“碳资产变现”核心四问.docx

《“碳资产变现”核心四问.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《“碳资产变现”核心四问.docx（11页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。

1、内容目录一问、如何认定“碳资产”？ 3（一）CCER碳资产：脱胎于CDM,迈向绿色金融 3（二）为何实践中碳资产范畴比方法学狭窄许多？ 3二问、碳交易启动后CCER价值几何？ 5（一）碳交易上线履约，面临存量CCER堰塞湖 5（二）CCER供过于求，会压制碳价吗？ 7三问、碳配额拍卖机制会是绿色事业的最大融资来源吗？ 8（一）碳配额拍卖比例提升，是碳市场应有之义 8（二）拍卖机制每年为绿色产业融资960亿元，20倍于CCER9（四）配额拍卖融资或可基本覆盖可再生能源发展基金支出需求 10四问、CCER如何提高微观环保项目收益？ 11图表目录图1：各行业方法学分布比重非常平均 4图2：风电、光伏

2、、水电等可再生能源项目占CCER备案年度减排量的76% 4图3：方法学均衡分布，备案项目则以绿色循环产业为绝对主力 5图4：以广东碳交易市场为例，CCER占比3%,交易配额占比8% 5图5：我国2020年碳排放中，电力、工业的比重分别为36%、33% 6Hi 6：情景一：仅纳入电力行业控排 3图7：情景二：八大高耗能行业都纳入控排7图8：北京试点碳交易市场碳配额、CCER、林业碳汇价格7图9：上海试点碳交易市场碳配额、CCER价格7图10：欧盟碳交易市场碳配额、CER价格图11：欧盟允许使用的CER抵消量占总碳排放量比例不断降低 8图12：欧盟免费配额比例下降，拍卖比例提升9图13： 2018

3、年欧盟碳配额拍卖收紧，价格连涨两年9图14：欧盟拍卖收入用途（从内向外分别是2013、14、15年）9图15： 201315年欧盟拍卖收入约1/4投资于可再生能源 9图16：配额拍卖融资或可基本覆盖可再生能源发展基金需求 10图17： 2019年可再生能源基金用途10图18： CCER将提高典型生活垃圾焚烧项目IRR约0.5pct 11四问、CCER如何提高微观环保项目收益?项目层面，CCER对提高项目收益率有所裨益。与环保行业相关的方法学来看，主要有垃圾 焚烧、生物质发电、农村沼气三大类项目，是较成熟的备案项目类型。我们以垃圾焚烧行业为例 考察CCER如何提高微观环保项目收益。考虑一个典型的

4、生活垃圾焚烧项目：1200吨/日处理能力，存续30年，平均年CCER收入 300万元，CCER减排计入期10年，减排期所处的项目生命周期，对收益率影响很大。对比原 本6.8%的IRR水平，我们测算，若减排计入期为前10年，则IRR提高0.48pct至7.28%；若 减排计入期为倒数后10年,则IRR仅提高0.14pct至6.94%O图18： CCER将提高典型生活垃圾焚烧项目IRR约0.5pct年份123456789101112131415垃圾处理营业收入3066312731903254331933853453352235923664373738121916补贴收入30693130319332

5、57332233883456352535963668374138161918标杆上网发电收入4115419742814366445445434634472648214917501651162572收入合计1025010455106641087711094113161154311774120091224912494127446406现金流出22735312656862513351945256531953845450551755855655572757992861净现金流量-22735-31265354254585587571958545992613262756421657067226877404

6、0年份161718192021222324252627282930垃圾处理营业收入191619161916191619161916191619161916191619161916191619161916补贴收入691691691691691691691691691691691691691标杆上网发电收入257225722572257225722572257225722572257225722572257225722572收入合计640664065179517951795179517951795179517951795179517951795179现金流出39333933393339333933

7、3933393339333933393339333933393339333933净现金流量296929691741174117411741174117411741174117411741133013301330CCER收入每年约300万元，计入期一般10年，但CCEF所处的项目生命周期对R R影响大有CCER的RR （前10年）7.28%有CCER的1RR （后10年）6.94%原IRR6.80%资料来源:CCER平台,对比2020年10月出台的关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见有关事项 的补充通知（该政策确认了垃圾焚烧项目国补退坡，即生物质发电项目自并网之日起满15年后， 不再享受

8、中央财政补贴资金；且生物质发电项目全生命周期合理利用小时数限定为82500小时）， 该政策实施后使得项目IRR下降约0.78pct,比CCER的影响更大。可见，微观项目层面CCER 对垃圾焚烧项目的收益率影响并不非常显著。一问、如何认定“碳资产”？我国“2030年碳达峰，2060年碳中和”目标逐渐凝聚了社会共识，高耗能行业在碳排放总 量约束下马太效应强化、龙头企业竞争力持续提升的逻辑正在演绎；而绿色循环发展领域因其负 碳效应将产生碳资产，未来随着碳交易市场的成熟，碳资产变现能力有望不断增强。（一）CCER碳资产：脱胎于CDM,迈向绿色金融1997年达成的京都议定书将各国减排温室气体义务赋予法律

9、约束力。为了低成本地实 现减排目标，将三个基于市场的减排机制纳入其中：国际排放贸易IET、联合履行机制JI和清洁 发展机制CDMo IET和JI是发达国家之间相互转让碳排放配额的机制，CDM则是发达国家从发 展中国家减排项目中获取“经核证的减排量” CER的机制。2011年欧债危机爆发，欧洲碳价大 幅跳水，使得前期签订的CER出现大量违约。2012年之后，欧盟碳市场进入第三阶段，CER 不可用于碳配额的抵消，CDM机制遂暂停。按照发改委统计，截止2016年8月，发改委批准 的CDM项目数量5074个，年减排量共计7.82亿吨CO2o2012年我国建立了中国自愿减排机制，核证的自愿减排量CCER

10、可以抵扣企业碳排放，纳 入国内碳交易。CCER项目基本继承了 CDM项目的框架和思路，从方法学到开发流程，界定了 绿色循环发展项目从事碳减排的获益途径。2017年3月，发改委宣布暂停CCER相关方法学、 项目、减排量、审定与核证机构、交易机构备案的申请，待暂行办法修订完成并发布后，再 依据新办法受理。2021年3月24日，北京印发北京市关于构建现代环境治理体系的实施方案， 宣布将承建全国温室气体自愿减排管理和交易中心。CCER审核重启的步伐渐近，我们预期未来 碳资产变现将会提速。我国要求坚持碳市场作为控制碳排放政策工具的定位，目前仅试行碳配额现货交易，期初或 将避免过多金融衍生品及过度投资。广

11、州是我国最早试点碳排放权交易的绿色金融改革创新试验 区，其顺利试水了碳排放权抵押融资、碳配额回购交易、碳配额远期交易等一系列创新型碳金融 产品。按照欧盟碳市场经验，碳配额期货期权也能够为企业提供套期保值、风险管理的工具。放 眼长远，待我国碳市场成熟之后，可以期待更多的绿金渠道来促进碳资产变现。（二）为何实践中碳资产范畴比方法学狭窄许多？在CDM机制方法学的基础上，2013年起我国选取了十二批共200个使用频率较高、国内 适用性较好的方法学，转化为国内CCER方法学。包括常规项目方法学109个，农林项目方法 学5个，小型项目方法学86个。我们认为CCER方法学涵盖了我国现阶段碳资产的主要范畴。C

12、CER方法学在绿色循环产业和控排行业之间均衡分布。我们将纳入CCER申请范围的项 目分为绿色循环产业和控排行业两大类，绿色循环产业包括9领域：风电、水电、光伏、垃圾发 电、生物质发电、农村沼气、废物循环利用、工业节能、造林，控排行业包括12领域：火电、 电网、清洁供暖、煤矿瓦斯发电、石油燃气、石油石化、钢铁、有色、建材、化工、交通、建筑。其中，绿色循环产业方法学数量占比44.7%.控排行业方法学数量占比55.3%o各个行业的方 法学比重也都非常平均，说明理论上碳资产在整体经济活动中的分布是相当均衡的。风电、水电、光伏入 垃圾发电4%3%生物质发电图1：各行业方法学分布比重非常平均风电 34%垃

13、圾发电 3%工业节能 2%年减排量占比清洁供暖交通一 0%农村沼气废物循环利用16%工业节能石油石化石汨燃气42%煤矿瓦斯发电1%清洁供暖资料来源:中国自愿减排交易信息平台,实际申请CCER的项目则大部分集中在绿色循环产业。据发改委CCER交易信息平台统计, 我国累计备案项目共861个，年度减排量8165万吨，其中约85.5%集中于绿色循环产业，尤其 是风电占比34.0%、水电24.6%是备案项目最多的领域。控排行业备案CCER比重为14.5%, 主要是煤矿瓦斯发电9%、清洁供暖6%这两类项目。图2：风电、光伏、水电等可再生能源项目占CCER备案年度减排量的76%资料来源:中国自愿减排交易信息

14、平台,若按照备案项目数量统计，控排行业产生的CCER就更少了，仅占比4.8%,绝大部分CCER 都来自绿色循环产业。下图可见，方法学虽然分布均衡，但备案项目却以绿色循环产业为主，即 实践中碳资产的来源要比理论情况狭窄许多。图3：方法学均衡分布，备案项目则以绿色循环产业为绝对主力资料来源:中国自愿减排交易信息平台,可能的原因，一方面是由于我国处于工业化、城镇化快速发展期，能源需求长期保持高位增 长，且过去多年新能源产业政策成功实施，风电光伏行业取得了长足进步，符合CCER申请条 件的风、光、水电项目基数本身很大；另一方面，不同类型项目的方法学实施难度不同，而风电、 水电项目开发相对简单、体量大，

15、光伏项目额外性较好、价格高，也促进了其大量进行CCER 开发。此外，2021年初生态环境部发布的碳排放权交易管理办法规定，用于抵销的CCER不得 来自纳入全国碳排放权交易市场配额管理的减排项目，也限制了控排行业产生CCER应用。二问、碳交易启动后CCER价值几何？（一）碳交易上线履约，面临存量CCER堰塞湖2013年起我国启动了北京、上海、天津、重庆、湖北、广东和深圳七省市的碳交易市场试 点，参考其中最大的广东碳市场交易量数据，2018/2019年CCER占控排碳配额总量的比重约 3%, 2016-19年碳交易占控排碳配额总量的比例分别为7%/4%/12%/8%,均值8%。图4：以广东碳交易市

16、场为例，CCER占比3%,交易配额占比8%CCER占碳酉己额总量的比例碳交易占碳配额总量的比例20167%20174%20183%12%20193%8%平均3%8%资料来源:广州碳排放交易所,2020年我国总碳排放量约100亿吨，其中电力和工业是最大碳排放来源，据估计两者分别 占比36%、33%o按照规划，我国碳交易市场将于2021年6月底前启动上线，初期仅纳入2225 家发电行业的重点排放单位，十四五期间随着市场建设完善，将有序纳入钢铁、有色、石化、化 工、建材、造纸和航空等八大重点高耗能行业。考虑到电力行业年排放量2.6万吨二氧化碳当量 以上的企业才会被纳入控排监管，且工业板块涵盖行业庞杂

17、，中小型企业相对电力行业更多，故 我们适当减少对电力、工业产业的控排部分碳排量在整体碳排量占比的预测，假设分别为33%、 27% o图5：我国2020年碳排放中，电力、工业的比重分别为36%、33%资料来源:清华大学中国低碳发展战略与转型路径研究项目,至此，我们考虑仅电力行业纳入控排、其余八大高耗能行业也纳入控排这两种情景，分别测 算其碳交易市场规模及对应CCER抵扣量的需求情况：,情景一：仅纳入电力行业控排电力行业年纳入控排的碳排量约33亿吨，按照8%的交易比例、40元/吨的碳价测算, 碳交易市场规模约105亿元。碳排放权交易管理办法规定，企业使用CCER的抵销 比例不得超过应清缴碳排放配额

18、的5%,以此计算，此时市场年度CCER最大需求量为 1.65亿吨；若按照广东碳交易试点市场经验CCER需求比例3%计，年度CCER需求 量为0.99亿吨。据发改委CCER交易信息平台统计，我国累计备案项目共861个，年度减排量约8165 万吨，总减排量约5.84亿吨，若剔除掉已备案交易的减排量，则存量备案总减排量为 5.22亿吨。按CCER需求比例5%计，消耗掉已备案CCER存量需要3.2年；按CCER 需求比例3%计，消耗存量CCER需5.3年。图6：情景一：仅纳入电力行业控排2020年中国碳排放量（亿吨）/年100火电行业碳排放占比33%火电行业碳排放量（亿吨）/年33配额参与交易比例8%

19、中国碳交易市场成交量（亿吨）2.64交易价格（元/吨）40碳交易市场规模（亿元）/年105.6CCER抵消比例用满5%CCER最大需求（亿吨）1.65CCER历史抵消比例3%CCER经验需求（亿吨）0.99资料来源:广州碳排放交易所,/情景二：八大高耗能行业都纳入控排年纳入控排的碳排量约60亿吨，碳交易市场规模约192亿元。按CCER需求比例5% 计，年度CCER最大需求量为3.0亿吨；消耗掉已备案的5.22亿吨CCER存量需要1.7 年。按CCER需求比例3%计，年度CCER需求量为1.8亿吨；消耗存量CCER需2.9 年。图7：情景二：八大高耗能行业都纳入控排2020年中国碳排放量（亿吨）

20、/年1008大行业碳排放占比60%8大行业碳排放量（亿吨）/年60配额参与交易比例8%中国碳交易市场成交量（亿吨）4.8交易价格（元/吨）40碳交易市场规模（亿元）/年192CCER抵消比例用满5%CCER最大需求（亿吨）3CCER历史抵消比例3%CCER经验需求（亿吨）1.8资料来源:广州碳排放交易所,综上，在以电力行业为切入点的碳市场开启履约，CCER作为抵消配额进入交易之后，前期 发改委已备案的CCER减排量至少将消耗3年。若尽快纳入其余高耗能行业实现碳交易扩容， 则有望将存量CCER堰塞湖的消化时间缩短到1.7-3年之间。（二）CCER供过于求，会压制碳价吗?从北京、上海的试点碳市场数

21、据来看，CCER价格长期低于碳配额交易价格，且两者关联性 不强。北京、上海都规定CCER使用量不得超出当年核发配额量的5%,且北京要求CCER中 50%以上应为本地项目。2015年北京碳排放配额的交易价格40元，2020年已经涨至90元， 而CCER的价格则长期徘徊在20元附近。2020年以来，上海市场碳配额交易价稳定在40元附 近，而CCER的价格则在20-40元附近波动。图9：上海试点碳交易市场碳配额、CCER价格图8：北京试点碳交易市场碳配额、CCER、林业碳汇价格2015/6/22016/6/22017/6/22018/6/22019/6/22020/6/2BEA均价CCER均价 林业

22、碳汇价格5040302010资料来源:上海环境能源交易所,资料来源:北京绿色交易所,从全球规模最大、历史最长的欧盟碳市场15年的运行经验来看，价格上的关联性与CER 允许使用的比例关系较大。欧盟碳交易市场历经四个阶段：2005-07年是试验阶段，2008-12年 是过渡阶段，2013-20年是修正阶段，2021-30年将进入成熟阶段。随着对碳排放总量控制愈加 严格，免费碳配额不断收紧，允许使用的CER抵消比例也不断下降。2005-07年第一阶段，欧盟对CER的使用不加限制，据世界银行碳报告统计，2006、2007 年CDM的交易量占到整体碳排放配额总量的比重高达27%、37%o而2006年CE

23、R价格为11 欧元，碳配额EUA价格为22欧元。2008-12年第二阶段，欧盟自下而上的授予了企业使用CER的限额，总额达到15.5亿吨 CO2当量，约占欧盟此阶段总体碳排放量的16%；而实际被用来抵消碳排放的CER仅占总排 放量的11%o下图可见此时碳配额EUA、CER的结算价走势相仿，且因全球金融危机拖累从 2008年的20欧元降低到2012年的5欧元附近。2012年，欧盟规定除最不发达国家的CER项目，停止一切国际项目碳排放权抵消，CER 不再是欧盟碳市场的履约单位。此前形成的剩余CER可延后使用至2015年为止。至此，CER 价格基本归零，而碳配额EUA结算价回升至20-30欧元区间。

24、从全球规模最大、历史最长的欧盟碳市场15年的运行经验来看，价格上的关联性与CER 允许使用的比例关系较大。欧盟碳交易市场历经四个阶段：2005-07年是试验阶段，2008-12年 是过渡阶段，2013-20年是修正阶段，2021-30年将进入成熟阶段。随着对碳排放总量控制愈加 严格，免费碳配额不断收紧，允许使用的CER抵消比例也不断下降。2005-07年第一阶段，欧盟对CER的使用不加限制，据世界银行碳报告统计，2006、2007 年CDM的交易量占到整体碳排放配额总量的比重高达27%、37%o而2006年CER价格为11 欧元，碳配额EUA价格为22欧元。2008-12年第二阶段，欧盟自下而

25、上的授予了企业使用CER的限额，总额达到15.5亿吨 CO2当量，约占欧盟此阶段总体碳排放量的16%；而实际被用来抵消碳排放的CER仅占总排 放量的11%o下图可见此时碳配额EUA、CER的结算价走势相仿，且因全球金融危机拖累从 2008年的20欧元降低到2012年的5欧元附近。2012年，欧盟规定除最不发达国家的CER项目，停止一切国际项目碳排放权抵消，CER 不再是欧盟碳市场的履约单位。此前形成的剩余CER可延后使用至2015年为止。至此，CER 价格基本归零，而碳配额EUA结算价回升至20-30欧元区间。资料来源:欧洲气候交易所,资料来源:欧洲气候交易所,图10：欧盟碳交易市场碳配额、C

26、ER价格图11：欧盟允许使用的CER抵消量占总碳排放量比例不断降低on 36I0Z 寸96I0N To,6Toz 60OOI0Z90OOT0Z moooTOZ moaoz 69ZI0Z 99ZI0Z moaoz NT 二 TON 69IT0N90二 TON mo 二 TON ZLOION 6OOTOZ 9OOIOZ mooIOZZ7600Z 601600Z 99600Z mo,6ooz ZIOOOOZ60OO00Z 90CO00Z mo,8OON三问、碳配额拍卖机制会是绿色事业的最大融资来源吗？(-)碳配额拍卖比例提升，是碳市场应有之义碳配额的需求方是纳入排放控制范围的企业，配额供给则主要有三

27、种渠道，一是政府免费发 放的配额，二是政府拍卖的配额，三是CCER项目减排量。第一种渠道是在收窄的，欧盟非电 力行业的免费配额发放比例，从2013年80%降低到2020年30%, 2019年欧盟控排行业整体 免费配额比例约43%。第二种渠道的比重是在提高的，欧盟拍卖配额在总碳排放量中的占比从 2014年的26%提高到2020年44%。第三种渠道是有天花板的，我国允许使用的CCER抵扣比例为5%,欧盟2012年后则基本暂停了 CER抵扣。我们认为，碳市场作为控制碳排放政策工具, 未来配额的主要来源仍将是政府拍卖，并将以此作为减排总量控制的有力手段。拍卖作为欧盟碳配额的最主要来源，在EU-ETS市

28、场第三阶段实现了快速增加。2012年， 拍卖碳排放配额1亿吨CO2当量，拍卖均价约6.1欧元/吨，此后一直到2017年，拍卖配额价 格基本维持在57欧元/吨区间，与场内碳配额EUA价格相当。欧盟碳交易三阶段改革，于2019 年推行市场稳定储备MSR,将2014-16年积累的9亿吨碳配额冗余划转至储备，从而使 2019-2023年均减少积累碳配额的24%,市场产生配额短缺的预期，至此碳价、配额拍卖价格 开启了两年的上升阶段。到2020年4月碳配额拍卖价格达到20.1欧元/吨，碳配额EUA交易价 格达到20.2欧元/吨。随着配额收缩，2020年的拍卖量较2017年高点下降了 21%。然而，得 益于

29、价格上升，政府配额拍卖取得的收入则从2013年37亿欧元大幅提高到2018年142亿欧 元，年复合增长率高达31%。图12：欧盟免费配额比例下降，拍卖比例提升工业行业免费配额比例有偿拍卖配额比例资料来源:欧盟委员会,图13： 2018年欧盟碳配额拍卖收紧，价格连涨两年配额拍卖量（亿吨CO2） 拍卖单价：右轴（/吨）资料来源:欧盟委员会,图15： 2013-15年欧盟拍卖收入约1/4投资于可再生能源资料来源:欧盟委员会,（二）拍卖机制每年为绿色产业融资960亿元，20倍于CCER欧盟拍卖碳排放配额取得的收入，经政府再分配大部分将会投入于能源与气候相关的领域。 2015年约80%的拍卖收入用于气候

30、能源相关领域，其中69%是国内用途。若从具体受惠行业来 看，2013-15年约1/4的拍卖收入被用于发展国内可再生能源，16%的拍卖收入被用于国内能效 提升投资，7%被用于可持续交通项目，5%被用于技术研发投入。图14：欧盟拍卖收入用途（从内向外分别是2013、14、15年）气候能源：国内气候能源：国际未使用其他用途资料来源:欧盟委员会,2021年3月底，生态环境部公开征求碳排放权交易管理暂行条例（草案修改稿）意见， 提出设立国家建立碳排放交易基金。将碳排放权产生的收入纳入国家碳排放交易基金管理，并用 于支持全国碳排放权交易市场建设和温室气体削减重点项目。我们预计，类似于欧盟实践，未来 国内碳

31、配额拍卖所得，也将通过国家再分配机制而大量支持绿色减排领域。以全国总体碳排放量为100亿吨计，假设政府有偿拍卖比例为30% （欧盟2014年水平）， 则有30亿吨拍卖量，按照40元/吨均价计，则年拍卖收入约1200亿元。参考欧盟支出结构， 未来碳配额拍卖机制或将为绿色领域每年融资960亿元。上文我们讨论过CCER年度需求：市场运行初期，仅纳入电力行业控排时，需求范围为 1.0-1.7亿吨；十四五期间,八大高耗能行业都纳入控排后,需求范围为1.8-3.0亿吨。按照2020 年20元/吨的CCER交易价格，碳交易市场早期CCER市场规模约2034亿元，成熟期CCER 市场规模约36-60亿元。若考

32、虑其中85%集中在绿色发展领域，则十四五期间，CCER每年将 为绿色产业提供30-50亿元融资。尤其是风光行业在CCER项目结构占比达42%,或将独占 13-20亿元的市场收益。可见，碳交易市场为绿色发展领域带来的最大好处不在于CCER碳资产变现，而是通过碳 排放交易基金进行配额拍卖收入再分配，通过有形之手来宏观支持减排，其中后者的年度融资 额或将达到前者的20倍。（三）配额拍卖融资或可基本覆盖可再生能源发展基金支出需求目前，我国财政支持绿色新能源事业的政府基金是可再生能源发展基金，由国家财政公共预 算安排的专项资金和向电力用户征收的可再生能源电价附加收入两部分组成。2020年，可再生 能源发

33、展基金安排资金共968亿元，其中绝大部分是可再生能源基金电价附加的支出。考虑我 国碳配额拍卖取得的收入作为绿色项目的融资来源，其960亿元规模，基本覆盖了 2020年可再 生能源基金的支出需求。可再生能源基金支出结构中风电、光伏各占约44%的投资比例，生物 质占比5%、页岩气占比4%,其他投向还包括新能源独立电网系统、煤层气、农村水电、生物 乙醇等。参考可再生能源基金用途，我们判断未来碳配额拍卖收入用于绿色领域的部分，仍将大 部分集中在风电光优领域。图16：配额拍卖融资或可基本覆盖可再生能源发展基金需求可再生能源发展专项资金可再生能源基金电价附加支出预计碳配额拍卖机制或将为绿色领域每年融费图17： 2019年可再生能源基金用途资料来源:财政部,资料来源:财政部,