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1、货币政策传导机制与效应现在学习的是第1页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应讨论题：讨论题：l1717、简述货币政策传导机制的演变及原因。、简述货币政策传导机制的演变及原因。l1818、货货币币供供应应量量还还能能够够作作为为我我国国货货币币政政策策的的中中介介目目标标吗吗？为为什什么么有有的的国国家家主主张张使使用用利利率率或或者者通通货货膨涨目标？膨涨目标？l1919、货货币币政政策策与与财财政政政政策策、产产业业政政策策、收收入入政政策策如如何何协调。协调。l2020、怎样进行货币政策的国际协调、怎样进行货币政策的国际协调？现在学习的是第2页，共27页
2、第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应第一个问题：货币供应量传导机理第一个问题：货币供应量传导机理l货币供应计算公式是：货币供应计算公式是：lM=K.Bl即货币供应量货币乘数即货币供应量货币乘数基础货币基础货币l我们分别分析基础货币和货币乘数。我们分别分析基础货币和货币乘数。l先看基础货币先看基础货币现在学习的是第3页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应中央银行的资产负债表（简化）中央银行的资产负债表（简化）资产资产负债负债国外资产国外资产国外负债国外负债政府贷款政府贷款政府存款政府存款商业银行贷款商业银行贷款商业银行存款商业银行存款
3、(R)法定准备金存款法定准备金存款超额准备金存款超额准备金存款货币发行货币发行(C)其他资产其他资产其他负债其他负债l上表可以合并为上表可以合并为：现在学习的是第4页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应中央银行的资产负债表（简化）中央银行的资产负债表（简化）资产资产 负债负债净国外资产（净国外资产（NFA）准备货币（准备货币（B）国内贷款国内贷款现金（现金（C）净政府贷款（净政府贷款（NDCG）商业银行的准备金（商业银行的准备金（R）商业银行贷款（商业银行贷款（DCB）其他净项目（其他净项目（OIN）l那么，那么，B=C十十R=（NFA十十NDCG十十DCB
4、十十OIN）现在学习的是第5页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应再看货币乘数再看货币乘数 因为因为，K=MB=（C十十D）（C十十R）=（C十十D）（C十十RdRtRe）分子分母同除以分子分母同除以D,l=（c十十1）(c十十rd十十rt十十re)l（现现金金漏漏损损率率、超超额额准准备备率率、活活期期存存款款准准备备率率、定期存款准备率）定期存款准备率）现在学习的是第6页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l所以所以M=（c十十1）(c十（十（rd十十rt十十re）)（NFA十十NDCG十十DCB十十OIN）c c 现
5、金漏损率现金漏损率 rd rd 超额准备率超额准备率 rt rt 活期存款准备率活期存款准备率 re re 定期存款准备率定期存款准备率 NFA净国外资产净国外资产 DCB DCB 国内银行信贷国内银行信贷 NDCG净政府资产净政府资产 OIN其他净项目其他净项目 现在学习的是第7页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应第二个问题第二个问题：中介目标问题：中介目标问题l中介目标的选择并非一成不变。中介目标的选择并非一成不变。对于货币政策标的，各国中央银行会根据经济金融发展情况变化对于货币政策标的，各国中央银行会根据经济金融发展情况变化而相机调整中介目标变量。从
6、西方发达国家的做法来看，货币政而相机调整中介目标变量。从西方发达国家的做法来看，货币政策中介目标的选择大体经历了从利率策中介目标的选择大体经历了从利率(或汇率或汇率)货币供应量货币供应量利率或盯住一组综合目标的过程。中介目标之所以出现这种变利率或盯住一组综合目标的过程。中介目标之所以出现这种变化，原因在于宏观经济金融环境发生了变化，使得货币政策传导化，原因在于宏观经济金融环境发生了变化，使得货币政策传导机制变得与以前不同。一般来讲，若以基础货币、准备金作为操机制变得与以前不同。一般来讲，若以基础货币、准备金作为操作目标的话，则会选择货币供给量为中介目标，通过调节货币量作目标的话，则会选择货币供
7、给量为中介目标，通过调节货币量影响宏观经济。若以隔夜拆借利率为操作目标的话，则会选择利影响宏观经济。若以隔夜拆借利率为操作目标的话，则会选择利率为中介目标，通过调节利率来影响各部门的成本，进而影响宏率为中介目标，通过调节利率来影响各部门的成本，进而影响宏观经济。观经济。现在学习的是第8页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l货币供应量作为中介目标的变化货币供应量作为中介目标的变化美美国国从从19941994年年开开始始，放放弃弃了了货货币币供供应应量量作作为为货货币币政政策策的的中中介介目目标标，而而选选择择利利率率作作为为中中介介目目标标。加加拿拿大大、澳
8、澳大大利利亚亚、英英国国、瑞瑞典典和和芬芬兰兰等等国国家家也也先先后后放放弃弃了了与与货货币币供供应应量量作作为为中中介介目目标标增增加加通通货货膨膨胀胀作作为为货货币币政政策策中中介介目目标标。英英国国货货币币政政策策操操作作直直接接盯盯住住通通货货膨膨胀胀目目标标，不不再再依依赖赖于于其其它它中中介介目目标标，而而将将货货币币指指标标只只是是作作为为宏宏观观经经济济分分析析的的参参考考指指标标。德德国国和和瑞瑞士士等等国国家家继继续续以以货货币币供供应应量量作作为为中中介介目目标标，但但也也进进行行了了一一些些改改革革，将将利利率率和和通通货货膨膨胀胀率率纳纳入入政政策策目目标标。日日本本
9、虽虽然然没没有有直直接接明明确确中中介介目目标标，但但8080年年代代中中期期开开始始从从重重视视货货币币供供应应量量指指标标转转向向货货币币中中介介指指标标，实实际际上上也也是是讲讲货货币币政政策策的的操操作作目目标。标。现在学习的是第9页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l货币供应量目标暴露出越来越多的缺点货币供应量目标暴露出越来越多的缺点一是金融创新导致各类货币供应量内容重叠，央行控制货一是金融创新导致各类货币供应量内容重叠，央行控制货币供应量的能力大大削弱；币供应量的能力大大削弱；二是金融衍生品的出现，使影响货币量的因素增多，如利率、货币二是金融衍
10、生品的出现，使影响货币量的因素增多，如利率、货币间的交易成本等因素，使之变得极不稳定；间的交易成本等因素，使之变得极不稳定；三是经济和金融全球化增加了货币流通速度的不稳定性，三是经济和金融全球化增加了货币流通速度的不稳定性，这样就使货币供应量与货币政策目标之间的相关性大大这样就使货币供应量与货币政策目标之间的相关性大大降低。降低。于是放弃了于是放弃了7070年代中期以来的以货币供应量为中介目标的操作方年代中期以来的以货币供应量为中介目标的操作方法，而选择以利率作为货币政策为中介目标。法，而选择以利率作为货币政策为中介目标。现在学习的是第10页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币
11、政策：传导机制与效应l利率作为中介目标的好处：利率作为中介目标的好处：一是利率是决定投机资金流量的重要因素；一是利率是决定投机资金流量的重要因素；二是以利率为中介目标可以对投机性资金进行恰当二是以利率为中介目标可以对投机性资金进行恰当的引导，减少对国内经济的危害；的引导，减少对国内经济的危害；三是可以提高货币政策的透明度，明确表明货币政三是可以提高货币政策的透明度，明确表明货币政策的信号。策的信号。现在学习的是第11页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l通货膨胀率作为货币政策的中介目标的好处：通货膨胀率作为货币政策的中介目标的好处：l英英国国和和加加拿拿大
12、大等等国国以以通通货货膨膨胀胀率率作作为为货货币币政政策策的的直接目标，其好处，直接目标，其好处，l一一是是可可以以保保持持中中央央银银行行货货币币政政策策的的独独立立性性，使使中中央银行能对国内的经济波动做出反映央银行能对国内的经济波动做出反映;l二是有助于提高中央银行货币政策的公开性二是有助于提高中央银行货币政策的公开性;l三三是是具具有有较较大大的的透透明明度度，易易为为公公众众理理解解，有有助助于于市场合理的通货膨胀预期。市场合理的通货膨胀预期。现在学习的是第12页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l我国用利率作为中介目标还不行我国用利率作为中介目
13、标还不行l我我国国把把利利率率作作为为中中介介指指标标还还不不具具备备条条件件。一一般般说说来来，利利率率作作为为中中介介指指标标必必须须具具备备几几个个基基本本条条件件，如如利利率率完完全全由由市市场场资资金金供供求求决决定定、利利率率变变动动富富有有弹弹性性、微微观观经经济济基基础础具具有有较较健全的运行机制等。健全的运行机制等。l目目前前我我国国的的利利率率水水平平及及利利率率结结构构基基本本上上是是由由中中央央银银行行统统一一规规定定，即即使使允允许许各各家家银银行行在在一一定定范范围围内内浮浮动动，但但其其浮浮动动幅幅度度都都是是由由中中央央银银行行严严格格控控制制。我我国国社社会会
14、总总需需求求的的利利率率弹弹性性也也不不高高，相相当当一一部部分分企企业业还还没没有有真真正正成成为为自自主主经经营营、自自负负盈盈亏亏的的商商品品生生产产者者和和经经营营者者，因因此此用用利利率率来来调调整各经济主体的经济利益和行为就有相当难度。整各经济主体的经济利益和行为就有相当难度。现在学习的是第13页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l一组弹性指标一组弹性指标根根据据上上述述分分析析，在在我我国国目目前前情情况况下下，将将货货币币供供应应量量作作为为中中介介指指标标是是可可行行的的，且且应应以以M1M1作作为为重重点点短短期期监监测测目目标标，M0
15、M0和和M2M2作作为货币政策操作的参考性监测指标。为货币政策操作的参考性监测指标。从长期看，需要设置一组弹性区间目标。如；从长期看，需要设置一组弹性区间目标。如；（1 1）不同层次的货币供应量；）不同层次的货币供应量；（2 2）货货币币的的流流动动性性，即即M1/M2M1/M2，货货币币流流动动性性指指标标趋趋升升，表表明明经经济济中中的的流流动动性性充充足足，经经济济活活跃跃，但但这这一一指指标标长长期期剧剧烈烈地地飙飙升升，说说明明经经济济承承受受着着巨巨大大的的通通货货膨膨胀胀压压力力，如如果果这这一一指指标标趋趋下下则则反反映映经经济济中流动性不足，市场趋于疲软。中流动性不足，市场趋
16、于疲软。现在学习的是第14页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l一组弹性指标一组弹性指标（3 3）M2/GDPM2/GDP，它它能能够够反反映映货货币币供供应应总总体体上上与与国国民民经经济济运运行行的的适适应应程程度度，当当M2/GDPM2/GDP的的比比率率稳稳定定或或趋趋于于下下降降时时，GDPGDP的的增增长长通通常常比比较较正正常常，而而当当M2/GDPM2/GDP的的比比率率趋趋于于上上升升GDPGDP的的增增长长则则趋趋于于缓缓慢慢，由由此此可可大大体体推推断货币供应量的增长与经济运行的需要是否相适应。断货币供应量的增长与经济运行的需要是否相
17、适应。现在学习的是第15页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l一组弹性指标一组弹性指标（4 4）金金融融资资产产价价格格。由由于于货货币币所所对对应应的的不不仅仅是是商商品品和和劳劳务务的的生生产产、消消费费、分分配配和和流流通通，随随着着金金融融深深化化，金金融融工工具具和和业业务务的的创创新新，金金融融资资产产越越来来越越多多。这这些些金金融融资资产产同同样样需需要要用用货货币币来来标标价价和和交交易易，所所以以，仅仅仅仅用用商商品品劳劳务务价价格格走势衡量货币供应量是否适应已经感觉到很不科学。走势衡量货币供应量是否适应已经感觉到很不科学。现现在在美美
18、国国货货币币当当局局除除继继续续关关注注货货币币供供应应量量走走势势时时，还还关关注注货货币币运运行行的走势。的走势。英英国国则则另另辟辟蹊蹊径径，近近1010年年来来货货币币当当局局一一直直致致力力于于完完善善指指标标体体系，把股票等不动产包括在货币当局观察的体系内。系，把股票等不动产包括在货币当局观察的体系内。现在学习的是第16页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l一组弹性指标一组弹性指标 通过实证分析，说明随着经济体制改革的深入，实通过实证分析，说明随着经济体制改革的深入，实际利率已经对我国消费、企业投资以及国民经济运际利率已经对我国消费、企业投资以
19、及国民经济运行产生了重要影响，这一结论的政策含义是：在中行产生了重要影响，这一结论的政策含义是：在中国介于实际利率是一个能够与物价与经济增长保持国介于实际利率是一个能够与物价与经济增长保持长期稳定的负相关关系的变量长期稳定的负相关关系的变量 ，因此，调整实际利，因此，调整实际利率并通过它影响，应当成为货币当局的操作重点之率并通过它影响，应当成为货币当局的操作重点之一。一。现在学习的是第17页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l第三个问题：第三个问题：M1向向M2的计算问题的计算问题目目前前，中中国国货货币币供供应应量量M2统统计计遗遗漏漏了了两两项项内内容
20、容：一一是是国国内内金金融融机机构构外外汇汇存存款款；二二是是外外资资金金融融机机构构存存款。款。这这两两项项内内容容所所涉涉及及的的金金融融业业务务量量(以以资资产产度度量量)占占国国内内全全部部金金融融业业务务量量的的14%，对对货货币币供供应应量量中中介介目目标标的的实实现现会会产产生生一一定定的的影影响响。并并且且随随着着外外资资银银行行业业务务量的扩大，这种偏差还会不断放大。量的扩大，这种偏差还会不断放大。现在学习的是第18页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应另另外外，随随着着外外资资银银行行大大规规模模进进入入后后，金金融融机机构构多多元元化化
21、及及其其业业务务多多元元化化的的发发展展，国国内内企企业业和和居居民民的的货货币币需需求求形形式式也也会会随随之之发发生生变变化化，从从而而货货币币政政策策中中介介目目标标和和最最终终目目标标的的相相关关性性也也会会受受到到影影响响。同同时时外外资资银银行行带带来来的的金金融融创创新新及及发发展展、利利率率市市场场化化压压力力的的增增大大，也也都都会会削削弱弱货货币币供供应应量量作作为为中中介介目目标标的的有有效效性性。因因此此，完完善善货货币币指指标标体体系系，顺顺应应相相关关性性变变化化的的要求，适时调整中介指标，十分重要。要求，适时调整中介指标，十分重要。现在学习的是第19页，共27页第
22、六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l第四个问题：货币政策传导的演变第四个问题：货币政策传导的演变（一）传导过程（一）传导过程l改革前改革前人民银行人民银行分支机构企业人民银行人民银行分支机构企业l80年代年代人民银行金融机构企业人民银行金融机构企业l90年代年代人民银行货币市场金融机构企业人民银行货币市场金融机构企业l98年以来年以来货币政策工具操作目标中间目标最终目标货币政策工具操作目标中间目标最终目标现在学习的是第20页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应（二）传导机制（二）传导机制1、统存统贷（、统存统贷（19531978）高
23、度集中计划经济高度集中计划经济大一统银行体系大一统银行体系强有力的行政力量强有力的行政力量 现在学习的是第21页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应（二）传导机制（二）传导机制2、差额包干（、差额包干（19791984）l理论：参考十现金贷款理论：参考十现金贷款l问题：多存可以多贷，少存不能少贷问题：多存可以多贷，少存不能少贷现在学习的是第22页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l（二）传导机制（二）传导机制3、双向调节（、双向调节（19851997）19851993统一计划，划分资金，实存实贷，相互融通统一计划，划分资
24、金，实存实贷，相互融通19931997总量控制，比例管理，分类指导，市场融通总量控制，比例管理，分类指导，市场融通现在学习的是第23页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l（二）传导机制（二）传导机制l4、间接控制（、间接控制（1998）l取消贷款规模取消贷款规模l改革准备金制度改革准备金制度l扩大公开市场操作扩大公开市场操作l推动利率市场化改革推动利率市场化改革l改进再贴现改进再贴现现在学习的是第24页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应第五个问题：货币政策传导机制的新变化第五个问题：货币政策传导机制的新变化l随随着着货
25、货币币政政策策中中介介目目标标的的变变化化，货货币币当当局局的的监监控控指指标标和和货货币币政政策策的的操操作作也也发发生生了了相相应应的的变变化化，在在不不同同程程度度上上改改变变了了货货币币政政策策传传导导机机制制，这这主主要要表表现在以下几个方面：现在以下几个方面：l第第一一，利利率率的的传传导导作作用用大大大大提提高高，并并成成为为货货币币政政策策传传导的主渠道。导的主渠道。l第二，银行信贷传导的效应逐渐减弱。第二，银行信贷传导的效应逐渐减弱。现在学习的是第25页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应l第第三三，资资产产价价格格货货币币财财富富效效应应
26、的的传传导导作作用用越越来来越越重重要要，资资产产价价格格正正在在纳纳入入货货币币政政策策的的监监控控指指标标，成为影响预期通货膨胀率的重要因素。成为影响预期通货膨胀率的重要因素。l第第四四，在在经经济济活活动动中中预预期期和和心心理理的的传传导导作作用用越越来来越明显。越明显。现在学习的是第26页，共27页第六章第六章 货币政策：传导机制与效应货币政策：传导机制与效应讨论题：讨论题：l1717、简述货币政策传导机制的演变及原因。、简述货币政策传导机制的演变及原因。l1818、货货币币供供应应量量还还能能够够作作为为我我国国货货币币政政策策的的中中介介目目标标吗吗？为为什什么么有有的的国国家家主主张张使使用用利利率率或或者者通通货货膨膨涨涨目目标标？l1919、货货币币政政策策与与财财政政政政策策、产产业业政政策策、收收入入政政策策如何协调。如何协调。l2020、怎样进行货币政策的国际协调？、怎样进行货币政策的国际协调？现在学习的是第27页，共27页