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1、掘金ETF系列报告旨在开掘具有潜在交易或配谿价值的ETF/LOF基金。系列报告 将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基 金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：招商中证沪港深500医药卫生ETF（517990 ）o1.医药行业投资价值分析：基本面长期向好，估值进入长期配谿区间1.1,基本面：多需求促使医药行业长期价值不变中国进入人口老龄化加速期，医药需求开展空间巨大。根据第七次全国人口普查数据， 65岁以上人口占总人口的比例已经从2010年的8.9%大幅增长至13.5%,我国老龄化 形势已然十分严峻。在人口结构动态变化的情况下，由于我国从上世纪
2、六十年代开始经 历了十余年的婴儿潮,2020年我国50-60岁人口的数量相对2010年明显增加，未来5-15 年，这代人将陆续进入老年阶段，向人口金字塔的上部堆积。而随着医学技术的进步以 及生活条件的改善，人均寿命不断增加，我国老年人口数量即将迎来爆发式增长。在需 求端，老年人口器官功能退化，患肿瘤、心脑血管疾病、骨关节疾病的数量远超其他人 群，将促使整体医药需求大幅增加。图表2： 202。年中国人口金字塔（万人）图表I： 2G。年中国人口金字塔（万人）资料来源：国家统计局,75-7970-7465-6960-6455-5950-5445-4940-4435-3930-3425-2920-24
3、15-1910-14男女8000 6000 4000 20002000 4000 6000 8000资料来源：国家统计局,医药支付意愿加强，人均医疗支出存在扩容潜能。随着可支配收入的提升，我国人民愈 发注重自身健康水平，也更愿意为自身健康买单，人均医疗支出呈现稳定增长趋势，但 同欧美国家，甚至局部新兴经济体相比，我国人均医疗支出还存在提升空间。从医疗支 出占GDP比重来看，我国医疗支出比重在5%左右，而在同样处于老龄化社会的日本， 该比重一般在9%左右。在支付能力加强的基调下，叠加健康宣传、国家医药卫生投入 增加、医疗卫生体制改革等因素，医药行业将保持良好的开展态势。根据弗假设斯特沙利 文,2
4、022年我国医药市场规模将接近2万亿元。图表19：指数权重前十重仓股（截至2022.513）股票代码股票简称股票权重主营业务总市值（亿 元）自由流通市值 （亿元）市盈率 -TTM603259.SH药明康德9.39医疗研发外包2982.221885.4256.912269.HK药明生物8.72其他生物制品2189.421727.1252.83300760.SZ迈瑞医疗6.74医疗设备3704.011299.7144.14600276.SH恒瑞医药5.85化学制剂1912.421165.6444.78300015.SZ爱尔眼科4.30医院1921.98796.7378.45600436.SH片仔寝
5、4.09中药HI1841.02827.872.04300142.SZ沃森生物3.71疫苗823.85760.74189.74300122.SZ智飞生物3.35疫苗1580.00716.7614.126160.HK百济神州3.31其他生物制品1068.14383.31-9.69W4093.HK石药集团2.89化学制剂928.40596.5513.542.3,指数风格特征：大市值.高成长,低杠杆沪港深500医药指数的风格总体为大市值.高成长、低杠杆。截至2022年5月13日,沪港深500医药指数中A股成份股共有45只、所占权重为75.06%,港股成份股共13 只、所占权重为24.94%。从成份股中
6、A股相对Wind全A的风格暴露情况来看，沪港深500医药指数市值偏大, 在成长上的暴露较高，在杠杆上的暴露较低。除此之外指数具有较高的流动性暴露，市 场关注度较高。止匕外，我们分别对指数成份股中的A股和港股在全部A股和港股通中的 市值和估值（PE-TTM）截面分位数进行加权，可以发现沪港深500医药指数中的A股和港 股均为大市值龙头股，且港股的截面加权PE分位数为52.48%,估值水平相对较低。图表2。：指数成份股中/股与港股的占比12022.05.13）港股，24.94%A股，75.06%Wind图表2Z：指数中/股成份股相对Wind全A的风格暴露(2022.04)低估性(PB)动量图表22
7、：指数成分股的市值和估值加权分位数(2022.05.13)市值分位数估值分位数Wind,Wind,从基本面具体表现上来说，近三年沪港深500医药ROE保持稳健，同时毛利率均维持在 40-60%之间。指数归母净利润几乎始终保持正增长,即使在2020年一季度受疫情冲击， 指数当季规模净利润有所下滑，但随后迅速回弹，盈利能力水平较好，截至一季度末归 母净利润同比增速为7.6%。图表24指数归母净利润同比与营业收入同比图表23：指数/?因与毛利率6058565452504846444240归母净利润同比 210 180 150 120Wind,营业收入同比(%右轴) 600300200100Wind、
8、500400从Wind 一致预期来看，沪港深500医药未来仍将保持净利润的稳定增长。按照万得 一致预期净利润来看，指数2022年、2023年净利润增长率将分别为：26.42%、27.76%, 指数净利润将呈现稳健高速增长的趋势。图表25：指数历史净利润与 价67一致预期净利润（亿元）Wind,3.招商中证沪港深500医药卫生ETF基本信招商中证沪港深500医药卫生ETF基本信息招商中证沪港深500医药卫生ETF（ 517990 ）,基金将于2022年5月19日上市， 标的指数为沪港深500医药（H30463I基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离 度和跟踪误差的最小化，基金是沪港深500医药当
9、前唯一 ETF ,满足投资者各类投资的 需求。图表26基金基本资料Wind,基金简称招商中证沪港深500医药卫生ETF基金代码517990成立日期2022年5月9日上市日期2022年5月19日基金管理人招商基金管理基金经理许荣漫基金托管人华泰证券股份比拟基准中证沪港深500医药卫生指数（人民币）收益率管理费率0.50%托管费率0.10%金额50万0.8%认购费率50万二金额100万0.5%100万=金额1000元/笔基金经理为许荣漫女士。许荣漫女士曾履职于广东倍智网络科技公司，2015年加入招商 基金量化投资部，曾任品牌推广经理、研究员，现任量化投资部高级研究员、基金经理， 目前共管理10只基
10、金，总管理规模约180亿元。图表3 2G9年全球各地区医疗支出占GZ?比重（）World bank.图表4 2aM0G9年局部国家人均医疗支出比照（美元）Our world in data,图表5： 2G62位2年中国医药市场规模预测趋势图Frost & Sullivan.医药新时代开启，政策支撑性强。从药品审评改革开始，我国已逐渐与国际化接轨，为 医药产业的健康开展注入多项政策资源，医药行业进入开展新时代。2021年9月，国务 院办公厅印发“十四五”全民医疗保障规划，对健康中国战略的实施在医保层面予以 更深层次的支撑。2022年1月，国家药监局等8部门联合印发“十四五”国家药品安 全及促进高
11、质量开展规划，要求加快推动我国从制药大国向制药强国跨越。从政策上看, 国家支持医药产业做大做强，我国医药行业的上升开展态势仍然明晰。1.2. 投资面：医药行业估值大幅消化，基金配箝处于历史低位医药行业长期能跑赢整体指数，多个细分赛道存在投资机会。美国市场选取标普500作 为参照，其中医疗保健行业近十年涨幅同期超过整体指数，同样地，在中国市场选取沪 深300作为参照，医药行业涨幅同期超过整体指数，且由于我国医药行业相较美国处于 较早的开展阶段，医药行业的超指数表现更加强势。整体来看，我国GDP处于增速下行 阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比 较优势是强化
12、的。此外，不同于其他行业，医药行业细分领域非常多且增速特别快，企 业大局部都处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为 未来龙头的潜质和可能性。因此，医药本质上是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线 龙头都有机会的行业。图表6： 2G2-2宦5月4美国标普500及标普5。0医疗指数走势比照（%）350%300%250%200%150%100%标普500医疗 标普50050%0%Wind,图表Z 2G22位2物3中国沪深300及沪深300医药行业走势比照（%）沪深300医药沪深300350%Wind,估值消化后，医药行业已经进入中长期的布局区间。从全指医药指数自2019年的
13、走势 来看，疫情爆发后医药行业经过了较为快速的估值上涨期，屡次来到局部高点，2021年 年中医药行业开始估值回调，经过两次大幅回调后，行业估值水平已经趋于相对合理甚 至被低估的状态，从长期来看已经进入了配貉区间。其中局部优质医药资产已经跌出了 价值，显现出长期投资的性价比。图表8： 2G9年以来医药指数走势2021/2,医药2020/7,快速行业估值高峰上涨期高点90007000Wind.(截至2022年5月13日)1900017000150001300011000医药多个子领域来到估值低分位区，呈现出长期投资价值。从2019-2022/5/13医药子 行业的估值水平来看，各赛道经过回调后均呈
14、现出降温状态，短期来看并没有强势的反 转催化，但局部板块已经显示出长期投资的性价比。其中，中药、医药生物、化学制剂、 医疗器械、生物制品和医疗服务板块，在近五年市盈率的百分位数均小于10%,进入估 值低分位区，长期投资的风险性较小。在优质标的成长性较好的情况下，医药各板块呈 现的低估值扩大了医药行业投资布局的选择面，为精选个股提供了机会。图表9：医药子行业涨跌幅及估值水平(2019-2022/5/13)代码行业名称2019202020212022YTDPE (TTM)近五年PE百分数851511.SI化学原料药48. 63里50. 04 %34. 03 %-6. 67 %29.。456.801
15、154.SI医约商业16.54阴20. 85 %-16. 32 %-11.89司6167. 13%801155.SI中药n4. 68%14. 66 *31. 71 里-17. 902q 02n 7.66%801150. SI医药生物36. 85%51. 10-5. 73 %-19. 97%24. 40.82%1851512.SI化学制剂53. 80%28. 02 %-20. 31 *-2L 44 以29115. 02%801153. SI医疗器械43. 38：83. 82 %-7. 25 配-20. 47 配rtf 440. 21M801152.SI生物制品41.59；69. 77 J-17.
16、 45 2-25. 17 JF. 30. 49；801156.SI医疗服务62.2%95. 30 ?-8. 67 ?-21.25：F784T 6.3啜1Wind,与估值相对应的，那么是基金重仓持股的历史性低位。从2022年一季度的基金重仓持股 情况来看，剔除债基、指数基、医药相关主题基后医药生物占比仅有6.58%,远低于医 药在A股里市值占比的8.56%, 2021年末至今出现了十余年来首次大幅低配的状态， 同时也间接验证了医药行业已经进入长期底部配貉区间。图表10:基金重仓持股情况 剔除债基、指基、医药相关主题后医药生物占比T医药股市值占比T全基金医药生物占比mz ZI/IZOZ 08/6/
17、ISN 0OO/9/ISZ I00/CQ/IZOZ/02Z 0m/6/0Z0Z Hz ICQ/g/osz ZI/20Z 0g/6、6I0N 0OO/9/6I0N mN zu 0g/6/8I0Z 0 s9/8I0Z /E/8I0Z ZI/ZSZ 0OO/6/匚。Z 0OO/9/ZSZ mN ZI/9I0Z 0g/6/9I0Z 0g/9/9I0N Ig/g/9I0z ZI/9SZ oeo/6/9 - ON 0 g/9/gsz ZI/寸sz 0 nz Hz ICO、ESZ ZI/20Z 08/6/20Z 0OO/9/COSZ Ieo/co/gloz ZI/ZIOZ 0g/6/ZI0z 0CO/9/Z
18、I0Z ICOAI/ZSZ zssz 0CO/6/II0Z og/9/I5z moz ZI/OSZ 0g/6、0I0z 0eo、9/0I0z Ig/E/OION% 08642086420 0/ 一 q 1X IX IX _wind.1.3. 医药行业细分领域众多，沪港深优势互补医药行业细分领域众多，A股和港股具备优势互补的特征。从板块划分上来看，医药行 业包括生物制品、化学制品、医疗服务、医疗器械等多个板块，在产业链条的不同环节 正衍生出多个子领域龙头，呈现出百花齐放的状态。从板块覆盖上来看，A股的医药企 业主要涵盖CXO、化药、医疗服务、医疗设备、中药等细分行业，市值排名靠前的基本 是医疗设
19、备、CXO、化学、医疗服务等领域的龙头企业。港股那么在医药创新标的上拥有 更加广泛的覆盖度，涵盖创新药、创新器械、医美、互联网医疗等细分赛道，与A股形 成了较好的优势互补。图表：/股医药行业市值TOP10公司Wind代码证券名称总市值（亿元）市盈率TTN业务板块300760. SZ迈瑞医疗3704. 0144.4医疗设备1603259. SH药明康德2982. 2256. 9jCXO300015. SZ爱尔眼科1921.9878. 45医疗服务1600276.SH恒瑞医药1912. 4244/8化学制药600436. SH片仔瘠1841.0272. 04中药300122. SZ智飞生物1580
20、. 00-14. 12生物医药603392. SH万泰生物1521.0049. 64生物医药1600196. SH复星医药1159. 972466生物医药000538. SZ云南白药1086. 7136.8中药300759. SZ康龙化成910. 2954. 7CXOWind代码证券名称总市值（亿元）市盈率TTN业务板块300760. SZ迈瑞医疗3704. 0144.4医疗设备1603259. SH药明康德2982. 2256. 9jCXO300015. SZ爱尔眼科1921.9878. 45医疗服务1600276.SH恒瑞医药1912. 4244/8化学制药600436. SH片仔瘠184
21、1.0272. 04中药300122. SZ智飞生物1580. 00-14. 12生物医药603392. SH万泰生物1521.0049. 64生物医药1600196. SH复星医药1159. 972466生物医药000538. SZ云南白药1086. 7136.8中药300759. SZ康龙化成910. 2954. 7CXOWind,（基于2022年5月13日收盘价）港股拥有众多稀缺优质标的，且具有一定的比价优势。由于港股市场国际化资金高，对 创新型和差异化标的具有更加明显的偏好，众多以创新为特色的企业选择在港上市，使 得港股市场涵盖了一批A股稀缺的优秀医药公司，包括医疗器械龙头微创医疗、创
22、新药 名企翰森制药、互联网巨头京东健康等。此外，由于俄乌冲突爆发后外资避险情绪较重， 促使港股医药板块回调至历史低位，局部在A股和港股同时上市的医药企业，港股股价呈现出价格更低的优势。图表22：港股医药行业局部创新型或特色化公司wind，（基于2022年5月13日收盘价）板块名称总市值（亿港元）市盈率（TTM）京东健康1,435.19-109.31互联网医疗阿里健康556.94-278.47平安好医生191.32-10.17海吉亚医疗218.9440.55特色医疗服务锦欣生殖122.3429.43药明生物2,189.4252.83百济神州1,068.14-9.69翰森制药771.0923.24
23、金斯瑞生物科技417.38-15.39君实生物578.33-31.43信达生物273.34-7.12微创医疗258.40-11.99创新医疗器械/设备微创机器人-B210.41-29.512,中证沪港深500医药卫生指数投资价值分析2.1. 指数历史表现：大幅调整下估值趋于合理中证沪港深500医药卫生指数（简称：沪港深500医药，代码:H30463 ）发布于2014 年11月28日，该指数选取沪港深三地医药卫生行业相关股票为成份股，以反映中证沪 港深指数系列中医药卫生行业公司股票的整体表现。图表13：沪港深50。医药历史走势沪港深500医药 沪深300中证500恒生指数180001600014
24、0001200010000800060004000200020000 -I0nX nNnNnX“ v a e a a a a,，/ a Wind,从历史表现来看，沪港深500医药长期表现优异，显著跑赢其他宽基指数，短期受市场 冲击较为明显。短期来看，自2020年1月至2021年2月，在疫情及大盘上行的影响下， 医药板块涨幅明显，沪港深500医药指数涨幅到达84.02%,明显高于同期沪深300指 数和恒生指数的41.77%和10.27%；但受近期市场下跌的影响，主要宽基指数均出现不 同程度的下行，在此阶段指数回调幅度较大。但长期来看，指数基日为2004年12月31 日，样本期内显著跑赢沪深300
25、和恒生指数，且弹性较大。图表14：沪港深50。医药历史走势（2020年以来）沪港深500医药 2000沪港深500医药 2000沪深300中证500恒生指数18001。寸。京 10000ZZ I0Z0ZZ I0SZZ SZIZ 10IZ S2N S60IZ 1080z 3zo*z 1090z sgoz s寸0z sgoz 3zoz soilz IOZIOZ SIIOZ S20Z I0600Z I0800Z 一。zooz I0I900Z sgooz 10b0oz SSON szooz SSON 004Wind,沪港深500医药指数估值已处于疫情以来较低水平，抬升空间充足。截至2022年5月 13
26、日，指数PE （TTM）为33.67X,处于指数成立以来PE值的3707%分位点；指数PB 为4.47x,处于指数成立以来PB值的18.96%分位点，指数正处于疫情以来的最低估值 水平，估值抬升空间较高。图表15：指数估值水平（成立以来）Wind.2.2. 指数选股特点：沪港深医药综合覆盖沪港深500医药以中证沪港深500,中证沪港深互联互通中小综合以及中证沪港深互 联互通综合指数为选股空间，以医药卫生行业全部股票作为样本编制指数，以反映中证 沪港深指数系列中不同行业公司股票的整体表现。样本空间：中证沪港深500指数、中证沪港深互联互通中小综合指数和中证沪港深互联互通综合 指数样本。选样方法：
27、根据中证一级行业分类标准，将样本空间中的证券按照行业分类标准分别进行分类，医 药卫生行业的全部证券作为该指数的行业指数样本。计算公式：指数计算公式为：报告期指数=报告期样本股的调整市值一八八八x 1000除数其中，调整市值=工（证券价格X调整股本数X权重因子X汇率）。汇率、调整股本数的计 算方法、除数修正方法参见计算与维护细那么。单个样本权重上限为10%。指数样本和权重调整：指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五 的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一 个定期调整日前，权重因子一般固定不变。临时调整:特殊
28、情况下将对该指数系列样本进行临时调整。1）当样本退市时，将其从指数样本中剔除；2）样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细那么处理；3）当中证沪港深500指数、中证沪港深互联互通中小综合指数和中证沪港深互联互通 综合指数样本发生变动时，将进行相应调整。指数聚焦于医药生物板块，涉及板块内医疗研发.化学制剂.生物制品等多个细分领域。 从申万一级分类来看，指数行业布局集中度高，96.5%的权重聚焦于医药生物板块；在 医药的细分领域上，指数主要涉及化学制剂、其他生物制品、医疗研发外包、疫苗、医 疗设备、中药等。图表IZ指数行业分布（申万三级）图表16指数行业分布（申万一级）96. 5
29、%Wind,互联网药店3/%医疗耗材4.Wind,化学制剂医院6.2%疫苗 8.7%医疗设备6. 9%中药I6. 7%其他13. 5%制品其他生物17. 4%研发外 包14.7%从所涉及的概念来看，指数主要暴露于医疗保健、新经济、双循环等概念，主要覆盖医 药行业龙头公司。除此之外指数还涉及养老产业、创新药、内需升级、生物科技、肺炎、 医保、长三角、疫苗等细分概念。图表18：指数涉及概念暴露度Wind,涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度医疗保健74.11%医疗保健可持续ESG51.14%长三角27.96%行业龙头70.16%创新药38.71%出口型企业25.08%东兴新经济6
30、7.92%茅指数37.56%医疗物资出口22.01%健康科学63.85%内需升级37.28%出口贸易21.41%双循环60.60%生物科技35.90%医疗改革20.79%基金重仓60.02%三新35.82%医保20.48%核心资产56.01%制药35.48%国产化创新20.14%成交主力55.50%护城河33.00%医疗服务20.13%制药、生物科技与生命科学54.13%生物科技32.19%医疗保健设备与服务19.99%养老产业51.92%肺炎主题29.64%疫苗15.93%从指数权重股来看，沪港深500医药指数权重充分布局医药卫生细分领域龙头。指数前 十大成份股合计权重为52.35%,前两大成份股权重占比拟高，整体集中度相对较高。 权重股主要分布于制药、疫苗、医疗器械、医疗服务等细分领域龙头公司，随着新冠疫 情不断发酵和国内老龄化趋势加剧，医疗健康逐渐成为我国经济开展的重要产业。