《公司理财风险与收益.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公司理财风险与收益.pptx（57页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、第第二二章章 风险与收益风险与收益 第一节 风险的概述一、风险的概念：一、风险的概念： 风险是事件本身的不确定性，风险是事件本身的不确定性，从财务管理角度来说，风险就是从财务管理角度来说，风险就是无法达到预期收益率（预期报酬）无法达到预期收益率（预期报酬）的可能性。的可能性。二、风险的划分二、风险的划分 风险划分为非系统风险、系风险划分为非系统风险、系统风险和总风险。统风险和总风险。 1 1、非系统风险：、非系统风险： 公司面临的风险有法律纠纷、罢工、产品公司面临的风险有法律纠纷、罢工、产品市场风险、行业风险、经营计划成功与失败的市场风险、行业风险、经营计划成功与失败的风险等。因为这些事件的成
2、功与失败，从本质风险等。因为这些事件的成功与失败，从本质上讲是随机的，这些风险可以通上讲是随机的，这些风险可以通 过投资的多元化来分散。这种可过投资的多元化来分散。这种可 以通过投资组合分散的风险，我以通过投资组合分散的风险，我 们称之为公司风险或称非系统性们称之为公司风险或称非系统性 风险。风险。2 2、系统风险：、系统风险： 每个公司的实际经营收益与国家经济形每个公司的实际经营收益与国家经济形势密切相关。好与差而上下波动，国家经济势密切相关。好与差而上下波动，国家经济形势好，绝大多数企业股票的收益随国家经形势好，绝大多数企业股票的收益随国家经济形势的则企业收益好，国家经济形势差则济形势的则
3、企业收益好，国家经济形势差则收益差。企业所共同面临的政治、经济风险，收益差。企业所共同面临的政治、经济风险， 如通货膨胀、经济萧条、政府政策如通货膨胀、经济萧条、政府政策 调整、战争等，我们称之为系统性调整、战争等，我们称之为系统性 风险或市场风险。系统性风险是不风险或市场风险。系统性风险是不 能通过证券组合而分散的风险。能通过证券组合而分散的风险。3 3、总风险、总风险: : 用标准差描述一个企业在各种可能结用标准差描述一个企业在各种可能结果的概率分布上的总风险，它反映出该概果的概率分布上的总风险，它反映出该概率分布相对于期望值的密度。标准差较大，率分布相对于期望值的密度。标准差较大，风险也
4、较大。风险也较大。 总风险包括非系统性风险总风险包括非系统性风险 和系统性风险。和系统性风险。第二节 总风险分析一、概率分布和期望收益率一、概率分布和期望收益率1 1、概率分布：在统计学上，概率就是指某种、概率分布：在统计学上，概率就是指某种事件出现的机会大小，不同事件出现的机会事件出现的机会大小，不同事件出现的机会大小有所不同，如果把所有可能的事件或结大小有所不同，如果把所有可能的事件或结果都列示出来，且每一事件都给予一种概率，果都列示出来，且每一事件都给予一种概率，把它们列示在一起，便构成了概率的分布。把它们列示在一起，便构成了概率的分布。2 2、期望收益率：它是那些可能事件、期望收益率：
5、它是那些可能事件 收益率值的加权平均值。权重为收益率值的加权平均值。权重为 事件发生的概率。即：事件发生的概率。即： n n期望收益率期望收益率=K= Ki=K= KiPi Pi i=1 i=1 式中：式中：K-K-事件收益率的期望值事件收益率的期望值Ki-Ki-第第i i个可能事件的收益率个可能事件的收益率Pi-Pi-第第i i个可能事件的概率个可能事件的概率n-n-各种可能事件的个数各种可能事件的个数二、风险的定量化（风险的度量）二、风险的定量化（风险的度量） 风险是根据期望收益率的概率分布，用风险是根据期望收益率的概率分布，用标准差标准差来描述风险。他反映出该概率分布来描述风险。他反映出
6、该概率分布相对于期望收益率的密度（集中程度）。相对于期望收益率的密度（集中程度）。 期望收益率的方差期望收益率的方差 n n 2 2=（Ki KKi K）2 2PiPi i=1 i=1三、相对标准差的衡量三、相对标准差的衡量-标准差系数标准差系数 V=/ KV=/ K四、均值四、均值方差准则：方差准则： 它是一种切实可行的筛选待定的投资方案它是一种切实可行的筛选待定的投资方案的标准。但运用时必须满足两个前提条件，一的标准。但运用时必须满足两个前提条件，一是投资决策者厌恶风险；二是待定方是投资决策者厌恶风险；二是待定方 案的收益近似正态分布，则两个方案案的收益近似正态分布，则两个方案 比较时，当
7、期望收益率相同时方差小比较时，当期望收益率相同时方差小 的方案最优，而当两个方差相同时期的方案最优，而当两个方差相同时期 望收益率大的方案最优。望收益率大的方案最优。例题：例题：对应于各经济状态的投资收益率对应于各经济状态的投资收益率经济经济 发生发生 政府政府 公司公司 项目项目 项目项目状态状态 概率概率 债券债券 债券债券 （一）（一） （二）（二）萧条萧条 0.05 8 % 12 % - 3 % - 2 %0.05 8 % 12 % - 3 % - 2 %衰退衰退 0.20 8 % 10 % 6 % 9 %0.20 8 % 10 % 6 % 9 %一般一般 0.50 8 % 9 % 1
8、1 % 12 %0.50 8 % 9 % 11 % 12 %增长增长 0.20 8 % 8 % 14 % 15 %0.20 8 % 8 % 14 % 15 %繁荣繁荣 0.05 8 % 8 % 19 % 26 %0.05 8 % 8 % 19 % 26 %期望收益率期望收益率 8 % 9.1% 10.3% 12% 8 % 9.1% 10.3% 12% 方方 差差 0.00 0.0089% 19.31% 23.2%0.00 0.0089% 19.31% 23.2%标准差标准差 0.0% 0.94% 4.39% 4.82%0.0% 0.94% 4.39% 4.82%风险与收益风险与收益：选择理论：
9、选择理论财产与效用的关系财产与效用的关系0 02 24 46 68 81010121214141616181820202222242426262828303032320 01250125025002500375037505000500062506250750075008750875010000100001125011250财产财产效用效用上上图中，各色曲线表示如下：图中，各色曲线表示如下：红色：风险厌恶者，财产的边红色：风险厌恶者，财产的边 际效用递减；际效用递减；黄色：中性投资者；黄色：中性投资者；黑色：风险寻觅者，财产的边际黑色：风险寻觅者，财产的边际效用递增；效用递增；第三节 组合投资理
10、论一、组合投资的期望收益率一、组合投资的期望收益率 投资组合的期望收益率是指每一个证券投资组合的期望收益率是指每一个证券在该证券组合中所占比例为权重的加权平均在该证券组合中所占比例为权重的加权平均值。即：值。即： K KP P =W=WA A K KA A+ W+ WB B K KB B+.+W+.+WZ Z K KZ Z 二、组合投资的风险二、组合投资的风险 1 1、相关性：是测量两个变量在变化中、相关性：是测量两个变量在变化中 相互关联的程度。相互关联的程度。 2 2、相关系数（、相关系数（Corr)Corr)：是从：是从-1-1到到+1+1之之 间变化的数值。间变化的数值。 符号符号+
11、+、表明两个变量变动方向相同或相反。表明两个变量变动方向相同或相反。 3 3、组合投资风险的度量、组合投资风险的度量 由两项资产组合构成的资产组合的方差为：由两项资产组合构成的资产组合的方差为： 2 2P P=w=w2 2A A 2 2A A+ w+ w2 2B B 2 2B B +2 w+2 wA A w wB B A A B B Corr(AB)Corr(AB)式中：式中：P P - 证券组合的标准差证券组合的标准差w wA A w wB B - - 证券证券A A、B B的权重的权重A A B B - - 证券证券A A、B B的标准差的标准差Corr(ACorr(A，B)- B)- 证
12、券证券A A、B B的相关系数的相关系数 COVCOV（A A，B B）- - 证券证券A A、B B的协方差的协方差 COVCOV（A A，B B）= Corr(A= Corr(A，B) B) A A B B 4 4、组合投资对消除风险的作用、组合投资对消除风险的作用 例例1 1、A A，B B两项资产期望收益率分别为两项资产期望收益率分别为 K KA A = 4.6% K = 4.6% KB B = 8.5% = 8.5% A A =5.62% =5.62% B B =6.33%=6.33% 计算在相关系数计算在相关系数Corr(ACorr(A，B)=1B)=1，=0=0， -1-1， 按
13、不同比例组合的结果按不同比例组合的结果 X XA A 100% 75% 50% 25% 0 100% 75% 50% 25% 0 X XB B 0 25% 50% 75% 100% 0 25% 50% 75% 100%相关系数为+ 1 时的机会 集 合0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%2%4%6%8%10%12%14%标准差期望收益率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%2%4%6%8% 10% 12% 14% 16% 18%组合资产标准差组合资产收益率AB相关系数相关系数=-1.00%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%2%4%6%8%10% 12% 1
14、4% 16%组合资产标准差组合资产收益率 AB相关系数相关系数=0.0不同的相关系数时X Y 的风险- 收益集 合0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%标准差收益率XY相关系数= + 1 . 0XY相关系数= 0 . 0XY相关系数= - 1 . 0 Corr(ACorr(A，B)B)在（在（-1-1，1 1）内，曲线类似）内，曲线类似Corr(ACorr(A，B)=0B)=0时的曲线。即时的曲线。即 Corr(
15、ACorr(A，B)=1B)=1，-1-1是特例。一般证券组合可以是特例。一般证券组合可以减少风险，但不可以消除风险。减少风险，但不可以消除风险。不同的相关系数时X Y 的风险- 收益集 合0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%标准差收益率XY相关系数= + 1 .0XY相关系数= 0 . 0XY相关系数= - 1 .0多项资产的组合形成一个类似于多项资产的组合形成一个类似于XYXY相关系数相关系数=0=0时时的
16、风险的风险- -收益机会集合曲线所围绕的平面。若允收益机会集合曲线所围绕的平面。若允许卖空则是包含该有限区域的一个无限区域。许卖空则是包含该有限区域的一个无限区域。EGHG预期收预期收益率益率风险风险0三、最优投资组合的确定 1 1、投资组合的可行集（确定组合投资的机会集、投资组合的可行集（确定组合投资的机会集合）合） A A、B B分别占分别占53%53%和和47%47%时时P=P=0 0，有效地降低有效地降低了风险，假定存在了风险，假定存在A A、B B两公司，其股票可以采两公司，其股票可以采取任何比例的组合，并且允许买空卖空，我们取任何比例的组合，并且允许买空卖空，我们算出任意组合的收益
17、率和标准差，就算出任意组合的收益率和标准差，就 形成了两公司股票组合的收益率形成了两公司股票组合的收益率标标 准差的可行集合。上例演示了准差的可行集合。上例演示了A A、B B公公 司，收益率、标准差已知时，在不同司，收益率、标准差已知时，在不同 的假定相关系数条件下，两股票各种的假定相关系数条件下，两股票各种 组合的收益率组合的收益率标准差的机会集合。标准差的机会集合。2 2、从各种可以得到的组合资产中选择有效集合、从各种可以得到的组合资产中选择有效集合 收益收益ABC最小方差组合 (决策起点）风险风险03 3、从有效集合中确定最优的资产组合、从有效集合中确定最优的资产组合 期望值期望值标准
18、差无差异曲线标准差无差异曲线A1A2A3A4B1B2B3B4投资者的最优证券组合投资者的最优证券组合ABE（r）0第四节第四节 资本资产定价模型资本资产定价模型 一、资本资产定价模型假设条件一、资本资产定价模型假设条件 投资者都在期望收益率和方差基础上选择投资者都在期望收益率和方差基础上选择投资组合；投资组合； 投资者具有完全相同预期且均按马柯威茨投资者具有完全相同预期且均按马柯威茨均值方差模型所述理论来选择证券组合；均值方差模型所述理论来选择证券组合； 在资本市场上没有在资本市场上没有“摩擦摩擦”。即：假设不。即：假设不存在与交易有关的交易成本、不存在对红存在与交易有关的交易成本、不存在对红
19、利收入和资本收益征税、信息向市场中每利收入和资本收益征税、信息向市场中每一个人自由流通、卖空上没有限制、市场一个人自由流通、卖空上没有限制、市场只有一个无风险利率。只有一个无风险利率。 a a比重的资金用于收益率为比重的资金用于收益率为X X的风险资产，（的风险资产，（1 1a a）比）比重的资金用于收益率为的重的资金用于收益率为的无风险资产，该组合的期无风险资产，该组合的期望收益率为：望收益率为：二、资本市场线二、资本市场线(CML)(CML) 一项风险资产和一项无风险资一项风险资产和一项无风险资产的机会集合产的机会集合 Ra XaRPF 1PXa 标准差为标准差为任何资产与无风险资产间的任
20、何资产与无风险资产间的相关系数为相关系数为0 0，无风险资产的，无风险资产的方差为方差为0 0。一项无风险资产与一项风险资产的机会集合一项无风险资产与一项风险资产的机会集合 收益率收益率E （X）XRFa=1a1（借款）（借款）0a1（贷款）（贷款）a=0a0ZYX一项无风险资产和多项风险资产的机会集一项无风险资产和多项风险资产的机会集合合新机会集合新机会集合 RFMYXM收益率资本市场线（资本市场线（CMLCML）0资本市场线（资本市场线（Capital Market Line CMLCapital Market Line CML） 在期望收益与标准差的坐标图纵轴的在期望收益与标准差的坐标图
21、纵轴的无风险收益处，无风险收益处，向有效边界引出资本配置向有效边界引出资本配置线，寻找线，寻找单位风险获得单位风险获得风险溢价最高的组风险溢价最高的组合合。 所有的资本配置线中，在与有效边界所有的资本配置线中，在与有效边界相切的相切的点点M M，单位风险获得的风险溢价最高，单位风险获得的风险溢价最高，这个切点就是有效组合在加入无风险资产这个切点就是有效组合在加入无风险资产后的最优资产组合，这条资本配置线是后的最优资产组合，这条资本配置线是最最优的资本配置线优的资本配置线。 由于市场组合是以市场全部证券构造由于市场组合是以市场全部证券构造的所有组合中，风险最小的组合，因此，的所有组合中，风险最小
22、的组合，因此，资本配置线与有效边界相切的资本配置线与有效边界相切的M M点，就是市点，就是市场组合之所在场组合之所在。这条最优的资本配置线因。这条最优的资本配置线因为通过市场组合，就被称为为通过市场组合，就被称为资本市场线资本市场线。投资者风险收益无差异曲线与新有效集合投资者风险收益无差异曲线与新有效集合之结合之结合投资者最优组合投资者最优组合MXYABRFa=1，100%用于组合资产ME（RP）（RP）0风险资产市场组合风险资产市场组合 风险资产市场组合风险资产市场组合M M：它表明：它表明全部投资者在均衡条件持有的全部投资者在均衡条件持有的风险资产组合。称为市场组合风险资产组合。称为市场组
23、合资产，定义为：根据资产的市资产，定义为：根据资产的市场价值权数持有的、由经济中场价值权数持有的、由经济中各种资产形成的组合资产。市各种资产形成的组合资产。市场组合资产中第场组合资产中第i i项资产的权项资产的权数是：数是：价值市场中各种资产的市场项资产的市场价值第iiW 在给定的股票市场，以市场全在给定的股票市场，以市场全部证券构造的所有组合中，有部证券构造的所有组合中，有一个一个特殊的组合，组合内各证特殊的组合，组合内各证券的投资比例，就是该证券的券的投资比例，就是该证券的市值占市场总市值的比例市值占市场总市值的比例，显，显然这个组合对给定的市场具有然这个组合对给定的市场具有最好的代表性，
24、因此可以称之最好的代表性，因此可以称之为市场组合。为市场组合。市场组合市场组合 市场组合只具有系统风险市场组合只具有系统风险, ,没没有了非系统风险有了非系统风险, ,自然而然成自然而然成为理性投资者作资产配置时理为理性投资者作资产配置时理想的风险资产。想的风险资产。 理论上理论上, ,所有投资者都会选择所有投资者都会选择市场组合作为他们的最优风险市场组合作为他们的最优风险资产组合资产组合, ,只需要根据自己的只需要根据自己的风险偏好风险偏好( (风险厌恶程度风险厌恶程度),),调调整自己在市场组合与无风险资整自己在市场组合与无风险资产上的配置比例产上的配置比例 风险的均衡价格风险的均衡价格
25、资本市场线（资本市场线（CMLCML）的方程式：）的方程式：KRKRPFMFMP 式中：式中： KP RFKM MP 资本市场线上组合资产的期望收益率资本市场线上组合资产的期望收益率； 无风险利率；无风险利率； 市场组合的期望收益率；市场组合的期望收益率； 市场组合收益率标准差；市场组合收益率标准差； 资本市场线上的组合资产的收益率标准差资本市场线上的组合资产的收益率标准差 资本市场线（资本市场线（CMLCML）和风险的均衡价格）和风险的均衡价格RFME(RP)(RP)CMLIJ斜率斜率=E（RM）- RF/M=风险的均衡价格风险的均衡价格 资本市场线表明有效证券组合资本市场线表明有效证券组合
26、的预期收益率和标准差之间的的预期收益率和标准差之间的均衡关系。由于投资者面临同均衡关系。由于投资者面临同样的有效集合，他们选择不同样的有效集合，他们选择不同证券组合的唯一理由是他们有证券组合的唯一理由是他们有不同的无差异曲线。尽管投资不同的无差异曲线。尽管投资者对证券组合的选择不同，但者对证券组合的选择不同，但对风险资产组合的选择却完全对风险资产组合的选择却完全相同，即每一个人都将投资于相同，即每一个人都将投资于同样切点处的风险证券组合，同样切点处的风险证券组合，并与各种不同程度的无风险借并与各种不同程度的无风险借与贷构成其最优组合。与贷构成其最优组合。资本市场线具有下列特征资本市场线具有下列
27、特征 1 1、资本市场线上的资产组合优于单纯由风险、资本市场线上的资产组合优于单纯由风险资产组成的有效资产组合集合中除资产组成的有效资产组合集合中除M M外的所有外的所有资产组合。资产组合。 2 2、资本市场线是无风险资产与市场资产组合、资本市场线是无风险资产与市场资产组合M M按不同比例组合构成的一条直线，上面的所按不同比例组合构成的一条直线，上面的所有资产组合之间是完全正相关的。有资产组合之间是完全正相关的。 3 3、资本市场线使投资者的投资决策分为两个、资本市场线使投资者的投资决策分为两个阶段，即所谓的阶段，即所谓的“分离原理分离原理”。 4 4、资本市场线上只有资产组合，没有单项资、资
28、本市场线上只有资产组合，没有单项资产。产。三、证券市场线资本资产定价模型三、证券市场线资本资产定价模型 既然引入无风险资产后，出现了既然引入无风险资产后，出现了更为有利之风险更为有利之风险收益机会集合，收益机会集合，所有投资者将仅选择一部分市场组所有投资者将仅选择一部分市场组合和一部分无风险资产来构成其组合和一部分无风险资产来构成其组合资产。市场对其风险所给予之收合资产。市场对其风险所给予之收益补偿仅视其对市场组合资产总风益补偿仅视其对市场组合资产总风险之贡献大小而进行。险之贡献大小而进行。 从资本市场线所反映关系可以看从资本市场线所反映关系可以看出，在均衡状态下，市场对有效组出，在均衡状态下
29、，市场对有效组合风险即标准差提供补偿。而有效合风险即标准差提供补偿。而有效组合标准差由各单个证券所共同贡组合标准差由各单个证券所共同贡献，因而这种补偿可视为对各单个献，因而这种补偿可视为对各单个证券承担风险补偿总和，或者说这证券承担风险补偿总和，或者说这种补偿可以分配给每一个单个证券种补偿可以分配给每一个单个证券。这种分配应按各单个证券对有效。这种分配应按各单个证券对有效组合标准差贡献大小来分配。由于组合标准差贡献大小来分配。由于有效组合中风险证券构成与市场组有效组合中风险证券构成与市场组合一致，因此只需考虑各单个证券合一致，因此只需考虑各单个证券对市场组合标准差贡献情况。对市场组合标准差贡献
30、情况。1 1、市场风险的计量市场风险的计量- - 系数系数v个别股票随着市场移动的趋势可个别股票随着市场移动的趋势可以透过以透过 系数反映出来。它能够系数反映出来。它能够衡量出个别股票相对于平均风险衡量出个别股票相对于平均风险股票的变动程度。股票的变动程度。v平均风险的股票的平均风险的股票的=1=1，如果某，如果某种股票的种股票的=1=1，则意味着当整个，则意味着当整个股市行情上涨股市行情上涨10%10%时，此种股票的时，此种股票的行情也上涨行情也上涨10%10%， 值越大，该值越大，该股票受市场行情的影响越大，风股票受市场行情的影响越大，风险越大。险越大。 上图是对上图是对 系数的直观反映。
31、系数的直观反映。 表明：表明：JelcoJelco股票的收益是证券市场股票的收益是证券市场收益收益变动变动的的1.51.5倍。倍。 系数的数学计算公式为：系数的数学计算公式为： CovCov（RiRi，RmRm） i = i = （RmRm） 其中，其中， CovCov（RiRi，RmRm）：第）：第 i i 种种证券的收益与市场组合收益之间的证券的收益与市场组合收益之间的协方差；协方差； （RmRm）：为市场组合收）：为市场组合收益的方差；市场组合的益的方差；市场组合的 系数为系数为1 1。 系数的大小反映系统性风险因素的系数的大小反映系统性风险因素的异动对股票收益的影响程度。异动对股票收益
32、的影响程度。 假如假如 =1=1，说明系统性风险因素每增，说明系统性风险因素每增长长1%1%，股票收益率将增长，股票收益率将增长1%1%； 假如假如 =-1=-1，说明系统性风险因素每，说明系统性风险因素每增长增长1%1%，股票收益率将下降，股票收益率将下降1%1%； 假如假如 =2=2，说明系统性风险因素每增，说明系统性风险因素每增长长1%1%，股票收益率将增长，股票收益率将增长2%2%； 假如假如 =-2=-2，说明系统性风险因素每，说明系统性风险因素每增长增长1%1%，股票收益率将下降，股票收益率将下降2%2%； 2 2、资本资产定价模型（资本资产定价模型（SML)SML) 个别证券的风
33、险与收益之间的个别证券的风险与收益之间的关系可表达为证券市场关系可表达为证券市场 线。数学表达式如下线。数学表达式如下： iFMFiRKRK 式中：式中： Ki Ki 某某i i股票的期望收益率股票的期望收益率 R fR f 无风险收益率无风险收益率 Km Km 市场资产组合的期望收益率市场资产组合的期望收益率 i i i i股票的股票的 系数系数期望收益率与市场风险期望收益率与市场风险期望期望证券证券收益率收益率风险风险 HTHT 17.4% 17.4% 1.29 1.29MarketMarket 15.0 15.0 1.00 1.00USRUSR 13.8 13.8 0.68 0.68T-
34、billsT-bills 8.0 8.0 0.00 0.00CollectiCollections ons 1.7 1.7 -0.86 -0.86使用使用SMLSML来计算要求报酬率来计算要求报酬率 SML: SML: k ki i = k = kRFRF + (RP + (RPM M) ) i i . . 假定假定k kRFRF = 8%; k = 8%; kM M = k = kM M = 15%. = 15%. RPRPM M = (k = (kM M - k- kRFRF) = 15% - 8% = ) = 15% - 8% = 7%.7%.要求报酬率要求报酬率kHT = 8.0% +
35、 (7%)(1.29)= 8.0% + 9.0%= 17.0%.kM= 8.0% + (7%)(1.00)= 15.0%.kUSR= 8.0% + (7%)(0.68)= 12.8%.kT-bill= 8.0% + (7%)(0.00)= 8.0%.kColl= 8.0% + (7%)(-0.86) = 2.0%. 期望报酬率与要求报酬率期望报酬率与要求报酬率k kk k HT HT 17.4% 17.4% 17.0% 17.0% 低估低估 MarketMarket 15.0 15.0 15.0 15.0 公允估价公允估价USRUSR 13.8 13.8 12.8 12.8 低估低估T-bil
36、lsT-bills 8.0 8.0 8.0 8.0 公允估价公允估价CollColl 1.7 1.7 2.0 2.0 高估高估3 3、证券市场线图示、证券市场线图示SMLRi1RmRf4 4、证券组合的、证券组合的 我们可以证明，组合证券的我们可以证明，组合证券的p p等于构成组等于构成组合的各证券的合的各证券的值的加权平均数，即：值的加权平均数，即： niiipW1 所以，无论单个证券还是组合证券，均所以，无论单个证券还是组合证券，均可将其可将其系数作为其风险的合理测定。系数作为其风险的合理测定。其期望收益率与由其期望收益率与由系数测定的风险之系数测定的风险之间存在线性关系。间存在线性关系。
37、 pFMFpRKRK 这个关系在以这个关系在以K Kp p为纵坐标、为纵坐标、 p p为横坐标的坐标为横坐标的坐标系中代表一条直线，称为系中代表一条直线，称为证券市场线证券市场线。5 5、资本资产定价模型的应用、资本资产定价模型的应用 第一，利用第一，利用系数和系数和CAPMCAPM的定价功能，测的定价功能，测定所投资资产的风险程度，得出与所承担定所投资资产的风险程度，得出与所承担风险相匹配的必要收益率风险相匹配的必要收益率, ,为为投资决策投资决策提供提供了精确而又简明的了精确而又简明的定量定量分析分析工具工具。 第二，证券市场线为评估证券的市场价格第二，证券市场线为评估证券的市场价格提供了
38、提供了参照基准参照基准。 第三，资本市场线上特殊的组合第三，资本市场线上特殊的组合市场市场组合，具有非系统风险为组合，具有非系统风险为0 0，投资者不需要，投资者不需要跟踪调研其成份公司等独特的特性。在实跟踪调研其成份公司等独特的特性。在实际中改用市场覆盖面广、市场代表性强的际中改用市场覆盖面广、市场代表性强的证券构造组合代表后，证券构造组合代表后，市场组合市场组合就具有了就具有了可投资可投资、并同时作为业绩、并同时作为业绩比较基准比较基准的双重的双重特性。特性。 6 6、价格的偏离：、价格的偏离： 证券市场线是描述单个证券或资产组合的期证券市场线是描述单个证券或资产组合的期望收益率与系统风险
39、之间的线性关系。但若望收益率与系统风险之间的线性关系。但若某一证券不在证券市场线上（如图中某一证券不在证券市场线上（如图中ABAB示）示），情况又如何？，情况又如何？ 如图中的如图中的A A点和点和B B点。相对于证券市场点。相对于证券市场线，线，A A股票定价偏低，而股票定价偏低，而B B股票定价偏高。股票定价偏高。相对于相对于A A股票的值，它的真实期望收益率高股票的值，它的真实期望收益率高于其正常收益率。相反，相对于于其正常收益率。相反，相对于B B股票的股票的 值，它的真实期望收益率低于其正常收益值，它的真实期望收益率低于其正常收益率。此时，投资者会竞相购买率。此时，投资者会竞相购买A
40、 A股票，而抛股票，而抛售售B B股票。这样，股票。这样，A A股票的市价会上升而股票的市价会上升而B B股股票的市价会下降。股价的升降会影响其收票的市价会下降。股价的升降会影响其收益率，估价上升，则收益率下降；反之，益率，估价上升，则收益率下降；反之，股价下降，则收益率上升。这种情况会一股价下降，则收益率上升。这种情况会一直持续到股票的期望收益率回到证券市场直持续到股票的期望收益率回到证券市场线上为止，股价的调整通常较快，市场将线上为止，股价的调整通常较快，市场将很快回到均衡状态。很快回到均衡状态。 因此市场上单个证券或投资组合都落因此市场上单个证券或投资组合都落在证券市场线上。在证券市场线上。7 7、 CML CML 和和 SML SML 的比较的比较（1 1） CML CML 是由所有风险资产和无风是由所有风险资产和无风险资产构成的有效资产组合的集合险资产构成的有效资产组合的集合，反映的是有效资产组合的期望收，反映的是有效资产组合的期望收益率与风险程度间的依赖关系。益率与风险程度间的依赖关系。（2 2）SMLSML反映的是单项资产或任意资反映的是单项资产或任意资产组合的期望收益率与风险程度间产组合的期望收益率与风险程度间的依赖关系。的依赖关系。 8 8、资本市场理论和、资本市场理论和CAPM CAPM 的局的局限限