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1、中小企业治理与融资结构优化探析内容摘要中小企业在我国国民经济中正扮演着越来越重要的角色,并逐步成为国民经济的支柱和一个新的经济增长点。但其所获得的资金与它们对国民经济发展所作的贡献相比,极不对称,但在中小企业发展过程中,融资问题一直是中小企业发展壮大的瓶颈。中小企业融资难成为当今我国经济改革发展中的一个重要问题。企业治理是企业处置的重要内容,对企业的发展至关重要,不同的企业治理对公司资本结构有着不同的影响,企业内外环境的变化使得企业最优资本结构的挑选成为一个动态过程，交易成本的存在使得企业的实际资本结构偏离其最优资本结构，因此企业需要不断地调整其资本结构以达到最优状态。本文从企业治理角度出发,
2、根据中小企业自身的特点,研讨其对资本结构的影响,进而建议通过加强企业治理来改善中小企业资本结构的建议。关键词企业治理；资本结构；中小企业AbstractRecently years,SME is playing an increasingly important role in national economy, and become a pillar of the national economy and a new economic growth point.But it has received funds compared with their contribution to the
3、development of the national economy, is asymmetric, but in the development of small and medium enterprises financing issue has been the bottleneck of the development and growth of SMEs.Financing difficulty has become an important issue in Chinas economic reform and development.Corporate governance i
4、s an important part of enterprise management, is essential to the development of the enterprise, the different corporate governance has different effects on the capital structure of the company, business environment changes the selection of the optimal capital structure of enterprises as a dynamic p
5、rocess, transaction costs make the actual capital structure from its optimal capital structure, so companies need to constantly adjust its capital structure to achieve optimal States.From the corporate governance perspective, in accordance with their own characteristics, study its impact on capital
6、structure, and improve capital structure of SMEs by strengthening corporate governance recommendations.Key wordsCorporate governance ；Capital structure ；SMEs目 录第一章 绪论I一、研讨背景I二、研讨意义I三、国内外研讨综述II（一）国外文献II（二）国内研讨成果III(三)对研讨成果的评述IV四、研讨思路和研讨方法IV（一）基本研讨思路IV（二）研讨方法V第二章 我国中小企业治理现状分析VI一、国有中小企业公司治理现状及问题VI（一）股权
7、的高度集中VI（二）三权合一的治理结构VI（三）内部监督机制失灵VI二、改善中小企业公司治理的若干建议VII（一）加强当局对会计信息披露的适度监管VII（二）建立健全中小企业的相关法律法规，改善外部治理环境VII（三）实现董事会和股东会分权制衡，保障小股东利益VIII第三章 中小企业融资结构的影响要素分析IX一、中小企业资本结构宏观影响要素分析IX（一）经济环境IX（二）金融环境IX（三）政策环境X（四）行业环境X二、中小企业资本结构微观影响要素分析XI（一）企业范畴XI（二）偿债权势XII（三）结余权势XII（四）营运权势XII（五）生长权势XIII第四章 中小企业资本结构的实证分析XIV一
8、、样本数据与研讨设计XIV（一）研讨假设XIV（二）变量选取XIV（三）样本与数据XVII（四） 实证分析结果XVII第五章 我国中小企业资本结构优化从企业融资角度分析XXI一、构建股权融资体系XXI（一）建立多层次股票融资商场XXI（二）建立国度和地方中小企业发展基金XXI二、构建债权融资体系XXII（一）改正大型金融机构的融资功能XXII（二）建立和健全对中小企业融资的信用保证体系XXII参考文献XXIII致谢XXV第一章 绪论一、研讨背景无论从国民就业人数,还是对国民生产总值的贡献来看,我国中小企业已成为促进商场经济发展的主体力量,在确保国民经济适度增长、缓解就业压力、活跃商场气氛、实现
9、技术创新、优化产业结构等方面,发挥着越来越重要的作用，并逐步形成一个新的经济增长点。但是其所获得的资金与它们对国民经济发展所作的贡献相比,极不对称,占金融资源的比重不足。中小企业发展面临着融资“双缺口”的严重性。我国融资体系建设严重滞后于中小企业的发展需求,即存在资本缺口和债权缺口现象。融资难一直是制约中小企业发展的一大“瓶颈”。中小企业资金短缺，融资难的问题，成为了制约中小企业发展的最严重的问题。资金短缺不仅影响了企业的生产范畴，还阻碍了企业的设备改造、产品开发以及商场的扩展等。造成中小企业资金短缺现状的主要有两方面的原因。首先是外部原因，如我国的金融支持体系不够健全，相关法律不够完善，金融
10、商场运作不规范等，造成了我国中小企业融资渠道窄，融资成本高。其次是内部原因，如中小企业无法供给可靠的筹划业绩，没有充满的固定财富供给融资保证，以及自身的处置不科学，财政轨制不规范，筹划危机大等，招致中小企业很难获得资金，对中小企业的治理和融资结构的研讨才显得尤为重要。二、研讨意义中小企业是我国经济增长的重要保障。中小企业数量多,分布广,有利于疏散改革危机,降低改革成本。中小企业能促进充分竞争,活跃商场。从中小企业自身来说,由于其竞争力弱,更强烈地要求商场竞争的充分性和公平性。因此,对于发展中国度而言,众多中小企业的存在,防止了垄断行为的发生,刺激了有效需求的增长,从而使经济充满了活力,并成为经
11、济高速增长的主要来源。企业治理是一个非常重要的课题,公司融资策略的挑选是现代公司财政处置中非常重要的一部分,研讨现阶段我国中小企业治理对融资结构的影响具有深远的意义。通过揭示企业治理、融资行为中存在的问题以及企业治理对融资结构的影响,可以为公司加强企业治理、理性融资、优化融资结构、有效地按现代企业轨制的要求运作供给有益的帮助。三、国内外研讨综述（一）国外文献 (1)资本结构影响要素的研讨在国外，Baxter, Cragg, Taub, Taggart 等人于 20 世纪 70 年代率先建议对资本结构影响要素的研讨，随后 Marsb 等人继续对该理论研讨进行延伸，融入优序融资理论等最终形成了资本
12、结构影响要素理论学派。Yuanxin Liu, Xiangbo Ning（2009）1在Empirical Research of the Capital Structure Influencing Factors of Electric Power Listed Companies中，以 2002-2007 年期间电力行业中 25 家上市公司为样本，研讨企业范畴、生长性、结余性、非债权税盾等微观影响要素对资本结构的影响，研讨表明结余性、营运权势与资本结构显著负相关，公司范畴、非债权税盾和财富结构与资本结构不显著相关。Fuxiu Jiang, Yaohui Qu, Zhengfei Lu, Y
13、an Li（2010）2在Product market competition and dynamic adjustment in capital structure中，利用 1999-2004 中国上市公司平衡面板数据，对资本结构与产品商场竞争之间的动态调整关系进行了研讨，从数据和动态预测看，产品商场竞争越激烈，企业资本结构欠债率越低，同时也揭示出产品商场竞争第一章程度和企业资本结构调整速度之间没有直接联系。Zhao Yue-chun（2012）3在The research on determinants of capital structure based on fractal dimen
14、sionality reduction中，通过选取 300 家中小企业数据，运用理论分析和实证方法解释了中小企业资本结构的影响要素，包括总财富范畴、企业生命周期等。(2)影响资本结构决策和目标调整要素的研讨Supa Tongkong（2012）4在Key factors influencing capital structure decision and its speed of adjustment of Thai listed real estate companies中，以 2002-2009 泰国证券交易所同一板块的 39 家房地产上市公司为样本，研讨了影响上市房地产公司资本结构决策和
15、迅速调整目标的重要要素，研讨结果表明，企业范畴和生长性对房地产上市公司资本结构有正向影响，结余权势则对资本结构有负向影响。即房地产上市企业结余权势越强越偏向于低欠债，企业生长权势越强，越偏向于高欠债。Miroslav Mateev, Panikkos Poutziouris, Konstantin Ivanov（2013）5在On the determinants of SME capital structure in Central and Eastern Europe: A dynamic panel analysis中，选取了 7 个中东欧国度 3175 家中小企业 2001-2005
16、年期间面板数据，研讨企业生长性、销售增长额、财富起伏性、企业范畴等要素对其资本结构的影响，研讨结果表明，留存收益多的大企业较小企业更偏向于使用较少的外部融资，企业寿命越大的企业较寿命越小的企业更偏向于使用较少的外源性融资；（3)中小企业资本结构与行业要素关系的研讨Joshua Abor（2013）6在Industry classification and the capital structure of Ghanaian SMEs中，研讨了加纳中小企业资本结构与行业要素之间的关系，揭示出农业、零售业和医药业中小企业较制造业中小企业更依赖临时和短期欠债，酒店旅游业更偏向于较多的临时欠债和较少的短
17、期欠债等，从而为不同行业的中小企业融资决策供给了重要的指导意见。Natalia Mokhova, Marek Zinecker（2014）7在Macroeconomic Factors and Corporate Capital Structure中，在当前全球金融危机和欧债危机的背景下，研讨了 2006 年到 2010年不同欧洲国度的宏观经济要素对公司资本结构的影响，研讨结果表明，宏观经济要素对公司资本结构决策和融资来源决策有重要影响。（二）国内研讨成果（1）中小企业资本结构挑选的影响要素的研讨崔学刚和杨艳艳(2008)8在我国中小企业融资需求与资本结构挑选研讨中，以逻辑性进行分类，从企业业
18、务的特色和资源的多少及属性、企业的治理结构和所有者的特质、融资环境和财政环境等三个不同层面研讨其对资本结构的影响。企业的范畴、企业的竞争力、企业的结余权势和生长性、行业间的差距等是研讨资本结构特色所要考虑的要素。廖东妮（2009）10在我国中小企业资本结构影响要素分析中，通过分析发现结余权势、企业范畴、企业声誉、非债权性税盾、保证价值、产品商场竞争、企业生长性、股权集中度等各变量对中小企业财富欠债率和短期欠债率的影响较显著，说明中小企业融资结构中更偏向于短期借款，这与中小企业存在较大的筹划危机以及严重的信息不对称有一定的关系。王洪波(2009)12在中小企业板上市公司资本结构和效率研讨一文中，
19、利用统计分析研讨了中小企业板上市公司各行业资本结构的特性，分析了行业差异对我国中小企业财富欠债率的影响，揭示出我国中小企业板各行业的资本结构具有持续的显著差异，即每个行业的资本结构具有相异性，因此中小企业在进行融资结构挑选时，不同行业应有区别。 （2）中小企业资本结构实证的研讨高俊山(2008)9在中小企业资本结构挑选的影响要素基于中小企业板的实证中，以 102 家中小企业板上市公司 2004 年到 2006 年间的面板数据为样本，以账面杠杆作为资本结构的度量指标，拔取逐步回归分析法，实证研讨资本结构的影响要素，得出：当其他变量不变时，企业杠杆与财富范畴、财富有形性之间成显著正相关，总杠杆随收
20、益率的增加而下降，随总财富周转率的上升而提高。徐雪霞(2009)11在中小企业资本结构实证研讨中，对中小企业板的 48 家企业的报表借助皮尔斯相关性分析，研讨了偿债权势、筹划权势、生长性、结余权势和财富保证权势这些财政指标变量之间的关系，认为结余和偿债权势与企业的财富欠债率存在负相关关系，其他要素与财富欠债率存在正相关关系。EVIEWS 系统软件和多元线性回归分析法，实证研讨资本结构与财富保证价值、企业生长、企业范畴和获利权势等要素之间的关系，得出：资本结构与获利权势不相关，与企业范畴、财富保证价值正相关性，与企业生长性与负相关；李婷婷等(2013)21在中小企业资本结构影响要素的实证研讨中，
21、在资本结构理论的基础上，以 32 家在深交所上市的中小企业数据为样本，从五个方面研讨分析其对中小企业资本结构的影响，认为中小企业资本结构与结余性正相关；与生长性、企业范畴、财富保证价值负相关。(三)对研讨成果的评述综上所述可以看出，在中小企业治理与融资结构优化的研讨中，国内外学者对于资本结构影响要素的实证研讨取得了一定成果，所选的研讨重点，研讨角度和采取的研讨方法不尽相同，即从资本结构理论中分离出影响要素，根据一定的原则选取指标变量，对其建立本相进行相关分析。对其研讨成果归纳起来可以看出：（1）无论是主板、中小板、创业板上市公司，还是非上市公司，行业要素均对其资本结构有一定的影响；（2）各学者
22、主要围绕财富保证权势、企业范畴、行业要素、偿债权势等方面对中小企业资本结构的影响程度进行了相关研讨。虽然部分学者对中小企业资本结构的行业要素进行了研讨，但只是建议中小企业资本结构受行业要素影响，没有进一步研讨在行业既定的情况下，不同行业的中小企业资本结构受其他同一要素的影响程度如何。基于此，本文全面分析中小企业融资结构存在的问题，对影响其融资结构的宏观和微观要素进行了研讨，就行业要素对中小企业融资结构的影响进行了一系列的实证研讨，从而为不同行业中小企业融资结构的优化建议建议。四、研讨思路和研讨方法 （一）基本研讨思路本文拟基于上述研讨成果，结合国内外中小企业上市公司治理与融资结构的现状，分析中
23、小企业融资难形成的原因以及中小企业融资结构的影响要素，基本研讨思路如下： 1.建议本文研讨背景以及研讨意义； 2.分析国内国外中小企业治理与融资难形成的原因 3.分析我国中小企业融资结构优化的影响要素以及对策 4.陈述研讨论断（二）研讨方法 本文拔取实证研讨法、定性分析法，研讨了不同行业中小企业资本结构的影响要素，运用描述性研讨法分析、归纳总结研讨结果，最终建议优化中小企业资本结构的措施。 实证研讨法主要有：利用描述性统计分析、K-W 检验等方法，实证研讨行业要素对我国中小板上市公司资本结构影响；运用相关性分析、本相建立和逐步回归分析法，研讨不同行业的中小企业资本结构的影响要素。定性分析法主要
24、有：对研讨资本结构优化的专门理论按时间序列进行了综述， 小企业含义及其划型标准、资本结构存在的问题分析、资本结构影响要素理论和实证研讨进行了总结。描述性研讨法主要有：对资本结构理论和实证研讨结果进行分析总结，并在此研讨基础上建议优化不同行业中小企业资本结构的措施。第二章 我国中小企业治理现状分析一、国有中小企业公司治理现状及问题（一）股权的高度集中从逻辑上看，资金困难、合伙制私有企业会招致股权的疏散，但绝大多数中小企业挑选了股权的高度集中。在内地中小企业中，大股东占股份比例达到51的有39，大股东股份比例达到67%以上的有29，累计占绝对控股地位的企业占66，最大股东的股份与股份总数比例在10
25、%50%之间的有28，股权疏散（所有股东的股份与股份总数比例都小于10%）的只有4。中小企业由于融资渠道、融资成本等限制，企业资金来源大部分为自有资金。在这部分资金中，虽然包括投资者投入、群众集资、其他企业投入和当局投资等部分，但主要投资者往往占有绝对优势的投资总额，其他资金来源相对而言比重较小，产权结构相对封闭，资本社会化程度较低。企业所有权与筹划权在实质上是高度统一的。正是由于中小企业资本结构的这种特色，阻碍了社会资本的起伏与联合。当企业面对资金瓶颈和范畴制约时，得不到社会资本资源的支持，从而制约了自己的发展。 （二）三权合一的治理结构股权集中是最直接的治理结构。中小企业由于股权的集中，招
26、致了“三会合一”的现象，形成了所有权、筹划权和监督权的高度统一。事实上，中小企业的公司治理就显示了这个特点：（1）股东会与董事会合一的决策轨制。真正决定公司战略决策方面起决定性作用的还是大股东（董事长），在问及决策过程中谁有一票否决的权利时，挑选董事长的占54；挑选最大股东的占40；6的总经理也有一票否决的权利。但考虑到大股东兼任董事长或总经理的情况，实际决定者还是大股东。（2）股东会与监事会合一的监督轨制。（3）股东、董事与筹划层合一的筹划机制。这种决策权、筹划权和监督权的高度统一造成的直接结果就是，企业兴衰成败系于大东一人之身，主要依靠大股东的主观经验和技能积累，企业危机较集中，投资者的筹
27、划危机与财政危机也得不到有效的疏散，容易出现决策的随意性和行为的短期化。（三）内部监督机制失灵（1）内部控制轨制不健全公司治理的一个基本理念，是通过轨制的构建来保障公司决策的有效性，平衡利益相关者的利益。但由于中小企业内部控制严重，监事会往往与股东会、董事会合并，起不到制约和监督的作用；而限于筹划成本，企业内部往往没有独立的审计部分，即使聘请了外部会计师事务所进行审计，也可能仅对报表发表意见，而忽略了企业内部控制轨制中的漏洞。许多企业内部控制轨制不够全面，没有覆盖所有的部分和人员，没有渗透到企业各个业务领域和各个操作环节，使中小企业会计工作秩序混乱、核算不实而造成会计信息失真现象极为严重。（2
28、）缺乏有效的监督机制为了加强监督，我国虽已形成了包括当局监督和社会监督在内的企业外部监督体系，但如此庞大的监督体系对中小企业的监督效果却不尽人意。有的企业虽然有内部审计，却不能充分发挥其职能。一些企业的业务经办人员、财会人员甚至领导干部利用监督不力的漏洞，大量收受贿赂，大肆侵吞公款，利用虚假发票非法占有企业资金等。二、改善中小企业公司治理的若干建议 （一）加强当局对会计信息披露的适度监管当局监管的目标是有利于提高会计信息披露的可比性和可信性，要确保企业及时、完整地披露准则轨制所要求公开的会计信息，需要从法律上强化中小企业的会计信息披露义务和说明责任，围绕核实披露的会计信息的真实性，赋予当局有关
29、部分对企业进行监督和追究责任的权力。因为，从社会发展来看，中小企业充分利用范畴小、自主性大这一优势，适应商场需求显现多变性、个性化和多样化，不断扩大自己的权势和影响，而不必过多的考虑广大的投资者和社会公众对会计信息披露监管的要求；从企业效益来看，中小企业以其很低的创立成本、组织协调成本，对商场变化反映的高灵活性对大企业的强大的商场力量形成制约作用。因此，当局对中小企业会计信息披露的适度监管，是保证商场公平和有效的重要条目，也是提高会计信息透明度的一个保障。 （二）建立健全中小企业的相关法律法规，改善外部治理环境提高中小企业会计信息的透明度，要从根本上强化法律意识。小企业会计轨制的发布实施，完善
30、了我国的会计轨制体系。通过对小企业会计轨制的宣传和加大培训力度，广大小企业会计人员充分了解该轨制的内容，掌握轨制中规定的各项规定和方法。中小企业应当根据会计业务的需要设置会计机构，或者在有关机构中设置会计人员并指定会计主管人员，不具备条目的，应当委托经批准设立从事会计代理记账业务的中介机构代理记账。在进行会计核算时，各企业应当按照小企业会计轨制的规定，结合本企业实际情况，制定适合于本企业的具体会计核算办法，严格按照小企业会计轨制的规定进行核算。这样小企业会计轨制的健全，就使中小企业会计处置工作走入了更为健康的发展道路，自然为其对外供给的会计信息透明度的提高创造了有利的条目与制约。 （三）实现董
31、事会和股东会分权制衡，保障小股东利益公司治理的关键在于分权和制衡。中小企业发展到一定阶段，面临生产、商场、投融资等决策，仅凭投资者个人经验和权势难以处理。因此，为适应企业发展需要，必须推进企业所有权与筹划权的分离，通过公司章程、董事会议事规则、监事会规则等轨制设置，实现决策权、执行权与监督权的分权和制衡，积极引进人才，提高中小企业整体素质。上述轨制安排既可以有效保障决策的科学性，也可以有效保障中小股东利益的实现。完善和改进是一个临时化的过程，不可能在短时间内通过某一种神奇的手段使之得以办理。要想达到公司治理轨制在中国中小企业的完善和规范，既要改善外部治理环境、建立健全相关法律法规、又要在企业内
32、部建立健全有效的内控轨制、提高会计人员职业素质，从而增加企业信息透明度、提高财政报表品质；疏散股权、实现股东和董事会分权制衡。这是一个企业内部和外部相互协调、共同促进的过程，只有这样，才能逐渐提高和完善我国中小企业的治理水平。第三章 中小企业融资结构的影响要素分析资本结构是企业各种资本的价值构成及其比例，决定了中小企业的偿债权势和融资权势，对中小企业的未来发展有着重要的影响。影响中小企业资本结构的要素主要包括经济环境、金融环境、行业环境等宏观环境要素和企业范畴、偿债权势等微观环境要素。 一、中小企业资本结构宏观影响要素分析企业在宏观经济环境下生存筹划，任何宏观经济的变动，如经济周期、通货膨胀等
33、变化，必然会影响企业的筹划发展，也势必会影响企业的资本结构。影响中小企业资本结构的外部宏观环境要素主要包括经济环境、金融环境、国度政策环境、行业环境。 （一）经济环境一个企业的发展与整个国度实体经济的发展有着密切的联系。企业发展的总体趋势不仅决定了国民经济的发展趋势，而且也受到国民经济发展处境的影响。经济的发展遵循着从繁荣、阑珊、萧条到复苏周而复始的循环，不同的发展阶段对企业的投融财富生不同的影响。当经济处在繁荣发展阶段，国民收入日益增加、消费权势逐渐增强、企业为满足日趋旺盛的商场需求就应该迅速扩大范畴，此时可以通过增加债权融资比例提高财富欠债率以获求更多的结余。当经济处于阑珊和萧条阶段，企业
34、迫于结余减少甚至可能破产的威胁，就会降低财富欠债率，通过保持资本结构的稳定性，减少遭受损失以及破产的危机。经济环境范畴内的通货膨胀，不仅对消费者有影响，也对企业资本结构有着重大影响。主要表现在两方面：一方面，通货膨胀引起商场价格的波动，招致企业结余也发生波动，这样企业为降低筹划危机和财政危机，更加偏向于权益资本，降低财富欠债率；另一方面，从货币的时间价值角度看，由于通货膨胀使得企业未来偿还的资金显得更加廉价，实际上增加了企业的价值，这样企业就偏向于使用债权资本来追求更多的利益，企业的财富欠债率通常保持较高水平。实验证明，企业财富欠债率与通货膨胀率存在着同向变动的关系，通货膨胀率越高，企业则会越
35、多的使用财政杠杆。（二）金融环境中小企业发展离不开资金支持，而资金的取得，除了自有资金外，主要是从金融机构和金融商场取得。由于中小企业自身范畴小、财富信用不足、整体信用短缺、财政处置水平偏低等原因，增加了银行等金融机构与中小企业之间的交易信息成本，为降低信贷危机，金融机构必然减少对中小企业的信贷范畴。在金融商场中，贷款利率水平直接决定了企业的债权资本成本，从而对资本结构产生重要影响。当企业的利润率大于贷款利率时，企业则在考虑财政危机的基础上更加偏好于债权资本融入。当企业的利润率小于贷款利率时，债权融资分享了更多的企业利润，招致企业更多的从债权融资转向权益融资。同时，利率也是国度宏观调控的重要工
36、具，国度借助利率的升高和降低可以对商场盲目投资的行为进行调控，从而影响企业的资本结构。此外，中小企业资本结构也受到资本商场的有效性的影响。资本商场越完善，企业融通资金的渠道就越畅通、融资办法越多样化，股票或债券的价格越趋于合理，融资成本越低，对企业优化调整资本结构就越有利。 （三）政策环境 当局的政策调控对中小企业发展有着重大影响作用。国度财政部、银监会、国度税务总局等部分为扶持中小企业发展，相继出台一系列涉及完善中小企业公共服务体系、支持中小企业参与当局采购、创新中小企业金融服务、免征部分小微企业增值税和营业税等当局扶持政策，为中小企业的发展和融资渠道供给了便利条目。在考虑企业所得税的 MM
37、 理论中，最显著的特色是债权息金抵税对资本结构的影响。由于债权息金可以在税前扣除，形成了债权息金的抵税收益，相当于增加了企业的现金流量，增加了企业价值。当所得税税率较高时，债权息金的抵税收益就越明显，企业为了获得更多的减税收益，往往更偏向于债权融资。因此，国度的税收政策也是影响企业资本结构的一个重要要素。 （四）行业环境 不同行业所面临的宏观环境不同，在商场竞争度、生命周期、行业壁垒和结余权势等方面均存在差异，这些差异对企业资本结构决策有着深刻影响，因此，在融资结构影响要素的研讨中，行业要素是必须考虑的。1.商场竞争度行业商场竞争越激烈，企业筹划危机越大，为降低危机企业多会挑选欠债率较低的资本
38、结构；反之，商场竞争越弱，企业筹划较为稳定，往往挑选欠债率较高的资本结构。按照商场的竞争程度可以将商场分为完全竞争商场、不完全竞争商场、寡头垄断商场和完全垄断商场，可以预见在以上四种不同的竞争商场中，企业的资本结构会有明显差异。2.行业生命周期行业生命周期包括初创期、生临时、成熟期和阑珊期四个阶段。企业在制定资本结构决策时，遵循筹划危机和财政危机的反向搭配的战略性原则。在初创期，由于产品功能不完善、客户需求不稳定等招致商场份额小、净利润低，有着很高的筹划危机，按照筹划危机和财政危机的匹配原则，企业不适宜过多的欠债。在生临时，产品品质、可靠性等均有所提升但还有改进空间，同时竞争者大量加入，筹划危
39、机较高，但是与初创期筹划危机相比偏低，企业可以根据自身处境适当欠债。在成熟期，商场需求稳定，筹划危机进一步降低，企业可以维持较高的欠债率。3行业结余权势根据优序融资理论，企业在筹资过程中，遵循先内源融资后外源融资的顺序。企业所处行业结余权势越强，留存收益就越多，项目融资时就可以尽量多的使用内源融资，欠债率较低。反之，企业所属行业结余权势越弱，留在收益就较少，项目融资时则只可使用少量的内源性融资，主要通过债权融资满足资金需求，故而欠债率维持在一个较高的水平。4.行业筹划特性不同行业受经济发展、自身获利权势、财富保证价值和筹划危机等要素影响，在筹划特性方面表现出行业之间存在差异，最终对资本结构造成
40、影响。例如，受经济发展的影响，房地产业和建筑业发展迅猛，为满足资金需求必须通过借贷大量的欠债；同时由于其财富保证价值较大，更容易获得银行贷款，因而该行业欠债率都比较高。信息技术业由于其潜在的高收益高危机，与吸引借贷资金相比更容易吸引风投资金的注入，因而欠债率相对较低。 二、中小企业资本结构微观影响要素分析中小企业资本结构不仅受到经济环境、金融环境、政策环境和行业环境等外部宏观经济要素的影响，还受到企业范畴、结余权势、生长性、非债权税盾等微观要素的影响。主要包括一下几个方面：（一）企业范畴企业范畴是对企业生产、筹划等范围的划型，一定程度上代表了企业的抗危机权势。同时大范畴的企业一般较小范畴企业有
41、着更完善的财政轨制、更稳定的现金流，财政危机较低；大范畴企业通常挑选多样化筹划，能够有力的降低筹划危机和破产危机。我国中小企业范畴差异显著，企业范畴通过影响中小企业的抗危机权势对资本结构产生影响。对此，不同的资本结构理论对企业范畴如何影响资本结构做出了不同的解释。权衡理论认为，企业在挑选最优资本结构时，需要权衡债权息金的抵税收益与财政逆境成本。企业范畴越大，为融资供给的可抵押固定财富越多，破产危机较小，为获得更多的债权息金抵税收益，企业更偏向挑选债权融资。信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，大范畴企业较小范畴企业能更多更有效的向外部投资者披露企业信息，降低投资者的投资危机，所以更容易吸引权
42、益投资。优序融资理论认为，企业范畴越大，多元化筹划能够为企业带来更多的产品收益，企业留存收益越多，所以企业会优先挑选内源性融资。（二）偿债权势偿债权势是指企业偿还到期债权的权势。偿债权势的指标包括起伏比率、速动比率、财富欠债率、已获息金倍数等。偿债权势对中小企业资本结构的影响，国内外各学者研讨结果不同，这可以借助信号传递理论、优序融资理论等进行解释。信号传递理论认为，企业偿债权势越强，其信用等级就越高，外部投资者据此可以鉴定出企业的投资危机较小，债权人的权益有保障，因此企业更容易获得债权融资。优序融资理论认为，偿债权势越强的意味着企业拥有较多的起伏性财富，进行融资时,首先考虑利用这些起伏财富进
43、行短期的项目融资。代理理论认为，起伏财富较多的企业，利用其偿债权势强的优势融通短期资金时，实质上对债权人的利益造成威胁，这种信息不对称下的股东和债权人的利益冲突，招致企业较难获得债权人的投资，即欠债比率会下降。（三）结余权势结余权势代表着企业在生产筹划过程中的获利权势，是企业资金增值的权势。结余权势对中小企业资本结构的影响，国内外各学者研讨结果不同，这可以借助权衡理论、信号传递理论等进行解释。 权衡理论认为，为实现企业价值最大化，企业在挑选最优资本结构时要对债权息金的抵税收益与财政逆境成本进行权衡。所以企业结余权势越强，发生财政逆境的成本越低，为获得更多的债权息金抵税收益，企业会挑选较高的财政
44、杠杆水平。信号传递理论认为，由于外部投资者和企业内部处置层的信息不对称，外部投资者认为企业欠债率越高，结余权势就越强。优序融资理论认为，企业在筹资过程中，遵循先内源融资后外源融资的顺序，且在需要外源融资时，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足时才考虑权益融资。所以企业结余权势越强，越偏向于使用内源融资，招致欠债率较低；结余权势越弱，资金需求则主要依靠外源性融资，即债权性融资，招致欠债率较高。（四）营运权势营运权势是指企业运用各项财富以赚取利润的权势。财富营运权势的强弱取决于财富的周转速度、财富运行处境、财富处置水平等多种要素。企业营运权势越强，即代表企业各项财富周转率快、占用资金时
45、间短，例如存货周转率越快，反映出企业采购、储存、销售各环节处置工作处境良好，并且能够提高企业的偿债权势及获利权势，整体表现出企业的筹划效益好，所以企业内源性资金较为充足，优先进行内部融资。因此，运营权势与资本结构负相关。但信号传递理论认为，企业营运权势好这一信息向外部投资者传递出：企业财富周转快、起伏性高，企业的偿债权势强，债权人投资危机低，企业更容易获得债权性融资。（五）生长权势生长权势代表企业扩大范畴、壮大权势的潜在权势。生长权势对中小企业资本结构的影响，国内外各学者研讨结果不同，这可以借助代理理论、信号传递理论等进行解释。 代理理论认为，企业生长权势越高，企业在筹划挑选上的灵活性越好，因
46、投资过多或投资不足所产生的代理成本就越高，筹划危机的升高招致破产成本的增加，企业在权衡代理成本和代理收益后,往往挑选较低的欠债率。信号传递理论认为，企业生长权势越好，向外部投资者传递的信号就是企业未来发展时机多且预期收益好，从而促使企业更容易获得欠债融资。优序融资理论认为，企业生长权势越好，意味着企业筹划活动的项目挑选越多，企业发展所需的资金越多，但在高生长性的企业中仅依靠企业留存收益很难维持企业的飞快发展，按照先债权融资后权益融资的顺序，企业会优先挑选债权融资。通过就中小企业界定、中小企业资本结构存在的问题及其影响要素进行详细的探讨，可以看出研讨中小企业资本结构不仅有利于办理中小企业融资渠道
47、窄、融资效率低等问题，也有利于进一步提高中小企业的竞争力、促进其持续健康发展。同时对中小企业资本结构影响要素的分析也为下文的实证研讨以及寻找适合的指标参数供给了理论支持。第四章 中小企业资本结构的实证分析从国内外的相关研讨可知，中小企业资本结构的影响要素众多，包括经济、金融等宏观要素和企业范畴、偿债权势等微观要素，其中行业要素是被各学者公认的对中小企业资本结构有重要影响的要素之一，将其在回归本相中作为虚拟变量引入分析研讨，但是并没有进一步考虑不同行业的中小企业，影响其融资结构的要素是否一样，显著性程度又如何。因此，本章拔取实证分析方法主要研讨两个问题：一是行业要素对中小企业资本结构是否有影响，二是如果存在显著影响，那么企业范畴、偿债权势、盈利权势、营运权势和生长权势对不同行业资本结构的影响程度如何。一、样本数据与研讨设计以中小企业资本结构影响要素的理论研讨为基础，结合国内外各学者的相关研讨成果，对实证研讨的基本假设、样本数据及来源、应变量和自变量表征指标的选取以及实证分析所拔取的研讨方法等进行说明。（一）研讨假设中小企业的资本结构主要受到经济环境、金融环境、行业环境等宏观环境要素和企业范畴、偿债权势、结余权势、营运权势等微观环境要素的影响。其中行业要素是影响中小企业资本结构的要素中最为重要的基础要素，是造成各行业资本结构影响要