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1、目录1财富管理市场规模可期1经济开展+制度完善，奠定居民财富规模长期增长空间11.1 降储蓄+控地产+破刚兑+开展资本市场，提升委托管理比例32客户需求奠定市场细分格局7高;争值人群：传统核心客户，贡献主要需求72.1 群众富裕人群：新兴潜力客户，长期蓝海市场103 风险提示12请参阅最后一页的重要声明行业深度报告报告名称客群划分标准客群规模瑞士信贷2019 年全球财富报 告财富规模N100万美元为高净值大群 2019年中国有444.7万名百万美元富翁，有487.8万人的私人财富规模位居全球前1% 分位。2019胡洞财 可投资资产次00万元为富大中华区富裕家庭总财富达128万亿，其中中国大陆占
2、八成。富报告 裕客户，.（）（）（）万元为高 单看中国大陆数据富裕家庭数目到达142万户其中包括85万户高净值家庭和6.2 净值客户，X亿元为高等万户超高净值家庭。值客户图表16：中国高净值人群数量持续增长（万人，招行口径图表16：中国高净值人群数量持续增长（万人，招行口径图表17：中国高净值人群可投资资产规模持续增长（万亿资料来源：招行&贝恩,建行&波士 1,瑞士信贷，制汹研究院，元，招行口径）2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源:招行&贝恩,资料来源:招行&贝恩,随着新经济崛起，更多
3、的企业中高级管理层、专业人士将受益于股权增值效应，步入高净值人群的行列。在创新驱动开展府略的推动下，国内新产业、新业态、新模式层出不穷，新经济企业普遍以股权、期权等激枷 手段实现公司利益与管理层利益的一致性，从全市场吸引中高级管理人才和专业人士，随着新经济企业的崛起， 这类人群来自股权激吊与企业分红的财富积累将提速。根据招行&贝恩中国私人财富报告2019，企业高级管 理层、企业中层及专业人士群体规模持续上升，占全部高净值人群的比例由2017年的29%上升为36%,规模看 齐创富一代企业家群体；身30%的企业高级管理层提到上市企业股权激励增值为其主要的财富来源，其中战略 新兴产业的企业高级管理层
4、提及率更高，达40%。行业深度报告图表18 :企业中高级管理层和专业人士，在中国高净值人群的人数占比逐步增加20192017岛净值人群规模按职业及资产烧模划分岛净值人群规模按职业及资产烧模划分1创富一代企业家二代继承人企业高级直理层/职业投资人其他，企业中层/专业人士人舞比例（41%）10%（29%）5% 14%高净值人群规程技职业及资产观现划分助一代企业承二代建市人 企业级理尿职业投宙人其他/企业中层/专业人士人群比例（36%）9%（3）4% 15%资料来源:招行&贝恩,高净值人群对于财富管理机构的信任持续巩高净值人群对于财富管理机构的信任持续巩利于委托管理比例的提升。一方面，随着新经济投资
5、领域和复杂投资方式的不断涌现，高净值人群在把握投资机会时愈发力不从心。另一方面，资管新规落地后，高等 值大群对于净值型产品的配置比例被动增加，进而对于专业风险管理的要求也在增加。基于此，高净值人群愈 发乐意接受专业的财富管理服务。根据建行&波士顿中国私人银行报告2019X有66%的受访高冷值人士表示 其主要的投资决策方式是“听取专业机构的意见；超过“自己研究决策”近16个百分点；54%的客户将其一 半以上的个人可投金融资产配置在主办金融机构。图表19 ：听取专业机构意见，是高净值人群的主流决策方式图表20 ： 54%的客户将其一半以上的资产配置在主办金融机构主办行配置0阴2伊主办行配置20%5
6、, 主办行配置50%以上资料来源:建行&波士圾资料来源：建行&波士顿,高净值人群对财富管理机构的专业性提出更高要求，推动财富管理机构服务升级。首先，高净值人群准确 定位优质投资机会的需求进一步提升，需要在投资信息获取和投资机会筛选方面得到财富管理机构的专业帮助， 包括中立客观地衡量产品管理人的能力、建立畅服的可披露信息传递渠道、根据评估监督给出专业投资建议。其 次,境内外资产配置的复杂程度日益提升，但超过40%的高;争值大群表示不清楚如何真正利用资产配置手段来分 散风险，希望专业机构提供更多资产配置的专项辅导，尤其是提出定制化、实时跟踪市场变化的资产配置方案。 最后，资管新规的落实进一步提高了
7、高净值大群对财富管理机构风险控制能力的关注度，相较于过去简行业深度报告单地通过配置多种类别资产来减免损失的风险控制方式，高净值人群更希望财富管理机构能够根据各类资产的 明能特征，利用其对不同市场风险的对抗能力，实现真正意义上的贝脸控制。图表21：中国高净值人群投资决策困难点图表22：中国高净值人群资产配置难点各投资痛点因素提及率%各投资痛点因素提及率%资料来源:招行&贝恩,资料来源:招行&贝恩,资料来源：招行&贝恩,图表23：中国高净值人群对金融科技体验和模式的期待图表23：中国高净值人群对金融科技体验和模式的期待资料来源：招行&贝恩,2.2群众富裕人群：新兴潜力客户，长期蓝海市场传统财富管理
8、机构的高门槛和高费用，将群众富裕人群（可投资资产在60万元-600万元之间）和普通群众 人群（可投资资产低于60万元）拒之门外。金融科技的兴起，将颠覆既有业务模式，通过前中后台的运营重塑， 降低财富管理机构的本钱和收费水平从而让不同地区、不同投资经验的群众富裕人群都能享受到相应的服务。 首先，传统财富管理机构的线下网点集中于经济兴旺地区，而互联网财富管理可以下沉至更基层的地区，充分 触及群众富裕人群。其次，智能投顾的应用，解决了投顾人数有限的问题，并防止了投阚个人情感等人为因素 的干扰，让群众富裕人群得到实惠而客观的财富管理服务。波士顿2018年全球财富管理报告发现，仅大数 据分析技术，就可降
9、低20%-40%的运营本钱和10%-20%的人力资源本钱，并增加10%-20%的获客效果以及5%-10% 的资产管理规模。前台客户流失率1lCt-20%资料来源：波士顿,资料来源：波士顿,财富管理机构现有客户销量| 5%-10%获客效果1 1M 20%价格实现程度1S%-1S%净推荐值1 30b-40%；客户服务本钱1 10%-20%信用评估本钱I 2OU-3O%KYC本钱I 5%-10%后台运落本钱】 20%-40%人力责源本钱即便不考虑金融科技的影响，中国群众富裕人群的财富管理需求也是相当可观的。首先，群众富裕客户的 开发相对不充分，全球有62%的财富管理机构尚未设立群众富裕人群服务部门，
10、因而这一市场短期内呈现供不 应求的局面，收费率相对较高，全球群众富裕人群以17%的AUM例造了 27%的财富管理收入，对财富管理机机曲 绩贡献已充分展现。首先，经济日报社中国家庭财富调查报告2019调查显示，随着收入水平提高，居民活 期与定期存款投资份额持续下降，而在储蓄型保险、国债、股票、基金、期货、借出款、其他金融资产、外币 金融资产余额方面投资比重逐渐提高一这意味着，群众富裕人群的财富管理需求，喘在其转化为高净值人群 的过程中逐步释放，财富管理机构对群众富裕人群的招侏宜早不宜迟。图表26 :全球多数财富管理机构未设立群众富裕客户部图表27 ：群众富裕人群竞争压力相对小,盈利可观15% 专
11、门富裕业务部门 专门富裕业务组 无专门的业务部门或业务组| 500万美元 25万一100万美元 100万一500万美元 25万美元资料来源：波士肌资料来源：波士顿,中国的群众富裕人群对于财富管理机构的依赖程度有待提升。根据福布斯和刿交所wwwwww资料来源：统计局，占总人口比例:1564岁一占总人口比例:014岁占总人口比例:65岁及以上80 604020*0wwwwwww资料来源：统计局，70个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比70个大中城市二手住宅价格指数:当月同比资料来源：Wind,图表9： 2020年以来国内地产政策梳理时间时间部门政策具体内容2020/5/22国务院政府工作报告坚
12、持房子是用来任的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康开展；新开工改造城镇老旧小区3.9万个，支持加装电梯，开展用餐、保洁等多样社区服务2020/6/24银保监会关于开展我行业保脸业整治银行、非策机构规避监管变相为房地产工程提供土地融资、向不符合要求市场乱象整治困头看”工作市场乱象整治困头看”工作的房地产工程提供融资、揶用其他信贷资金购房或房地产开发、代筠违反房地2020/7/302020/7/30政治局会议2020/8/6中国人民银行的通知会议纪要2020年第二季度中国货产融资政策及规定的资管产品等行为要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康开展。牢军坚持
13、尻子是用来住的、不是用来加的定位，坚持不将房地产作为短期刺激币政策执行报告币政策执行报告经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实随好房地产金融审慎管理制度。2020/08/20住建部、央行重点房地产企业座谈会实施好尻地产金融审慎管理制度，增强房地产企业融资的市场化、规那么化和透明度，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规那么资料来源:资料来源:政府网站,银行存款是中国居民财富的第二大配置方向，但货基大开展已引发存款搬家“革命，居民对于金融产品 的需求正在升温。由于社会保蹿体系不健全、居民风险偏好较低、投资渠道过于狭窄等原因，中国国民储蓄率 常年高
14、于世界平均水平。1 2011年以来，以“余额宝”为代表的互联网货基产品陆续登场，这些产品具备银行存 款的低门槛、低风险和高流动性等属性，且收益率高于银行存款，成为了银行存款的优良替代品，成明引导行业深度报告了上万亿居民存款搬家至金融产品。互联网货基的大开展具备两重意义：一方面，完成了财富管理教育过程，座 的金融产品配置需求逐步升温；另一方面，在利率市场仇改革的推动下，策行存款与互联网货基的收益率都有下 行压力，这必将引起居民财富的再度搬家，为其他金融产品的开展提供重要的资金来源。根据瑞信统计,中国金融 资产占居民总财富处于低位，但呈上升态势，从2000年的36.4%上升至2019年52.7%。
15、另据邮储银行统计,2013-2018年中国存款年复合增长率仅为8.1%,同期银行理财、券商资管、公募基金、私募基金等金融产品的年均复合增长率分刖高达28.3%、39.5%. 34.2% s 26.8%,这反映了随着居民对金融理财的重视度增强。图表10：中国国民储蓄率偏高，但已在逐年下降图表11：中国货币市场型基金迅速崛起906Z0CM d996OC evgoe998ON eTZoe99ZOZ 04790、999OZ Fgoe999OCN doe9O4OZ evcooe 99CO0Z doeo资料来源：Wind,资料来源：Wind,预期收益型金融产品是中国居民财富过去的重要配置方向，随着资管新规
16、及其配套政策的出台，这类产品 将退出历史舞台。无论何种风除偏好的居民，面对实质刚兑的预期收益率型产品，都无需进行风险收益的评估和权衡，而仅需关注产品收益率和期限，这使得居民的财富管理观念受到扭曲，资产配置和财富规划难以发挥 价值。资管新规磐结了贯穿中国资管市场十几年的“刚性兑付惯例，结束了资管产品“保本保收益”的历史，歌托 资金池的预期收益型产品将逐步被净值型产品所取代，居民投资净值型产品时需要自担风险，对于资产配置和 财富规划的需求必将释放。建行&波士顿中国私人银行2019推断，投资于传毓预期收益型强行理财的资金 可能面临三种方向的分化：真实贝险偏好较高的客户，可能向主研管理能力和经验更丰富
17、的资产管理机构分流; 真实风险偏好较低的理财客户，局部资金将回归我行表内存款型产品；希望尽可能维持现有投资风险收益水平 的客户，资金可能向风险偏好更稳健的头部机构聚集，以对冲破刚兑后产品风脸的上升。图表12 ：资管新规及其主要配套细那么一览发布时间2018年4月2018年7月2018年9月2018年10月2018年12月发布时间2018年4月2018年7月2018年9月2018年10月2018年12月发布机构一行两会外管局央行策保监会 证监会 银保监会2019年10月发改委等大部n规那么名称关于规范金融机构资产管理业务的指导意见关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知商业银
18、行理财业务监督管理方法证券期货经营机构私募资产管理业务管理方法商业限行理财子公司管理方法关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通2020年3月2020年5月2020年7月银保监会 银保监会 央行知保险资产管理产品管理暂行方法信托公司资金信托管理暂行方法（征求意见稿）标准化债权类资产认定规那么资料来源:央行,很保监会，证监会,行业深度报告图表13 :资管新规实施后预期收益型银行理财资金将逐步分流资金的机构流向产品流向资管新规实施后客户 真实风睑偏好显现 刚兑破除，理财 产品净值波动和 风险上升 现有银行理财产 品的风险收益水 平无法维持 银行理财客
19、户可 能面临局部资金 的重新配置真实风险偏好较低维持风险偏好及 投资习惯银行表内，保证收益定期存款、大额存单、结构性存款等真实风险偏好较高基金公司、证券公司等主动型管理能力强的机构主动管理型的公募或私募产品偏好更稳健的机构，以对冲破刚兑后产品风险的上升仍然投资于银行理财产品，对净值波动范围容忍度低资料来源：建行&波士船净值型金融产品过去并不受居民待见，预计在资本市场改革的推动下，此类产品将逐步受到居民重视，进 而带来财富管理的需求。中国资本市场存在诸多先天性问题，包括上市公司质量一般、定价机制不完善等，这 些问题使得资本市场的财富效应不显著；许多净值型产品投资于资本市场证券，其亏损风脸大于房地
20、产和预期 收益型产品，收益率又不如房地产和预期收益型产品，因而不受居民待见。但近年来，在防范化解金融风险、 扶持创新经济开展、向对对外开放格局的多重要求下，资本市场改革提速：2020年版新证券法提出“全面 推行证券发行注册制、显著提高证券违法本钱、强化信息披露义务”等目标，描绘未来数年的改革蓝图；各级部 委、监管部门密集发布配套性文件，推动资本市场将向“规范、透明、开放、有活力、有韧性”方向前行。在此 基那上，资本市场的财富效应将逐步改善，以公募基金为代表的净值型产品将逐步受到居民的重视。图表14： 2020年证券法及其顶层配套文件汇总2020年3月 证监会2020年度立法工（1）落实修订后证
21、券法的各项要求，做好与法律规定衔接。时间会议/文件主要内容2019年12月全国人大中华人民共和国证券法（1 ）全面推行证券发行注册制度。（2）显著提高证券违法违规本钱。（3）完善投资者保护制度。（4）进一步强化信息披露要求。（5）完善证券交易制度。（6）落实“放管服”要求取消相关行政许可。（7）压实中介机构市场看门大法律职责。（8）建立健全多层次资本市场体系。（9）瑚化监管执法和贝险防控。（10）扩大证券法的适用范围。2020年2月国务院办公厅关于贯硼实 施修订后的证券法有关工 作的通知（1）充分认识证券法修订的重要意义。（2）稳步推进证券公开发行注册制，包括分步实施股票公开发行注册制改革、落
22、实好公司债券公开发行注册制要求、完善证券公开发行注册程序。（3）依法惩办证券违法犯罪行为。（4）加强投资者合法权益保护。（5）加快清理完善相关规章制度作计划（2）做好创业板注册制试点改革配套规那么制定工作。（3）根仇法治政府建设，推进依法行政。（4）着力推进资本市场开展，规范市场主体行为。行业深度报告时间会议/文件主要内容2020年4月 国务院关于构建更加完 （1 ）完善股票市场基础制度。（2）加快开展债券市场。善的要素市场化配置体制 （3）主动有序扩大金融业对外开放。机制的意见2020年5月 国务院政府工作报告 改革创业板并试点注册制，开展多层次资本市场。2020年5月 国务院金融委11条金
23、融改（1 ）出台创业板首次公开发行股票注册管理方法（试行）等四部规章，发布创业板股票 革措施上市规那么等八项主要规那么。（2）出台关于全国中小企业股价转让系统挂牌公司转板上市的指导意见。202（）年9月 国务院关于实施金融控 （】）对金融控股公司实施准人管理。股公司准入管理的决定 （2）明确设立金融控股公司的杀件和程序。2020年10月 国务院关于进一步提高 （1 ）提高上市公司治理水平。（2）推动上市公司做优做强。（3）健全上市公司退出机制。上市公司质量的意见 （4）解决上市公司突出问题。（5）提高上市公司及相关主体违法违规本钱。（6）形成提高上市公司质量的工作合力。资料来源：中国政幅网,2
24、客户需求奠定市场细分格局2.1高净值人群：传统核心客户，贡献主要需求财富管理长期服务于高净值人群提供的个性化金融需求。瑞信全球财富报告将高净值人群定义为持有超过 100万美元资产的个人，截至2019年末，这些人群仅占全球总人口的0.9%,但所持有的资产可占全球总资产的43.9%一 这意味着，只有服务好高净值人群，才能获得最广泛的资产委托需求，因而财富管理机构自诞生以来就将高净值客户做为首要 目标客户。中国的财富管理业务发初于商业强行的“私人银行业务部：其客户门槛普遍较高，例如招商银行的口径 为“月日均全折人民币总资产在1000万元及以上的零售客户，工商银行的统计口径为“金融资产到达800 万元
25、及以上”和“半年内月日均金融资产曾达600万元及以上；其他商业我行的口存通常是总资产600万元以 o各家金融机构对于高净值客户有不同的定义，但都认可中国高净值人群规模位居全球第二，且在过去十年 中迅速扩张，为财富管理的长期开展奠定了客群基础。图表15 :各调研机构对于高净值客群的描述报告名称客群划分标准客群规模招行&贝恩中 可投资资产多000万元为 2018年中国高净值大料数量到达197万，5年复合增长率为19%;其中，超高净值大 国私人财富报 高净值大群，打亿元为超 群数量约17万，5年复合增长率为28%。告2019 高净值人谛 2018年中国高净值人群共持有可投资资产61万亿元，5年复合增长率为18%,人均持有资产3080万元；其中，超高净值人群持有资产25万亿，5年复合帽长率为26%。建行&波士顿 可投资资产次（）0万元为 2018年中国高净值人群数量到达167 JJ, 5年复合增长率为18%o中国私人眼 高净值人群 2018年中国高净值人群共持有可投资资产39万亿元，5年复合增长率为21%,人均持行报告2019有资产2335万元c