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1、量化对冲基金介绍一、基本概念量化对冲基金是“量化”和“对冲”两个概念的结合。“量化”即借助工具（统计方法、数学模型、机器学习等）选出优于市场的股票组合。“对冲”即利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行买空卖空、风险对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解投资风险。从结果上讲，蓝颜色的股票组合只要比同期沪深300跌的少，即存在超额收益，那么虽然这个组合是跌的，但是只要同期做空沪深300（买入等额期货），就能够把超额收益提取出来，最终形成红颜色收益曲线。严格来说，在对冲基金的定义里，这种操作策略叫做（阿尔法）策略，指的是股票组合超越股票指数所带来的超额收益。量化对冲基金就是用量化投资
2、找到超额收益，然后做空股指期货，然后获取稳定的超额收益。此外，量化对冲基金还利用基差进行名师资料总结-精品资料欢迎下载-名师精心整理-第 1 页，共 9 页 -套利。基差套利交易指的是由于各种原因，期货和现货价格出现较大的偏离，那么此时买进一个期货合约的同时卖出另外一个合约并持有到期，因为最终期货价格和现货价格会趋于一致，所以能够获得无风险收益。量化对冲绝对收益的来源：+基差套利。由于收益主要来自于量化选股策略，基差收益来自于基差套利策略，下面将重点介绍这两种策略。二、量化选股策略量化投资和传统的定性投资本质是相同的，都是通过个股的基本面、估值、成长性以及趋势跟踪等等要素去分析。不同的是，传统
3、定性投资依赖上市公司的调研，并加以基金经理个人经验及主观判断，而量化投资则是定性思想与定量规律进行量化应用的过程。量化选股策略主要是研究如何利用各种方法选出最佳的股票组合，使得该股票组合的收益率尽可能高的同时，保持尽可能的稳定性。常用的量化选股策略主要有多因子模型、风格轮动模型、行业轮动模型、资金流模型、动量反转模型、一致预期模型、趋势追踪模型以及筹码选股模型等 8 个模型。下面主要介绍几个量化选股的策略，以及和基准业绩的比较，来说明量化选股策略的有效性以及稳定性。（一）多因子通过量化方法，找出影响股价波动的影响因子。比如 PEG、ROE、ROA、股息率等等。然后根据量化结果，对各个因子对股票
4、的影响进行赋权，最后得到综合的判断。名师资料总结-精品资料欢迎下载-名师精心整理-第 2 页，共 9 页 -潘凡（2011）年做的模型检验，采用了2005 年 1 月到 2010 年12 月共 6 年的数据，每月初将样本股票按最新的综合评分从大到小排序，分为 Q1到 Q5共 5 个股票加权组合，其检验结果如下：从中可知，得分最高的Q1组合年化复合收益率为35.48%，而同期上证指数年化收益为14.19%，大约 68.06%的月份跑赢上证指数。（二）风格轮动投资风格是指投资于具有共同受益特征或共同价格行为的股票，并且在一个时间段内具有持续性和连续性（譬如，价值投资和成长型投资，或者大盘股和小盘股
5、）。由于投资风格的存在，从而产生一种叫做风格动量的效应，即短期内收益高的股票，中短期收益也较高。曹源（2010）采用了 2004.6-2010.11 月 78 个月的历史数据，对大小盘风格轮动策略进行了测算。名师资料总结-精品资料欢迎下载-名师精心整理-第 3 页，共 9 页 -如上表所示，若从2004 年 6 月开始按轮动策略开始投资，截至2010 年 11 月累计收益率 307.16%高于同期上证综指为81.26%，虽逊于小盘策略的收益，但是大幅度地跑赢了市场指数。从实证结果看，A股市场确实存在风格效应，风格转换策略是有效的。（三）行业轮动这种策略是根据一个经济周期中的行业轮动顺序，从而在
6、轮动开始前进行配臵，在轮动结束后进行调整，则可以获取超额收益。其原理来自于宏观经济周期，形成了周期行业以及非周期行业的轮动效应。谢江（2010）利用 2003 年至 2009 年的数据，采用MACD 市场指标对市场进行趋势描述，设计了两个策略进行实证分析。策略1 选择绝对强势行业以及相对强势行业，并进行平均权重投资，策略 2 选择相对强势的时段以及相对强势的行业进行投资。两种策略实证结果如下：如上图所示，策略1 的收益率为 1093.93%，策略 2 的收益率为965.26%，策略收益率远远大于择时性质的基准，也远远大于沪深 300指数同期收益水平。策略 1 策略 2 基准名师资料总结-精品资
7、料欢迎下载-名师精心整理-第 4 页，共 9 页 -综上所述，以上三种量化选股策略相对于同期的指数走势，具有明显的优势且较为稳定。这说明量化选股模型是有效的，可以构建现货股票策略组合。同时利用估值期货进行对冲，实现量化对冲组合的收益。三、基差套利策略基差套利是利用股指期货市场存在的不合理的价格，利用期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差，同时参与股指期货与股票现货市场交易，以赚取差价的行为。基差套利的模型简化为下图：根据股指期货与其期限相同的现货指数在交割日价格收敛的特点，计算股指期货的理论价值，得出股指期货指数的无套利区间。无套利区间是指不存在套利空间的价格水平。只要价格运行在无套利区间以
8、外，便有套利的机会。例如，价格突破无套利空间上限，需要做空股指期货同时做多现货指数进行套利；同理，价格突破无套利空间下限，做多股指期货，同时做空现货进行套利。四、基金特点量化对冲基金以追求绝对收益为目的，与主要市场指数相关性较名师资料总结-精品资料欢迎下载-名师精心整理-第 5 页，共 9 页 -低，具备资产配臵价值。其具备的特点有：1、以追求绝对收益为目标由于传统基金有投资范围和仓位限制，如股票型基金不得低于60%的规定(部分基金更高)，只能靠买入持有或者降低仓位管理资产，更多是靠天吃饭，使得在下跌行情中无法避免系统性风险，因此传统基金业绩的考核一直更加注重相对收益排名，于是造成前述某些基金
9、虽然跑赢了市场但依然亏钱的窘境。而量化对冲基金投资策略灵活，通过股指期货对冲等方法降低投资组合的系统风险，无论市场上涨还是下跌，均能获取一定风险下的绝对收益，以追求绝对收益为目标。另一方面，股灾后我国A 股市场近期走牛的概率很低，市场情绪没有恢复，市场系统性风险依然较大。且行业板块之间轮动特征明显，因此传统基金产品业绩波动巨大。量化对冲基金收益来自+基差套利策略，极大地降低了系统性风险，获得绝对收益。2、更好的风险调整收益通过比较海外对冲基金和主要市场指数的业绩表现可以看到，长期中各类策略对冲基金的累计收益均超过了主要市场指数，均实现了正年化收益率。在市场下跌时，对冲基金也体现一定的抗跌性，如
10、2008 年金融危机期间。整体来看，对冲基金在获取稳定收益的同时提供了更好的防御性。下图为自1999 年以来，量化对冲基金和全球各个指数走势的比较图。名师资料总结-精品资料欢迎下载-名师精心整理-第 6 页，共 9 页 -由上图可知，量化对冲基金具有良好的稳定性，同时实现了较大的绝对收益。具备收益性与防御性。3、与主要市场指数相关性低、具备资产配臵价值。如上图所示，量化对冲基金与主要市场指数基本不相关，实现较好的增长。下图为南方量化对冲基金与业绩基准的对比，如图所示，南方量化对冲基金在6 月份股灾的时候表现稳定，并没有随着指数下跌，与指数的相关性较低。由于量化对冲基金是追求绝对收益，下面主要对
11、比一下传统基金与量化对冲基金在策略、配臵、与市场相关性、波动性以及技术性的名师资料总结-精品资料欢迎下载-名师精心整理-第 7 页，共 9 页 -差异：传统公募基金量化对冲基金通常无对冲策略股指期货对冲股票仓位变化大保持 100%股票仓位跟大市关联性较强跟大市关联性较弱盈亏波动大波动性小通常小于 50 只股票通常大于 500只股票靠几只赚钱大多数赚小钱人工买卖股票计算机自动买卖综上所述，由于量化对冲基金与传统基金在策略、配臵、与市场相关性、波动性以及技术性的差异，使得量化对冲基金业绩相对稳定，同时实现了较好的绝对收益。五、量化对冲基金业绩比较目前市场上有 9 只公募量化对冲基金，利用绝对收益、
12、产品波动率、夏普比率、最大回撤、值、值来评价这几只量化对冲基金的业绩水平。夏普比率=绝对收益/波动率，其值越大越好，大于1 表明风险收益比较强。值为与同期上证综指的绝对差额，其值越大越好，说明较上证综指的绝对收益越高。值为与上证综指的相关情况，其值越小越好，说明较上证综指的相关度越小。目前来看，截至到12 月初，量化对冲基金的表现均比较稳定。基金名称绝对收益（年化）波动率夏普比率最大回撤（周）值值嘉实绝对收益策略8.01%5.76%0.96-2.500.141775 0.004668南方绝对收益策略12.27%3.96%2.47-0.800.278772-0.00697华宝兴业量化对冲A12.
13、21%5.69%1.71-3.130.169873 0.066618工银瑞信绝对收益A8.81%4.76%1.32-3.190.16492-0.00706嘉实对冲套利3.45%2.62%0.36-2.560.083612-0.02346华泰柏瑞量化收益-0.10%2.29%(1.13)-0.02-0.00227-0.00061中金绝对收益策略6.39%1.97%1.97-1.150.1408250.04116广发对冲套利15.52%4.85%2.69-1.170.2634040.04367海富通阿尔法对冲18.99%8.16%2.02-2.970.290.06名师资料总结-精品资料欢迎下载-名师精心整理-第 8 页，共 9 页 -其与大盘的相关度较低，大部分表现强于同期上证综指。除了成立不久的嘉实对冲套利以及华泰柏瑞量化收益这两只以外，其他基金基本在股灾的影响下实现了6%-18%的年化收益率，这说明，大部分量化对冲基金的策略较为成功。收益水平比较稳定，相对波动性较小。名师资料总结-精品资料欢迎下载-名师精心整理-第 9 页，共 9 页 -