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1、资本成本 第1页，此课件共24页哦本章内容n资本成本概述资本成本概述n普通股资本成本的估计普通股资本成本的估计n债务成本的估计债务成本的估计n加权平均资本成本加权平均资本成本第2页，此课件共24页哦一、资本成本的概念一、资本成本的概念什么是资本成本什么是资本成本 资本成本是企业取得和使用资金所付出的代价，也是企业资本成本是企业取得和使用资金所付出的代价，也是企业的投资者对投入资本所要求的的投资者对投入资本所要求的最低报酬率最低报酬率或或投资的机会成本。投资的机会成本。资本成本涵盖资本成本涵盖公司资本成本；投资项目资本成本公司资本成本；投资项目资本成本 第一节第一节 资本成本概述资本成本概述第3
2、页，此课件共24页哦（一）公司资本成本（一）公司资本成本 1.是指企业取得资本使用权而发生的代价是指企业取得资本使用权而发生的代价2.是公司投资人要求的最低报酬率是公司投资人要求的最低报酬率3.不同资本来源的资本成本不同不同资本来源的资本成本不同4.不同公司的筹资成本不同不同公司的筹资成本不同（二）投资项目的资本成本（二）投资项目的资本成本 1.区分公司资本成本和项目资本成本区分公司资本成本和项目资本成本2.每个项目有自己的机会资本成本每个项目有自己的机会资本成本第4页，此课件共24页哦二、资本成本的用途二、资本成本的用途1.1.用于投资决策用于投资决策 2.2.用于筹资决策用于筹资决策 3.
3、3.用于营运资本管理用于营运资本管理4.4.用于企业价值评估用于企业价值评估5.5.用于业绩评价用于业绩评价第5页，此课件共24页哦三、估计资本成本的方法三、估计资本成本的方法估计公司资本成本估计公司资本成本第6页，此课件共24页哦第二节第二节 普通股成本的估计概述普通股成本的估计概述估计普通股资本成本的方法估计普通股资本成本的方法：1.资本资产定价模型资本资产定价模型2.股利折现模型股利折现模型3.债券收益率风险调整（风险溢价）债券收益率风险调整（风险溢价）第7页，此课件共24页哦一、资本资产定价模型一、资本资产定价模型Rf:无风险报酬率无风险报酬率：该股票的贝塔系数该股票的贝塔系数Rm：平
4、均风险股票报酬率平均风险股票报酬率例题：例题：P136例题例题6-1第8页，此课件共24页哦（一）（一）R Rf f的估计的估计 1.债券期限的选择债券期限的选择在计算公司资本成本时在计算公司资本成本时可选择长期政府债券的利率可选择长期政府债券的利率2.选择票面利率或到期收益率选择票面利率或到期收益率应选择上市交易的政府长期债券的到期收益率为无风险利率应选择上市交易的政府长期债券的到期收益率为无风险利率的代表。的代表。我们将无风险资产定义为投资者可以确定预定报我们将无风险资产定义为投资者可以确定预定报酬率的资产。酬率的资产。需要解决：债券期限、利率、通货膨胀；需要解决：债券期限、利率、通货膨胀
5、；3.选择名义利率或实际利率选择名义利率或实际利率1+r=（1+i）(1+h)r:名义利率；名义利率；i:实际利率；实际利率；h：通货膨胀率：通货膨胀率第9页，此课件共24页哦如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量实际实际现金流量。现金流量。应注意此原则：名义现金流量使用名义折现率折现；实应注意此原则：名义现金流量使用名义折现率折现；实际现金流量使用实际折现率折现。际现金流量使用实际折现率折现。因为政府债券的未来现金流因为政府债券的未来现金流名义
6、货币支付的，据此名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义利率。计算出来的到期收益率是名义利率。计算资本成本时，计算资本成本时，存在分歧！存在分歧！第10页，此课件共24页哦（二）（二）的估计的估计 在确定贝塔值的时候必须做出的选择：在确定贝塔值的时候必须做出的选择：1.选择有关预测期间的长度选择有关预测期间的长度2.选择收益计量的时间间隔选择收益计量的时间间隔P138需要注意的是：需要注意的是：财务估价使用的金流量是面向未来的，而计算权益成本使用的贝财务估价使用的金流量是面向未来的，而计算权益成本使用的贝塔值却是历史的。时间基础不一致。塔值却是历史的。时间基础不一致。第11页，此课件共2
7、4页哦（三）市场风险溢价的估计（三）市场风险溢价的估计-历史数据分析历史数据分析 在解决了无风险资产收益的估计问题以后，只要解决权益市场平在解决了无风险资产收益的估计问题以后，只要解决权益市场平均收益率的估计，市场风险溢价既可以解决。均收益率的估计，市场风险溢价既可以解决。估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。在分在分析时会碰到两个问题：析时会碰到两个问题：1.1.选择时间跨度选择时间跨度较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应该选择较长的时间跨度。例如用
8、过去几十年的数据计算权益市场平应该选择较长的时间跨度。例如用过去几十年的数据计算权益市场平均收益率，其中包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，要比只用均收益率，其中包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，要比只用最近几年的数据计算更具有代表性。最近几年的数据计算更具有代表性。第12页，此课件共24页哦在解决了无风险资产收益的估计问题以后，只要解决权益在解决了无风险资产收益的估计问题以后，只要解决权益市场平均收益率的估计，市场风险溢价既可以解决。市场平均收益率的估计，市场风险溢价既可以解决。估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。在在分析
9、时会碰到两个问题：分析时会碰到两个问题：2.2.权益市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数权益市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数算数平均数是该段时间内年收益率的简单平均数，几何平均数是算数平均数是该段时间内年收益率的简单平均数，几何平均数是同一时期内年收益率的复合平均数。同一时期内年收益率的复合平均数。选择算术平均数的理由选择算术平均数的理由：更符合资本资产定价模型中平均方差的结构。更符合资本资产定价模型中平均方差的结构。几何平均数的理由几何平均数的理由：几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期平均风几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期平均风险溢价。险溢价。多数
10、人倾向几何平均。多数人倾向几何平均。第13页，此课件共24页哦二、股利增长模型二、股利增长模型增长率增长率g g估计估计（一）（一）历史增长率历史增长率 （二）（二）可持续增长率可持续增长率 （三）（三）采用证券分析师的预测采用证券分析师的预测 第14页，此课件共24页哦三、债券收益加风险溢价法三、债券收益加风险溢价法第15页，此课件共24页哦第三节第三节 债务成本的估计概述债务成本的估计概述一、债务成本的含义一、债务成本的含义（一）债务筹资的特征（一）债务筹资的特征（二）区分历史成本和未来成本（二）区分历史成本和未来成本（三）区分债务的承诺收益和期望收益（三）区分债务的承诺收益和期望收益（四
11、）区分长期债务和短期债务（四）区分长期债务和短期债务第16页，此课件共24页哦二、债务成本的估计方法二、债务成本的估计方法（一）到期收益率法（一）到期收益率法例题例题6-6P165 （一）到期收益率法（一）到期收益率法（二）可比公司法（二）可比公司法（三）风险调整法（三）风险调整法（三）风险调整法（三）风险调整法（四）财务比率法（四）财务比率法（五）税后债务成本法（五）税后债务成本法第17页，此课件共24页哦第四节第四节 加权平均资本成本加权平均资本成本一、加权平均成本一、加权平均成本（一）账面价值加权（一）账面价值加权（二）实际市场价值加权（二）实际市场价值加权（三）目标资本结构加权（三）目
12、标资本结构加权例题例题6-8P167 第18页，此课件共24页哦二、发行成本的影响二、发行成本的影响（一）债务的发行成本（一）债务的发行成本（二）普通股的发行成本（二）普通股的发行成本第19页，此课件共24页哦三、影响资本成本的因素三、影响资本成本的因素（一）外部因素（一）外部因素1.利率利率2.市场风险溢价市场风险溢价3.税率税率（二）内部因素（二）内部因素1.资本结构资本结构2.股利政策股利政策3.投资政策投资政策第20页，此课件共24页哦练习练习一个公司资本成本的高低，取决于（）。一个公司资本成本的高低，取决于（）。A.项目风险项目风险B.财务风险溢价财务风险溢价C.无风险报酬率无风险报
13、酬率D.经营风险溢价经营风险溢价2.下列关于资本成本的说法正确的有（）。下列关于资本成本的说法正确的有（）。A.公司的经营风险和财务风险大，则项目的资本成本也就较高公司的经营风险和财务风险大，则项目的资本成本也就较高B.公司的资本成本是各种资本要素成本的加权平均数公司的资本成本是各种资本要素成本的加权平均数C.项目资本成本是投资所要求的最低报酬率项目资本成本是投资所要求的最低报酬率D.项目资本成本等于公司资本成本项目资本成本等于公司资本成本第21页，此课件共24页哦【单选题单选题】已知某普通股的已知某普通股的值为值为1.2，无风险利率为，无风险利率为6%，市场组合的必要收益率为，市场组合的必要
14、收益率为10%，该普通股目前的市价为，该普通股目前的市价为10元元/股，预计第一期的股利为股，预计第一期的股利为0.8元，不考虑筹资费用，假元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为（）。成本相等，则该普通股股利的年增长率为（）。A.6%B.2%C 2.8%D.3%第22页，此课件共24页哦【例例计算题计算题】某公司现有优先股的情况如下：面值某公司现有优先股的情况如下：面值100元，元，股息率股息率10%，每年付息一次，其当前的市价为，每年付息一次，其当前的市价为110元，元
15、，如果新发行优先股，需要承担每股如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。要元的发行成本。要求计算优先股的资本成本。求计算优先股的资本成本。答案答案:资本成本（资本成本（10010%）/（1102）9.26%第23页，此课件共24页哦 公司现有资产公司现有资产1 000万元，没有负债，全部为权益万元，没有负债，全部为权益资本。其资产净利率为资本。其资产净利率为15%，每年净收益，每年净收益150万元，万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零。公司发行在全部用于发放股利，公司的增长率为零。公司发行在外的普通股外的普通股100万股，每股息前税后利润万股，每股息前税后利润1.5元（元（150万元万元/100万股）。股票的价格为万股）。股票的价格为10元。公司为了扩元。公司为了扩大规模购置新的资产（该资产的期望报酬与现有资产大规模购置新的资产（该资产的期望报酬与现有资产相同），拟以相同），拟以10元的价格增发普通股元的价格增发普通股100万股，发行万股，发行费用率为费用率为10%。该增资方案是否可行？。该增资方案是否可行？第24页，此课件共24页哦