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1、 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 钢铁 股价表现 行业简评 钢铁 铁矿石涨价影响很小 钢厂挖潜和成本转嫁能力较强 总进口成本增加 19.36 亿美元 总进口成本增加 19.36 亿美元 预测全年进口粉矿和块矿数量合计约 2.83 亿吨左右，假定全部为一手矿，价格上涨 19%，将增加 19.36 亿美元的进口成本。实际上因其中有很多贸易矿，贸易矿今年平均价有可能和去年持平，因此实际影响应小于 19.36 亿美元。本文出于谨慎原则，使用 19.36 亿元的影响数做出分析。成本转嫁能力很强 成本转嫁能力很强 关于进口铁矿石涨价引起企业成本上升可以从四个角度来分析，最终我们发现对企
2、业成本变动影响很小。一个是企业通过自我挖潜来解决成本上升。另一个是提高钢材价格向下游转嫁成本。第三个是企业去年购买贸易矿石（即二手矿），今年还是买现货矿，一手矿价格上涨 19后，并不一定导致贸易矿继续上涨，这类企业成本变动很小，例如新兴铸管和安阳钢铁。第四个是去年企业贸易矿比例较高，但今年转为长期合同，虽然长单涨了 19%，但绝对成本比去年贸易矿价不高，这类企业矿石涨价的影响也会很小，例如南钢股份。当然如果企业有自备矿，影响就更小。我们认为目前行业没有过剩 我们认为目前行业没有过剩 钢厂挖潜各有招数，再加上钢材价格上涨空间已经覆盖了铁矿石涨价的幅度，钢铁企业效益将继续攀升，我们非常看好中国钢铁
3、行业的发展。中国宏观经济调控将始终存在，钢铁产量和需求在最近 2-3年保持平衡态势，未来经过大的产量过剩将迎来行业洗牌。目前我们认为行业没有过剩，否则喊了 5 年的淘汰落后不仅没有淘汰，反而钢材总产量每年保持 5000 万吨以上的高速增长。“十五”期间中国钢材累计净进口 8200 万吨，说明供不应求依靠进口满足内需钢材。“十一五”期间前 3 年钢铁行业将保持供需平衡，后两年开始有可能行业并购加快，但是如果经济发展速度快，并购可能会推迟到“十二五”期间。钢铁股具备非常好的投资价值 钢铁股具备非常好的投资价值 钢铁企业是中国重工业化过程的中流砥柱，高盈利高分红，低市盈率、低市净率，代表了中国工业基
4、础。股价严重被市场低估。我们认为四季度钢材价格有可能继续上涨，如果四季度钢材价格出现调整，那麽会迎来 2007 年的进一步上涨。大宗原材料价格向下游转嫁能力很强，除非经济形势严重恶化。我们认为在 2008 年前中国经济前景明朗，对钢铁行业发展构成良好支持。钢铁 曲丽 010-65183888-84033 分析日期：2006年06月21日调升 买入 2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 钢铁 进口成本最保守情况下计算会增加 19.36 亿美元。分摊到全国钢材生产成本上，每吨成本只有 36.18 元。简评 宝钢集团代表中国钢厂 20 日与铁矿石主要生产商必和必拓(BHP)公司达成
5、价格协议，精粉矿和块矿价格比上个年度上涨 19%。宝钢与另外两家铁矿石巨头澳大利亚力拓集团下属哈默斯利公司和巴西淡水河谷公司也已达成同样的价格协议。铁矿石经历了开采、运输、到工厂加工几个过程，铁矿石涨价是指离岸价。假定海运费、焦炭、煤炭、废钢等其他产品成本不变，仅分析矿石涨价对钢铁生产成本的影响，经过测算以及根据目前国内钢铁行业需求状况，我们认为影响不大，钢厂具有较强的转嫁能力。一、总进口成本增加 19.36 亿美元 一、总进口成本增加 19.36 亿美元 我国铁矿石进口分两大类，一类是未烧结的铁矿砂及其精矿，另一类是已烧结的铁矿砂及其精矿。其中未烧结的铁矿砂及精矿又分块矿和粉矿。进口铁矿石涨
6、价是指第一类未烧结的粉矿和块矿，它的进口数量占铁矿石总进口量 91，进口金额占铁矿石总进口金额的 87左右。根据今年 1-4 月未烧结铁矿石进口 9859 万吨预测全年进口数量约 2.83 亿吨左右。1-4 月进口金额 58.68 亿美元，平均每吨矿石到岸价 60 美元，其中 35%为海运费，60%为铁矿石离岸价。即铁矿石离岸价平均约 36 美元，这部分价格上涨 19%即增加 6.84 美元/吨，意味着 2006 年全年铁矿石进口成本将增加 19.36 亿美元左右。通常 1.6 吨左右的铁矿石可产 1 吨铁水，所以每吨铁水的成本将增加 89 元人民币，考虑损耗每吨铁水成本将增加 100 元左右
7、。钢铁生产工艺分高炉炼铁和电炉直接炼钢两大类。高炉原材料用铁矿石，电炉用废钢做原材料。极个别的电炉通过改造用铁矿石加废钢作原材料，电炉使铁矿石用量下降。如果将铁矿石进口成本的增加分摊到全国的铁产量上，每吨平均增加 41.31 元人民币。而企业对外销售产品最终绝大多数是以钢材为主，我们预测 2006 年全国钢材生产量达到 4.3 亿吨，将进口铁矿石成本增加分摊到钢材上每吨平均增加 36.18 元成本。表 1 国内生产和预测数据 2006 年 1-5 月生产数据（万吨）2006 年预测（万吨）将增加的铁矿石成本分摊到全国的钢铁产品（元人民币/吨）铁产量 1581837963 41.31 钢产量 1
8、626940673 38.56 钢材产量 1806043344 36.18 二、成本转嫁能力很强 二、成本转嫁能力很强 3 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 钢铁 挖潜、成本转嫁、贸易矿前后比例等因素使我们看到钢铁上市公司今年成本波动影响很小。“十五”期间累计净进口钢材 8200 万吨，钢铁行业没有过剩，而是供不应求。“十一五”前三年我们认为行业会保持供需平衡。“十二五”有可能是大并购时代。最终我们发现对企业成本变动影响很小。一个是企业通过自我挖潜来解决成本上升。另一个是提高钢材价格向下游转嫁成本。第三个是企业去年购买贸易矿石（即二手矿），今年还是买现货矿，一手矿价格上涨 1
9、9后，并不一定导致贸易矿继续上涨，这类企业成本变动很小，例如新兴铸管和安阳钢铁。长单涨价压缩了贸易商的空间，即批发商压低了零售商的利润。第四个是去年企业贸易矿比例较高，但今年转为长期合同，虽然长单涨了 19%，但绝对成本比去年贸易矿价不高，这类企业矿石涨价的影响也会很小，例如南钢股份。自我挖潜通过提高高炉利用系数，减少吨铁成本；优化炉料结构，由进口矿转向多采用国产矿来解决成本增加问题。举例说明，韶钢松山今年钢材产量约 450 万吨，有 15%是电炉炼钢。2005 年进口矿比例60%，2006 年降低到 40。公司进口球团矿 140 万吨，这部分矿是烧结矿，不在上涨 19%的矿石之内，公司今年签
10、订球团矿价将比上年下降 3%。公司进口涨价的铁矿石大约 100 万吨，分摊到每吨铁水上的成本上涨约 14 元。今年 1-5 月我国铁矿石原矿产量 19124 万吨，同比增长 4577 万吨，增幅 31.5。预计 2006 年铁矿石原矿产量可达 4.88 亿吨，相当于 66品位的铁精矿 2.2 亿吨。在铁矿石涨价之前，国内矿价高于国际矿价，国际矿涨价后形成倒挂，因此多用国内矿可以在以上的成本计算基础上又有所下降。当然具有自备矿山的钢铁公司更加受益，例如鞍钢新轧、唐钢股份、承德钒钛、新钢钒、太钢不锈。3 月份开始钢材价格随需求拉升出现快速上涨，超过多数人预期。不仅中国、亚太地区钢材价格出现上涨，国
11、际市场的钢材价格涨势更凶，来自欧洲、俄罗斯、印度三国的内需增强拉动了钢铁需求。图 1可见全球钢材价格指数上涨 10.4%，北美上涨 8.7，欧洲上涨 11.09，亚洲上涨 13.48，扁平材上涨 5.96，长材涨幅最高达到 23.44。图 2 是国内钢材价格走势，除线材、螺纹钢已经恢复到去年同期水平外，热轧板材只恢复到去年 7 月水平，冷轧板材恢复到去年 10月水平。我们预计后市钢材价格仍可维持强势走势，有望持续到 2008年。在钢铁需求强，钢材价格可以提高的前提下，钢厂的成本向下游转嫁能力较强。正如前面所述，钢厂挖潜各有招数，再加上钢材价格上涨空间已经覆盖了铁矿石涨价的幅度，钢铁企业效益将继
12、续攀升，我们非常看好中国钢铁行业的发展。中国宏观经济调控将始终存在，钢铁产量和需求在最近 2-3 年保持平衡态势，未来经过大的产量过剩将迎来行业洗牌。目前我们认为行业没有过剩，否则喊了 5 年的淘汰落后不仅没有淘汰，反而钢材总产量每年保持5000万吨以上的高速增长。“十五”期间中国钢材累计净进口 8200 万吨，说明供不应求依靠进口满足内需钢材。“十一五”期间前 3 年钢铁行业将保持供需平衡，后两年开始有可能行业并购加快，但是如果经济发展速度快，并购可能会推迟到“十二五”期间。4 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 钢铁 图 一 国际钢铁价格指数走势 资料来源:意达钢材信息网
13、图二 国内钢材价格主要品种走势 资料来源:意达钢材信息网 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 钢铁附:现分析师曲丽于 2001 年 05 月开始关注和研究钢铁行业 6 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 钢铁评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 12 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 12 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 12 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 12 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 12 个月内相对弱于市场表现 15以上。以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 12 个
14、月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 12 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 12 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 12 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 12 个月内相对弱于市场表现 15以上。7 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 钢铁 华夏精神 地址 我们的精神 理念 追求 我们的精神 理念 追求 珍视客户利益,珍视公司利益，珍惜个人荣誉 追求卓越的职业水准，追求最佳分析师的境界 中信建投精神 地址 我们的理念 我们的理念 强调创新意识的培养，强调前瞻性的研究与判断 注重研究、沟通、推介能力的全面发展 发扬敬业精神，发扬团队精神 关于
15、中信建投证券研究所 关于中信建投证券研究所 第一家与基金管理公司签约的证券研究机构 第一家与保险公司签约的证券研究机构 第一批与全国社会保障基金理事会签约的证券研究机构 第一批拥有博士后科研工作站的证券研究机构 2004年宏观经济预测所有机构第一名 2003-2005年连续三年证券研究机构宏观经济预测第一名 2003年证券研究机构上市公司业绩预测第二名 2003年中国证券业协会研究成果评比获奖最多的研究机构 2003年投资组合收益率为47.91%，超越上证综合指数37个百分点 2004年华夏50组合收益率为3.56%，超越上证综合指数13个百分点 上海 中信建投证券研究所 中国 上海 2000
16、25 徐家汇路550号宝鼎大厦1001 电话：（8621）6445-0038 传真：（8621）5490-5471 重要声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行或者财务顾问服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为中信建投证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。北京 中信建投证券研究所 中国 北京 100010 朝内大街188号4楼 电话：（8610）6518-3888 传真：（8610）6518-0322