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1、一、影视：电影行业景气复苏，院线龙头受益 41.1 影视行业景气复苏，春节文娱消费回暖41.2 春节档票房创新高，影市景气复苏延续 51.3 春节档以来，院线行业集中度持续提升 61.4 影视剧精品化趋势延续，献礼剧是2021年重点 7二、游戏：看好21Q1.游戏市场超越去年同期水平 82.1 2020年国内游戏市场收入提速明显 82.2 Q1手游市场规模或超越去年同期峰值，Q2增速可观. 112.3 用差异化战略实现从买量红海中突围 122.4 海外市场疫情红利持续，出海手游市占率持续提升.152.5 Q2新游戏产品丰富，有望提升业绩弹性 16三、出版：低估值高股息率板块，行业快速复苏 17
2、3.1 疫情影响消化，行业快速复苏173.2 出版集团业绩表现良好，低估值高股息率性价比高.19四、体育：迎赛事大年，看好体育营销&特许经销 191.1 体育产业总产值稳定增长，推进“体育强国”建设.191.2 迎接体育赛事大年，关注体育营销中介、特许经销商21行业表现及估值235.1 年初至今板块表现落后于沪深300指数。232相对估值水平回归中位区间。23五、 重点关注公司24风险提示25致。Q4以后，日活基本回归往年正常水平，国内游戏市场正式步入 后疫情时代。图10中国市场游戏日活跃玩家数量变化百分比+100%+100%50%+50%BaselineJan 1 Mar 1 May 1Ju
3、l 1Sep 1 Nov 120202019数据来源:Unity上海证券研究所行业政策方面，2020年，国产游戏版号的发放基本没受到疫情 影响，每月版号发放数量维持在100个左右，数量上基本处于版号 结束调整后的正常水平。版号审批工作的正常开展为后续新游戏的 持续推出扫清了障碍，各大游戏公司新产品如期上线的概率大大增 加。新闻出版总署对进口游戏版号的审批那么相对较为谨慎，去年一 整年仅发布了三批共98款进口游戏版号。值得一提的是，去年12 月，版署向韩国手游魔灵召唤发放了版号，这是版号改革以来 第一款获批的韩国手游。韩国作为具备较为成熟的游戏产业的国家 之一，过去几年也积累了 一批口碑不错的精
4、品游戏，如果相关游戏 在未来陆续引进，可能对国内游戏市场贡献一定程度的增量。2021 年，版号的发放工作正常开展，数量上与去年同期基本持平。图11近期版号发放数量188200数据来源:国家新闻出版署官网 上海证券研究所2.2 Q1手游市场规模或超越去年同期峰值，Q2增速可观虽然由疫情带来的行业景气已经告一段落，Q4国内游戏市场日 活水平已恢复往年正常水平，但收入上却实现了持续增长。分季度 来看，2020年国内手游市场的收入峰值出现在Q1, Q2由于企业复 工复产后玩家游戏时间减少叠加彼时游戏市场陷入新游戏空档期， 导致Q2手游市场收入水平一度出现环比萎缩，但同比仍维持25% 以上高增速。此后，
5、手游市场整体维持着环比向上势头。2020Q4 国内手游市场实现收入541.6亿元，环比续增6.51% ,收入已经逼 近2020Q1创下了历史峰值。2021年的前两个月，国内手游市场实 现收入约400亿元，达成去年一季度收入的72.4% , 2021Q1手游市 场大概率能在去年的高基数上实现同比正增长，乐观预计或能到达 10%左右的同比增速。假设Q2手游市场收入与Q1基本持平，那么同 比增速有望到达20%以上。我们认为，手游市场收入的持续增长主要得益于玩家付费水平 的增长，一方面，前述用户结构的变化，中重度玩家占比的提升拉 升了市场整体ARPU值；另一方面,原神、使命召唤手游、天 涯明月刀手游等
6、3A画质手游的出现，进一步提升了付费玩家的 付费意愿。图12手游市场季度收入（亿元）图12手游市场季度收入（亿元）60C553.7541.650.00)42019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4移动游戏市场实际销篌收入环比增长率数据来源:伽马数据 上海证券研究所图13手游市场月流水（亿元）250250数据来源:伽马数据上海证券研究所2.3 用差异化战略实现从买量红海中突围进入2020年，游戏行业买量竞争进一步加剧。根据DataEye 统计的数据，2020年手游买量市场整体素材投放量同比增长 96.55% ,其中图片素材投放量同比增长11.11%,基本趋于稳定；短
7、 视频素材投放量同比增长240% ,已成为游戏营销的竞争核心。图14买量素材数趋势图买量素材数10w8w6w4w2w0视频 一图片视频 一图片1 时01月 02月 03月04月05月 06月 07月 08月 09月10月11月12月间数据来源:DataEye上海证券研究所不过，从参与买量的游戏数量来看，随着疫情流量红利期的结 束，参与买量的新游数量已经从峰值明显回落。图15买量新游戏数趋势图图16买量游戏数趋势图IRJ间01月02月03月04月。5月06月07月08月09月明明12月数据来源:DataEye 上海证券研究所数据来源:DataEye上海证券研究所我们认为，推动买量素材数爆发式增长
8、的原因很大程度上可以 归结于近年来超休闲游戏的迅速崛起及其在买量市场上的大规模 买量推广所致。而考虑到程序化买量中用户的高度标签化以及轻度 游戏与重度游戏实际买量出价的价差，两者买量投放的目标用户群 体可能存在一定偏差，互相间未必构成直接竞争关系。对中重度游 戏的买量本钱影响相对较大的因素仍然是同一档期同类竞品游戏 的数量及其投放力度。那么，如果游戏产品本身与市场上的既有产 品具备显著差异性，那么其吸量能力、买量的性价比可能显著优于 市场平均水平，近期在市场上大获成功的吉比特系的一念逍遥、 提灯与地下城就是差异化战略成功的典范。图17巨量引擎广告投放平台可设置用户标签行为兴趣不限系统推荐自六
9、法择有以下行为特征贱兴春精&的用户7解详懦。行为 在-中,选择用户 3味 V 内发生的行为:类目词关犍词游戏游戏（按主即）0领O领；O游戏（按玩法）S三国 LO游戏（按主题）Q传奇僵尸 游戏生存/大逃杀 宫廷还可添加行为：346个清交类目同：4 关懦司：0全部覆盖人数传奇L1亿益智类游戏6000万消除类游戏2500万三国2700万三国相关谓：星多+手游+箫略+阿的卡耨+沏+国故武将+玩家+主公+理8游戏使用自动选词数据来源:巨量引擎广告投放平台上海证券研究所买量素材数大幅增长的又一主要原因在于素材使用天数的缩短：2020年上半年，买量素材的平均使用天数下滑至5. 12天，同 比减少20% o这
10、主要是因为随着买量市场竞争加剧，为优化买量的 投资回报率，买量团队需要更高频次地对广告投放计划进行优化， 造成买量素材的消耗速度增长较快。未来，买量素材的精致程度对 买量转化率可能造成较大影响，从这一点来看，拥有强大的广告创 意团队的头部公司在未来买量市场的竞争格局中有望占据一定优 势。6.382019H12020H1图18买量素材平均使用时长（天）6543210数据来源:DataEye上海证券研究所但是，买量素材数的增长并不意味着衡量买量本钱的所有指标 均出现了上升。根据Liftoff2020移动游戏应用程序报告显示， 从全球买量市场的本钱变化情况来看，受疫情影响，广告的有效展 示量、广告的
11、实际点击率等指标均有所上升（其中也有超休闲游戏 的用户点击率相对较高的贡献），结果全球买量市场的单用户安装 本钱及单用户注册本钱均有所下滑。但单用户首次内购本钱却有所 上升，我们推测，这是由于疫情红利后玩家结构变化，大批轻度游 戏玩家逐步开始尝试中重度游戏，但其付费习惯的培育尚需要一定 时间，导致买量带来的新增用户付费率/付费水平有所下滑，也是 造成此轮广义上的买量本钱上升的主要原因。图19全球游戏应用程序平均获客本钱全球游戏应用程序本钱年比情况$60$40$20$0安装 注册 内购2017201820192020数据来源：Liftoff上海证券研究所2.4 海外市场疫情红利持续，出海手游市占
12、率持续提升2020年是国产手游出海的又一丰收年，中国自主研发的游戏在 海外市场的销售收入在这一年首次突破千亿元大关，同比增长 33.25% ,增速显著回升。从区域分布看，美国及日本两国是手游出 海最主要的目标市场，分别占手游出海收入总额的27.55%及 23.91% o韩国及西欧诸国贡献的收入占比也较高。图20中国自主研发游戏海外收入（亿美元）图21中国自主研发游戏海外收入区域占比中国自主研发游波海外市场收入同比增长率印尼.0,89*土耳、其，=一 一0.91% 法国,2.07%英国.2.73德国.3.93%数据来源:GPC&中国游戏产业研究院 上海证券研究所 数据来源：GPC&中国游戏产业研
13、究院 上海证券研究所美国及日本两大海外游戏市场在2020年实现了高速开展。根 据Sensor Tower, 2020Q4美国手游市场收入维持在58亿美元，较 2019年同期增长34. 3* ,仍是海外最大的手游市场，占全球 外 Store和Goog I e PI ay手游总收入的27. 6% ,其中，App Store收入 占比为55% , Google Play占4% 。日本市场方面，2020 Q4日本手 游市场在App Store和Google Play的总收入到达46. 1亿美元， 同比增长34%,平台分布方面，iOS收入占比为57.8% , Google Play 收入占比为42.2%
14、 o图22 2020Q4日美国移动游戏市场收入图22 2020Q4日美国移动游戏市场收入图23 2020Q4日本移动游戏市场收入2020年Q4美国移动游戏市场收入App Store & Google Play（美元）Tower全球整先的手源及应用情报平台Q4 2019 QS2020年Q4日本移动游戏收入App Store & Google Play60(Z40(Z34关Q4 202058.0rower全球II先的手才及应用情榴平台www sensoctoww-chma comQ4 2020 Google Play数据来源:Sensor Tower上海证券研究所数据来源:Sensor Tower
15、上海证券研究所中国手游在美、日两国的市占率持续提升。在美国iOS及Google Play畅销榜ToplOO的产品中，来自中国的产品在Q4实现收入7.8 亿美元，收入占比首次到达20% ,较年初提升了约4个百分点；在 日本畅销榜ToplOO手游中，国产手游收入增长同样迅速，Q4实现 收入9.1亿美元，收入占比达27%创新高，是手游出海收入增长最 为迅猛的细分市场。图24美国、日本ToplOO手游中中国游戏收入占比中国手游收入（美国市场）中国手游收入（日本市场）收入占比（美国市场）收入占比（日本市场）数据来源：SensorTower上海证券研究所2.5 Q2新游戏产品丰富，有望提升业绩弹性根据我们
16、的统计，在上市公司层面已有约20款游戏正式确定 了上线时间，将于Q2陆续上线。此外还有多款游戏暂未确定具体 的上线时间，但很可能也将于Q2上线。其中不乏等较重磅的产品， 如完美世界旧日传说；吉比特剑开仙门、摩尔庄园；掌趣 科技全民奇迹2；世纪华通上古卷轴：刀锋、小森生活；游族网络伊甸园的骄傲等，有望为相关公司带来可观的业绩增 量。表3近期局部重点新游戏上线时间表数据来源：AppStore、Taptap、公司公告 上海证券研究所整理游戏名称游戏类型预计上线日期游戏厂商忘川风华录卡牌2021.3. 19网易非常英雄:救世奇缘RPG2021.3. 18完美世界上古卷轴：刀锋RPG2021.3. 22
17、世纪华通魔力时光恋爱养成2021.3. 16东方明珠征服与霸业SLG2021.3. 18乐动卓越/腾讯IH日时光卡牌RPG完美世界全民奇迹2ARPG2021. 1.6掌趣科技/腾讯剑开仙门挂机吉比特秦时明月世界RPG2021.3. 26腾讯全明星激斗卡牌2021.6. 11中手游/朝夕光年少女的王座RPG2021.4. 22星辉娱乐小森生活模拟经营2021.5. 20世纪华通/腾讯航海王热血航线动作2021.5. 27中手游/朝夕光年此生无白恋爱养成2021.4. 28友谊时光摩尔庄园模拟经营2021.6. 1吉比特伊甸园的骄傲卡牌2021.4. 22游族网络斗罗大陆：武魂觉醒卡牌2021.3
18、. 22三七互娱三、出版：低估值高股息率板块，行业快速复苏3.1 疫情影响消化，行业快速复苏根据北京开卷数据，2020年我国图书零售市场码洋规模出现 20年以来的首次下滑。全年码洋规模970. 8亿元，同比下滑5.08 % 规模下滑主要是受到了疫情的直接冲击。分渠道来看，网店渠道保 持正向增长，但是和前几年相比增速有所放缓，同比增长7.27%, 码洋规模为767.2亿元，占零售市场整体码洋的近80% ;实体店渠 道受疫情影响明显，和前几年相比下降幅度进一步扩大，同比下降 33.8* ,码洋规模为203.6亿元。图25中国图书零售市场码洋规模中国图书零售市场总规模首次下降单位：亿元j 开卷版权所
19、有数据来源:北京开卷 上海证券研究所随着疫情的影响的逐步消化，行业正处于快速复苏阶段。分季 度来看，2020Q1图书零售市场受疫情影响最为严重，销售码洋同比 下降15.93% ,进入Q2,随着企业复工复产以及学校复学，码洋降 幅明显收窄；到了 Q4,疫情影响进一步消化，图书零售市场重新恢 复正增长，码洋同比小幅上升0.25% o网店渠道作为当前图书零售 市场的绝对主力渠道，在双11大促以及直播、短视频等新渠道的 带动下，网店渠道在Q4码洋增速进一步回升，同比增长8.49% o近 几年来，网点渠道折扣率的持续提升对出版公司的经营带来了较大 压力，2020年全年虽然网店渠道仍然维持着全年折扣的较强
20、促销力 度,但折扣力度从19年的5. 9折回升至20年的6.0折，未来折扣 力度或保持现有水平，出版公司利泗率或不会承受更大的压力。总 体来看，无论是码洋规模还是折扣力度，2020年大概率已经迎来阶 段性底部，21年图书零售市场码洋增速有望回归10%左右正增长， 出版公司业绩也有望进一步好转。图26分季度中国图书零售市场码洋增速从不同季度来看，整体零售市场降幅逐渐收窄0.25%-15.93%0季度同比当期同比开卷板权所有数据来源:北京开卷 上海证券研究所出版集团业绩表现良好，低估值高股息率性价比高从已经披露业绩快报的局部地方出版集团2020年业绩表现来 看，在整个图书零售市场出现收入萎缩的情况
21、下，多家地方出版集 团继续保持了约10的净利润增速。我们认为，局部地方出版集团 的收入构成中教材教辅的出版发行收入占比拟高，具有一定的刚需 属性，故受到疫情的冲击相对较小。从板块的估值水平看，传统出版行业PE在10倍左右，处于历 史低位；出版板块的股息率常年处于较高水平，以当前股价计算， 板块中有5家公司预计2020年股息率将到达4%以上，3家公司将 到达5%以上；股息率一直较高的中南传媒，其股息率或将到达 6.64虬 如果市场风格切换至更偏向防守，那么低估值高股息率的 传统出版板块将具备较高性价比。表4出版公司股息率一览数据来源:Wind上海证券研究所（注:未披露业绩快报的沿用19Y业绩,股
22、价取3. 10收盘价）代码简称19Y净利润（百万元）20Y业绩快 报净利润三年平均分 红率（*）19Y股息率20Y预计股息率601098.SH中南传媒1275. 691447. 8981.625.826. 64600373. SH中文传媒1725.4839.884. 415. 17601019. SH山东出版1544. 0839.424. 985. 08601928. SH凤凰传媒1343.6249.784. 484. 13000719.SZ中原传媒828. 55915.7132. 204. 144. 09601811. SH新华文轩1139.0537. 082.853. 93002181.
23、SZ粤传媒83.95314. 7253.921.673. 54600229. SH城市传媒374. 5436. 712.853. 22600757. SH长江传媒786. 3625.613. 753. 20601900. SH南方传媒733. 1030. 232. 703. 16601801. SH皖新传媒557. 03615.6936. 393. 202. 34600551.SH时代出版232. 8835. 180.002. 34601858. SH中国科传465. 1029.842. 181.85601949. SH中国出版702. 7730. 192. 351.73601999. SH出
24、版传媒148.2931.691.381.51603096. SH新经典240. 2836. 931.271.40300788. SZ中信出版251.2631.560.911. 14四、体育：迎赛事大年，看好体育营销&特许经销4.1 体育产业总产值稳定增长，推进“体育强国”建设我国体育产业总产值长期持续稳定增长。根据国家统计局、国 家体育总局核算的数据，2019年，我国体育产业总产值到达2. 95图1 2020年中国居民消费支出（元）4图2 泛娱乐典型细分行业用户规模渗透率（%） 5图3 2020年3月-2021年3月国内月度票房（万元）5图4 截止到2021年3月票房情况5图5 2021年五一
25、档拟上映影片 6图6 2021年第八周影院运营效率7图7国内游戏市场实际销售收入（亿元）9图8国内移动游戏市场实际销售收入（亿元）9图9游戏市场用户规模（百万人）9图10中国市场游戏日活跃玩家数量变化百分比 10图11近期版号发放数量10图12手游市场季度收入（亿元）11图13手游市场月流水（亿元）11图14买量素材数趋势图12图15买量新游戏数趋势图13图16买量游戏数趋势图13图17巨量引擎广告投放平台可设置用户标签13图18买量素材平均使用时长（天）14图19全球游戏应用程序平均获客本钱14图20中国自主研发游戏海外收入（亿美元）15图21中国自主研发游戏海外收入区域占比15图22 20
26、20Q4日美国移动游戏市场收入16图23 2020Q4日本移动游戏市场收入16图24美国、日本Top100手游中中国游戏收入占比 16图25中国图书零售市场码洋规模18图26分季度中国图书零售市场码洋增速18图27中国体育产业总产值（万亿元）20图28日本疫情新增确诊数趋势图 22图29 2021年初至今传媒板块表现落后于沪深300指数（%）23图30传播与文化产业历史市盈率（TTM,整体法）24表表1全国国产电视剧发行许可证颁发情况7表22021年网络平台局部拟播出重点剧目8表3近期局部重点新游戏上线时间表 17表4出版公司股息率一览19 万亿元，同比增长10.9% o体育产业增加值达112
27、万亿元，同比增 长11.6%。多年以来，我国体育产业总产值始终维持 值 以上增速, 假设能够在未来维持这一增速，那么到2025年，我国体育产业总产 值能够突破5万亿元，实现由关于加快开展体育产业促进体育消 费的假设干意见（即46号文）提出的阶段性目标。图27中国体育产业总产值（万亿元）3.532.521.510.500.3总产值同比增长率数据来源:国家统计局 上海证券研究所国家政策对体育产业持续大力扶持，加快推进“体育强国”建 设成为“十四五”的重点工作之一：2019年8月，由国务院办公厅 印发的体育强国建设纲要明确提出：到2020年，建立与全面 建成小康社会相适应的体育开展新机制。到2035
28、年，体育治理体 系和治理能力实现现代化，全民健身更亲民、更便利、更普及，经 常参加体育锻炼人数到达45%以上，人均体育场地面积到达2.5平 方米，城乡居民到达国民体质测定标准合格以上的人数比例超 过92% ;青少年体育服务体系更加健全，身体素养极大提升；竞技 体育综合实力和国际影响力大幅提升，体育产业成为国民经济支柱 性产业。到2050年，全面建成社会主义现代化体育强国，人民身 体素养和健康水平、体育综合实力和国际影响力居于世界前列。纲 要的出台，为未来体育产业的开展提供了明确的指引。而在近期 编制“十四五”规划的过程中，体育产业也获得了高度关注，频繁 地成为各种高规格会议和重要文件聚焦的领域
29、之一。其中，在国家 开展改革委等四大部委联合印发的关于扩大战略性新兴产业投资 培育壮大新增长点增长极的指导意见中还首次明确了体育是战略 性新兴产业，体育是经济开展的新增长点和增长极。体育产业在 “十四五，规模中所承载的重要地位由此可见一斑。在2020年，加速推进体教融合、提升中考体育分值成为近期 体育相关政策发布的一项新的重点方向：2020年8月，国家体育总局和教育部联合印发了关于深化体教融合促进青少年健康开展的 意见，随后在2020年10月，中共中央办公厅、国务院办公厅印 发关于全面加强和改进新时代学校体育工作的意见，强调要不 断完善学校体育顶层设计。12月，国务院又批复成立体教融合部际 联
30、席会议机制。体育在中考中的占比有望进一步提升：到目前为止， 全国各地都已经普遍推进了体育中考，近期，教育部体育卫生与艺 术教育司司长王登峰曾表示，将鼓励各地在未来逐渐提高体育中考 分值，体育的分值将从30分提升至100分不等。4.2 迎接体育赛事大年，关注体育营销中介、特许经销商突如其来的新冠疫情使得诸多原定于2020年举办的大型体育 赛事被迫延期，而从近期多项赛事已顺利实现复赛的情况来看，延 期至2021年的多项赛事再次延期或取消的可能性较小，明后两年， 诸多大型体育赛事将轮番举办，成为历史上难得一见的体育赛事大 年。就目前各大赛事官网初步确定的时间表来看，预计将于2021 年召开的大型赛事
31、包括世俱杯、欧洲杯、美洲杯、奥运会等，预计 于2022年召开的大型赛事包括冬奥会、世界杯及其预选赛、亚洲 杯等。除这些关注度较高的综合型/足球赛事外，还有多项世锦赛 单项赛事预计将在以上大型赛事的歇赛期穿插进行。其中，延期至 今年2月的足球世俱杯已经在观众人数30%限制的基础上顺利举办, 为未来两年各项重大赛事的举办开了一个好头。在未来诸多体育大 赛的驱动下，体育营销中介、特许商品经销商的业绩有望迎来触底 反弹机会。表5 2021/2022国内外大型综合型/足球赛事开赛时间数据来源:各大赛事官网上海证券研究所整理赛事名称开赛时间举办地世俱杯2021.2卡塔尔欧洲杯2021.6欧洲12城市美洲杯
32、2021.6阿根廷/哥伦比亚奥运会2021.7日本东京全运会2021.9西安冬奥会2022. 2北京世界杯亚洲区预选赛2022.3/6亚洲各国亚运会2022. 9杭州世界杯2022. 11卡塔尔预计于2021年夏季召开东京奥运会是本年度影响力最大的赛 事。根据日本共同社3月9日的报道，日本政府已基本决定东京奥 运会将不接待来自海外的普通观众，这一举措虽然将对东京奥运会 的门票收入带来较大压力，另一方面也反映出日本政府坚决举办奥 运会的决心。从日本疫情的开展情况来看，日本国内的疫情曲线正 处于平稳下降区间，单日新增感染数下降至近4个月来最低水平； 从日本的疫苗接种计划来看，日本厚生劳动省已向辉瑞
33、和阿斯利康 签订合约,订购疫苗合计1.57亿人份;计划到4月，为总计4000 万人接种，覆盖超过30%的日本人口。综合来看，到奥运举办期间， 日本国内疫情将得到更为有效的控制。图28日本疫情新增确诊数趋势图数据来源:百度疫情实时大数据报告 上海证券研究所大型体育赛事的营销周期较长，赞助商的招商工作可能提前数 年进行，但也有局部重要营销资源的招商工作会持续到赛事召开前 不久。具体到这届东京奥运会，涉及金额较大的赘助商招商事宜已 经基本结束，但是涉及运发动、战队的赘助仍有机会。尤其是在这 一届奥运会，国际奥委会修改了奥林匹克宪章Rule 40，首 次允许参加奥运会的运发动、代表队工作人员和其他代表
34、队工作人 员，可以按照国际奥委会执行委员会确定的原那么，在奥运会期间将 其姓名、照片或者体育赛事用于广告宣传。这意味着所有奥运参赛 队伍和参赛选手的潜在广告价值将得到显著提高，体育营销中介可 以运作的赞助合同范围大大扩展。此外，央视对于奥运会转播权的 分销工作尚未开展，围绕流媒体转播权分销及转播页面广告资源的 招商也是未来赛事营销的一大看点。在国内，面向2022年北京冬奥会赞助商的招商工作正在持续 进行中，截至目前，北京2022年冬奥会和冬残奥会各层级赞助企 业已经增加至38家。北京冬奥会市场开发的另一项重磅计划，特 许经营活动也取得了良好的进展，目前北京冬奥会已陆续签约特许 生产商27家，覆
35、盖15大类别的产品开发和生产工作。到2021年 10月起，北京冬奥会将转为赛时运行阶段。国内体育赛事营销公司中，万达体育（万达集团旗下）、双刃 剑（当代文体旗下）等公司具备丰富的国际大型赛事营销经验，有 望在未来几年的赛事营销过程中充分受益；元隆雅图拥有冬奥会贵 金属、徽章、钥匙扣以及毛绒玩具等多个重要品类的生产设计及销 售资质，冬奥会相关特许品销售业绩在年内已有初步表达。五、行业表现及估值5.1年初至今板块表现落后于沪深300指数。截止到3月11日，传媒板块整体下跌幅度为5.22%,各子板块 中，影视动漫、平面媒体、有线网络、营销传播分别下跌2.189（. 2.82%、6.29%、10.02
36、%,传媒板块整体表现落后于沪深300指数， 同期沪深300指数下跌2. 08%。图29 2021年初至今传媒板块表现落后于沪深300指数（*）数据来源:Wind资讯 上海证券研究所5. 2相对估值水平回归中位区间。从行业整体的历史市盈率看，SW传媒指数目前的市盈率35.66 倍，板块估值回归去年同期水平，处于近五年来相对低位水平。其 中，sw文化传媒板块的估值为45.34倍，处于历史中高位，sw互 联网传媒板块估值30.70倍，处于历史低位。从传媒板块与A股整体估值水平的偏离度看，目前与A股的偏 离度为1.63倍，处于近三年来较低位置，前一低点出现在2019年2月的1.45倍。从相对估值水平看
37、，过去一段时间传媒板块回吐年 内涨幅，板块的相对估值水平回归历史低位。疫情影响消退后，我 们看好线下文娱景气复苏及线上文娱新业态持续开展，维持传媒行 业“增持”评级。图30传播与文化产业历史市盈率（TTM,整体法）,20216214 .2020,1214 ,202010114,2020,08，14 ,2020106114 ,20200414 ，202002，14 ,2019,1014 ,2019108114 ,20190614 .201904,14 ,201902,14 ，2018，12，14 ,2018，10，14 ,201808114 ,201806114 ,201804,14 ,2018
38、0214 201712,14 ，20171。，14 ,2017，。8，14 ,201706114 ,201704114,20216214 .2020,1214 ,202010114,2020,08，14 ,2020106114 ,20200414 ，202002，14 ,2019,1014 ,2019108114 ,20190614 .201904,14 ,201902,14 ，2018，12，14 ,2018，10，14 ,201808114 ,201806114 ,201804,14 ,20180214 201712,14 ，20171。，14 ,2017，。8，14 ,201706114
39、 ,201704114SW传媒SW文化传媒SW互联网传媒 全部A股数据来源:Wind资讯 上海证券研究所六、重点关注公司万达电影：公司是国内院线行业龙头企业，拥有先进的连锁院线管 理服务模式，疫情中公司加速布局，进一步提升了市占率。看好疫 情过后电影市场回暖及公司的影视产品储藏。我们预测2020-2021 年公司每股收益为-3. 10元和0. 75元，维持“谨慎增持”评级。 中国电影：公司是国内电影行业龙头企业，拥有发行和渠道优势。 看好海外影片进口逐渐恢复正常，发行业务回暖。我们预测 2020-2021年公司每股收益为-0. 30元和0.60元，维持“谨慎增 持”评级。吉比特：公司作为游戏研
40、发及运营企业，旗下雷霆游戏运营平台目 前运营了问道手游、一念逍遥、不思议迷宫、地下城堡2、 贪婪洞窟等多款移动游戏，现有游戏保持了较高的运营效率。其他储藏游戏工程将陆续推出。我们预测2020-2021年公司每股收 益为14. 85和17. 20元，维持“增持”评级。完美世界：公司在MM0RPG领域竞争力强，产品丰富，是公司中短 期业绩增长的有力保障。从长远看，公司在尖端游戏技术方面的积 累使得公司在拓展新品类、布局云游戏等方面具备一定优势，未来 业绩想象空间广阔。我们预测公司2020-2021年每股收益分别为 0.80元、1.38元，维持“增持”评级。中南传媒：公司湖南省内传媒龙头地位依然稳固
41、。随着图书零售市 场销售回暖，有助于公司业绩及现金流回升。我们预测公司 2020-2021年每股收益分别为0.81元、0. 85元，维持“谨慎增持” 评级。元隆雅图：公司作为礼赠品行业龙头，与新开拓客户之间的合作逐 渐深入，有望促使礼赠品业绩持续保持较快增长；新切入的自媒体 营销及MCN赛道正处于高速开展期，有望提供行业高速成长红利； 随着冬奥会的临近，特许品销售收入或在今、明两年得到集中释放。 预计2020-2021年每股EPS分别为0. 78元、1.09元，维持“谨慎 增持”评级。七、风险提示1 .相关行业开展政策落实情况低于预期。2 .疫情影响线下娱乐。3 .游戏行业市场竞争加剧。4 .
42、 5G网络推广进程低于预期。5 .新兴文娱产品对传统文娱的冲击加剧。表5 2021/2022国内外大型综合型/足球赛事开赛时间.21一、影视：电影行业景气复苏，院线龙头受益1.1影视行业景气复苏，春节文娱消费回暖春节期间国内疫情控制得当，文娱消费延续自去年四季度以来 的景气复苏态势。统计局数据显示，2020年人均教育文化娱乐消费 支出2032元，占人均消费支出的比重为9. 6%。泛娱乐产业需求多 元化，行业有望重返增长轨道。春节期间受“就地过年”号召影响, 网络需求大幅提升，同时一线城市本地娱乐消费增长明显。旺盛的 娱乐需求带动春节档电影票房创出新高。移动互联网的渗透率提升 和5G技术的推广，
43、带动用户的碎片化娱乐需求提升，生态化平台 的整体协同能力和商业价值正在逐步凸显。Z世代逐渐成为文娱消 费主力人群，规模已达3. 2亿，对于网络依赖加深，月均使用时长 到达174小时。图1 2020年中国居民消费支出（元）安疗保健1843元，8. 7%教育文化娱乐2032元 9. 6%其范用品及段务 462元，2. 2%交通通信2762元，13. 0%食品烟酒 6397元，30.2%衣着1238元？ 5. 8%生活用品及局务1260元？ 5. 9%居住5215元，24.6%数据来源:国家统计局上海证券研究所移动互联网用户规模增速继续下滑，总体规模趋于稳定。 QuestMobi 2数据显示，202
44、0年全网月均MAU11.55亿，从年初的 11.45亿到12月的11.58亿，净增1303万,月均增速1.7%。移动 互联网市场已经全面进入存量时代，只有70后和00后用户随着用 户入网率的提升还保持着小幅增长。泛娱乐用户市场渗透率趋于饱 和，用户粘性还有提升空间。除了短视频仍保持增长外，在线视频、 手机游戏、数字阅读等领域被分流。短视频领域，头条系和快手系 仍占据行业头部。线下文娱消费回暖明显，城市过年人群的娱乐选 择更加多样化。城市公园和博物馆等景区成为新的文娱消费热点。 游戏动漫消费是年轻人的假期重要娱乐方式，头部应用流量在假期 保持高位。图2泛娱乐典型细分行业用户规模渗透率（%）数据来
45、源:QuestMobile上海证券研究所1.2 春节档票房创新高，影市景气复苏延续今年春节档在疫情防控影响上座率受限的背景下，票房创出历 史新高。去年7月复工以来，电影市场在重磅大片带着下持续回暖。 2月内地电影市场以122.65亿的票房成绩收官，在完整的春节档加 持之下，将2019年的内地市场单月最高纪录提升了 11亿。你好， 李焕英、唐人街探案3、刺杀小说家、人潮汹涌等春节档 电影贡献了超117亿元。其中你好，李焕英获得二月票房冠军， 累计票房超48亿，观影人次也已超过流浪地球，成为春节档历 史观影人次最高的作品。预计全年票房将持续回升，全年有望冲击 600亿+票房。去年影院受疫情较大，预计今年院线业绩将明显回升。图3 2020年3月-2021年3月国内月度票房（万元）数据来源:艺恩咨询上海证券研究所图4截止到2021年3月票房情况单月票房（环比变化）数据来源:艺恩咨询上海证券研究所后续档期方面，五一档已经定档的有李玉的阳光劫匪，陈 正道的秘密访客，郭子健的古董局中局，张艾嘉、李少红、 陈冲联合执导的世间有她，以及动画片猪猪侠大电影恐龙 日记、喜剧片狗果定理。中国医生也已定档4月30日上映。 七一建党节有两部主旋律献礼片革命者、1921已提前定档。图