《权益基金加仓周期、中游制造板块.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《权益基金加仓周期、中游制造板块.docx（9页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、目录一、机构偏离与相对收益的负反应逻辑与规律 4二、基金风格持仓解构51、五大风格定义52、5个风格板块的持仓解构算法53、全市场股票基金风格仓位变化6三、风格偏移因子与基金业绩归因71、从基金净值解构基金风格持仓72、股票型基金的业绩归因 73、全市场股票型基金的统计梳理8四、基于机构风格偏离度构建策略9表目录表1:偏股混合型和普通股票型基金D+R+、D-R+占比Top209表2：基于机构风格偏离度的单因子FOF策略风险收益指标（截止2021年4月1 3日）.10表3:基于机构风格偏离度的单因子F0F策略分年收益 11表4： T0P20策略近期所选基金列表（选股日：2021年3月31日）11
2、图目录图1:基金偏离度与相对收益显著规律的逻辑 4图2：全市场股票类基金持仓风格变化（2019年至今，日频）6图3：从管理人能力的解构到基金业绩的归因 7图4：全市场基金的四个状态分类8图5：全市场股票型基金偏离度与超额收益 8图6：市场基金滚动一年位于四个状态的平均时间9图7：基于机构风格偏离度的单因子F0F策略净值（截止2021年4月1 3日）10表3:基于机构风格偏离度的单因子FOF策略分年收益瓷器源恻年傍TGP20策略TGP2骐镰胳金样本中碘M海施中遥翻微201319.10%13.18%9. 28%-2. 14%-7.65%16. 8奖201420. 88%20.48%15. 02%4
3、8. 28%51.66%39. 01%201559.65%51.67%48. 57%14. 91%5.58%43. 12%2016-8. 98%-10.62%-11. 88%-13. 27%-11.28%-17.78%201724.67%16.29%10.65%15. 16%21. 78%-0. 20%2018-22. 05%-20.61%-21. 33%-27. 38%-25.31%-33. 32%201940.41%40. 70%42. 04%33. 71%36.07%26. 38%2020YTD54. 68%52.11%45.49%25. 79%27.21%20. 87%2021-12.
4、 83%-11.14%-10. 82%-4.60%-5.21%-2. 47%表4： T0P20策略近期所选基金列表（选股日：2021年3月31日）基金代码基金简称投资类型基金代码基金简称004424.0F汇添富文体娱乐主题偏股混合型基金470098. 0F汇添富逆向投资偏股混合型基金00552LCF华翦:利浦ft馆殿混合型.3：481013. G?工援谓僧物耕I务触温超基金005827. OF易方达蓝筹精选偏股混合型基金530003. OF建信优选成长A偏股混合型基金但膝房4 ,图国信法丰精选目报报般混合型经邱oft（廖m僚簿周鬼韩遍强嘉善型基金006615.0F工银战略新兴产业4偏股混合型基
5、金000696. OF汇添富环保行业普通股票型基金040008.OF华安:泰贱食造工泰瑞蓿国伟瀛孽主题箭段急越金161818. OF银华消费主题分级偏股混合型基金001736. OF圆信永丰优加生活普通股票型基金200008. G?箕案品霁宜选馆殿混合留经&0471S. OF信海量做阿旅费韶熊票型基金260111. OF景顺长城公司治理偏股混合型基金005530. OF汇添富价值多因子量化策略增强指数型基金288001. OF华夏经典配置偏股混合型基金005635. OF博时量化多策略A普通股票型基金资薛派阳一、机构偏离与相对收益的负反应逻辑与规律当A股市场处于风格偏离周期中时，风格轮动对产品
6、收益波动的影响远大于长期选股的收益。 从历史上看，均衡基金跑赢指数的局部非常小，大局部基金产品盈利来源为行业/风格轮动。中观 层面为选股带来了巨大的收益来源和波动，对机构投资者在中观层面交易行为和现实规律的研究对 于选股来说具有更上层的意义。本文构建机构风格偏离度模型，研究结果显示，机构持仓偏离度与滚动相对收益率呈现出了 显著的负相关规律。其内在逻辑的关键是：在交易行为上，基金经理受相对收益和同业比拟的考核； 同时A股市场中风格轮动对产品收益的影响远大于长期选股的收益，这就导致基金经理行为不得不 在“集中-均彳新”的风格周期循环中随波逐流，进而呈现如下情形：1 .当市场处于风格偏离周期中时，必
7、然伴随某一风格绝对强势，此时风格均衡的产品将大幅 跑输同业，其不得不跟随市场被动集中风格。2 .当市场处于风格均衡周期中时，前期单一强势的风格必然超额收益见顶，不偏向均衡就会 大幅跑输偏向均衡的同业，其也不得不随着市场被动均衡风格。图1：基金偏离度与相对收益显著规律的逻辑基金偏离度升高，超额收益基金偏离度升高，超额收益超额收益边际递减超额收益转负风格估值见顶，基 金超额收益降彳边际递减抱团：获得超额收益抱团：获得超额收益回归：被动均衡风格基金集中加仓新风格,追逐超额收益基金集中加仓新风格,追逐超额收益基金分散风格，以期获 得超额收益风格偏离度下降，局部风格超额收益领先上升风格偏离度下降，局部风
8、格超额收益领先上升新风格带来超额收益二、基金风格持仓解构1、五大风格定义我们依据对权益基金经理切换风格的逻辑调研，人工定义了 5个风格大类：分别为：TMT,周 期，消费，中游制造和金融地产。TMT:电子、计算机、传媒、通信周期：农林牧渔、采掘、化工、钢铁、有色金属；消费：家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、商业贸易、休闲服务; 中游制造：交通运输、综合、建筑材料、建筑装饰、电气设备、汽车、机械设备、国防军工； 金融地产：房地产、银行、非银金融。2、5个风格板块的持仓解构算法报告以行业维度解构主动型基金每日收益。将基金的单位净收益率作为模型的因变量，将直接 影响其变化的股
9、票行业指数的涨跌幅作为自变量，构建如下模型：rfi = TijXij + Ci其中0为日基金第i日的收益率，为为第j个行业第i日的收益率，刈为该只基金在第j个 行业第i日上的持仓，那么沏即为该只基金第i日在股票市场的总仓位，Z严H为该只基金第 i日在股票市场的总收益率。&为基金在现金类和其他类资产第i日的收益率，当我们研究股票类 基金或偏混合型基金时，可将&设为0。行业解构缺陷之一：对于该多元线性方程来说，求解变量为沏和G,共j + 1个变量，只需要 j+1个方程即可求出唯一解。即隐含前提假设：该基金在连续j+1日内行业持仓固定不变。行业解构缺陷之二：多重共线性。按照申万行业分类，一级行业共2
10、8个，同风格行业相关性 强，多变量存在多重共线性，造成结果显著性低、稳定性差。上述问题即为固定约束下必然有唯一(最优)的行业持仓解。当我们研究普通股票型和偏股混 合型基金，并测算一天的收益率时，可将上述问题简化为：?一 Z/V为=0在上述方程中。和为量，为为未知量。一般来讲，当我们有j个方程时，即可求解J元 一次方程的j个自变量。但由于我们计算的是真实市场情况，所以对于自变量为有一点的限制条件, 那么此时我们需要Nj个方程去求解尽可能满足Z/为二的一组最优值：为。在这里，我们假设i(iNj)天基金持仓不变，利用i组和给出i (i2j)个方程。运用上述思路，我们进一步构建多约束下的线性规划求解方
11、程。为得到“一2/为二的一组 最优解，考虑到现实中需对为增加约束条件，本文从准确性和效率两个方面考量，最终使用MatlabA 满 4b 请阅读最后一页免责声明及信息披露 :5A燧潢唐懒 (0jc黯c_ aluN埋箓3满唆唐4 C3潇唆 0 01b j 1 ub 唐If懒c爆漏唐 *?ij 1j的fmincon函数去解决这个问题。fmincon函数可以求解带约束的线性或非线性多变量函数的最小 值，即可以用来求解（非）线性规划问题。Matlab中，（非）线性规划模型的写法如下：算法构造上，全风格持仓规模上下限是非线性约束；因此，我们使用滚动T个交易日的基金净 值数据，对基金仓位进行约束，并用千mi
12、ncon函数求解带约束的非线性多变量函数的最小值。上述 公式中，军（满）为非线性目标函数，满的返回值即为N陷埋箓（满）的最优解，critic_value为基金据 仓位下限。根据证监会公开募集证券投资基金运作管理方法规定，偏股混合型底金持股仓位下 限为60%,普通股票型基金持股仓位下限为80%,因此我们对基金仓位预测值范围进行限定时，偏 股混合型基金潮的取值范围为0. 6,1,普通股票型基金满j的取值范围为0. 8,1o3、全市场股票基金风格仓位变化根据风格偏离度模型测算（以偏股混合型和普通股票型基金为样本），权益基金本周周期、中 游制造仓位增加，TMT、金融地产仓位小幅提高，减仓消费板块。图2
13、：全市场股票类基金持仓风格变化（2019年至今，日频）基金估计仓位（2019年至今，日频）120%100% TMT 周期消费中游制造金融地产下列图展示了基金风格的估计仓位与真实仓位的比照，从历史上来看，基金仓位估计值与真实值 的绝对水平有所差异，但模型测算的五大风格仓位相对变化趋势与真实值较为接近。三、风格偏移因子与基金业绩归因1、从基金净值解构基金风格持仓基金标的池：全市场成立1年以上的所有普通股票型和混合偏股型基金。因子构造：1）计算所有基金每日的风格暴露仓位，并依据基金合同中注明的基准构建基准风格暴露数 据。（如果个股的指数基准不含沪深300/中证500/中证800指数，我们那么以中证8
14、00指数作为其 股票仓位的风险中性基准）2）计算每日5个风格上该基金相对于基准风格持仓的偏离平方和。deviation唐尹 wb 埋chNa/T1晶唐送3陷唐鹿5）3）对每日平方和做30日均值以平滑数据噪音。该偏离度用以衡量该基金在过去一段时间T内，相对其业绩评价基准的宽基指数的风格偏离 度。2、股票型基金的业绩归因将基金经理的能力按获取收益的来源划分为选股和风格轮动两个局部，通过风格偏离度和滚动 超额收益正好可以衡量这两个局部的能力，基金能力量化归因和评价。图3:从管理人能力的解构到基金业绩的归因根据板块偏离度和基金超额收益将全市场基金分成四种状态：第一象限（右上角）的基金记为 D+R+,代
15、表偏离度上升、相对收益上升；第二象限（左上角）的基金记为D-R+,代表偏离度下降、 相对收益上升；第三象限（左下角）的基金记为D-R-,代表偏离度下降、相对收益下降；第四象 限（右下角）的基金记为D+R-,代表偏离度上升、相对收益下降。图4:全市场基金的四个状态分类0.10.080.060.040.020D-偏离度下降D+偏离度上升R一相府收益上升R+相对收益上弁板块偏离度.083、全市场股票型基金的统计梳理为区分市场处于风格偏离占优状态还是风格均衡占优状态，选择成立时间超过1年的所有普通 股票型和偏股混合型基金作为基金池，回测时间为2019年1月至2020年12月，通过构造滚动过 去一年全标
16、的池基金位于四种状态中的时间分布指标进行分析。如下列图所示，自2019年7月至2020 年6月，市场整体倾向于风格偏离占优状态。自2020年7月至2020年11月，市场的风格偏离占 优状态呈衰减迹象，市场逐渐转向风格均衡占优状态。自2020年12月至今，基金风格由均衡转向 集中。近期权益基金偏离度小幅降低，但相对基准指数获得超额收益，选股能力提升为近期主要 超额收益来源。股票基金偏离度 一20日超额收益均值图5:全市场股票型基金偏离度与超额收益擀侏派附下列图展示了过去一年中，市场上权益基金处于D+R+、D+R-、D-R+、D-R-四个状态的时间占比。 近期，权益基金的行业择时能力和选股能力均缓
17、慢降低；目前来看，基金的行业择时能力强于选股 能力。图6:市场基金滚动一年位于四个状态的平均时间股票基金在过去一年位于四个状态的平均时间0%D+R+ 占比*D+R-占比 *D_R+ 占比D-R - 占比下表展示了当前偏股混合型、普通股票型基金在过去1年中，D+R+、D-R+占比最高的20只基 金，分别代表过去1年中行业择时能力、选股能力最强的20只基金。表1:偏股混合型和普通股票型基金D+R+、D-R+占比Top20偏股混合型基金基金代码基金简称基金代码基金简称基金代码基金简称基金代码基金简称530003. 0F建信优选成长A163302.0F大摩资源004716.0F信诚量化阿尔法00105
18、0. 0F二添富成长多因子量化策m(r(31.哗嚷以言,：薄选040016-0?率安行螂动诚尚史.博瑟量也瞬害蠡球友颂演1国富中小逢005827. 0F易方达蓝筹精选040020. OF华安升级主题001008. OF工银瑞信国企改革主题004606. OF上投摩根优选多因子，翅（心/出华安策整优选廉如倒堇国作怪谣双口 4狐白?飘风蜘“解|广堂宇薛建贵260111. 0F景顺长城公司治理121008. 0F国投瑞银成长优选001736.0F圆信永丰优加生活001054.0F工银瑞信新金融颔使侬.磔?例品肄优选M66C妣却然德研等出遹61S7H6豪奥靖费薪有I工赖受售栩屿气但161818. 0F
19、银华消费主题分级162203.0F泰达宏利稳定000082. OF嘉实研究阿尔法001626. OF国泰央企改革M掇L的中獴量M概僮但舸炳.田交竣淹冬凳品质酒颇出6.华金高端就造卜-267” 8? |裳熏割皤逸090016. 0F大成消费主题006648.0F汇安多因子A000696.0F汇添富环保行业001733. OF泰达宏利量化增强鸵费GL弟华夏翌典配置1634(8631?兴全在麝骁二；/嘉一霰熊0卜炳强坦.，娜|谶争靠急产业006615. 0F工银战略新兴产业A233011. OF大摩主题优选673090. OF西部利得个股精选001628. 0F招商体育文化休闲氯磷63听国安安智颉隆
20、。何陵.听克辍昌优用一；云、工.总/卖希费溺融卜密宏良电F |溥忖缝羞主镯004959. 0F圆信永丰优悦生活006529. 0F中欧匠心两年A000592. OF建信改革红利000991. 0F工银瑞信战略转型主题工银瑞禧准曼艘务217012.0?招商行汉熄咏.出建信最优事挣翳丽卜殂良沆，侬最遢语叁噩次第004424. 0F汇添富文体娱乐主题007343. OF嘉实科技创新005259. OF建信龙头企业000729. 0F建信中小盘（广潴除听能（联机侬金元顺安堂更期工里瑞旋喙皤麒玳审（九,|遢营蓿嶷产奴006564. 0F圆信永丰精选回报001256. 0F泓德优选成长540009. OF
21、汇丰晋信消费红利519714.0F交银消费新驱动易方法中小港21翔四.出招商找心情道007137.湾酝含量侬大盘虫轨瞰和汰蜉|勰孚先避副釐070017. OF嘉实量化阿尔法620001. 0F金元顺安宝石动力000778. OF鹏华先进制造001193.0F中金消费升级1期收於泰达宏武稳定国富翻访黄喧.001473. OP建管大箜金|蜘17笛，娜|园善海手贫和甥D+R+ 占比 T0P20D-R+ 占比 T0P20普通股票型基金D+R+ 占比 T0P20D-R+ 占比 T0P20四、基于机构风格偏离度构建策略报告基于机构风格偏离度指标构建F0F策略，选择成立时间超过1年的所有普通股票型和偏股混合
22、型基金作为基金池，2012-12-31至2021-473作为回测时间，进行月度换仓，并将R+D+类别的 基金池分为5组，以偏离度最大组(top20/top20%)作为策略组，top20%组由R+D+指标排名前20% 的基金组成，top20组由R+D+指标从大到小排序前20名的基金组成；全样本基金等权作为参照组， 从而构建单因子F0F策略。回测结果说明，top20及top20%组净值均显著跑赢基准指数，其中top20组合表现相对较好， 该组合在回测期间年化收益为1 8. 40%,夏普比率0. 78;同期沪深300年化收益8.78%,夏普 比率0. 37o图7：基于机构风格偏离度的单因子F0F策略
23、净值（截止2021年4月1 3日）5.04.54.03：0.10.5 111111! 校 校 校 校 校 松 校TOP20策略TOP20%策略全样本中证800 沪深300 斛侏源恤1表2:基于机构风格偏离度的单因子F0F策略风险收益指标（截止2021年4月1 3日）指标TOPa策略TGP2爆策略 全狰本 中证800沪深3M 中南腌起始日2012/12/31 2012/12/31 2012/12/31 2012/12/31 2012/12/31 2012/12/31累计收益率284.92%224.52%164.00%94.05%95.79%89.56%年化收益率18.40%15.89%12.94%8.66%8.78%8.34%夏普比率0.780.680.570.370.370.31年化波动率23. 53%23. 38%22. 60%23.61%23. 46%26. 81%最大回撤40.72%43.17%41.29%50.91%46.70%65.20%财袋关饱/“八中证500