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1、1、银产业链概述：资源总量丰富，但高品质硫化锂矿资源储藏枯竭；新能源应用 为战略增长点-6-2、资源端：硫化馍矿增量缺乏，红土银矿为主要开发方向-11 -2.1、 硫化锂矿资源：新发现硫化锂矿工程储藏缺乏-13-2.2、 红土银矿资源：多分布于印尼、菲律宾等热带地区-15-221、菲律宾红土银矿：低银型红土锲矿为主，全球产量占比约16%- 16-2.3、 、印尼红土镶矿：头部矿山供给优势集中，国内企业开发优势显著.-19- 、巴西、俄罗斯、澳大利亚：锂矿产量逐步下行-22-3、需求端：动力电池成为锲需求爆发的引擎-24-3.1、 不锈钢：目前全球锲消费核心，未来仍将保持平稳增长-25-3.1.
2、1、 我国不锈钢行业集中度较高-27-3.1.2、 预计不锈钢下游需求将仍维持稳健增长-29 -3.2、 硫酸镁：2020年总需求约20. 9万吨，新能源汽车为主要9长点-31 -动力电池：20202025年复合增速约41 % ,需求规模约60万吨-33-4、供需平衡：预计2024-2025将迎供绐短缺，2025年静态缺口约7. 9万吨-39- 5、工艺路径比拟：后续主要看点在于红土矿RKEF和HPAL-42-5.1、 RKEF工艺：方案成熟度高，设备投资及运维壁垒相较低-42-5.2、 红土锲矿HPAL工艺：技术可行性成熟，难点在于工程建设、多系统调试& 运营、运营经济性把控-44 -6、红
3、土锲矿工程：RKEF批量上马，HPAL将成为未来主流-49-6. 1、华友钻业：华越HPAL工程与集团高冰锲工程同步推进-49-6.2、 盛屯矿业：友山镁业NPI工程开启新篇章-52-7、推荐标的：华友钻业、盛屯矿业-53-7.1、 华友钻业：“三次飞跃”构建布局产业链一体化，从钻市龙头蜕变为锂电材料 领导者-53-7.2、 盛屯矿业：钻银新能源布局完成，即将进入收获期-54-8、风险提示-55-图表目录图1、目前全球镁资源供应以红土锲矿为主，下游主要应用于不锈钢等领域6- 图2、红土银矿将成为未来新能源领域的重要馍资源来源-6 -图3、目前待开发红土银矿中褐铁矿占比最高-7-图4、近年全球难
4、寻大规模、高品位的硫化银矿-7-图5、全球探明锲储量约8900万吨，印尼、澳大利亚、巴西等储量居前-7 -图6、全球镶产量来自印尼、澳洲、菲律宾、新喀里多尼亚等国（千吨）.-7 - 图7、2020H1我国锲矿进口受公共卫生事件和印尼禁令的影响大幅下降-8-图8、2019年，我国不锈钢产量占全球比重创下新高-9-图9、2019年全球电池领域锲消费占比约5%-9-图10、预计至2025年全球电池领域镁消费占比约17%-9-图11、NMC811以及NCA的含银量分别到达了 48. 3A和48. % -10-图12、预计全球三元正极材料出货量持续增长，2025年到达150万吨10-图13、上期所锲库存
5、处于历史较低水平（单位：吨）-10-图14、镁价受益于新能源汽车的开展以及2020印尼禁令有所上涨-11 -图15、国内10个进口港口的银矿库存合计今年以来持续下降-II -图14、钱价受益于新能源汽车的开展以及2020印尼禁令 图15、国内10个进口港口的块矿库存合计今年以来持有所上涨续下降SHFE JtM LMBtt，笑无典.石轴）资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院资料来源：wind,兴业证券经济与金融研究院资料来淞：wind,兴业证券经济与金融研究傥2、资源端：硫化镁矿增量缺乏，红土锲矿为主要开发方向*全球银资源总体储量丰富，预计资源端不会成为全球镶下游产业开展的主要 瓶颈；但
6、另一方面，近年来全球大规模、高品位硫化镇矿新增探矿发现较少， 未开发资源工程主要为红土镶矿，或将是未来全球集工程开发的主要方向。 从国家和地区来看，印尼、菲律宾、新喀里多尼亚等是全球主要的红土锲矿 产地，澳洲兼具红土镶矿和硫化锲矿，俄罗斯和加拿大那么拥有少有的多金属 伴生的硫化锲矿藏。根据USGS数据，2019年，全球锲资源储量为8900万吨： 另一方面，锲资源全球分布较为集中，其中储量前三大国家印度尼西亚（23.6% ）、澳大利亚（22.5%）、巴西（12.4%）合计占全球银资源储量的58.5CK 。资料来源：Vale, USGS等，兴业证券经济与金融研究院资料来源：RNC, USGS等，兴
7、业证券经济与金融研究院 国内来看，中国镁资源储量少（3例）、对外依存度高，锲资源禀赋较差 近年来，中国锲资源未有较大寻矿发现，储量基本稳定，2019年储量和资源量 分别为276万吨，约占全球银资源总储量3 %,我国银下游银铁不锈钢产业 链资源对外依赖度较高。我国银资源以硫化锲矿为主,红土银矿资源较为块 乏；分省份看，中国镁资源主要集中在甘肃省，约占全国锲资源的6S , 主要资源工程为位于金昌市金川集团白家嘴子银铜矿，其镀金属及钻金属储 量均位居中国第一。图18、国内主要镁资源储藏分布于甘甫省金川市阿舍勘铜矿咯拉通克萝北大金顶子马拉特中旗*布拉克前茶然河漂河川和龙长仁及H哈本赤柏松二河北内丘胡洞
8、子 山东酒水元石山1化隆拉水娱丹巴杨柳坪湖北大悟吕王银山嘉一浙江绍兴江西弋阳植树地图例 1 Legend大型：Large中型：Middle小型：Sma I I元江金平白马案、牛栏冲湖南天门广西罗城（池硝、融水（大坡岭、！碎铜矿资料来源：金川集团，兴业证券经济与金融研究院整理图19、全球镁资源储量以及中国储量占比图20、印尼、澳大利亚巴西合计占比58.50 %供给端：国内资源储量低，生产需求大，进口依赖度高。中国是全球锲冶炼用 生产大国，2019年镁冶炼产品产量约84万吨（折合锲金属量，包括NPI、 FeNi、电解锲、其他原生锲等），约占全球锲冶炼产品产量的35必 但我国 锲资源缺乏，冶炼所需的
9、上游原材料依赖进口，根据估算，近90%锲原材料 依赖进口，主要来自菲律宾和印度尼西亚。全球锦矿生产总体上保持增长的态势，2019年全球锲矿的产量到达241万吨 金属锲。全球镶犷生产集中度也较高，其中印度尼西亚（29.8%、菲律宾（15.7%）、俄罗斯（10.1%）三个国家约占全球银矿产量的56%，而中国4就 产量仅约占全球约4 %从企业主体看,全球锲矿供应格局较为分散，镁矿 龙头企业市占率较低，仅CR2俄罗斯镁业和淡水河谷的份额超过5% o中华人民共和国镇矿产资源分布示意图 The Distribution of Nickel Resource of China图21、全球镁矿生产企业集中度不
10、高图21、全球镁矿生产企业集中度不高图22、2019年中国原锂产量仅约占全球约4%资料来源：麦格里殍，兴业证券经济与金融研究院资料来淞：USGS,兴业证券及济与金融研究院2.1、硫化锂矿资源：新发现硫化锲矿工程储藏缺乏 硫化物型镶犷资源品质好，开采冶炼工艺技术成熟，并且伴生矿产多、综合利用价值高，但因其长期开采，且近20多年于新的镁资源勘察上无重大进展, 保有储量严重下滑。世界硫化银矿正在呈现资源危机，且以俄罗斯诺里尔斯 克、中国金川等为代表的传统硫化锲矿采矿深度逐渐加深，开采难度日益加 大，选、冶难度也不断增长。因此，储量富足的红土镶矿成为世界镁资源开 发的重点开展对象。帕 大lunQSOC
11、3” S Boy欧洲古巴or iGntc大否:J北美洲加拿大Ndbury非洲口洲中保金川()冲国k 0俄5行Norik Tarakh寄IKSur i o Tuba南堤洲巴西Goi”印尼C” Isi end. I soroakcfCHa vahoraVari boroughurri n Murrn .大洋川 I图23、全球主要硫化银矿分布于俄罗斯、中国、北美以及南非等国家和地区用书Bush” IdSyerit or红土更便了新咯里多尼亚KoniaoboJCGcrIK化物保矿资料来源：全球铿矿资源开发利用现状及供需分析，兴业证券经济与金融研究院整理图24、2000年硫化镁矿产量占比约60%图25、
12、2019年硫化镁矿产量占比已下降至约39%资料来源：ATK,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：ATK,兴业证券经济与金融研究浣整理 我国硫化银矿以地下开采为主。目前金川矿山开采深度达约1000米，矿床减 深、岩石破碎、地压活动明显：采用充填法开采，技术难度大、本钱高。每 年可提供约8-9万吨镀（金属量）。目前金川矿区资源增储较少，预计后续面 临一定的资源衰减问题。图26、国内硫化银矿开发已至深部区域资料来源：金川臬团，兴业证券经济与金融斫究院整理资料来源：金川集团，兴业证券经济与金融研究院整理图27、国内硫化镁矿地下开采方案主要包括充填法、 崩落法、空场法等表2、白家嘴子锲铜钻矿为国内最大
13、锲资源工程I区域矿山名称金属品种持股比例|白家嘴子锲铜钻矿银375. 32万吨铜248. 23万吨钻10. 52万吨金38. 07吨银923. 83吨PGE134.88 吨100%资料来源：金川集团信用评级报告，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、红土银矿资源：多分布于印尼、菲律宾等热带地区2.2、红土银矿资源：多分布于印尼、菲律宾等热带地区全球镁资源储藏以红土镶矿为主，印尼占据资源总量高与资源品位高双重优 势。红土锲矿主要分布在南北回归线以内的热带国家，主要有印尼、菲律宾、 澳大利亚、新喀里多尼亚、巴布亚新几内亚等。从不同资源地的红土镶矿品 位来看，印尼红土锲矿资源品位仅次于新喀里多尼亚，远
14、高于菲律宾、澳大 利亚、马达加斯加等其他红土锲矿主产区，一般较红土锲矿工程平均水平高 15-20%。图28、印尼红土银矿资源品位处于较高水平（单位：%）1.81.61.41.210.80.60.4资料来源：安泰科，兴业证券经济与金融研究院整理红土银矿的优点突出：红土锲矿主要分布在世界上赤道南北纬30内热带醉 以及环太平洋两岸的亚热带和热带区域。红土银矿的主要优点在于：资濡， 几乎赋存于地表，勘查本钱较低；可露天开采，采矿本钱低：合理的选 冶工艺已逐渐成熟；红土锲矿资源大多数离海岸线较近，便于运输；红 土银矿能够生产硫锲、镁铁、烧结氧化镁、氢氧化锲牯等中间产品。 红土锦矿易于开采但成分复杂、镁含
15、量波动大，难于利用。根据铁锲比、镁 硅比及其含量的不同，红土银犷主要分为褐铁矿型、中间过渡型和腐殖土型 三类。（1）褐铁矿型主要分布于矿床的偏上部，以赤铁矿、针铁矿等及少量 黏土矿物为主，锲含量一般为0.6，-1.4%,铁含量一般为36-509fo （2）腐殖 型主要分布于矿床中下部以排蛇纹石、含镶绿脱石等矿物为主，锲含量一般 为 1.4%- 3.0%。图29、红土钱矿不同分型对应不同的最正确开发工艺以及最终用途红色福铁，0.8500.5黄色福铁牙0.8-1. 50.1-0. 240-500. 5-5过渡层1.5-40. 02-0. 125-405-15度枳层/ 硅保隹夕1.8-310-251
16、5-35.行-0.3 0.01535-45低，HAPt工艺J高糠低钻 RKEF工艺臭型主要成份（%）NiCoFcMgO资料来源：安泰科，My steel, USGS等，兴业证券经济与金融研究院整理表3、矿石类型、质量分数及特点矿石类型质量分数/%特点NiFeMgOSi02CoCr203褐铁矿型0. 6-1.436 500. 55. 010-300. 1-0.225银镁低、铁高中间过渡型1.2 1.825 4051510-300. 020. 112过渡腐殖土型1.4 3.010 2515 3530 500. 020. 112银镁硅高、铁低资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理2.2.1、 菲律宾
17、红土锲矿：低银型红土银矿为主，全球产量占比约16% 2019年罪律宾锲储量480万吨金属量全球排名第6，占全球储量的541% ；银 矿产量42万吨金属量，全球排名第2。菲律宾银矿多为高银含量的铁帆土，大 局部处在浅土层，易于开采且本钱低。银矿集中分布在东达沃省和巴拉望 省，其他有较大规模银矿藏的省还有北苏里高省和三描礼士省。产出在超基 性岩上的含银红土型矿床是菲律宾产出最高、最重要的银矿床类型。典型矿 山有Rio Tuba红土型银矿、Nonoc红土型银矿。图30、菲律宾四大矿区2019年产量占比Zambales 矿区Zambales 矿区资料来源：Nornickel等，兴业证券经济叮金融研究院
18、整理图31、菲律宾镁矿资源分布菲律宾主要煤矿产区：北部的Zambales矿区：MAPalawanS*xMknZambales luwn马尼拉 MaynilaTawi-Tawi中部的 Palawan 和 Sur igao （包含Oinagat和Tubay）：南部的Tawi-Tawi 梯为LWKJSCXlg Wg菲律宾3 h*n Sazr伊港伊港Roto富川lunQsodnq Cebuo保为9PutoofBohtfMiWg三宝MZarntoangjSurigaooC9ayande Oro达沃DabawLung sod ngOner.! Santo资料来源：安泰科，Mysteel等，兴业证券经济与金
19、融研究院整理表4、菲律宾红土银矿主要以低锲型为主资料来源：Nornickel,安泰科等，兴业证券经济与金融研究院整理名称品位产量状况地层位置高银低铁银1.8 %及以上，铁20%以下产量次高内层中银中铁银 1.0XT.7 % 铁 20%-2国产量最高表层向下低银高铁锲 0.6 1.0 %,铁 47% -51产量最低表层表5、菲律宾近5年锲矿储量与产量，镁矿产量呈现逐年提升态势（万吨， ）时间锲矿储量全球储量储量占比银矿产量全球产量产量占比2015310.07,900.03.92%55.4228.024.30%2016480.07,800.06.15%34.7209.016.60%2017480.
20、07,400.06.49%33.6216.015.56%2018480.05.39%34.5240.014.38%2019480.08,900.05.39%42.0270.015.56%资料来源：USGS,兴业证券经济与金融研究院整理表6、菲律宾银矿工程基本情况(万吨， )资料来源：NAC公告，兴业证券经济与金融研究院整理工程控股品位金属储量金属产量所在地区塔甘尼拓银矿(Tagan i to)亚洲银业(Nickel Asia Corporation 菲)1. 2得165. 421.5北苏里高行卡地安纳锲矿(Cage! ianao)亚洲银业(Nickel Asia Corporation 菲)1
21、.31，521.6迪纳加特岛珊瑚湾锲矿(Ri。Tuba)亚洲银业(Nickel Asia Corporation 菲)L38.71.762.8巴拉望省Hinatuan亚洲银业(Nickel Asia Corporation 菲)Dinapigue Mining Corporation亚洲银业(Nickel Asia Corporation 菲)表7、菲律宾镇矿各矿区基本情况资料来源：Nornickel,兴业证券经济与金融研究院整理矿区名称矿季矿区评价运输条件苏里高矿区 (Surigao)4T0月是菲律宾低锲高铁 品种产量最大、品质 最好的矿区运输条件较好，通常从矿区到码头的距离在三、四 公里以
22、内，最多不超过十公里。三描礼士矿区 (Zambalcs)雨季不明显，全年12个月均可 出货高锲低铁运距较远，通常从矿区到码头的距离在十几公里以 上，甚至二、三十公里。伊莎贝拉矿区四个月左右可以装船高银低铁面向太平洋，风浪大，所以此矿区装船条件很差， 多数买家在这里都有过装船严滞期的经历，民都洛矿区全年12个月出货高银低铁是个老矿区，买家与矿主通常已是老关系，鲜有出 货给新买家。巴拉望矿区 (Palawan)全年12个月出货高锲低铁-塔威塔威矿区 (Tawitawi)全年12个月出货高银低铁近些年才开始批量出货的新矿区，品质目前是菲律 宾最好的东达沃矿区(Davao Oriental)目前还没能
23、形成批量产能高锲低铁新矿区 菲律宾政策扰动：2016年起环保政策趋严，银供给趋紧。菲律宾供给受政策 影响较大，2017年2月4日菲律宾银矿环保政策，要求关停和暂停运营银矿 山20家,其产能约占2016年银矿总出口量占比47.5%,约1905万湿吨(折 合银金属量约13414.5万吨万)。2018年、2019年产量虽有所回升,但全球 占比仍比政策出台前的2015年少了近10个点。图32、菲律宾自2016年起锲供给趋紧（金属量，万吨）一媒矿产量（万吨）一产量全球占比 资料来源：USGS,兴业证券经济与金融研究院整理印尼红土银矿：头部矿山资源供给优势集中，国内企业开发优势显著印尼红土镁矿资源头部供给
24、集中。根据印尼能矿部估计，镁矿总储量预估为 10. 28亿吨实物量，地域分布方面，印尼现有红土锲矿资源主要分布在加里 曼丹岛、苏拉威西岛、马鲁古群岛和西巴布亚岛，其中多数锲铁冶炼工厂及 不锈钢生产企业集中在苏拉威西岛和马鲁古群岛。银矿公司方面，目前印尼 有约300余家银矿公司,其中头部企业包括KONAWE UTARA、M0R0WALL K0LAKA UTARA等，CR10供应商占据了主要份额，资源供应格局龙头集中度高。图33、印尼银资源工程主要分布于苏拉威西岛和北马鲁古岛等占酶个印尼锲资源70-80%资料来源：安泰科等，兴业证券经济与金融研究院整理图34、前十大印尼银资源商占据了主要资源（单位
25、：面积公顷）锲资源485824 23 22 19706()5040302010Hnw_ 4UX N0._b8NOHnaN48WOH VW ZD OfOl Nv_ovqsv 凌 .OHHVWqvH VHuHvwqvH HVONUJHNOHna dll flMfri VHUHYWJVH VN 工 HvwiH VNVnwog NvlvJqsUJMVNOy Vyv-Joy 一 VDDNVCO VH0HWN，一 VH LUAWNOynvMOXow cdvxln YMVqoM nvMOHOs avdHnUJAWNOX资料来源：USGS,兴业证券经济与金融研究院整理冶炼产能主要集中于苏拉威西省以及马鲁古乌等
26、地区，中资企业先发优势明 显。冶炼产能方面，目前印尼在产锲工程产能合计约70万吨（金属量），具 体来看，国内企业在印尼银业开发处于相对领先优势，其中2009年青山集团 与印尼八星投资合资设立SMI,获得印尼位于中苏拉威西省摩罗瓦 里（Morowali）,面积4. 8万公顷红土锲矿开采权。并于2010年实现第一船 锲矿装船回国，2013年开始在Morowal i当地兴建锲合金工程。目前以青山 为代表的国内企业占据印尼镁资源开发主要份额。图35、英罗瓦利与维达贝为印尼两大镇工业园00Pi 加，。ihsrw P/rk :资料来源：青山集团，Mysleel等，兴业证券经济与金融研窕院整理“莫罗瓦利工业
27、园Indonesia纬达贝工业园图16、目前待开发红土银矿中褐铁型红土矿占比最高 -11 -图17、近年全球难寻大规模、高品位的硫化镁矿-II -图18、国内主要锲资源储藏分布于甘肃省金川市-12-图19、全球锲资源储量以及中国储量占比-12-图20、印尼、澳大利亚巴西合计占比58. 50%- 12-图21、全球锲矿生产企业集中度不高-13-图22、2019年中国原镁产量仅约占全球约4%- 13-图23、全球主要硫化锲矿分布于俄罗斯、中国、北美以及南非等国家-13-图24、2000年硫化银矿产量占比约60% - 14-图25、2019年硫化银矿产量占比已下降至约39%- 14-图26、国内硫化
28、镁矿开发已至深部区域-14-图27、国内硫化镇矿地下开采方案主要包括充填法、崩落法、空场法等14 图28、印尼红土锲矿资源品位处于较高水平（单位：%） - 15 -图29、红土锲矿不同分型对应不同的最正确开发工艺以及最终用途-16 -图30、菲律宾四大矿区2019年产量占比-16-图31、菲律宾镁矿资源分布-17-图32、菲律宾自2016年起锲供给趋紧（金属量，万吨）-19-图33、印尼镁资源工程主要分布于苏拉威西岛和北马鲁古岛等-19-图34、前十大印尼锲资源商占据了主要资源（单位：面积 公顷）-20-图35、莫罗瓦利与维达贝为印尼两大镁工业园-20-图36、印尼镶铁不锈钢冶炼厂大局部分布于
29、苏拉威西岛和马鲁古岛-21 -图37、印尼主要在产工程产能梳理,青山集团目前处于领先位置-21-图38、印尼主要在建&拟建工程产能梳理，湿法冶炼工程将迎来快速增长22- 图39、巴西自2017年起锲供给趋紧-23-图40、俄罗斯银资源类型主要为硫化银矿-23-图41、俄罗斯银供给占全球10%左右-23-图42、澳大利亚银矿分布西澳地区等-24-图43、澳大利亚自2015年起银供给呈现下降趋势-24-图44、2019年全球电池领域锲消费占比约5%-25-图45、预计至2025年全球电池领域镁消费占比约17%-25-图46、预计2025年全球锲需求将增至约357万吨-25 -图47、预计动力电池领
30、域银需求量将迎来快速提升-25 -图48、200/300系列不锈钢具备优秀的耐腐蚀特性，但强度较低、本钱高26 图49、2001-2019年全球不锈钢粗钢产量持续提升-26 -图50、不锈钢粗钢产量地区分布，国内为主要生产地-26-图51、近10年国内分产品不锈钢产量（单位：万吨）-26-图52、近10年全球分产品不锈钢产量（单位：万吨）-26-图53、不锈钢下游需求结构-29-图54、中国不锈钢表观消费量及同比增速-29-图55、2019年中国占据全球不锈钢产能占比约52.5%-30-图56、预计2020-2025年全球不锈钢领域银需求提升至约228万吨，CAGR约5%（单位：银金属量，万吨
31、）-30 -图57、受益于动力电池拉动，冶炼、一体化硫酸银产量将迎来快速增长-31- 图58、2020年全球电池领域硫酸镁消费占比约81%-32-图59、2025年全球电池领域消费占比提升至约91 %- 32 -图60、格林美、金川、广西银亿等位于国内硫酸银领域领先-32-图61、1kWh电池中各金属的用量：增加镶含量会提高包池的能量密度 -34- 图62、不同正极材料对锲的需求量变化趋势-34-图63、NCM622向NCM811电池转型需镶量提升16%-34-图64、2030年电池用锲需求占比有望提升到37%-34-国36、印尼银铁不锈钢冶炼厂大局部分布于苏拉威西岛和马鲁古岛Bintang
32、timurINFISHDECOHeng L胃山Weda园区Gebe IndustryPT Indoferro资料来源：Mysteel,安泰科等，兴业证券经济与金融研究院整理图37、印尼主要在产工程产能梳理，青山集团目前处于领先位置（万吨，金属量）资料来源：MysteeL安泰科等，兴业证券经济与金融研窕院整理资料来源：Mysteel,安泰科等，兴业证券经济与金融研究院整理2. 2.3、巴西、俄罗斯、澳大利亚：镁矿产量逐步下行 巴西银矿资源：巴西银矿储量1100万吨，占世界总量的12.36% ,居世界第 三位。馍矿储量主要分布在帕拉州（Para）和戈亚斯州（Goias）。由于近年 来世界不锈钢工业
33、以及新能源领域的需求增长以及银的价格上涨，这些因素 刺激了巴西银矿的勘查投资，银矿储量增长明显。另一方面，2016年5月起 Votorantim开始关停旗下Niquelandia银矿，自2017年起，巳西镇产量持续 下降。表8、巴西近5年银矿储量与产量资料来源：USGS,兴业证券经济与金融研究院整理时间银矿储量 （万吨）全球储量 （万吨）储量占比 （%）银矿产量 （万吨）全球产量 （万吨）产量占比 （%）20157,900.012.66%16.0228.07.02%20161,000.07,800.012.82%16.0209.07.66%20171,200.016.22%7.9216.03.
34、64%20181,100.08,900.012.36%7.4240.03.10%201912.36%6.7270.02.48%图39、巴西自2017年起镁供给趋紧2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019一镁犷产量（万吨） 产量全球占比资料来源：USGS,兴业证券经济与金融研究院整理俄罗斯银矿资源：俄罗斯银矿储量690万吨，占世界总量的7.75% ,居世界第四位。境内银矿资源分布在西部地区，主要是诺里尔斯克银业公司旗下的 矿山，包括泰米尔半岛（Taimyr Peninsula）银矿和科拉半岛（Kola Peninsula） 银矿等7座锲矿
35、山。表9、俄罗斯近5年银矿储量与产量时间银矿储量 （万吨）全球储量 （万吨）储量占比 （%）银矿产量 （万吨）全球产量 （万吨）产量占比（%）2015790.07,900.010.00%26.9228.011.80%2016760.09.74%22.2209.010.62%2017760.07,400.010.27%21.4216.09.91%2018760.08.54%27.2240.011.33%2019X.世、叫/魂9机令副神火应用必R7.75%27.0270.010.00%图40、俄罗斯银资源类型主要为硫化银矿2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201
36、7 2018 2019资料来源：咽6SR映用的可源倾 与金融研究簸密缚电比 澳大利亚银矿资源：澳大利亚锲矿储量2000万吨，占世界总量的22.47% , 居世界第二位。澳大利亚约90%锲矿分布在西澳州的坎巴大(Kambalda). 莱恩斯特(Leinster)、电讯山(Radi Hill)、凯斯山(Mount Keith)等。虽然 储量占全球第二，但2019年产量仅为18万吨，占全球产量的6.67%,排在 第五位。图42、澳大利亚银矿分布西澳地区等图43、澳大利亚自2015年起锲供给呈现下降趋势表10、澳大利亚近5年银矿储量与产量时间银矿储量 (万吨)全球储量 (万吨)储量占比 (%)银矿产量
37、 (万吨)全球产量 (万吨)产量占比 (%)20151,900.07,900.024.05%22.2228.09.74%201624.36%20.4209.09.76%20171,900.07,400.025.68%17.9216.08.29%20181,900.021.35%17.0240.07.08%20192,000.022.47%18.0270.06.67%资料来源：USGS,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Geoscience Australia.兴业证券经济写金融研究院整理3、需求端：动力电池成为镁需求爆发的引擎 钱未来的供需结构可能分化为“镶铁-不锈钢”、“电解键-动力电池
38、”两条 产业链，两条主线皆有看点，短期由不锈钢需求稳健增长带动，中长期动力 电池接力，有望成为铿需求的重要爆发点。/ 不锈钢领域：从下游领域看，不锈铜是锲的最大下游，2019年全球消费 占比到达约70%：2019年全球不锈钢行业银消费量约170万吨,2017-2019 年CAGR约6.4%,在较高基数基础上仍保持平稳较快增长。预计未来 不锈钢领域银需求量仍将维持稳步增长。/ 动力电池：随着新能源汽车销量快速增长，高续航里程的趋势要求三元 正极材料高镁化开展趋势已定，未来电动汽车动力电池所需的硫酸镁需 求或将进入爆发期，成为镁需求的最大新增点。根据兴证金属组预测， 2020年全球动力电池领域锲消
39、费量约10. 7万吨镀金属量，对应占比约5* 预计2020-2025年全球动力电池镁需求量或从10. 7万吨大幅提升至2025年约60万吨银金属量,占比提升至约17%, 2020-2025年CAGR约 41%。图44、2019年全球电池领域银消费占比约5%图45、预计至2025年全球电池领域银消费占比约17%资料来源：兴业证券经济与金融研究睨测耳资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算图46、预计2025年全球锲需求将增至约357万吨（单位：图47、预计动力电池领域银需求量将迎来快速提州单位：不钙筑电池 合金&访件 电限 怜末冶金 兑他资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算资料来源：兴业证券经济
40、与金融研究院测算3.1、 不锈钢：目前全球镁消费核心，未来仍将保持平稳增长不锈钢：我国已成为全球最大的不锈钢生产国，2019年我国不锈钢银消费塞 现12.2%的同比增长。2019年全球不锈钢粗钢产量为5222万吨，其中中国 占比56%,我国已经成为全球最大的不锈钢生产国，2019年我国不锈钢行 业消费银129万吨，同比增长12.2%。不锈钢按化学成分可分为铭钵银系不 锈钢、格银系不锈钢和倍系不锈钢，分别对应于美国AISI标准的200、300 和400系列，平均银含量在0.9%、8.0%、0.0%o其中以300系占比最高,占 不锈钢总产量超过60%,其综合性能优异，用途最为广泛，代表钢种304不
41、 锈钢产量占300系产量的80%以上。图48、200/300系列不锈钢具备优秀的耐腐蚀特性，但强度较低、本钱高0000000642086420444433333图49、200L2019年全球不锈钢粗钢产量持续提升图50、不锈钢粗钢产量地区分布，国内为主要生产地资料来源;叫酷FZ兴业修2济佝金融娥究好金国:好淮的产品）表11、不锈钢分类12CH3牌号分类组织状态化学成分代表钢种代表钢种主要成分()平均锲含量200系列奥氏体不锈钢珀-轴-徐 示小步201、0 9%钢12Crl7N4n6Ni5N300系列奥氏体不锈钢珞一银系不锈钢3u4、8.0-1 l.ONi8.0%06Crl9Nil0铁素体不锈钢
42、430l6.()-18.0Cr4(X)系列格系不锈钢10CH70.0%马氏体不锈钢410资料来源：不锈钢期货交易手册，兴业证券经济与金融研究院整理我国不锈钢行业集中度较高/ 从送炼端(无锈钢粗钢)来看-青山集团、太钢不锈两大企业不锈钢粗 钢产量遥遥领先，合计占全国不锈钢粗钢产量的35%以上。2017、2018 年，我国不锈钢粗钢产量CR10到达78%左右，冶炼端集中度高，行业 供给格局显著优于普钢。/从加工及深加工端(板材、长材)来看：国内规模以上不锈钢企业中, 板材生产企业居多，产能占比约90%,长材生产企业产能占比约为10%。/板材方面，我国热轧板材产能较大的不锈钢企业主要为太钢不锈、宝钢
43、 不锈钢、北海诚德不锈钢等，其产能规模均超过200万吨；冷轧板带材 生产企业主要有太钢不锈、宝钢不锈钢、甘肃酒钢集团宏兴钢铁股份有 限公司不锈钢分公司、鞍钢联众等，2018年，我国不锈钢冷轧卷板行业 产能CR10为68%,较2013年95%的集中度有所下降，主要是近年来深 加工端民营企业崛起，产能快速扩张。/ 长材方面，我国代表企业有青山集团、永兴材料、福建吴航、东北特钢、 华新丽华和宝钢特钢。根据中国特钢协会不锈钢分会统计，2018、2019 年我国不锈钢长材市场占有率前五名分别为青山集团、永兴材料、福建 吴航、东北特钢、华新丽华，CR5到达70%以上，行业集中度较不锈钢 板材更高，且近年来
44、集中度在不断提升。表12、我国不锈钢粗钢产量前10名企业（万吨）资料来源：Mysleel,不锈钢期货操作手册，兴业证券经济与金融研究院整理排序不锈钢企业2017 年不锈钢企业2018 年1青山青拓461.16青山青拓520.852太钢不锈413.86太钢不锈417.553北海诚德234.2北海诚德280.344青山阳江153.57江苏德龙167.25鞍钢联众148.75鞍钢联众156.956宝钢德盛135.7青山阳江123.527张浦117.14张浦116.848酒钢100.3酒钢87.89河南金汇79.45河南金汇78.810华乐合金79.2福欣特钢75.4前10名合计1923.33前10名合计2025.25全国产量2469.51全国产量2580.8前10名比例77.88%前10名比例78.47%表13、我国不锈钢冷轧卷板产能前10名钢