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1、目录1.沐瞳科技：两年打造东南亚现象级MOBA游戏32.收购沐瞳加码出海，字节跳动新品可期52.1. 字节跳动入局游戏，重塑产业链价值分配5字节跳动游戏矩阵丰富，数款中重度游戏蓄势待发73 .投资建议9. 风险提示9L沐瞳科技：两年打造东南亚现象级MOBA游戏沐瞳科技创业之初选择出海，两年打造东南亚现象级MOBA游戏无 尽对决(MobileLegends： Bang Bang)。2014年沐瞳科技成立，于2016 年7月推出了第二款游戏无尽对决(Mobile Legends： Bang Bang) 并在海外运营。根据七麦数据，无尽对决在菲律宾、印度尼西亚、马 来西亚、新加坡等地常年位于iOS游
2、戏免费榜前5,是东南亚地区“现 象级” MOBA类游戏。自2016年无尽对决上线以来，收入保持稳 定增长。根据Sensor Tower的数据，2016年无尽对决上线以来，全 球收入始终保持稳定增长。2020年无尽对决全球收入同比增长44% 至3.09亿美元。截止目前，该游戏的累计流水已超过8亿美元，月活用 户超9000万人。图1 : 20162020年无尽对决全球流水情况无尽对决全球收入-iOS & Google Play (百万美元,左轴)数据来源：Sensor Tower,英雄联盟手游上线之初冲榜日韩，无尽对决依旧霸榜东南亚国家。 2020年10月28日，英雄联盟手游在海外上线，随后冲上日
3、韩、东 南亚等多个国家或地区的iOS游戏免费榜榜首。然而在东南亚地区，无 尽对决凭借其庞大的用户基础在短时间内便重回菲律宾、印度尼西亚、 马来西亚、新加坡等东南亚国家榜首，并始终稳定在iOS游戏免费榜前 5o图2 ：无尽对决iOS游戏畅销榜全球排名Mobile Legends 全球排名一J2 - 1011 2021 -5051 - 100101 200201 - 500501 10001001 - 1500地区数星排名柬埔寨#1一玻利维亚#310英属维尔京群岛#7口吉尔吉斯斯坦#5口 蒙古#6一新加坡#2卡塔尔#80开曼群岛#2白俄罗斯#9K1老挝人民民主共和国#8氏 尼泊尔#7印度尼西亚#2
4、尼加拉瓜#7C-土耳其#6马来西亚#2工文菜#2贝宁#8加拿大#20百慕大#11秘鲁#17特克斯和凯科斯群岛#12芬兰#20斯洛伐克#18所罗门群岛#11毛里塔尼亚#11H安和巴布达#20厄瓜多尔#20M萨尔瓦多#13保加利亚#14I立陶宛#12乌克兰#16C阿拉伯联合酋长国#17I I乍得#17巴西#17洪都拉斯#16苏里南#11俄罗斯#18摩尔多瓦共和国#12和#14科威特#1123数据来源：七麦数据澳大利亚#34巴拉圭#34哥伦比亚#38圣文森特和格林纳丁斯#29乌拉圭#46冰用#38拉脱维亚#22马其顿（前南斯拉夫）#28希腊#45意大利#28哈萨克斯坦#29乌兹别克斯坦#39阿曼#2
5、2利比里亚#37沙特阿拉伯#28突尼斯#32约旦#34M阿根廷#23经巴拿马#36三哥斯达藜加#22N9特立尼达和多巴哥#49J智利#25波兰#29I I罗马尼亚#25Q =牙 #46三西班牙#3541巴布亚新几内亚#33口帕劳#33M新西兰#39二埃及#30马拉维#29匚圣多美和普林西比#33匕乌干达#35巴哈马#29多米尼加共和国#24罂西哥#32危地马拉#31阿尔巴尼亚#47捷克共和国#29马其他#32瑞典#49匈牙利#41斐济#35斯里兰卡#33阿尔及利亚#31巴林#25莫桑比克#32斯威土兰#50以色列#4549白俄罗斯#37O 土耳其#44K1老挝人民民主共和国#23保加利亚#39
6、JI菲律宾#37匚科威特#38I I罗马尼亚#45柬埔寨#22工赞巴嫩#450045韩国#71德国#93捷克共和国#60 马其他#68 斯洛伐克#65 希腊#61 意大利#97 新加坡#79爰沙尼亚#60I I法国#96=瞬彝1Z #51浜：马其顿（前南斯拉夫）#86斯洛文尼亚#73 匚西班牙#51蒙古#89=阿塞拜疆#58波兰#53+-芬兰#60立陶宛#56E 塞浦路斯#97乌克兰#85二匈牙利#68三泰国#7623图3 ：英雄联盟手游iOS游戏畅销榜全球排名League of Legends 全球排名一览2 - 1011 2021 -5051 - 100101 200201 - 50050
7、1 10001001 - 1500排名地区数量国10210.斐济#51 11 -200数据来源：七麦数据2 .收购沐瞳加码出海，字节跳动新品可期2021年3月22日，沐瞳科技CEO发布全员信，宣布与字节跳动旗下游 戏品牌朝夕光年达成战略收购协议。根据路透社，此笔交易的估值约为 40亿美元。收购后沐瞳科技将保持独立运营，公司CEO袁菁继续留任， 公司各条汇报线保持不变，并加强在游戏、电竞等领域与字节跳动的深 度融合，共同开拓全球游戏市场。2.1. 字节跳动入局游戏，重塑产业链价值分配从2017年下半年起，字节跳动开始了游戏领域的布局。首先，从自有渠 道开始布局游戏，今日头条、抖音等平台通过对游戏
8、内容、广告的运营， 导流用户至广告主游戏平台，执行买量策略；再依靠流量驱动，通过独 家代理小游戏、休闲游戏以进一步整合流量，以此获得活跃游戏玩家的 用户画像；2019年4月字节全面进入游戏行业，通过代理与自研重度游 戏实现流量变现。图4：字节跳动游戏业务开展历程字节跳动 收购朝夕光年字节跳动 收购朝夕光年头条高级副总）裁张利东接手朝夕光年，正（式去试做游戏）今审跳动收购上 海基酹100%股权， 入股上麦丹格科 3有另公司“绿洲计划”启动，开始自研注度游戏字节跳动、收购AI游戏研发商乂深极智能,年节跳动战略、负方人产投接替张利东成为上禾网络法人J年节跳动入，3二次元出海手游公司有爱互、扶5.9%
9、股份2017.920 9.6球在抖 音App上数据来源:“吉跃球球、 空降iOS免费榜 挎育并连续两 个月保杓前十Z我功夫转牛出海日本，豪顶ios兔针椅支度游戏热血街籁 上投，位列免 Jy榜第二0节跳动术出游戏分发平台“妥卷游戏” APP字节积极与上游CP厂商合作，2020年涉足重度游戏。包括紫天科技（旗 下河马游戏与字节跳动合作的全民弹弹弹、火枪英雄、最强 右手均表现突出）、姚记科技（与字节合作小美斗地主成功占据春 节免费榜首）、凯撒文化（与字节旗下朝夕光年签下10年合作框架协议, 未来上线重度游戏火影忍者:巅峰对决）、三七互娱（与字节跳动合作 紧密，有效提高买量占据）等公司。同时字节通过外
10、延收购游戏公司朝夕 光年（19年2月上线音跃球球）、上禾网络、上海墨鹃和AI技术 研发公司深极智能，完善自研游戏技术储藏，20年又相继投资了麦博游 戏、有爱互娱、神罗互娱、风暴之心等上游游戏研发商，在游戏领域持 续加注。字节积极与上游CP厂商合作，2020年涉足重度游戏。包括紫天科技（旗 下河马游戏与字节跳动合作的全民弹弹弹、火枪英雄、最强 右手均表现突出）、姚记科技（与字节合作小美斗地主成功占据春 节免费榜首）、凯撒文化（与字节旗下朝夕光年签下10年合作框架协议, 未来上线重度游戏火影忍者:巅峰对决）、三七互娱（与字节跳动合作 紧密，有效提高买量占据）等公司。同时字节通过外延收购游戏公司朝夕
11、 光年（19年2月上线音跃球球）、上禾网络、上海墨鹃和AI技术 研发公司深极智能，完善自研游戏技术储藏，20年又相继投资了麦博游 戏、有爱互娱、神罗互娱、风暴之心等上游游戏研发商，在游戏领域持 续加注。图5：字节跳动游戏业务结构自建工作室自建工作室北京工作室深圳工作室上海工作室杭州工作室巨量引擎开发新的休闲类游已组建超一千人游戏研发团队王奎武 自研重度MMORPG朝夕光年龙岩指悦布雄瀚原“玩个不停”高管 有三消游戏研发经脸那拓字节重度游戏 发行线总负责人 兼电竞赛事负责人 主攻ARPG游戏杨东迈自研航海王SNK等IP授权手游原网易盘古 工作室局部成员游逸科技产授2020年3月成立深极智能上禾网
12、络超越网络产投核心成员来自翳讯网易育碧等蓊名互联网公司上海墨鹃张利东目前正在研发的 工程多为知名IP产品集天记海威王中重度游戏字节跳动休闲游戏2020年3月战斗少 女跑酬获自己一 个游戏版号游小帮游戏社区（内侧）我功夫林牛社产授主营业务包括游戏内容 自动生成与自动检验 网游聊天频道广告智能识别 游戏内智能AI对手解决方案Ohayoo休闲游戏发行平台梦游指尖、林子互娱我功夫特牛脑洞大师等多款字 节沐闲游戏定行窗数据来源：竞核，天眼查，晚点Latepost, Tech星球，表1：字节跳动投资游戏相关公司概况（局部）收购时间持股比例主营业务数据来源：竞核，天眼查，晚点Latepost, Tech星球
13、，表1：字节跳动投资游戏相关公司概况（局部）收购时间持股比例主营业务研发产品朝夕光年 2018年10月朝夕光年 2018年10月100%游戏研发音跃球球上海墨鹃2019年3月100%游戏研发择天记决战武林上禾网络2019年3月100%游戏研发、全球化游戏发行极限对决漫画：杀手NO.5深极智能2019年12月100%AI游戏技术研发游戏聊天广告识别系统、大数据挖掘系统麦博游戏2020年8月4%游戏研发Tetris （俄罗斯方块）有爱互娱2020年9月5.9%游戏研发放置少女红警0L手游神罗互娱2020年11月20%动漫游戏研发-风暴之心2020年11月20%游戏研发-沐瞳科技2021年3月100
14、%全球化游戏研发Mobile Legends: Bang Bang（无尽对决）数据来源：字节跳动，22 字节跳动游戏矩阵丰富，数款中重度游戏蓄势待发字节跳动游戏矩阵丰富，未来游戏业务开展可期。2017年字节跳动以1 亿估值收购Ohayo。并且在2018年末由原先的轻量化微信小程序转型进 入轻度游戏市场，成为字节跳动踏入游戏业务的先锋力量。Ohayo。可以 通过抖音和今日头条游戏小程序发布轻度游戏（2019年2月抖音正式在 游戏小程序发布第一款小游戏），并且轻度游戏与抖音和今日头条受众 相符。截至今日，Ohayo。旗下已有20款游戏。字节跳动在北京、上海、 深圳、杭州四地的四支游戏团队，也正筹备
15、加快自研游戏进程，预计未 来会上线数款中重度游戏。代理游戏方面：字节跳动加强与游戏研发实力强劲公司联系，寻求独家 代理游戏机会。其中，与凯撒文化合作独代火影忍者：巅峰对决， 火影忍者强大的IP会成为字节跳动进军中重度游戏市场的一大助力；与 中手游合作独家代理航海王热血航线以及全明星激斗；与姚记 科技合作，代理小美斗地主成功霸占春节期间iOS免费榜；此外还 代理了镖人（同名国漫授权的国风武侠手游）、伊甸之扉（二 次元横版动作游戏）、伟大的骑士（策略国战手游，在中东市场反 响较好）、火力对决（3V3射击对战手游，糅合了 MOBA+TPS元 素）、U92:Final Battle（多人联机战术竞技手
16、游）等游戏。表2 ：字节跳动代理的局部游戏（截至2021年3月22日）游戏产品研发商产品现处阶段评分（TapTap ）预约量（TapTap ）火影忍者：巅峰对决凯撒文化T叩Tap预约下载8.425万航海王热血航线中手游预计21年4月底上线8.839万全明星激斗中手游预计21年5月上线8.62.1万小美斗地主姚记科技2020年1月11日已上线-镖人巴别时代2021年1月20日已上线-伊甸之扉佑盛游戏TapTap预约下载8.22万伟大的骑士-安卓版预约下载-2.3万火力对决Fire Force预约下载6.5-/已关注 Q评价3972 R论坛好游快爆 33万航海王热血航线8.5OPPO商店29万#
17、4333.2万数据来源：TapTap,好游快爆，OPPO软件商店,字节携流量入局游戏渠道、发行和研发全产业链，总体利好上游CP厂 商。第一，字节跳动代理发行游戏，改善以往腾讯等巨头极强的垄断格 局，通过自身流量游戏有望极大提升游戏的曝光度与整体流水，虽然字 节现在也开始发力自研产品，但是根据我们测算，由于自身流量优势巨 大以及自研游戏进度难以短期爆发，未来还是会以代理游戏为主来填充 自己游戏板块格局，总体利好上游CP厂商；第二，字节跳动坐拥大量 的流量和成熟的商业化运营能力，提升整体游戏市场买量效率，利好游 戏研发和发行端，同时由于字节跳动入局，下游渠道竞争格局预计更加 激烈，上游的研发和发行
18、厂商有望持续受益。图7 ：游戏产业链及分成模式安卓渠道一般分成50%；苹 果IOS渠道一般分成30%。. ByteDoncohd字节蹦而数据来源:3 .投资建议字节跳动进一步丰富字节游戏品类及游戏产品线，优质CP厂商价值凸 显。一方面，字节跳动可以凭借沐瞳科技旗下的MOBA类手游无尽 对决丰富自身游戏品类。另一方面，字节跳动此次收购，充分彰显 其加大游戏业务投入力度的决心，依托字节系自身的流量矩阵和成熟 买量平台，利好上游CP厂商。推荐富春股份(300299.SZ)、姚记科技(002605.SZ),受益标的：凯撒文化(002425.SZ)、中手游 (0302.HK)等。表3:推荐公司估值表(截至2021年3月22日)资料来源：wmd,(注：股价、市值单位均换算为人民币)代码简称股价 (元)市值(亿元)EPS （元）PE2020E2021E2022E2020E2021E2022E评级300299.SZ富春股份5.9641.200.200.420.4629.8014.1912.96增持002605.SZ姚记科技23.5794.772.672.272.788.8310.388.48增持.风险提不政策监管风险、市场竞争带来的不确定性。