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1、-第 1 页人民币汇率走势人民币汇率走势分析分析-第 2 页国际国际金融金融题目：题目：人民币长期汇率的走势分析人民币长期汇率的走势分析1.1.人民币长期汇率的走势分析。人民币长期汇率的走势分析。2.2.中国资本账户开放后如何防止货币中国资本账户开放后如何防止货币危机？危机？3.3.为什么人民银行难以做到既控制汇率又为什么人民银行难以做到既控制汇率又控制利率？控制利率？要求要求：三个题目任选一题三个题目任选一题，内容原创内容原创，3003000 0字以上字以上人民币长期汇率的走势分析人民币长期汇率的走势分析一、一、人民币汇率形成机制的三个维度人民币汇率形成机制的三个维度2015 年重启人民币汇
2、率改革，中国人民银行宣布建立以市场供求为基础、参照一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率机制。过去十年间，人民币以对美元中间价为轴心，逐渐扩大人民币汇率波动的区间，实现人民币汇率市场化。在此改革和调节的过程中，人民币对美元累计升值 27%；对一篮子货币升值更是达到了 57%。这个运行机制在近几年中国经济基本面持续下行的情况下，人民银行努力保持人民币兑美元汇率基本稳定，却使得人民币对一篮子货币被动升值。2015 年 8 月 11 日，中国人民银行宣布完善人民币中间价报价机制，我们称为“811”汇改。中国人民银行的本意是通过一次性贬值纠正美元升值带来的影响。在近几年中国经济发展基本面较弱的趋势下，汇
3、率已经高于均衡水平，不再是很多国外主流理论所渲染的人民币被严重低估，而是人民币存在较大的贬值压力。中国人民银行担心汇率失控触发金融风险，快速恢复了外汇干预，但人民币仍存在巨大的贬值压力。-第 3 页2015 年 11 月，中国人民银行通过转载中国货币网特约评论员文章“观察人民币汇率要看一篮子货币”，正式引入一篮子货币稳定市场预期。中国人民银行现阶段实施的是参考一篮子货币，按照市场供求调节，有管理的浮动汇率制度。基本包括如下三个维度：1，第一维度：常态时自动保持对一篮子货币稳定，美元升值时人民币贬值，但对一篮子货币升值；反之亦然。2，第二维度：根据经济基本面，按市场供求关系调整有效汇率，保持人民
4、币汇率政策的灵活性，从而反映经济发展的基本状况，是实现人民币汇率市场化的机制。3，第三维度：特殊情况，适当干预，防止人民币汇率大幅波动，有管理浮动。一篮子货币组成权重有三个，如下图所示：CFETSCFETSBISBISSDRSDR权重中国外汇交易中心人民币汇率指数（中国货币网）国际清算银行特别提款权美元26.40%17.80%41.90%港币（盯住美元）6.600%0.80%欧元21.39%18.70%37.40%日元14.67%14.10%9.40%英镑3.86%2.90%11.30%合计合计72.92%72.92%54.30%54.30%100.00%100.00%一篮子货币汇率机制比较适
5、合稳定短缺汇率。从长期而言，人民币汇率参照一篮子货币与按市场供求关系调整，必然有出现不一致之时。自由浮动的汇率机制，反映经济体之间各个方面、各个层次的相对变化。中国人民银行人民币汇率改革的目标是有管理的浮动汇率，目前的汇率机制是过渡期较好的安排。2016 年 4 月我国外汇储备为 32,197 亿美元，按照 IMF 的外汇储备充足性公式估算，我国只需 1.8 万亿美元即可。以上是人民币汇率形成机制和管理体制，属于宏观和短期的国家外汇管理政策，只能平稳和调整短期汇率的异常波动，但不能影响长期汇率趋势。从长期汇率而言，反映汇率长期变动趋势的仍然是全球各个经济体之间经济基本面方方面面的相对变化。-第
6、 4 页二、二、五大指标判断人民币汇率趋势五大指标判断人民币汇率趋势我认为经济体之间长期经济基本面的相对变化是长期汇率趋势驱动的根本。人民币汇率长期趋势主要看人民币对美元，主要看中美之间的经济基本面的长期相对变化。五大指标可以反映出经济基本面，包括贸易顺差、外汇储备、中美利差、通货膨胀和经济增速。1 1，贸易顺差，贸易顺差就一般国际贸易而言，我国的海外贸易，如果出口收入的美元大于进口支付的美元，就会形成美元贸易顺差，顺差越大就意味着美元会流入越多，结汇需求就会增加，对人民币的需求就会增加，所以贸易顺差越大往往对应本币升值；相反贸易逆差时，就意味着本币有贬值压力。2 2，外汇储备，外汇储备外汇储
7、备是维护汇率稳定的强大武器。如果外汇储备雄厚，当外汇出现恶性波动时，人民银行可以及时、有效的干预，避免金融风险和经济灾害。如若外汇储备单薄，不足以应对任何恶性风险，本国金融风险就会加大，直至不可抗衡，破坏本国经济发展的基础，造成经济发展倒退，甚至根本性的破坏，而且可能长期难以恢复。一般而言，外汇储备丰厚，本币就会保值、升值。否则将导致本币贬值，甚至引发恶性通货膨胀、经济崩溃。3 3，利率差异，利率差异利率通过影响资金的投资收益，从而影响投资需求，进一步影响货币供求，因此各经济体利率水平和汇率的关系相当密切。按照利率平价理论，本国利率水平较高，将导致远期汇率大于即期汇率，意味着本币远期贬值，即期
8、升值。4 4，通货膨胀，通货膨胀通货膨胀是影响汇率变化的一个重要指标，当一国通货膨胀高于另一国时就意味着本国货币购买力下降，根据购买力平价理论，本币就会相对于另一国货币有贬值压力。5 5，经济增速，经济增速经济增速是一个经济体经济基本面最直接的反映。如果一国经济增速较快，说明本国经济积极向好，经济实力增强，对外吸引力提升，国际资金投入就会加-第 5 页强。国际资金的流入就意味着外币供应增加，本币需求增加，本币就有升值压力和趋势。如果经济增速放缓，国际资本外流的风险加大，本币就会有贬值压力。除以上五大指标影响外，还有一项重大因素影响到长期汇率趋势，但不属于经济、金融讨论范畴，这里只是简单提一下，
9、那就是军事实力。如果一国自身或者通过联盟的军事实力，不能保护其经济发展，虽然短期内，仍可以取得较好的经济发展，本币升值，但从历史的长河中，我们可以看到，本国经济越发达而军事实力较弱，最终的结果就是遭到其他经济体军事打击和抢劫，财富被掠夺，甚至亡国灭种，如南宋。此其谓匹夫无罪怀璧其罪啊！从中国的历史来看，已经被抢劫 N次了！所以军事实力是经济发展的基石，否则就是灾祸！三、对于近期三、对于近期 1-51-5 年（年（2016-20202016-2020）的预测）的预测人民币对美元双向波动将是新常态，人民币对美元将贬值 5%左右，在6.5-7.5 之间。1 1，经济增速经济增速在十三五规划中确定为
10、6.5-7%左右。在李克强总理的工作报告中，中国在2016 年至 2020 年的经济增长将设定在 6.5%-7%之间。依照大多数经济学者和相关人士判断，这个目标是可以实现的。2016 年 1 月 6 日，世界银行发布最新全球经济前景评估报告，认为 2016 年将是一个艰难年份。2016 年全球经济增速仍将由 2015 年 2.4%的增长率回升至2.9%，但仍低于去年 6 月份预测的 3.3%的增长率。世界银行对中国 2015 年的 GDP 增长率预测为 6.9%;而 2016 则从 7%下调到6.7%。世界银行预计美国经济 2016 增长 2.7%，增速快于 2015 年的 2.5%。从上述世
11、界银行的报告中，我们可以看出，美国经济在近期有向好的趋势，而中国经济明显呈现出下滑的趋势，在近几年中，人民币将承受对美元贬值压力。2 2，利率差异利率差异从短期来看，2015 年美国联邦基金利率为 0.35%；中国同期隔夜 SHIBOR 利率为 1.9510%。从长期来看，当期美国十年期国债收益率为 2.1472%；而中债十年期国债收益率为 2.8326%。-第 6 页无论长期与短期，中国的利率水平是高于美国的，意味着人民币对美元远期有贬值压力。据 CNNmoney 文章，称美国第二季度 GDP 增长率可能达到 2.9%；但仍不足以拿出来炫耀。美国消费者支出、联邦和州政府的支出也超出了逾期；劳
12、动力市场情况好转，失业率已经从 2008 年经济危机时的 10%下降至 5%。美联储会考虑在 6 月份加息，但加息的概率只在 24%。虽然美国经济向好，处于加息通道，但美国一季度经济增速仅为 0.8%，依然显得非常缓慢而脆弱，加息的空间不是很大。中国经济处于下滑通道，以目前中国的利率水平来看，也有向下调整的空间，但由于美元加息的预期和美国资产负债表的缩减，预示着美元进一步的强势和升值。而人民币对美元汇率的大幅贬值是中国人民银行不愿意看到的，因为人民币大幅贬值的话，预示着资金外流，外汇储备骤减（外汇储备已由最高接近 4 万亿美元减至目前的 3.2 万亿美元），这样会造成巨大金融和经济风险。所以人
13、民币进一步降息的空间几乎没有。当前人民币银行存款利率与通货膨胀的差额由2014年度的 1.5%已经调整至最近的 0.5%，这就意味着未来进一步降息空间非常有限。所以在近期一段时间内，人民币的利率会高于美元的利率，人民币将承载贬值压力。3 3，通货膨胀通货膨胀中国 2015 年 11 月份 CPI 环比增幅至 1.55，而美元官方公布的截止 2015 年11 月底的通货膨胀率仅 0.5%。美联储加息的经济背景是美国经济复苏；美国经济的复苏也会相应带动 CPI的上涨。美银美林预计因为去年年底基数很低，今年汽油价格会明显加快上涨，或会提到美国通货膨胀由 1%左右升值到 3.5%，如下图所示：中国 2
14、016 年 4 月份 CPI 为 2.3%，虽然石油价格上涨会带动 CPI 上升，但相信也会低于美国预期的 3.5%。从通货膨胀的相对变化而言，人民币对美元会有升值的动力。4 4，外汇储备外汇储备-第 7 页下列是中国外汇储备走势图：数据来源：中国金融信息网从上图我们可以看出中国的外汇储备从 2014 年的巅峰达到将近 4 万元美元后开始逐渐减少，至 2016 年 4 月降至 3.2 万亿美元。从外汇储备下降的趋势可以感觉到人民币对美元贬值的压力。但也无从过于担忧，理由如下：1，外汇储备波动是正常的，任何事物都不可能处于一成不变的增长期；2，2016 年 1-4 月份外汇储备已经企稳；3，外汇
15、储备减少是由于我国加大对外投资造成；4，热钱的流入与流出已经在监控。虽然如此，外汇储备的减少不可避免的给人民币带来贬值的压力。5 5，贸易顺差贸易顺差国家外汇管理局 5 月 27 日发布数据显示，今年 4 月份我国国际收支口径的国际贸易顺差为 1561 亿元。目前我国仍然维持着巨大的贸易顺差，但从进出口总额增速来看，贸易顺差总额增速在不断的下滑，至 2015 年出现了负增长，如下图所示：上图显示我国的贸易顺差在减少，这样就给人民币贬值带来巨大的压力。综上所述，我国 GDP 在下滑、外汇储备在减少、贸易顺差总额在缩减，短期内美元的加息预期与美国经济向好，都使人民币承受着巨大的贬值压力。为了缓解经
16、济增长乏力又要预防人民币大幅贬值而造成金融危机和经济风险，预计人民币在十三五期间会温和贬值在 6.5-7.5 之间，人民币对美元双向波动会常态化而-第 8 页且波幅会加大。四、中期四、中期 10-2510-25 年年（2021-20402021-2040）的预测）的预测短期尚难以预测，中长期几乎不可能较准确预测，这受到多种确定因素或者偶发因素影响。以下是一家之言，仅供参考。上面曾经提到，十三五期间，我国 GPD 增长应维持在 6.5-7 之间，为了达成此目标，人民币对美元应温和贬值在 6.5 到 7.5 之间。在此期间，我国将通过痛苦的经济结构转型，去产能、去杠杆、去库存，这将是一个艰难的过程
17、。但政府在换届选举过程中，为了社会安定和社会的预期，力度会有所保留，仍采取温和的货币政策，维持经济发展的预期。但通过十三五的调整后，经济结构转型尚不完善，去产能、去杠杆、去库存尚未彻底完成。在接下来期间，即 2021-2040 年间，经济和社会不得不承受以前通过各种手段得到缓解，但未解除甚至加剧了的疼痛。1,1,出口下滑，可能出现贸易逆差出口下滑，可能出现贸易逆差随着中国人口红利的消失，中国劳动力人口萎缩，在国内招工将越来越难，而且人工成本会急剧提高。曾经红极一时的中国制造的风光将不再。靠廉价劳动支撑的低端工厂，将逃离中国，去东南亚和印度等劳动成本低洼之处。然而，我国经济结构转型尚未完成，中高
18、端制造业的发展程度尚不足以弥补低端制造业流失造成的漏洞，出口会在 2021 年-2030 年出现下滑，甚至是急剧下滑。在2030-2040 年期间，随着经济结构转型逐步完成，中高端制造业逐渐发展，出口形势会逐渐企稳回升。2,GDP2,GDP 增速下滑增速下滑中国经济结构转型尚未完成，中高端制造业正在发展阶段，而此时低端制造业已被过高的劳动力成本驱赶至了东南亚和印度等成本洼地，造成经济下滑，经济发展将严重受阻，劳动力成本高而且就业也随之减少，造成两难处境，GDP 增速会进一步下滑，至 2030 年，GDP 增速可能降至 5%左右。随之中高端制造业和中高端市场的发展，逐步企稳回升，GDP 增速可能
19、恢复至 7%。3,3,通货膨胀加剧通货膨胀加剧随着出口的减少、GDP 增速的下滑，人民银行和政府不得不采取扩张的财政政策-第 9 页和货币政策，M2 将急剧上升，物价水平猛增，通货膨胀高企，2030 年前后可能达到 5-7%。但随着经济结构转型的逐步发展，中高端制造业企稳，中国向外出口中高端产品，同时也可以向低端制造业生产国进口廉价商品，使物价回落，就如同当今的美国一样，通货膨胀很低，人民可以享受全世界的廉价商品。2040年左右，通货膨胀率恢复至 2-3%。4,4,利率提高利率提高物价高企，人民银行不得不提供利率以防范金融风险。5,5,外汇储备进一步减少外汇储备进一步减少出口下滑甚至贸易逆差将
20、出现，使得外汇储备减少。GDP 下滑和通货膨胀使资金外流，进一步加剧外汇储备的流失。人民币将持续维持在贬值状态，至 2030 年，人民币对美元汇率可能贬值至7.5-8 左右。随着经济结构调整逐步完善，经济回暖，GDP 增速加快，RMB 逐步走强回升，维持在 6.5-7.5 左右。经济增速在 6%-8%之间，平稳回升五、远期五、远期 2525 年之后年之后（20402040 年以后）的预测年以后）的预测随着到 2030 年艰苦的经济结构转型结束，中高端制造业蓬勃发展，经济实力逐渐增强，将使中国成为一个真正的经济强国。中国的军事实力也将进一步得到加强，将使中国成为名副其实的强大国家。一国经济真正强大与否在于两方面：一是科技发展；令一方面是社会信用。随着中国经济的长足发展，中国经济增速应维持在 4%-6%的稳步增长，人民币将走入升值通道，预计在 5-6.5 之间，在 2050 后年可能达到 4.5-5 之间。