收益与风险培训教材.ppt

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1、第三章第三章 收益与风险收益与风险&教学要求：了解证券投资的收益与风险的基教学要求：了解证券投资的收益与风险的基本内涵及其构成，把握收益与风险度量的基本本内涵及其构成，把握收益与风险度量的基本方式，熟知证券投资收益与风险的内在联系，方式，熟知证券投资收益与风险的内在联系，具备科学评价证券投资收益与风险的实证分析具备科学评价证券投资收益与风险的实证分析能力能力第一节第一节 收益及其衡量收益及其衡量第二节第二节 风险及其衡量风险及其衡量 第三节第三节 风险厌恶与报酬风险厌恶与报酬第一节第一节 收益及其衡量收益及其衡量 一、收益与收益率一、收益与收益率 二、股票收益的衡量二、股票收益的衡量 三、债券

2、收益的衡量三、债券收益的衡量 四、无风险收益率与风险溢价四、无风险收益率与风险溢价一、收益与收益率一、收益与收益率l（一）收益（一）收益从理论上讲，是投资者投资于某种资产，在一定从理论上讲，是投资者投资于某种资产，在一定时期内所获得的总利得或损失。时期内所获得的总利得或损失。一般地讲，投资的预期收益主要来源于三部分一般地讲，投资的预期收益主要来源于三部分: : 一是投资者所得的现金收益，如股票的现金红利一是投资者所得的现金收益，如股票的现金红利和债券的利息支付等；和债券的利息支付等；二是资本损益，即从资产价格上升中得到的利得二是资本损益，即从资产价格上升中得到的利得或价格下降产生的损失；或价格

3、下降产生的损失；三是在投资期中所得到的现金收益进行再投资时三是在投资期中所得到的现金收益进行再投资时所获得的再投资收益。所获得的再投资收益。（一）（一）收益收益 收益值收益值 收到的现金量和资产价收到的现金量和资产价值的变动值值的变动值. .时间时间01初始投资初始投资结束时的市场价值结束时的市场价值现金收入（股利、现金收入（股利、债息）债息）总收益总收益 = = 现金收入现金收入 + + 资本利得资本利得（二）收益率（二）收益率1 1、持有期收益率（简单收益率）、持有期收益率（简单收益率）2 2、时间权重收益率、时间权重收益率3 3、平均收益率、平均收益率4 4、实际收益率、实际收益率5 5

4、、期望收益率、期望收益率1 1、持有期收益率（简单收益率）、持有期收益率（简单收益率）l指将所有相应投资区间所获得的所有收益，指将所有相应投资区间所获得的所有收益，除以初始投资额。除以初始投资额。1 10 00 0% %P PD DP P( (P PR R0 00 01 1)P1:期末市场价格（值）期末市场价格（值）P0 :期初市场价格（值）期初市场价格（值）D :D :期内现金收入期内现金收入oPDPPPR001改写上式为：改写上式为：说明：简单收益率包含有两个组成部分：说明：简单收益率包含有两个组成部分：（1 1）资本增益或损失率；）资本增益或损失率；（2 2）现金流入收益率。）现金流入收

5、益率。例：计算简单收益率例：计算简单收益率某投资者年初买入某投资者年初买入1000010000元股票，年末得到元股票，年末得到股息股息500500元，年末股票价值为元，年末股票价值为1200012000元，则：元，则：2 25 5% %1 10 00 0% %1 10 00 00 00 05 50 00 01 10 00 00 00 0- -1 12 20 00 00 0R R即投资收益为即投资收益为25002500元，年收益率为元，年收益率为25%25%。u 局限性：不是以年收益率的形式出现；单利局限性：不是以年收益率的形式出现；单利 注意：注意： 不同时期的收益率比较必须换算为相不同时期的

6、收益率比较必须换算为相同期间的收益率。一般换成年收益率：同期间的收益率。一般换成年收益率： 年化收益率持有期间收益率年化收益率持有期间收益率持有期间天持有期间天数数365 “持有期间收益率持有期间收益率持有期间天数持有期间天数”的含义是的含义是“平均日收益率平均日收益率”，乘以，乘以365（天）即换算为（天）即换算为“年收益率年收益率”。1 1、简单收益率（期间收益率）、简单收益率（期间收益率）2、时间权重收益率时间权重收益率RTW=（1+r1） （1+r2） （1+r3）（1+r4）-1=（1.10) (0.95) (1.2) (1.15)-1= 0.4421=44.21% （1）算术平均收

7、益率（）算术平均收益率（ Arithmetic average return ） （2）几何平均收益率（）几何平均收益率（ Geometric average return ）niiRn11A AR RniiGnRR11)1(13 3、平均收益率、平均收益率%104%15%20%5%1044321rrrr算术平均收益率%58.9095844.1)15.1()20.1()95(.)10.1()1()1()1()1()1(443214ggrrrrrr几何平均收益率3 3、平均收益率、平均收益率【例例】：两只基金的年收益率如下：两只基金的年收益率如下：算术平均还是几何平均？算术平均还是几何平均？年年

8、A基金基金B基金基金110%8%25%12%3-15%11%440%9%l则算术平均收益率分别为：则算术平均收益率分别为：R RA A = (10%+5%-15%+40%)/4=10% = (10%+5%-15%+40%)/4=10%R RB B = (8%+12%+11%+9%)/4=10%= (8%+12%+11%+9%)/4=10%而几何平均收益率分别为：而几何平均收益率分别为：R RA A =0.082 =0.082R RB B =0.099=0.099算术平均还是几何平均？算术平均还是几何平均？A A基金的平均收益率差异较大，原因是其收益率的波基金的平均收益率差异较大，原因是其收益率

9、的波动性较大动性较大一个戏剧性的事例一个戏剧性的事例l假设一共同基金没有支付股息，且初始价格是每股假设一共同基金没有支付股息，且初始价格是每股100100美元。在第一年年末，该基金股票价格是每股美元。在第一年年末，该基金股票价格是每股5050美元，第二年年末是每股美元，第二年年末是每股100100美元。则该基金第美元。则该基金第一年的收益率是：（一年的收益率是：（$50$50$100$100）/$100/$100= =0.500.50，即损失，即损失50%50%；而第二年的收益率是（；而第二年的收益率是（$100$100$50$50）/$50/$50=1.0=1.0，即增益，即增益100%10

10、0%。那么：。那么：l算术平均收益率（算术平均收益率（0.5+1.00.5+1.0）/2=0.25/2=0.25或或25%25%；l几何平均收益率是几何平均收益率是l（10.5）（）（1+1.0）1/21=0%。 l 哪一个平均收益率是正确的？哪一个平均收益率是正确的？ 几何平均法比算术平均法计算出来的收益率更能说几何平均法比算术平均法计算出来的收益率更能说明投资的真实结果。明投资的真实结果。当所有年份的收益率均相等时，算术平均收益率和几何当所有年份的收益率均相等时，算术平均收益率和几何平均收益率相等；平均收益率相等；若各年的收益率不相同，则几何平均收益率就会低于算若各年的收益率不相同，则几何

11、平均收益率就会低于算术平均收益率，两均值间的差异取决于各期收益率的变术平均收益率，两均值间的差异取决于各期收益率的变动程度。动程度。 几何平均收益率可以准确的衡量实际收益情况，常几何平均收益率可以准确的衡量实际收益情况，常用于对过去收益率的衡量。算术平均收益率是对平用于对过去收益率的衡量。算术平均收益率是对平均收益率的一个无偏估计，常用于对将来收益率的均收益率的一个无偏估计，常用于对将来收益率的估计。估计。 算术平均还是几何平均？算术平均还是几何平均？4、实际收益率、实际收益率 假若投资者预期价格在投资期内会上涨，即存在假若投资者预期价格在投资期内会上涨，即存在通货膨胀，那么投资者就必须考虑通

12、货膨胀对货通货膨胀，那么投资者就必须考虑通货膨胀对货币购买力的影响。投资于某证券的实际收益率等币购买力的影响。投资于某证券的实际收益率等于名义收益率扣除通货膨胀率的收益率：于名义收益率扣除通货膨胀率的收益率：111hRRnomreal 两条性质：两条性质： 第一，如果通货膨胀率为零，实际收益率等第一，如果通货膨胀率为零，实际收益率等于名义收益率；于名义收益率； 第二，如果名义收益率与通货膨胀率相等，第二，如果名义收益率与通货膨胀率相等，实际收益率便等于零。实际收益率便等于零。 实际收益率还可以近似地写成名义收益率减实际收益率还可以近似地写成名义收益率减去通货膨胀率：去通货膨胀率： hRRnom

13、real这是由美国经济学家欧文这是由美国经济学家欧文费雪提出的著名的费雪提出的著名的费雪关系式。费雪关系式。实际收益率实际收益率5 5、期望收益率、期望收益率n n1 1i ii ii iR RP PE E( (R R) )投资收益不确定下，可用期望收益率指标来度投资收益不确定下，可用期望收益率指标来度量。期望收益率就是证券投资的各种可能收益量。期望收益率就是证券投资的各种可能收益率的加权平均数，以各种可能收益率发生的概率的加权平均数，以各种可能收益率发生的概率为权数。率为权数。该资产期望收益率为该资产期望收益率为%7%15%15%10%40%5%30%)5(%15E E( (R R) )可能

14、的情况可能的情况 概率（概率（%） 收益（收益（%） 1 15 -5 2 30 5 3 40 10 4 15 15【例例】附表是某资产在未来一年中的可能的附表是某资产在未来一年中的可能的各种收益率及其出现的概率。各种收益率及其出现的概率。二、股票收益及其衡量二、股票收益及其衡量1 1、股票的收益、股票的收益股股票票的的收收益益股息收入股息收入资本利得资本利得资本增值收益资本增值收益二、股票收益及其衡量二、股票收益及其衡量2 2、股票收益的衡量、股票收益的衡量（1 1）股利收益率（本期收益率）。每股股息）股利收益率（本期收益率）。每股股息和每股市价的比值和每股市价的比值（2 2）持有期收益率）持

15、有期收益率R R为是持有期收益率；为是持有期收益率；D D为年股息收入；为年股息收入；P P为股票的购入价和出售价；为股票的购入价和出售价；N N为持有年限。为持有年限。1 10 00 0% %P P) )/ /N NP P( (P PD DR R0 00 01 1三、债券的收益及其衡量三、债券的收益及其衡量1 1、债券的收益及其种类、债券的收益及其种类债券的收益有两部分债券的收益有两部分: :利息收入、资本利得。利息收入、资本利得。2 2、债券收益的衡量、债券收益的衡量（1 1）票面收益率即债券的发行利率）票面收益率即债券的发行利率（2 2）直接收益率（本期收益率）：债券票面）直接收益率（本

16、期收益率）：债券票面所列的利息与买进债券的价格的比率所列的利息与买进债券的价格的比率%1000PCR三、债券的收益及其衡量三、债券的收益及其衡量（3 3）持有期收益率）持有期收益率式中：式中：R R为是持有期收益率；为是持有期收益率；C C为债券年利息收入；为债券年利息收入；P P为债券的购入价格和出售价格；为债券的购入价格和出售价格；N N为持有年限。为持有年限。%100/)(001PNPPCR（4 4）到期收益率）到期收益率( (最终收益率最终收益率) )式中：式中：R R为是到期收益率；为是到期收益率；C C为债券年利息收入；为债券年利息收入；P P为债券的购买价格；为债券的购买价格；M

17、 M为债券的面额；为债券的面额；N N为剩余偿还年限。为剩余偿还年限。%100/ )M(PNPCR三、债券的收益及其衡量三、债券的收益及其衡量（5 5）内部收益率）内部收益率R R为是内部收益率；为是内部收益率；C C为债券年利息收入；为债券年利息收入； 为债券的卖出价格；为债券的卖出价格；n n为持有年限。为持有年限。nntntRPRCP)1/()1/(10nP三、债券的收益及其衡量三、债券的收益及其衡量例例4.6 4.6 ：国债的收益率：国债的收益率【例例】96(6)96(6)附息国债，面值为附息国债，面值为100100元，元，20062006年到年到期，票面利率为期，票面利率为11.83

18、%11.83%，每年付息一次，每年付息一次，20042004年年5 5月月1919日市价为日市价为120120元。则当时的：元。则当时的：l当期收益率为当期收益率为:11.83/120=9.86%:11.83/120=9.86%。l到期收益率为到期收益率为: :l内部收益率为内部收益率为: :%53.1%1001202/)120100(83.11%824. 1)1 (100)1 (83.11120221RRRtt四、无风险收益率与风险溢价四、无风险收益率与风险溢价 国家发行的短期债券的收益率被认为是无风国家发行的短期债券的收益率被认为是无风险收益率（险收益率（Risk-free RateRis

19、k-free Rate）。）。 风险溢价（风险溢价（Risk PremiumRisk Premium）就是投资于风险）就是投资于风险资产的收益率与无风险收益率之间的差值。资产的收益率与无风险收益率之间的差值。 风险溢价是对投资者承担风险的一种补偿，风险溢价是对投资者承担风险的一种补偿，一般说来，风险越大，风险溢价也越高，两一般说来，风险越大，风险溢价也越高，两者成正相关关系。者成正相关关系。 资产收益率资产收益率= =无风险收益率无风险收益率+ +风险溢价风险溢价第二节第二节 风险及其衡量风险及其衡量一、一、风险及其类型风险及其类型二、单一资产风险的衡量二、单一资产风险的衡量一、风险及其类型一

20、、风险及其类型l（一）风险的含义（一）风险的含义l金融学上的风险表示收益的不确定性。金融学上的风险表示收益的不确定性。l投资学中的风险是一个中性词。投资学中的风险是一个中性词。l由统计学知识可知，不确定是偏离正常值由统计学知识可知，不确定是偏离正常值( (均均值值) )的程度。的程度。 （二）风险类型（二）风险类型 1 1、系统性风险、系统性风险 指由于某种全局性的共同因素引起的投资收指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有资产的收益产生影响。有资产的收益产生影响。 特点：特点：全局性全局性不可规避性不可规避性( (不

21、可回避风险不可回避风险) )不可分散性（不可分散风险不可分散性（不可分散风险) )一、风险及其类型一、风险及其类型系统性风险种类系统性风险种类 政策风险政策风险 市场风险市场风险 利率风险利率风险 购买力风险购买力风险 政治风险政治风险货币政策、财政政策、证券市货币政策、财政政策、证券市场法律法规规则调整等场法律法规规则调整等经济周期经济周期利率变动利率变动通胀风险通胀风险政局、战争等因素政局、战争等因素2 2、非系统性风险、非系统性风险 指由于某种单一的、局部性的因素引起的投指由于某种单一的、局部性的因素引起的投资收益的可能变动，这种因素只对相关资产资收益的可能变动，这种因素只对相关资产的收

22、益产生影响。的收益产生影响。 特点：特点：局部性局部性( (个别性个别性) )可分散性（可分散风险）可分散性（可分散风险）可回避性（可回避风险）可回避性（可回避风险）非系统性风险非系统性风险 经营风险经营风险 信用风险信用风险 财务风险财务风险 道德风险道德风险 管理层决策管理层决策违约风险违约风险资本结构资本结构风险的构成风险的构成总风险总风险系统性风险系统性风险政策风险政策风险经济周期性波动风险经济周期性波动风险利率风险利率风险购买力风险购买力风险非系统性风险非系统性风险经营风险经营风险财务风险财务风险违约风险违约风险由共同因素引起，由共同因素引起，影响所有证券的收益，影响所有证券的收益，

23、不可分散的风险不可分散的风险。由特殊因素引起，由特殊因素引起，影响某种股票收益，影响某种股票收益，可以通过证券组合来分散可以通过证券组合来分散或回避风险。或回避风险。二、单一资产风险的衡量 （一）（一）单一资产的期望收益率单一资产的期望收益率可能的情况可能的情况概率概率(%)收益率收益率(%)115-523053401041515%7%15%15%10%40%5%30%)5(%15E E( (R R) )该资产期望收益率：（二）单一资产风险的衡量（二）单一资产风险的衡量 1 1、收益率的方差或标准差来度量、收益率的方差或标准差来度量2 2n n1 1i ii ii i2 2E E( (R R)

24、 ) R RP P( (R R) )( (R R) )( (R R) )2 20 0. .3 36 6% %7 7% %) )1 15 5% %( (1 15 5% %7 7% %) )4 40 0% %( (1 10 0% %7 7% %) )3 30 0% %( (5 5% %7 7% %) )5 5% %1 15 5% %( ( (R R) )2 22 22 22 22 26 6% %( (R R) ) 方差和标准差的含义表明，某项资产的收益方差和标准差的含义表明，某项资产的收益方差或标准差越大，表明该资产实际收益围方差或标准差越大，表明该资产实际收益围绕预期收益率的波动程度大，从而投资

25、者不绕预期收益率的波动程度大，从而投资者不能实现预期收益率的可能性也越大，投资风能实现预期收益率的可能性也越大，投资风险也越大。险也越大。 两种资产在预期收益率相等的情况下，标准两种资产在预期收益率相等的情况下，标准差或方差越大，则风险越大；标准差或方差差或方差越大，则风险越大；标准差或方差越小，则风险越小。越小，则风险越小。 但对于两个期望报酬率不同的项目，即使其但对于两个期望报酬率不同的项目，即使其标准差一致，也不能说明它们的风险相同。标准差一致，也不能说明它们的风险相同。（二）单一资产风险的衡量（二）单一资产风险的衡量假设你已经预测股票假设你已经预测股票C C和和T T在三种情况下有如在

26、三种情况下有如下的收益率。那么预期收益率是多少？下的收益率。那么预期收益率是多少？状态状态 概率概率 C C T T繁荣繁荣 0.3 0.3 0.15 0.150.250.25正常正常 0.5 0.50.100.100.200.20衰退衰退 0.20.20.020.020.010.01R RC C = .3(.15) + .5(.10) + .2(.02) = .099 = 9.99% = .3(.15) + .5(.10) + .2(.02) = .099 = 9.99%R RT T = .3(.25) + .5(.20) + .2(.01) = .177 = 17.7% = .3(.25)

27、 + .5(.20) + .2(.01) = .177 = 17.7% c c2 2 = .3(.15-.099) = .3(.15-.099)2 2 + .5(.1-.099) + .5(.1-.099)2 2 + .2(.02-.099) + .2(.02-.099)2 2 = .002029 = .002029 c c = 0.045 = 0.045 c c2 2 = .3(.25-.177) = .3(.25-.177)2 2 + .5(.2-.177) + .5(.2-.177)2 2 + + .2(.01-.177).2(.01-.177)2 2 = .007441 = .0074

28、41 c c = 0.0863 = 0.0863 变异系数是投资预期收益率的标准差与期变异系数是投资预期收益率的标准差与期望市场收益率之比：望市场收益率之比： CV=CV= /E/E（R R） 变异系数越大，相对风险越大。变异系数越大，相对风险越大。 上例中：上例中： CVCV 0.045 0.045.099.099 CVCV 0.0 0.0.177.1772 2、变异系数、变异系数金融领域的普遍现象金融领域的普遍现象 美国美国1926192619971997年普通股平均收益为年普通股平均收益为13%13%，收益的标，收益的标准差为准差为20.3%20.3%。根据正态分布的特点。根据正态分布的

29、特点 大约有大约有68%68%的年收益率在的年收益率在-7.3%-7.3%与与33.3%33.3%之间之间（13%13%20.3%20.3%），即），即7272年中任何一年的收益率在年中任何一年的收益率在- -7.3%7.3%33.3%33.3%范围内的概率为范围内的概率为68%68%； 大约有大约有95%95%的年收益率在的年收益率在-27.6%-27.6%与与53.6%53.6%（13%13%2 220.3%20.3%）之间，即）之间，即7272年中任何一年的收益年中任何一年的收益率在率在-27.6%-27.6%53.6%53.6%范围内的概率为范围内的概率为95%95%； 大约有大约有9

30、9%99%的年收益的年收益-47.9%-47.9%与与73.9%73.9%之间之间（13%13%3 320.3%20.3%），即），即7272年中任何一年的收益率在年中任何一年的收益率在-27.6%-27.6%73.9%73.9%范围内的概率为范围内的概率为99%99%。 -3 -2 -1 0 +1 +2 +3 -47.9% -27.6% -7.3% 13% 33.3% 53.6% 73.9%正态分布图正态分布图美国普通股年收益率的频率分布：美国普通股年收益率的频率分布：1926-19991926-199919361937197419301973196619571941199019811977

31、19691962195319461940193919341932192919941993199219871984197819701960195619481947198819861979197219711968196519641959195219491944192619991998199619831982197619671963196119511943194219971995199119891985198019751955195019451938193619271956193519281954193311241212111313230-50 -40 -30 -20-10 010203040506

32、0 708090Return (%)大公司股票大公司股票的收益率的收益率-3-47.0%-2-26.9%-1-6.8%013.3%+133.4%+253.5%+373.6%概率概率68%95%99% 一、风险厌恶一、风险厌恶 1、风险厌恶风险厌恶 所谓风险厌恶，是指投资者所具有的对规避风险从所谓风险厌恶，是指投资者所具有的对规避风险从而收益波动性的特点。当两种证券投资的期望收益而收益波动性的特点。当两种证券投资的期望收益率相等而风险不同时，投资者会倾向于投资风险小率相等而风险不同时，投资者会倾向于投资风险小的证券。的证券。 风险厌恶意味着当投资者面对收益率确定的证券风险厌恶意味着当投资者面对收

33、益率确定的证券（无风险证券）和收益率不确定的证券（风险证券）（无风险证券）和收益率不确定的证券（风险证券）时，如果要说服投资者购买风险证券，市场就不得时，如果要说服投资者购买风险证券，市场就不得不给他一定的风险补偿，这种风险补偿就是风险溢不给他一定的风险补偿，这种风险补偿就是风险溢价，即市场为使投资者购买收益率不确定的风险证价，即市场为使投资者购买收益率不确定的风险证券而向他们提供的额外的期望收益率。券而向他们提供的额外的期望收益率。二、风险报酬二、风险报酬 风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。过时间价值的那部分额外报酬。 风

34、险资产的期望收益率风险资产的期望收益率= =无风险资产的收益率无风险资产的收益率+ +风险补偿风险补偿 从理论上讲，只有存在正的风险溢价时，风从理论上讲，只有存在正的风险溢价时，风险厌恶的投资者才愿意投资于风险证券。险厌恶的投资者才愿意投资于风险证券。 投资者越是厌恶风险，在市场机制作用下，投资者越是厌恶风险，在市场机制作用下，风险证券的市场价格就会越低，市场给予投风险证券的市场价格就会越低，市场给予投资者的风险溢价也越大。资者的风险溢价也越大。 三、投资效用三、投资效用效用是投资带给人的满意程度。效用是投资带给人的满意程度。假定每一投资者都可根据资产组合的收益与风险情假定每一投资者都可根据资

35、产组合的收益与风险情况，确定资产的况，确定资产的效用效用数值。数值。效用数值可以看成是资产排序的一种方法。预期收效用数值可以看成是资产排序的一种方法。预期收益越高，效用值越大，反之，波动性越强，效用值益越高，效用值越大，反之，波动性越强，效用值就越低。就越低。投资学界常用的一个效用函数投资学界常用的一个效用函数20.5A0.5AE(R)E(R)U U 式中，式中，U U为投资的效用值，为投资的效用值，A A为投资者的风险为投资者的风险厌恶指数。厌恶指数。A A值越大，即投资者对风险的厌值越大，即投资者对风险的厌恶程度越强，效用就越小。在指数值不变的恶程度越强，效用就越小。在指数值不变的情况下，

36、期望收益越高，效用越大；收益的情况下，期望收益越高，效用越大；收益的方差越大，效用越小。方差越大，效用越小。 投资者越厌恶风险，对风险投资的妨碍就越投资者越厌恶风险，对风险投资的妨碍就越大。在竞争性资产的选择中，投资者将选择大。在竞争性资产的选择中，投资者将选择效用值较大的资产。效用值较大的资产。 四、无差异曲线四、无差异曲线 把收益与风险图中的把收益与风险图中的所有投资效用值相同的所有投资效用值相同的点连在一起点连在一起就可以得到投资者的就可以得到投资者的效用曲线效用曲线即即无差异曲线。无差异曲线。 一条无差异曲线上所有的点具有相同的效用一条无差异曲线上所有的点具有相同的效用值；值；（证券无

37、差别）（证券无差别） 无差异曲线说明高风险高预期收益的组合与无差异曲线说明高风险高预期收益的组合与低风险低预期回报的组合对投资者具有相同低风险低预期回报的组合对投资者具有相同的吸引力。的吸引力。 风险厌恶型投资者的无差异曲线风险厌恶型投资者的无差异曲线预期回报预期回报标准差标准差效用递增效用递增P2431 从风险厌恶型投资者来看，收益带给他正从风险厌恶型投资者来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。解为一种负效用的商品。 根据微观经济学的无差异曲线，若给一个根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保

38、证他的消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。效用不变，则只有增加正效用的商品。 根据均方差准则，若均值不变，而方差减根据均方差准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则投资少，或者方差不变，但均值增加，则投资者获得更高的效用，也就是偏向西北的无者获得更高的效用，也就是偏向西北的无差异曲线。差异曲线。风险中性投资者的无差异曲线风险中性投资者的无差异曲线 风险中性型的风险中性型的投资者对风险投资者对风险无所谓，只关无所谓，只关心投资收益。心投资收益。预期回报预期回报标准差标准差风险偏好投资者的无差异曲线风险偏好投资者的无差异曲线预期回报预期回报标准差

39、标准差 风险偏好型的风险偏好型的投资者将风险投资者将风险作为正效用的作为正效用的商品看待，当商品看待，当收益降低时候收益降低时候，可以通过风，可以通过风险增加得到效险增加得到效用补偿。用补偿。无差异曲线特点无差异曲线特点 计算：如果一个投资者的风险厌恶程度为计算：如果一个投资者的风险厌恶程度为2 2，在以下情况下的组合中，其效用值为多少。在以下情况下的组合中，其效用值为多少。预期收益（预期收益（% %）标准差（标准差（% %）10105 511118 81212151514142020无差异曲线无差异曲线预期收益（预期收益（% %） 标准差（标准差（% %） 效用值（效用值（% %）10105

40、 5101011118 81010121215151010141420201010（1 1）无差异曲线总是表现为向右上方倾斜的线；）无差异曲线总是表现为向右上方倾斜的线；U(R)E(R)无差异曲线无差异曲线（2 2）一个投资者的无差异曲线有无数条；任意）一个投资者的无差异曲线有无数条；任意两条无差异曲线可以无限靠近，但是绝对不能两条无差异曲线可以无限靠近，但是绝对不能相交。相交。U(R)E(R)无差异曲线（3 3）无差异曲线的倾斜度反映了投资者对风）无差异曲线的倾斜度反映了投资者对风险的态度；险的态度；(R)E(R)无差异曲线哪位投资者更哪位投资者更加厌恶风险加厌恶风险? ?（4 4）投资者总

41、是偏好位于左上方的那一条无）投资者总是偏好位于左上方的那一条无差异曲线。（？）差异曲线。（？）(R)E(R)无差异曲线复习思考题复习思考题l1 1、什么是风险？风险的来源有那些？、什么是风险？风险的来源有那些？l2 2、什么是无差异曲线，如何通过投资者的无差益曲线进行投、什么是无差异曲线，如何通过投资者的无差益曲线进行投资选择？资选择？ 3、证券证券A A与与B B的未来收益率的概率分布估计见下表：的未来收益率的概率分布估计见下表： 测算测算A A与与B B的收益与风险度。的收益与风险度。 如果投资者希望投资于其中的一种，应选择哪一种，如果投资者希望投资于其中的一种，应选择哪一种，为什么？为什

42、么？ A收益率收益率%201612B收益率收益率%181614概率概率%304030风险预期收益率(%)OABCDrfr(系数）公司债券普通股期权金融期货国库券1926-19861926-1986年美国各类证券的投年美国各类证券的投资资收益收益率和消费物价指数率和消费物价指数(%)(%)短期短期国库券国库券长长 期期国库券国库券长期公长期公司债券司债券普普 通通股股 票票消费物消费物价指数价指数平均值平均值3.514.715.3312.123.14最大值最大值14.7140.3543.7953.9918.17最小值最小值0.00-9.19-8.09-41.34 -10.30标准差标准差3.34

43、8.438.4421.044.84振振 幅幅14.7149.5451.8895.3328.47建业股息建业股息 建业股息又称建设股息，是指经营铁路、建业股息又称建设股息，是指经营铁路、港口、水电、机场等业务的股份公司，由港口、水电、机场等业务的股份公司，由于其建设周期长，不可能在短期内开展业于其建设周期长，不可能在短期内开展业务并获得盈利，为了筹集到所需资金，在务并获得盈利，为了筹集到所需资金，在公司章程中明确规定并获得批准后，公司公司章程中明确规定并获得批准后，公司可以将一部分股本还给股东作为股息。建可以将一部分股本还给股东作为股息。建业股息不同于其他股息，它不是来自于公业股息不同于其他股息，它不是来自于公司的盈利，而是对公司未来盈利的预分，司的盈利，而是对公司未来盈利的预分，实质上是一种负债分配，也是无盈利无股实质上是一种负债分配，也是无盈利无股息原则的一个例外。息原则的一个例外。