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1、闫新兵在中石化合成橡胶年会上的发言尊敬的李总，各位领导，各位同行，上午好。我大概用三十分钟的时间，跟大家分享一些我粗浅的看法。在中国其实有这么几个职业是最不好干的，首先一个就是证监会主席不好干，第二个就是春晚的导演不好干，第三个就是中国男足的主教练不好干。我觉得还有一个，就是站在这个台上，跟大家分析解读的这个分析师其实也很不好干，有一句话说就是分析师都是事后诸葛亮，事前猪一样。所以接下来呢，我所讲的东西更多还是给大家做一个参考，更多还是天然橡胶这一块。从 2014 年天胶市场主要的投资逻辑来讲呢，比较重要的几个层面，可以回顾一下2013 年包括最近几年的市场的主要交易逻辑。从一个大类资产轮动的
2、概念上来讲，我们看到过去两年的市场主要的逻辑是在，买美国的资产空中国的资产，这些资产涉及到股票，中美消费占比高的商品的强弱关系，包括一些相关联的外汇，债券等。这一条逻辑呢，在最近的两三年让很多人尤其是做宏观对冲的赚了很多钱。它的主要逻辑的出发点在于目前全球经济是一个东方不亮西方亮的格局。因为，我们还是可以明显的看到，最近几年很多新兴经济体放缓的比较明显，这里面中国还算是一个不错的经济体，而欧美市场处于一个持续复苏的过程，尤其是美国复苏的能量非常强劲的一种状态，促使了这么一个成功的交易逻辑。首先说股市，今年的股市表现里面，我们可以看到，中国的股市整体来说还是下跌的，在主要的经济体国家里排在倒数第
3、二位，第一位是巴西跌了11%。从这个图上来看的话，明显的第一和第二象限国家股市的表现超过第三第四象限国家的表现，这是股市方面最明显的一个特征。另外在主要的商品工业品上面，我大概做了一个统计，今年的主要工业品的涨跌表现，包括 2 月份以来的一把下跌，和6-7 月份见底后的一把反弹行情的规模。有这么两个品种，橡胶和白银的涨跌幅是领跌领涨的，是这么一种盘口状态。如果说我们看到7 月份以来的反弹是基于整个宏观的一个稳增长效应，加上小周期的去库存的话，那到目前为止，这一轮经济的恢复包括去库存化都已经到了一个将要结束的时间拐点上面，这也是我即将为大家讲的2014 年主要的一个宏观和产业环境。首先，从宏观环
4、境来讲。这张图呢就是国际货币基金组织对于2014 年的一个预测，这是10月份的数据，跟 7 月份时的数据有一个明显的变化，就是它继续下调了新兴国家的经济增速，包括金砖四国俄罗斯，中国、巴西和印度，都得到了不同程度的下调。而欧美国家整体来讲，2014 年的经济增速是超过2013 年增速表现的，也就是说我们此前一两年所坚持的交易逻辑并没有得到一个大的变化，这条交易逻辑至少在明年的上半年还可以继续进行的。从国内和国外的 2014 年整个的宏观变量来讲，有这么几个主要的方面。第一个因素就是，最重要的中国的经济底线到底在哪里，顶层对于经济下限的判断到底在哪里，市面上大家都在说这个7%，关于这个争论还比较
5、多，但是从目前的市场预期来讲，12 月份有个中央经济工作会议，坊间都在传明年的一个经济下限是比今年7.5 要低的，至于是7 点几很难讲，7 是一个冒险的说法，应该是在 7-7.5 之间。另外一个就是，最大的经济体美国面临一个QE 削减的问题，这个削减在此前的两年是没有这个概念的，而在明年将会面临这个问题，这也会为整个的一个经济蒙上阴影。美国如果进行这么一个宽松收拢的话，中国，新兴国家都会面临这么一个退出，这样的话就会给市场带来一些恐慌的因素，包括一些新兴市场资产的回落有可能会出现。第三个，就是一些黑天鹅的事件，投资学里有一种说法，你此前见过的天鹅都是白色的，名师资料总结-精品资料欢迎下载-名师
6、精心整理-第 1 页，共 4 页 -也不能认为所有的天鹅都是白色的，在这市场里面没有什么是百分之百，所有的事件都是以概率论。所以2014 年的黑天鹅事件，我觉得在货币政策撤离的过程当中，会是非常多的。当然从利多的层面来讲，我们也看到下面几条。一个就是欧美的复苏，第二个就是中国的底线思维，这个底线的思维在今年5-6 月份出现过，就是保下限的政策，在明年的话如果说经济数据还是出现这么一个不好的变化时，会不会还会出台这样的政策。第三块，就是改革的红利，刚才这个李总和何董所讲的十八界三中全会。所以我想针对这几项，分别作一些解读。第一项就是这个7%-中国经济的容忍度到底是在哪里？这上面呢我列了一些克强经
7、济学的内容。克强经济学一改以前的论调，不通过放钱来提高中国经济的质量，以放缓速度来换取经济质量的，对整个宏观的抑制作用非常厉害。这里面有两张图，一个是中国的GDP 就是左边这张图，另外一个就是克强的指数，下半年曾经有过反弹，但目前也到了一个拐点的位置。第二块就是美国的QE，其实在今年的投资市场里，大家也一直在关注这个事件，包括9 月份那个时候美联储退出QE 的概率达到70-80%，但是并没有退出，这个时间节点延迟到今年的 12 月份。但我们现在看美国新一任的联储主席耶伦，在最近的一些发言中讲了很多非常宽松的话，有一些人士都认为耶伦在上次的发言中就快差点说出要增加宽松规模了，并没有提出要撤出。我
8、们可以从2013 年美联储投票的一个结果看，大部分联储委员的态度，每个月的投票中都只有一个堪萨斯州联储主席乔治，是一个比较担心宽松政策会带来通胀压力，而其他委员都是在一条战线上。使得整个美联储就是一个鸽派的论调，这是明年上半年有可能的一个变量。第三块就是黑天鹅事件，这个黑天鹅事件更多是围绕在，像今年8-9 月份出现的印尼，印度，马来西亚这样的一些国家，构成新兴市场危机，而这些危机更多的是出现于美国的QE 要撤出，造成的热钱流出，造成的一个风险资产的回落，从而会对当国造成很大影响，这就是一条非常清晰的黑天鹅演变路线，这是新兴国家在2014 年的一个状态。第四个层面，就是这个改革红利，大家都在解读
9、，这上面有60 多项改革，我就不一一细讲了，我们说任何的改革都是在推进的过程当中，尤其是初期，会牺牲经济的增速，才能完成它的中长期的凤凰涅槃也好，蜕变也好，它需要一个痛苦的过程，这个过程必然会造成经济增速的环比的回落。中国经济呈现的几个特点，我们可以看到，宏观经济的指标看起来还不错，其实很多微观的实体运行的状态并没有那么好。第二块就是服务业好于制造业，尤其是在中国的世界工厂地位被东南亚国家挑战，中国的制造业和出口都遇到一些瓶颈。第三块就是民间的投资要快于整个社会的投资，第四个就是新型的消费大于传统的消费，这是一个消费升级的概念，最近很多报告在推荐消费升级的股票。第五个就是中国向海外的投资的步伐
10、加快，中国的投资空间局限和国际化步伐加快，这是五个特点。所以说，我们从整个国内外宏观经济的感觉上来讲，如果说做宏观对冲的话，按照这么一个美林投资时钟来讲。中国的经济到底处于一个什么阶段，美林时钟分成四个阶段，当GDP 下行通胀也下行的时候，基本上是处于一个滞涨之后的衰退阶段，而目前中国经济呈现的一种状态就是在这个阶段。在这个状态下，所适合做的大类资产配置，其实更多是债券和一些新兴行业的股票上面，而商品这个版块里面没有什么特别大的机会。所以说从这个里面，如果做一些资产配置，大宗商品的魅力仍然没有得到青睐，很难会受到资金的关注，我指的是投机市场的炒作层面，整体上还是一个L 型的低位震荡的阶段，而且
11、不排除一些产能过剩的品种有继续下探的机会。第二点就是，股市是经济的晴雨表，股市是走在大宗商品前面的，股市没有启动，商品上方的空间就很有限。这是我们做宏观对冲的来讲，个人更倾向于在现阶段，尝试性的做一些股市或股指的多头，在商品上更多是做一个弱势资产的配置。这是我们对于宏观的一个大体的看法。名师资料总结-精品资料欢迎下载-名师精心整理-第 2 页，共 4 页 -第二个部分，我们想讲一些天然橡胶，我自己呢也是做天然橡胶分析的。在最近的几年的供需格局里面，我们可以看到在供求层面是一个明显的大周期过剩状态，这个过剩的周期体现在 2005-2008 年的时候，橡胶价格那个时候冲28000（06 年达维台风
12、冲击3 万）在这个时间点内，在很多的产区种植了很多橡胶树，这些树经过6-8 年的成长在2013-15 年大面积的开割，我们初步估算一下大概每年产量的增幅在5-6%，这个数据跟一些国际组织的数据有出入，他们的数据很多是在保护自己国内的产业，所以是有水分的，我们更多是用种植面积，开割面积推算的，这是整个的一个大周期过剩的状态，还会在未来的几年持续。这是一个收储的路线图，从 09 年以来的。在今年国家先后进行了两批的收储，将近 10 万吨的烟片胶收储，这跟市场之前的预期并不一致。在8-9 月份的时候当时传出来的消息是收国产全乳，后来因为一些政治事件包括李克强出访泰国，形成一个大米橡胶换高铁的提法，加
13、入了20 万吨的烟片胶，使得整个收储的节奏，包括方向，频率，都跟以前的预期不一样，所以我们看到最近的市场一直是一个阴跌的盘子，这就是最近的两个因素。一个就是收储，全乳胶到底什么时候收，这是一个问号，而且到目前为止，谈的是很不成功，我们也从最近的一些现货商的态度，可以看出来谈的是不太顺利。第二块就是买泰国胶，如果从2014 年的的供需平衡表来讲，有这么两块可以增加上来。第一块就是泰国的20 万吨烟片，如果说中国是以一种市场形式购买的话，相当于这20 万吨重新流向市场，第二块就是国内在09 年收的 11-12万吨国产胶，5 年的保质期，2014 年会不会有轮储，我觉得可能性挺大，这两个因素加起来，
14、会使得 2014 年的供需平衡表看起来就会非常难看，这是一个整体的一个供需情况。第二个，从今年的一个进口增速来讲，它跟库存的直接相关非常高。首先我们看到从6 月份6789 四个月中国连续四个月的进口同比下降，造成了保税区的库存下滑，整个市场的一个反弹，我们可以说这是市场去库存的最大一个动力。它的去库存，不是来自于消费的增速，而是来自于进口的减少。当然，这个跟很多融资性的进口被得到限制有关。这是我们做的一个统计图，到目前为止，1-10 月份加上复合胶进口了312 万吨，同比去年增了12%。反映到期货盘面上来讲，我们可以看到今年大部分时间，都是出于一个期货升水的状态，而这种状态造成库存仓单量持续的
15、走高，这根红色的线是一个创纪录的库存水平。这里面有两个原因，第一个原因就是全乳胶的定价明显是偏高的，定价偏高它在消费端就会受到忽视，跟复合胶之间的价差，跟3L 之间的价差，就会造成它在现货端没有人会用它，它最大的用途就是用来做期货交割。而这种比价的效应一直不回归，就会造成农民把胶水收下来，交给加工厂，加工厂生产什么更有利润呢，肯定是生产全乳胶有利润，这样其产量相比往年就会增不少。这样就会造成一种困局，就是供应增加，实体的消费没有，货都去哪了，都跑到盘面上去了，跑到盘面上就会造成期货升水削减，甚至期货倒挂现货，我觉得这种格局是有可能出现的，这么一种高库存需要经历一段扭曲的价差来化解，才能回归到以
16、前的状态。这是一个保税区的库存状态，我就不一一细讲了。目前保税区的库存，如果从绝对量上来讲，跟去年还是比较接近的，去年前年大概的库存水平就是在24-28 万吨，而今年整个的去库存周期相比往年，是有一些滞后的，往年是3 月份开始去，今年是 5 月份开始去。包括我们看到的到目前为止，一些现货端的情况来看，终端的采购态度比较谨慎，采购周期是迟疑的状态。这是一个轮胎的增速，基本上过去的三年都是在6-7%的水平，11 年 6%，12 年 7.5%，今年1-10 月份 7.6%，这是告别以前的高速增长之后，相对处于一个低区间的徘徊状态。你说它这个状态怎么样，我觉得不错，很刚性，但这个的下游承受能力明显抵不
17、过上游的供应能力，这是轮胎的情况。这里我列了一些开工的情况，这段时间半钢的开工还可以，库存也还比较健康，但全钢的开工跟库存不太好，冬天的话基本上库存就是会往上走。这里有一个轿车和卡客车的经销商库存指数，都是一个增加的状态，我觉得11,12 月份这个库存还是会增，这样的话就会影响轮胎的开工率。这是一个汽车领域的数据，最主要的两块中国和美国，中国名师资料总结-精品资料欢迎下载-名师精心整理-第 3 页，共 4 页 -销量的增产是13.5%，美国的销量增长是8.2%，整体还是在引领全球车市，整体是一个相对高位的状态。今年的话，消费有一个很好的就是重卡的消费，它的增速是17%，这个增幅是市场之前没有预
18、料到的。我们把这些指标做一个梳理，全球的产量和全球的消费，是来自与国际研究组织，可以做一个参考，仅仅是一个参考，包括中国的天胶产量消费。我们可以看一下，1-10 月份的进口量12.2%，1-10 月的轮胎产量7.6%，1-10 月份汽车销量13.5%。可以得出这么几个结论：1、全球天胶供应：处于2012-2015 年的增产大周期，05-08 年扩种效应显现；2、全球天胶消费：受到新兴经济体增速放缓压制，告别以往的高速增长；3、中国消费增速逼近10%，这个数据其实并不差，但是无法匹配供应量；4、收储因素节前会有支撑，但明年泰国20 万吨胶和国内轮储会带来平衡表压力。这是整个的一个产业状态。最后，
19、我们制定了一些策略。从研判到策略上来讲，就会带有一些主观性，所以说供大家参考。第一点就是宏观决定方向，有这么两个时间周期。1-5 月份，我个人倾向于中国经济7.5%的空间还会往下放，但能不能放12 月份中央经济工作会议，大家可以关注下。从目前的概率上来讲，是会继续往下放，是国内的深化调整加速，包括国外的宽松退出，这是半年的一个小寒冷期，在这个过程当中继续买美国资产空中国资产，可能你不太敢做了，因为市场已经很扭曲了，所以我上面写的是小规模的做或者是短线的去做。5-10 月份呢，又是一个修复的一个状态，原因包括底线的思维，政策退出效应的消退，包括改革红利的一些释放，所以说在 5-6 月后有一个头寸
20、切换的过程。从橡胶的供需来说，是一个大周期过剩，小周期再库存开启的状态，这么几个因素叠加在年前的话，包括进口回升，全乳收储暂时开展不起来，加上仓单压力，继续给市场造成一个阴跌的格局，这也是最近的盘面。从技术上来讲，是一个常态的L 型低位震荡，区间上来讲今年是17000-21000，我觉得不排除区间下放到15000，就是 15000-19000 这么一个空间。第四个，我们做投资的人，还是做一些概率，一些心态上的东西，我就不讲了。所以说，给大家做这么几个策略，第一个策略资产对冲策略，多美国资产空中国资产，多股市空商品，多农产品空工业品。第二条橡胶层面，站在11 月底这个时间点来说，12 月到 1
21、月这段时间往年来讲是一个上涨概率非常高的时间，是一个做多的时间窗口，所以说大家很纠结，到底怎么做，我自己也很纠结。看一些分析，感觉都挺弱的，但看看时间窗口又不敢做，所以说确实可能空间会比较有限。到明年的1-5 月是一个空头周期，这是我自己的一些想法，可能听起来有些大胆，但我一般讲东西喜欢直接一点，错了就错了对吧，也没关系。第三个呢就是做一些产业对冲，这个产业对冲更多是围绕全球胶市。主要是新加坡就是东南亚，日本，中国这几个市场，按照1 月份，5 月份盘面折算，分别跟外盘做对比，可以看到目前中国的期货比价还是高的。催生出来两条对冲，一条就是做期现货的对冲，买现货全乳空沪胶期货，目前夸张的库存16 万吨后面可能20 万吨，需要一段时间扭曲的价差化解。第二个就是做内外的对冲，就是买日本空国内，这里面有目前国储收的是烟片，日本交易的是烟片，国内交易的是全乳，第二块就是库存的差异，日本交易所库存比较低，国内库存比较高，第三块日元贬值人民币升值，这样的一些差异催生的这么一个对冲组合。我所想讲的内容就是这些，供大家做一个参考。好吧，谢谢！名师资料总结-精品资料欢迎下载-名师精心整理-第 4 页，共 4 页 -