《进击的水光针持续高频、高增、本土化的“玻尿酸+”注射产品.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《进击的水光针持续高频、高增、本土化的“玻尿酸+”注射产品.docx（38页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、1 .引子：轻医美工程作用层次不同，水光针是作用于真皮层的入门级工程轻医美工程作用于皮肤的不同层次、筋膜层和肌肉。皮肤主要由表皮、真皮层和皮 下组织组成，在皮下脂肪和肌肉之间还有包括筋膜层，包括浅表肌肉腱膜、间隙和支撑 韧带以及骨膜和深筋膜，筋膜层以下是肌肉。轻医美工程可根据各自特点作用于皮肤的 不同层次、筋膜层和肌肉。维持时间较久的医美工程一般作用层次较深、操作难度也较大，水光针是作用于真 皮层的入门级工程。一般而言，可维持时间较久的医美工程作用层次也较深，例如光电 类工程热玛吉、超声刀等均作用于真皮层以下，少女针、大分子玻尿酸甚至作用于骨膜 和深筋膜。同时，该类工程也对医生的经验和技术形成
2、较大考验，品牌商往往会指定具 有资质的认证医生为消费者操作。水光针的作用深度通常为1-2毫米左右，主要作用于 皮肤的真皮层浅层，属于医美的入门级工程，因为操作难度和风险性较低，更容易被消 费者所接受。图1:轻医美工程分别作用于皮肤不同层次、筋膜层和肌肉作用层次工程例如作用层次工程例如表皮(0.1-1.5mm)真皮层(1.5-3mm)皮下组织(3-4.5mm)浅表肌肉腱膜/SM AS( 4.5mm)间隙和支撑韧带、骨膜和深筋膜肌肉护肤品、果酸螟肤、无针水光、海菲秀水光针、中分子玻尿酸、童颜针、光子嫩 肤、点阵、激光脱毛、家用射频美容仪、热拉提溶脂针、冷冻溶脂、射频溶脂、热玛吉童颜针、少女针、超声
3、刀、埋植线童颜针、少女针、微晶瓷、大分子玻尿酸肉毒素数据来源：一点资讯，2 .水光针属于中胚层疗法，常通过复配到达多重功效水光针是一种中胚层疗法”，注射部位多为真皮层浅层至中层，具有明显补水、保湿效果。水光针是指利用真空负压技术，将玻尿酸为主的营养成分注入皮肤真皮层内5/32东吴证券研究所表6：正规水光类产品比照数据来源：NMPA,类别生产商产品名NMPA 认 证情况NMPA 认证时间产品批号终端价格例如透明 质酸华熙生物润致娃娃 针/熨纹针in类医疗 器械2020/3/20国械注准2020313029525003000 元/20002700 元爱美客嗨体系列/ 交活in类医疗 器械2016/
4、12/2国械注准 201634618041500-6000 元/3000-4000 元Q-Med瑞蓝唯提HI类医疗 器械2020/3/10国械注进2019313062548006500 元胶原 蛋白双美肤柔美III类医疗器械2009/9/25国械注许20193130064（国食药监械（许）字 2009 第 3460037 号）4000-5000 元1每三支水光针中就有两支不合规，美容院、美甲店等非法机构是假货、水货流通的主要场所。据2021年5月央视新闻的报道，2020年每三支水光针中就有两支是不合规 的，其销售的场所包括美容店、美甲店等，此类机构并没有医疗美容经营资质，产品在 运输、配药、注
5、射手法等方面均存在巨大隐患，对消费者使用造成很大的风险。根据艾 瑞咨询统计，2019年我国9.3万家的医美机构中，合法合规医美机构仅1.1万家，占比 仅12%,非正规机构的大量存在为销售水货、假货水光产品提供条件。图12 ： 2020年每三支水光针就有两支不合规图13 :被局部机构当作水光针注射的菲洛嘉精华液是妆 字号产品批件状态巳过期批件状态巳过期产品各称供文）ALORGA PROFTSSIONA1. NCTF BOOST 135 HA POl YREVITA117ING SOLUTION WT CONCENTRATION产船类别普通类生产凶（地区）肱W生产企业（申文）以国罪浩富胚龄活蜘也耕
6、兜中心生产企业（英文）LABORATOIRES ALORGA纣企业枫 2-4 rue de IHbonne - 75008 Parts- FRANCT在华申报出任位北京欧华ii寓咨询有M公GJ在华贡任位地址北京寿淀区三里河苑1号也灵饭店5号楼5507房天下财经“水光针”乱象调查广“水光针”火爆的背后：假货水货横行12:17节收于串借66. 05蔓元，源幅为38 8%. f 24B. 7月交用的伦费布枪特原油10贸6数据来源：央视新闻,数据来源：央视新闻,数据来源：央视新闻，腾讯视频,14/32东吴证券研究所图14 ：局部美容店违规销售水光产品图14 ：局部美容店违规销售水光产品某美甲美睫店工作
7、人员水光做一次的话就相当于敷一千张面“水光针”乱象调查非正常拍摄，境外输入磨例13例，本土病例2例（均在安独）；无新增死亡病例；无新增屋似病例。（S1数据来源：央视新闻,图15 ： 2019年我国合法合规医美机构占比仅12%2000数据来源：艾瑞咨询,国家医美整治趋严，利好正规水光针产品和正规机构。2017年以来，国家相关部 委对于医疗美容监管执法处于持续高压。一方面，每隔一年联合公安部、国家药监局等 部门开展联合行动，在全国范围内开展打击非法医疗美容服务专项整治工作，专项整治 活动时间为半年到一年。另一方面，卫健委、国务院等部门也不断完善监管制度。尽管 2017年以前卫生部、卫计委等部门也屡
8、次开展专项整治，2017年以来对于医美专项整 治的频次提升，表达国家对规范医美乱象的重视，有利于依法行医的正规机构的快速发 展以及依法在我国注册上市的正规药品医疗器械产品的开展。表7 ： 2017年以来医疗美容行业监管政策及整顿行动梳理时间时间名称发布单位主要内容于2017年5月至2018年4月，开展大规模严厉.关于开展严厉打击非法2017 年医疗美容专项行动的通知打击非法医疗美容专项行动，覆盖注射用透明质 卫健委等七部门 酸钠、胶原蛋白、肉毒毒素等药品，严厉打击无证行医、非法制售药品医疗器械、违规医疗美容培训和违法广告和互联网信息国务院逐步实现医疗卫生行业综合监管法治化、规范化、常态化关于改
9、革完善医疗卫生2018年行业综合监管制度的指导 意见于2019年3月至2020年2月，开展为期1年的关于开展医疗乱象专项医疗乱象专项整治行动，打击和整治医疗诈骗、2019年卫健委等八部门整治行动的通知虚假宣传、乱收费、骗保等医疗乱象，净化行业环境15/322020 年关于进一步加强医疗美 容综合监管执法工作的通 知卫健委等八部门提出强化自我管理主体责任、积极发挥行业组织 自律作用和着力加大政府监管力度2021 年打击非法医疗美容服务 专项整治工作方案卫健委、国家邮 政局等八部门于2021年6-12月，在全国范围内开展打击非法 医疗美容服务专项整治工作，严厉打击非法医疗东吴证券研究所美容活动、严
10、厉打击生产、经营和使用不符合国家规定的药品、器械等行为、严厉打击虚假医疗美容类广告、信息以及不正当竞争行为数据来源：国务院官网，卫健委官网，国家药品监督管理局官网，卫生部官网,消费者正规产品意识提升，利于正规水光产品销售。除了国家部委对非正规市场的 整治，品牌和机构方也在联手教育消费者提升正规产品的意识，包括主动选择取得执业 资质的医疗机构、选择品牌方合作的机构和医生以及通过扫码验证产品真伪等。消费者 正规意识的提升，也将逐步压缩水货、假货的生存空间。图16 ：注射水光产品应选择取得正规资质的医美机构/专家：注射“水光针”要选正规机构12:19天下财经C 2 5日，人民币对美元汇率中间价报6.
11、 4283,较前一交易日上58 12 5个1数据来源：央视新闻,图17 ：选择品牌方合作的机构和认证的医生平安性更高数据来源：央视新闻,.探路海外水光类龙头：水光与填充并举，差异化铸就牢固壁垒5.1. 菲洛嘉擅长“HA+营养素类水光菲洛嘉产品线曾涵盖医美和化妆品，目前专注于医美产品线，以NCTF专利成分 闻名。菲洛嘉由法国的皮肤学医生于1978年在法国创立，创立初期凭借NCTF中胚层 产品和乙醇酸换肤产品GLYKOPEEL被大家熟知。2006年，迪狄珥泰巴瑞先生融资 收购了菲洛嘉，并在次年推出首个化妆品日化线系列MEDICOSMETIQUEo此后十余 年时间，菲洛嘉一直同时沿着医美线和化妆品日
12、化线两个方向开展。2019年，高露洁集 团以15亿欧元收购菲洛嘉化妆品业务，同年医美产品线正式更名为“FILLMED”。菲 洛嘉最为著名的是其专利的NCTF成分，由氨基酸、矿物质盐、维他命等53种活肤成 份构成，广泛应用于其中胚层的医美产品和化妆品中。16/32东吴证券研究所图18 :菲洛嘉业务架构（截至2021年7月）LABOR ATOIRESFILORGA-菲洛嘉LABOR ATOIRESFILORGA-菲洛嘉I FILLMEDLABORATOIAKS虫美尸而我化妆品日化 线（2019年9 月被高露洁 收购）LABORATOIRCSFILORGA面霜 晒 洁面 防 妆乳华霜膜离妆 卸水精眼
13、面隔彩NCTF水光系列ART FILLER艺术填充系列SKIN PERFUSION 肌肤灌注系列PEELSI 焕肤系列数据来源：菲洛嘉公司官网,擅长含透明质酸的营养素类水光产品，向填充类透明质酸针剂产品和医美相关化妆 品拓展。从覆盖的医美产品类型看，菲洛嘉最擅长的是含透明质酸的营养素类水光产品， 代表产品是NCTF 135和NCTF135HA水光动能素。在水光动能素基础上，2009年以来， 菲洛嘉也相继推出了 XHA3、ART FILLER艺术填充系列等透明质酸填充类产品，从而 丰富了透明质酸针剂产品类型，在终端销售中也形成一定连带效应和品牌溢出效应。此 外，菲洛嘉也通过PEELS系列等刷酸产
14、品渗透美容院产品线，覆盖医美相关化妆品。图19：菲洛嘉医美相关产品推出时间轴/菲洛嘉 实验室/菲洛嘉 实验室/推出果 酸焕肤 PEELS 系列/推出全新透 明质酸注射 填充产品 ART FILLE 艺术填充系 歹IJ1978年1988年/发布首款 乙醇酸焕 肤产品 GLYKOP EEL/开拓化妆 品线，推 出药妆 MEDI COSMET IQUE/推出首 款交联 透明质 酸填充 产品 XHA3/推出填充 深度皱纹 的XHA Volume、 浅度皱纹 的 MHA18/ NCEF（NCTF 前身） 活肤复 合物上 市/推出美容 院线产品 SKIN PERFUSI ON肌肤灌 注系列2000年200
15、7年2009年2010 年2013 年2014 年2016 年2019 年/ 2016年 7 月, NCTF135 BOOST HA 产品在NMPA 以进口妆字 号备案/ 2019年11 月，ART FILLER 系 列获批 NMPAIH 类 医疗器械数据来源：菲洛嘉公司官网,17/32东吴证券研究所水光类型丰富，拥有独家专利NCTF成分。菲洛嘉的水光类产品涉及类型丰富， 包括动能素类水光NCTF135和NCTF135HA、纯HA类水光M-HA10和M-HA18以及 妆字号涂抹类水光产品NCTF135 BOOST HA,同一类产品之前的差异主要是透明质酸 含量的不同。其独特的NCTF专利成分由
16、维生素、氨基酸、辅酶、矿物质等活性成分构 成，具有抗衰、补水、平复细纹等作用。表8：菲洛嘉水光类产品比照名称 种类 透明质酸含量成分认证情况图示NCTF水光动能 素0.025 mg/ml135NCTF水光动能135 HA素5 mg/mlFDA、CENCTF专利成分（12种维、涂抹式水BOOST5 mg/mlHA光营养素NCTF135生素+ 23种氨基酸+ 6 种辅酶+6种矿物质+5 核酸+1抗氧化物+非交 联透明质酸）FDA、CENMPA （妆字 号）、FDA、CE纯透明质M-HA 1010 mg/ml酸水光纯透明质M-HA 1010 mg/ml酸水光透明质酸FDA、CE*HAK透明质酸+甘油
17、FDA、CE纯透明质M-HA 18酸水光数据来源：菲洛嘉公司官网、高德美瑞蓝SKINBOOSTERS是推出较早的高端基础水光瑞蓝母公司高德美业务板块涵盖医美、化妆品和处方药，医美板块涉及透明质酸填 充剂、肉毒素和童颜针。瑞蓝母公司高德美成立于1981年，业务线涵盖较广，包括医 美、化妆品和处方药产品线。在医美板块，高德美最早布局的是肉毒素业务，早在2009 年，即与益普生集团建立战略伙伴关系，推广销售其肉毒素产品Dysport（又名Azzalure）o 2010年12月，高德美全资收购瑞典透明质酸注射龙头Q-med,其透明质酸注射品牌瑞 蓝产品线丰富、具有强劲竞争力。除此之外，高德美还拥有童颜
18、针品牌Sculptra在西欧、 北美的代理权。18/32东吴证券研究所图20 :高德美业务架构（截至2021年7月）透明质酸类 共2个品牌透明质酸类 共2个品牌GALDERMASST 1911PRESCRIPTION MEDICINE 处方药板块CONSUMERCARE化妆品板块）DysportAzzalure肉毒素类共2个品牌proactivI t soolantra22 Sculptra, aesthetic聚左旋乳酸类共1个品牌CetaphilEifferinBEnznc4共7个品牌共5个品牌AESTHETICS医美板块数据来源：高德美公司官网,瑞蓝产品线持续细分化，分别以Restyla
19、ne和Restylane Skinboosters覆盖填充类和 水光类。自从1996年基于NASHA （非动物源性稳定性透明质酸技术）开发出世界首个 稳定透明质酸填充剂Restylane,瑞蓝不断开发出定位更细分的产品以满足不同需求。例 如，Restylane Perlane用于纠正较深的皱纹和面部塑型、Restylane Lipp用于丰唇、 Restylane SubQ用于面颊和下亥页等部位的填充、Restylane Macrolane用于大面积填充、 Restylane Vital和Restylane Vital Light为水光产品等。瑞蓝对于水光产品较为重视，早 在2004年就推出其第
20、一款水光产品，并以单独的品牌Restylane Skinboosters覆盖所有 水光产品O图21 ：瑞蓝医美产品推出时间轴J5Restylane Fine Lines （瑞 蓝1号）获得CE批准2006年，Restylane Lipp 获得FDA批准2004年，水光针产品RestylaneVi获得CE批准2007年，Restylane Macrolane 于法国上市2011 年,Restylane Si k获得 了 FDA批准1999年，Restylane Perlane 获得CE批准2008年,第二款 水光针Restylane Vital Light获CE批准f 2003年.Restyla
21、ne Sub-Q 获得CE批准1996年，全球首个推 出非动物源性稳定性透 明质酸钠填充剂瑞 蓝 Restylane2008年,2017 年，瑞蓝2号只esly匕获得.NMPA批准III类器械首个产品2018 年.瑞蓝丽琨2019 年,瑞蓝唯理 获得NMPA批准III类器械2020年，瑞蓝瑞琨2020年，瑞蓝丽理丽多Restylane LyftJ l.idccar 获得NMPA批准!II类器械2021年Restylane Defyne 获得NMPA 批准III类器械I LVF获得NMPA批准II类器械获得NMPA批准川类器械获得（NMPA批瓶II类器械数据来源：高德美公司官网,19/32东吴证
22、券研究所瑞蓝的水光产品为其Restylane Skinboosters品牌是推出较早的高端基础水光。瑞蓝的水光产品共有两款，Restylane Vital和Restylane Vital Light,均属于Restylane Skinboosters品牌产品，定位高端人群，是推出较早的高端基础水光。两款产品的差异 主要在于透明质酸含量，对应不同的肤质。目前仅Restylane Vital获得NMPAIII类医疗 器械认证。相较于其他水光产品，瑞蓝两款水光针的优势主要有二：一是采用专利NASHA拨 减慢降解速度，延长持续时间,3次治疗后维持时间可长达15个月；二是自带笔式注射 器Restylan
23、e Injector,保证在每个位点准确注射10ul凝胶，给量均匀使得注射过程更 为精准且平安。表9：瑞蓝水光针产品比照数据来源：高德美官网，瑞蓝官网，新氧APP,产品名称成分浓度产品特性维持时间”elf否狄批例如Restylane 20mg/ml交联透 玻尿酸浓度更高，注射效3次治疗，最多获批m类Vital明质酸果更为显著维持12个月医疗器械Restylane 12mg/mL交联透玻尿酸颗粒更细腻，针对3次治疗，最多Vital Light明质酸于薄而敏感的皮肤维持9个月上1:甘53艾尔建美学一一主打水光为VOLITE保湿针乔雅登母公司艾尔建美学是专注于医美和皮肤护理的全球领先企业，涵盖肉毒素
24、、 透明质酸填充剂、美胸产品、身体塑形和功能性护肤产品。乔雅登母公司是艾尔建美学, 是艾伯维旗下专注于医美和皮肤护理领域的全资子公司。艾尔建美学的医美业务板块主 要涵盖肉毒素、透明质酸填充剂、美胸产品、身体塑形和功能性护肤产品。其中，肉毒 素是其最先涉足的医美领域，1991年通过收购Oculinum掌握了世界首款获批肉毒素的 生产和销售权。2006年，艾尔建完成了对医诺美公司的收购，拓展了美胸产品、真皮 填充剂和肥胖干预产品。2007年，艾尔建收购GroupeCorn副实验室，从而拥有了全球 著名透明质酸品牌乔雅登的所有权。2010-2017之间，乔雅登美学还完成了对于功能性 护肤品牌Skin
25、Medica、注射溶脂药产品Kythera、冷冻溶脂仪器酷塑等品牌的收购。20/32东吴证券研究所图22 ：艾尔建美学医美业务板块艾尔建美学艾尔建美学保妥适乔雅登全球肉毒素领先品牌填充类：极致(UltraPlus)、雅致(Ultra)、丰颜(Voluma)、堤颜(Vblift)等水光类：保湿针(Volite).水光针(Hydrate)Skin Medica娜琦丽麦格酷塑硅凝胶填充乳房植入体单囊硅凝胶乳房假体无创的冷冻减脂仪器美国领先功效性护肤品牌数据来源：艾尔建美学官网,技术迭代引领长期开展丁乔雅登玻尿酸产品呈现细分化、差异化。作为全球领先的透明质酸注射产品品牌，乔雅登力图通过不断的产品革新巩
26、固长期竞争力。(1)从交联技术看：实现由“U系列”向“V系列”的迭代。其中,“U系列”诞 生于2010年以前，采用Hylacross交联技术；“V系列”诞生于2010年之后，采用 “Vycross”交联技术。“Vycross”交联技术通过长链HA和短链HA的高效结合，能够 实现更长的维持时间(丰颜维持时间长达24个月，堤颜18个月，而雅致和极致仅12 个月)，同时实现更好的平衡弹性和更大的内聚力的范围，更利于塑形。(2)从产品开展方向看：不断细分化、差异化。例如,雅致和堤颜质地较软，适 合浅层填充，适合鼻唇沟、额头、嘴唇等部位；极致和丰颜硬度更高，可用于鼻子、眉 骨、下巴等部位；Volbell
27、a适合粘合力较弱、弹性较小，适合处理眼下泪沟；Volift适合 于法令纹、唇部；Volite和Hydrate是水光针产品等。21/32东吴证券研究所图23 ：乔雅登主要医美产品推出时间轴数据来源：乔雅登品牌官网,乔雅登水光产品包括VOLITE保湿针和HYDRATE水光针，主打产品VOLITE 定位高端基础水光。乔雅登的水光产品包括两款，分别为VOLITE保湿针和HYDRATE 水光针。其中，VOLITE保湿针于2015年上市，目前已获得CE和FDA认证，是其主 打产品。VOLITE保湿针应用了乔雅登最新的“Vycross”技术，增强治疗效果和持久性， 维持时间长达6-9个月，长于一般水光针。同
28、时，添加利多卡因提升舒适度。目前，乔 雅登的两款水光产品均未获得NMPA认证。表10 ：乔雅登水光针简介名称名称VOLITE保湿针HYDRATE水光针适应症/效果刺激胶原蛋白再生，产生高效率链结，适用于脸抗氧化，清除皮肤自由基，适用于面认证及上市情况成分及技术核心技术部、颈部、小腿、手部等部、颈肩部、手部浅层真皮注射CE、FDA认证CE认证玻尿酸含量12mg/ml、赖氨酸脯氨酸、利多卡因 Vycross技术，低分子量和高分子量HA组合，玻尿酸含量13.5mg/ml甘露醇提高HA链交联效率维持时间数据来源：FDA, CE,新氧,维持时间数据来源：FDA, CE,新氧,6-9个月3-6个月22/3
29、2东吴证券研究所6 .重点推荐：爰美客、华熙生物i爰美客国内HA+营养素类水光代表，嗨体系列属于水光产品爰美客医美产品线类型丰富且差异性较强。爱美客是国内医美产品线较为丰富的企 业，尤其在国产化机会较大的针剂类医美产品上具有一定优势。目前已上市的医美产品 涵盖针剂类的几大主要方向，包括修复类的水光产品、童颜针产品以及填充类的透明质 酸填充产品。萎缩类的主要针剂肉毒素和溶脂针分别处于临床和研发阶段。表11:爰美客医美产品线商品名产品通用名获批时间适用范围备注例如逸美医用羟丙基甲基纤维素- 透明质酸钠溶液2009-10医用含聚乙烯醇凝胶微宝尼达球的透明质酸钠-羟丙基2012-10甲基纤维素凝胶爰芙
30、莱/注射用修饰透明质酸钠2015-04爰美飞凝胶嗨体系列/注射用透明质酸钠复合2016-12交活溶液逸美医用羟丙基甲基纤维素- 透明质酸钠溶液2009-10医用含聚乙烯醇凝胶微宝尼达球的透明质酸钠-羟丙基2012-10甲基纤维素凝胶爰芙莱/注射用修饰透明质酸钠2015-04爰美飞凝胶嗨体系列/注射用透明质酸钠复合2016-12交活溶液额部、鼻唇部额部、鼻唇部鼻唇沟颈部/全脸国内首款复合透明质酸钠注射材料国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂国内首款含利多卡因的透明质酸钠注射材料国内首款用于修复颈纹的复合注射材料/抗糖、抗氧的医学隔离膜逸美一加一医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶2016-
31、12额部、鼻唇沟新型针对褶皱皮肤 修复的复合注射材 料，“逸美”升级紧恋聚对二氧环己酮面部埋植线2019-05鼻唇沟国内首款面部埋植线含左旋乳酸-乙二醇共聚新型童颜针 物微球的交联透明质酸钠凝胶含左旋乳酸-乙二醇共聚新型童颜针 物微球的交联透明质酸钠凝胶额部、鼻2021-06唇部国内首款以PLLA为主要成分的童颜针数据来源：爱美客公司公告，新氧，NMPA,（注：仅包含HI类医疗器械认证产品）爰美客是国内少数获得m类医疗器械水光批证的企业，其水光类产品主要为HA+ 营养素类，拳头产品嗨体系列也属于水光产品。透明质酸产品按用途可分为填充塑 形类（塑形、填充泪沟、苹果肌、法令纹等）和水光类（以无交联
32、或微交联玻尿酸为核 心成分之一，主要作用为补水）。爱美客是国内少数获得in类医疗器械水光批证的企业， 其水光产品主要为HA+营养素类。例如，拳头产品“嗨体系列”即属于水光产品，其主23/32东吴证券研究所的一种医学美容方法。水光针又被广泛地称作一种“中胚层疗法”，主要系其注射的层 次“真皮层”是由胚层组织中的“中胚层”发育而来，水光针是围绕中胚层组织进行的 治疗。水光针一般以透明质酸为基底，可有效提升皮肤含水量、补水保湿，同时可根据 添加的营养成分可起到提亮肤色、改善毛孔、平复细纹等作用。图2 ： 中胚层疗法是作用于皮肤真皮层的医疗美容方式“中胚层疗法”原理中胚层肌肉肠道，外胚层T皮肤（表皮）
33、、脑、乳房、汗腺中胚层一皮肤（真皮）、肌肉、骨骼及其 他结缔组织、循环系统内胚层-消化道、肝脏、胰脏、胰腺等图3 :水光针作用层次较化妆品更深图4 ：水光针治疗效果普通护肤品达 到的层次水光针注射到达的层次表皮.真皮皮下组织肌肤干燥、粗 糙、毛孔粗大 等治疗中营养成分直达 真皮层，肌肤 充盈水分治疗后细胞含水量明 显上升，肤质 显著提升数据来源：柠檬爱美APP,数据来源：新氧APP,数据来源：新氧APP,从成分看，狭义上水光针仅指纯HA制剂的基础水光，广义上或实际应用中水光针 可分为四大类，包括纯HA制剂富含多种营养素的HA制剂以某一其他成分为主的 制剂和协同多个成分的配方制剂。（1）纯HA制
34、剂：核心成分仅有医用透明质酸，补水效果较强。作为基础水光, 可单独使用，也可搭配其他富含营养素的水光产品使用，例如润百颜水光、润致熨纹针、6/32东吴证券研究所要成分为非交联的小分子透明质酸和L-肌肽、脯氨酸、甘氨酸等营养素成分。爱美客各 款水光产品的差异主要在于可使用范围及效果，对应颈纹修复、颈部和面部的紧致修复 以及面部的抗糖抗氧化等功效。图24：爰美客水光产品一览嗨体1.5、嗨体2.5嗨体熊猫针冬活爱芙莱0.5数据来源：爱美客官网,表12：爰美客水光产品特点比照产品使用部位使用效果维持时间终端价格嗨体1.0 （熊猫针）黑眼圈、泪沟等 对于泪沟、结构性黑眼眼周部位圈、眼袋等效果较好嗨体1.
35、5颈部中重度颈纹填充首次维持1-2个月，单个 疗程后，维持6个月以上 首次维持1-2个月，单个 疗程后，维持6个月以上嗨体2.5面部、颈部、手部等紧致滋养，轻度颈纹修复首次维持1-2个月，单个疗程后，维持6个月以上4000-6000 元15002500 元800-2000 元音活爱芙莱0.5全脸泪沟、卧蚕等抗糖、抗氧化补水修复，含利多卡因舒适性较强4-6个月3000-4000 元300-600 元数据来源：爱美客公司官网，爱美客微信公众号，新氧,嗨体水光高速增长，预计2020年收入占比超60%。嗨体是国内首款且唯一一款适 应症用于颈纹修复的注射用透明质酸钠产品，是国产“HA+营养素类”水光代表
36、，差异 化竞争优势使其具备强劲的市场竞争力。2019年“嗨体”的收入占比分别为43.50%o 2020年，溶液类产品收入占比达63.07%o由于溶液类包括产品“嗨体”与“逸美”， 且“逸美”收入占比非常小，我们估计溶液类注射产品收入情况可近似为“嗨体”收入 情况，那么2020年其营收占比预计提升至60%以上，同比增速达80%以上。图25 :嗨体营业收入规模及增速图26：嗨体营业收入占比变化24/32东吴证券研究所数据来源：公司公告,数据来源：公司公告,在产品推广中，爰美客注重分层价值体系的构建，并通过对水光产品的搭配组合提 升商品化程度。除了产品研发上的前瞻性，爱美客还尤其擅长精准把握消费者的
37、需求， 开发具有高商业价值的差异化产品。具体来看，我们认为爱美客主要做对了两点：一是对产品价值进行分层。消费者对于医美针剂的需求是一个由浅至深的过程。伴 随着对于医美了解的深入和年龄的增加，消费者的需求也从补水嫩肤，提升至填充复弹 和抗衰紧致。同时，为了提升皮肤组织的双抗能力和细胞活性，提前建立肌肤的医学隔 离膜是一个较好的方式。爱美客正是通过精确瞄准消费者在各层次的需求价值，来提升 各个产品的销售最大化。二是对深度挖掘产品的商业化机会。爱美客不同产品本身对应差异化的细分部位, 同时也具备较好的组合效果。因此，爱美客为终端机构设计了多种产品搭配组合方案， 并以让人印象深刻的商业化名称推向市场，
38、例如“嗨体1.5+嗨体2.5”可平复颈纹和紧 致肌肤，其商业化名称为“嗨体天鹅美颈针”。我们认为，爱美客对于商业化机会的主动挖掘对医美机构和品牌商都具有正向作 用。对医美机构来说，精准定位和组合翻开产品利润空间，利于其提升销售客单价，同 时降低了产品组合的难度。对于品牌商来说，提前挖掘商业化机会也利于提升不同产品 之间的协同效应。图27 ：爰美客打造的分层皮肤科价值体系25/32东吴证券研究所数据来源：爱美客交活新品发布会,表13 ：爰美客通过水光产品的搭配组合提升产品商品化产品使用功效适应症商品化名称嗨体1.5+嗨体2.5祛颈纹嗨体天鹅美颈针嗨体1.5+嗨体2.5眶周年轻化嗨体眶周小熨斗嗨体
39、2.5皮肤屏障修复嗨体皮脂膜嗨体1.0+嗨体2.5+M22框周眶周年轻化嗨体光雕电眼嗨体L0+紧恋眶周年轻化嗨体媚眼精雕嗨体2.5+爱芙莱手部年轻化纤纤玉手嗨体L0眶周结构型黑眼圈嗨体熊猫针夺活皮肤屏障修复左活医学隔离膜数据来源：爱美客公开交流会议,能熙生物润致&丝丽双雄，抢占中高端纯HA类水光和动能素类 水光市场华熙生物医美产品线开展较早，未来计划将“润致品牌打造为面部年轻化专家”。 作为全球透明质酸的一体化龙头,华熙生物的第一款润百颜透明质酸填充剂获批于2012 年，是我国首个获CFDA批准的国产透明质酸填充产品。2021年以来，华熙生物对医 美业务产品线进行了重新调整，未来计划主要以“润
40、致”品牌挖掘“面部年轻化”机会。表14 ：华熙生物医美产品线26/32东吴证券研究所产品类型 品牌名称产品名称 认证类型 获批时间适用部位例如润致润致双和玻尿酸HI类医疗器械认证2016/5/6鼻唇部单相玻尿酸III类医疗器械认证2019/4/28鼻唇部填充用透填充用透III类医疗器润百颜白紫-2012/7/6械认证鼻唇部明质酸明质酸润百颜星耀润百颜III类医疗器械认证2012/7/6鼻唇部润百颜月盈HI类医疗器械认证2012/7/6鼻唇部水光产品润致润百颜黑金III类医疗器械认证2012/7/6鼻唇部润致娃娃针/III类医疗器润致熨纹针 械认证2020/3/20额部数据来源：华熙生物公司公告
41、，新氧，NMPA,(注：仅包含H1类医疗器械产品，仅考虑国内市场)2020年下半年以来，华熙生物相继推出润致娃娃针和御龄双子针两款水 光产品。华熙生物于2020年3月获批NMPAHI类医疗器械水光证，成为我国少数几家 取得正规资质的水光生产商。2020年7月和2021年5月，华熙生物先后推出“娃娃针” 和“御龄双子针”两款水光针。“娃娃针”和双子针中的“熨纹针”均具有2020年华熙 正规水光批证的背书，特点异同如下：(1)相同点：均采用HEC高效交联的透明质酸使得维持时间更长，首次使用 维持3个月以上，一般水光针只能维持1-2个月；添加利多卡因提升舒适度(2)不同点：“娃娃针”针对熬夜肌，具有
42、“补水+紧致+平纹”的综合作用；“熨 纹针”定位祛抗衰除静态纹市场，与祛除动态纹的肉毒素是最正确伴侣，与强需求肉毒素 产品的高协同利于促进销售增长。表15 ：华熙生物水光产品特点比照产品产品主要功效维持时间主要成分终端价格娃娃针补水、紧力二适合熬夜肌熨纹针 祛除静态纹，肉毒伴侣首次使用维持3个月以上首次使用维持3个月以上HEC高效交联的透明质酸+0.3%盐酸利多卡因HEC高效交联的透明质酸+0.3%盐酸利多卡因3000元左右小于3000元数据来源：华熙生物公司官网，华熙生物微信公众号，新氧,27/32东吴证券研究所图28 ：润致娃娃针水光产品数据来源：华熙生物官网,图29 ：润致御龄双子针水光
43、产品数据来源：华熙生物官网,丝丽隶属于法国REVITACARE公司，荣膺国内外多项大奖，华熙生物于2017年 完成对 REVITACARE收购。丝丽由法国REVITACARE（丝丽）实验室出品，主要从事 皮肤抗衰、头皮养护等方面产品的研发、生产和销售。作为动能素类产品的“法国双雄”， 丝丽曾获得欧洲抗衰老学会颁发的“最正确美塑产品奖”、“瑞丽时尚盛典年度美容创新奖” 等多项大奖。2017年，华熙生物完成对REVITACARE的全资收购。图30 ： 2013年丝丽获得欧洲抗衰老学会颁发的最正确 图31 ： 2020年丝丽获得瑞丽时尚盛典年度美容创新 美塑产品奖奖CYTOCARE502-516-5
44、32CYTOCARE502-516-532RayliFashionGala瑞丽时尚盛典华熙丝丽”IMM f* * * * 丁 数据来源：凤凰网,数据来源：丝丽官网,丝丽动能素类水光拥有CT50专利技术和SRN技术，主要功效为补水、抗 氧化，覆盖不同年龄层消费者。丝丽主打的“动能素”类水光产品擅长补水保湿和抗氧 化，其产品技术优势主要在于“CT50”专利技术和SRN技术。（1） “CT50”专利：独 家的“CT50”专利指的是其包含的50种细胞活性成分，包含氨基酸、矿物质、维他命、 核酸、抗氧化物和辅酶，有“液态拉皮”之称，利于提升皮肤水分、缩小毛孔、提亮肤 色等；（2）SRN技术：在催化剂作用下,透明质酸中的竣基与碱性氨基酸的双氨基以“水 桥”形式链接，组成透明质酸的三级网状结构，骨架内的活性成分随着透明质酸代谢 逐步释放至皮肤内，起到缓释溶出的效果。根据不同丝丽“动能素”产品的透明质酸浓28/32东吴证券研究所度和作用部位的不同，可覆盖不同年龄层的消费人群，满足补水、美白、头发护理等多 种需求。图32 ：丝丽独家的CT50”专利数据来源：丝丽官网,图33 ：丝丽SRN技术图示数据来源：丝丽官网,表16 ：丝丽动能素主要产品特点比照产品透明质酸含量主要成分产品效果适合年龄例如丝丽502 动能素2mg预防皮肤衰老，提亮肤 色，补水保湿，防止细