《基础化工行业12月投资策略：行业景气上行看好化工迎来“大”时代.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基础化工行业12月投资策略：行业景气上行看好化工迎来“大”时代.docx（88页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、内容目录2020年行情回顾：疫情短暂冲击，上涨趋势已现6行业概况：供需错配价格飞涨，周期涨价延续性较强6需求端：国内需求已显著恢复，海外疫苗进展成最大变数8供给端：石化上游扩产强劲落地，产业链利润下移趋势不变10市场表现：三季度盈利全面恢复，单季盈利接近历史高点12公募持仓：龙头白马重仓增多，锂电和民营炼化关注度提升142021年基础化工行业投资策略： 17新 轮景 -ts仃，迎来化工 大 时代 17投资主线一：短期聚焦周期品龙头，涨价和扩产并行19炼化化纤：民营炼化扩产落地，化纤纺服受益于出口行情19煤化工：油价复苏本钱优势加强，新建工程贡献公司成长26磷化工：伴随农产品周期上行，新型肥料翻
2、开成长空间29其他品种：看好涨价行情延续，重点推荐聚氨酯和钛白粉34投资主线二：中期看政策落地确定性需求释放39国六尾气处理：国六标准持续落地，相关化工材料受益39可降解塑料：地方政策执行力度加大，行业渗透或将加快44危化品运输：重大事故频发，危化品运输政策趋严47风电光伏材料：十四五规划超预期，重点推荐胶粘剂行业49投资主线三：长期看新基建核心材料国产替代515G通信：5G进入加速建设期，相关新材料国产替代加速 51半导体：政策扶持下，半导体产业链国产化加速54锂电池材料：新能源汽车规划落地，建议关注锂电新材料57附表一：国信化工重点关注产品价格及同比涨幅60附表二：重点公司盈利预测及估值
3、63国信证券投资评级64分析师承诺64风险提不64证券投资咨询业务的说明64从细分行业看化工品涨跌：石化上游产品随油价大跌后恢复上行，下游产品走 出漂亮的U型或V型反转，局部产品价格创下多年新高。全年来看，石油化工 上游产品价格受影响最大，其次是化纤产品下游需求持续低迷。聚氨酯、橡胶和塑料是涨幅前三的品种，截止10月底，聚氨酯板块均价年涨幅到达46%, 橡胶为19%,塑料涨肚到达13%,其中塑料板块Q1开始最先上涨，Q2开始 随着汽车等需求率先回暖橡胶价格上行，下半年伴随国内基建和海外出口的强 势恢复，聚氨酯板块迎来飞涨。从时间维度看化工品涨跌：2月份化工品价格主要受到疫情对需求的影响，3-4
4、 月份国际油价暴跌本钱端拖累化工品全线下跌，5月份以来油价回暖跌价需求 回升，靠近石油产业链上游的石化板块几乎全线上涨，Q3伴随油价震荡，石化 产品保持横盘；塑料板块由于口罩、头盔等题材几乎上线上涨；上半年无机化 工因为库存高位,价格仍以下跌为主,Q4以来随着下游需求爆发价格持续恢复； 化肥农药板块价格逐季度改善。聚氨酯板块价格上涨最显著，6月开始价格上 行，并且涨幅持续扩大，截止11月底全年平均涨幅到达34%。图4 :各类产品的平均年涨幅及均价同比涨幅均值（单位：，截至2020.12.4 ）资料来源：BAIINFO,整理需求端：国内需求已显著恢复，海外疫苗进展成最大变数内需角度看：当前传统行
5、业需求显著回升，上半年疫情下需求恢复显著落后于 供给恢复，从二季度开始化工下游房地产、汽车等主要需求呈现不仅环比快速 增长，同比也实现了高增速，5月份主要化工品库存开始出现下降拐点，说明 需求恢复已经超过供给恢复，下半年基建地产需求持续旺盛，其中需求韧性最 大的为房地产行业，行业回暖最为显著的为汽车行业。基建地产需求韧性最强。房地产投资和销售数据整体延续3月以来的修复，房 屋竣工面积累计同比降幅显著收窄，从2月份累计的-22.9%收窄至9月的 -11.6%o 9月份房地产施工面积和新开工面积同比为3.1%和3.4%。一般来讲 新开工和竣工之间的周期为3-3.5年左右，17年10月开始国内房地产
6、竣工面 积开始同比为负，但是房地产新开工面积在疫情前一直维持正增长，预计疫情 影响逐渐消散，这局部新开工面积也将在2020年下半年兑现，再加上国家逆 周期调节和上半年需求后移，地产相关化工材料需求也会在年末持续释放。三季度汽车行业商用车持续高增速，新能源车需求爆发。2月份国内汽车销售 累计同比下滑45.8%, 3月份开始降幅在收窄，10月份乘用车销量同比增加 8.0%,重卡销量同比大增41%,说明国内基建等需求持续释放。10月新能源 汽车销量突破14.4万辆，同比增长119.8%。金九银十叠加冷冬和海外疫苗转机等因素，国内出口较多的化纤和家电等迎来 需求转机。截止9月底全国布匹产品累计同比增速
7、收窄至-21.6%。家电方面，30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%图8:国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、）图9 :主要家电产量累计同比（单位：）彩电需求恢复最快，截止9月底，全国彩电产品累计同比增长5.4%,家用冰箱 和洗衣机累计同比转正到达1.7%和0.5%。图5 :房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：国家统计局、整理图6 ：汽车月累计产量及同比（单位：）图7:国内汽车销售显著恢复（单位：）350030002500200015001000500 0资料来源：中汽协、整理资
8、料来源：国家统计局、整理800700600500400300200100020%40%10%30%20%0%10%-10%0%-20%-10%-30%-20%-30%-40%-40%-50%2019-102014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10资料来源：国家统计局、整理资料来源：国家统计局、整理资料来源：国家统计局、整理海外疫苗出现重点转机，当前时点出口占比拟多的化工品将显著受益。国内化 工品出口占比拟大的细分行业受到海外疫情影响较大，比方化纤领域的粘胶长 丝、PET等，磷化工行业的磷酸二氢钾、磷酸等，化肥领域的硫酸镂和磷酸二 镂等，以及钛白粉、聚氨酯、分
9、散染料这些行业，疫苗研制加快，预计年底至 明年初海外需求将显著恢复利好出口，这些重点细分领域需求值得重点关注： 钛白粉：近两年国内钛白粉出口量迅速提升，2019年国内钛白粉出口量为 100万吨，占到国内产量的31%。 聚氨酯：2019年国内聚合MDI产量为230万吨，出口量接近63万吨，占 比到达27%, 2019年TDI出口占比到达16.4%o磷化工：磷化工产业链上产品整体出口占比拟高，其中2019年磷酸二镂 出口占比到达了 52%,磷酸一钱出口占比在20%左右，另外2019年全年 磷酸和三聚磷酸钠出口占比都在37%左右，磷酸二氢钾出口占比到达了 42%o相对而言国内复合肥基本无出口。 炼化
10、化纤产业链：2019年聚酯切片出口量为53.6万吨，占到国内产量的 45%,涤纶短纤出口量97.8万吨，占到国内产量的15.9%,涤纶长丝出口 占比为6.8%。图10 : 2019年国内出口占比拟大的局部化工石化化纤 磷化工钛白粉 染料氟化工 化肥 聚氨酯70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：卓创资讯，整理供给端：石化上游扩产强劲落地，产业链利润下移趋势不变下半年以来，基础化工行业固定资产投资开始回升，前三季度国内化工行业固 定资产投资降幅收窄至924%,除去化纤行业，其他行业固定资产投资持续回 暖。2020年上半年，化纤行业前三季度固定资产投资同比下降22.3%；化学原 料
11、及化学制品行业固定资产投资同比下降8.8%；橡胶和塑料行业固定资产投资 累计同比下滑7.5%,下半年开始化工行业固定资产投资开始加速。化纤行业景气度持续下滑，大炼化投资持续强势2020年石油加工和炼化行业固定资产投资恢复最快，9月份累计投资同比到达5.4%,主要是大炼化龙头持 续扩产并延伸产业链。从2018年底开始，化纤行业景气度开始大幅下滑，一方面是原油价格的大幅下滑导致行业补库存需求减弱，另一方面下游涤纶长丝 龙头企业扩产进度加快，化纤行业的景气度有明显的回落，我们预计伴随着海 外需求恢复，出口拉动化纤行业景气度将会显著上升。图11:基础化工行业的固定资产投资完成额及同比变化（单位：亿元、
12、）30,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：国家统计局、整理图12 :基础化工主要子行业的固定资产投资完成额累计同比变化（单位：）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源:国家统计局，整理产业链上游投资持续坚挺，强化了化工产业链利润向下游转移的逻辑。石油加 工炼焦及核燃料加工行业固定资产投资最为坚挺，疫情前该行业固定资产投资 就遥遥领先，疫情虽然短期影响开工，但5月份开始投资已经由负转正。前两 年上游大规模的固定资产投资
13、都将在近期兑现，这局部投资主要集中在民营炼 化和新型煤化工工程，一方面在相关企业业绩增长确定性较强，另一方面上游 供给将持续宽松，产业链利润进一步向下游转移的逻辑不变。市场表现：三季度盈利全面恢复，单季盈利接近历史高点在2020Q3单季度业绩大幅增长的带动下，全行业经营状况恢复正常增长水平。 2020年前三季度全行业整体营收同比+2.15%、归母净利润同比-0.09%,基本 到达去年同期经营状况。其中Q3单季度全行业整体取得营收同比+6.81%、归 母净利润同比+27.65%的亮眼业绩，是前三季度能迅速修复业绩的关键因素。全行业盈利能力环比大幅提升，超过2016-2017年景气上行阶段的盈利水
14、平。 2020年前三季度化工板块上市公司的整体毛利率和净利率分别到达20.11%和 7.45%,相比中报环比分别增长了 0.76pct、0.70pcto其中2020Q3单季度的整 体毛利率和净利率分别到达21.46%、8.69%,接近2018Q1的单季度历史最高 盈利水平（毛利率和净利率分别对应21.37%、9.11%）o行业管理效率进一步提升，研发投入仍保持较高水平 2020年前三季度全行业 的期间费用率（含研发费用）进一步下降到11.32% （半年报为11.40%）,同时 企业并没有降低在研发端的投入，研发费用占到营收的2.11% （半年报为 2.10%）o化工行业上市公司在优化经营效率的
15、同时，通过加大研发投入推动产 品向高端化转型。总的来说，在上半年经历了疫情和油价的双重冲击后，国内化工行业没有受到 根本性的影响，反而是在下游逐步复工之后，行业盈利能力触底回升。在 2020Q1全行业营收和利润大幅下滑的情况下,Q2开始行业迅速修复盈利能力， 并且在Q3取得了同比大幅增长的优秀成绩。在短短2个季度之后，国内化工 企业就基本恢复到去年同期的盈利水平，相比海外的化企仍深陷油价和疫情的 泥潭之中，这充分表达了国内化工企业的韧性与强大的全球竞争力。表1 : 2019&2020Q3国信基础化工整体板块的简要财务数据（单位：亿元、）一季报2020Q1半年报2020Q1-Q2三季报2020Q
16、1-Q32020Q3单季度2020Q32019年报2019Q1-Q4营业总收入3698.768496.7413294.174797.4317443.35同比-7.60%-0.53%2.15%6.81%3.96%营业总本钱3491.037909.8512271.824361.9716348.18毛利706.111644.422673.721029.313414.42毛利率19.09%19.35%20.11%21.46%19.58%期间费用452.59970.081505.23535.142039.02期间费用率12.24%11.42%11.32%11.16%11.69%-销售费用144.9030
17、8.63482.00173.37694.54-管理费用148.68302.97464.01161.04654.39研发费用70.61179.62280.80101.18362.31-财务费用88.41178.86278.4199.55327.78资产减值损失14.8517.3030.0512.74106.41税金及附加29.9163.96107.0443.08125.83营业利润256.69699.771208.40508.631360.28同比-24.61%-9.66%4.07%31.74%-10.80%利润总额255.86701.931203.12501.191366.38同比35.36%
18、-10.21%2.97%44.03%-9.94%减-所得税50.56128.01212.2184.19231.87所得税率19.76%18.24%17.64%16.80%16.97%净利润 同比205.30-21.21%573.91-4.48%990.9112.58%417.0035.21%1134.510.19%净利率5.55%6.75%7.45%8.69%6.50%归母净利润188.58529.74913.99384.651079.48同比-30.27%-13.46%-0.09%27.65%-9.04%资料来源:Wind、整理注：选取国信分级的基础化工行业一共302家企业，在本次统计中我们
19、剔除盐湖股份、康得新、柳化股份、圣济堂、华鼎股份等由于经营状况不正常导致 大幅资产减值或巨幅亏损的企业。图表目录图1 ：工业库存周期当前处于被动去库存阶段 6图2 :化工行业细分板块PPI同比变化（% ） 7图3 :化工产业链各板块利润占比变化趋势（单位：） 7图4 :各类产品的平均年涨幅及均价同比涨幅均值（单位：，截至2020.12.4 ）8 图5：房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：） 9图6 ：汽车月累计产量及同比（单位：） 9图7 :国内汽车销售显著恢复（单位：） 9图8 ：国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、） 9图9 :主要家电产量累计同比（单位：） 9图10： 2019年国内
20、出口占比拟大的局部化工 10图11 ：基础化工行业的固定资产投资完成额及同比变化（单位：亿元、） 11图12 :基础化工主要子行业的固定资产投资完成额累计同比变化（单位：） .11 图13 : 2020Q3各子行业的营收同比情况（单位：% ） 13图14 : 2020Q3各子行业的归母净利润同比情况（单位： ） 13图15 ： 2020Q3各子行业的营收同比情况（单位： ） 14图16 ： 2020Q3各子行业的ROE情况（加权，单位： ） 14图17 :公募机构重仓持股中的行业分布（申万一级行业）15图18 ：公募重仓持股中的化工行业占比（申万一级行业）15图19 ：公募重仓持股所在行业的市
21、值占比（申万一级行业）15图20 :公募重仓持有各行业股票数（申万一级行业）16图21 :公募重仓持股中化工股的数量（申万一级行业）16图22 :基础化工行业2021年投资策略图谱 17图23 ：按市值排序化工龙头企业资本开支占比 20图24:化工企业资本开支占比（按2020Q1资本开支分类）20图25：按市值分类化工企业资本开支合计（亿元）20图26 ：按市值分类化工按资本开支合计增速 20图27 : 2020H1四大炼化工程营收比照 21图28 ： 2020H1四大炼化工程净利润比照 21图29 ： 2020H1可比炼化资产负债率比照 22图30 ： 2020H1可比炼化工程净利率比照 2
22、2图31 ： 2020H1可比炼化工程ROE比照22图32 : 2020H1可比炼化工程ROA比照 22图33 ： WTI原油期货价格变化（美元/桶）23图34 :国内涤纶产量累计值及同比（万吨、 ） 23图35 ：国内睛纶和氨纶产量累计和同比（万吨、 ） 23图36 ：国内涤纶短纤价格和价差变化（元/吨）24 分子行业来看，全行业整体上虽然恢复了营收增长，但是仍有较多的子版块受 疫情影响，营收下滑较为明显。前三季度全板块的整体平均营收同比到达1.76%, 其中改性塑料、电子化学品、玻纤、有机硅、涂漆涂料、涤纶、磷肥、日化、 塑料制品等子版块的相关企业营收取得较大幅度增长。炭黑、改性塑料、塑料
23、制品、有机硅、磷肥、涤纶、轮胎、维纶等子版块的前三季度归母净利润同比增长都在20%以上，所在细分行业的景气程度也有明显回升。其中最为明显的就是炭黑、改性塑料和塑料制品行业板块，各板块的整 体净利润同比增幅都超过100%。图13 ： 2020Q3各子行业的营收同比情况（单位： ）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源:Wind、整理图14 : 2020Q3各子行业的归母净利润同比情况（单位： ）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%资料来源:Wind、整理盈利能力方面，前三季度行业整体平均毛利率到达20.06%，其中日用化学品、涂漆涂
24、料、塑料制品、玻纤、树脂、有机硅、锂电池材料、电子化学品、农药、 改性塑料、印染化学品等化工产业链偏下游环节的子版块继续保持了较强的盈 利能力，毛利率都超过26%,明显高于行业平均水平。从净资产盈利能力看，前三季度行业整体水平到达7.93% （折算成全年那么是10.57%）,其中改性塑料、涤纶、氨纶、涂漆涂料等子版块的盈利效率明显优 于行业平均水平。改性塑料行业是传统轻资产的行业，涤纶板块是因为统计中 包含了炼化工程（资产负债率普遍偏高，详情分析可以参考我们之前发布的国内炼化工程财务数据深度分析的研究报告）、涂漆涂料板块是因为龙头龙蟒佰利 的占比拟高，且该板块过去历史上的ROE也相对较高。图1
25、5 ： 2020Q3各子行业的营收同比情况（单位： ）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源:Wind、整理图16 : 2020Q3各子行业的ROE情况（加权，单位： ）30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%资料来源:Wind、整理公募持仓：龙头白马重仓增多，锂电和民营炼化关注度提升2020年Q3末，公募机构配置的重仓股中，化工股的持有市值占全部重仓股市值 的3.19% （ 2020Q2末为2.84% ），在全部一级行业中排名第9 （ 2020Q2末排名 11 ），环比继续反弹，接近2018年行业景气高点时的水平。从2020Q3末公募机
26、构重仓行业的情况来看，食品饮料、医药生物、电子行业这三大行业一如既往受到公 募机构的追捧，但是占比全部环比下滑。电气设备、非银金融、银行、计算机、家 用电器、化工、机械设备等行业的关注度紧随其后，说明行业景气度恢复较好的制造 业以及金融业明显受到公募机构较多的关注。化工板块2020Q3末总市值到达4.0万亿元（2020Q2末为3.4万亿元，一方面 由于Q3整个板块涨幅13.8%,另一方面由于新股上市），而公募机构重仓持有 的化工股市值大幅上升至672.7亿元（2020Q2末为475.5亿元），其总市值占 比到达1.69% （2020Q2末为1.40%）,相比上季度末继续明显提升，公募机构对化工
27、板块的连续2个季度加大重仓配置的力度。图17 :公募机构重仓持股中的行业分布（申万一级行业）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源:Wind、整理图18 ：公募重仓持股中的化工行业占比（申万一级行业）图19 :公募重仓持股所在行业的市值占比（申万一级行业）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%资料来源：Wind、整理资料来源：Wind、整理资料来源：Winds整理2020Q3末，公募机构一共重仓了 123只化工股，环比继续增加（2020Q2末 为114只），在所有一级行业排名第4（ 2020Q2末排名第5 ），仅次于港股、医 药生物、电子等行业。机构仍集中重仓头部热门龙头
28、公司。公募机构在2020Q3 末持有的前十大重仓化工股市值占到全部重仓化工股市值的62.59% （2020Q2 末占比为61.99%）o前十大重仓化工股的公募机构持有市值到达421亿元 （2020Q2末为295亿元），平均持有市值为42.1亿元，而其他113只重仓化工股的公募机构平均持有市值为2.23亿元（2020Q2末为1.74亿元）。图20 :公募重仓持有各行业股票数（申万一级行业）250200150100500图21 :公募重仓持股中化工股的数量（申万一级行业）180160140120100806040200资料来源:Wind、整理资料来源：Wind、整理以重仓持有的基金数量排序，锂电池
29、材料板块明显受到机构热捧。与Q2末重仓情况相比，万华化学、天赐材料、恩捷股份、新宙邦、龙蟒佰利、中国石化、国瓷材料 仍然是前十大重仓持有的基金数最多的公司，其中万华化学（新增80只基金）、 玲珑轮胎（新增80只基金）、天赐材料（新增72只基金）、恩捷股份（新增60只 基金）、中国巨石（新增59只基金）的重仓基金持有数量增长最为明显，在Q3最 受公募机构的青睐。国瓷材料、荣盛石化、光威复材的重仓持有基金数量相对较少，但是仍然跻身机构重仓持股总市值前十大股票，说明公募机构对这三只股票的重仓较为集中。新进入重仓股的前十大化工股中，机构重仓市值较大的公司分别是万盛股份（改性塑料 用阻燃剂）、远兴能源（
30、纯碱）、鲁西化工（化工新材料）、贵州轮胎（轮胎）、石大 胜华（锂电池材料）。表2 : 2020Q3公募机构重仓化工股前十统计数据公募基金重仓数量前十大公司公募基金重仓持股总市值前十大公司代码名称所处行业持有基金数代码名称所处行业持股总巾值（万元）600309.SH万华化学聚氨酯237600309.SH万华化学聚氨酯1,277,302.85002709.SZ天赐材料锂电池材料111600426.SH华鲁恒升煤化工556,824.36002812.SZ恩捷股份锂电池材料110300285.SZ国瓷材料锂电池材料514,317.67601966.SH玲珑轮胎轮胎100002493.SZ荣盛石化民营炼
31、化317,455.06600176.SH中国巨石玻纤96002812.8Z恩捷股份锂电池材料307,523.14600426.SH华鲁恒升煤化工81600176.SH中国巨石玻纤301,891.95300073.SZ当升科技锂电池材料73300699.SZ光威复材碳纤维253,446.43300037.SZ新宙邦锂电池材料69300037.SZ新宙邦锂电池材料247,255.05600486.SH扬农化工农药54002709.SZ天赐材料锂电池材料245,962.15002493.SZ荣盛石化民营炼化46601966.SH玲珑轮胎轮胎187,274.00公募基金增持重仓持股总市值前十大公司公募
32、基金新增重仓持股总市值前十大公司代码名称所处行业增持市值（万元）代码名称所处行业持股总市值（万元）600309.SH万华化学聚氨酯367,803.42603010.SH万盛股份改性塑料34,903.07002493.SZ荣盛石化民营炼化311,235.87000683.SZ远兴能源纯碱24,535.90600176.SH中国巨石玻纤189,206.48000830.SZ鲁西化工化工新材料16,474.46600426.SH华鲁恒升煤化工105,359.73000589.SZ贵州轮胎轮胎13,842.04002812.SZ恩捷股份锂电池材料96,650.82603026.SH石大胜华锂电池材料9
33、,818.94601966.SH玲珑轮胎轮胎92,606.18600141.SH兴发集团磷化工5,784.08000902.8Z新洋丰磷化工54,368.23600596.8H新安股份有机硅5,760.41300487.SZ蓝晓科技锂电池材料54,353.52600727.SH鲁北化工钛白粉4,907.11资料来源:Wind、国信证券研究所整理603737.SH三棵树涂料50,869.42002206.SZ海利得化纤4,163.63600346.SH恒力石化民营炼化48,838.37300690.SZ双一科技风电3,224.112021年基础化工行业投资策略：新一轮景气上行，迎来化工大时代20
34、20年随着疫情爆发和油价暴跌，化工行业受到严重冲击，化工周期被动去库 存阶段被延后，上半年化工上游产品景气度大幅下跌，产业链利润进一步下移， 特别是塑料、涂料、电子化学品等需求旺盛行业延续19年以来高盈利趋势。下半年伴随油价回暖，疫情控制和新老基建持续发力，国内需求端率先恢复库 存消化，三季度国内需求旺季、出口恢复、库存消化等多因素叠加，短期供需 错配下局部上游化工品开启暴涨模式，再加上化工大周期被动去库存向主动去 库存转变，我们预计这波周期上行行情有望在明年持续。我们建议提前布局三条主线：短期聚焦周期龙头涨价和扩产、中期看好政策落地需求释放，长期欠注新基建材料国产替代。图22 :基础化工行业
35、2021年投资策略图谱资料来源：整理主线一：短期看周期龙头涨价与扩产并行。基于龙头扩产业绩增长、库存大周期上行、海外需求回暖三大逻辑，我们筛选出盈利能力出众、出口占比高和竞 争格局良好的儿个赛道。扩产落地方面推荐：恒力石化（PTA扩产）、宝丰能源（二期投产）、华鲁恒升（新建荆州基地）、华峰氨纶（氨纶扩产）、扬农化工（农 用菊酯扩产）、苏博特（减水剂扩产）；涨价角度推荐出口多和市场集中的：钛 白粉（龙蟒佰利）、聚氨酯（万华化学）、磷化工（新洋丰）和纺服化纤（新凤 鸣、三友化工）。主线二：中期看政策落地确定性需求释放。化工下游掘金很大程度上受益于政 策落地带来的行业需求爆发，相关赛道龙头将享受超额
36、收益。中期看国六标准 落地、可降解塑料渗透加速、风电光伏政策超预期和危化品运输行业政策趋严全球视野本土智慧确定性最强。我们重点推荐：国瓷材料（陶瓷龙头）、奥福环保（蜂窝陶瓷）、 万润股份（分子筛）、金发科技（改性塑料）、回天新材（光伏用胶）和密尔克 卫（危化品运输）。主线三：长期看新基建核心材料国产替代。十四五规划再次强调核心新材料国产替代，我们看好行业空间大、增速快和技术替代可期的5G、半导体和锂电池 相关新材料。重点推荐：昊华科技（电子特气）、飞凯材料（光纤光缆）、道明 光学（PC/PMMA复合板）、松井股份（电子涂料）、鼎龙股份（抛光材料）。图37国内涤纶长丝价格和价差变化（元/吨）24
37、图38 : 2019年国内乙二醇制备路线产能占比26图39 ：乙烯制和煤制乙二醇行业毛利（元/吨）26图40 ：烯属制备不同工艺路线的本钱结构比照 26图41 : 2019年国内乙烯制备路线产能占比 27图42 : 2019年国内丙烯制备路线产能占比 27图43 ：国内磷酸二镂出口量和增速（吨、） 29图44 :国内磷酸一钱出口量和增速（吨、%） 29图45 ：国内磷酸二氢钾出口量和增速（吨、） 29图46 ：国内磷酸出口量和增速（吨、） 29图47 :国内磷酸一钱价格和价差变化（元/吨）30图48 ：国内磷酸二钱价格和价差变化（元/吨）30图49 ：全球谷物价格指数处于周期上行阶段 30图5
38、0图50国内玉米平均价格变化（元/千克）31图53我国化肥复合化率持续增长图51 ：国内豆粕平均价格变化（元/千克）3131图52 :国内玉米工业消费呈较快速上升趋势（千吨/年）图54 :我国新型复合肥占比低，开展前景大 32图55 ：新型复合肥未来五年预计年复合增速 32图56 ：国内电子级磷酸主要消费区33图57 :国内电子级磷酸主要生产商33投资主线一：短期聚焦周期品龙头,涨价和扩产并行2019年开始化工行业呈现显著的存量竞争趋势，行业在总量上增速显著放缓，化工周期龙头呈现出加速集中趋势，细分化工龙头市占率显著提升。从国内外比照，观察海外化工龙头比方陶氏杜邦、巴斯夫等企业可以发现，化工行
39、业未 来的趋势一定时细分领域少数企业绝对垄断，比照国内企业市占率提升还是广 阔的空间。从时间上比照，2020年疫情加速了行业洗牌，龙头传统化工企业依 靠技术、规模、产业链等优势提高了市场份额，相比之下中小企业在政策端去 产能、本钱端落后、盈利端重创和供给端不稳定的打压下逐渐退出市场。2021 年大量龙头企业产能将会落地，相关企业业绩增长确定性强。 总结来说我们看好周期龙头的三大逻辑是：1）供给端疫情加速行业集中，龙头扩产业绩增长确定强；2）国内基建等逆周期调节持续，叠加化工周期 逐渐进入被动去库存阶段，明年大概率周期上行；3）海外需求端，疫苗迎 来转机，出口占比多的化工品需求和价格边际改善预期
40、强烈。 传统周期品我们筛选赛道的三大标准为：1）产能投产落地确定性强需求端最受益于基建领域的细分赛道;2）龙头企业有显著优于行业的盈利能力， 以抵御产能投放带来的行业供给端压力；3）细分赛道市占率较高，充提供 受行业上行红利。 在此基础上我们筛选了 2021年价格和产能增长确定性最强的几个方向：1）扩产落地方面推荐：恒力石化（乙烯、PTA等产能释放）、宝丰能源（二 期工程投产）、华鲁恒升（布局荆州再造一个华鲁）、万华化学（精细化工 落地）、华峰氨纶（氨纶、己二酸扩产）、苏博特（减水剂扩产）。2）涨价 角度推荐出口占比高、市场集中的标的：龙蟒佰利（钛白粉出口约30%）、 万华化学（MDI出口占比
41、27%）、磷化工出口占比高（新洋丰、三泰控股、 云图控股）、纺织服装（新凤鸣、东方盛虹、三友化工）。炼化化纤：民营炼化扩产落地，化纤纺服受益于出口行情民营大炼化是我们持续推荐的优质赛道，简单来看核心逻辑有几点:1）疫情极 限条件下大炼化行业盈利能力得到表达；2） PTA等上游化工品行业集中度持续 提升；3）民营大炼化龙头产能持续落地贡献稳定的业绩增量；4）伴随疫情控 制油价中枢有望上行，利好民营炼化盈利水平。（1）大炼化龙头扩产，业绩增长确定性强：2018年以来化工行业龙头扩产急速，表现为资本开支持续增加，2020-2021年 随着资本开支工程建设落地，行业龙头产能增加确定性强。其中化工行业按
42、照 市值来看，龙头企业大多数为石化企业，特别是民营大炼化企业最为受益。从数据来看：(1)国信分类的化工行业市值前十企业资本开支占比从2016年 的12.8%增至ij 2020Q3的47.2%； (2)从化工行业资本开支前十大企业来看, 2020Q3前十大企业资本开支占比到达行业的45.3%； (3)从资本开支增速来 看，2018年国信分类的化工市值前十大企业资本开支同比增速高达258%,显 著高于行业平均增速80%, 2020-2021年进入产能集中投放时期。图23 :按市值排序化工龙头企业资本开支占比图24 :化工企业资本开支占比（按2020Q1资本开支分类）80%70%60%50%40%3
43、0%20%10%0%己 心（校 4资料来源:Wind、整理90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind、整理图25 ：按市值分类化工企业资本开支合计（亿元）图26 ：按市值分类化工按资本开支合计增速前10大前20大前50大1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000校校N 校资料来源:Wind、整理300%250%200%150%100%50%0%-50%资料来源：Wind、整理2020年是国内大炼化工程集中投产时期，预计2020年新增乙二醇产能660万 吨。2020年国内乙烯产能预计新增500万吨，其中恒力石化、中科炼化、辽宁
44、宝来等蒸汽裂解和催化副产传统路线新增产能430万吨/年；延长中煤填平补齐 工程、青海大美矿业和吉林康奈尔煤/甲醇制烯燃路线新增产能72万吨/年，预 计至U 2020年底，我国乙烯产能将到达3400万吨/年左右。2020年PX预计新增产能720万吨，民营炼化仍是新增产能主力军，包括浙石 化一期工程新增的200万吨产能、中化泉州芳煌工程PX装置80万吨和中石化 天津合建芳煌工程160万吨产能等。2020年PTA扩产速度持续增大，2019年 开始国内PTA开启新一轮扩产周期，产能增速高达13%, 2020年预计新增产 能将 1270万吨，产能增速扩大至32%,年底PTA产能将到达6953万吨。表3 : 2020-2021年国内乙烯主要新增产能公司恒力石化 中沙石化 中化泉州 万华化学 辽宁宝来 青海大美 中科炼化预计投产时间2020年1月试车成功2020年4月试车成功2020年5月已实现中交2020年下半年2020-092020年10月2020-11新建产能（万吨/年）15030100100100308012580110卫星石化连