投资学组合理论.ppt

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1、投资学组合理论,主要内容,债券股票定价,有效市场理论,资产组合理论,PART A,PART B,PART C,课程目标,熟练掌握债券和股票的定价 熟练掌握债券收益率的计算 了解有效市场理论 了解资产组合理论 掌握资产组合理论中一些基本计算,PART A: 债券股票定价,股票定价,债券定价,债券定价,1）债券的市场价格与到期收益率成反比，价格上涨，收益率下降，价格下跌，收益率上升。因此当预计利率上升时，应卖出债券。,2）如果债券的收益率在整个有效期不变，则折价或溢价的大小随接近到期日而逐渐减少，到到期日就等于债券面额。因此，一旦市场利率发生变化，长期债券的价格变动更大，潜在风险和收益更大。,债券

2、定价公式,债券的价值就是债券未来现金流入量的现值。 包括债券利息收入及到期归还的本金。,举例,张民2005年12月31日购买了1张面额为1000元 的公司债券，其票面利率为10%，时间为5 年，每年底计算并支付一次利息，到期还 本，当时的市场利率为12%，问债券的现在 价值是多少？,债券到期收益率的计算,指购进债券后一直持有该债券至到期日可获得 的收益率。 实际就是使未来利息收入及偿还的本金现值等 于债券认购价格时的折现率 计算方法与求内含报酬率(IRR)相同。,举例,张民2000年1月1日以1030元的价格购买了1张 面额为1000元的公司债券，其票面利率为5%， 2004年12月31日到期

3、，每年底计算并支付一次 利息，到期还本。 如果他持有该债券至到期日，到期收益率是多少？ 如果买价是980元呢？ 如果一次还本付息呢？,5.46%,4.32%,4.98%,股票内在价值,公司净资产 公司盈利水平 公司股利政策 股份分割 增资和减资 公司资产重组等,影响股票投资价值的内部因素主要包括：,股票内在价值计算方法,市盈率法 现金流贴现法,市盈率估价方法,市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率。其计算公式为S=P/E。反之 ，每股价格=市盈率每股收益率。 如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能间接地由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法，就是“

4、市盈率估价方法”。,市盈率法练习题,某上市公司的股价是10元，2006年每股收益0.80元，该行业平均市盈率是15倍，则该股票的价格是低估还是高估？,PEG指标,PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率 除以公司的盈利增长速度. 比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期 每股收益增长率为20，那么这只股票的PEG就是1。 1）当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。 2）如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。 3）当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其

5、业绩成长性可能比预期的要差。,现金流贴现法,现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。,V: 股票在期初的内在价值； Dt: 时期t末以现金形式表示的每股股息； k：一定风险程度下现金流合适的贴现率， 也称必要收益率；,NPV=V-P,NPV0,低估 ；NPV0高估,1.零增长模型,零增长模型假定股息增长率g=0,也就是说，未来的股息按一个固定数量支付。,零增长模型练习题,某公司的每股股利8元，必要收益率为10， 股票的内在价值是多少？目前价格65元，高 估还是低估？试着计算内含收益率！ 内在价值=8/10%=80 内含收益率=8/65=12.3%,2.不变增长模型

6、,不变增长模型是股息按照不变的增长率增长。,股息按照不变的增长率增长，可以建立不变增长模型,不变增长模型练习题,某股份公司最近一年分配的股利是6元，以后每年递增4%，投资者要求的报酬率是10%，则股票的价值是：,PART B: 有效市场理论,弱势有效市场 半强势有效市场 强势有效市场,有效市场,弱势有效 半强势有效 强势有效,有效市场的现行市价完全反映所有可用数据。 在这种市场中，无法设计一直可以超越市场的交易规则。 有效市场假说认为，证券价格能够充分地反映人们所获得的信息集合，由于投资者所接受的市场信息具有随机性。那么，证券价格也就会呈现随机游走的特征 。,证券市场信息的三个层次： 1.历史

7、信息（过去一段时间的价格和成交量） 2.已公开的信息（年度报告、临时公告、盈利预测等） 3.内幕消息,弱势有效市场,投资者不能因为知道过去价格而超越市场，今日 股价已经反映所有股价的数据，包括价格、成交 量、变动率等。证券的当前价格与未来价格不相 关，证券价格的任何变动都完全独立于其过去价 格。 这亦意味着，技术分析不能导致非正常回报 经验证明，市场一般是弱势有效的,半强势有效市场,投资者不能以公开可用的数据一直超越市场，也 就是说，市价反映所有公开可用的数据。假说认 为证券价格能迅速反映全部新产生的公共信息， 包括市场信息、宏观经济信息和公司财务数据等 。 若市场为半强势有效，投资者不能以交

8、易公众数 据赚取非正常的回报 这亦意味着，基本分析不能导致非正常回报,强势有效市场,价格反映所有数据，无论是私人的还是公众的。 证券价格能完全反映全部信息，包括公共信息 和非公共信息。 若市价为强势有效，投资者无论拥有什么信 息，都不能赚取反常的回报。 经验证明，市场并非强势有效，内幕人士可赚 取非正常回报。,PART C: 投资组合理论基础,投资风险与资产配置 投资收益率 风险度量 最优组合理论,什么是资产配置和投资组合？,1） 正是由于各类金融资产面临的风险不同，所以需要做一些资产配置和投资组合，应对不同的风险。 2）设计各类资产的投资比例并构成一笔投资组合； 3）根据历史表现，不同的金融

9、资产可以得到一组最优组合边界； 4）最优组合就是风险一定的情况下收益最大，收益一定的情况下风险最小的组合； 5）当增加或减少资产时,最优组合会发生变化；,最优组合理论告诉我们分散投资可以提高收益,降低风险； 分散投资是指将资产配置到相关性低的资产中,而不是分配到同类型的不同资产中； 不同组合,会有不同的风险收益特征,一般称为系数, 1，该组合市场风险整个市场的平均投资风险 追随策略 1，该组合市场风险整个市场的平均投资风险 进取策略 1 ，该组合市场风险整个市场的平均投资风险 防御策略 衡量组合的风险和收益重要指标是期望和标准差,什么是资产配置和投资组合?,（1）市场风险 市场风险是指证券市场

10、整体下滑会对你拥有的证券产生负面影响的这种风险。 （2）商业风险 商业风险是与投资于竞争性较强行业或具有较低进入壁垒的公司相联系的风险。 （3）经济周期风险 经济周期风险是指公司的商业活动，从而，它的收益与经济活动和市场趋势相联系所产生的风险。 （4）信用风险 信用风险是债务人无法或不愿偿还债权人或债券持有者利息和本金的可能性。所有的金融性资产都受到信誉风险的影响。,投资风险,（5）利率风险 利率风险是指利率上升导致你所持有的债券价值下降的风险。 （6）购买力风险 购买力风险是指投资者的回报可能跟不上通货膨胀速度的风险。 （7）汇率风险 汇率风险是指由于不同币种之间汇率变化对你持有的国外证券收

11、益率产生的负面影响。投资于国外证券的各种资产都会面临汇率风险的问题。 （8）政策法律风险 政策法律风险是指由于国家会根据经济发展的需要而制订各类宏观调控政策或者推出新的法律文件带来的风险。,投资风险,各类金融资产面临的投资风险,（1）货币型资产 投资于货币型资产的最大风险是购买力风险。 投资于货币型资产，你将面临的风险有： 1）投资损失 2）负的实际收益率 3）低收入,各类金融资产面临的投资风险,（2）债券和固定收益证券类资产 投资于固定收益证券类资产，你将面临的风险有： 1）利率风险 2）通货膨胀风险 3）价格变动风险 4）企业经营风险 5）违约风险 6）转让风险,（3 ）股票类资产 投资于

12、股票，你可能面临的风险有： 1）股票价格有可能会因为市场缩水或者公司自身的问题而下降。 2）分红收入有可能降低 3）负的实际收益率,各类金融资产面临的投资风险,投资收益,投资收益一般包括两方面：资本利得和资 本收入。 资本利得是证券期末与期初的价差。 资本收入包括红利、股利、利息等方面。,投资收益率,投资收益率=,（期末价值-期初价值）+资本收入,期初价值,100%,假定你以每股100元的价格购买某公司的股票并打算持有1年，股利为3元，股票价格上涨为107元。问：该笔投资的收益率是多少？ 总的收益率可分为股利收入部分和价格变动部分： 总收益r= （股票的最终价格-最初价格）/最初价格+ 现金股

13、利/最初价格 = （107-100）/100+ 3/100 =10%,期望的投资收益率,如果第2年年初让你估计一下你所持有的某公司的股票预 期该年年末能获利多少，你会根据第1年获利做出估计， 比如10%，这个10%就是期望的投资收益率。 当第2年年末到来时，你发现实际的收益率是15%，比你 的期望收益率高；又或者你发现实际的收益率是5%，比 你的期望收益率低，不论如何，都表明你的预期不准确。 没有人能百分百准确地估计到投资收益率。,如何估计期望投资收益率,假定根据以往的经验判断，经济状况有以下三种情 况，每种情况出现的可能性分别是20%，60%和 20%，投资收益率则为30%，10%，-10%

14、。,期望投资收益率=0.230%+0.610%+0.2（-10%） =10%,风险,就像赌博一样，当你押大的时候，你的期望是开 大，而真正“开”的时候却是小，那么你就要输钱， 实际与预期可能不符就是风险。 再看开始的例子：如果你期望可以获得10%的投 资收益率，实际上却只获得了5%，偏离了你的 期望值。你在最初投资时就存在风险，因为实际 与预期可能不符。,风险的度量,既然风险是实际与预期不 符的可能性，那么决定风 险的就是期望收益率和偏 离期望收益率的可能性。 再看前一个例子。 期望收益率是10%， 偏离期望收益率的可能性 有两种情况。,标准差的计算,该投资的标准差,期望和标准差的计算,你正考

15、虑投资于A公司股票。A公司股票价格现在为10 元，你估计年底卖出该公司股票时，股价的概率分布 如下：,基于你的估计，计算A公司股票的期望收益率和收益率的标准差。（假设该股票在投资期内不进行送配和分红）,答案：17% 40.26%,1）系统性风险 如政策风险、市场风险、利率风险和购买力风险等 2）非系统性风险 流动性风险、财务风险、信用风险、经营管理风险等,风险分类,证券投资风险的划分,总风险=可分散风险+不可分散风险,非系统风险,系统风险,图示,总风险,可分散风险,不可分散风险,投资数量,投资组合风险,证券市场线（SML）: 单个证券系统风险与市场风险的关系,风险溢价,M(市场证券组合）,F,

16、-2,-1,0,1,2,证券市场线反映单个证券与市场证券组合的关系,系数,1）系数定义：系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。 2）系数的意义：系数可以反映各种股票不同的市场风 险程度。 3）系数应用：假如A种股票的系数等于1，则它的风险与整个市场的平均风险相同。这就是说，市场收益率上涨1%，则A种股票的收益率也上升1%。假设B种股票的系数等于2，则它的风险程度是股票市场的平均风险的2倍。这就是说，市场收益率上涨1%，则B种股票的收益率上升2%。 4）衡量指标系数 1，该股票市场风险整个市场的平均投资风险 1，该股票市场风险

17、整个市场的平均投资风险 1 ，该股票市场风险整个市场的平均投资风险,资产定价模型计算,1.在资本市场均衡时，甲股票的系数为1.2，预期报酬率为16%；乙股票的系数为1.6，预期报酬率为20%，请问此时市场风险溢价是多少？ 2.无风险利率是4%，市场预期报酬率为11%。 证券A的系数为1.3，计算其预期报酬率。,风险偏好,对风险的喜好程度就是风险偏好，可分为风 险喜好型、风险中性型和风险厌恶型。 一般来说，投资者愿意选择风险较小的投 资，也就是说选择标准差较小的投资。所以 一般投资者是风险厌恶型。,风险偏好的图形表示,M3,M2,M1,r,W,期望收益率,风险,W的风险厌恶程度高于M,越陡峭，风

18、险厌恶程度越高 同一投资者的无差异曲线越高，投资越好,投资组合,对各种投资进行组合可以重新获得该组合的两个参 数：期望收益率和标准差。 风险高，收益高的股票投资（B），意味着该投资 的期望收益率高，标准差高。 风险低，收益低的债券投资（A），意味着该投资 的期望收益率低，标准差低。 对于同一个投资者来说，他可能无法在上述两笔投 资中做出选择。所以就将财富分开来进行投资组合。 比如投资25%到A，而投资75%到B。,相关系数,相关系数介于1到1之间，相关系数越小，越能降低风险。,Xi = 0.5 i = 3.9,Xj = 0.5 j = 5.1,i j = -0.70,例：,投资组合图形表示,风

19、险,是相关系数,假设一开始投资者只投资A这种产品。当他开始将一部分资金抽出来投资到B时，他的投资组合将可能向两个方向变化： 当A、B是完全正向关联时，投资组合收益风险线向右上倾斜； 当A、B是完全负向关联时，投资组合收益风险线先向左上，再向右上倾斜。,最优投资组合,什么是最优投资组合？ 1）对于同一风险水平，期望收益率最大； 2）对于同一期望收益率，风险最小。,期望收益率,风险,E,B,A,EB线是有效集合，这是对所有投资者来说的有效集合，即只要投资者用这两种投资产品进行组合，那么这两种产品的组合一定在EB线段上。,相关系数与风险,不同风险偏好的投资者将选择不同的投资组合比例,1）对于投资者M

20、，将选择C点投资 2）对于投资者W，将选择D点投资,期望收益率,风险,A,B,E,C,期望收益率,风险,A,B,E,D,M1,M2,M3,W,ChFP 1007 课堂练习题,一、单项选择题 1广明公司预期明年度的现金股利为3元，假设该公司之现金股利成长 率相当稳定，约为5，且无风险利率为5；市场风险溢酬为8， Beta系数为0.75。若CAPM与现金股利固定成长率折现模式同时成立，请 问该公司股价为何？( A ) A.50元 B.75元 C.100元 D.150元 2.现在发行票面额为100元，年利率8%，每年底付息一次，10年期的债 券，现时市场利率为10%，问要卖出去，定价应为多少？（ A

21、 ） A.87.71元 B.88.64元 C.86.78元 D.89.24元 3.当投资者采取积极的投资策略时，他对市场效率性的假设应该是（B）。 A.市场效率性佳； B.市场效率性不佳； C.与市场是否具效率性无关； D.为经济效率市场,4.所谓高风险，高报酬，则投资风险较高的股票，以下叙述 ( D )为误? A.期望报酬率较高 B.长期而言平均的报酬率较高 C.有可能损失很大 D.保证获利较高 5.Z公司的贝他值(Beta)为1.4，报酬率23%，市场投资组合 的预期报酬率为20%，无风险利率为8，你为光大证券的研 究员，将建议（ B ） A.值得投资，因为报酬率大于市场投资组合的报酬率 B.不值得投资，因为实际报酬率低于必要收益率 C.值得投资，因为净现值为正 D.信息不足，无法判断,二、多项选择题 1.下列( ABD )承受风险能力较高。 A.理财目标弹性越大者 B.年龄越轻者 C.资金需动用时间离现在越近者 D.负债比率越低者 E. 家庭负担重者 2.以下市场类型中，（ BCD ）属于有效市场假设中的有效 市场分类。 A.最有效市场 B弱有效市场 C半强有效市场 D.强有效市场 E.无效市场 3.（ ABC）是无差异曲线的特征。 A向右上方倾斜 B同一条曲线上的组合一样好 C彼此之间不相交 D不可能水平 E. 向右下方倾斜。,