很小。在这种种情况下,委委托代理关系系是否有效,取决于代理理人本身的诚诚信。而事实实上,代理人人首先是有限限理性的管理理者很难做到到在经营决策策过程中不为为自己的利益益考虑。另外外,激励和约约束机制的失失灵,也导致致了“在职消消费”、“隐隐性收入”等等畸形激励的的发展。三、股
21、票期权激激励机制在我国公司治理理中的实践应应用 股票期期权作为一种种激励工具，需需要外部经济济的环境的支支持，建立完完善的资本市市场是我国实实施股票期权权激励的重要要任务，同时时，在法律，法法规及社会舆舆论上摆正股股票期权的位位置，才能让让股票期权发发挥应有的作作用。因此，我国企企业在实施股股票期权激励励制度应建立立的对策针对对股票期权制制度的实施中中存在的障碍碍，我们应该该根据股票期期权制度的一一般机理，结结合我国的国国情，制定相相关的法规和和政策，来引引导和规范股股票期权制度度的实践，为在我国实实行股票期权权扫清障碍。（一）完善法律律政策环境我国现行法律、法法规中还没有有对股票期权权激励制
22、度的的明确规定，与与股票期权制制度关系比较较密切的主要要有公司法法、合同同法、证证券法、股股份有限公司司规范意见、股股份发行与交交易治理暂行行规定等。这这些法律、法法规都没有涉涉及股票期权权制度的基本本框架及实施施细则。因此此股票期权激激励制度实施施过程中的许许多操作细节节如股票期权权的股份来源源问题，经理理层持股与出出售的问题以以及股票期权权制度的生效效条件等都无无法可依，甚甚至有些操作作和现有法律律法规相抵触触。这都严重重妨碍了众多多上市公司对对股票期权激激励制度的实实施。如何通通过立法程序序制定全国性性的股票期权权激励制度治治理法规，如如何协调股票票期权激励制制度与现行法法律法规的冲冲突
23、，在当前前已显得十分分迫切。有关关部门有必要要参照国外的的实践对股票票期权实施过过程中的行权权价格、有效效时期、期权权数量上限等等方面作原则则性的规定，另另外还有必要要修改现行的的相关的规章章制度以适应应推行股票期期权激励制度度的需要。（二）做好全面面宣传工作，转转变观念，消消除误解股票期权计划是是一种激励机机制，但其功功能绝不仅仅仅在于“激励”，它同时也也是一种“约束”机制，因此此，不应仅从从激励机制角角度进行宣传传。另外，在在能够如期实实现预定经营营业绩的条件件下，经理人人员有可能从从股票期权中中获得收益，但但这并不意味味着经理人员员由此都可获获得巨额收益益；如若经理理人员不能如如期实现预
24、定定经营指标，股股价下落，收收益损失的现现象也是存在在的。片面的的宣传将给人人们以误导，不不利于股票期期权的实施，也也不利于发挥挥该制度的完完整功效。（三）完善公司司股票期权制制度，建立有有效的市场体体系因为有效稳定的的资本市场是是上市公司实实施股票期权权激励的重要要条件，所以以我们首先应应该培育有效效、稳定的资资本市场。资资本市场的培培育是一项复复杂的系统工工程，它涉及及市场运作机机制、市场体体系的完善以以及投资者理理性投资观念念的形成等方方面。因此，监监管层要不断断加强对股票票市场的规范范，审慎调节节市场供求比比例，积极倡倡导理性投资资，推动股市市的理性运行行。第一是应应转变政府调调控股市
25、的方方式，第二是是大力培育机机构投资者，最最后应构建法法律监管与舆舆论监督的互互动机制。我我们还应该建建立和发展职职业经理市场场。一个完善善的市场系统统应包括市场场主体、交易易场所、中介介组织以及相相关的管理法法律、法规和和市场交易规规则等基本构构成要素。因因此，建立一一个职业经理理市场需要做做好以下几方方面工作。首首先建立公司司与职业经理理双向选择的的市场机制。其其次应充分发发挥政府对职职业经理市场场的宏观管理理职能。第三三是强化市场场管理组织对对职业经理市市场的管理与与服务，并建建立公开、完完善的职业经经理市场信息息系统。最后后应大力发展展面向职业经经理市场的教教育培训组织织并成立相应应的
26、市场中介介组织。（四）使委托人人与代理人的的目标达到一一致现代企业产权关关系的主要特特征是所有权权与经营权的的分离，随着着两权的分离离，企业内部部就产生股东东和经营者之之间的委托代理关系系。由于公司司经济效益的的好坏直接关关系到高层管管理人员能否否通过行使股股票期权获得得股票市场价价格与执行价价格之间的差差额。因此，公公司高层管理理人员会尽最最大努力去提提高公司的长长期竞争能力力和获得能力力，追求公司司长期经济效效益的最大化化，换言之，股股票期权能成成为公司高层层管理人员提提高公司价值值和股东价值值的强大动力力，使委托人人与代理人的的目标达到最最大程度的一一致。另外针针对我国企业业经常出现的的
27、“59岁现象象”。股票期权权制度可以矫矫正一部分国国有企业管理理人员的短视视心理，使管管理人员在退退休后或离职职后仍可以继继续拥有公司司的期权或股股权，享受公公司股价上升升带来的收益益。这样出于于自身利益考考虑，管理人人员在任职期期间就会从公公司股东的长长远利益出发发，实现公司司价值的最大大化，而不仅仅仅将注意力力集中在短期期财务指标上上，从而有效效地克服了传传统激励机制制下管理者行行为的短期性性。（五）完善公司司激励机制的的有效途径实施股票期权的的优点在于:它可以使企企业经营管理理人员享有公公司股权,从从而使其利益益与公司股东东保持一致,在制定决策策时更容易考考虑公司的整整体利益,减减小经营
28、管理理人员发生“败败德行为”的的内部动因;同时它还将将提高经理人人员的经营风风险,促使他他们在制定长长期决策时更更加谨慎,充充分考虑对公公司未来业绩绩及股价的影影响。实行股股票期权后,薪酬来源打打破了传统意意义上的年薪薪加奖金结构构,而多数收收入来源于所所持有公司股股票将来的兑兑现,这使得得上市公司经经营管理人员员的薪酬与公公司业绩紧密密地联系起来来,克服了经经营管理人员员同股东之间间固有的利益益冲突,激励励他们妥善配配置资源,实实现股东利益益最大化。而而经营管理人人员能否从期期权计划中获获益,又完全全取决于公司司股票的价格格是否上涨,这就把股票票在市场上的的表现与管理理者挂上了钩钩。如果股票
29、票价格不理想想导致经理人人员放弃行权权,则实际上上相当于扣除除了其一大笔笔奖金收入,这就是股票票期权的约束束作用。截至至2007年年7月16日日,沪深两市共共有52家公公司推出了规规范的股权激激励方案 ,在房地产、信息技术业业、制造业等控股股集团试行期期股激励。许许多上市公司司也纷纷尝试试采用这种激激励手段,如如天津泰达、万科、宝钢股份等。其中天津泰达股份有限公司已推出我国A股上市公司第一部股权激励机制实施细则,该公司将提取年度利润的0.2%作为激励基金,用于为激励对象购买泰达股份的流通股票,并作相应冻结。另外,2006年12月19日, 宝钢股份成为第一家严格按照国资委试行办法设计激励方案的央
30、企上市公司。据统计，股改启动至今，已经完成或已经启动股改的近1，200家上市公司中，大约有150家左右的上市公司在股改承诺中提到了在股改后要积极推进股票期权激励探索工作，约占总基数的10%以上。其中，民营控股上市公司有此承诺的不到10%，90%为国有控股上市公司。因此股票期权作为一种新型、有效的激励方式,必将成为高层管理人员激励机制的主流。股票期权能够在在较为公正的的基础上保持持对管理人员及业业务骨干的长长期激励，同同时股票期权权持有者并不不需承担风险险，因此相对对直接购买股股票和无偿赠赠与等措施，股股票期权的优优势是显而易易见的，有利利于引导管理理人员的长期期行为。因而而股票期权作作为一种激
31、励励措施，值得得借鉴。但是是应用之前，应应该考虑其适适用的条件是是否已经达到到，如经营人人选择问题，法法律问题等。另另外，对于副副职和中层管管理人员的激激励我认为把把期权作为一一种激励手段段并不太好，因因为他们很难难直接看到个个人努力与报报酬之间的相相互关联性，对对他们实行年年薪制效果会会更好。此外，股权权激励的效率率同时受到资资本市场、经经理市场和其其他经营环境境的影响，在在条件不适合合的情况下，股股权激励将发发挥不了应有有的作用。而而政府应努力力创造一个良良好的政策和和法律环境，塑塑造一个良好好的经理人市市场。随着国国内各种要素素市场的不断断成熟和企业业经营环境的的不断改善，相相信股权激励
32、励将越来越发发挥出独特的的作用。参考文献1石秋燕.论股票期期权在我国应应用的缺陷及及解决思路J，财财经界 22007年33月下半月2陈清泰、吴敬琏.股票期权激激励制度法规规政策研究R 报告告 中国 财财政经济出版版社 20007年3陶金.论论我国股票期期权度的本质质及其制度条条件J 当代经济 2007年年8月4 胡宇辰辰、戴淑燕.股票期权激激励效果的博博弈分析JJ中国工工业经济（22008年第第9期）5白巍、郑郑勇强、余成成勇.策略性股票票期权激励设设计J经济济管理（22008年第第18期）6 张一弛弛、黄涛、李李琦:股权激激励不妨民企企先行J中国人力力资源开发22007年第第4期7 闻 峰峰.股票期权激激励:人力资资源管理新机机制N中国国企业报22008年112月17日日 8 程国平.经营者激励励-理论、方方案与机制M，经济济管理出版社社，20077年9冯霞、崔崔冰.股票期权激激励机制分析析J.浙浙江金融，22007.11：5155210 杨国国民.国有企业经经营者激励约约束问题研究究M，中中共中央党校校出版社，22006年