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1、第第 四四 章章风风 险险 和和 收收 益益2023/3/122收益n1.1.收益值收益值n股票投资的收益来源（股票投资的收益来源（2 2个）：个）：（1）.股利（2）.资本利得例：例：假如在年初你以37美元购买了100股，在过去的一年公司支付每股股利1.85美元，若年末每股的市场价格是40.33美元，那么你的总投资是？股利收入是？资本利得是？若年末股票股票价格下跌，每股的价格为34.78美元，则你的股利收入是？资本利得是？问题：问题：假如年末你不出售该公司的股票而是继续持有，那么你是否应该将资本利得视为你所获收益的一部分？这是否违反了我们前面提出的只有现金流是相关的现值的原则呢？2023/3
2、/123收益n2.收益率（1）.股利收益率（2）.资本利得收益率（3）总收益率例：2008年年初，最著名的快餐连锁企业麦当劳的股票是每股58.91美元。麦当劳在2008年支付了每股1.63美元的股利。年终股票价格是每股62.19美元，则麦当劳股票本年的收益是多少？2008年，IBM年初的股票价格是每股107.26美元，支付的股利时每股1.90美元，年末股票价格是每股84.16美元，则该公司本年的股票收益率比为多少？2023/3/124持有期收益率n持有期收益率指投资者持有股票期间的股息或红利收入与买卖价差占股票买入价格的比率。n反映投资者在一定的持有期内的全部股息收入和资本利得占投资本金的比率
3、。n持有期收益率是投资者最关心的指标，但如果要将它与债券收益率、n持有期收益率是投资者投资于股票的综合收益率。n计算公式：n持有期每年的收益率为R1，R2，R3.Rn，则N年末的股票持有期收益率为：nr=（1+R1）*（1+R2）*.*(1+Rn)-12023/3/125持有期收益率n例：例：n假设某一种股票年初每股价值为45元，第一年度末支付股利2.00元，年底增值为50元；第二年度末支付股利2.50元，年底价值为58元.则该股票二年持有期的收益率为?2023/3/126股票的平均收益和无风险收益n平均收益：平均收益：n无风险收益：无风险收益：我们称政府债券的收益在短期内，如一年或更短时间内
4、，是“无风险收益”。n风险资产的超额收益：风险资产的超额收益：超过市场平均收益的收益。n风险溢价：风险溢价：一般上把一个投资工具收益高于无风险收益的那部分叫做风险溢价。获得了超额收益一定是获得超过无风险收益的风险溢价，但是获得获得了超额收益一定是获得超过无风险收益的风险溢价，但是获得风险溢价不一定就能获得超额收益。风险溢价不一定就能获得超额收益。比如市场当中无风险收益率为比如市场当中无风险收益率为10%10%，市场收益，市场收益15%15%，而投资者只获得，而投资者只获得13%13%的收益，虽然获得了的收益，虽然获得了3%3%的风险溢价的风险溢价 但是并没有获得超额收益。但是并没有获得超额收益
5、。2023/3/127风险统计n方差n夏普比率n正态分布和标准差的含义2023/3/128更多关于平均收益率的内容n例：例：n假如你以100美元买了一只股票，不幸的是，在你持有的第一年股票下跌到50美元，你持有的第二年它涨回了100美元，则这项投资的平均收益是多少？n算数平均数：某一特定期间按年份计算的每年平均收益率算数平均数：某一特定期间按年份计算的每年平均收益率n几何平均数：某一特定期间按复利计算的每年平均收益率几何平均数：某一特定期间按复利计算的每年平均收益率2023/3/129作业n1.我们已经明白在较长的时期内，股票投资优于债券投资，但是，长期投资者完全投资于债券的现象却一点也不稀奇
6、。这些投资者不够理性吗？试解释原因。n2.假设某只股票初始价格为每股92美元，当年每股支付1.45美元的股利，在年末的每股价格为104美元，david持有该公司1000股的股票，则david可得的现金股利、资本利得、总收益、股利率、资本利得率和总收益率分别是多少？n3.2年前A和B公司的股票价格一样。第一年，A公司的股票价格涨了10%，而B公司的股票价格下跌了10%。第二年，A公司股票下跌了10%，而B公司股票上涨了10%。问两股票的现在价格是否相同？n4.在过去5年间，某只股票的收益率分别为18.43%、16.82%、6.83%、32.19%以及-19.87.请问该股票的持有期收益率是多少？
7、n5.你追踪了某公司过去5年的股票收益率数据：34%、16%、19%、-21%以及8%。问该公司在过去5年的股票的算数平均收益率和几何平均收益率是多少？方差和标准差是多少？本章讲授内容本章讲授内容n收益与风险概述收益与风险概述n资本资产定价模型资本资产定价模型n套利定价模型套利定价模型公司金融 第四章本章教学要求本章教学要求n教学目的和要求教学目的和要求n通过本章教学，使学生熟练掌握风险的概念通过本章教学，使学生熟练掌握风险的概念及风险的衡量方法；理解并掌握投资组合理及风险的衡量方法；理解并掌握投资组合理论、资本资产定价模型的基本内容及其运用。论、资本资产定价模型的基本内容及其运用。n教学重点
8、与难点教学重点与难点n本章的重点是资本资产定价模型在资本成本本章的重点是资本资产定价模型在资本成本估算中的运用。难点是风险的衡量方法和资估算中的运用。难点是风险的衡量方法和资本资产定价模型的含义。本资产定价模型的含义。公司金融 第四章第一节第一节 收益与风险概述收益与风险概述一、收益与预期收益一、收益与预期收益（一）收益与收益率的基本含义（一）收益与收益率的基本含义收益就是指投资所带来的回报。收益就是指投资所带来的回报。投资收益的两种表达形式：投资收益的两种表达形式：投资收益额投资收益额投资收益率投资收益率式中：式中：C C0 0为为期初投期初投资额资额CtCt为为期末收回投期末收回投资额资额
9、CiCi项项目目共获得的投资收益为共获得的投资收益为N N次次公司金融 第四章1 1、投资收益额、投资收益额是投资收益的绝对价值，表达式为是投资收益的绝对价值，表达式为:2、投资收益率、投资收益率是指项目整个投资期间的投资收益与期初投资的是指项目整个投资期间的投资收益与期初投资的百分比。表达式为：百分比。表达式为：又称为持有期收又称为持有期收益率益率上式隐含着项目在存续期内获得的各期投资收益上式隐含着项目在存续期内获得的各期投资收益不再进行追加投资。这里：不再进行追加投资。这里：表示项目存续期内共获表示项目存续期内共获得得N N次投资收益次投资收益公司金融 第四章2、投资收益率、投资收益率在实
10、践中，通常以在实践中，通常以1 1年为一个标准的时间长度单位，年为一个标准的时间长度单位，投资收益的标准化定义为：投资收益的标准化定义为：Pt表示某项投资在表示某项投资在t年末年末(时点时点t)的价的价格格;Ct表示某项投资在表示某项投资在t年末年末(时点时点t)的获得的收益的获得的收益;t-1表示投资初始时表示投资初始时刻。刻。如果将项目在存续期内所获得的现金流进行再投资，如果将项目在存续期内所获得的现金流进行再投资，则持有期收益率的定义为：则持有期收益率的定义为：此外此外,还还可以用可以用“年平均收益率年平均收益率”来表示投资收益状来表示投资收益状况况公司金融 第四章上式经常被用来计算股票
11、投资的每股收益率。上式经常被用来计算股票投资的每股收益率。也适用于预测未来的投资收益率。也适用于预测未来的投资收益率。n其中：其中：C Ct t：第：第t t期末的现金股利期末的现金股利;nP Pt t:第第t t期末的股价期末的股价;nP Pt-1t-1:第第t-1t-1期末的股价；期末的股价；nP Pt t-P-Pt-1t-1：代表该期间的资本利得或损失：代表该期间的资本利得或损失n例：某投资者例：某投资者20092009年初购买年初购买A A公司股票公司股票10001000股，每股股，每股1010元；元；20092009年年8 8月月3030日，日，A A公司派发现金股利，每股公司派发现
12、金股利，每股0.10.1元；元；20092009年年1212月月3131日，日，A A公司股票涨至每股公司股票涨至每股1212元，元，该投资者将该投资者将10001000股股票全部卖出。在整个股股票全部卖出。在整个20092009年间，年间，该投资者获得的实际收益额和每股收益率各是多少？该投资者获得的实际收益额和每股收益率各是多少？n解：实际收益额解：实际收益额=（0.1+20.1+2）1000=21001000=2100（元）（元）n 每股收益率每股收益率=0.1+=0.1+（12-1012-10）/10=21%/10=21%（二）预期收益率（二）预期收益率R(t)n又称为期望收益率，是又称
13、为期望收益率，是对未来投资收益率的预对未来投资收益率的预期。它是市场的客观交期。它是市场的客观交易条件决定的，由市场易条件决定的，由市场向投资者真实提供的。向投资者真实提供的。n其数学表达式为：其数学表达式为：公司金融 第四章式中：式中：Pti表示表示t时刻各种状时刻各种状态发生的概率；态发生的概率；Rti表示表示t时时刻各种状态下的实现值刻各种状态下的实现值例见见P81：4-1（三）要求收益率（三）要求收益率n是投资者对某项投资所要求的回报率，因而是投资者对某项投资所要求的回报率，因而具有主观性。具有主观性。n在市场交易中，通常投资者用期望收益率和在市场交易中，通常投资者用期望收益率和要求收
14、益率的差异来判断是否进行交易，特要求收益率的差异来判断是否进行交易，特别是在发行市场上，二者能否吻合，往往是别是在发行市场上，二者能否吻合，往往是发行是否顺利的重要标准。发行是否顺利的重要标准。公司金融 第四章 二、二、风险及其度量风险及其度量（一）风险的基本含义（一）风险的基本含义1 1、风险的含义、风险的含义n从数学角度来说，风险是未来事件的结果具有的不从数学角度来说，风险是未来事件的结果具有的不确定性；确定性；n从金融角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬从金融角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性，的可能性，是预期收益率偏离期望收益率的程度。是预期收益率偏离期望收益率的程度。n
15、风险不仅是指出现坏结果（如财务损失）的可能性，风险不仅是指出现坏结果（如财务损失）的可能性，而且也是正面效应的不确定性；而且也是正面效应的不确定性；n风险与收益之间总是存在一种均衡关系。风险与收益之间总是存在一种均衡关系。总之，总之，研究风险就是为了研究承担风险而进行投资所研究风险就是为了研究承担风险而进行投资所获得的额外收益，即：风险补偿获得的额外收益，即：风险补偿,或称投资风险报酬。或称投资风险报酬。公司金融 第四章2 2、风险的特征、风险的特征风险具有如下特征：风险具有如下特征：n预期性预期性n客观性客观性n不确定性不确定性n相对性相对性n损益性损益性公司金融 第四章（二）风险的种类（二
16、）风险的种类1 1、以公司为投资对象划分、以公司为投资对象划分（1 1）市市场场风风险险：是是指指由由经经济济周周期期、利利率率、汇汇率率以以及及政政治治、军军事事等等非非企企业业因因素素而而使使企企业业经经营营发发生生损损失失，形形成投资人持有的资产贬值和资本损失的风险。成投资人持有的资产贬值和资本损失的风险。一般不能通过分散化投资而降低或消除。一般不能通过分散化投资而降低或消除。（2 2）公司特有风险：是指企业由于自身经营及融资）公司特有风险：是指企业由于自身经营及融资状况对投资人形成的风险。包括：状况对投资人形成的风险。包括：经营风险：主要影响因素：市场需求、销售价格、经营风险：主要影响
17、因素：市场需求、销售价格、生产成本、生产技术、固定成本和生产成本、生产技术、固定成本和经营管理水平经营管理水平融资风险：也称财务风险，是指因负债而产生的风融资风险：也称财务风险，是指因负债而产生的风险。可分为险。可分为偿付风险和财务杠杆风险偿付风险和财务杠杆风险（概念见后（概念见后)。主要影响因素：主要影响因素：负债率负债率公司金融 第四章几个重要概念几个重要概念：n偿付风险：偿付风险：是指公司因偿付能力不足，不能按时、是指公司因偿付能力不足，不能按时、足额地向债权人偿付债务本息而给公司所带来的不足额地向债权人偿付债务本息而给公司所带来的不利影响的可能性。利影响的可能性。n财务杠杆效应：财务杠
18、杆效应：是指在某一固定利息费用条件下，是指在某一固定利息费用条件下，EBITEBIT的变动对股东每股收益所产生的影响。分为正的变动对股东每股收益所产生的影响。分为正负效应两种表现。负效应两种表现。n财务杠杆风险：财务杠杆风险：即财务杠杆负效应。指财务杠杆的即财务杠杆负效应。指财务杠杆的运用使得股东每股收益下降的可能性。运用使得股东每股收益下降的可能性。n通常。当负债利率高于资产收益率时，表现为财务通常。当负债利率高于资产收益率时，表现为财务杠杆负效应。反之，为财务杠杆正效应。杠杆负效应。反之，为财务杠杆正效应。2 2、以有价证券为投资对象以有价证券为投资对象(P86P86)n（1 1）系统风险
19、：指对大多数资产产生影响的）系统风险：指对大多数资产产生影响的风险，它无法通过市场的分散投资来避免。风险，它无法通过市场的分散投资来避免。n（2 2）非系统风险：指单个证券所存在的风险，）非系统风险：指单个证券所存在的风险，这类风险可通过分散投资来避免或减少风险。这类风险可通过分散投资来避免或减少风险。n非系统风险通常包括：违约风险、流动性风非系统风险通常包括：违约风险、流动性风险、操作风险、以及持有证券的收益下降等险、操作风险、以及持有证券的收益下降等风险。风险。公司金融 第四章 n1 1、风险衡量的起因：、风险衡量的起因：n在在确确定定性性的的情情况况下下，投投资资收收益益率率是是进进行行
20、投投资资决决策策的的最好依据；最好依据；n在在不不确确定定性性的的情情况况下下，仅仅靠靠期期望望收收益益率率来来进进行行投投资资决策是不够的，还需要考虑实际收益率的高低。决策是不够的，还需要考虑实际收益率的高低。n实实际际收收益益率率围围绕绕预预期期收收益益率率波波动动的的程程度度是是判判断断一一项项资产优劣的的第二个指标，即风险指标。资产优劣的的第二个指标，即风险指标。n风风险险衡衡量量可可以以借借助助于于概概率率和和统统计计的的方方法法。使使用用方方差差、标标准准差差、标标准准差差系系数数、协协方方差差、相相关关系系数数等等离离散散指指标进行定量的描述和评估。标进行定量的描述和评估。（三）
21、风险的衡量（三）风险的衡量公司金融 第四章2 2、单项资产风险的衡量、单项资产风险的衡量n（1 1）随机变量）随机变量n（2 2）概率：）概率：它必须满足两个基本条件：它必须满足两个基本条件：n 概率不能为负，即：概率不能为负，即：0P0Pi i11n 所有可能值的概率之和为所有可能值的概率之和为1 1。n（3 3）期望值）期望值：也称预期收益率：也称预期收益率 （或均值）（或均值）n需要说明的是：需要说明的是：n 预预期期报报酬酬率率是是一一个个变变量量，可可能能于于实实际际的的结结果果有有很很大大的的差差异异。为为了了准准取取反反映映具具体体值值围围绕绕期期望望值值上上下下波波动动的的程程
22、度度，就就要要使使用用概概率率统统计计中中的的衡衡量量概概率率分分布布离离散程度的有关指标来确定。散程度的有关指标来确定。公司金融 第四章3 3、单项资产风险的衡量、单项资产风险的衡量n（4 4）方方差差：是是用用来来衡衡量量随随机机变变量量的的具具体体值值与与预预期期值值之之间间离离散散程程度度的的指指标标。通通常常用用“2 2”或或者者”VarVari i”表表示。示。n计算公式见计算公式见P81P81n（5 5）标标准准差差：也也叫叫均均方方差差，是是方方差差的的平平方方根根。是是各各种种可可能能的的结结果果偏偏离离预预期期值值的的综综合合差差异异，是是反反映映离离散散程度的一种量度。通
23、常用程度的一种量度。通常用“”来表示。来表示。n见见P81P81（4-14-1）n（6 6）标准差系数）标准差系数：V=/R R(t)n标准差系数的使用是在预期值不等的情况下通过系标准差系数的使用是在预期值不等的情况下通过系数计算对比风险程度的。数计算对比风险程度的。公司金融 第四章结论：结论：n由此可知：由此可知：方差、标准差、标准差系数衡量的是单个方差、标准差、标准差系数衡量的是单个证券收益率的变动程度。其证券收益率的变动程度。其基本规则是：基本规则是：n在预期值相同的情况下，用标准差指标来衡量风险在预期值相同的情况下，用标准差指标来衡量风险大小。在决策时，应当选择标准差较低的投资方案；大
24、小。在决策时，应当选择标准差较低的投资方案；n在预期值不同的情况下，用标准差系数指标来衡量在预期值不同的情况下，用标准差系数指标来衡量风险大小，即标准差系数越小，风险越小，应选择标风险大小，即标准差系数越小，风险越小，应选择标准差系数较低的投资方案。但此时也不能一概而论。准差系数较低的投资方案。但此时也不能一概而论。n风险厌恶者，会选择标准差系数较低的投资方案；风险厌恶者，会选择标准差系数较低的投资方案；n风险偏好者，愿意冒较大的风险，以追求较高的收风险偏好者，愿意冒较大的风险，以追求较高的收益，会选择标准差系数较高的投资方案。益，会选择标准差系数较高的投资方案。公司金融 第三章4 4、投资组
25、合风险的衡量、投资组合风险的衡量 协方差和相关系数协方差和相关系数n（1 1）什么是投资组合？）什么是投资组合？n当当投投资资者者的的投投资资目目标标是是多多个个或或一一组组金金融融资资产产时时，表表示示投投资资者者在在进进行行组组合合投投资资，此此时时，投投资资者者所所拥拥有有的的金融资产称为金融资产称为“投资组合投资组合”。n（2 2）投资组合的风险报酬）投资组合的风险报酬 n投资组合的期望报酬：是投资组合中各单项资产期投资组合的期望报酬：是投资组合中各单项资产期望收益率的加权平均。望收益率的加权平均。n(2)(2)投资组合风险的衡量投资组合风险的衡量 n投资组合的风险并不等于组合中单个项
26、目风险的加投资组合的风险并不等于组合中单个项目风险的加权平均。它除了与单个项目的风险有关之外，还与权平均。它除了与单个项目的风险有关之外，还与组合中单个项目的协方差有关。原因组合中单个项目的协方差有关。原因:n 组合中各项资产之间的关联性所导致的。组合中各项资产之间的关联性所导致的。公司金融 第四章（1 1）协方差（）协方差（ab或者或者Cou(RA,RB)）n协协方方差差是是用用来来描描述述在在投投资资组组合合中中两两个个投投资资项项目目之之间间的的相相关关程程度度。主主要要用用来来衡衡量量两两个个项目之间收益与风险的互动性。项目之间收益与风险的互动性。n其计算公式：见其计算公式：见P82(
27、P82(例例4-2)4-2)n协方差的值可以为协方差的值可以为:n 正（正相关）即：正（正相关）即：ab0n 负（负相关）即：负（负相关）即：ab0n 零（不相关）即：零（不相关）即：ab=0公司金融 第四章结论：结论：n在在单单个个项项目目风风险险已已定定和和投投资资比比例例已已定定的的条件下条件下,协方差的计算可得下面结果：协方差的计算可得下面结果：n当当协协方方差差大大于于零零，投投资资组组合合的的风风险险将将高高于为零时的风险，呈正向变动；于为零时的风险，呈正向变动；n当当协协方方差差小小于于零零，投投资资组组合合的的风风险险加加一一个个负负值值，则则低低于于为为零零时时的的风风险险，
28、呈呈反反向向变动。变动。n当当协协方方差差为为零零，投投资资组组合合项项目目变变动动不不相相关。关。公司金融 第四章(2)(2)相关系数（相关系数（AB ）n相相关关系系数数与与协协方方差差的的特特性性相相同同，只只是是取取值值范范围围被被界界定在定在-1-1+1+1之间。之间。n计算公式：计算公式：AB=ab/a b b 见见P82(4-3)P82(4-3)n根据计算结果可知：根据计算结果可知：n当当AB0 0表示正相关；当表示正相关；当AB=1=1时，为完全正相关，时，为完全正相关，其投资组合风险等于这两种项目各自风险的线性组其投资组合风险等于这两种项目各自风险的线性组合，组合风险较大。合
29、，组合风险较大。n当当AB0 0表示负相关；表示负相关；AB=-1=-1时，为完全负相关，时，为完全负相关，其投资组合风险是单个项目风险的加权差额，它比其投资组合风险是单个项目风险的加权差额，它比两个项目中最小风险者的风险还小。两个项目中最小风险者的风险还小。公司金融 第四章(2)(2)相关系数相关系数n当当AB=0=0时，不相关，两种项目之间相互独时，不相关，两种项目之间相互独立，其投资组合风险小于这两种项目单独风险立，其投资组合风险小于这两种项目单独风险的线性组合，组合风险较小。的线性组合，组合风险较小。n结论：结论：n无论投资项目之间的无论投资项目之间的投资比例投资比例如何，只要不存如何
30、，只要不存在完全正相关关系，投资组合的风险总是小于在完全正相关关系，投资组合的风险总是小于单个项目收益标准差的线性组合。换言之，投单个项目收益标准差的线性组合。换言之，投资组合可以在不改变预期收益的条件下减少投资组合可以在不改变预期收益的条件下减少投资的风险。资的风险。公司金融 第四章(3)(3)资产组合的收益和风险资产组合的收益和风险1.计算组合预期收益率的简单加权平均值计算组合预期收益率的简单加权平均值n其计算公式为：其计算公式为：其中：其中：XiXi为单个证券在组为单个证券在组合中的权重（合中的权重（P83:4-3P83:4-3)2.2.投资组合投资组合(P)(P)的方差和标准差的方差和
31、标准差其计算公式为：其计算公式为：（P83:4-3)第二节第二节 资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)(CAPM)这是由诺贝尔经济学奖获得者威廉这是由诺贝尔经济学奖获得者威廉.夏普教授提出的。夏普教授提出的。n n一、理论研究基础一、理论研究基础一、理论研究基础一、理论研究基础n1 1、投资组合理论、投资组合理论（马科维茨（马科维茨）n内内容容：研研究究个个别别投投资资者者的的投投资资行行为为，分分析析风风险险厌厌恶恶型型的的投投资资者者个个体体在在使使其其投投资资的的预预期期效效用用达达到到最最大大化化时时的的投资决策行为。投资决策行为。n2 2、资本市场理论、资本市场理论n内内容容
32、：考考察察各各资资本本资资产产的的价价格格和和供供求求关关系系问问题题，分分析析在在均均衡衡状状态态下下的的资资本本资资产产市市场场均均衡衡价价格格的的形形成成机机制制，研究整个资本市场的集体行为。研究整个资本市场的集体行为。公司金融 第四章二、基本假设二、基本假设1 1、市场中存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所市场中存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总和来说是微不足道的。投资者是价有投资者的财富总和来说是微不足道的。投资者是价格的接受者，每个投资者都单独进行决策，个人的投格的接受者，每个投资者都单独进行决策，个人的投资行为不可能影响到整个市场的价格；资行为不可能影响
33、到整个市场的价格；2 2、所有的投资者都是理性的，以资产组合的预期收益率、所有的投资者都是理性的，以资产组合的预期收益率和标准差来评价资产组合；和标准差来评价资产组合；3 3、投资者的预测具有同质性，即每个投资者对证券的预、投资者的预测具有同质性，即每个投资者对证券的预期收益、标准差和协方差都具有相同的估计；期收益、标准差和协方差都具有相同的估计；4 4、投资者可以无风险利率、投资者可以无风险利率R Rf f进行无限制的借贷；且所有进行无限制的借贷；且所有资产都是完全可分的，投资者可以任何比例投资；资产都是完全可分的，投资者可以任何比例投资；5 5、所有投资者都在同一证券持有期计划自己的投资行
34、为、所有投资者都在同一证券持有期计划自己的投资行为6 6、投资者投资范围仅限于公开金融市场上交易的资产。、投资者投资范围仅限于公开金融市场上交易的资产。7 7、市场处于均衡状态，无个人所得税，无交易成本，所、市场处于均衡状态，无个人所得税，无交易成本，所有投资者都可以免费得到有价值的信息。有投资者都可以免费得到有价值的信息。三、资本资产定价模型的含义三、资本资产定价模型的含义 所谓资本资产定价模型所谓资本资产定价模型(CAPM)(CAPM)，就是在投资组合，就是在投资组合理论和资本市场理论等两种理论的基础上形成发展理论和资本市场理论等两种理论的基础上形成发展起来的。主要研究证券市场上多样化投资
35、组合中资起来的。主要研究证券市场上多样化投资组合中资产的期望报酬率与风险之间的关系，以及均衡价格产的期望报酬率与风险之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。是如何形成的。资本资产定价模型的主要特点是建立了客观测度资本资产定价模型的主要特点是建立了客观测度公司证券的市场风险（系统风险）程度的指标。即公司证券的市场风险（系统风险）程度的指标。即系数系数。因此，因此，CAPMCAPM的核心作用在于分析投资组合和证券风险估的核心作用在于分析投资组合和证券风险估价，搜寻廉价证券价，搜寻廉价证券(当实际价格低于均衡价格时说明该证券当实际价格低于均衡价格时说明该证券是廉价证券，应购买；相反，则应卖出该证券。是
36、廉价证券，应购买；相反，则应卖出该证券。)。公司金融 第四章四、贝塔系数（四、贝塔系数（系数）系数）1 1、什么是、什么是系数？系数？n贝塔系数是反映个别股票相对于平均风险股票变动程贝塔系数是反映个别股票相对于平均风险股票变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险，而非公度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险，而非公司特有风险。司特有风险。n系数是表示某种单项证券变动相对于证券组合实际系数是表示某种单项证券变动相对于证券组合实际收益变化的敏感程度。收益变化的敏感程度。是用单项证券收益的协方差是用单项证券收益的协方差与市场组合收益的方差的比率，即可得到该项资产的与市场组合收益的方差的比率，即可
37、得到该项资产的系数。系数。2 2、系数的计算公式系数的计算公式 i i =mimi/2 2m m=imim i i/m m 式中式中:i i为第为第i i种证券的种证券的系数。系数。具体表示具体表示 P88 P88公司金融 第四章系数的含义系数的含义n值可正可负，其绝对值越大，说明单项证券收益率值可正可负，其绝对值越大，说明单项证券收益率的波动程度越高。的波动程度越高。n当市场组合的当市场组合的系数等于系数等于1 1时，反映所有风险资产的时，反映所有风险资产的平均风险水平。平均风险水平。n系数大于系数大于1 1，表明某风险资产的风险水平超过平均，表明某风险资产的风险水平超过平均风险水平；风险水
38、平；n系数小于系数小于1 1，表明某风险资产的风险水平低于平均，表明某风险资产的风险水平低于平均风险水平；风险水平；n系数等于系数等于0 0，表明某风险资产不存在系统风险，而，表明某风险资产不存在系统风险，而存在非系统风险，且通过分散化投资能予以化解。存在非系统风险，且通过分散化投资能予以化解。n无风险资产的无风险资产的系数等于系数等于0 0。公司金融 第四章五、资本市场线五、资本市场线n1 1、资本市场线（、资本市场线（E Ef f M)M)的的含义：含义：n是体现有效证券和有效证券组合的均衡关系的一条是体现有效证券和有效证券组合的均衡关系的一条射线。它代表了所有投资者在市场均衡时有效投资射
39、线。它代表了所有投资者在市场均衡时有效投资组合的期望报酬率与风险之间的关系。组合的期望报酬率与风险之间的关系。n2 2、运作机理：、运作机理：n假定资本市场处于均衡状态，同时假定每个投资者假定资本市场处于均衡状态，同时假定每个投资者都按证券组合理论的要求进行决策。每位投资者都都按证券组合理论的要求进行决策。每位投资者都将根据自己的偏好选择将根据自己的偏好选择E Ef fM M上的一点作为自己的投资上的一点作为自己的投资目标，所有投资者的最终投资选择都降落在该线上。目标，所有投资者的最终投资选择都降落在该线上。公司金融 第四章资本市场线的绘制：资本市场线的绘制：n首先，求出最佳风险组合的有效集首
40、先，求出最佳风险组合的有效集AMBAMB；n其次，引入无风险证券其次，引入无风险证券r rf,;f,;n最后，求出所有有效证券和有效证券组合的最后，求出所有有效证券和有效证券组合的均衡价格均衡价格E Ef fM M，即所谓的资本市场线。（如，即所谓的资本市场线。（如下图）下图）nM M是均衡市场下有效集于从是均衡市场下有效集于从r rf f引出的一条直引出的一条直线的切点。线的切点。n上图：上图：M M是最佳市场证券组合点。当市场进是最佳市场证券组合点。当市场进入均衡状态时，入均衡状态时，E Ef fM M线同时包含无风险资产线同时包含无风险资产与市场投资组合的有效集。与市场投资组合的有效集。
41、公司金融 第四章n如图：期望报酬率（期望报酬率（Ra）X n n X1n .Mn rm Y1 Bn rf Y An n n O 风险风险n 资本市场线资本市场线切点组合公司金融 第四章六、六、证证券市场线券市场线(SML)(SML)n证券市场线是表明单个风险证券或各种非有效证券证券市场线是表明单个风险证券或各种非有效证券的风险的风险收益关系的。当市场处于均衡中，任何一收益关系的。当市场处于均衡中，任何一种证券或证券组合所表示的点均落在证券市场线上。种证券或证券组合所表示的点均落在证券市场线上。n同样，整个证券市场的均衡关系，也可以用证券市同样，整个证券市场的均衡关系，也可以用证券市场线表示出来
42、，其线上的每一个点都代表着不同系场线表示出来，其线上的每一个点都代表着不同系统风险的的证券。统风险的的证券。n用公式表示为：用公式表示为：E(ri)=rf +(E(rm)rf）即：资本资产定价模即：资本资产定价模型型(P89)(P89)公司金融 第四章其模型的说明见其模型的说明见P89n如图：E(R）X n n X1n n Rm Y1 n Rf Y n n n 0 n 证券市场线证券市场线对系统风险补偿对系统风险补偿公司金融 第四章SML.n资本资产定价模型表明资本资产定价模型表明,一项特定资产的期望报酬率一项特定资产的期望报酬率取决于三个要素取决于三个要素:n (1)(1)货币时间价值。货币
43、时间价值。n (2)(2)承担系统风险的回报承担系统风险的回报 n (3)(3)系统风险的大小。系统风险的大小。n CAPMCAPM模型研究的主要结论：模型研究的主要结论：n（1 1）证券风险可分为：可分散风险与不可分散风险。）证券风险可分为：可分散风险与不可分散风险。n（2 2）投资者可借助多样化投资方式消除可分散风险。）投资者可借助多样化投资方式消除可分散风险。n（3 3）投资者必须获得补偿才会去承担风险。）投资者必须获得补偿才会去承担风险。n（4 4）贝他系数可以衡量出该股票的市场风险。）贝他系数可以衡量出该股票的市场风险。n（5 5）贝他系数是衡量股票风险的最佳方法）贝他系数是衡量股票
44、风险的最佳方法公司金融 第四章应用举例应用举例：n某公司股票的某公司股票的系数为系数为2.02.0，无风险报，无风险报酬率为酬率为6%6%，市场上所有股票的平均报酬，市场上所有股票的平均报酬率为率为10%10%，则该证券的收益率为：，则该证券的收益率为：n Ri =6%+2.0(10%-6%)=14%n从例中可知，该公司股票只有达到或超从例中可知，该公司股票只有达到或超过过14%,14%,投资者方可进行投资，小于投资者方可进行投资，小于14%14%，则不会购买该股票。，则不会购买该股票。公司金融 第四章资本资产定价模型的应用资本资产定价模型的应用n1.1.虽然它比较满意的解释了资本市场的虽然它
45、比较满意的解释了资本市场的均衡关系，但其许多前提条件都与现实均衡关系，但其许多前提条件都与现实不否，二者并不能通过修正得到满足；不否，二者并不能通过修正得到满足；n2.2.由于资本资产定价模型描述的是能自由于资本资产定价模型描述的是能自动恢复均衡的完全市场经济的资本市场动恢复均衡的完全市场经济的资本市场的均衡关系，而我国尚不是完善的市场的均衡关系，而我国尚不是完善的市场经济国家，更谈不上有效市场，因此，经济国家，更谈不上有效市场，因此，该模型在我国不能获得令人满足的应用该模型在我国不能获得令人满足的应用效果。效果。公司金融 第四章练习题练习题n练习练习1 1、设一种股票在不同经济状况下有四种可
46、、设一种股票在不同经济状况下有四种可能的收益率，各状况发生的概率相同，问：该种能的收益率，各状况发生的概率相同，问：该种股票收益率的期望值和标准差是多少股票收益率的期望值和标准差是多少?经济状况经济状况1234收益率收益率7%17%23%29%公司金融 第四章n练习练习2 2n如果市场上的投资者都对投资的期望收益如果市场上的投资者都对投资的期望收益率和标准差有着共同的预期，即市场组合率和标准差有着共同的预期，即市场组合的期望收益率和标准差分别为的期望收益率和标准差分别为12%12%和和10%10%，无风险资产的期望收益率为无风险资产的期望收益率为5%5%。n 要求计算：（要求计算：（1 1）如
47、果某一组合的标准）如果某一组合的标准差为差为7%7%，该组合的期望收益率应为多少？，该组合的期望收益率应为多少？n（2 2）如果某组合的期望收益率为）如果某组合的期望收益率为20%20%，该，该组合的标准差应为多少？组合的标准差应为多少？公司金融 第四章练习练习3n某股票的期望收益率为某股票的期望收益率为13%13%，收益率的标准，收益率的标准差为差为0.160.16，该股票与市场组合间的相关系数，该股票与市场组合间的相关系数为为0.40.4，同时，市场组合的期望收益率为，同时，市场组合的期望收益率为12%12%，标准差为，标准差为0.110.11。n要求计算：要求计算：n（1 1）该股票的）该股票的系数是多少？系数是多少？n（2 2）以上信息中所隐含的无风险利率是多）以上信息中所隐含的无风险利率是多少？少？公司金融 第四章